核心观点
　　公司为全球铜萃取剂龙头企业之一，全球市占率约25%，国内市占率约55%，未来受益于铜产量稳健提升和湿法炼铜工艺占比逐步提升。假设2035年全球铜产量达到4900万吨，湿法炼铜比例20%，则仅生产中补充消耗对应铜萃取剂市场规模近4万吨。同时公司成功研发各类新能源电池金属萃取剂，包括钴、镍、锂、钒、锰等，目前已有钴萃取剂产业化应用，锂萃取剂工业化正逐步兑现中，有望用于盐湖提锂和金属回收领域。
　　公司募投项目规划新增1.5万吨特种表面活性剂，其中金属萃取剂产能从5000吨扩至8500吨，同时新增300吨酸雾抑制剂、7200吨矿物浮选剂及4000吨改质剂等其他特种表面活性剂产能。据我们测算募投项目完全达产后公司营收有望达10.5亿，归母净利达2.5亿，成长空间广阔。
　　事件
　　公司于2023年1月13日发布2022年业绩预告
　　公司预计2022年度实现归母净利润约为9,000至11,000万元，同比增加76.64%至115.90%。其中22Q4归母净利中枢预计2176万元，环比减少37.53%，同比减少27.56%。
　　简评
　　铜萃取剂受益于铜产量稳健增长和湿法炼铜比例提升，公司积极扩能开拓全球重要客户
　　铜萃取剂主要应用于铜的湿法冶炼过程，在新增铜矿首次冲槽时使用并需要日常添加保持适当浓度，单吨铜产量对应的萃取剂消耗量为3-5千克。受益于新能源和电子行业发展，全球铜产量有望稳健增长，根据高盛和标普预测，2035年全球铜产量预计达到4900万吨，相比2021年接近翻倍，则CAPR约5%。更重要的是，湿法冶炼占比有望持续提升。2020年湿法冶铜产量已达390万吨，约占全球铜总产量的16%。目前全球新开采的大型铜矿较多集中于非洲刚果金、南美的智利秘鲁等地，这些地区规划的新增铜矿或扩产规划较多采用湿法工艺。保守假设2035年湿法炼铜比例达到20%，则仅生产中补充消耗对应铜萃取剂市场规模约3.9万吨。公司2021年铜萃取剂产能4125吨/年，2022年提升至5000吨/年。全球铜萃取剂制造商高度集中，主要企业仅有巴斯夫、索尔维和公司，公司全球市占率约为25%，国内市占率约为55%。
　　公司积极开拓海外市场，包括俄罗斯、缅甸、刚果、秘鲁、墨西哥等重点地区。公司募投项目规划新增1.5万吨特种表面活性剂，其中金属萃取剂产能从5000吨扩至8500吨。
　　新能源电池金属萃取剂助力金属回收打开想象空间,酸雾抑制剂、矿物浮选剂和其他特种表面活性剂等新产品有望逐步成长
　　伴随全球新能源车发展大势，新能源电池金属萃取剂在金属提取和资源回收领域前景广阔，公司研发了多种新能源电池金属萃取剂，涵盖钴、镍、锂、钒、锰等新能源车电池所使用的主要金属。公司现有新能源电池金属萃取剂年产能198吨，未来将持续扩能。当前公司新能源金属萃取剂产业客户集中在钴萃取剂领域，包括全球大型钴锌锰湿法分离企业Boleo以及钴业龙头华友钴业等，未来随着锂萃取剂技术的成熟，公司产品有望应用于盐湖提锂和锂电池回收等赛道。此外公司还抢先布局了酸雾抑制剂、新型矿物浮选剂和其他特种表面活性剂等市场，募投项目规划新增300吨酸雾抑制剂、7200吨矿物浮选剂及4000吨改质剂等其他特种表面活性剂产能。这些产品多为新兴蓝海市场，盈利能力强且竞争对手较少，有助于进一步打开公司成长空间。据我们测算，公司募投项目产能完全消化后营收体量有望达10.5亿，净利有望达到2.5亿。
　　盈利预测与估值：
　　假设公司2022-2024年铜萃取剂销量为5000、7000、8000吨，2024年矿物浮选剂销量5000吨、酸雾抑制剂销量300吨、特种表面活性剂销量2500吨，则对应2022-2024年归母净利润预测值为0.95亿元、1.38亿元、2.30亿元。考虑到公司在铜萃取剂领域积累多年并受益于铜产量和湿法炼铜比例提升，叠加布局新能源电池金属萃取剂和其他各类新产品，成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　全球铜产量增速不及预期（公司所处行业市场需求与全球铜产量密切相关。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于铜的需求可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司新客户开拓遇阻（公司下游客户为湿法炼铜企业，与一般大宗商品不同，需要针对下游客户定制化产品方案，存在客户开拓遇阻影响销量提升的风险）；公司新项目进度不达预期（公司规划了主业金属萃取剂扩能及各类新产品等多个项目，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。敏感性测算：假设2023和2024年铜萃取剂销量比原先假设低1000吨，则对应归母净利低于原预计值10.3%，6.4%。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制品金属萃取剂龙头湿法炼铜和新康普化学834033BJ能源金属回收双轮驱动核心观点首次评级买入公司为全球铜萃取剂龙头企业之一全球市占率约国内市25邓胜占率约55未来受益于铜产量稳健提升和湿法炼铜工艺占比逐dengshengcsccomcn步提升假设2035年全球铜产量达到4900万吨湿法炼铜比例021-6882162920则仅生产中补充消耗对应铜萃取剂市场规模近4万吨同时公司成功研发各类新能源电池金属萃取剂包括钴镍锂SAC编号S1440518030004钒锰等目前已有钴萃取剂产业化应用锂萃取剂工业化正逐卢昊步兑现中有望用于盐湖提锂和金属回收领域luhaobjcsccomcn公司募投项目规划新增15万吨特种表面活性剂其中金属萃取SAC编号S1440521100005剂产能从5000吨扩至8500吨同时新增300吨酸雾抑制