云南省电解铝减产规模扩大，预计将影响国内电解铝产能70-80万吨，有助于缓解国内电解铝供给压力。电解铝增产与电力供应的矛盾短期难以解决，云南电解铝减产或常态化。我们预计2023年电解铝供应将更加紧张，铝价有望超预期走强，推荐神火股份、云铝股份和索通发展，建议关注中国铝业。
　　▍云南省电解铝企业迎来新一轮减产，电解铝供给压力料将缓和。据上海有色网资讯，由于电力供应不足，云南地区电解铝企业将按照总建成产能的40%-42%为标准进行负荷减压，较去年9月减产规模再扩大20%。当前云南省电解铝建成产能为532万吨，SMM预计本次减产规模达到70-80万吨，占国内电解铝运行产能的1.7%-2.0%。本次限电减产将有助于缓解国内电解铝供应压力。
　　▍云南省水电依赖度较高，来水偏枯导致电力紧张。据国家统计局数据，2022年，云南省水电发电量达到3038.8亿千瓦时，占其总发电量的81.1%。火电发电量仅占其总发电量的12.2%，补充效应有限。此外，云南省是“西电东送”的重要省份，2021年，云南省输出电量占其总发电量的46.2%。今年以来，云南省降水较少，来水偏枯，水力发电承压。且云南省外送电量已处于低位，难以进一步降低。云南省供电紧张状况短期难以得到缓解。
　　▍电解铝耗电量增速预计高于发电量增速，云南省限电限产或成常态。基于《云南省绿色能源发展“十四五”规划》，2022-2025年云南省发电量CAGR为7.8%。据阿拉丁，云南省电解铝建成产能有望于2025年达到800万吨，对应耗电量达到1080.0亿千瓦时，2022-2025年CAGR为22.6%，电解铝耗电量增速远高于发电量增速。随着电力供需矛盾的深化，云南省电解铝限电限产或成常态。且频繁减产或导致企业生产稳定性下降，复产积极性不足，进一步影响产能释放。
　　▍限电减产叠加需求复苏，2023年电解铝行业预计维持紧平衡状态。考虑到本次云南省电解铝限电减产情况，2023年国内电解铝产量预计为4140万吨，总供应量预计为4200万吨。假设房地产行业企稳，新能源车及电力等行业对铝消费产生拉动，我们预测2023年电解铝消费量为4179.4万吨，供需平衡为+20.6万吨，预计年内电解铝维持紧平衡状态，铝价具备上行动力。若年内减产规模扩大、复产节奏不及预期或需求增速高于预期，铝价上涨将超过预期。
　　▍风险因素：电解铝减产时间或程度不及预期；电解铝复产进度超预期；电解铝下游需求增长不及预期；美联储加息程度以及维持时间超预期。
　　▍投资策略：云南省电解铝减产规模扩大，预计将影响国内电解铝产能70-80万吨，有助于缓解国内电解铝供给压力。电解铝增产与电力供应的矛盾短期难以解决，云南电解铝减产或常态化。我们预计2023年电解铝供应将更加紧张，铝价有望超预期走强，推荐神火股份、云铝股份和索通发展，建议关注中国铝业。

研究报告全文：云南电解铝减产再扩大铝价上涨或超预期金属行业铝行业专题2023222中信证券研究部核心观点云南省电解铝减产规模扩大预计将影响国内电解铝产能70-80万吨有助于缓解国内电解铝供给压力电解铝增产与电力供应的矛盾短期难以解决云南电解铝减产或常态化我们预计2023年电解铝供应将更加紧张铝价有望超预期走强推荐神火股份云铝股份和索通发展建议关注中国铝业云南省电解铝企业迎来新一轮减产电解铝供给压力料将缓和据上海有色网资讯由于电力供应不足云南地区电解铝企业将按照总建成产能的40-42敖翀为标准进行负荷减压较去年月减产规模再扩大当前云南省电解铝建金属行业首席920分析师成产能为532万吨SMM预计本次减产规模达到70-80万吨占国内电解铝运S1010515020001行产能的17-20本次限电减产将有助于缓解国内电解铝供应压力云南省水电依赖度较高来水偏枯导致电力紧张据国家统计局数据2022年云南省水电发电量达到30388亿千瓦时占其总发电量的811火电发电量仅占其总发电量的122补充效应有限此外云南省是西电东送的重要省份2021年云南省输出电量占其总发电量的462今年以来云南省降水较少来水偏枯水力发电承压且云南省外送电量已处于低位难以进一步降低云南省供电紧张状况短期难以得到缓解拜俊飞金属分析师电解铝耗电量增速预计高于发电量增速云南省限电限产或成常态基于云南省绿色能源发展十四五规划2022-2025年云南省发电量CAGR为78S1010521070006据阿拉丁云南省电解铝建成产能有望于年达到万吨对应耗电量达2025800到10800亿千瓦时2022-2025年CAGR为226电解铝耗电量增速远高于发电量增速随着电力供需矛盾的深化云南省电解铝限电限产或成常态且频繁减产或导致企业生产稳定性下降复产积极性不足进一步影响产能释放限电减产叠加需求复苏2023年电解铝行业预计维持紧平衡状态考虑到本次云南省电解铝限电减产情况