公司是金属萃取剂龙头，定制化服务壁垒高短期难有新进入者。公司是国际巨头巴斯夫、索尔维后第三家金属萃取剂供应商，主业铜萃取剂全球/国内市占率约为25%/55%。定制化服务咨询是核心壁垒，公司铜萃取剂系列丰富，拥有38种相关牌号，针对不同应用场景定制化调整同一牌号配方。客户群体优质，覆盖必和必拓、智利国家铜业、嘉能可、自由港、南方铜业、洛阳钼业等世界知名铜矿巨头。主业铜萃取剂需求增长可期。2000/2021年全球精铜产量分别为1479.3/2482.3万吨，CAGR2.50%。据标普预测，受益于全球能源转型需求，全球精铜需求量在2030年将达到3990万吨，CAGR 5.41%。湿法萃取有望替代火法，铜萃取剂需求加速释放，募投项目扩产全球市占率有望进一步提升。湿法冶铜用萃取代替高温灼烧，成本仅为火法成本的42.86%，且相较火法，适用于湿法的铜矿品位更低。2020年湿法铜产量约为390万吨，渗透率约为16%，以上文提到的精铜产量增速计算，中性假设下2030年铜萃取剂市场空间将达到3.03万吨。本次募投项目投产后，公司金属萃取剂产能占比将从27%提升至36%，市占率有望进一步提升。
　　前瞻布局新能源电池贵金属回收领域，构筑新赛道先发优势。据绿色和平与中华环保联合会预测，2021-2030年全球范围内动力电池的锂/钴/镍的累计使用量将分别达152/205/487万吨。贵金属储量难以满足需求，电池回收萃取空间广阔。公司已获得6项贵金属回收相关专利，开发出11种新能源电池及其他金属萃取剂，且钴、镍萃取剂已实现量产，锂萃取剂处于中试阶段，钒、锰萃取剂进入降本量产的研究阶段。受益于新能源车及储能的快速发展，退役电池将带动金属萃取剂需求高增。
　　纵向拓展金属冶炼相关化学品，布局酸雾抑制剂、矿物浮选剂。公司与客户积极沟通，深入了解客户需求，研发多种衍生产品。酸雾抑制剂可用于抑制电积过程中酸雾排放，提升原料利用效率。2021年实现批量销售24.1吨，营收683.53万元；2022年H1实现营收1891.6万元，增长迅速。矿物浮选剂可用于硫化矿和钨、锡、稀土、石墨等多种矿物的浮选，应用场景相比金属萃取剂更加丰富。公司与中南大学合作研发，目前已拥有硫氨酯类矿物浮选剂和羟肟酸类矿物浮选剂产品，产品性能更好、稳定性更强、公司目前国内市占率仅0.07%，成长空间广阔。
　　投资建议：我们看好公司募投项目投产后铜萃取剂去除产能瓶颈，切入新能源金属萃取领域，打开第二成长曲线。预计2022-2024年归母净利润为1.14/1.88/3.15亿元，对应PE分别为15.92/9.67/5.76X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。

研究报告全文：TableSummary金属萃取剂解决方案细分龙头新能源电池贵金属回收打开第二成长曲线康普化学834033公司研究方正证券研究所证券研究报告化工行业公司深度报告20221223强烈推荐首次分析师TABLEANALYSISINFO任宇超公司是金属萃取剂龙头定制化服务壁垒高短期难有新进入者登记编号S1220522100002公司是国际巨头巴斯夫索尔维后第三家金属萃取剂供应商主业铜萃取剂全球国内市占率约为2555定制化服务咨询TableAuthor联系人韩广智是核心壁垒公司铜萃取剂系列丰富拥有38种相关牌号针历史表现对不同应用场景定制化调整同一牌号配方客户群体优质覆TABLEQUOTEINFO盖必和必拓智利国家铜业嘉能可自由港南方铜业洛19阳钼业等世界知名铜矿巨头主业铜萃取剂需求增长可期1520002021年全球精铜产量分别为1479324823万吨CAGR11250据标普预测受益于全球能源转型需求全球精铜需求7量在2030年将达到3990万吨CAGR541湿法萃取有望替3代火法铜萃取剂需求加速释放募投项目扩产全球市占率有-1望进一步提升湿法冶铜用萃取代替高温灼烧成本仅为火法202232022620229202112康普化学沪深300成本的4286且相较火法适用于湿法的铜矿品位更低2020年湿法铜产量约为390万吨渗透率约为16以上文提到的精铜产量增速计算中性假设下2030年铜萃取剂市场空间将达到303万吨本次募投项目投产后公司金属萃取剂产能占比将从27提升至36市占率有望进一步提升数据来源Wind方正证券研究所前瞻布局新能源电池贵金属回收领域构筑新赛道先发优势相关研究据绿色和平与中华环保联合会预测2021-2030年全球范围内TABLEREPORTINFO动力电池的锂钴镍的累计使用量将分别达152205487万吨贵金属储量难以满足需求电池回收萃取空间广阔公司已获得6项贵金属回收相关专利开发出11种新能源电池及其他金属萃取剂且钴镍萃取剂已实现量产锂萃取剂处于中试阶段钒锰萃取剂进入降本量产的研究阶段受益于新能源车及储能的快速发展退役电池将带动金属萃取剂需求高增纵向拓展金属冶炼相关化学品布局酸雾抑制剂矿物浮选剂公司与客户积极沟通深入了解客户需求研发多种衍生产品酸雾抑制剂可用于抑制电积过程中酸雾排放提升原料利用效率2021年实现批量销售241吨营收68353万元2022年H1实现营收18916万元增长迅速矿物浮选剂可用于硫化矿和钨锡稀土石墨等多种矿物的浮选应用场景相比金属萃取剂更加丰富公司与中南大学合作研发目前已拥有硫氨酯类矿物浮选剂和羟肟酸类矿物浮选剂产品产品性能更好稳定性更强公司目前国内市占率仅007成长空间广阔投资建议我们看好公司募投项目投产后铜萃取剂去除产能瓶颈切入新能源金属萃取领域打开第二