剂7200吨矿物浮选剂及4000吨改质剂等其他特种表面活性剂产能据发布日期2023年02月22日我们测算募投项目完全达产后公司营收有望达105亿归母净利当前股价2145元达25亿成长空间广阔主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月公司于2023年1月13日发布2022年业绩预告30002771公司预计2022年度实现归母净利润约为9000至11000万元12月最高最低价元23111638同比增加7664至11590其中22Q4归母净利中枢预计2176总股本万股916425万元环比减少3753同比减少2756流通A股万股291039总市值亿元2903简评流通市值亿元922近3月日均成交量万21363铜萃取剂受益于铜产量稳健增长和湿法炼铜比例提升公司积极主要股东扩能开拓全球重要客户邹潜铜萃取剂主要应用于铜的湿法冶炼过程在新增铜矿首次冲槽时3959使用并需要日常添加保持适当浓度单吨铜产量对应的萃取剂消股价表现耗量为3-5千克受益于新能源和电子行业发展全球铜产量有50望稳健增长根据高盛和标普预测2035年全球铜产量预计达到404900万吨相比2021年接近翻倍则CAPR约5更重要的3020是湿法冶炼占比有望持续提升2020年湿法冶铜产量已达39010万吨约占全球铜总产量的16目前全球新开采的大型铜矿较0多集中于非洲刚果金南美的智利秘鲁等地这些地区规划的新2023122023142023162023182023112202311420231162023118增铜矿或扩产规划较多采用湿法工艺保守假设2035年湿法炼2023110202212292022122120221223202212252022122720221231铜比例达到20则仅生产中补充消耗对应铜萃取剂市场规模约康普化学沪深30039万吨公司2021年铜萃取剂产能4125吨年2022年提升至相关研究报告5000吨年全球铜萃取剂制造商高度集中主要企业仅有巴斯夫索尔维和公司公司全球市占率约为25国内市占率约为55本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明康普化学A股公司简评报告公司积极开拓海外市场包括俄罗斯缅甸刚果秘鲁墨西哥等重点地区公司募投项目规划新增15万吨特种表面活性剂其中金属萃取剂产能从5000吨扩至8500吨新能源电池金属萃取剂助力金属回收打开想象空间酸雾抑制剂矿物浮选剂和其他特种表面活性剂等新产品有望逐步成长伴随全球新能源车发展大势新能源电池金属萃取剂在金属提取和资源回收领域前景广阔公司研发了多种新能源电池金属萃取剂涵盖钴镍锂钒锰等新能源车电池所使用的主要金属公司现有新能源电池金属萃取剂年产能198吨未来将持续扩能当前公司新能源金属萃取剂产业客户集中在钴萃取剂领域包括全球大型钴锌锰湿法分离企业Boleo以及钴业龙头华友钴业等未来随着锂萃取剂技术的成熟公司产品有望应用于盐湖提锂和锂电池回收等赛道此外公司还抢先布局了酸雾抑制剂新型矿物浮选剂和其他特种表面活性剂等市场募投项目规划新增300吨酸雾抑制剂7200吨矿物浮选剂及4000吨改质剂等其他特种表面活性剂产能这些产品多为新兴蓝海市场盈利能力强且竞争对手较少有助于进一步打开公司成长空间据我们测算公司募投项目产能完全消化后营收体量有望达105亿净利有望达到25亿盈利预测与估值假设公司2022-2024年铜萃取剂销量为500070008000吨2024年矿物浮选剂销量5000吨酸雾抑制剂销量300吨特种表面活性剂销量2500吨则对应2022-2024年归母净利润预测值为095亿元138亿元230亿元考虑到公司在铜萃取剂领域积累多年并受益于铜产量和湿法炼铜比例提升叠加布局新能源电池金属萃取剂和其他各类新产品成长空间广阔首次覆盖给予买入评级风险提示全球铜产量增速不及预期公司所处行业市场需求与全球铜产量密切相关随着国内外宏观经济的周期性波动下游行业对于铜的需求可能出现下降的情形对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响公司新客户开拓遇阻公司下游客户为湿法炼铜企业与一般大宗商品不同需要针对下游客户定制化产品方案存在客户开拓遇阻影响销量提升的风险公司新项目进度不达预期公司规划了主业金属萃取剂扩能及各类新产品等多个项目若上述项目不能如期达产将对公司的产销经营成本等造成影响进而影响收益敏感性测算假设2023和2024年铜萃取剂销量比原先假设低1000吨则对应归母净利低于原预计值10364图表1盈利预测和财务比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元216225327473895增长率62243452446892净利润百万元595195138230增长率2830134858460668毛利率402349420420372净利率273226289292257ROE351233312325366EPS摊薄元064056103151251PE倍493570307210126PB倍173133966846资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1康普化学A股公司简评报告邓胜分析师介绍能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名卢昊中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和5年行业研究经验林伟昊研究助理复旦大学化学学士金融硕士覆盖原油煤炭聚氨酯氯碱和部分新材料行业请参阅最后一页的重要声明2康普化学A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3