研究报告全文：证券研究报告公司深度研究其他日用化学产品制造康普化学834033湿法冶炼替代逻辑演绎新能源电池前景广2022年12月27日阔全球特种表面活性剂领航者证券分析师刘博买入首次执业证书S0600518070002liubdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师唐亚辉营业总收入百万元225328429582执业证书S0600520070005同比4453136tangyhdwzqcomcn归属母公司净利润百万元5191126173股价走势同比-13793838康普化学北证50每股收益-最新股本摊薄元股05710214019330PE现价最新股本摊薄3088172512539112010关键词TableTag产能扩张0-10TableSummary-20投资要点-30-402022-04-292022-08-29特种表面活性剂属于国家重点布局高新技术行业下游应用广泛精细化工行业应用于高新技术领域产品具有特定功能特定用途高附加值特点属于我国补市场数据短板和结构升级的重点布局领域得到国家产业政策大力支持2020年全球精细化工行业市场规模为1725亿美元预计2027年达到2785亿美元7年CAGR收盘价元1806为71特种表面活性剂70在发达国家可用于高精尖工业生产我国仍主要以一年最低最高价16052075民用为主发展空间广阔而金属萃取剂市场格局较为稳定集中度较高三足鼎立目前全球铜萃取剂市场规模约为16万吨公司铜萃取剂产量约为4000吨市市净率倍479占率约为25竞争对手巴斯夫和索尔维年产能分别为6000吨和7000-8000吨流通A股市值百52562万元技术优势湿法冶金逐步替代火法冶金绿色环保提纯高效产品优势公司产总市值百万元品均为必要催化剂与替代路线相比高效环保优势显著1铜萃取剂公司产161443品比肩国际市占率全球第三中国第一需求端来看预计2022-2025年全球铜需求量将由万吨增长至万吨其中新能源汽车用铜量由万吨增长至基础数据2407251745130万吨CAGR为429风力发电用铜量由41万吨增长至61万吨CAGR为每股净资产元LF377141供给端全球公司市占率25国内市占率55未来空间中性预测下2025资产负债率LF3935及2030年铜萃取剂市场空间将达到21万吨及32万吨公司市占率预计为268总股本百万股8939及2582新能源电池萃取剂高频研发需求快速增长盈利前景广阔需求端受益于汽车电动化趋势日益显著核心组件新能源电池需求量快速提升根据流通A股百万股2910IEA国际能源署预测2021-2030年全球新能源汽车CAGR预计将达到30-36相关研究供给端公司新能源电池萃取剂目前已经开发11种正在处于逐步开发快速增长阶段未来容量预测钴镍2021-2030年CAGR为2620锂2021-2025年CAGR为363其它特种表明活性剂酸雾抑制剂唯一供应商矿物浮选剂规模优势逐步显现酸雾抑制剂解决矿企环保痛点2021-2022H1公司酸雾抑制剂销售单价为2831万元吨高于铜萃取剂销售单价488437新增募投产能谨慎叠加产品附加值高提升企业盈利空间矿物浮选剂预计募投项目投产后产能达到7200吨市占率约24市场空间较大规模化生产后竞争优势明显成本优势公司拥有全球最全化学原料供应链运输研发人力成本优势凸显服务优势公司通过一站式服务赢得客户认可公司客户稳定合作多年持续贡献营收盈利预测与投资评级我们预测2022-2024年营业总收入分别为334358亿元yoy454309358公司归母净利润分别为091317亿元yoy790377376PE分别为17139倍基于公司在金属萃取剂的细分龙头地位显著且湿法冶金替代传统火法发展前景良好首次覆盖给予买入评级风险提示环境保护风险市场竞争格局加剧原材料价格波动宏观经济波动导致销售不及预期123东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1康普化学细分特种表面活性剂领航者国际知名国内领先411发展历程深耕金属萃取剂领域十余载营收业绩大幅提升412团队管理公司股权结构清晰核心团队具有专业化学知识背景513产品结构公司产品以金属萃取剂为主营收结构稳定ROE领先行业平均水平62特种表面活性剂属于重点布局高新技术行业下游应用广泛721精细化工行业属于我国补短板调结构重点布局的高新技术行业下游应用广泛722表面活性剂大品种已实现国产化小品种大部分仍依赖国外进口923特种表面活性剂我国发展空间广阔全球金属萃取剂格局三足鼎立103公司核心竞争力技术优势产品优势成本优势服务优势1131金属萃取剂湿法冶金逐步替代火法冶金绿色环保提纯高效1132产品优势公司产品均为必要催化剂与替代路线相比高效环保优势显著13321铜萃取剂公司产品比肩国际市占率全球第三中国第一13322新能源电池萃取剂高频研发需求快速增长盈利前景广阔16323其它特种表明活性剂酸雾抑制剂唯一供应商矿物浮选剂规模优势逐步显现1833成本优势拥有全球最全化学原料供应链运输研发人力成本优势凸显1834服务优势一站式服务稳定客源定制化吸引客户力度不断