深耕湿法稀贵金属萃取的技术龙头，2022前三季度业绩已超去年全年
　　康普化学成立于2006年，自2012年开始进入贵金属萃取剂生产领域；2017年涉足新能源材料金属萃取剂，并成为主要铜矿产国如智利等头部企业的萃取剂主要供应商；2022Q3营收2.6亿，净利润7800万，已超2021全年水平。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.03/1.24/1.67亿元，对应EPS分别为1.15/1.39/1.87元/股，对应当前股价的PE分别为14.4/11.9/8.8倍，可比公司PE 2022E均值26.7X，公司估值水平较低，标的稀缺性较强，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　当前亮点：比肩国际化工巨头，全球市占率超20%国内55%-60%，服务必和必拓、宁德时代、洛阳钼业等知名企业，议价能力强
　　主营产品为铜萃取剂，康普化学、巴斯夫、索尔维“三足鼎立”全球金属萃取剂市场，公司占据超20%份额，产品性能达到国际先进水平。国内炼铜工艺起步晚，工艺落后，当前湿法规模较小，公司市占率55-60%。萃取剂因矿的不同具有定制化特征，在销售的前、中、后期均需康普化学主导行动，终端客户重视产品与技术服务品质，价格敏感度不高，因此2022Q3毛利率、净利率分别达到37.26%与29.69%。
　　未来看点：新能源金属萃取剂的业绩增量，扩产后酸雾抑制剂等产品的扩张
　　钴、镍、锂、锰、钒是新能源电池的主要金属成分，未来5到15年，预计需求的复合增长率20%至49%不等；铜需求量预计2050年增长至4890万吨，对比2020年全球铜产量2451万吨翻倍，近年新增矿产多采取湿法路线。康普化学各分类研发目标明确且已取得一定进展，锂、钒等新能源金属萃取剂的新产品开发预计将于近年陆续完成。当前产能利用率饱和，募投专注扩产研发，达产乐观。
　　风险提示：毛利率波动的风险、疫情后生产风险、业务拓展风险
　　

研究报告全文：北北交所首次覆盖报告交所康普化学稀贵金属湿法冶炼技术龙头新能源金属萃取稀缺性标的研834033BJ究2022年12月21日北交所首次覆盖报告投资评级买入首次诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007日期20221219深耕湿法稀贵金属萃取的技术龙头前三季度业绩已超去年全年当前股价元16502022康普化学成立于2006年自2012年开始进入贵金属萃取剂生产领域2017年北一年最高最低元16501129交涉足新能源材料金属萃取剂并成为主要铜矿产国如智利等头部企业的萃取剂主所总市值亿元1475首流通市值亿元480要供应商2022Q3营收26亿净利润7800万已超2021全年水平我们预次总股本亿股计公司2022-2024年归母净利润分别为103124167亿元对应EPS分别为覆089盖流通股本亿股029115139187元股对应当前股价的PE分别为14411988倍可比公司PE报近3个月换手率002022E均值267X公司估值水平较低标的稀缺性较强首次覆盖并给予买告入评级当前亮点比肩国际化工巨头全球市占率超20国内55-60服务必北交所研究团队和必拓宁德时代洛阳钼业等知名企业议价能力强主营产品为铜萃取剂康普化学巴斯夫索尔维三足鼎立全球金属萃取剂市场公司占据超20份额产品性能达到国际先进水平国内炼铜工艺起步晚工艺落后当前湿法规模较小公司市占率55-60萃取剂因矿的不同具有定制化特征在销售的前中后期均需康普化学主导行动终端客户重视产品与技术服务品质价格敏感度不高因此2022Q3毛利率净利率分别达到3726开与2969源证券未来看点新能源金属萃取剂的业绩增量扩产后酸雾抑制剂等产品的扩张证钴镍锂锰钒是新能源电池的主要金属成分未来5到15年预计需求券研的复合增长率20至49不等铜需求量预计2050年增长至4890万吨对比究2020年全球铜产量2451万吨翻倍近年新增矿产多采取湿法路线康普化学各报分类研发目标明确且已取得一定进展锂钒等新能源金属萃取剂的新产品开发告预计将于近年陆续完成当前产能利用率饱和募投专注扩产研发达产乐观风险提示毛利率波动的风险疫情后生产风险业务拓展风险财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元216225330457595YOY62243466384302归母净利润百万元5951103124167YOY2830-1341014209348毛利率402349405390400净利率273226311271281ROE351233142148168EPS摊薄元066057115139187PE倍25128914411988PB倍8867201815数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