成长曲线预计2022-2024年归母净利润为114188315亿元对应PE分别为1592967576X首次覆盖给予强烈推荐评级风险提示产能建设不及预期风险价格大幅回落风险需求大幅下滑风险1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告盈利预测TableFinanceInfo单位百万2021A2022E2023E2024E营业总收入225350584974-433554166866678归母净利润51114188315--13391241164606772EPS元089125205344ROE2327208025502996PE22281592967576PB518331247173数据来源Wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告目录1康普化学全球领先的金属萃取剂技术方案服务商511深耕金属萃取剂十年打造全球行业龙头512公司股权结构稳定核心管理层钻研化工行业多年613营收稳健增长利润规模逐步提升714公司研发实力雄厚以铜萃取剂为主业横向纵向拓展82湿法萃取替代火法铜萃取剂需求加速释放1021精铜需求增长湿法工艺渗透率提升1022湿法冶铜工艺复杂技术积累与服务能力非常重要1223铜萃取剂成长空间广阔133供给格局优异公司竞争对手为化工巨头巴斯夫与索尔维1631铜萃取剂的核心壁垒在先发认证与技术服务1632横向对比主要竞争对手巴斯夫与索尔维均通过收购进入金属萃取剂行业164横向拓展新能源电池贵金属回收打开第二成长曲线2041电池金属回收利用将成为未来主流金属原料供给2042前瞻布局新能源电池贵金属回收领域构筑新赛道先发优势235纵向布局场景化解决方案推出酸雾抑制剂与矿物浮选剂246募投项目去除产能瓶颈助力公司完成下阶段业务布局257盈利预测与估值2771盈利预测及业务分项预测2772可比公司估值273敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告图表目录图表1公司发展历程5图表2公司产品应用领域6图表3公司股权较为集中核心团队话语权较强6图表4公司部分高管持股比例与背景7图表5公司营业收入稳健增长7图表6公司归母净利润规模逐步提升7图表7公司净利率毛利率处于较高水平8图表8公司分板块毛利率保持稳定8图表9公司资产负债率持续优化8图表10公司固定资产和在建工程8图表11研发费用和占比9图表12研发工作目标与进展9图表13全球铜资源分布11图表14全球铜矿品位长周期下行11图表15硫化铜矿及氧化铜矿对比11图表16火法冶铜及湿法冶铜工艺路线对比12图表17湿法萃取冶铜流程示意图12图表18铜萃取剂生产流程13图表19全球近期扩建投产矿山项目冶炼工艺对比14图表20全球铜萃取剂市场空间测算15图表21公司铜萃取剂品类丰富覆盖各类不用的应用场景15图表22公司与巴斯夫索尔维部分产品对比17图表23公司与巴斯夫索尔维计算机软件对比19图表24全球金属萃取剂产能统计20图表25钴镍锂锰钒在新能源电池中具体用途20图表26钴锂锰镍储量集中在少数几个国家21图表27钴锂锰镍产量集中在少数几个国家21图表28全球售出动力电池中锂钴镍锰等金属用量逐年增长21图表29钴镍锂锰钒需求预测表22图表30预计2030年全球乘用车动力电池退役量将达到18158万吨22图表31未来钴锂镍锰可回收量预测23图表32公司从2017年开始发表新能源金属萃取剂相关专利24图表33公司其他特种表面活性剂业务增长迅速25图表34公司产能产量产能利用率情况25图表352019-2022H1公司订单情况万元26图表36公司现有产线与产能统计26图表37募投项目情况27图表38分业务预测表27图表39可比公司估值284敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告1康普化学全球领先的金属萃取剂技术方案服务商11深耕金属萃取剂十年打造全球行业龙头公司是国际知名国内领先的金属萃取剂技术方案服务商公司前身为中外合资企业重庆海祥医药有限公司成立于2006年11月2012年进军铜萃取剂行业并更名为康普化工当年建成1500吨年初始产能铜萃取剂产品型号仅4种能够满足的客户需求有限2018年公司完成3500吨年新产能扩建同时不断丰富产品型号逐步研发钴镍萃取剂矿物浮选剂等新产品凭借优良的产品质量和绝佳的服务态度公司目前终端客户已覆盖全球主要矿业集团包括全球前五大铜矿企业BHP必和必拓CODELCO智利国家铜业Gleneore嘉能可Freeport-McMoRan自由港和SCCO南方铜业成为智利最主要的铜萃取剂供应商之一公司终端客户还覆盖了国内部分新能源电池领域头部企业包括宁德时代华友钴业及洛阳钼业2020年以来公司发展速度进一步加快在保持原有产品优势的基础上成功开发出酸雾抑制剂等创新型高附加值产品业务也快速覆盖亚非等新兴市场逐步成长为国际知名国内领先的金属萃取剂制造商图表1公司发展历程资料来源公司年报公司招股说明书方正证券研究所纵向延伸矿山开采化学品形成全套解决方案横向布局新能源丰富产品组合公司以技术起家主要从事于铜萃取剂新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂等小品类高附加值化工品的研发生产和销售尤其在铜萃取剂领域已成长为国际知名的龙头企业公司的金属萃取剂品类和型号丰富凭借多年研发积累已经形成齐备的产品库全系列