投资要点
　　推荐逻辑：1）公司深耕金属萃取剂细分领域，系国内铜萃取剂龙头企业，主营产品在国内几乎无直接竞争对手，铜金属萃取剂全球市占率25%，国内市占率55%。2）客户资源优渥：公司近年来拓展了钴、镍、锂、钒、锰等各类金属萃取剂。终端客户已覆盖全球主要矿业企业，包括BHP、CODELCO、宁德时代、华友钴业、龙头洛阳钼业等。3）利润规模有望大幅提升：公司目前产能饱和，募投项目将产能从0.5万吨大幅提升至2万吨。
　　业绩表现亮眼，经营能力突出。2021年实现营业收入2.3亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润5095.1万元，同比增长-13.4%。2022年Q1-3实现营业收入2.6亿元，同比增长123.8%；实现归母净利润7823.6万元，同比增长248.4%。各项费用率均处于行业较低水平，经营效率及盈利能力持续增强。
　　下游行业持续景气，金属萃取剂需求旺盛。公司下游的新能源汽车、风力发电等领域受国家发展战略支持，维持高景气。2025年全球风力发电和新能源汽车用铜量预计分别达61.2吨和130.2吨，全球铜需求量将在2050年提升至5300万吨。同时，未来5到15年，钴、镍、锂、锰、钒需求量复合增长率分别为26%、20%、36%、20%、48%。
　　客户资源优渥，募投扩产大幅提升盈利水平。公司深耕金属萃取剂领域，铜萃取剂国内市占率高达55%，募投项目将实现年产2万吨特种表面活性剂，全面达产后预计可实现年营业收入10亿元。在研发方面，公司秉持科技创新道路，自主研发出了三大类核心技术，手握14项发明专利，同时公司募资建设研究院，加码金属萃取剂应用研发，进一步巩固产品技术护城河。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1亿元/1.4亿元/1.9亿元，CAGR为54.1%，对应PE为15倍/10倍/8倍。考虑到2023年同行业平均估值为23倍，公司作为国内金属萃取剂龙头企业，湿法冶炼逐渐成为炼铜主要工艺，同时全球新能源产业链快速发展推动金属萃取剂需求量持续提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综上，我们给予公司2023年15倍PE，对应目标价23.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产业政策变动、市场空间收缩风险、原材料价格波动风险、产能不及预期风险、汇率波动的风险、出口地政治局势及贸易政策变化风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2022年12月22日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价1638元康普化学834033基础化工目标价2385元6个月金属萃取剂行业龙头募投扩产蓄势待发投资要点西南证券研究发展中心推荐逻辑1公司深耕金属萃取剂细分领域系国内铜萃取剂龙头企业主营分析师刘言产品在国内几乎无直接竞争对手铜金属萃取剂全球市占率25国内市占率TableAuthor执业证号S1250515070002552客户资源优渥公司近年来拓展了钴镍锂钒锰等各类金属萃电话023-67791663取剂终端客户已覆盖全球主要矿业企业包括BHPCODELCO宁德时邮箱liuyanswsccomcn代华友钴业龙头洛阳钼业等3利润规模有望大幅提升公司目前产能饱和募投项目将产能从05万吨大幅提升至2万吨所属TableQuotePic行业相对指数表现业绩表现亮眼经营能力突出2021年实现营业收入23亿元同比增长10基础化工申万沪深30043实现归母净利润50951万元同比增长-1342022年Q1-3实现营0业收入26亿元同比增长1238实现归母净利润78236万元同比增长-102484各项费用率均处于行业较低水平经营效率及盈利能力持续增强-20-30下游行业持续景气金属萃取剂需求旺盛公司下游的新能源汽车风力发电等领域受国家发展战略支持维持高景气2025年全球风力发电和新能源汽车-40223225228221222224226227229221022112212用铜量预计分别达612吨和1302吨全球铜需求量将在2050年提升至21125300万吨同时未来5到15年钴镍锂锰钒需求量复合增长率分数据来源Wind别为2620362048基础数据客户资源优渥募投扩产大幅提升盈利水平公司深耕金属萃取剂领域铜萃总股本TableBaseData万股8939取剂国内市占率高达55募投项目将实现年产2万吨特种表面活性剂全面流通A股万股2910达产后预计可实现年营业收入10亿元在研发方面公司秉持科技创新道路总市值亿元1464总资产亿元315自主研发出了三大类核心技术手握14项发明专利同时公司募资建设研究每股净资产元383院加码金属萃取剂应用研发进一步巩固产品技术护城河盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为1亿元14亿相关研究元19亿元CAGR为541对应PE为15倍10倍8倍考虑到2023年TableReport同行业平均估值为23倍公司作为国内金属萃取剂龙头企业湿法冶炼逐渐成为炼铜主要工艺同时全球新能源产业链快速发展推动金属萃取剂需求量持续提升公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升综上我们给予公司2023年15倍PE对应目标价2385元首次覆盖给予买入评级风险提示产业政策变动市场空间收缩风险原材料价格波动风险产能不及预期风险汇率波动的风险出口地政治局势及贸易政策变化风险指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