提升194盈利预测与估值205风险提示20223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1康普化学发展历程4图22013-2022Q3营业总收入万元及yoy5图32013-2022Q3归母净利万元及yoy5图4公司股权结构5图52019-2021公司主营业务收入按产品分万元7图6公司分产品营收占比7图72019-22H1公司及可比公司毛利率水平7图8公司和可比公司加权ROE水平7图9行业上中下游产业链8图10精细化工行业产品分类8图11全球精细化工行业市场规模预测亿美元8图12全球表面活性剂市场规模亿美元9图13铜萃取剂当前产能吨10图14湿法冶铜工序图11图15铜萃取剂预计产量吨及产能利用率14图16新能源电池萃取剂2019-2021年销售收入万元17图17公司分产品毛利率17图18全球电池钴镍需求预测万吨17图19全球电池锂需求预测万吨LCE17图20酸雾抑制剂销售单价明显高于铜萃取剂销售单价万元吨18图212019-2021公司客户数量家19图22公司前五大客户销售收入占总营收比重19图23公司主要客户合作历史19表1公司高级管理人员6表2金属萃取剂三种技术路线对比12表3公司产品均为必要催化剂替代路线相比优势显著13表4全球产量最大五种金属主要生产路线14表5全球铜需求量万吨14表6铜萃取剂未来空间预测15表7铜萃取剂产品比较16表8盈利预测拆分单位万元20表9可比公司估值表截至2022年12月26日20323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1康普化学细分特种表面活性剂领航者国际知名国内领先11发展历程深耕金属萃取剂领域十余载营收业绩大幅提升康普化学深耕金属萃取剂领域十余载终端客户涵盖世界前五大铜矿企业及知名新能源电池企业1初步确立准备深耕2006-2012公司成立于2006年11月公司前身为重庆海祥医药化工有限公司是中外合资企业由浩康医药和瑞典外籍商人共同出资成立股权比例为75252010年由于医药中间体行业发生了不利变化外籍商人平价转让全部股权公司变为内资公司2012年公司名称变更为康普化学开始深耕金属萃取剂领域2业务拓展持续发力2012-2019公司2015年新三板上市2016年投资年产5000吨金属萃取剂项目与紫金矿业达成战略合作并不断精进技术创新2019年自主开发模拟软件Simula-SX与核工业北京化工冶金研究院签订合作协议3再创新高引领发展2020-至今2020年开始公司订单开始大量释放铜萃取剂产量4069吨yoy519新能源电池金属萃取剂产量97吨yoy5462021年公司开始筹备年产2万吨特种表面活性剂建设项目以满足后续订单需求至今公司产品远销智利刚果金赞比亚缅甸墨西哥以及东亚西亚等国家和地区终端客户涵盖了世界前五大铜矿企业以及知名新能源电池相关企业图1康普化学发展历程数据来源公司官网公司公开转让说明书东吴证券研究所康普化学是国际知名国内领先特种表面活性剂制造商近两年营收业绩大幅提升公司通过多年经验积累掌握了世界一流技术在技术创新智能制造绿色化学等战略指导下力争成为全球特种表面活性材料领域龙头企业20192021年公司营业总收入为132223亿元2019-2021年CAGR为30对应归母净利润为153658835095万元2019-2021年CAGR为822022年前三季度公司营收归母净利分别为26亿元7824万元yoy124248已超2021年全年规模延续高速增长态势423东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图22013-2022Q3营业总收入万元及yoy图32013-2022Q3归母净利万元及yoy3000014090009001208000800250001007000700600200008060006050050004001500040400030020100003000200010020005000-200-401000-1000-600-200营业总收入万元收入yoy归母净利润万元归母净利yoy数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所12团队管理公司股权结构清晰核心团队具有专业化学知识背景公司股权结构清晰董事长邹潜持股642公司董事长邹潜为公司实控人兼控股股东合计持有公司股本642邹扬为邹潜兄弟持股79具有独立表决权百朋汇金和百朋汇信实控人为赵文远合计持股公司79其余201为其它股东持有公司股权结构清晰较为集中图4公司股权结构数据来源公司招股书东吴证券研究所公司高层团队均有化学专业背景具有成熟专业经验公司董事长邹潜毕业于四川大学化学工程专业自公司成立以来一直担任董事长职位注重公司技术团队建设和创新研发业务常务副总徐志刚毕业于四川大学有机化学专业是中南大学湿法冶金专业在读博士在邹潜徐志刚带领下公司特效萃取剂的研发及产业化创新团队被评为重庆市创新创业示范团队523东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