明121北交所首次覆盖报告目录1写在前面康普化学技术导向型的高成长企业42当前亮点高技术水平稀缺性服务优质客户721全球三强技术水平比肩巴斯夫索尔维全球市场占有率超20722稀缺性标的国内市占率55-60尚无上市公司竞争823定制化一站式服务必和必拓宁德时代洛阳钼业等知名客户93财务指标2022Q3业绩再度高增3年CAGR203921031规模与成长性2022前三季度实现264亿营收处于高速成长阶段1032盈利能力2022Q3毛利率净利率分别为3661与29671033期间费用2022Q3期间费用率之和仅2受益营收快速增长1134非标项目2022H1新增订单35亿在手24亿增幅大124未来看点各萃取剂与酸雾抑制剂的业绩拉动1341铜萃取剂营收的持续扩张1342新能源电池金属萃取剂的业绩高增量空间1443募投项目如酸雾抑制剂等产品的产能释放165盈利预测与投资建议176风险提示18附财务预测摘要19图表目录图1康普化学萃取流程示意图经历浸出萃取电积等过程4图22012年进入金属萃取剂领域产量品类市场历经二次爬坡享誉全球6图3金属铜新能源电池金属萃取剂占比超957图4主营收入2019-2021CAGR301单位百万元7图5可比公司从事业务与康普化学产品及应用领域关联小9图6终端客户有宁德时代必和必拓洛阳钼业等知名企业9图72022前三季度264亿已超去年全年10图82022前三季度实现归母净利润7823万10图9盈利能力强2021年2022Q3ROE分别为2638与312710图10当前毛利率35-40波动2022Q3366111图11净利率呈上升趋势2022Q3296711图12营收大比例提升稀释销售费用率11图13营收大比例提升稀释管理费用率11图14受益汇兑损益和补助2022Q3财务费用率负值12图15研发费用率被营收高速增长稀释12图162019-2021年均新增订单超2亿2022H135亿12图17最新在手订单爬坡至24亿元需求强劲12图18以外销为主销往金属资源集中的国家13图19季节性特征四季度销售占比较高13图20对比2020年全球铜产量2451万吨2050年预计铜需求量5300万吨接近两倍13图21铜萃取剂2020年2021年收入达成近2亿14图22以销量计趋势相同价格维稳14请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明221北交所首次覆盖报告图232021-2025年全球动力电池用锂需求预测CAGR36万吨LCE15图242021-2030年全球电池用钴需求预测CAGR2615图252021-2030年全球电池用镍需求预测CAGR2015图262021-2035年全球锂电池用锰需求预CAGR2015图272020-2030年全球储能电池用钒预测CAGR2615图28产能利用率已饱和消化扩产需至少1708增长率而2019-2021年销量复合增速已达3115高于临界17图29酸雾抑制剂产品附加值高右轴收入17图30矿物浮选剂扩产空间大右轴收入17表1不同项目横向对比湿法盈利能力强于火法4表2总体评价湿法中羟肟类康普化学路线优于磷酸类萃取剂两者同时优于火法5表3铜新能源金属萃取剂酸雾抑制剂等产品效果好6表4全球三大主要矿产区域参与者均认定市场主要参与者为巴斯夫索尔维康普化学7表5对比产品10项关键指标康普化学与巴斯夫索尔维产品近乎相同7表6产能超过5000吨湿法冶铜企业5家中4家选取康普化学为供应商8表7中性假设湿法冶铜占比温和增长铜萃取剂市场规模预计每5年增量1万吨14表8钴镍已实现收入锂钒有序推进16表9募投扩产研发投资效益预计年产10亿对比2021年4倍空间16表10酸雾抑制剂已初具销售规模矿物浮选剂2019年初试后再度精探17表11可比公司盈利预测与估值亿元元股18请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明321北交所首次覆盖报告1写在前面康普化学技术导向型的高成长企业技术路线的绝对优势康普化学的湿法冶炼及萃取方式成本低污染小新增矿产多采用湿法冶炼萃取技术取代传统火法的技术路线图1康普化学萃取流程示意图经历浸出萃取电积等过程资料来源公司公告对于铜锂钴镍锰钒等金属其主要制备来源包括金属冶炼和金属回收两大类具体技术路线包括火法和湿法湿法主要表现为萃取法又包括磷酸类萃取剂和羟肟类萃取剂湿法优于火法因成本低盈利能力强湿法冶铜设备成本低人力投入少能耗低表1不同项目横向对比湿法盈利能力强于火法企业项目工艺盈利能力江西铜业云南铜业紫金矿业铜陵有色火法三年平均毛利率404必和必拓嘉能可智利国家铜业自由港南方铜业火法2019-2021年平均毛利率为4040平均净利率为1068必和必拓下属埃斯康迪达铜矿湿法2019-2021年平均毛利率7680某哈萨克斯坦湿法冶铜项目湿法三年平均净利率可达2133资料来源capitalIQDeloittekzConstructionofaleachingplantforcathodecopperproduction开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明421北交所首次覆盖报告羟肟类萃取剂康普化学路线优于现有磷酸类萃取剂因工艺路线更短成本更低下表比较三类技术路线表2总体评价湿法中羟肟类康普化学路线优于磷酸类萃取剂两者同时优于火法湿法冶金项目火法冶金磷酸类萃取剂羟肟类萃取剂在火法冶炼装置中完成通过对目标金包括浸出-溶剂萃取-电积三个环节与磷酸类萃取剂的技术路线总体类似属矿石或金属制品进行高温灼烧去除向含有目标金属的溶液中加入酸性萃取技术路线但工艺路线更精简萃取剂的具体类型杂质实现金属提纯进而完成金属冶剂通过多次萃取和反萃实现金属提纯为羟肟类萃取剂炼回收进而完成金属冶炼回收磷酸类萃取剂具有羟基结构羟基上的氢羟肟类萃取剂中的肟基结构可以与金通过高温灼烧控制温度使得金属与与目标金属阳离子发生交换作用生成易核心技术属离子配位结合形成稳定的络合物或脉石或其他杂质分离溶于有机溶液的萃合物实现金属提纯和螯合物实现金属提纯和分离分离高温灼烧耗能造成碳的排放同时对与火法相比能耗较低亦不会造成大规环保能耗矿石中硫氮等杂质的灼烧还会造成空能耗低无污染模污染但是磷酸副产品会造成磷污染气污染适用于纯度较高杂质较少的矿石或金由于其对矿石中钙镁锰等杂质或伴生原则上适用于各种品位和金属纯度要属制品以及对冶炼或回收场所的环保物的提纯能力差适合于对上述杂质含量求的冶炼场景特别适用于杂质含量适用范围要求较低对提纯后金属的纯度要求较较少或对金属纯度要求不高的冶炼回收高矿石品位低或对环保要求高的冶炼低处理规模较大处理成本较低的冶场景回收场景炼回收场景技术已经逐渐成熟市场处于快速推广市场技术成熟应用广泛技术成熟有一定应用场景阶段萃取剂价格较低但是萃取工艺相对复萃取剂价格较高处理的原材料成本较原材料成本较低处理量大规模化处处置成本杂流程多萃取工艺一次性投入较大高但萃取流程有所简化降低了综合理可以降低综合运营成本具有一定的综合运营成本运营成本资料来源公司问询函回复开源证券研究所公司阶段爬坡式发展始于湿法冶铜抓住新能源先机已成全球知名金属萃取剂制造商康普地处重庆成立于2006年自2012年开始进入金属萃取剂生产领域从铜萃取剂开始拓展业务2017年起扩建产能正式进入新能源电池金属萃取领域丰富产品型号通过与Ixom后更名为Pochteca合作成为智利市场头部萃取企业并借助其渠道优势通过必和必拓智利国家铜业嘉能可等大型国际矿业公司的供应商资格认证2020年起产能继续爬坡并开发酸雾抑制剂等高附加值环保属性产品切入非洲亚洲等新兴市场覆盖全球主要产地成为全球知名金属萃取剂制造商请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明521北交所首次覆盖报告图22012年进入金属萃取剂领域产量品类市场历经二次爬坡享誉全球资料来源公司问询函回复开源证券研究所主营产品铜萃取剂新能源电池金属萃取剂酸雾抑制剂矿物浮选剂等特种表面活性剂适用范围湿法冶金电池金属回收城市矿山资源处置污水中的重金属处理以及矿物浮选等行业表3铜新能源金属萃取剂酸雾抑制剂等产品效果好图例产品类型名称产品描述Mextral高效铜萃取剂稳定性好兼具萃取能力强和反萃性能好的优铜萃取剂984H点净铜传递能力强比较适合用于中等酸度条件下铜的萃取萃取能力很强的铜萃取剂特别适合于低pH值条件下对铜的Mextral铜萃取剂提取与Mextral84-IC或Mextral84H协同使用可满足多种860H浸出液萃取铜的需要新能源电池Mextral适用于从低镁钙锂含量比盐湖卤水矿石浸出液含锂废金属萃取剂3936H水以及废旧锂电池中提锂可用于钴镍与钙镁锰等杂质的分离钴镍反萃性能好新能源电池Mextral简化分离工艺可获得高纯度镍钴产品是新一代镍钴特金属萃取剂6104H效萃取剂Famigo减少电积过程中硫酸等酸雾的排放防止职业危害和环境污酸雾抑制剂FS-101染对溶剂萃取和电积工艺不产生任何不利影响氧化矿螯合类阴离子捕收剂适合于钨矿锡矿萤石钛矿Flotilla矿物浮选剂等氧化矿选择性和常规烷基羟肟酸钠一致但捕收能力提高103且泡沫不粘稠易消泡资料来源招股说明书开源证券研究所主营业务突出2019-2021年CAGR3012019-2022H1主营业务收入分别为1328920万元2158008万元2249600万元和1443755万元金属萃取剂是公司主要营收来源占比超95包含铜萃取剂和新能源电池金属萃取剂销售收入2019-2021年合计占主营业务收入的比例分别为961599309647请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明621北交所首次覆盖报告图3金属铜新能源电池金属萃取剂占比超95图4主营收入2019-2021CAGR301单位百