元22522315994656563280增长率433403047373590归属母公司净利润百万元509597601425718637增长率-1339915646083072每股收益EPS元057109159208净资产收益率ROE2327182921712288PE2915108PB669274223180数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告康普化学834033目录1中国金属萃取剂领航者深耕行业十余载111公司高层行业经验丰富研发团队技术实力强劲112铜萃取剂为核心业务经营各环节严格把关313经营业绩亮眼盈利能力有望持续提升42国家政策鼎立支持下游需求高增长助推行业稳步发展721产业政策强力支持精细化工产业转型迎新机722上游原材料供应稳定下游多领域需求持续增长823特种表面活性剂行业壁垒高创新型企业更具优势1224行业集中度较高国内竞争格局向好123全球铜萃取剂行业龙头募投项目稳固产品护城河1331铜萃取剂领域先发优势明显募投扩产巩固龙头地位1432专精赛道科研创新技术打造领域壁垒1633客户涵盖世界前五大铜矿公司一站式模式稳固客户粘性1934新能源金属需求高增长自研羟肟类萃取剂抢占先机204盈利预测与估值2341盈利预测2342相对估值245风险提示25请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告康普化学834033图目录图1公司历史沿革1图2公司股权结构图截至2022年12月21日2图3公司经营模式4图4营业总收入及增速5图5归母净利润及增速5图6公司主营业务收入按地区构成情况5图7公司主营业务收入按销售方式构成情况5图8公司分产品收入占比6图9公司分产品毛利率6图10毛利率及净利率6图11公司销售费用率同行对比6图12公司管理费用率同行对比7图13公司财务费用率同行对比7图14公司所处产业链9图15全球风力发电和新能源汽车用铜量万吨9图16全球铜需求量预测万吨9图17全球电动车保有量中性预测万辆10图18全球电动车保有量乐观预测万辆10图19中国新能源汽车销量预测万辆10图20中国动力电池装车量预测GWh10图21中国空调洗衣机电冰箱电视剧以及微型计算机理论报废量万吨11图22中国城镇和农村污水处理市场规模亿元11图23中国城镇和农村污水处理市场规模预测亿元11图24特种表面活性剂行业壁垒12图25康普化学销售流程图20图26全球动力电池用锂需求预测CAGR3621图27全球电池用钴需求预测CAGR2621图28全球电池用镍需求预测CAGR2021图29全球锂电池用锰需求预测CAGR2021图30全球储能电池用钒需求预测CAGR4821请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告康普化学834033表目录表1公司管理团队2表2公司系列产品介绍3表3公司所属行业涉及的主要政策7表4制造业转型升级相关政策8表5国内金属萃取剂主要厂商13表6公司与可比公司业务及产品对比13表7全球主要矿产参与者均认为金属萃取剂市场主要为巴斯夫索尔维康普化学14表8铜湿法冶炼过程中铜萃取剂的消耗量14表9国内湿法冶铜产量超过5000吨的企业及其萃取剂供应商15表10募投2万吨特种表面活性剂建设项目15表11募投康普化学技术研究院建设项目15表12公司金属萃取剂的产销情况吨16表13公司金属萃取剂消化扩产需要171的增长率16表14公司核心技术介绍17表152020和2021年公司的配方优化18表16公司拥有14项发明专利19表17新能源电池金属的三种制备来源22表18五个要点说明新能源电池金属萃取剂应用前景23表19分业务收入及毛利率24表20可比公司估值24附表财务预测与估值26请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告康普化学8340331中国金属萃取剂领航者深耕行业十余载康普化学系国际知名的特种表面活性剂制造商主要产品包括铜萃取剂新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂公司以技术研发起家紧紧围绕萃取技术矿物浮选技术电解电镀酸雾处理技术等多个重要领域开展技术创新经过多年的工艺改进和产品开发已在铜萃取剂领域发展成为国内领先国际知名的龙头企业2018年12月公司被重庆市经济和信息委员会授予专精特新小巨人称号深耕特种表面活性技术打造世界知名品牌康普化学成立于2006年11月主要从事铜萃取剂新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发生产和销售公司于2012年进入金属萃取剂生产领域以铜萃取剂初步拓展市场2015年11月公司在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让所属层级为基础层2017年公司开始扩建产能正式进入新能源电池金属萃取剂领域并成为主要矿产国智利头部企业国家铜业的重要供应商2020年公司产销量大幅提升逐渐成长为具有较强行业竞争力和较高市场占有率的全球知名金属萃取剂制造商2022年11月22日公司北交所IPO获批注册募投项目扩充产能有望进一步拓展市场图1公司历史沿革数据来源公司招股说明书公司官网西南证券整理11公司高层行业经验丰富研发团队技术实力强劲公司股权较为集中实际控制人为邹潜公司董事长邹潜先生直接持有公司396的股份通过迈顺中心间接控制公司138的股份合计控制公司534的股份为公司的控股股东及实际控制人请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告康普化学834033