表1公司高级管理人员姓名持股比例职务履历情况本科学历毕业于四川大学化学工程专业1986年7月至1991年3月任南京化学工业研究院研究员1991年4月至1997年10月任深圳市深港工贸进出口公司出口部经理1997年11月至1999年7月任铟特化工执行董事兼总经理1999年8月至2004年2月任重庆市垫江英特化工有邹潜5928董事长限公司董事长2004年2月至2006年7月任重庆万利康执行董事2006年11月至2015年5月任康普有限董事长总经理2015年5月至今历任康普化学董事长总经理现任康普化学董事长本科学历毕业于西南大学英语专业1997年12月至2004年12月任铟特化工副总经理2004邹扬786董事年9月至今任浩康集团监事2008年3月至今任浩祥医药总经理2011年4月至2015年5月任康普有限董事2015年5月至今历任康普化学财务总监董事现任康普化学董事本科学历毕业于四川大学人力资源管理专业2005年5月至2012年2月任浩康集团行政总监张冬梅072董事总经理2011年4月至2015年5月历任康普有限董事副总经理2015年5月至今历任康普化学董事副总经理董事会秘书总经理现任康普化学董事总经理本科学历毕业于四川大学高分子合成专业1987年7月至2005年5月历任重庆长风化学工业有限公司车间副主任助理工程师车间主任化工工程师副总工程师兼研发处处长试验车李朝亮072总工程师间主任高级工程师2005年5月至2010年8月任浩康集团研究所所长2010年8月至2015年5月历任康普有限副总经理董事常务副总经理2015年5月至今历任康普化学董事副总经理常务副总经理总经理总工程师现任康普化学总工程师硕士研究生学历毕业于四川大学有机化学专业中南大学湿法冶金专业在读博士2004年7月至2006年8月任横店集团成都分子实验室有限公司项目助理经理2006年9月至2009年6月攻徐志刚072常务副总经理读四川大学硕士学位2009年7月至2012年2月任浩康集团技术中心主任2012年2月至2015年5月任康普有限技术中心主任2015年5月至今历任康普化学副总经理常务副总经理现任康普化学常务副总经理本科学历毕业于湖南师范大学化学专业1992年7月至1994年2月任湖南省湘中制药有限公司技术员1994年3月至2003年4月历任湖南荷尔蒙制药有限公司企管部经理总经办主任总工办主任药物研究所所长2003年4月至2005年10月任重庆万利康开发部经理2005年刘龙成072副总经理11月至2006年3月任湖南玉新药业有限公司技术副总经理2006年4月至2008年3月任湖南科瑞生物制药股份有限公司总工程师2008年4月至2009年11月任浙江仙居君业药业有限公司副总经理2009年12月至2013年11月任重庆万利康副总经理2013年12月至2015年5月任康普有限副总经理2015年5月至今任康普化学副总经理现任康普化学副总经理数据来源公司招股书东吴证券研究所13产品结构公司产品以金属萃取剂为主营收结构稳定ROE领先行业平均水平公司产品以铜萃取剂为主同时发展新能源电池金属萃取剂及其他表面活性剂公司致力于金属铜新能源电池金属萃取产品矿物浮选剂酸雾抑制剂的研发2021年公司产品铜金属萃取剂新能源电池金属萃取剂其他特种表面活性剂营收分别为20亿元1948万元793万元yoy021344261分别占总营收8894目前公司已经成为了国内铜萃取剂的行业龙头也通过高超技术及产品服务在国际视野中占据623东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究重要地位图52019-2021公司主营业务收入按产品分万元图6公司分产品营收占比100125000004495820000004915000009010000008592915000008800080201920202021201920202021铜萃取剂占比新能源电池金属萃取剂占比铜萃取剂新能源电池金属萃取剂其它特种表面活性剂其它特种表面活性剂占比数据来源公司招股书东吴证券研究所数据来源公司招股书东吴证券研究所2020年以来公司毛利率ROE领先行业平均水平2019-2022H1期间公司毛利率分别为2594023493782020年以来公司毛利率高于可比公司平均值2019-2022H1公司ROE水平为131380264182处于行业较高水平公司专注于铜萃取剂的生产产品种类不多毛利率较为稳定净资产收益率较高主要由于公司产品附加值较高盈利能力持续保持较好水平同时由于公司尚未上市净资产规模较小图72019-22H1公司及可比公司毛利率水平图8公司和可比公司加权ROE水平500450450400400350350300300250250200200150150100100505000002019202020212022H12019202020212022H1中触媒争光股份皇马科技康普化学中触媒争光股份皇马科技康普化学数据来源公司招股书东吴证券研究所数据来源公司招股书东吴证券研究所2特种表面活性剂属于重点布局高新技术行业下游应用广泛21精细化工行业属于我国补短板调结构重点