万元2500020212000015000202020191000020202019202150002022H1020406080100000铜新其铜萃取剂新能源电池金属萃取剂萃能他取源其他特种表面活性剂剂类数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2当前亮点高技术水平稀缺性服务优质客户21全球三强技术水平比肩巴斯夫索尔维全球市场占有率超20康普化学BASF巴斯夫Solvay索尔维三分金属萃取剂市场细分到主要矿产与矿场地区哈萨克斯坦智利非洲哈萨克斯坦投资和发展部与哈萨克斯坦东方有色金属采矿冶金研究院于2019年联合发表的关于科内拉特矿的氧化矿石处理的行业工作报告智利矿山知名贸易商Pochtecca和非洲萃取贸易商Vimnmart给出相同观点该领域仅巴斯夫索尔维和康普化学三家以2020年全球铜萃取剂市场规模16万吨计算公司问询函回复数据2020和2021年康普化学铜萃取剂销量分别为400624吨和408892吨公司市场占有率超20表4全球三大主要矿产区域参与者均认定市场主要参与者为巴斯夫索尔维康普化学名称位置研究对象观点萨克斯坦投资和发展部与哈萨克斯全球金属萃取试剂供应商包括BASF巴斯夫Solvay索尔维哈萨克斯坦金属萃取剂坦东方有色金属采矿冶金研究院和中国制造的KopperChemical康普化学矿山Pochteca智利领域主要供应商为巴斯夫索尔维和康普化学三家金属萃取剂Vinmart非洲铜萃取剂全球铜萃取剂厂商仅巴斯夫索尔维和康普化学三家资料来源招股说明书开源证券研究所共同代表先进水平产品性能几无差异结合产品的具体技术参数和性能指标选取康普化学销售规模最大的Mextral984H-C型铜萃取剂与巴斯夫同类型的LIX984N-C型铜萃取剂进行对比另选取公司的Mextral5910H型铜萃取剂和索尔维共同在智利市场销售广泛与索尔维同类型的ACORGAM5910型铜萃取剂进行对比判断性能差异表5对比产品10项关键指标康普化学与巴斯夫索尔维产品近乎相同参数指标含义对比巴斯夫对比索尔维最大铜负载glCu单位铜含量指标越高单位萃取剂萃取铜的量越高萃取效率越高一致一致比重25有机溶液密度与水溶液密度的比094-096一致请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明721北交所首次覆盖报告参数指标含义对比巴斯夫对比索尔维指标越高与水溶液密度越相近越难以和水溶液分离0935-0955萃取完成后每升有机溶液的铜含量萃取等温点glCu一致一致指标越高单位溶液中含铜量越高铜的产出越高萃取动力学萃取过程中30s萃取的铜含量与总萃取铜含量的比值一致一致30秒指标越高萃取速度越快萃取效率越高萃取过程中水溶液与有机溶液分离所需时间萃取相分离秒一致一致指标越低水溶液与有机溶液分离越快萃取效率越高反萃完成后每升有机溶液含残铜量反萃等温点glCu一致一致指标越低代表更多的铜进到了水溶液中并送往下一步的电积环节铜产出量越高反萃动力学反萃过程中30s反萃的铜含量与总反萃铜含量的比值一致一致30秒指标越高反萃速度越快反萃效率越高反萃过程中水溶液与有机溶液分离所需时间反萃相分离秒一致一致指标越低水溶液与有机溶液分离越快反萃效率越高萃取完成后有机溶液中铜与铁含量的比值萃取CuFe选择性一致一致指标越高杂质铁含量越低萃取剂对铜的针对性越强萃取剂性能越好反萃完成后送往下一步电积环节的水溶液的含铜量铜净传递量glCu一致-指标越高代表最终送去电积车间的水溶液中含铜量越高最终产铜量越高资料来源康普化学巴斯夫索尔维产品数据表开源证券研究所注索尔维产品数据表不列示铜净传递量指标22稀缺性标的国内市占率55-60尚无上市公司竞争康普化学已覆盖四家国内最大厂商国内市场依据2021年数据大型湿法冶铜企业合计产能85000吨国内产量规模总计100000吨公司市场占有率约为55-60与天津茂联河南灵宝玉龙铜业华友钴业等四家都具有合作关系福建紫金专供大股东紫金矿业对外销售少表6产能超过5000吨湿法冶铜企业5家中4家选取康普化学为供应商厂家名称萃取剂供应商铜产能情况天津市茂联科技有限公司康普化学产能25000吨紫金矿业集团股份有限公司福建紫金产能25000吨河南灵宝黄金股份有限公司康普化学巴斯夫产能15000吨玉龙铜业康普化学产能10000吨浙江华友钴业股份有限公司康普化学巴斯夫产能10000吨资料来源公司问询函回复开源证券研究所国内尚无上市公司竞争金属萃取剂等产品隶属精细化工项下表面活性剂领域中的特种表面活性剂产品市场上主营业务和主要产品可归类或与表面活性剂相关的公司共有20家优先考虑产品种类的相似性结合产品应用领域核心工艺单价等因素选取中触媒争光股份皇马科技为对比公司但因产品及下游应用领域不同均无法与康普化学进行精细化比较领域内最大竞争对手仍仅为国际厂商巴斯夫与索尔维共同代表行业先进技术水平请