图2公司股权结构图截至2022年12月21日数据来源公司招股说明书西南证券整理公司架构较为稳定管理团队经验丰富公司创始人兼董事长邹潜毕业于四川大学化学工程专业具有30多年的医药化工行业经验熟悉特种表面活性剂行业从研发生产到销售的整个业务链条是公司12项专利的发明人之一公司核心技术人员还包括徐志刚刘成龙李朝亮均在金属萃取剂领域具有多年研发经验主持或参与多项国家级科研项目高管团队整体具备较强的专业化工背景和丰富的项目管理经验表1公司管理团队姓名职位工作经历1986年至今分别任南京化学工业研究院研究员深圳市深港工贸进出口公司出口部经理铟特化工执行董事兼总经理重庆市垫江英特化工有限公司董事长重庆万利康执行董事康普有限董事长总邹潜董事长经理康普化学董事长总经理曾荣获重庆市科技能手重庆市创新创业人才重庆市科技先进个人重庆十佳民营企业家等荣誉称号2012年加入康普化学团队作为主要负责人负责铜萃取剂新能源电池金属萃取剂矿物浮选剂动徐志刚董事常务副总经理力电池金属回收应用等项目的研究开发带领的特效萃取剂的研发及产业化创新团队研发团队被重庆市委组织部重庆市科委评为重庆市创新创业示范团队2013年加入康普化学主要负责关键半成品酮肟醛肟的合成以及5-壬基水杨醛合成新工艺改进项目提出的釜式连续合成工艺和2-羟基-5-壬基苯乙酮合成新工艺项目是制备公司核刘成龙副总经理心半成品酮肟的关键工艺主导研发的多个新产品填补了国内空白为公司产品迅速抢占国际市场打下了坚实基础2010年加入康普化学主要负责公司生产车间建设以及羟肟酸型浮选剂其他特种表面活性剂钴镍李朝亮总工程师特效萃取剂等新产品的开发研究组织建设公司一二期生产产线工程产线均顺利达产运行情况良好数据来源公司招股说明书公司官网西南证券整理成立技术研发中心增强产品创新能力公司拥有市级优秀企业技术中心金属溶剂萃取工程技术研究中心拥有实力雄厚的专家团队和技术精湛的研发团队与中南大学四川大学重庆大学等高校开展产学研合作截止2022年9月底公司共取得授权专利37项其中发明专利14项实用新型专利23项请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告康普化学83403312铜萃取剂为核心业务经营各环节严格把关公司主要产品覆盖铜萃取剂新能源电池金属萃取剂以及酸雾抑制剂矿物浮选剂等其他特种表面活性剂铜是现代湿法冶金工业中运用最广泛的金属相应地铜萃取剂是使用量最大的金属萃取剂新能源电池金属萃取剂主要用于萃取除铜外钴镍锂钒锰等其他金属酸雾抑制剂是金属萃取剂的衍生产品可以减少湿法冶金电积过程中硫酸等酸雾的排放矿物浮选剂用于对待冶炼的目标金属矿石在溶液状态下进行选别以提高矿石的金属纯度表2公司系列产品介绍产品类别产品名称产品特点应用是一种高效铜萃取剂稳定性好兼具萃取能力强和反萃性能好的优点净铜传递能力Mextral984H铜萃取剂强比较适合用于中等酸度条件下铜的萃取Mextral902N有很高的CuFe选择性萃取能力强性能稳定分相快夹带少是铜的特效萃取Mextral5640H剂广泛用于铜矿酸性浸出液中铜的提取比较适合用于中低pH值条件下铜的萃取萃取能力很强的铜萃取剂特别适合于低pH值条件下对铜的提取与Mextral84-IC或Mextral860HMextral84H协同使用可满足多种浸出液萃取铜的需要Mextral3989H适用于从高镁钙锂含量比盐湖卤水矿石浸出液及含锂废水提锂Mextral3936H适用于从低镁钙锂含量比盐湖卤水矿石浸出液含锂废水以及废旧锂电池中提锂新能源电池金属萃取剂可用于萃取镍钴锌锗钼铀等金属作为其它螯合萃取剂的动力学添加剂和协Mextral63H萃剂具有萃取效率高萃取动力学快能显著提高镍钴锌与钙锰镁的分离系数等优点可用于萃取钴镍锌锗钼铀等金属具有萃取动力学快反萃性能好分相Mextral6103H快夹带少等优点能显著提高钴锌与钙锰镁的分离系数适合从钙镁锰含量较高的溶液中直接萃取分离提纯钴和锌等金属可用于钴镍与钙镁锰等杂质的分离钴镍反萃性能好简化分离工艺可获得Mextral6104H高纯度镍钴产品是新一代镍钴特效萃取剂酸雾抑制剂是一种相当稳定的碳氟化合物直接应用于电积液中通过减小电积液的表面张力抑制FamigoFS-101酸雾生成改善电积车间的空气质量提供职业健康保护增加设备使用寿命主要应用于湿法冶炼铜的电积工段可以和漂浮的塑料小球一起使用FlotillaS5100矿物浮选剂Flotilla102煤捕收剂用量低捕收能力强闪点高160不属于危险化学品使用安全环保氧化矿螯合类阴离子捕收剂适合于钨矿锡矿萤石钛矿等氧化矿选择性和常规Flotilla103烷基羟肟酸钠一致但捕收能力提高且泡沫不粘稠易消泡铜钼分离抑制剂能有效抑制铜浮游能够部分替代约40硫化钠或者巯基乙酸Flotilla701钠不影响钼的捕收完全无毒绿色不含重金属离子数据来源公司招股说明书公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告康普化学834033公司经营模式主要由采购生产销售构成在各环节严格把关采购端公司实行供应商管理制对供应商的产品质量交付情况及服务情况进行综合评价并建立合格供应商名录原材料供应稳定充足生产端公司采用以销定产的生产模式根据客户需求和产品工艺不同合理安排生产时间和生产方式销售端公司配置的产品小样经客户检验合格后签署合同或订单为客户提供持续的售后服务客户满意度和粘性较高图3公司经营模式数据来源公司招股说明书西南证券整理13经营业绩亮眼盈利能力有望持续提升营业收入归母净利润持续增长2019-2021年公司营业收入分别为13亿元22亿元23亿元增速分别为68462243公司归母净利润分别为15358万元5883万元50951万元增速分别为47922831-1342019年以来公司订单数量不断增加产能逐步达到满产状态相应2019年和2