产品均已注册商标公司38种型号铜萃取剂产品可覆盖全球主要铜矿萃取需求公司所开发的酸雾抑制剂和矿物浮选剂也均已注册商标具备一定的品牌知名度公司产品组合和应用范围不断丰富产品应用领域由湿法冶金向城市矿山资源处置领域纵向扩展并逐渐横向拓展至新能源电池金属回收污水重金属处理及矿物浮选等领域5敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告图表2公司产品应用领域应用范铜萃新能源电池金酸雾抑矿物浮具体应用范围金属来源围取剂属萃取剂制剂选剂冶金湿法冶金金属矿石-以废旧动力电池为主电池金属回收也包括蓄电池储能电--池等含有多种金属成分的城金属回收城市矿山资源处置市废旧家电电子垃圾---等污水中的重金属处工业废水---理矿物浮选-----资料来源公司第一轮问询函回复方正证券研究所12公司股权结构稳定核心管理层钻研化工行业多年公司股权架构清晰董事长邹潜具有绝对控制权自公司设立之初邹潜即通过其全资所有的浩康集团成为公司的实际控制人并延续至今在股东大会层面邹潜作为控股股东通过直接和间接的方式合计控制公司6416的股份成为公司的控股股东及实际控制人凭借绝对控股地位全面统筹公司的经营和管理决策图表3公司股权较为集中核心团队话语权较强资料来源公司招股说明书方正证券研究所公司坚持技术导向核心团队多具备化工专业背景公司董事长邹潜毕业于四川大学化学工程专业曾担任中南大学特聘导师客座教授多次组织召开国际学术会议具有较强的化学专业背景同时邹潜作为公司研发的领军人物大力支持建设公司博士后工作站和技术中心积极推动产学研一体化合作另外董事长邹潜还担任重庆市中小企业科技创新协会会长常务副总经理徐志刚担任中国有色金属学会稀有金属冶金学术委员会委员其他核心高管也大多是工程技术出身技术储备先进技术经验丰富为公司长远稳定的发展提供了坚强的后盾6敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告图表4公司部分高管持股比例与背景持股比例姓名职位简介合计毕业于四川大学化学工程系熟悉研发生产采购到销售的整个业务链条创始人董邹潜5928对湿法冶金行业的贡献在业界得到一致认可曾荣获重庆市创新创业人才事长重庆十佳民营企业家等荣誉称号毕业于四川大学人力资源管理专业重庆市中小企业专家库科教兴市和人才总经理董张冬梅072强市方向专家从业21年精通战略规划人力资源管理组织发展与人事会成员才管理曾组织多场大型行业国际会议申请发明专利2件常务副总毕业于四川大学化学学院高级工程师主持或参与国家级或省部级科研项徐志刚072经理目6项发表专业技术文章16篇其中SCI论文8篇获得授权专利17件资料来源公司招股说明书方正证券研究所13营收稳健增长利润规模逐步提升伴随着业务扩张和产销增长公司经营规模近年来持续提升2017年公司营业收入归母净利润为105009亿元2021年公司营业收入归母净利润为225051亿元2017-2021年公司营业收入归母净利润CAGR分别达209954292022年前三季度公司良好增长态势进一步延续营业收入归母净利润分别增长至264078亿元同比增长12372545其中22Q3营业收入为12亿元同比环比分别300538522Q3归母净利润为035亿元同比环比分别为7752500图表5公司营业收入稳健增长图表6公司归母净利润规模逐步提升资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所公司净利率和毛利率处于较高水平2017-2021年公司的毛利率依次为22311292259140183493净利率依次为862201115427252262受益于公司的持续创新规模效应和良好的成本管控能力毛利率和净利率在五年间分别提升了122114pct2022年前三季度公司的毛利率和净利率分别为3661和2967同比维持增加趋势分板块来看除2019年外公司铜萃取剂毛利率维持在40左右盈利状况良好而2021年新能源金属萃取剂毛利率甚至超过60盈利能力强7敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告图表7公司净利率毛利率处于较高水平图表8公司分板块毛利率保持稳定资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所资产负债率持续优化2022年固定资产和在建工程恢复增长态势2017-2021年公司资产负债率依次为35133409349626173059一直维持在35水平线以下2022年前三季度公司启动了扩产计划资产负债率上升至39352022年第三季度末公司在建工程余额023亿元较年初增加022亿元未来随着新增产能的陆续建设和投放以及高附加值产品的陆续放量公司有望突破产能瓶颈实现盈利阶梯式跨越图表9公司资产负债率持续优化图表10公司固定资产和在建工程资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所14公司研发实力雄厚以铜萃取剂为主业横向纵向拓展公司研发能力深厚公司已设立技术研发中心专注特种表面活性剂产品的技术研发设立重庆市博士后科研工作站吸引相关人才加入公司公司研发团队实力雄厚经验丰富目前公司研发团队共有研发人员37人包括专业领域博士2人硕士10人研发团队理论基础扎实实操经验丰富研发人员配置合理分工明确2017-2021年间除2020年中试项目减少材料耗用金额下降拉低研发占比外公司研发支出总体维持