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明821北交所首次覆盖报告图5可比公司从事业务与康普化学产品及应用领域关联小资料来源各公司官网招股说明书开源证券研究所23定制化一站式服务必和必拓宁德时代洛阳钼业等知名客户金属萃取剂具有定制化特征康普化学前中后期为客户持续提供一站式服务金属萃取剂为具有特定用途的工业助剂通常需要与具体用途及工业环境相结合属于非标准化产品不同产品性能参数等有所不同售前阶段开发设计合适产品售中阶段匹配客户变化需求售后阶段持续性技术服务上述工作均需由康普化学主导行动进而持续开展工艺优化以及配方升级目前全系列产品均已注册了Mextral的特定商标在国际上树立了良好的品牌知名度远销智利刚果金赞比亚缅甸墨西哥以及东亚西亚等国家和地区终端客户涵盖了世界前五大铜矿企业BHP必和必拓CODELCO智利国家铜业Glencore嘉能可Freeport-McMoRan自由港SCCO南方铜业以及其他境内外知名矿业集团此外公司客户还包括宁德时代华友钴业洛阳钼业盛屯矿业等知名的新能源电池相关企业图6终端客户有宁德时代必和必拓洛阳钼业等知名企业资料来源各公司官网请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明921北交所首次覆盖报告3财务指标2022Q3业绩再度高增3年CAGR2039231规模与成长性2022前三季度实现264亿营收处于高速成长阶段规模端2022前三季度业绩264亿已超去年全年同比增长124成长性3年营收CAGR39913年归母净利润CAGR20392各条线业务具备高成长性图72022前三季度264亿已超去年全年图82022前三季度实现归母净利润7823万30012379140900080080007002501207000600100200600050062158050004001506040003001003000200402000100050201000000000-10020182019202020212022Q320182019202020212022Q3营业收入亿yoy归母净利润万yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所32盈利能力2022Q3毛利率净利率分别为3661与2967毛利率2019-2022Q3分别为259140183493与3661上升趋势净利率2019-2022Q3分别为115427252262与2967上升趋势因康普化学技术实力强下游客户重质量轻价格商品销售定制化程度高获得高议价水平带来强盈利能力图9盈利能力强2021年2022Q3ROE分别为2638与312740353025201510502019202020212022Q3ROE加权数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1021北交所首次覆盖报告图10当前毛利率35-40波动2022Q33661图11净利率呈上升趋势2022Q32967453540303525302520201515101055002019202020212022Q32019202020212022Q3毛利率净利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所33期间费用2022Q3期间费用率之和仅2受益营收快速增长营收水平提高降低费用比例整体受益低人工成本公司因近年营收爬坡地处西部受益员工薪酬销售费用率和2022Q3财务费用率分别额外受惠于销售模式互联网联络境外客户和汇兑损益与补助图12营收大比例提升稀释销售费用率图13营收大比例提升稀释管理费用率4004003503503003002502502002001501501001000500500000002019202020212022Q32019202020212022Q3销售费用率管理费用率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1121北交所首次覆盖报告图14受益汇兑损益和补助2022Q3财务费用率负值图15研发费用率被营收高速增长稀释3004502004003501003000002502019202020212022Q3-100200-200150100-300050-400000-5002019202020212022Q3财务费用率研发费用率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所34非标项目2022H1新增订单35亿在手24亿增幅大订单2019-2021年新增皆超2亿2022H1达35亿在手订单爬坡至24亿需求强2019-2021年公司新增订单金额保持稳定分别为2151286万元2212477万元与2178357万元2022H1新增订单3525670