020年的营业收入实现大幅增长但囿于产能规模限制同时叠加新冠肺炎疫情对境外市场的影响2021年营业收入与2020年基本持平增长幅度有限截至2022年第三季度公司营业收入达到26亿元与去年同期相比增长高达1238公司业绩增长主要源于产品质量和性价比对客户的吸引下游企业扩张产能对萃取剂产品需求增长以及公司新产品的研发和销售未来随着石化钢铁有色建材等传统制造业的转型升级新能源汽车产业的不断发展下游应用领域对金属萃取剂的需求将持续增长叠加公司募投项目进一步扩充产能公司经营业绩有望进一步提升请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告康普化学834033图4营业总收入及增速图5归母净利润及增速31238140900060004792782368000312050007000100588340002600050951684248462280500030002266040002831200023122300040153581000132000-13414320100000000-10002019202020212022Q32019202020212022Q2归母净利润万元同比增速营业收入亿元同比增速数据来源同花顺iFinD西南证券整理数据来源同花顺iFinD西南证券整理从销售地区和销售方式来看国外为主要销售地区贸易商模式为主要销售方式2019-2021年公司主营业务收入的70以上均来自境外境内收入占比不足30公司主营业务收入的60以上均来自贸易商客户直销客户收入占比低于40未来随着我国对各行业节能减碳工作的重视以及新能源汽车风力发电等新兴产业景气度的提升国内市场销售收入有望进一步提高从业务类型来看公司以主营产品铜萃取剂为核心新能源电池金属萃取剂和其他特种表面活性剂占比较低近三年公司铜萃取剂产品收入占主营业务收入的比例近90新能源电池金属萃取剂和其他特种表面活性剂产品收入占主营业务收入的比例为10左右图6公司主营业务收入按地区构成情况图7公司主营业务收入按销售方式构成情况1201200100100080800605602778720600747608654040020200395398222280253135000201920202021201920202021直销贸易商国内国外数据来源公司招股说明书西南证券整理数据来源公司招股说明书西南证券整理未来公司有望通过扩充产能降低产品单位成本扩大新能源电池金属萃取剂市场等方式持续提升毛利率2020年铜萃取剂毛利率较2019年上升的主要原因表现为两方面一方面受国际原油价格走势影响公司采购的壬基酚多聚甲醛和酸酐等主要原材料价格下降另一方面公司订单量大幅增长带动产能利用率提升铜萃取剂销量大幅增长在原材料价格下降和产量提升带来的规模效益的双重影响下铜萃取剂的单位成本明显下降毛利率大幅提升2021年主要原材料价格上涨导致铜萃取剂单位成本小幅回升毛利率保持基本稳定此外公司新能源电池金属萃取剂的毛利率呈逐年上升趋势主要原因系单位成本下降所致随着新能源汽车行业景气度的不断提升其金属萃取剂的需求将持请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告康普化学834033续增长公司高毛利产品销售占比有望提升从而提高整体的毛利率受产能规模限制和工艺技术影响其他特种表面活性剂毛利率相对较低且不稳定未来公司募投项目预计新增产能15000吨产品产量提升带来规模效应产品单位成本趋于下降将对毛利率产生正面影响而高毛利产品新能源电池金属萃取剂的市场拓展也有望持续提高毛利率图8公司分产品收入占比图9公司分产品毛利率102700100640653076009838355149680500944544640042840492879030030888258200869179138487810079820080201920202021201920202021铜萃取剂新能源电池金属萃取剂铜萃取剂新能源电池金属萃取剂其他特种表面活性剂其他特种表面活性剂数据来源公司招股说明书西南证券整理数据来源公司招股说明书西南证券整理公司毛利率有所提升费用率低于行业平均水平2020年公司毛利率较2019年上涨明显主要系2020年原材料价格下降以及公司产销量提升带来的规模效应所致受海运运费上涨的影响2021年2022年第三季度公司毛利率呈先降后升趋势20202021年公司净利率均超过20增长较快相较于同行业可比公司中触媒争光股份皇马科技公司销售费用率管理费用率和财务费用率均处于行业较低水平经营效率领先同行企业图10毛利率及净利率图11公司销售费用率同行对比45010040040280813503493663002976027325025952226200404137343015025252720211717100115141612500004002019202020212022Q32019202020212022Q3中触媒争光股份皇马科技毛利率净利率康普化学行业平均数据来源同花顺iFinD西南证券整理数据来源公司招股说明书同花顺iFinD西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告康普化学834033图12公司管理费用率同行对比图13公司财务费用率同行对比12030262110010120171008808107047571000160-0356-102019202020212022Q350465148-124038423532-20292629201920-30-4000-442019202020212022Q3-50中触媒争光股份皇马科技中触媒争光股份皇马科技康普化学行业平均康普化学行业平均数据来源公司招股说明书同花顺iFinD西南证券整理数据来源公司招股说明书同花顺iFinD西南证券整