本期投资提示：
　　 Y份额明显呈现和现有养老产品不同的特征：即目前养老FOF投资者普遍选择一年期固收+风格的产品，而在长期封闭的养老账户里，投资者更倾向于长期高收益的权益资产。截至2022年四季度，三年期Y份额规模最大，其次是五年期的，一年期产品的规模反而最少。
　　养老第三支柱可能走向类美国的权益模式：在长期封闭的个人养老账户里，投资者相比低波动，更愿意追求长期收益，如果投资者的行为延续这种特征，未来中国的养老第三支柱可能逐步走向类似美国市场的权益模式。
　　美国个人养老金账户的发展情况：1）个人养老的理念建设需要时间铺就，早期以存款类资产为主是正常现象；2）权益型基金长期以来都是个人养老金账户资金的重点投资对象；3）个人投资者的选择对市场大环境的变动敏感。
　　风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。

研究报告全文：权益量化研究2023年02月21日中国的权益养老模式已初现端倪权益量养老目标金融产品研究系列之十化研究相关研究本期投资提示Y份额明显呈现和现有养老产品不同的特征即目前养老FOF投资者普遍选择一年期固收证风格的产品而在长期封闭的养老账户里投资者更倾向于长期高收益的权益资产截券至2022年四季度三年期Y份额规模最大其次是五年期的一年期产品的规模反而最研证券分析师少究邓虎A0230520070003报denghuswsresearchcom养老第三支柱可能走向类美国的权益模式在长期封闭的个人养老账户里投资者相比低告研究支持波动更愿意追求长期收益如果投资者的行为延续这种特征未来中国的养老第三支柱肖逸芳A0230122100008xiaoyfswsresearchcom可能逐步走向类似美国市场的权益模式联系人邓虎美国个人养老金账户的发展情况1个人养老的理念建设需要时间铺就早期以存款类862123297818资产为主是正常现象2权益型基金长期以来都是个人养老金账户资金的重点投资对象denghuswsresearchcom3个人投资者的选择对市场大环境的变动敏感风险提示及声明本报告对于基金产品指数的研究分析均基于历史公开信息可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差此外基金管理人的历史业绩与表现不代表未来指数未来表现受宏观环境市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本股的推荐请详细阅读报告风险提示及声明部分请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明权益量化研究目录1个人养老资金的诉求与现有产品特征不同42养老第三支柱可能走向类美国的权益模式43风险揭示与声明6请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想权益量化研究图表目录图1全市场养老目标基金4图2Y份额养老目标基金4图3美国个人养老金账户投资方向单位百万美元5图4美国个人养老金账户IRA投资不同类型基金情况单位百万美元5图5标普500指数走势和年度收益6请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想权益量化研究1个人养老资金的诉求与现有产品特征不同养老的Y份额开闸后在去年12月底披露了Y份额的最新数据通过统计可以发现Y份额明显呈现和现有养老产品不同的特征即目前养老FOF投资者普遍选择一年期固收风格的产品而在长期封闭的养老账户里投资者更倾向于长期高收益的权益资产截至2022年四季度三年期Y份额规模最大其次是五年期的一年期产品的规模反而最少图1全市场养老目标基金图2Y份额养老目标基金资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231封闭式的运作机制是投资者行为变化的主要原因据个人养老金实施办法第十二条个人养老金账户采用封闭式运作的机制参与人满足以下四个条件之一才能支取1达到领取基本养老金年龄2完全丧失劳动能力3出国境定居4国家规定其他情形对于一般投资者通过个人养老金账户投资的资金只能预期退休时取出未达领取条件前资金只进不出过去FOF作为闲钱理财求稳银行理财替代的投资首选大规模产品主要是低风险的固收型基金而在封闭式运作的机制下高收益的权益资产更为投资者偏爱2养老第三支柱可能走向类美国的权益模式个人养老账户资金特殊的诉求提示了两个重要信息首先在长期封闭的个人养老账户里投资者的行为特征可能发生了改变相比波动更愿意追求长期收益第二如果投资者的行为延续这种特征未来中国的养老第三支柱可能逐步走向类似美国市场的权益模式美国个人养老金账户的发展情况可以总结为以下三点1个人养老的理念建设需要时间铺就美国个人养老金账户早期也是规模较低并且主要投资存款类保本型资产转型至基金投资为主经历了约20年的发展请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想权益量化研究图3美国个人养老金账户投资方向单位百万美元资料来源wind申万宏源研究数据截至2021Q42权益型基金长期以来都是个人养老金账户资金的重点投资对象占比长期在50-60之间不过美国股市和中国A股市场的长期走势差别较大沪深300指数波动较大自2005年成立以来年度胜率50而标普500同期的年度胜率超70权益养老长期收益优势明显实际上相较于银行保险主打固收类低风险资产投资的养老金融产品投资高权益资产的公募基金在长期收益上更有优势尤其对于养老一类投资期限较长的资金而言是战胜长期通胀的重要手段图4美国个人养老金账户IRA投资不同类型基金情况单位百万美元资料来源wind申万宏源研究数据截至2021Q43个人投资者的选择对市场大环境的变动敏感美国IRA账户投资权益基金的比例历史上有几次大幅下滑比如2000年-2002年2008年金融危机重挫股市个人养老金账户对于权益基金的投资比例也大幅下滑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共7页简单金融成就梦想权益量化研究图5标普500指数走势和年度收益资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231基于投资者目前的选择看未来中国的养老模式也将往类似美国的权益模式靠拢而权益投资能力更强的公募基金具有一定优势然而值得注意的是投资者行为的持续性有待时间的检验1一方面Y份额数据仅仅是开闸后一个多月的数据目前个人养老金账户的资金体量不大进入公募基金Y份额的资金也不多从美国的数据看个人养老金账户由银行存款类保本资产的投资过渡到公募基金为主并定型为主要投资权益类基金耗时约20年相比之下我国个人养老金账户的投资特征还有待时间拉长后进一步验证2另一方面不同行情下投资者的行为可能有所变化美国个人养老金账户对权益基金的投资比例在接连遭遇金融危机后最终稳定在50-60之间而2022年底我国个人养老金开闸投资阶段市场整体对2023年股市预期较为乐观后续市场发生变化后投资偏好是否能维持还有待观察3风险揭示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究可能存在模型失效等风险本报告不涉及基金评价业务不涉及对基金公司基金经理基金产品的推荐阅读本报告时投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力充分理解基金产品波动基金经理个人长期投资风格历史业绩选股能力风险偏好等因素对基金业绩可能造成的影响报告内容仅供参考投资者需特别关注官方基金披露信息请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共7页简单金融成就梦想权益量化研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共7页简单金融成就梦想