万元期末在手订单达到2425431万元下游存大量需求订单获取良好图162019-2021年均新增订单超2亿2022H135亿图17最新在手订单爬坡至24亿元需求强劲40000300003500025000300002000025000200001500015000100001000050005000002019202020212022H12019202020212022H1每期新增订单万元期末在手订单万元数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所销售区域外销为主占各期主营比例分别为777872048654和7208客户集中分布于智利非洲刚果金和赞比亚墨西哥和缅甸等金属资源集中的国家及地区季节性第四季度占比较高2019年2020年2021年分别为34132529和4773请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1221北交所首次覆盖报告图18以外销为主销往金属资源集中的国家图19季节性特征四季度销售占比较高2022H1202120202019020406080100境外境内数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4未来看点各萃取剂与酸雾抑制剂的业绩拉动41铜萃取剂营收的持续扩张铜需求量的快速增长推升康普化学的业务扩展全球工业化进程加快特别是电动车风力发电等对铜使用量较大的新能源产业的发展带动铜的需求量较大提升根据ICSG报告2020年全球铜产量为2451万吨根据世界权威金融分析机构SP标准普尔铜的未来2022年7月中的预测到2025年和2030年全球铜需求量将分别增长至3060万吨和3990万吨而到2050年可能增长至4890万吨接近于2020年全球铜产量的2倍较大的市场供需缺口为未来数十年铜矿的大规模开采以及由此带来的铜冶炼规模提升奠定了基础图20对比2020年全球铜产量2451万吨2050年预计铜需求量5300万吨接近两倍数据来源公司问询函回复开源证券研究所铜萃取剂已产生近2亿年营收且呈上升趋势2019-2022H1铜萃取剂销售额分别为1218100万元1971140万元1975448万元和1245330万元按销量计分别为240729吨400624吨408892吨和215459吨请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1321北交所首次覆盖报告图21铜萃取剂2020年2021年收入达成近2亿图22以销量计趋势相同价格维稳数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所湿法冶铜规模中性假设到2025年2030年2035年增加3125100175至21万吨32万吨44万吨根据国际铜业协会ICSG报告2020年全球铜产量中采用浸出-溶剂萃取-电积工艺的湿法冶铜产量已达390万吨约占全球铜总产量的16即当前阶段全球铜产量2451万吨2020年数据铜萃取剂市场规模在12-2万吨之间平均为16万吨表7中性假设湿法冶铜占比温和增长铜萃取剂市场规模预计每5年增量1万吨铜需求量萃取剂消耗量铜萃取剂市场空年份湿法冶铜占比湿法冶铜产量万吨kgtCu间吨2025年30600017505355421420002030年3990001975814231840202035年4890002050100245444410780数据来源公司问询函回复开源证券研究所42新能源电池金属萃取剂的业绩高增量空间未来5到15年预计增长率锂36钴26镍20锰20钒49新能源车电池主要通过金属离子的有序流动传导电流实现电力的存储和释放上述成分发挥了电流传导电力存储等关键作用近年来相关金属价格高企开采和冶炼火热成为市场热点根据IEA国际能源署发布的2021年全球电动汽车展望2020年底全球电动车保有量1080万辆到2030年将增加至145亿辆保守估计或23亿辆乐观估计年均复合增长率达30或36未来几年动力电池用锂全球电池用钴镍动力电池用锰以及储能电池用钒的具体需求预测如下请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1421北交所首次覆盖报告图232021-2025年全球动力电池用锂需求预测CAGR36万吨LCE12070100605080406030402020100020212022E2023E2024E2025E全球动力电池用锂需求万吨LCEyoy数据来源美国地质勘探局智利矿业化工赣锋锂业开源证券研究所注LCE是碳酸锂当量的缩写指锂矿中能够实际生产的碳酸锂折合量图242021-2030年全球电池用钴需求预测CAGR26图252021-2030年全球电池用镍需求预测CAGR20数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