布局的高新技术行业下游应用广泛精细化工行业处于产业链中游下游应用领域涉及广泛公司属于精细化工产业下表面活性剂行业中的细分领域-特种表面活性剂行业特种表面活性剂行业上游为石油等基础化工行业下游行业主要涉及应用领域包括湿法冶金电池金属回收城市矿723东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究山资源处置污水处理矿物浮选等行业精细化工行业特点1研发投入高2技术工艺严格3产品附加值高4技术更新迭代快同时行业注重产品精细化定制化为客户能够提供持续的技术服务和产品迭代升级精细化工行业应用于高新技术领域产品具有特定功能特定用途高附加值特点精细化工行业是在基础化学原料及化学反应的基础上通过精细化的化学反应进行深加工最终制取特定功能特定用途高附加值的专用化工产品同时由于精细化工产品细分用途广泛产品涵盖了农药颜料试剂催化剂食品添加剂日用化学品等11个产品类别涉及用途的行业领域多种多样包含农业纺织冶金食品医药等图9行业上中下游产业链图10精细化工行业产品分类数据来源公司招股书东吴证券研究所数据来源公司招股书东吴证券研究所备注蓝色部分为公司涉及到行业领域备注蓝色部分为公司涉及到行业领域精细化工行业在我国处于快速成长阶段属于重点布局领域得到政策大力扶持在发达国家例如美国欧洲日本都十分重视精细化工行业发展国际化工巨头巴斯夫陶氏杜邦拜尔等不断加大行业布局在我国精细化工行业起步较晚但正处于快速成长阶段近年我国化工产业政策核心为去产能补短板主线为调结构促升级精细化工属于补短板和结构升级的重点布局领域得到国家产业政策大力支持据IndustryResearch预测全球精细化工行业市场规模2020年为1725亿美元预计2027年达到2785亿美元7年CAGR为71图11全球精细化工行业市场规模预测亿美元823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究30002500200015001000500020202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E全球精细化工行业市场规模预测数据来源IndustryResearch东吴证券研究所22表面活性剂大品种已实现国产化小品种大部分仍依赖国外进口表面活性剂性能独特技术壁垒较高在工农业生产生活中应用广泛表面活性剂行业属于精细化工行业11类中的催化剂和助剂分支其作用原理为通过表面活性剂特有的亲水-亲油基团在溶液表面定向排列改变目标溶液的表面张力从而显著改变被作用物的表面性质使其满足特定用途表面活性剂具有1适用范围广2性能独特3技术壁垒较高的特点表面活性剂应用广泛在工业生产中被通俗称为工业味精大品种已经实现国产化小品种除金属萃取剂碳氟表面活性剂外仍较为依赖国外技术表面活性剂分为大品种和小品种大品种表面活性剂市场规模较大应用成熟产品价格适中附加值偏低例如日化用品涂料减水剂等小品种表面活性剂具有特定功能用于特殊领域市场规模较小应用更为定制化产品技术含量高附加值较高如金属萃取剂等国外自工业革命时期开始生产表面活性剂技术产品已经非常成熟国内目前大品类已经实现国产化技术与国际基本持平但小品种方面仍有一定差距除了金属萃取剂碳氟表面活性剂等已达到国际水平其它小品种仍然较为依赖进口产品和技术据ResearchandMarkets预测2021年全球表面活性剂市场规模达412亿美元2025年预计增至513亿美元4年CAGR达56图12全球表面活性剂市场规模亿美元923东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究60050040030020010002021E2022E2023E2024E2025E全球表面活性剂市场规模预测数据来源ResearchandMarkets东吴证券研究所23特种表面活性剂我国发展空间广阔全球金属萃取剂格局三足鼎立特种表面活性剂70在发达国家可用于高精尖工业生产我国仍主要以民用为主发展空间广阔特种表面活性剂领域主要对应小品种高附加值特定用途的表面活性剂主要应用在对技术水平和精细化程度要求更高的特殊工业领域例如主打绿色环保的绿色表面活性剂多功能型的特殊功能高效工业表面活性剂等与发达国家相比我国这两种特种表面活性剂品种不足其30从用途来看发达国家近70表面活性剂可用于工业生产发展我国不足50我国主要仍以民用为主金属萃取剂可高效萃取金属公司技术已并肩国际金属萃取剂属于特种表面活性剂的一种金属萃取剂由于其萃取金属高效可用于多个细分工业生产领域具备绿色化高性能定制化等优点从全球范围来看目前能够稳定为下游供货厂商主要有三家巴斯夫索尔维和康普化学目前公司多年积累的金属萃取技术已并肩国际产品多样已销往全球多个国家并得到客户认可金属萃取剂格局较为稳定集中度较高三足鼎立目前全球铜萃取剂市场规模约为16万吨公司铜萃取剂产量约为4000吨市占率约为25竞争对手巴斯夫和索尔维年产能分别为6000吨和7000-8000吨图13铜萃取剂当前产能吨1023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