观点
　　市场开始消化美联储的鹰派信号。正如我们于2022年11月起开始坚持的预判，海外市场围绕美联储降息预期进行的上涨正在向下修复。与一个季度前相比，目前市场对加息顶峰时间的预期已经从2023年5月延后至7月，对加息幅度的预期也有所拉升。鲍威尔依然采取模棱两可的态度，在加息的同时放鸽，表示2023年联邦基金利率可能不会升至5%以上，但市场已经开始消化利率提升至5.3%以上的前景。
　　与此同时，美联储QT对于流动性的抑制值得关注。目前来看QT抽干的依然是银行准备金，而非逆回购市场中的资金。美联储表示，即使降息开始，QT也会持续下去，但目前银行准备金余额水平其实已经非常接近占GDP的10%的目标。市场普遍认为，银行流动性的大幅降低将迫使美联储在2023年末结束QT，但我们认为，不能排除其放任准备金降至2.5万亿美元以下的可能性。缩表长期持续、资金成本上升，将对风险资产带来负面影响。
　　经济活动降温和盈利下修持续对股价形成打击。美国就业市场数据依然强劲，但谷歌、亚马逊、迪士尼等巨头的大规模裁员正在引起越来越大的影响和关注。部分经济学家认为，后续的失业数据将会逐渐反映出就业市场逐渐降温的趋势。但由于经济数据依然非常模糊，导致美联储难以做出降息决定，分析师对于2023年一季度的盈利预期也已经开始下调，我们认为，在经济衰退伴随利率上升的情形下，海外市场盈利估值双杀的局面基本在所难免。
　　从公司盈利层面来看，截至2023年2月17日，68%的标普500公司披露了超预期的2022年四季度实际EPS，而这一比例显著低于77%的过去五年均值和73%的十年均值。同时，截至目前，标普500公司整体对2022年四季度的盈利同比增速较2022年年底的预期作出了从-3.3%到4.7%的下修。
　　从分行业的2022Q4盈利同比增速下修情况来看，截至2023年2月17日，较2022年末下修幅度最大的行业是金融、能源以及通信服务。而从这些行业自2022年12月31日的涨跌幅来看，市场对能源行业已经出现了较为明显的price in，而金融、通信服务行业应该还并未调整到位。而与此同时，实际盈利出现上修的医疗、必选消费行业有望出现反弹。
　　风险提示：盈利下修可能进一步打击股价；通胀可能比预期更加顽固，美联储并未在2023年降息，使得市场对货币宽松的预期落空；美联储的政策误判可能使经济衰退恶化，并在更大程度上冲击估值和盈利。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略报告策略月评策略月评20230221期待市场进一步消化悲观信号2023年02月21日TableSummaryTableTag观点证券分析师陈李市场开始消化美联储的鹰派信号正如我们于2022年11月起开始坚持执业证书S0600518120001的预判海外市场围绕美联储降息预期进行的上涨正在向下修复与一021-60197988个季度前相比目前市场对加息顶峰时间的预期已经从年月延20235yjschenldwzqcomcn后至7月对加息幅度的预期也有所拉升鲍威尔依然采取模棱两可的态度在加息的同时放鸽表示2023年联邦基金利率可能不会升至5相关研究以上但市场已经开始消化利率提升至53以上的前景2月度金股看好泛科技类股与此同时美联储QT对于流动性的抑制值得关注目前来看QT抽干票的依然是银行准备金而非逆回购市场中的资金美联储表示即使降2023-02-03息开始QT也会持续下去但目前银行准备金余额水平其实已经非常接近占GDP的10的目标市场普遍认为银行流动性的大幅降低将若出口回落哪些行业受影迫使美联储在2023年末结束QT但我们认为不能排除其放任准备金响降至25万亿美元以下的可能性缩表长期持续资金成本上升将对2023-01-31风险资产带来负面影响经济活动降温和盈利下修持续对股价形成打击美国就业市场数据依然强劲但谷歌亚马逊迪士尼等巨头的大规模裁员正在引起越来越大的影响和关注部分经济学家认为后续的失业数据将会逐渐反映出就业市场逐渐降温的趋势但由于经济数据依然非常模糊导致美联储难以做出降息决定分析师对于2023年一季度的盈利预期也已经开始下调我们认为在经济衰退伴随利率上升的情形下海外市场盈利估值双杀的局面基本在所难免从公司盈利层面来看截至2023年2月17日68的标普500公司披露了超预期的2022年四季度实际EPS而这一比例显著低于77的过去五年均值和73的十年均值同时截至目前标普500公司整体对2022年四季度的盈利同比增速较2022年年底的预期作出了从-33到-47的下修从分行业的2022Q4盈利同比增速下修情况来看截至2023年2月17日较2022年末下修幅度最大的行业是金融能源以及通信服务而从这些行业自2022年12月31日的涨跌幅来看市场对能源行业已经出现了较为明显的pricein而金融通信服务行业应该还并未调整到位而与此同时实际盈利出现上修的医疗必选消费行业有望出现反弹风险提示盈利下修可能进一步打击股价通胀可能比预期更加顽固美联储并未在2023年降息使得市场对货币宽松的预期落空美联储的政策误判可能使经济衰退恶化并在更大程度上冲击估值和盈利19东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略月评内容目录1市场开始消化美联储的鹰派信号42经济活动降温和盈利下修持续对股价形成打击53风险提示829东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略月评图表目录图1投资者目前预计联邦基金利率将在2023年7月见顶4图2三个月前投资者预计联邦基金利率将在2023年5月见顶4图3从2年期美债收益率来看加息的动力也依然在攀升中4图4RRP银行准备余额约有5万亿美元5图5目前QT抽干的依然是银行准备金而非RRP市场中的资金5图6公众对失业关键词的搜索量的大幅上涨往往伴随着高通胀的回落6图7标普500各行业公司2022Q4盈利高于预