3以上公司人员培训机制及激励机制完善有效支撑公司研发工作的独立和持续性8敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告图表11研发费用和占比研发费用万元研发费用占比900580057004460035003400230022001100100201720182019202020212022H1资料来源Wind方正证券研究所目前公司已获得授权专利37项其中发明专利14项公司产品Mextral984H-C被重庆市科学技术委员会认定为高新技术产品并获得2021年全国湿法冶金星级装备优秀星级品牌认证另外公司董事长邹潜和常务副总经理徐志刚带领的特效萃取剂的研发及产业化创新团队被评为重庆市创新创业示范团队公司还先后获得重庆市市级优秀企业技术中心重庆市专精特新小巨人企业重庆市高新技术专业等认定及荣誉坚持以技术塑造产品以服务赢得客户的核心价值秉承科技创新的发展道路公司营销网络完备售前售中售后环节紧密联动增强客户粘度终端客户覆盖全球主要矿业集团2018年公司获得大客户必和必拓颁布的优质供应商认证资格是唯一获得该资格的萃取剂厂商公司研发目标明确下阶段将继续通过研发丰富主业铜萃取剂产品种类并围绕新能源电池金属萃取剂酸雾抑制剂矿物浮选剂改质剂等表面活性剂等方向进行前瞻性的研发布局图表12研发工作目标与进展产品类别研发方向与目标研发进展1产品种类不断丰富稳定性不断增强成功开发了可在碱性条件下使用的铜萃取剂抗硝化氧化的铜萃取1丰富产品种类在现有铜萃取剂产品剂等此外适用于高酸高铜料液的铜萃取剂适用于的基础上持续开发可适用不同反应环含硅料液的铜萃取剂抗氯化的铜萃取剂适用于盐酸境的铜萃取剂丰富产品型号体系下的铜萃取剂等产品研究开发正有序推进铜萃取剂2降本提质积极研究改进铜萃取剂生2成功研发反应余热直接结晶法除盐绿色肟化产工艺引进先进的机器设备试验开反应连续萃取等新型工艺大幅缩短了生产时发高效的反应催化剂提高生产效率及间未来拟引进连续精馏塔微通道反应器等设备结产品质量降低生产成本合连续流微通道等先进的工艺技术进一步提高生产效率目前研究工作正有序进行公司拟开发包括钴镍锂钒锰萃新型钴镍萃取剂研发工作基本完成形成了一定的收取剂等多款新能源电池金属萃取剂同入锂萃取剂处于中试阶段部分样品已经向客户售出新能源电池金属时完善相应的萃取工艺技术通过相关将根据客户应用反馈进行相关应用研究为工业化应萃取剂技术直接制备高纯度硫酸镍硫酸钴用收集数据钒萃取剂处于实验室小试阶段初步制定硫酸锰磷酸锂碳酸锂硫酸氧钒了钒萃取剂生产工艺流程和部分操作参数下一步将进9敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告偏钒酸铵五氧化二钒等新能源电池材行扩大实验研究和工业化应用探索锰萃取剂处于实验料室研究阶段新能源电池材料的制备工艺研发也在有序进行公司拟开发酸雾抑制效果好且不影响铜公司目前已开发新型酸雾抑制剂抑制酸雾产生不影生产效率的酸雾抑制剂此外公司拟酸雾抑制剂响萃取效率此外公司正研发能应用于锌等其他金属开发能应用于锌等其他金属电积过程的电积过程的酸雾抑制剂丰富产品种类酸雾抑制剂丰富产品种类公司拟开发多品种矿物选别能力强目前已成功开发多种类的羟肟酸类新型矿物浮选剂客稳定性高的矿物浮选剂通过良好的性户反馈效果良好公司将继续深入开展应用方面的研究矿物浮选剂能优势逐步取代市面上黄药黑药等传和浮选剂配方研究开发更多浮选剂系列产品并逐步推统浮选剂扩大公司的产品种类向目标市场公司立足于自身有机合成技术优势和长远规划将改质剂等表面活性剂作为一目前已经储备乙氧基化等改质剂及其他特种表面活改质剂等表面活个重要的研发领域计划通过乙氧基性剂的关键合成技术公司将继续深入开展多样化的产性剂化炔化反应等核心工艺开发多品研制开发及产品应用方面的研究款改质剂等表面活性剂产品资料来源公司第一轮问询函回复方正证券研究所2湿法萃取替代火法铜萃取剂需求加速释放21精铜需求增长湿法工艺渗透率提升新能源及储能行业大幅拉升铜需求量预计2050年达5300万吨铜作为重要有色金属广泛应用于电力家电运输建筑及新能源领域是国民经济基础产业之一近年来铜的应用场景持续扩展重点应用于新能源及储能领域需求量不断提升据SPGlobal电动汽车的耗铜量是传统燃油车的4倍可再生能源系统耗铜量是传统能源系统的12倍预计2030年全球铜需求量增至3990万吨2050年全球铜需求量达到5300万吨据ICSG2021年全球精铜产量为2482万吨近二十年需求CAGR为25年均新增百万吨级精铜产量全球铜矿品位随开采下行铜矿品质降低铜矿品位是指矿石含铜量所占比例高品位铜矿石杂质含量少冶炼难度低冶炼产量高1992-2011年全球铜矿品位由145下降至112同期智利铜矿矿石品位由161下降至08410敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告图表13全球铜资源分布图表14全球铜矿品位长周期下行智利215其他325秘鲁103加拿大14赞比亚25刚果金25澳大利亚印度尼西亚33111中国34美国57墨西哥58资料来源Mysteel方正证券研究所资料来源ClassificationofDrillCoreTexturesforProcessSimulationinGeometallurgy方正证券研究所铜矿石按氧化程度可分为硫化铜矿石氧化铜含量小于10混合矿石氧化铜含量10-30以及氧化铜矿石氧化铜大于30氧化铜矿石组成复杂结构松散易碎矿物成分