究800070006000500040003000200010000康普化学巴斯夫索尔维当前产能数据来源公司招股书东吴证券研究所3公司核心竞争力技术优势产品优势成本优势服务优势31金属萃取剂湿法冶金逐步替代火法冶金绿色环保提纯高效公司产品技术壁垒较高差异化明显彰显了公司竞争优势公司生产的精细化工产品工艺较为复杂技术壁垒较高且同质化较低具体对于金属萃取剂来看主要涉及化学合成物理复配仪器分析剂型加工等过程对于生产者的研发投入设备技术要求较高同时由于产品需要针对不同客户需求定制不同类型的金属萃取剂差异化明显提高了产品的溢价能力凸显公司特有竞争优势金属萃取剂湿法冶金符合全球减碳政策趋势带动金属萃取剂需求增加金属萃取剂最主要应用场景是湿法冶金制作工序为浸出-萃取-电积最终提纯金属湿法冶金工序相比传统的火法冶金更为环保高效节能以铜为例2020年全球湿法冶铜产铜量为390万吨占全球总产量16未来在全球减碳政策驱动下湿法冶金有望取代火法冶金从而在需求端扩大金属萃取剂产量图14湿法冶铜工序图1123东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源公司招股书东吴证券研究所公司利用羟肟类萃取剂湿法冶金相较传统火法冶金技术含量高提纯高效节能环保对比目前三种冶金方式公司采用的羟肟类萃取剂湿法冶金技术主要有以下两大优势1应用前景广阔符合环保需求在全球推广减碳节能减排大背景下冶炼行业作为排碳大户必然需要技术转型向绿色环保技术方向改进而羟肟类萃取剂湿法冶金技术可以达到相较火法冶金无空气污染相较磷酸类无副产品污染的良好环保效果2提纯高效适用金属范围更为广泛提纯方面火法冶金效率最低适用于纯度较高杂质较少的矿石或金属制品而磷酸类萃取剂由于其对矿石中钙镁锰等杂质或伴生物的提纯能力差适合于对上述杂质含量较少或对金属纯度要求不高的冶炼回收场景而羟肟类萃取剂适用于各种品位和金属纯度要求的冶炼场景适用范围更为广泛且提纯高效表2金属萃取剂三种技术路线对比湿法冶金项目火法冶金磷酸类萃取剂羟肟类萃取剂包括浸出-溶剂萃取-电积三个环节向含在火法冶炼装置中完成通过对目标金属矿技术有目标金属的溶液中加入酸性萃取剂通过与磷酸类萃取剂的技术路线总体类似萃取石或金属制品进行高温灼烧去除杂质实路线多次萃取和反萃实现金属提纯进而完成剂的具体类型为羟肟类萃取剂现金属提纯进而完成金属冶炼回收金属冶炼回收磷酸类萃取剂具有羟基结构羟基上的氢与羟肟类萃取剂中的肟基结构可以与金属离核心通过高温灼烧控制温度使得金属与脉石目标金属阳离子发生交换作用生成易溶于子配位结合形成稳定的络合物或螯合物技术或其他杂质分离有机溶液的萃合物实现金属提纯和分离实现金属提纯和分离环保高温灼烧耗能造成碳的排放同时对矿石与火法相比能耗较低亦不会造成大规模能耗低无污染能耗中硫氮等杂质的灼烧还会造成空气污染污染但是磷酸副产品会造成磷污染1223东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究适用于纯度较高杂质较少的矿石或金属制由于其对矿石中钙镁锰等杂质或伴生物原则上适用于各种品位和金属纯度要求的冶适用品以及对冶炼或回收场所的环保要求较的提纯能力差适合于对上述杂质含量较少炼场景特别适用于杂质含量高矿石品位范围低对提纯后金属的纯度要求较低处理规或对金属纯度要求不高的冶炼回收场景低或对环保要求高的冶炼回收场景模较大处理成本较低的冶炼回收场景市场技术成熟应用广泛技术成熟有一定应用场景技术已经逐渐成熟市场处于快速推广阶段萃取剂价格较低但是萃取工艺相对复杂处置原材料成本较低处理量大规模化处理可萃取剂价格较高处理的原材料成本较高流程多萃取工艺一次性投入较大具有一成本以降低综合运营成本但萃取流程有所简化降低了综合运营成本定的综合运营成本数据来源公司问询函东吴证券研究所32产品优势公司产品均为必要催化剂与替代路线相比高效环保优势显著综合来看公司产品均为必要催化剂与替代路线相比优势显著主要产品铜萃取剂湿法冶金不存在替代路线其它实现了对原有低效萃取剂的替代作用新能源电池萃取剂公司方式更为环保酸雾抑制剂不存在替代路线矿物浮选剂公司稳定性更高优势更大表3公司产品均为必要催化剂替代路线相比优势显著是否为必要产品应用领域是否存在替代与替代对比催化剂湿法冶金是不存在公司适用于成分较为复杂对处置的环保要求较高对处置城市矿山资源处置是存在铜萃取剂后金属的纯度要求较高的城市矿山废弃物公司适用于精细回收污水中的金属并能够实现再利用一般污水中重金属处理是存在指金属含量较高的特种工业废水公司萃取剂提纯效果好萃取价格高但工艺大幅简化综合新能源电池金属萃取湿法冶金是存在运行成本低生产过程较为环保剂羟肟类萃取剂电池金属回收是存在公司方式可以回收特定金属更为环保酸雾抑制剂湿法冶金是不存在-公司矿物浮选剂稳定性高选别能力好虽然产品价格高矿物浮选剂矿物浮选是存在但是用量相对低随着后续募投项目投产产生规模效应其成本将逐渐下降优势更加明显数据来源公司招股书东吴证券研究所321铜萃取剂公司产品比肩国际市占率全球第三中国第一铜萃取剂是使用量最大运用最广泛的金属萃取剂公