2023年国内电解铝产量预计为4140万吨总供应量预计为4200万吨假设房地产行业企稳新能源车及电力等行业对铝消费产生拉动我们预测2023年电解铝消费量为41794万吨供需平衡为206万吨预计年内电解铝维持紧平衡状态铝价具备上行动力若年内减产规模扩大复产节奏不及预期或需求增速高于预期铝价上涨将超过预期风险因素电解铝减产时间或程度不及预期电解铝复产进度超预期电解铝下游需求增长不及预期美联储加息程度以及维持时间超预期投资策略云南省电解铝减产规模扩大预计将影响国内电解铝产能70-80万金属行业吨有助于缓解国内电解铝供给压力电解铝增产与电力供应的矛盾短期难以解评级强于大市维持决云南电解铝减产或常态化我们预计2023年电解铝供应将更加紧张铝价有望超预期走强推荐神火股份云铝股份和索通发展建议关注中国铝业重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E云铝股份买入000807SZ1436096120162196151297神火股份000933SZ194614432034233914666买入索通发展603612SH2794135288375456211076买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月21日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明金属行业铝行业专题2023222目录云南省电解铝产能快速增长3云南省电力紧张局面难以缓解5云南电解铝限电减产或成常态8供应压力缓解铝价上涨或超预期10风险因素12投资策略12插图目录图1云南省电解铝建成产能及运行产能情况4图22022年我国电解铝产量结构情况4图3云南省电解铝产能置换项目规划4图4云南省历史发电量及发电结构情况5图5云南省历史发电量及输出电量情况5图6云南省水力发电时数情况6图7云南省水力发电量情况6图8云南省昆明市降水量情况6图9溪洛渡水库水位情况6图10广东及广西省电力缺口和云南省外送电量情况7图11云南省历史发电量及发电结构情况7图12云南省火力发电量情况7图13云南省发电量及预测8图14云南省电解铝耗电量及预测8图15云南省发电量及电解铝耗电量对比9图16电解槽结构示意图9图17中国电解铝社会库存11图18电解铝吨铝利润测算12表格目录表1云南省电解铝产能置换项目汇总3表22023年中国电解铝减产产能列表10表3中国电解铝年度消费量及预测10表42020-2023E国内电解铝供需平衡表11请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金属行业铝行业专题2023222云南省电解铝产能快速增长电解铝产能向云南省转移成为趋势据国家统计局数据截至2022年四川省和云南省水力发电量达到36813亿千瓦时和30388亿千瓦时是我国水力发电前两大省份得益于云南省突出的水电资源优势在较低碳排放量及生产成本的推动下2017年以来四川其亚神火股份山东魏桥等多家公司合计488万吨电解铝产能已转移至云南省截至2022年1月云南省电解铝建成产能已达到532万吨仅次于山东省新疆自治区和内蒙古自治区是我国电解铝的主要生产省份表1云南省电解铝产能置换项目汇总核定产能指标出让公司名称省份原有生产线淘汰情况转让年份转至企业万吨300KA大型预焙槽188台400KA四川其亚铝业集团有限公司四川省352017云南其亚金属有限公司大型预焙槽182台河南神火集团有限公司商丘铝业分公司200KA444台24万吨河南神火煤电股份有限公司原永城铝河南神火集团有限公司河南省45112018云南神火铝业有限公司厂200KA110台6万吨河南神火煤电股份有限公司永城铝厂350KA230台21万吨山东华宇合金材料有限公司山东省240KA224台11972021云南云铝涌鑫铝业有限公司山东魏桥铝电有限公司邹平山东省600KA370台60201912山东魏桥铝电有限公司邹平山东省400KA192台20201912山东魏桥铝电有限公司邹平山东省400KA713台748201912云南宏泰新型材料有限公司滨州宏诺新材料有限公司经济开山东省400KA444台482201912发区山东魏桥铝电有限公司魏桥镇山东省A系列600KA186台302022山东魏桥铝电有限公司邹平经济B系列400KA130台F系列山东省3372022技术开发区400KA192台滨州市宏诺新材料有限公司山东省B系列400KA222台2412022云南宏合新型材料有限公司C系列400KA192台B系列惠民县汇宏新材料有限公司山东省4522022500KA210台山东魏桥铝电有限公司阳信县山东省B系列400KA288台302022滨州北海汇宏新