理2国家政策鼎立支持下游需求高增长助推行业稳步发展特种表面活性剂行业上游原材料供应稳定下游广泛应用于湿法冶金电池金属回收城市矿山资源处置污水处理矿物浮选等领域传统制造业领域的转型升级和新能源汽车等新兴产业的发展推动铜萃取剂和新能源电池金属萃取剂需求不断扩大未来随着表面活性工艺技术的不断升级加之国家对精细化工产业的政策支持特种表面活性剂行业将朝着绿色化高质化高值化精细化方向发展市场竞争格局方面目前全球特种表面活性剂行业集中度较高公司的细分领域在国内尚无竞争对手21产业政策强力支持精细化工产业转型迎新机特种表面活性剂行业是国家重点支持和鼓励的精细化工产业近年来国家制定了多个与公司所处行业及上下游行业关系密切的产业政策推动了表面活性剂行业的发展国家发改委发布的西部地区鼓励类产业目录2020年本把化工新材料的生产列为鼓励类产业国家发改委发布的产业结构调整指导目录2019年本明确提出要鼓励高效低耗低污染新型冶炼技术的开发鼓励高效节能低污染规模化再生资源回收与综合利用鼓励环保催化剂和助剂等新型精细化学品的开发与生产国务院发布的有色金属产业调整和振兴规划明确提出要淘汰反射炉及鼓风炉炼铜产能支持企业采用高效低耗低污染的工艺设备建设高产再生铜生产线减少矿产资源消耗公司产品具有绿色节能环保的特点符合国家碳达峰碳中和政策所鼓励的发展方向良好的政策和市场环境有助于推动表面活性剂行业发展和技术进步表3公司所属行业涉及的主要政策时间发布单位相关内容中国表面活性剂行业发展十三五规划推动行业绿色化高质化高值化和精细化发2016年中国洗涤用品工业协会展加快结构调整促进产业升级推动关键共性技术研究开发为行业发展提供技术支撑其中重点提到了特殊功能高效工业表面活性剂及助剂和绿色表面活性剂的发展产业结构调整指导目录2019年本鼓励高效低耗低污染新型冶炼技术开发高效2019年国家发改委节能低污染规模化再生资源回收与综合利用环保催化剂和助剂等新型精细化学品的开发与生产淘汰鼓风炉电炉反射炉炼铜工艺及设备无烟气治理措施的再生铜焚烧工艺及设备请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告康普化学834033时间发布单位相关内容传统固定式反射炉再生铜生产工艺及设备新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件2019年本从事再生利用的企业应采用2019年工信部湿法火法或材料修复等工艺实现材料修复或元素提取对正负极材料隔膜电解液等零部件和材料合理回收和规范处理保障主要有价金属得到有效回收新能源汽车产业发展规划20212035坚持电动化网联化智能化发展方向深入实施2020年国务院发展新能源汽车国家战略推动我国新能源汽车产业高质量可持续发展加快建设汽车强国十四五新型储能发展实施方案坚持优化新型储能建设布局推动新型储能与电力系统各2022年国家发改委国家能源环节融合发展推动多元化技术开发开展钠离子电池新型锂离子电池等关键核心技术装备和集成优化设计研究国家发改委科学技术绿色技术推广目录2020年退役动力电池高值化综合回收利用技术以及电池废料高附加值2022年部工信部自然资源部湿法回收工艺的推广电镀园区污水污泥综合循环利用技术的推广等数据来源公司招股说明书国家发改委国家工信部等西南证券整理制造业转型升级下游拉动特种表面活性剂行业增长十四五规划强调了制造业转型升级的总体方向钢铁冶金有色金属建筑材料等传统制造业亟需向节能环保方向发展金属萃取剂和其他特种表面活性剂作为更加绿色高效的金属制备方式具有广泛的应用前景在全球汽车电动化的背景下新能源电池金属的需求大幅提升这也推动了新能源电池金属萃取剂的发展在下游应用领域不断拓展产品需求持续增长的行业环境下特种表面活性剂行业仍然具有广阔的市场空间和强劲的增长动力表4制造业转型升级相关政策时间发布单位相关内容中国制造2025推进有色化工等传统制造业绿色改造研发推广绿色工艺技术装备积极2015年国务院引领新兴产业高起点绿色发展促进新材料新能源高端装备生物产业绿色低碳发展十四五全国清洁生产推行方案大力推进有色金属石化化工等重点行业清洁低碳改造2021年国家发改委推进石化化工行业高效催化过程强化高效精馏等工艺技术改造中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要提出推动制2022年中共中央造业优化升级改造提升传统产业推动石化钢铁有色建材等原材料产业布局优化和结构调整加快化工造纸等重点行业企业改造升级完善绿色制造体系工信部国家发改委科关于十四五推动石化化工行业高质量发展的指导意见推动石化化工与建材冶金节能2022年学技术部生态环境部环保等行业耦合发展推动废旧化工材料固废废气等资源化利用和无害化处置应急管理部国家能源局数据来源公司招股说明书国务院国家发改委等西南证券整理22上游原材料供应稳定下游多领域需求持续增长行业产业链由上游原材料供应商中游生产制造商和下游应用领域构成公司作为特种表面活性剂的制造商位于产业链中游上游主要包括石油化工和基础化工行业下游广泛应用于湿法冶金电池金属回收城市矿山资源处置污水处理矿物浮选等领域请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告康普化学834033图14公司所处产业链数据来源公司招股说明书西南证券整理下游应用领域广泛金属萃取剂需求逐渐扩大其中在湿法冶金领域与传统的火法冶金相比湿法冶金具有能耗更低污染更少操作友好的优点且金属提纯效率更高未来湿法冶金有望替代火法冶金成为冶金工艺的主流铜萃取剂作为湿法冶金工艺的核心助剂其需求量也将随之扩大此外随着全球工业化进程加快特别是电动车风力发电等对铜使用量较大的新能源产业的发展也将促进铜萃取剂需求量的较大提升图15全球风力发电和新能源汽车用铜量万吨图16全球铜需求