策略摘要
　　商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性；
　　股指期货：谨慎偏多。
　　核心观点
　　■市场分析
　　3月4-5日，国内将迎来重要的两会时点，关注近期各部委政策以及市场对经济预期的变化。目前国内资产较为乐观：一方面是近期利好频传，国内近期的高频数据明显好于去年同期，出行、旅游消费、地产相关销售等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势。另一方面，近期政府也不断加强稳增长信号，我国领导人再次强调着力扩大国内需求，表示总需求不足是当前经济面临的突出矛盾。并且目前央行较为呵护市场流动性，近一月均维持约1.5万亿左右的逆回购滚动操作。重点仍是关注国内经济预期的验证情况，以及警惕政府调控物价和疫情反复的风险。
　　美联储紧缩预期再升温。近期海外经济衰退压力有所缓和，美国2月制造业PMI初值录得连续4个月回升，2月服务业PMI初值录得连续8个月回升，大幅上涨3.7个百分点至50.5，美国1月CPI、核心PCE环比增速均创近一年高点，叠加1月非农超预期。经济预期改善和远端通胀预期抬升令美联储紧缩计价再度回升，截止2月25日，衍生品计价本轮加息的有效利率终点为5.4%，3月加息50bp的概率为20%，美联储紧缩预期的抬升对海外股指带来冲击。我们认为美元将迎来短期反弹，前期弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。此外，还需要警惕海外股指调整对国内的拖累风险。
　　商品分板继续看好黑色建材，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑，继续关注后续国内需求的验证进展。其他板块来看，市场消息称，3月俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶/日，但由于1-2月装船数量较高，该下降也仅是回归至正常季节性水平，后续继续关注欧盟制裁的影响，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。
　　

研究报告全文：期货研究报告宏观大类周报2023-02-25国内两会临近叠加美联储紧缩预期升温关注市场预期变化研究院FICC组策略摘要研究员商品期货黑色建材农产品豆菜粕玉米谨慎偏多贵金属有色金属原油蔡劭立链条商品中性0755-23887993股指期货谨慎偏多caishaolihtfccom从业资格号F3056198核心观点投资咨询号Z0015616高聪市场分析021-608285243月4-5日国内将迎来重要的两会时点关注近期各部委政策以及市场对经济预期的gaoconghtfccom变化目前国内资产较为乐观一方面是近期利好频传国内近期的高频数据明显好从业资格号F3063338于去年同期出行旅游消费地产相关销售等数据均录得同比明显增幅月度的领投资咨询号Z0016648先指标金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势另一方面近期政府也孙玉龙不断加强稳增长信号我国领导人再次强调着力扩大国内需求表示总需求不足是当0755-23887993前经济面临的突出矛盾并且目前央行较为呵护市场流动性近一月均维持约15万亿sunyulonghtfccom左右的逆回购滚动操作重点仍是关注国内经济预期的验证情况以及警惕政府调控从业资格号F3083038物价和疫情反复的风险投资咨询号Z0016257美联储紧缩预期再升温近期海外经济衰退压力有所缓和美国2月制造业PMI初值投资咨询业务资格录得连续4个月回升2月服务业PMI初值录得连续8个月回升大幅上涨37个百分证监许可20111289号点至505美国1月CPI核心PCE环比增速均创近一年高点叠加1月非农超预期经济预期改善和远端通胀预期抬升令美联储紧缩计价再度回升截止2月25日衍生品计价本轮加息的有效利率终点为543月加息50bp的概率为20美联储紧缩预期的抬升对海外股指带来冲击我们认为美元将迎来短期反弹前期弱美元的驱动因素中欧美经济预期差以及欧美利差都有阶段性的反转综合参考主要资产和美元相关性以及剔除基本面影响来看若美元指数阶段反弹延续贵金属美债期货有色全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险此外还需要警惕海外股指调整对国内的拖累风险商品分板继续看好黑色建材目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑继续关注后续国内需求的验证进展其他板块来看市场消息称3月俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶日但由于1-2月装船数量较高该下降也仅是回归至正常季节性水平后续继续关注欧盟制裁的影响能源板块仍缺乏驱动维持中性有色板块近期同样受到国内经济预期的提振但受到一定美元指数反弹的拖累维持中性农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力进而短期拖累饲料板块但长期农产品基于供应瓶颈成本传导的看涨逻辑仍未请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观大类周报丨2023225发生改变贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块短期调整为中性长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下我们仍保持乐观风险地缘政治风险能源板块上行风险全球冷冬能源板块上行风险全球经济超预期下行风险资产下行风险美联储超预期收紧风险资产下行风险各国加码物价调控政策商品下行风险请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观大类周报丨2023225近期重大事件一览图12023年3月重大事件一览丨单位无星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日272812345中国2月官方制造业PMI欧元区2月CPI中国2月财新服务业PMI全国政协十四届一次会议十四届全国人大一次会议中国2月财新制造业PMI欧元区2月服务业PMI欧元区2月制造业PMI美国2月Markit服务业PMI美国2月Markit制造业PMIG20外长会6789101112美国2月ADP就业人数中国2月CPI美国2月非农就业日本央行利率决议换行长前最后一次13141516171819美国2月CPI数据2000亿元MLF到期欧洲央行利率决议中国2月经济数据美国2月零售销售月率20212223242526中国3月LPR报价凌晨200美联储利率决议欧元区3月制造业PMI美国3月Markit制造业PMI272829303112中国3月官方制造业PMI欧元区3月CPI美国2月核心PCE物价指数34备注数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明312宏观大类周报丨2023225要闻据俄罗斯卫星通讯社乌克兰基辅邮报20日此前消息美国总统拜登当天现身乌克兰首都基辅今日俄罗斯RT称据报道拜登在基辅一座教堂内会见了乌克兰总统泽连斯基证监会启动不动产私募投资基金试点支持不动产市场平稳健康发展中共中央政治局召开会议决定2月26日至28日在