材料有限公司山东省B系列500KA222台302022合计48808资料来源SMM中信证券研究部产能产量逐年增长云南省已成为我国电解铝第四大省产能转移的大趋势下云南省电解铝产能产量屡创新高根据阿拉丁ALD数据至2022年云南省电解铝建成产能达到532万吨同比增加333电解铝产量达到4338万吨占全国电解铝产量的108仅次于山东省新疆自治区和内蒙古自治区请务必阅读正文之后的免责条款和声明3金属行业铝行业专题2023222图1云南省电解铝建成产能及运行产能情况单位万吨图22022年我国电解铝产量结构情况建成产能万吨年运行产能山东新疆内蒙古云南青海甘肃其他产能利用率60012050010019525940080300606615320040100201526810800202020212022资料来源ALD中信证券研究部资料来源ALD中信证券研究部预计十四五期间云南省电解铝产能有望超过800万吨根据阿拉丁数据结合云南省电解铝产能布局以及在建项目投建进展随着云南宏合193万吨和云南宏泰107万吨项目的建成投产预计十四五末云南省电解铝产能有望达到800万吨以上如果考虑云南其亚二期35万吨以及中铝50万吨的远期规划未来云南省电解铝产能规模有望超过900万吨云南省有望超越山东省成为国内电解铝第一大省图3云南省电解铝产能置换项目规划资料来源ALD请务必阅读正文之后的免责条款和声明4金属行业铝行业专题2023222云南省电力紧张局面难以缓解云南省为国内第二大水电资源大省水电占比达811据新华网数据云南为我国水电资源大省水能资源蕴藏量约104亿千瓦理论可开发量约9795万千瓦仅次于四川省十二五以来云南省充分利用其绿色资源优势加快推进国家清洁能源基地的建设随着金沙江澜沧江两大水电基地的基本建成云南省水电装机规模达到约8000万千瓦位列全国第二据国家统计局2022年云南省水电发电量达到30388亿千瓦时占其总发电量的811火电风电发电量仅占其总发电量的122和57图4云南省历史发电量及发电结构情况总发电量亿千瓦时水电发电量水电占比4000903500803000706025005020004015003010002050010002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源国家统计局中信证券研究部云南省是西电东送的重要省份2000年党中央国务院提出了东西部协调发展共同富裕的战略构想西电东送为其标志性工程之一据新华网2000年以来云南省加大电源投资开发力度以及西电东送工程投资建设力度共投资近400亿元开展500千伏三变五线三变十二线等一系列重点工程的建设作为西电东送的重要省份云南省长期向长三角珠三角和大湾区地区送电2021全年云南省输出电量达到15881亿千瓦时占云南省总发电量的462图5云南省历史发电量及输出电量情况发电量亿千瓦时输出电量输出占比4000603500503000402500200030150020100010500002015201620172018201920202021资料来源国家统计局中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5金属行业铝行业专题2023222云南省枯水期水力发电严重承压云南省水电资源具备显著的季节性特征1-4月和12月为当地枯水期6-10月为当地丰水期5和11月为当地平水期据Wind数据2020-2022年云南省枯水期水利发电时数及发电量平均为丰水期的420和4892022年云南省水力发电量达到30388亿千瓦同比增长119然而2022年12月水力发电时数及发电量未见明显起色枯水期省内水力发电量仍将严重承压图6云南省水力发电时数情况单位小时图7云南省水力发电量情况单位亿千瓦时202020212022202020212022700450600400350500300400250300200150200100100500034567891011123456789101112资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2023年以来云南降水量下降或导致来水偏枯据中国新闻网今年以来云南省大部分地区无明显降水导致其河道来水偏少库塘蓄水总量下降加速玉溪大理丽江等地区局部地区旱情有所显现据云南网2月17日云南省水文水资源局发布六库水文站枯水蓝色预警称受降雨偏少及上游来水减少影响怒江干流水位呈持续下降的趋势近30天平均来水量小于314立方米每秒据世界农业展望局数据2023年1月昆明市降水量为2毫米同比降低923环比降低867为2020年以来最低值据Wind数据截至2023年2月20日云南省溪洛渡水电站水位为5572米较去年同期低391米由于云南省水电发电