所图262021-2035年全球锂电池用锰需求预CAGR20图272020-2030年全球储能电池用钒预测CAGR26数据来源公司问询函回复开源证券研究所数据来源公司问询函回复开源证券研究所康普化学钴镍萃取剂已具市场规模2019-2021年分别实现销售收入59703万元171794万元和194845万元量产后将带来高收益提升从新产品看公司请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1521北交所首次覆盖报告的锂萃取剂已经完成中试钒萃取剂通过实验室验证相关产品已向全球最大的钴锌锰湿法分离冶炼企业Boleo非洲知名中资矿企亿特集团全球钴行业龙头华友钴业等进行了供货此外还在智利美国等地积极拓展市场并已向数家潜在客户进行了送样接洽表8钴镍已实现收入锂钒有序推进金属种类阶段进展Mextral63HMextral632-1Mextral6103H共3种型号的钴镍萃取剂定型并面向市场销售钴镍量产2019-2021年分别实现销售收入59703万元171794万元和194845万元锂完成中试制备工艺已取得6项实用新型专利目前正向美国客户送样在钒渣中成功提取了钒并制备出五氧化二钒偏钒酸铵硫酸氧钒等该工艺已取得2项发明钒通过实验室专利6项实用新型专利资料来源公司公告开源证券研究所43募投项目如酸雾抑制剂等产品的产能释放本次上市募集资金聚焦扩产与研发建成后年营收最高可达10亿注2021年营收225亿拟募集2300000万元按照轻重缓急分别投入年产2万吨特种表面活性剂建设项目与建设康普化学技术研究院前者达产后预计可实现年营业收入10241142万元项目投资回收期税后为601年含建设期2年至少将保持当前超20的市场占有率水平公司问询函回复表9募投扩产研发投资效益预计年产10亿对比2021年4倍空间投资总额拟投入募集资金序号项目名称建设期简介万元万元年产2万吨预计总投资为13000万元项目达产后可实现年营业收入102411421特种表面活性130000013000002年万元项目投资财务内部收益率税后为3539项目投资回收期剂建设项目税后为601年含建设期2年1金属溶剂萃取工程技术研究中心2矿物浮选工程技术研究中心康普化学技术2100000010000001年3酸雾抑制剂工程技术研究中心研究院4特种表面活性剂工程技术研究中心5中南大学校企合作共建人才培养基地合计23000002300000资料来源招股说明书开源证券研究所当前产能利用率已饱和扩产规模谨慎消纳成功率高达产乐观根据产能爬坡进度2027年达到满产状态下产能若要全部消化其较2019年销量的复合增长率仅需达到1708低于已实现的增长率3115请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1621北交所首次覆盖报告图28产能利用率已饱和消化扩产需至少1708增长率而2019-2021年销量复合增速已达3115高于临界4500120400010035003000802500602000150040100020500002019202020212022H12025E2026E2027E产品销量吨新增产能吨产能利用率销量复合增长率临界值数据来源Wind公司问询函回复开源证券研究所酸雾抑制剂与矿物浮选剂达成扩产后盈利前景良好酸雾抑制剂产品附加值较高2021年及2022年1-6月平均销售单价分别为2839万元吨3101万元吨显著高于同期铜萃取剂平均销售单价483万元吨578万元吨矿物浮选剂因金属回收市场空间大大规模生产后两产品均有良好效益空间下图2025-2028年收入假设以酸雾抑制剂产品价格30万元吨矿物浮选剂14万元吨为基础图29酸雾抑制剂产品附加值高右轴收入图30矿物浮选剂扩产空间大右轴收入数据来源Wind公司问询函回复开源证券研究所数据来源Wind公司问询函回复开源证券研究所表10酸雾抑制剂已初具销售规模矿物浮选剂2019年初试后再度精探报告期产品名称销售情况2019年矿物浮选剂23303吨2021年酸雾抑制剂2408吨68353万元2022年1-6月酸雾抑制剂6100吨189160万元资料来源招股说明书开源证券研究所5盈利预测与投资建议近年来新能源金属价格高企开采和冶炼火热康普化学具备湿法冶炼和金属萃取路线的绝对技术优势全球三强水平服务必和必拓宁德时代洛阳钼业等知名企业铜萃取剂稳固公司营收根基新能源电池金属萃取剂和酸雾抑制剂等在请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1721北交所首次覆盖报告研产品增量可期配合产能的不断提升处在初期高成长阶段叠加公司独特的行业属性尚无可比上市公司竞争的稀缺性标的属性推动业绩增长我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为103124167亿元对