司2021年金属萃取剂营收占比为96其中铜萃取剂占比88是公司核心产品金属萃取剂是湿法冶金的核心化学反应助剂可广泛应用于铜钴镍锂等各类金属的萃取提纯全球产量最大五种金属中只有铜主要生产路线是用湿法冶金萃取得到因此铜萃取剂是使用量最大运用最广泛的金属萃取剂其余钴镍锂等金属则是新能源电池主要金属成分1323东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表4全球产量最大五种金属主要生产路线金属种类全球年产量万吨主要生产路线铁135360高炉法直接还原法铝6734电解法铜2451火法冶金湿法冶金萃取猛2000火法冶金电解法铬1462金属热还原法电解法其它高温冶金法数据来源公司问询函东吴证券研究所需求端来看2022-2025全国铜需求量稳健增长新能源汽车及风力发电用铜量增速迅猛铜产业是国民经济基础产业是工业化重要支撑产业同时近年来新能源汽车及风力发电等新兴产业有望成为铜产业新的重要增长极根据中国矿业统计数据十四五期间全球铜需求量将保持稳健增长预计2022-2025年全球铜需求量将由2407万吨增长至2517万吨CAGR为15其中新能源汽车用铜量由45万吨增长至130万吨CAGR为429风力发电用铜量由41万吨增长至61万吨CAGR为141表5全球铜需求量万吨项目2022E2023E2024E2025E全球风力发电用铜量万吨41154855536612增速1336179810401418全球新能源汽车用铜量万吨4466429111302增速4114439541904292十四五期间全球铜需求量万吨2407244324792517增速152150147153数据来源公司招股书东吴证券研究所供给端来看全球三家龙头公司三分天下未来公司募投产能释放有望进一步稳固公司市场地位1全球来看当前全球铜萃取剂供给三分天下公司市占率约为25巴斯夫索尔维产能略高于公司占据了其余75左右市场份额虽然巴斯夫索尔维综合实力雄厚进入行业较早但公司更为专注以铜萃取剂为主要产品展开研发未来伴随募投产能投放有望进一步稳固公司市场地位2国内来看根据公司招股书测算国内铜萃取剂市场规模平均为400吨公司国内市占率约为553募投产能释放公司2019-2021铜萃取剂生产已饱和产能利用率分别为92101和98募投项目达产后预计新增产能15000吨其中金属萃取剂年产能将由5000吨增至8500吨预计2025年和2030年铜萃取剂预计产量分别为5740吨和8200吨2021-2025年CAGR为922021-2030年CAGR为82图15铜萃取剂预计产量吨及产能利用率1423东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究9000102800010070009860009650009440003000922000901000880862019202020212025E2030E有效产能吨产量吨产能利用率数据来源公司招股书公司问询函东吴证券研究所铜萃取剂未来空间预测中性预测下2025及2030年铜萃取剂市场空间将达到21万吨及32万吨公司市占率预计为268及258根据湿法冶铜占比悲观中性乐观三种情形假设来看全球铜萃取剂市场规模将由目前16万吨2025年增加至196-233万吨平均为214万吨CAGR为1022030年增加至268-369万吨平均为318万吨CAGR为902035年增加至344-538万吨平均为441万吨CAGR为81按照公司预计2025年和2030年铜萃取剂预计产量分别为5740吨和8200吨2025年及2030年中性预测下公司市占率将为268及258表6铜萃取剂未来空间预测铜需求量湿法冶铜产萃取剂消耗量铜萃取剂市场相较2022年份湿法冶铜占比万吨量万吨kgtCu空间吨年CAGR悲观假设2025年3060160490419584702030年39901606384226813672035年4890160782443442661中性假设2025年30601755364214201022030年39901907584231840902035年48902051002444410881乐观假设2025年30601905814232561332030年399022087842368681102035年48902501223445379098数据来源公司招股书东吴证券研究所铜萃取剂产品比较产品已达到国际领先水平公司目前铜萃取剂产品共有38种不同型号对应满足不同矿石特点及不同冶金工艺条件对比公司铜萃取剂和巴斯夫索尔维同类产品各项主要性能参数均一致而巴斯夫和索尔维均是行业领先化工企业说明公司铜萃取剂产品已达到国际领先水平1523东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表7铜萃取剂产品比较康普化康普化巴斯夫学比较情学索尔维比较情参数指标含义LIXMextral况MextralM5910况984N-C984H-C5910最大铜负载单位铜含量指标越高单位萃取剂萃取铜的量越高萃510510一致5555-59一致glCu取效率越高相