量预测万吨600014013025300489012050001009113990400080642612306053660486300041244640200020100002022E2023E2024E2025E0全球风力发电用铜量全球新能源汽车用铜量2025E2030E2035E2050E数据来源公司招股说明书中国矿业西南证券整理数据来源公司招股说明书SP标准普尔西南证券整理在电池金属回收领域全球汽车电动化趋势显著新能源汽车行业正处于快速发展阶段根据IEA国际能源署发布的2021年全球电动汽车展望预计全球电动车保有量到2030年将增加至145亿辆保守估计或23亿辆乐观估计在电动车逐渐普及电池迭代报废的背景下新能源电池金属萃取剂的需求将快速增长请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告康普化学834033图17全球电动车保有量中性预测万辆图18全球电动车保有量乐观预测万辆16000145002500023000140002000012000GAGR30GAGR361000015000800010000600050007000400050002000108010800020202025E2030E20202025E2030E数据来源公司招股说明书IEA国际能源署西南证券整理数据来源公司招股说明书IEA国际能源署西南证券整理图19中国新能源汽车销量预测万辆图20中国动力电池装车量预测GWh14006005661168120050045510009104003518006993002606005413522001554002001000020212022E2023E2024E2025E20212022E2023E2024E2025E数据来源亿欧智库西南证券整理数据来源中国动力汽车电池产业创新联盟公众号西南证券整理在城市矿山资源处置领域随着全球信息科技的快速发展电子电器产品的更新换代日益加速电子垃圾数量快速增长给人类健康和环境保护带来巨大挑战但是电子废物中含有铜铝铁及各种稀贵金属以及玻璃塑料等重要资源具有很高的利用价值因此对城市矿山资源的处置和回收有利于资源的循环使用长期以来我国四机一脑的理论报废量呈不断上升趋势废钢铁废有色金属废电池的数量亦不断增加我国城市矿山的开发潜力巨大这也将扩大市场对金属萃取剂的需求请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告康普化学834033图21中国空调洗衣机电冰箱电视剧以及微型计算机理论报废量万吨16000140003034120003060318510000341448183706189380003015306025303048306520656000215032041653170521421326147116882025400027732375254812791545146821961419169920001262664744868314954620272432235898110501131126415301682096122981512009201020112012201320142015201620172018空调洗衣机电冰箱电视机微型计算机数据来源公司招股说明书韦伯咨询西南证券整理在污水处理领域含有各类金属等化学物质的废水直接排放会对人体健康和自然环境造成极大危害因此要开发综合利用化害为利并根据废水中污染物的成分和浓度采取相应的净化措施进行处理2015-2020年我国城镇和农村污水处理市场规模逐年递增根据前瞻产业研究院的预测未来这一趋势将继续保持公司表面活性剂产品在这一领域的应用有望进一步推广和普及图22中国城镇和农村污水处理市场规模亿元图23中国城镇和农村污水处理市场规模预测亿元1312814001265318001616167711766155416001426149212001059611066101561400100012008001000600800524600452400338392188821844002921286170820010541058200002015201620172018201920202022E2023E2024E2025E2026E城镇农村城镇农村数据来源前瞻产业研究院西南证券整理数据来源前瞻产业研究院西南证券整理公司其他特种表面活性剂产品主要为酸雾抑制剂和矿物浮选剂其中酸雾抑制剂主要用于抑制湿法冶金电积过程中酸雾的排放目前正在全球市场中逐渐普及矿物浮选剂主要用于冶金前端的矿石选别在湿法冶金和火法冶金过程中都会使用市场需求量较大上下游稳定持续发展特种表面活性剂行业前景可观虽然我国表面活性剂工业已有较大的生产规模产品数量种类和质量都有大幅增长和提高但小品种技术含量高以及具有特殊功能的特种表面活性剂产品仍然不足技术水平较低未来受益于国家多项相关政策的支持上游原材料的稳定供应以及下游应用领域的巨大需求特种表面活性剂行业具有广阔的市场前景请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告康普化学83403323特种表面活性剂行业壁垒高创新型企业更具优势特种表面活性剂行业壁垒高在工艺技术市场资金及人才方面均有较高要求工艺技术方面特种表面活性剂行业生产的精细化程度较高客户对萃取剂往往有质量高性能好的定制化产品需求且行业技术更新迭代较快没有经过技术积淀的企业难以进入该行业市场方面由于企业与客户形成合作需要满足严苛的条件和冗长的流程所以一旦双方合作关系确定将在长期内保持稳定客户粘性较强资金方面特种表面活性剂的生产需要投入大量厂房设备等固定资产对企业的持续性研发投入安全和环保投入要求也较高这对小规模企业进入该行业造成了限制人才方面行业产品的生产研发涉及化工冶金环保计算机等多个学科多个行业销售人员需要具备一定的专业知识和经验新进入企业若没有相关人才储备则难以在本行业中立足图24特种表面活性剂行业壁垒产品精细化程度高工艺技术壁垒客户要求高技术更迭快市场壁垒行业内客户粘性较高厂房设备等固定资产投入较大资金壁垒工艺技术研发等无形资产投入较大技术人员需具备多个学科的知识人才壁垒销售人员需具备一定的专业知识和经验数据来源公司招股说明书西南证券整理未来表面活性剂行业将向绿色化高质化高值化精细化方向发展随着国家对各行业节能环保要求的提高兼顾人体温和性环境和生态适应性的新型表面活性剂将成为行业研发的趋势此外促进产品质量的高稳定性是表面活性剂制造商提高市场竞争力的重要方法也是行业发展的必然趋势同时石油建筑钢铁有色等领域对表面活性剂的要求会越来越高通过优化工艺改进技术提升产品的高纯及高效提高产品附加价值的趋势将逐渐增强最后各领域对表面活性剂的需求逐渐明确如高泡沫性高耐碱性低泡易漂洗性高耐电解质性高润湿性高乳化性等按照应用领域及产品性能进行细分化专业化的产品开发是表面活性剂行业拓展多维市场的发展方向24行业集中度较高国内竞争格局向好特种表面活性剂行业集中度较高业内竞争格局较好国内金属萃取剂行业规模相对较小能从事规模化生产的厂商较少主要厂商福建紫金和德源化工的萃取剂产品不能与公司构成直接竞争国外竞争对手主要有国际化工巨头巴斯夫和索尔维行业内市场参与者较少行业集中度较高竞争格局较好请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告康普化学834033表5国内金属萃取剂主要厂商公司名称成立时间注册资本业务情况主要生产铜萃取剂高效铜浮选剂环保型抑制剂产品主要供母公福建紫金选矿药剂有限公司2005年12月3000万司紫金矿业矿产使用市场化销售较少郑州市德源精细化学品有限公司2002年4月5000万主要生产磷酸类萃取剂主要生产铜萃取剂新能源电池金属萃取剂酸雾抑制剂矿物浮选康普化学2006年11月7439万剂等特种表面活性剂数据来源公司招股说明书企查查西南证券整理公司专注于附加值较高的金属萃取剂及其他特种表面活性剂可比公司经营业务与公司萃取剂产品及应用领域关联性小根据主营业务的特点主要产品的特性下游应用领域和所属行业等因素选择中触媒争光股份皇马科技作为公司在行业内的可比公司可比公司产品种类繁多金属萃取剂业务占比较小且下游应用领域与公司存在较大差异而公司则仅专注于金属萃取剂的研发和生产表6公司与可比公司业务及产品对比公司名称主营业务产品种类应用领域主要从事金属萃取剂及其他特种表面活性剂的Mextral系列金属萃取剂Flotilla系列湿法冶金电池金属回收城市矿康普化学研发生产和销售公司产品涵盖市场常用的矿物浮选剂Famigo系列酸雾抑制剂等山资源处置污水处理等行业铜萃取剂种类特种表面活性剂主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研特种分子筛及催化剂非分子筛催化环境保护如尾气处理能源化工如中触媒发生产销售及化工技术化工工艺服务剂催化应用工艺及化工技术服务农药涂料石油裂化等多个行业工业水处理食品及饮用水核工主要从事离子交换与吸附树脂的研发生产及争光Hydrolite牌离子交换与吸争光股份业电子生物医药环境保护销售附树脂湿法冶金等行业专注于表面活性剂的研发生产和销售是目立足于新材料树脂有机硅润滑油及金广泛应用到农业工业日用基皇马科技前国内生产规模较大品种较全科技含量较属加工液高端电子化学品聚醚胺及环建家居环保等多个下游领域高的特种表面活性剂龙头引领企业保涂料等十六大板块产品数据来源公司招股说明书西南证券整理细分到新能源电池金属萃取领域国内尚无企业与之竞争公司致力于新能源金属萃取技术的研发与创新并与全球大型钴锌锰湿法分离企业Boleo以及全球钴业龙头企业华友钴业形成合作是该领域的重要参与者目前在新能源电池金属萃取剂领域国内尚无其他公司与之竞争其最大的竞争对手仍为国际厂商巴斯夫和索尔维此外公司还抢先布局酸雾抑制剂矿物浮选剂等其他特种表明活性剂市场相关市场竞争对手较少公司拥有较强的竞争优势3全球铜萃取剂行业龙头募投项目稳固产品护城河公司深耕金属萃取剂领域铜萃取剂2020年全球市占率达到25同时公司募投项目将进一步扩大产能巩固行业龙头地位在研发方面公司秉持科技创新道路自主研发出了三大类核心技术坚持工艺创新产品创新获得多项专利以及荣誉同时公司拟募投建设研究院进一步维持技术先进性在客户方面公司主要客户分布平均终端客户涵盖世界前五大铜矿公司创新性地使用一站式销售模式增强客户粘性此外在国家节能减排政策的号召下新能源电池金属需求猛增公司的羟肟类萃取剂在这个领请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告康普化学834033域有着得天独厚的优势且目前已有相应的技术和产品积累或将为公司带来新的利润增长点促进公司业务持续增长31铜萃取剂领域先发优势明显募投扩产巩固龙头地位金属萃取剂市场集中度高据哈萨克斯坦投资和发展部与哈萨克斯坦东方有色金属采矿冶金研究院于2019年联合发布的关于科内拉特矿的氧化矿石处理的行业工作报告表示全球金属萃取试剂供应商包括BASF巴斯夫Solvay索尔维和中国厂商KopperChemical康普化学智利矿山知名贸易商Pochteca和非洲贸易商Vinmart也都确认全球铜萃取剂的主要供应商仅巴斯夫索尔维和康普化学三家表7全球主要矿产参与者均认为金属萃取剂市场主要为巴斯夫索尔维康普化学名称观点哈萨克斯坦投资和发展部与哈萨克斯坦全球金属萃取试剂供应商包括BASF巴斯夫Solvay索尔维和中国制造的KopperChemical东方有色金属采矿冶金研究院发行人康普化学Pochteca全球铜萃取剂领域的主要供应商仅为巴斯夫索尔维和康普化学三家Vinmart全球铜萃取剂厂商也仅巴斯夫索尔维和康普化学三家