较多且分布不均匀因此氧化铜回收利用率很低硫化铜浮选回收相对容易工业中常通过选矿技术富集形成铜精矿再火法冶炼成精铜图表15硫化铜矿及氧化铜矿对比矿种冶炼方法氧化率回收难易度投资硫化铜矿火法冶炼低浮选回收容易投资高氧化铜矿湿法冶炼高选矿困难回收率低投资低但选矿药剂成本高资料来源铜信宝矿冶期刊汇地质进阶矿机之家服务平台方正证券研究所湿法冶铜更加适用于低品位铜矿技术突破渗透率逐步提升铜冶炼是指铜精矿到精炼铜的生产过程目前主要分为火法冶炼与湿法冶炼两种技术路线火法冶铜以高品位硫化铜矿为主将原矿石选矿提纯为含铜量20-30的铜精矿通过熔炼吹炼火法精炼电解精炼等环节形成电解铜而湿法冶铜以氧化铜矿为主通过浸出-萃取-电积环节形成电解铜据国际铜业协会ICSG2020年火法冶铜湿法冶铜工艺铜产量达2048万吨390万吨占全球铜总产量的8416湿法冶铜具有生产成本低工艺简单无污染等优点目前湿法冶铜成本仅为火法冶铜4286预计未来火法冶铜成本随铜矿品位降低进一步上涨火法冶铜原料为铜精矿随铜矿品位逐渐下降提纯铜精矿所需原矿石数目持续增加拉升下游矿业集团开采成本与资本开支2005年-2018年建成铜矿的每吨开采成本已上升76同时湿法冶铜技术不断突破持续拓展矿石萃取类型目前可以应用于冶炼硫化铜矿预计未来湿法铜产量加速提升公司专注突破湿法冶铜贵金属回收难点已在协同萃取钴领域取得两项专利工艺步入工业化阶段更适用于处理刚果金铜钴氧化矿11敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告图表16火法冶铜及湿法冶铜工艺路线对比项目火法冶铜湿法冶铜原料品位较高的硫化铜精矿低品位复杂矿氧化铜矿含铜废矿石设备复杂简单冶炼质量高品质铜杂质少杂质高成本约为1540-1760美元吨约为660-880美元吨原料适应性强生产效率高铜回收率高可优点投资小成本低工艺简单无污染回收其他贵金属难以应用于硫化铜矿炼铜效率低贵金属回缺点成本高设备复杂SO2大气污染严重收困难资料来源上海有色网铜信宝一缆天下迈科集团某高铜难处理硫化金精矿火法冶炼与湿法冶炼工艺对比方正证券研究所22湿法冶铜工艺复杂技术积累与服务能力非常重要湿法冶铜生产工艺流程复杂产品配方需要随冶金工艺及铜矿环境变化不断调整湿法冶铜工序包括浸出-萃取-电积先将铜矿石与酸性或碱性溶液反应形成铜离子浸出液再流入萃取槽与萃取剂混合生成富含铜离子的电解液最后电积析出铜萃取环节是湿法冶炼的核心工段决定了铜纯度及回收率铜萃取剂作为核心助剂其配方及化学结构决定最终萃取效率图表17湿法萃取冶铜流程示意图资料来源公司招股说明书方正证券研究所在上述复杂流程中如铜矿开采环境发生重大变化如黏土含量增加或是冶炼厂工艺技术改变将影响到最终金属的产出效率萃取剂供应商不仅需要开发出客户定制化的产品也需要对客户工艺流程提出优化建议提高金属回收率并保持稳定的同时减少能耗降12敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告低污染例如客户从浮选精矿焙烧浸出流程改为全矿浸出的湿法流程由于工艺过程的变化导致浸出液流向溶剂萃取的流量增加了20而溶剂萃取车间有限的容量无法满足这一需求解决这一问题需要对浸出液流量进行评估对溶剂萃取车间的配置进行修改用建模软件对溶剂萃取车间进行场景模拟并对工艺过程的管道进行修改是非常复杂的系统工程需要对客户进行紧密的服务长流程生产要求工艺控制保持高水平金属萃取剂的工艺流程包含两大步骤合成和复配合成反应是制备醛肟酮肟等反应的总和是铜萃取剂生产的关键步骤其反应所产生的半成品对铜萃取剂性能萃取效率起决定性影响因此在工艺流程中对合成的技术要求较高需要对反应的原料设备时间反应条件含温度压力湿度酸碱性等进行高精度的控制以满足制备的要求其中醛肟的制备包含排氢反应成盐反应甲酰化反应肟化反应酮肟的制包含酯化反应酸化反应肟化反应等合成过程所涉反应类型多难度大复配则是根据客户铜矿的不同特点及冶金工艺环境等选择或开发相应的配方调配酮肟醛肟比例并向其中加入添加剂复配形成萃取剂产品对技术经验要求较高图表18铜萃取剂生产流程资料来源环评报告公司招股说明书方正证券研究所23铜萃取剂成长空间广阔铜矿品位随资源开发持续下降导致火法成本上升湿法冶铜占比显著提高据ICSG2020年精铜产量中湿法占比约为16火法占比约为84火法冶铜技术目前仍是主流工艺但未来随着各国碳达峰碳中和目标的推进和环保节能的要求以及铜矿品位逐渐降低新建投产的矿山中湿法冶铜占比提升据ICSG2017年至2021年全球仅投产两座大型铜矿2022年至2023年全球扩建投产七座铜矿项目其中四座采用湿法冶炼技术包括刚果金KFM铜矿刚果金Lonshi铜矿俄罗斯Udokan铜矿以及智利QuebradaBlanca二期铜矿开发项目其中采用湿法冶炼的铜矿产能占比达到43313敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告图表19全球近期扩建投产矿山项目冶炼工艺对比矿山属地铜资源储量铜矿品位冶炼工艺持股公司备注艾芬豪矿业持股396Kamoa-Kaku刚果全球最大未被开发的高品4369万吨570火法熔炼紫金矿业持股396刚la金位铜矿果金政府持股20Udokan铜矿以亚洲出口为Udokan俄罗斯2670万吨100湿法冶炼乌多坎铜业控股主集中出口中国KFM持股95洛阳钼业KFM刚果与宁德时代分别持股KFM是大型铜钴矿山含铜628万吨172湿法冶炼Kisanfu金KFM75和25刚果628万吨含钴310万吨金政府持股5刚果Lonshi871万吨282湿法冶炼金诚信矿业控股-金QuebradaBlanca二期项泰克资源持股60住友Quebrada目建设成本严重超支从智利1188万吨038湿法冶炼商事持股30智利国家BlancaII47亿美元提升至75亿美矿业公司Enami持股10元研磨生产英美资源持股60三菱铜精矿主要用于火法冶Quellaveco秘鲁760万吨-铜精矿公司持股40炼OyuTolgo是世界上最大的新铜金矿据中国边境研磨生产力拓集团间接持股66OyuTolgo蒙古850万吨09380公里生产出的铜精矿铜精矿蒙古政府持股34大部分运往中国冶炼以火法冶炼为主资料来源紫金矿业公告中国经营报洛阳钼业公告金诚信公告石头河矿工我的有色南储商务网方正证券研究所中性假设下2030年全球铜萃取剂市场需求量将达到303万吨据ICSG和SPGlobal数据2021年精铜消费量约为2482万吨预计2030年铜需求量将增至3990万吨预测期间CAGR为541由CAGR算出预测区间每年精铜消费量情况再根据近年湿法冶铜占比对湿法铜占比的变化趋势做出悲观中性乐观三种假设最后根据公司公告数据生产单吨湿法铜平均消耗4kg铜萃取剂测算出三种假设下铜萃取剂的消费量情况2030年全球铜萃取剂市场需求量将达到255303351万吨14敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告图表20全球铜萃取剂市场空间测算湿法铜占单位202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E比假设万吨精铜消费量24382482261727582908306532313406359137853990湿法铜占比160156160160160160160160160160160悲观假设维持湿法铜产量39038641944146549051754557460663816不变铜萃取剂消156154167177186196207218230242255费量中性假湿法铜占比166157160164168171175179183186190设线性增长湿法铜产量4063904194524875255656096557057582030年铜萃取剂消162156167181195210226244262282303至19费量乐观假湿法铜占比166157160168175183190198205213220设线性增长湿法铜产量4063904194625095596146737368048782030年铜萃取剂消162156167185204224246269294322351至22费量资料来源ICSGSPGlobal公司招股说明书方正证券研究所公司覆盖全系列铜萃取剂产品利用长期技术积累服务客户铜萃取剂主要分为醛肟类酮肟类酮肟醛肟复配类醛肟加改制剂类以及-二酮类每种萃取剂各有优缺点适用于不同冶炼场景酮肟醛肟复配类铜萃取剂应用最为广泛其中原料酮肟醛肟配比及添加剂的添加方式为关键技术影响萃取性能及效率铜矿常与其他矿物共生矿物结构层次及组成较复杂不同矿石浸出液所含金属离子和非金属离子有所差异公司产品涵盖全系列铜萃取剂类型根据客户冶金工艺特点及目标矿石的金属成分品位酸碱性及杂质特性开发定制化配方运用自研Simula-SX模拟软件及研发累积经验调整原料配比适应不同铜矿环境图表21公司铜萃取剂品类丰富覆盖各类不用的应用场景铜萃取剂优点缺点康普化学对应牌号醛肟类萃取能力强反萃性能弱稳定性差Mextral860H酮肟类反萃性能强稳定性较好萃取能力弱效率低Mextral84H结合醛肟酮肟萃取剂优点具有协同酮肟醛肟复配类-Mextral984H效应应用更广泛萃取能力强加入改质剂改善反萃性醛肟加改质剂类稳定性略差Mextral5640H能不稳定易变质适用场景-二酮类氨性条件下最佳铜萃取剂Mextral54-100有限资料来源新型铜萃取剂对十二烷基苯基羧基甲酮肟的合成及其萃铜性能方正证券研究所15敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告3供给格局优异公司竞争对手为化工巨头巴斯夫与索尔维31铜萃取剂的核心壁垒在先发认证与技术服务目前世界范围内金属萃取剂主要供应商仅有巴斯夫索尔维与康普化学三家国内金属萃取剂的生产商还包括福建紫金药剂厂和德源化工两家非上市公司业务规模较小产品种类有限尚不具备切入跨国矿业集团供应链能力福建紫金药剂厂铜萃取剂主要供大股东紫金矿业使用对外销售较少德源化工主要生产磷酸类萃取剂不适用于大规模铜萃取格局优异的主要原因是行业本身特性决定了其具有极强的进入壁垒壁垒1下游客户供应链稳定性高先发认证带来很高的时间成本铜萃取剂在湿法冶铜过程中用量较少提纯一吨精铜仅消耗3-5千克铜萃取剂下游成本占比较低但对客户生产效率影响极大因而客户对铜萃取剂价格敏感度低而公司下游客户多为跨国矿业集团铜产能大对产品质量及稳定性要求高因此对供应商选取标准严格国际矿业集团供应商认证周期通常为1-2年其他客户供应商认证周期为05-1年预计新客户整体开拓周期平均要3年以上壁垒2非标服务依赖研发与迭代能力而研发迭代又反向依赖长期的客户服务的技术与经验积累新进入者缺少技术经验及数据积累难以针对客户需求定制化调整配方达到其供应商选取标准此外下游公司选取全新的供应商需要承担很高的风险32横向对比主要竞争对手巴斯夫与索尔维均通过收购进入金属萃取剂行业巴斯夫收购Cognis布局采矿化学品业务Cognis的前身是德国Henkel其于1999年剥离出其化工产品分公司组建了Cognis2010年12月9日巴斯夫以31亿欧元对价完成了对Cognis的收购从而完成了采矿化学品的布局目前其产品包括萃取剂矿物浮选剂絮凝剂粘合剂浸出助剂助磨剂等索尔维Solvay为全球主要的金属萃取剂生产商之一通过收购Cytec公司进入行业CytecSolvay的前身英国帝国化学工业公司Acorga与南非英美资源集团的合资企业开发了非洲冶金史上第一批醛肟试剂AcorgaP-5000索尔维2015年收购Cytec公司切入矿山化学品业务生产多品种金属萃取剂及浮选剂康普化学深耕铜萃取剂并围绕金属萃取剂进行产品体系的拓展目前已形成比肩巴斯夫索尔维的产品组合公司产品主要涵盖五大类包括铜萃取剂酸雾抑制剂矿物浮选剂其他金属萃取剂改质剂其中铜萃取剂领域公司覆盖全系列铜萃取剂产品醛肟类酮肟类酮肟醛肟复配类醛肟加改制剂类以及-二酮类研发了绿色肟化反应连续萃取等新型工艺具备技术优势在锂萃取剂领域公司与索尔维优先于巴斯夫布局公司产品目前进入中试阶段酸雾抑制剂为公司自主研发产品行业市场参与者较少公司先发优势明显2021年首次实现规模化大批量销售241吨实现营收68353万元目前公司在絮凝剂金银等部分金属萃取剂助磨剂和污垢控制剂等体系布局尚有欠缺未来可纵向延伸其他采矿化学品不断拓展产品种类16敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告图表22公司与巴斯夫索尔维部分产品对比康普化学索尔维巴斯夫牌号产品性能牌号产品性能牌号产品性能高效铜萃取剂稳定性好萃取能力强MextralACORGA肟类铜萃反萃性能好净铜传递能力强比较适专门设计用于增加铜转移LIX63984HOPT5540取剂合用于中等酸度条件下铜的萃取具有较好的CuFe选择性主要用于铜镍等有色金属的提取具MextralACORGA在各种操作条件下提供最佳肟类铜萃有反萃效率高反萃酸度低铜迁移量LIX84I84HM5774的铜转移性能适宜高PH中取剂大等优点在使用过程中稳定性非常好使用CuFe选择性高分相快夹带少铜具有较好的CuFe选择性酮肟-醛肟Mextral传递能力强广泛应用于矿山酸性浸取ACORGA在各种操作条件下提供最佳LIX984复配类铜5910H液中铜的提取特别适合于中-低浓度M5490的铜转移性能适宜中低PH铜萃取剂料液和酸度较低的浸出液中使用萃性能稳定是抗硝化的专用萃取剂可取Mextral酮肟-醛肟应用于酸性浸矿液中铜的提取特别适ACORGA剂AN-10防止其溶剂萃取剂硝化降解LIX984N复配类铜合中-低pH值条件下含硝酸根的浸出液NR-200萃取剂中铜的提取萃取剂粘度低萃取容量大容易反萃铜萃取剂旨在帮助采矿公司醛肟烷基Mextral适合在氨性条件下对铜的萃取能从矿ACORGA防止其溶剂萃取剂降解特LIX622醇混合物54-100山氨性浸出液和线路板碱性蚀刻液中高OR15别是由暴露于氧化条件引起萃取剂效提取铜的降解适用于氯化物溶液中铜和钯的萃取特铜萃取剂旨在帮助采矿公司酮肟-醛肟Mextral别适合于酸性蚀刻液中萃取铜可以用ACORGA防止其溶剂萃取剂降解特LIX973NS复配类铜CLX50水反萃具有反萃效率高萃取剂损失OR25别是由暴露于氧化条件引起-LV萃取剂少分相好等优点的降解AEROPHINE3410促进剂是一金矿银矿铜矿铅锌矿等硫化矿的对于磷酸FlotillAEROPHI种AEROPHINE配方设计用Lupromin新型高效捕收剂在碱性回路中对黄铁矿物直接a304NE3410于浮选含铅和贵金属矿石FPA矿有捕收能力较弱本品兼有弱起泡性浮选高选择性银收集器对于重晶Flotill是浮选铜镍硫化矿及含金黄铁矿的良对铜金和铅等多种矿物有Lupromin矿AERO石直接浮a205好捕收剂效可提高浮选效率FPB715物选浮对于方解新型环保酯类硫化矿捕收剂对黄铁矿AEROFLO选Flotill初选和二次筛选的硫化铜浮Lupromin石可用该选择性好适合低碱度浮选可降低石AT剂a402选收集器FP18AS试剂反浮灰用量对硫化铜捕收能力强用量少MX-510选除硅铜铅辉锑矿等硫化矿的优良捕收剂AEROFLO初选和二次筛选的硫化铜浮对于萤石Flotill捕收性能优于黄药黑药浮选速度快AT选收集器对黄铁矿具有选Lupromin用该试剂a501选择性好在高碱度条件下浮选可做MX-515择性FP308C直接浮选橡胶硫化促进剂17敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告酸碳氟化合物通过减小电积液的表面张雾力抑制酸雾生成改善电积车间的空气Famigo抑质量增加设备使用寿命主要应用于FS-101制湿法冶炼铜的电积工段对溶剂萃取和剂电积工艺不产生任何不利影响锂适用于从低镁钙锂含量比盐湖卤水用于提取锂钠的磷基萃取萃MextralCYANEX矿石浸出液含锂废水以及废旧锂电池剂可用于新能源汽车电池取3936936P中提锂回收废液中回收锂剂可用于萃取镍钴锌锗钼铀等金属作为其它螯合萃取剂的动力学添MextralACORGA镍金属萃加剂和协萃剂具有萃取效率高萃取基于酮肟的钴镍萃取试剂LIX87QN63HK2000取剂动力学快能显著提高镍钴锌与钙其锰镁的分离系数等优点他可用于萃取钴镍锌锗钼铀等金金属具有萃取动力学快反萃性能好二烷基次膦酸萃取剂用于钴钒铂属Mextral分相快夹带少等优点能显著提高钴CYANEXAlamine从镍中分离钴还可以从废金属萃