对密相对密比重有机溶液密度与水溶液密度的比指标越高与水溶液密094-0935-096-096-度较为度较为25度越相近越难以和水溶液分离0960955098098接近接近萃取等温点萃取完成后每升有机溶液的铜含量指标越高单位溶440440一致4242一致glCu液中含铜量越高铜的产出越高萃取动力萃取过程中30s萃取的铜含量与总萃取铜含量的比学30秒9595一致9090一致值指标越高萃取速度越快萃取效率越高萃取相分离萃取过程中水溶液与有机溶液分离所需时间指标越7070一致6060一致秒低水溶液与有机溶液分离越快萃取效率越高反萃完成后每升有机溶液含残铜量指标越低代表有反萃等温点更多的铜进到了水溶液中并送往下一步的电积环节铜产180180一致2020一致glCu出量越高反萃动力反萃过程中30s反萃的铜含量与总反萃铜含量的比学30秒9595一致9595一致值指标越高反萃速度越快反萃效率越高反萃相分离反萃过程中水溶液与有机溶液分离所需时间指标越8080一致6060一致秒低水溶液与有机溶液分离越快反萃效率越高萃取完成后有机溶液中铜与铁含量的比值指标越高萃取CuFe杂质铁含量越低萃取剂对铜的针对性越强萃取剂性能20002000一致20002000一致选择性越好反萃完成后送往下一步电积环节的水溶液的含铜量指铜净传递量标越高代表最终送去电积车间的水溶液中含铜量越高270270一致一致glCu最终产铜量越高数据来源巴斯夫产品数据表康普化学产品数据表索尔维产品数据表东吴证券研究所322新能源电池萃取剂高频研发需求快速增长盈利前景广阔需求端受益于汽车电动化趋势日益显著核心组件新能源电池需求量快速提升根据IEA国际能源署预测2021-2030年全球新能源汽车CAGR预计将达到30-36电动车市占率达到12其中动力电池是新能源汽车的核心组成部件占整车成本的35-40而在新能源电池中最广泛应用金属主要是镍钴锰锂预计伴随电动汽车需求不断增长新能源电池金属需求也将相应增加供给端公司新能源电池萃取剂目前已经开发11种正在处于逐步开发快速增1623东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究长阶段2019-2021年公司新能源电池萃取剂销售收入分别为59717181948万元CAGR为807主要来自3种型号的钴镍萃取剂销售毛利率显著高于铜萃取剂此外公司锂萃取剂已完成中试制备工艺已取得6项实用新型专利正向美国客户送样钒萃取剂已完成实验室小试在钒渣中成功提取了钒并制备出五氧化二钒偏钒酸铵硫酸氧钒等该工艺已取得2项发明专利6项实用新型专利目前工艺和技术还在进一步完善中图16新能源电池萃取剂2019-2021年销售收入万元图17公司分产品毛利率70025002000018000600200016000500140004001500120001000030010008000200600050040001002000000000201920202021201920202021铜萃取剂毛利率新能源电池金属萃取剂毛利率新能源电池金属萃取剂销售收入万元yoy其它特种表面活性剂毛利率数据来源公司招股书东吴证券研究所数据来源公司招股书东吴证券研究所未来新能源电池容量预测钴镍2021-2030年CAGR为2620锂2021-2025年CAGR为36根据嘉能可GLENCORE预测预计到2030年全球电池用钴需求量可达263万吨较2021年的33万吨CAGR为26根据加拿大镍业CANADANICKEL预测预计到2030年全球电池用镍需求量可达155万吨较2021年30万吨CAGR为20根据美国地质勘探局智利矿业化工等预测到2025年全球动力电池用锂需求量可达1077万吨较2021年的312万吨CAGR为36图18全球电池钴镍需求预测万吨图19全球电池锂需求预测万吨LCE301801201602514010020120801001580601060404052020002021E2025E2030E02021E2022E2023E2024E2025E全球电池钴需求预测-左轴万吨全球电池镍需求预测-右轴万吨全球电池锂需求预测万吨LCE数据来源综合美国地质勘探局智利矿业化工等数数据来源嘉能可GLENCORE加拿大镍业据东吴证券研究所CANADANICKEL东吴证券研究所备注LCE是碳酸锂当量的缩写指锂矿中能够实际生产的碳酸锂折合量1723东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究323其它特种表明活性剂酸雾抑制剂唯一供应商矿物浮选剂规模优势逐步显现酸雾抑制剂公司作为市场唯一供应商产品解决矿企环保痛点新增募投产能谨慎叠加产品附加值高提升企业盈利空间酸雾抑制剂主要作用于湿法冶金电积环节由于电积会产生腐蚀性酸雾因此酸雾抑制剂可保护员工健康防止生产设备被腐蚀保护环境解决矿企痛点问题如果在电极液中添加3-20ppm公司酸雾抑制剂电积车间酸雾浓度将从16mgm降低到02mgm基本消除酸雾危害公司客户反馈目前市场上酸雾抑制剂暂无竞品公司为唯一供应商2021年及2022H1公司酸雾抑制剂产品销量分别为24吨