应EPS分别为115139187元股对应当前股价的PE分别为14411988倍可比公司PE2022E均值267X公司估值水平较低首次覆盖并给予买入评级表11可比公司盈利预测与估值亿元元股公司名称股票代码最新收盘价最新总市值EPSPE2022E2023E2024E2022E2023E2024E中触媒688267SH36456422102165228376234169争光股份301092SZ27453660------皇马科技603181SH13708065084099124158136108均值093132176267185139康普化学834033BJ--11513918714411988数据来源Wind开源证券研究所注可比公司盈利预测均来自于Wind一致预测收盘日为202212196风险提示毛利率波动的风险疫情后生产风险业务拓展风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1821北交所首次覆盖报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产170257735850992营业收入216225330457595现金77122572628756营业成本129147196279357应收票据及应收账款29547285101营业税金及附加21456其他应收款22254营业费用33245预付账款427611管理费用67101418存货577780126120研发费用58101518其他流动资产01111财务费用42-411非流动资产575885106126资产减值损失0-0000长期投资00000其他收益01211固定资产47436788109公允价值变动收益00000无形资产77766投资净收益22112其他非流动资产38121212资产处置收益-00-0-0-0资产总计2273158209561119营业利润6959114141190流动负债5996100119123营业外收入00000短期借款37777营业外支出10010应付票据及应付账款4172759496利润总额6959114141190其他流动负债1617181819所得税108111723非流动负债00000净利润5951103124167长期借款00000少数股东损益00-000其他非流动负债00000归属母公司净利润5951103124167负债合计5996100119123EBITDA7362112134184少数股东权益00-0-0-0EPS元066057115139187股本5757898989资本公积4343426426426主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益66116210321467成长能力归属母公司股东权益167219720837996营业收入62243466384302负债和股东权益2273158209561119营业利润2825-154951237347归属于母公司净利润2830-1341014209348获利能力毛利率402349405390400净利率273226311271281现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE351233142148168经营活动现金流46308293171ROIC611462604501604净利润5951103124167偿债能力折旧摊销6781115资产负债率262306122124110财务费用42-411净负债比率-443-524-785-741-752投资损失-2-2-1-1-2流动比率2927737181营运资金变动-19-29-23-40-8速动比率1818646070其他经营现金流-11-1-1-2营运能力投资活动现金流19-6-34-31-34总资产周转率1008060506资本支出08353235应收账款周转率6955535864长期投资170000应付账款周转率62638090100其他投资现金流22112每股指标元筹资活动现金流-244402-7-9每股收益最新摊薄066057115139187短期借款14000每股经营现金流最新摊薄052034092104192长期借款00000每股净资产最新摊薄1872458059361114普通股增加003200估值比率资本公积增加0038300PE25128914411988其他筹资现金流-25-0-13-7-9PB8867201815现金净增加额412845055128EVEBITDA192218816439数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1921北交所首次覆盖报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2021