占比达到80以上来水偏枯对省内电力供给造成较大冲击图8云南省昆明市降水量情况单位毫米图9溪洛渡水库水位情况单位米20202021202220232020202120222023450610400600350590300580570250560200550150540100530505200510123456789101112123456789101112资料来源世界农业展望局中信证券研究部资料来源Wind中国长江三峡集团公司中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6金属行业铝行业专题2023222云南省外送电量预计难以降低据云南省能源局2021年12月云南省签署了十四五云电送粤框架协议十四五云电送桂框架协议标志着云南广东广西和南方电网公司签订的十四五西电东送框架协议正式生效根据协议云南省十四五期间计划每年向广东广西送电1452亿千瓦时广东省及广西省电力缺口呈季节性变化态势每年3-5月大幅拉阔随着3月到来广东广西省电力缺口将扩大在外送电力已处低位的情况下云南省外送电量难以继续降低这将加剧省内供电紧张的状况图10广东及广西省电力缺口和云南省外送电量情况单位亿千瓦时广东用电缺口广西用电缺口云南外送电量3503002502001501005002020-032020-092021-032021-092022-032022-09资料来源Wind中信证券研究部云南省火力发电补充效应有限根据国家统计局数据2022年云南省火电发电时数达到30010小时发电量达到4591亿千瓦时处于历史高位但2022年火力发电量仅占云南总发电量的122火电对于水电的补充效应较为有限主要起到调峰作用难以解决用电缺口问题图11云南省历史发电量及发电结构情况图12云南省火力发电量情况单位亿千瓦时总发电量亿千瓦时202020212022火电发电量60火电占比504000254030002030152000201010005100002020202120223456789101112资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7金属行业铝行业专题2023222云南电解铝限电减产或成常态2022-2025年云南省发电量预计保持缓慢增长趋势2023年1月云南省人民政府办公厅印发了云南省绿色能源发展十四五规划规划提出到2025年全省发电能力较2020年增长36以上以2020年云南省发电量作为基准至2025年云南省发电量有望达到46936亿千瓦时2022-2025年CAGR为78图13云南省发电量及预测单位亿千瓦时500046936124500104000374793451234343325198350030067CAGR783000273012352424695625002000415002100005000-2201520162017201820192020202120222025E资料来源国家统计局中信证券研究部预测云南省电解铝耗电量预计保持快速增长态势2022年云南省电解铝耗电量为5856亿千瓦时再创新高据阿拉丁数据随着300万吨电解铝产能在文山州和红河州等地待启云南省电解铝建成产能有望于2025年达到800万吨根据以上数据进行测算假设吨铝电耗为13500千瓦时至2025年满产情况下云南省电解铝耗电量预计将达到10800亿千瓦时2022-2025年CAGR为226图14云南省电解铝耗电量及预测电解铝耗电量亿千瓦时同比增速120010800501000CAGR226408003058566002044153714400257910187918142090216820000-10201520162017201820192020202120222025E资料来源ALD中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明8金属行业铝行业专题2023222电解铝耗电量保持高增长限电限产或成频发事件云南省电解铝行业2021年由于能耗双控减产2022年由于电力紧张限电减产2023年再度传出减产消息限电限产或已成为频发事件产能转移趋势形成以来云南省电解铝耗电量占其总发电量的比例逐步由2017年的77升至2022年的1562022-2025年预计云南省发电量增速显著低于电解铝耗电量增速满产情况下至2025年云南省电解铝耗电量占比预计将升至230电力供需的结构性矛盾料将深化云南省电解铝限电限产或成常态图15云南省发电量及电解铝耗电量对比发电量亿千瓦时电解铝耗电量电解铝耗电占比50002545004000203500300015250020001015001000550000201520162017