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议会议指出要坚持稳字当头稳中求进实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力要着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系切实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险稳定粮食生产和推进乡村振兴推动发展方式绿色转型保障基本民生和发展社会事业努力完成今年经济社会发展目标任务欧元区2月制造业PMI初值485预期4931月终值488德国2月制造业PMI初值465预期481月终值473服务业PMI初值513预期511月终值507法国2月制造业PMI初值479预期5081月终值5052月服务业PMI初值528预期4991月终值494美国2月Markit制造业PMI初值478预期471前值4692月22日美联储公布1月31日到本月1日货币政策会议的会议纪要显示联储官员大多支持进一步放缓加息认为放慢速度是平衡紧缩过度和紧缩不足的最佳方式也有些官员警告放慢加息有风险周三的会议纪要显示虽然这次会议上全体美联储与会官员都投票支持放缓加息至25个基点但有少数官员当时倾向加息50个基点纪要写道与会联储决策者一致认为最近有迹象表明货币政策委员会FOMC收紧货币的累积效应已开始缓和通胀上升的压力而通胀率还远高于2FOMC的长期目标美国劳动力市场供应仍非常紧张导致工资和物价持续上涨美国商务部数据显示美国1月核心PCE物价指数同比升47高于市场预期43环比升幅为06创去年8月来最大增幅预期为升04另外个人消费支出环比上升18也高于预期的14央行发布第四季度货币政策执行报告指出将精准有力实施好稳健的货币政策坚持不搞大水漫灌保持货币信贷合理增长引导综合融资成本稳中有降发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用密切关注通胀走势变化支持能源和粮食等保供稳价保持物价水平基本稳定展望2023年我国经济运行有望总体回升经济循环将更为顺畅预计通胀水平总体保持温和也要警惕未来通胀反弹压力请仔细阅读本报告最后一页的免责声明412宏观大类周报丨2023225央行2月24日开展4700亿元7天期逆回购操作当日有8350亿元逆回购到期因此净回笼3650亿元本周央行公开市场全口径净回笼1220亿元下周央行公开市场将有14900亿元逆回购到期其中周一至周五分别到期2700亿元1500亿元3000亿元3000亿元4700亿元日本央行候任行长植田和男表示目前日本央行货币政策是妥当的有必要继续推行货币宽松切实支撑经济希望创造出工资结构性增长的局面实现可持续形式的物价稳定如果能看到通胀率稳定在2日本央行可以转向正常化如果日本央行未来要调整YCC政策瞄准短期国债的收益率是一个选择请仔细阅读本报告最后一页的免责声明512宏观大类周报丨2023225宏观经济图2粗钢日均产量丨单位万吨每天日均产量粗钢重点企业旬250240230220210200190180170160150202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301数据来源Wind华泰期货研究院图3水泥价格指数丨单位点图430大中城市商品房成交套数丨单位套水泥价格指数全国30大中城市商品房成交套数1190022099002001807900160590014039001201900-100202112202203202206202209202212202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图522个省市生猪平均价格丨单位元千克图6农产品批发价格指数丨单位无22个省市平均价猪肉农产品批发价格200指数6016015050140401303012011020100102020122021022021042021062021082021102021122022022022042022062022082022102022122012201320142015201620172018201920202021202220232011数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明612宏观大类周报丨2023225权益市场图7全球重要股指周涨跌幅丨单位周涨跌幅200100000-100-200-300-400上台日印澳马韩新吉比富法新巴孟荷标道纳恒Sensex30尼加黎CAC40买尼隆兰西AEX225100证湾经洲国利时兰普500指指生加雅拉坡坡克兰NZ50综股综时BFX指指权加指综指海指福DAX数指达指峡数数综指指数数据来源Wind华泰期货研究院利率市场图8央行公开市场操作丨单位亿元货币投放货币回笼货币净投放25000002500000200000020000001500000150000010000001000000500000500000000-500000000-1000000-500000-1500000-1000000-20000002021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明712宏观大类周报丨2023225图9SHIBOR利率丨单位图10SHIBOR利率周涨跌幅丨单位ON1W2W1M周涨跌左轴2023-02-242023-02-1753M6M9M1Y200030040002503200-20001502-40001001-60000500-8000000201901202001202101202201202301ON1W2W1M3M6M9M1Y数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11DR利率丨单位图12DR利率周涨跌幅丨单位DR001DR007DR014DR021周涨跌左轴2023-02-242023-02-17DR1MDR2MDR3M10003004000250-10003-2000200-30001502-4000-50001001-6000050-70000-8000000202001202008202103202110202205202212DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图13R利率走势丨单位图14R利率周涨跌幅丨单位R001R007R014R021周涨跌左轴2023-02-242023-02-17R1MR2MR3M4000350820003000002506-2000200-40004150-60001002-8000-100000500-12000000201901202001202101202201202301R001R007R014R021R1MR2MR3M数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明812宏观大类周报丨2023225图15各期限美债利率曲线丨单位图16美债收益率周涨跌幅丨单位1M2M3M6M周涨跌幅左轴2023-02-241Y2Y3Y5Y2023-02-177Y10Y20Y30Y551M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y3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