及61吨销售单价为2831万元吨高于铜萃取剂销售单价488437销售收入为684及1892万元增长迅速未来伴随募投项目300吨酸雾抑制剂投产公司有望成功消化产能且提高盈利能力图20酸雾抑制剂销售单价明显高于铜萃取剂销售单价万元吨3530252015105020212022H1酸雾抑制剂销售单价万元吨铜萃取剂销售单价万元吨数据来源公司招股书公司问询函东吴证券研究所矿物浮选剂产品应用范围广泛规模化生产后竞争优势明显矿企需要在冶炼前对矿石进行矿物与矿渣分离会用到矿物浮选剂因此应用范围更广耗用量较大2020年我国浮选剂销量为305万吨预计2027年达415万吨CAGR为45增长稳健公司2019年销量为211吨预计募投项目投产后产能达到7200吨市占率约24市场空间较大伴随规模化生产公司竞争力不断提升33成本优势拥有全球最全化学原料供应链运输研发人力成本优势凸显成本优势公司具有供应链管理优势及人力成本优势产品综合运营成本较低公司竞争对手巴斯夫和索尔维工厂位于爱尔兰和美国而公司工厂位于重庆我国拥有全球最齐备的基础化学原料供应链从上游原材料到供应链物流网络再到价格较为低廉的劳动力公司运输费用研发费用及人力成本均得到了良好控制同时巴斯夫2022年9月在广州湛江投入100亿欧元建设的全球最大一体化化工产业基地以及和公司采购铜萃取剂产品也从侧面印证了我国及公司成本优势显著1823东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究34服务优势一站式服务稳定客源定制化吸引客户力度不断提升服务优势公司通过一站式服务赢得客户认可公司客户稳定合作多年持续贡献营收公司在产品的售前售中和售后等各个环节持续向客户提供完善的专业化服务公司2019-2021年前十大客户共计15家其中10家客户在2个3个报告期进入前十大客户13家客户在2个3个报告期存在销售客户稳定性良好2019-2021年公司客户数量为9882101家净新增15-1819家公司目前终端客户涵盖了世界前五大铜矿企业BHP必和必拓CODELCO智利国家铜业Glencore嘉能可Freeport-McMoRan自由港SCCO南方铜业2019年以来公司不断加大拓展新客户力度2019-2022H1公司前五大客户销售收入占总营收比重为765870367106和6445依赖程度不断下降图212019-2021公司客户数量家图22公司前五大客户销售收入占总营收比重80350078007600603000740025004072002000700020680015006600010002019202020216400-2050062006000-400005800新增客户数量减少客户数量2019202020212022H1净新增新增客户销售收入占总营收比例减少客户销售收入占上期总营收比例前五大客户销售收入占总营收比重数据来源公司招股书东吴证券研究所数据来源公司招股书东吴证券研究所图23公司主要客户合作历史数据来源公司问询函东吴证券研究所1923东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究4盈利预测与估值核心假设12022-2024年公司金属萃取剂业务收入增速分别为31615010222022-2024年公司其它特种表面活性剂业务收入增速分别为425140120盈利预测2022-2024年公司营业总收入分别为334358亿元yoy454309358公司归母净利润分别为091317亿元yoy790377376表8盈利预测拆分单位万元20212022E2023E2024E总收入万元22522327524286758211yoy43454309358毛利率349403417421金属萃取剂万元21703285633284936202yoy13316150102毛利率427473495513其它特种表明活性剂万元7934164999321984yoy4261425014001200毛利率308358378388数据来源Wind东吴证券研究所预测估值及投资建议我们预计公司2022-2024年EPS分别为102140193PE分别为17139倍可比公司上我们选取了中触媒和皇马科技进行比较2023年平均PE为19倍公司PE为13倍基于公司在金属萃取剂行业的细分龙头地位显著且湿法冶金替代传统火法发展前景良好首次覆盖给予买入评级表9可比公司估值表截至2022年12月26日2022归母2023归母2024归母市值代码可比公司净利百万净利百万净利百万2022PE2023PE2024PE亿元元元元688267SH中触媒61181291402362316603181SH皇马科技76497581728161411平均水平261914834033BJ康普化学169112617317139数据来源Wind东吴证券研究所预测备注中触媒皇马科技PE来自wind一致预期5风险提示环境保护风险伴随行业环保标准不断提高化工企业面临失控排放等风险2023东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分