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源国家统计局ALD中信证券研究部预测频繁限电减产或导致电解铝生产稳定性降低进一步影响产能释放据金融危机后频繁停启电解槽对槽龄的影响探析高文义边友康著电解槽频繁启停时内衬材料经过骤冷骤热冲击后阴极炭块或侧部炭块易出现裂纹氧化局部破损等现象部分电解槽将难以继续运行被迫停槽大修一台300kA级的电解槽破损停槽后从刨炉清除内衬到重新筑炉安装验收及焙烧启动过程中的费用高达70-80万元电解槽频繁启停也易导致企业生产的安全稳定性下降安全风险增加因此频繁的限电减产下即使后续能够复产企业或因为担心再次限电使得电解槽受到二次伤害而压减生产负荷我们预计云南限电减产对电解铝产量的影响或高于预期图16电解槽结构示意图资料来源中国有色网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9金属行业铝行业专题2023222供应压力缓解铝价上涨或超预期云南省电解铝企业预计减产70-80万吨供给压力料将缓和据上海有色网资讯云南地区部分铝厂已准备正式减产本次云南地区减产按照总建成产能的40-42为标准进行负荷减压考虑到2022年9月云南省电解铝企业已完成20减产本次需完成剩余20-22减产幅度据此测算本次云南电解铝减产规模预计将达到70-80万吨占国内电解铝运行产能的17-20表22023年中国电解铝减产产能列表企业名称建成产能万吨年减产产能减产月份2023年2月预计减产云南其亚3507202209云南神火9001820220970-80云南宏泰108017202209云南铝业330076202209豫港龙泉600620221100陕县恒康240220221100南山铝业8401120220700山西兆丰225320221100贵州华仁5002920221200遵义铝业4102520221200贵州省双元铝业150720221200安顺黄果树铝业133820221200兴仁县登高铝业3501220221200合计90782210750资料来源SMM含预测中信证券研究部房地产市场企稳交运电力领域增量显著铝消费将获显著提振2022年11月以来我国密集出台房地产行业支持性政策信贷债券股权三箭齐发拓宽房企融资渠道促进市场信心恢复房地产行业企稳有助牢固铝消费基本盘新能源车光伏等行业有望在2023年保持高增长态势我们预测2023年国内电解铝消费量为41794万吨同比增长34表3中国电解铝年度消费量及预测单位万吨项目2020202120222023E房地产103801064889908990YoY26-15600交通运输7151767076778014YoY730144电力5252578067857388YoY10117489包装2892316435663816YoY9412770机械设备2061212321352178YoY300620家电2117229423182364YoY831120电子1179125512441256YoY65-0910净出口3835465052305308YoY21312515请务必阅读正文之后的免责条款和声明10金属行业铝行业专题2023222项目2020202120222023E其他2300250024752480YoY87-1002合计37167400844042041794YoY780834资料来源ALD中信证券研究部预测2023年电解铝预计处于紧平衡状态铝价上涨或超预期考虑到本次云南省电解铝减产情况假设西南地区今年年底不会再次限电减产2023年国内电解铝产量预计为4140万吨同比增长28原铝净进口量预计为60万吨电解铝总供应量预计为4200万吨假设房地产行业企稳新能源车及电力等行业对铝消费产生拉动我们预测2023年电解铝消费量为41794万吨供需平衡为206万吨预计年内电解铝处于紧平衡状态铝价具备上行动力若年内电解铝减产规模扩大复产节奏不及预期或需求增速高于预期铝价上涨将超过预期表42020-2023E国内电解铝供需平衡表单位万吨2020202120222023E电解铝产量37250389694004641400增量1518171910771354增速43462834原铝净进口10551573472600总供应量38305405424051842000消费量37167400844042041794增量36529163371374增速10780834供需平衡113845898206资料来源ALD含供应量预测中信证券研究部含消费量预测云南减产叠加季节性去库国内电解铝库存拐点已近受疫情及春节假期影响今年电解铝累库速度较快2023年1月3日至2月20日国内电解铝社会库存由561万吨升至1233万吨随着下游铝加工企业节后如期复工复产在云