取萃6103H锌与钙锰镁的分离系数适合从钙272336旧锂离子电池中回收钴金属剂取镁锰含量较高的溶液中直接萃取分离提剂纯钴和锌等金属可用于钴镍与钙镁锰等杂质的分Mextral离钴镍反萃性能好简化分离工艺INTEROX可用于金银铀等金属回锗金属萃LIX636104H可获得高纯度镍钴产品是新一代镍收取剂钴特效萃取剂提高沉降絮率提高透Magnaflo凝明度并减cAlclar剂少底流体积污Solutrix可以减少垢污垢控制帮助溶剂萃取操硫酸钙氢ACORGA11控作减少浸出溶液中浑浊形氧化铁等CR60LT制成的污垢11J多种水垢剂and100的形成改善高密助Solutrix度浆料的磨流动性实剂现更好输泵性起优化浮选泡沫稳定性匹配OREPREP泡特定行业独特的矿物加工目剂标提高浮选产量改高性能分散剂和消泡剂可防-GemiboCYQUEST改善团聚性减少肟结构与杂质结合止金属或矿物结块提高浮AlcotaclaQ960过程剂选效率18敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告浸用于铜堆出和倾倒浸LixTRA助出工艺的剂浸出技术资料来源铜离子萃取剂的研究进展用LIX622从含砷铜锌混合精矿加压浸出液中萃取铜铜湿法冶炼萃取剂替代试验研究巴斯夫索尔维公司官网方正证券研究所公司聚焦金属萃取剂赛道通过紧密技术服务构筑护城河巴斯夫和索尔维均为国际大型化工集团销售规模大业务条线多金属萃取剂业务占比较小公司专注金属萃取剂赛道铜萃取剂产品与巴斯夫索尔维同类型产品主要技术参数和性能指标类似已达到世界领先水准为提高配方筛选效率公司索尔维与巴斯夫均开发了相关模拟软件辅助配方选型提高服务能力萃取剂属于有特定用途的非标工业助剂需要根据客户具体的用途和工业环境等细节不断修改萃取剂配方具有很强的定制化特征公司持续优化服务能力定制化长期服务构筑护城河公司在产品各个销售环节根据客户生产特点与需求持续提供专业化技术支持通过定制化专属化长期跟踪咨询形成一站式服务模式不断提升客户粘性拓展销售渠道图表23公司与巴斯夫索尔维计算机软件对比公司自研软件介绍公司自主研发出行业内较为先进的Simula-SX模拟软件对于客户冶金环境矿石类型等信息康普化学实现等温线的绘制萃取工艺优化萃取参数优化有机相优化等多项功能最终形成新配方并以此开展生产与复配满足客户个性化需求公司开发了溶剂萃取模型MINCHEM模型可评估回路配置萃取剂性能和金属回收方案等通过索尔维利用矿业公司反馈的信息进行工艺优化公司于2019年索尔维推出SolvExtract作为旧模型的补充新模型允许矿山运营商以近乎实时的速度优化流程巴斯夫合作开发brainsapp提供实时决策并针对采矿价值链的流程优化应用程序其中物料搬巴斯夫运模型可跟踪加工厂矿坑的物料流地质冶金和物理特性提供实时信息和材料到达特定点的预测从而提高加工效率资料来源公司招股说明书公司公告巴斯夫索尔维公司官网方正证券研究所2021年公司金属萃取剂产能约为5000吨全球产能占比为27未来公司募投项目逐步投产产能规模进一步扩大综合竞争能力持续优化预计项目达产后公司金属萃取剂产能达8500吨产能占比将提升至3619敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage康普化学834033-公司深度报告图表24全球金属萃取剂产能统计2021年产能达产后产能公司备注吨年吨年巴斯夫60006000索尔维750090002021年年报索尔维披露扩产20根据环评报告康普化学金属萃取剂扩产后产能康普化学50008500达到8500吨年合计1850023500康普化学产能占比2736资料来源公司第一轮问询函回复方正证券研究所4横向拓展新能源电池贵金属回收打开第二成长曲线41电池金属回收利用将成为未来主流金属原料供给五大金属在新能源电池中扮演重要角色钴镍锂锰钒为新能源电池的主要金属成分被称为新能源电池金属相应的萃取剂被称为新能源电池金属萃取剂上述金属在新能源电池中发挥了电流传导电力存储等关键作用是新能源电池最核心的原材料成分图表25钴镍锂锰钒在新能源电池中具体用途类别电池类型及组成部分具体应用钴的用途在于可以稳定材料的层状结构增钴酸锂电池以及镍钴锰酸锂镍钴铝酸锂钴强导电性提高充放电可逆性提高电池材等三元电池正极材料的重要金属成分料的循环和倍率性能镍的用途在于通过弥补电池在充放电时的镍钴锰酸锂镍钴铝酸锂等三元电池正极材镍电子损失或增益在提升电池体积能量密度料的重要金属成分方面起着至关重要的作用广泛应用于各种电池的正负极电解液中锂的用途在于通过电池内部的电化学反应包括磷酸铁锂磷酸铁锰锂碳酸锂锰酸提供电子形成电流发电同时锂是密度锂锂钴酸锂钛酸锂镍钴锰酸锂镍钴铝最低的金属其具有极高的能量密度和比能酸锂等电池的正负极以及六氟磷酸锂等电量解液的重要金属成分锰是一种稳定性较强的低成本金属其作用锰酸锂磷酸铁锰锂电池以及镍钴锰酸锂锰在于降低材料成本提高材料安全性和结构等三元电池正极材料的重要金属成分稳定性钒的作用在于以45价态的钒离子溶液作全钒液流电池正负极的活性物质是一种为正极活性物质以23价态的钒离子溶钒重要的储能电池技术方向液作为负极的活性物质其在离子交换膜两侧进行氧化还原反应发电资料来源公司第一轮问询函回复方正证券研究所全球电池生产与金属资源分布错配新能源金属回收分散供应风险目前及未来动力电池生产主要集中在东亚欧盟和美国地区然而这些主要电池生产国却并非相关金属资源的主要储量国和生产国动20敬请关注文后特别声明与免责条款