数据来源哈萨克斯坦投资和发展部哈萨克斯坦东方有色金属采矿冶金研究院问询函回复西南证券整理铜萃取剂全球市场占有率高达25根据国际铜业协会ICSG报告2020年全球铜产量中采用浸出-溶剂萃取-电积工艺的湿法冶铜产量已达390万吨约占全球铜总产量的16在湿法冶铜的溶剂萃取环节中为实现铜的提纯需要消耗一定数量的萃取剂根据2013年全球铜矿会议上发表的铜溶剂萃取操作和实践的全球调查以及2016年6月在南非采矿与冶金研究所期刊上发表的铜金属萃取冶炼在非洲铜矿带的现状运作以及挑战单位铜产量吨铜所消耗的铜萃取剂数量会根据铜矿的品质等所决定平均来说铜萃取剂消耗量大概在418kgt2020年全球铜萃取剂的市场规模约为16万吨康普化学铜萃取剂的市场占有率高达25表8铜湿法冶炼过程中铜萃取剂的消耗量每吨铜所消耗的铜萃取剂数量来源地区kgtCu北美39铜溶剂萃取操作和实践的全球调查南美27非洲41美国35南非采矿与冶金研究所期刊智利13刚果金36康普化学客户反馈全球416数据来源ICSG问询函回复西南证券整理国内铜萃取剂市占率55同领域几乎无竞争企业截止2021年国内规模较大产能超过5000吨的湿法冶铜企业合计产能约85000吨考虑到国内尚有零散的小规模产能回收或处置产能等在此基础上以10万吨作为国内湿法冶铜的产量规模沿用全球铜萃取剂418kgt的消耗量国内铜萃取剂的市场规模约为400吨康普化学在国内铜萃取请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告康普化学834033剂市场的市占率约为55公司与天津茂联河南灵宝玉龙铜业华友钴业等企业均有合作关系福建紫金专供其母公司紫金矿业的萃取剂需求对外销售较少表9国内湿法冶铜产量超过5000吨的企业及其萃取剂供应商厂家名称萃取剂供应商铜产能情况天津市茂联科技有限公司康普化学产能25000吨紫金矿业集团股份有限公司福建紫金产能25000吨河南灵宝黄金股份有限公司康普化学巴斯夫产能15000吨玉龙铜业康普化学产能10000吨浙江华友钴业股份有限公司康普化学巴斯夫产能10000吨数据来源公司招股说明书问询函回复西南证券整理募投项目扩大产能预计年营业10亿元本次公司拟募集资金23000万元分别投资年产2万吨特种表面活性剂建设项目和康普化学技术研究院建设项目前者预计总投资13000万元项目达产后公司金属萃取剂产量将新增3500吨同时新增300吨酸雾抑制剂7200吨矿物浮选剂以及4000吨改质剂实现年产2万吨特种表面活性剂预计可实现年营业收入10亿元项目投资财务内部收益率税后3539项目投资回收期税后为601年含建设期2年表10募投2万吨特种表面活性剂建设项目项目名称年产2万吨特种表面活性剂建设项目投资总额万元13000建设期2年金属萃取剂3500吨酸雾抑制剂300吨新增产能矿物浮选及7200吨改质剂4000吨项目达产后预计可实现年营业收入10亿元项目投资财务内部收益率税后实现收益3539项目投资回收期税后为601年含建设期2年数据来源公司招股说明书西南证券整理募投建设技术研究院坚持研发驱动企业发展公司拟在现有金属溶剂萃取工程技术研究中心的基础上投资10000万元建设康普化学技术研究院加快新能源电池金属萃取剂的研发进度提升定制化服务能力壮大研发队伍坚持研发驱动型公司的发展理念表11募投康普化学技术研究院建设项目项目名称康普化学技术研究院投资总额万元10000建设期1年湿法冶金萃取金属溶剂萃取工程技术研究中心废水萃取重金属城市矿产资源再生利用研发内容矿物浮选工程技术研究中心矿物浮选工程技术开发酸雾抑制剂工程技术研究中心酸雾抑制剂工程技术开发特种表面活性剂工程技术研究中心其他特种表面活性剂生产与应用技术研究请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告康普化学834033项目名称康普化学技术研究院种表面活性物质配方应用研究改质剂等特种表面活性剂开发新化合物合成研究联合培养研究所联合开展工程技术攻关联合申中南大学校企合作共建人才培养基地报科技开发项目成立博士后工作站和院士工作站数据来源公司招股说明书西南证券整理金属萃取剂产能利用率饱和快速消化募投新增产能公司目前金属萃取剂的市占率较高但仍有进一步增长业绩提升市占率的空间2021年公司金属萃取剂产能利用率高达979产销率高达1013目前产能已经无法满足日益增长的市场需求同时2019-2021年公司金属萃取剂销量的复合增长率为315收入的复合增长率为335根据这样的产能爬坡进度2027年达到满产状态下产能若要全部消化其较2019年销量的复合增长率仅需达到171远低于公司已实现的增长率募投新增产能预计可被快速消化表12公司金属萃取剂的产销情况吨2021年2020年2019年产能412504017029150产量403854068626778产能利用率9791013919销量414034006224073产销率1025985899数据来源公司招股说明书西南证券整理表13公司金属萃取剂消化扩产需要171的增长率已实现销量收入拟建产能项目2019年2020年2021年2025年2026年2027年新增产能产品销量吨240734006241403210028003500收入万元121810197114125460数据来源公司招股说明书西南证券整理32专精赛道科研创新技术打造领域壁垒三大类核心技术打造核心竞争力公司的核心产品金属萃取剂属于技术密集型的精细化工产品需要根据不同的矿石特点来调节产品的成分配方其市场规模小但产品精细化程度和进入壁垒高康普化学以技术研发起家坚持以技术塑造产品价值的发展理念始终以绿色化学作为技术研发的指导方针形成了三大类核心技术高效的合成类技术精准的复配类技术对产品和应用的优化升级技术三类核心技术互相关联且都属于公司自主原创性技术请务必阅读正文后的重要声明部分16