南地区电解铝减产的推动下我们预计国内电解铝社会库存拐点已近季节性去库即将开始图17中国电解铝社会库存单位万吨250200150100500201820192020202120222023资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11金属行业铝行业专题20232222023年国内电解铝行业利润有望拉阔根据我们基于上海有色网阿拉丁以及Wind数据的测算2023年2月国内电解铝生产平均成本为17891元吨行业吨铝利润为837元吨处于相对低位考虑到本次云南省电解铝减产情况假设房地产行业企稳新能源车及电力等行业对铝消费产生拉动2023年电解铝预计处于紧平衡状态铝价上涨或超预期电解铝行业吨铝利润有望拉阔图18电解铝吨铝利润测算单位元吨吨铝利润左轴电解铝价格右轴600026000400022000200018000014000-2000100002020-012021-012022-012023-01资料来源SMMALDWind中信证券研究部测算风险因素1电解铝减产时间或程度不及预期铝价主要受其供需基本面影响若本次云南地区电解铝企业限电减产时间或程度不及预期则会导致2023年电解铝行业供需格局偏为宽松并导致铝价下跌企业盈利能力转弱2电解铝复产进度超预期若后续贵州四川云南等地区电解铝企业复产进度超预期则会导致2023年电解铝行业供需格局偏为宽松并导致铝价下跌企业盈利能力转弱3电解铝下游需求增长不及预期若海外经济衰退程度超预期或国内经济复苏不及预期导致铝下游需求增长不及预期则将造成铝价下跌进而导致企业盈利下滑4美联储加息程度以及维持时间超预期若美联储加息鹰派程度或维持时间超预期则会从流动性方面对铝价形成干扰从而导致铝价下跌和企业盈利转弱投资策略云南省电解铝减产规模扩大SMM预计将影响国内电解铝产能70-80万吨有助于缓解国内电解铝供给压力电解铝增产与电力供应的矛盾短期难以解决云南电解铝减产或常态化我们预计2023年电解铝供应将更加紧张铝价有望超预期走强推荐神火股份云铝股份和索通发展建议关注中国铝业请务必阅读正文之后的免责条款和声明12金属行业铝行业专题2023222相关研究金属行业能源金属进出口跟踪报告2022年12月锂镍进口量环比减少钴进口价格持续调整2023-02-08金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪2022Q4扩产进度不及预期锂矿价格显著上涨2023-02-03金属行业工业金属跟踪报告低库存叠加需求回暖预期金属价格强势运行2023-02-02金属行业黄金行业点评美联储加息放缓叠加央行购金激增金价强势运行2023-02-02稀土行业点评供需与政策有望共振稀土产业链成长正当时2023-02-01金属行业锂行业点评Allkem锂产品售价走高供给紧张仍未缓解2023-01-19金属行业热点跟踪宏观利好提振金铜价格上涨超预期2023-01-15金属行业黄金专题报告央行购金创历史新高看好金价继续上行2023-01-09金属行业铝板块点评贵州电解铝减产再扩大供给压力料将缓和2023-01-06铜铝行业资本开支情况及行业展望左侧配置时点接近关注高成长性标的2022-12-28金属行业工业金属点评经济回暖预期催化铜铝板块强势运行2022-12-12金属行业南美锂盐湖跟踪2022Q3锂价指引继续向上产能扩张进度不及预期2022-11-21金属行业重大事项点评碳达峰实施方案发布重点关注铝和再生金属2022-11-16金属行业黄金行业专题金价涨势确立下黄金股的选股逻辑2022-11-14金属行业黄金行业点评美联储加息或迎来拐点金价上涨趋势强化2022-11-13金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪2022Q3锂矿短缺加剧本土锂资源重要性不断提升2022-11-07金属行业铜行业点评美元走弱叠加库存下降关注铜价反弹机会2022-11-06金属行业锂行业重大事项点评海外投资生变本土锂资源开发重要性提升2022-11-04制造产业非上市公司之鑫益瑞杰分析报告汽车3C双轮驱动新兴领域大有可为2022-10-19金属行业铝行业点评云南电解铝限产落地铝价有望偏强运行2022-09-15金属行业南美锂盐湖跟踪2022Q2现货销售占比提升新建产能进展缓慢2022-08-24请务必阅读正文之后的免责条款和声明13分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1云铝股份000807对应持股业务类别自营持股比例102法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利15