期持平低于预期比例截至20232176图8标普500各行业公司2022Q4收入高于预期持平低于预期比例截至20232176图9标普500各行业公司2022Q4盈利同比7图10标普500各行业公司2022Q4收入同比7图11标普500各行业20221231以来涨跌幅7图12标普500各行业20221231以来涨跌幅续7图13Tesla股价涨跌幅7图14Meta股价涨跌幅739东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略月评1市场开始消化美联储的鹰派信号正如我们于2022年11月起开始坚持的预判海外市场围绕美联储降息预期进行的上涨正在向下修复与一个季度前相比目前市场对加息顶峰时间的预期已经从2023年5月延后至7月对加息幅度的预期也有所拉升从反映加息预期的2年期美债收益率来看加息的动力也依然在攀升中鲍威尔依然采取模棱两可的态度在加息的同时放鸽表示2023年联邦基金利率可能不会升至5以上但市场已经开始消化利率提升至53以上的前景这符合我们对于估值下修的预判图1投资者目前预计联邦基金利率将在2023年7月图2三个月前投资者预计联邦基金利率将在2023年5见顶月见顶数据来源Bloomberg东吴证券研究所数据来源Bloomberg东吴证券研究所图3从2年期美债收益率来看加息的动力也依然在攀升中数据来源FRED东吴证券研究所49东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略月评与此同时美联储QT对于流动性的抑制值得关注目前来看由于货币市场基金不再倾向于持有短期美债QT抽干的依然是银行准备金而非RRP市场中的资金截至2023年2月15日银行准备金余额已经从2022年12月43万亿美元的高点回落至31万亿左右而美联储对于最低准备金余额的评估是25万亿美元美联储表示即使降息开始QT也会持续下去但目前银行准备金余额水平其实已经非常接近占GDP的10的目标市场普遍认为银行流动性的大幅降低将迫使美联储在2023年末结束QT但我们认为不能排除其放任准备金降至25万亿美元以下的可能性由于目前RRP市场还有较高的资金余额银行可以通过提高存款利率来推动资金流出RRP这样一来缩表长期持续资金成本上升将对风险资产带来负面影响建议关注未来美联储加息与QT脱钩的政策趋势图5目前QT抽干的依然是银行准备金而非RRP市场中图4RRP银行准备余额约有5万亿美元的资金数据来源FRED东吴证券研究所数据来源FRED东吴证券研究所2经济活动降温和盈利下修持续对股价形成打击经济活动方面美国就业市场数据依然强劲但谷歌亚马逊迪士尼等巨头的大规模裁员正在引起越来越大的影响和关注虽然大多人遭受裁员的员工都能在较短时间内找到新的工作但部分经济学家认为目前较为乐观的工作岗位流动在很大程度上受到了年末季节性因素的影响而后续的失业数据将会逐渐反映出就业市场逐渐降温的趋势从GoogleTrends数据来看公众对失业关键词的搜索量的大幅上涨往往伴随着高通胀的回落而从搜索指数来看目前失业的严峻程度已经达到了历史高位水平但由于经济数据依然非常模糊导致美联储难以做出降息决定分析师对于2023年一季度的盈利预期也已经开始下调我们认为在经济衰退伴随利率上升的情形下海外市场盈利估值双杀的局面基本在所难免59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略月评图6公众对失业关键词的搜索量的大幅上涨往往伴随着高通胀的回落数据来源GoogleTrendsBloomberg东吴证券研究所从公司盈利层面来看截至2023年2月17日68的标普500公司披露了超预期的2022年四季度实际EPS而这一比例显著低于77的过去五年均值和73的十年均值同时截至目前标普500公司整体对2022年四季度的盈利同比增速较2022年年底的预期作出了从-33到-47的下修符合我们此前的预测图7标普500各行业公司2022Q4盈利高于预期持图8标普500各行业公司2022Q4收入高于预期持平低于预期比例截至2023217平低于预期比例截至2023217数据来源FactSet东吴证券研究所数据来源FactSet东吴证券研究所从分行业的2022Q4盈利同比增速下修情况来看截至2023年2月17日较2022年末下修幅度最大的行业是金融能源以及通信服务而从这些行业自2022年12月31日的涨跌幅来看市场对能源行业已经出现了较为明显的pricein而金融通信服务行业应该还并未调整到位而与此同时实际盈利出现上修的医疗必选消费行业有望出69东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略月评现反弹根据FactSet的统计目前市场对四季度盈利低于预期公司如Meta的pricein程度远远低于盈利超预期的公司如Tesla建议继续警惕盈利下行对股价的打击图9标普500各行业公司2022Q4盈利同比图10标普500各行业公司2022Q4收入同比数据来源FactSet东吴证券研究所数据来源FactSet东吴证券研究所图11标普500各行业20221231以来涨跌幅图12标普500各行业20221231以来涨跌幅续数据来源Bloomberg东吴证券研究所数据来源Bloomberg东吴证券研究所图13Tesla股价涨跌幅图14Meta股价涨跌幅数据来源Bloomberg东吴证券研究所数据来源Bloomberg东吴证券研究所79东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略月评3风险提示盈利下修可能进一步打击股价通胀可能比预期更加顽固美联储并未在2023年降息使得市场对货币宽松的预期落空美联储的政策误判可能使经济衰退恶化并在更大程度上冲击估值和盈利89东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn