观点
　　23年结构性工具或为货币政策发力主角。21世纪以来的危机应对中，货币政策被赋予结构性功能。当下货币政策更为关注信用传导，总量性货币政策空间可能相对有限，各类结构性工具有望成为23年货币政策的主角。22年底中央经济工作会议对2023年货币政策的定调是“精准有力”，尤其强调要引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。
　　我国结构性货币政策的主要方向：小微、民营、涉农&特定行业。我国多数结构性货币政策创设于2014年后，长期性工具主要服务于普惠金融长效机制建设，包括支农支小再贷款和再贴现；阶段性工具有明确的实施期限或退出安排，主要用于支持特定行业，棚改、市政建设、清洁能源等是重点。
　　结构性货币政策对股市整体影响有限。从2014年以来历次结构性货币政策实施后的市场整体走势、以及大小盘轮动来看，结构性政策对市场整体的影响较为有限。可能原因在于，虽然一般认知中，信用上行利好股市，信用分层收窄利好中小成长，结构性货币政策实施也的确对信用传导构成有效驱动，但从政策出台到实施、进而实现信用传导存在时滞，同时信用对股价的传导并不绝对。
　　相关行业股价受益：长期>短期，传统产业>科技。①半年视角下，结构性货币政策宣布，相应行业跑赢大盘的概率都超过50%。②短期行业股价跑赢，主要来自政策出台对估值的短期提振；半年区间内的股价跑赢概率更大、涨幅相对更高，可能来自政策宣布后的信贷投放落地，相关公司股价持续受益。③银行系统仍是主要的信用传导中枢，决定了以间接融资为主的传统行业相对更为受益。从股价表现看，煤炭、环保、房地产、建筑、工程机械、家电、家居行业股价在政策出台后半年内有较为明显的超额收益，而电子、计算机等TMT行业在科技创新再贷款推出后，股价表现落后于沪深300。
　　个股：市值、企业属性&盈利差异下的股价传导。①市值：行业内部小市值公司股价短期提振更为明显。特定行业内部，小市值公司的股价短期表现出更为明显的弹性，一周内小市值跑赢概率高达83%，且多与市场整体的大小盘风格无关。②央企更为受益，民企&地方国企表现一般。结构性货币政策的出台并没有扭转市场对银行系统资金偏好的理解，政策出台后半年内，央企、地方国企、民营企业作为我国最为主要的三类企业属性，央企表现明显领先。③盈利增速更高的公司，在结构性货币政策实施后股价没有明显提振。从结构性货币政策针对的行业中，以盈利增速前20%的“优等生”公司构建组合，对比后20%公司的“差生”组合，政策宣布后的一周、一月、三月，“优等生”组合股价收益并没有表现出明显优势。这可能一定程度印证央行实施结构性货币政策的“精准滴灌”初衷，在实操中的确得到落实，信用传导“雪中送炭”的作用提升。
　　风险提示：1）历史经验不代表未来；2）政策推进不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略报告策略深度报告策略深度报告20230127精准有力货币政策的股价传导2023年01月27日TableSummaryTableTag观点证券分析师陈李执业证书S060051812000123年结构性工具或为货币政策发力主角21世纪以来的危机应对中货币政策被赋予结构性功能当下货币政策更为关注信用传导总量性021-60197988yjschenldwzqcomcn货币政策空间可能相对有限各类结构性工具有望成为23年货币政策的主角22年底中央经济工作会议对2023年货币政策的定调是精准证券分析师邢妍姝有力尤其强调要引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发执业证书S0600521030001展等领域支持力度xingysdwzqcomcn我国结构性货币政策的主要方向小微民营涉农特定行业我国相关研究多数结构性货币政策创设于2014年后长期性工具主要服务于普惠金融长效机制建设包括支农支小再贷款和再贴现阶段性工具有明确的港股还能涨多久实施期限或退出安排主要用于支持特定行业棚改市政建设清洁2023-01-15能源等是重点把握经济衰退和美联储转向结构性货币政策对股市整体影响有限从2014年以来历次结构性货币时点2023海外股票市场的乐观政策实施后的市场整体走势以及大小盘轮动来看结构性政策对市场与悲观整体的影响较为有限可能原因在于虽然一般认知中信用上行利好股市信用分层收窄利好中小成长结构性货币政策实施也的确对信用2023-01-01传导构成有效驱动但从政策出台到实施进而实现信用传导存在时滞同时信用对股价的传导并不绝对相关行业股价受益长期短期传统产业科技半年视角下结构性货币政策宣布相应行业跑赢大盘的概率都超过50短期行业股价跑赢主要来自政策出台对估值的短期提振半年区间内的股价跑赢概率更大涨幅相对更高可能来自政策宣布后的信贷投放落地相关公司股价持续受益银行系统仍是主要的信用传导中枢决定了以间接融资为主的传统行业相对更为受益从股价表现看煤炭环保房地产建筑工程机械家电家居行业股价在政策出台后半年内有较为明显的超额收益而电子计算机等TMT行业在科技创新再贷款推出后股价表现落后于沪深300个股市值企业属性盈利差异下的股价传导市值行业内部小市值公司股价短期提振更为明显特定行业内部小市值公司的股价短期表现出更为明显的弹性一周内小市值跑赢概率高达83且多与市场整体的大小盘风格无关央企更为受益民企地方国企表现一般结构性货币政策的出台并没有扭转市场对银行系统资金偏好的理解政策出台后半年内央企地方国企民营企业作为我国最为主要的三类企业属性央企表现明显领先盈利增速更高的公司在结构性货币政策实施后股价没有明显提振从结构性货币政策针对的行业中以盈利增速前20的优等生公司构建组合对比后20公司的差生组合政策宣布后的一周一月三月优等生组合股价收益并没有表现出明显优势这可能一定程度印证央行实施结构性货币政策的精准滴灌初衷在实操中的确得到落实信用传导雪中送炭的作用提升风险提示1历史经验不代表未来2政策推进不及预期113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略深度报告内容目录123年货币政策方向总量搭台结构唱戏42货币-信用结构性工具提升传导效率53结构性货币政策之于股市聚焦行业总量影响有限631大势风格总量影响有限632重点支持行业基建农业制造业科技等股价提振733个股市值企业属性盈利差异下的股价传导10331市值相关行业内部小市值跑赢10332企业属性央企股价更为受益11333盈利优等生受益有限124风险提示12213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略深度报告图表目录图1结构性工具实施社融企业中长贷占比改善6图2结构性工具实施信用分层现象改善6图3结构性货币政策对市场整体走势影响有限7图4结构性货币政策对市场风格影响有限7表12023年结构性货币政策力度有望加大4表22022年9月底央行官网公示的结构性货币政策皆为数量型5表3结构性货币工具主要支持方向科技农业制造业基建房地产7表4结构性货币工具宣布后多数行业股价短期长期均跑赢沪深3008表5结构性货币政策对于相关公司的业绩提振作用并不明显9表6结构性货币政策短期内对行业内的小市值公司股价提振更为明显10表7行业结构性货币政策宣布后央企国资控股公司领涨概率更高11表8过去业绩增幅前20公司股价表现并无明显优势12313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略深度报告核心结论22年底中央经济工作会议对2023年货币政策的定调精准有力23年结构性工具或为货币政策发力主角我国结构性货币政策的主要投向小微民营涉农特定行业结构性货币政策实施对信用传导影响积极实体需求上升信用分层缓解体现更为社融改善信用利差收窄结构性货币政策对股市整体走势大小盘风格影响有限行业层面结构性政策提振明显中长期影响强于短期传统行业煤炭房地产建筑工程机械等影响强于新兴产业电子计算机传媒等个股层面小市值央企属性公司股价更为受益盈利优等生无优势123年货币政策方向总量搭台结构唱戏全球21世纪以来的危机应对中货币政策被赋予结构性功能2008年金融危机2020年全球新冠肺炎疫情爆发全球应对危机和刺激经济的过程中过往财政政策调结构货币政策管总量的传统边界被打破货币政策被赋予更多结构性功能国内23年结构性工具或为货币政策发力主角当下货币政策更为关注信用传导总量性货币政策空间可能相对有限各类结构性工具有望成为23年货币政策的主角22年底中央经济工作会议对2023年货币政策的定调是精准有力尤其强调要引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度此外22年下半年以来央行领导在多个场合提及结构性货币政策工具231央行货币政策司司长邹澜再提研究推出结构性工具重点支持房地产市场平稳运行表12023年结构性货币政策力度有望加大时间会议场合发言人表态内容陈雨露结构性货币政策工具的出台既有效应对了世纪疫情的冲击同时又积极22623国新办发布会央行副行长贯彻了新发展理念推动国民经济实现高质量发展2022H1金融统计邹澜结构性货币政策工具箱已比较丰富和完善22713数据发布会央行货币政策司司长特点聚焦重点合理适度有进有退稳健的货币政策要精准有力221216中央经济工作会议习近平引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度中国国际经济交流明年货币政策的力度不能小于今年继续落实好一系列结构性货币政策刘国强221217中心2022-2023结构要准持续加大对普惠小微科技创新绿色发展基础设施等人民银行副行长经济年会重点领域和薄弱环节的支持力度413东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略深度报告邹澜研究推出结构性工具重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支23113国新办发布会央行货币政策司司长持计划住房租赁贷款支持计划民企债券融资支持工具等数据来源新华社央行官网东吴证券研究所我国结构性货币政策的主要方向小微民营涉农重点行业我国多数结构性货币政策创设于2014年后长期性工具主要服务于普惠金融长效机制建设包括支农支小再贷款和再贴现阶段性工具有明确的实施期限或退出安排主要用于支持特定行业棚改市政建设清洁能源等是重点值得说明的是在央行定义中中期借贷便利MLF常备借贷便利SLF等也被定义为结构性货币政策工具但考虑到在实际操作中并不反映央行的主观调控要求我们在此讨论的结构性货币政策并不包含此类工具表22022年9月底央行官网公示的结构性货币政策皆为数量型类型工具名称创设时间主要方向支农再贷款1999年涉农领域长期性工具支小再贷款2014年小微企业民营企业再贴现2008年涉农小微和民营企业行业专项再贷款2020年针对特定行业抵押补充贷款阶段性工具2014年棚户区改造地下管廊重大水利工程等PSL碳减排支持工具2021年清洁能源节能减排数据来源央行官网东吴证券研究所2货币-信用结构性工具提升传导效率结构性货币政策密集出台实体需求上升信用分层缓解央行实施结构性货币政策意在防止流动性在银行间淤积实现从货币向信用的有效传导从历史上结构性货币政策实施的效果来看其对信用传导的确产生了较为积极的作用其一实体经济整体信用状况改善主要体现为社融和企业中长贷改善15-16年19-20年22年PSL投放再贷款再贴现等结构性货币工具实施后社融存量同比停止下行6-18个月可以看到较为明显的提升其中企业中长贷占比也明显上行反应实体真实信贷需求改善其二信用分层现象有所缓解PSL大幅投放结构性货币工具出台期间5年期AA-AAA企业债信用利差明显收窄513东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略深度报告图1结构性工具实施社融企业中长贷占比改善PSL当月新增亿元右轴社融存量同比左轴企业新增中长贷占比左轴1850002211保交16楼再贷款4500204再贷款2000亿400014再贴现15万亿228保交350012楼再贷款3000219小微再贷1000亿10144201抗疫专项再贷款3000亿2500创设PSL款3000亿82000150062111煤炭清洁再贷款1000202再贷款再贴亿42000500现5000亿225煤炭安全再贷2款1000亿0数据来源Wind东吴证券研究所注红点对应定向降准时点下同图2结构性工具实施信用分层现象改善PSL当月新增亿元右轴信用利差5年期AA-AAA级企业债2050002211保交18144楼再贷款4500创设PSL204再贷款2000亿400016再贴现15万亿228保交350014楼再贷款30001000亿12201抗疫专项再贷2111煤炭清2500款3000亿洁再贷款102000亿20001500081000202再贷款再贴现065005000亿219小微再贷款225煤炭安全再贷043000亿款1000亿0数据来源Wind东吴证券研究所3结构性货币政策之于股市聚焦行业总量影响有限31大势风格总量影响有限结构性货币工具-信用-股市整体传导效应有限从2014年以来历次结构性货币政策实施后的市场整体走势以及大小盘轮动以中证100中证1000表征曲线上行代表大盘风格占优反之小盘占优来看结构性政策对市场整体的影响较为有限在一般认知中信用上行利好股市信用分层收窄利好中小成长结构性货币政策实施也的确对信用传导构成有效驱动但从政策出台到实施进而实现信用传导存在时滞同时从信用对股价的传导并不绝对结构性货币政策对股市整体的影响相对有限613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略深度报告图3结构性货币政策对市场整体走势影响有限图4结构性货币政策对市场风格影响有限PSL当月新增亿元右轴上证指数左轴PSL当月新增亿元右轴中证100中证1000左轴4800500009500020422112042211再贷款再贴现保交楼再贷款4500219再贷款再贴现保交楼再贷款450015万亿2000亿4300小微再贷款0815万亿2000亿3000亿40004000201228228保交楼再贷款抗疫专项再贷款3500保交楼再贷款350038003000亿2000亿072000亿300030001442012193300250006创设PSL抗疫专项再贷款小微再贷款25003000亿3000亿14420002000202创设211121112800PSL05再贷款再贴现煤炭清洁再贷款1500煤炭清洁再贷款15005000亿2022000亿2000亿再贷款再贴现10002205100004220523005000亿煤炭安全再贷款煤炭安全再贷款5001000亿5001000亿03018000140114071501150716011607170117071801180719011907200120072101210722012207140114071501150716011607170117071801180719011907200120072101210722012207数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所32重点支持行业基建农业制造业科技等股价提振结构性货币工具主要支持方向科技农业制造业基建地产等结构性货币政策工具天然的结构性特征使得其针对特定行业的实施效果更为显著从我国的结构性货币政策的实操对象来看主要针对行业有三类其一涉及国计民生同时长期或阶段性信用传导不畅的行业如农业房地产其二疫情等突发事件影响较大的行业如医药生物制造业其三国家中长期战略发展方向如科技双碳等表3结构性货币工具主要支持方向科技农业制造业基建房地产工具宣布时间支持行业额度降准幅度2020131抗疫医疗3000亿202191小微企业3000亿20211117煤炭清洁高效利用2000亿202246科技创新企业2000亿2022429普惠养老机构400亿再贷款202254煤炭安全生产和储备1000亿2022516交通物流专项再贷款1000亿2022829保交楼2000亿2022928制造业社服等行业设备改造2000亿20221121保交楼2000亿2020226支持企业复工复产5000亿再贴现202043中小微企业1万亿PSL201441棚户区改造1万亿2014422三农和小微企业200201469三农和小微企业050定向降准2015627三农和小微企业050单独不伴随普降2017930脱贫攻坚双创4500亿元201956三农和小微企业3000亿元2020313三农和小微企业5500亿元713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略深度报告202043三农和小微企业4000亿元政策性开发性金融工20226293000亿元基建具20228243000亿元碳减排支持工具2021118清洁能源节能环保和碳减排技术2400亿元数据来源央行官网东吴证券研究所特定行业受益明显长期短期半年视角下结构性货币政策宣布相应行业跑赢大盘的概率都超过50政策宣布后一周半年区间内行业指数跑赢市场整体概率更高分别达到6075短期行业股价跑赢主要来自政策出台对估值的短期提振半年区间内的股价跑赢概率更大涨幅相对更高可能来自政策宣布后的信贷投放落地相关公司股价持续受益行业视角传统行业更为受益结构性货币政策实施过程中银行系统仍是主要的信用传导中枢这决定了以间接融资为主的传统行业相对更为受益从股价表现看煤炭环保房地产建筑工程机械家电家居行业股价在政策出台后半年内有较为明显的超额收益而电子计算机等TMT行业本身更为受到直接融资青睐在科技创新再贷款推出后股价表现都落后于沪深300当然样本量相对偏少使得行业股价当期变化可能受到其他因素影响更甚例如科技专项再贷款宣布时美联储加息激进半导体处于下行周期等因素对其影响更大再贷款的结构性货币政策虽对行业构成利好但难以对抗全球货币环境收紧行业周期下行此外医药行业2020年获得大幅超额收益也难以将其主要归因于抗疫再贷款的发放更多来自疫情蔓延全球货币宽松等因素带动的医疗行业景气上行表4结构性货币工具宣布后多数行业股价短期长期均跑赢沪深300政策出台后行业指数超额收益较沪深300行业名称涉及结构型货币政策宣布时间一周1个月3个月6个月医药生物再贷款抗疫20201318839115361再贷款煤炭清洁高效利用2021111725140227497煤炭再贷款煤炭安全生产与储备202254-0261-0885再贷款煤炭清洁高效利用2021111701425104环保再贷款煤炭安全生产与储备2022545388117145电子202246-52-76-69-55计算机202246-48-116-141-102再贷款科技创新传媒202246-32-104-145-118通信202246-29-56-6941PSL棚户区改造20144106-28-3047房地产再贷款保交楼20228294077114-PSL棚户区改造20144108-14-1583再贷款保交楼202282906-1744-建筑材料202262917-21-69-43政策性开发性金融工具基建2022824-23-3400-813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略深度报告PSL棚户区改造201441-01-08-0592再贷款保交楼20228292210108-建筑装饰2022629-06413752政策性开发性金融工具基建2022824112681-PSL棚户区改造20144102-48-5315再贷款保交楼202282908-09140-工程机械20226294127-4652政策性开发性金融工具基建2022824-13-12104-PSL棚户区改造20144115041902家用电器再贷款保交楼2022829445818-PSL棚户区改造20144111-1030101家居用品再贷款保交楼2022829483124-2022629-0124-16-08钢铁政策性开发性金融工具基建2022824-040417-交通运输再贷款交通物流2022516-29-56-6941跑赢大盘的概率60505775数据来源Wind东吴证券研究所结构性货币政策对相关行业基本面提振有限我们考虑结构性货币政策对于公司盈利层面的影响可能来自两个方面其一融资的可得性提升驱动企业投资及产能投放提升进而带来营收及盈利上行其二政策导向重点领域的融资成本相对较低财务费用下行带来净利率提升但从结构性货币政策工具实施前后的财报数据看以上两类盈利传导路径的体现都不明显从成长性角度22年上市公司业绩整体下行之下绝大多数行业在相应的结构性货币政策出台半年后营收和盈利增速都没有改善净利率改善情况相对较好过半行业净利率在相应政策出台后有所上升但电子计算机房地产工程机械建筑等行业净利率依然下行融资成本降低难以对抗行业周期下行导致的边际收益空间收窄政策对业绩层面传导有限的背景下结构性货币政策带来的行业股价上行可能更多来自行业基本面改善预期之下的估值抬升表5结构性货币政策对于相关公司的业绩提振作用并不明显营收同比增速净利润同比增速净利率工具宣布时间相应行业上期当期变化上期当期变化上期当期变化抗疫专项20131医药生物13261-71-108220328607312再贷款煤炭清洁煤炭2232654265896730914422278211117再贷款环保329-26-355269-159-42810597-08煤炭安全生产煤炭313164-149739682-58138200622254再贷款环保157-35-192187-92-2808111029电子138-20-158909-277-11866144-17科技创新2246计算机14350-92-49-402-3534831-16再贷款传媒77-58-1353026-274-330718212913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略深度报告通信12099-21-160213373349460工程机械-128-220-93-538-749-2125918-41房地产28548319813065-65130118-12建筑材料18570-115429-03-4338678-08PSL棚改1441建筑装饰147103-44341139-202293001家用电器156120-36371318-53576306家居用品19531-16434099-241464903交通物流22516交通运输376100-2768662-279-89414736-11再贷款提升概率131956数据来源Wind东吴证券研究所注上期数据对应政策宣布前一期中报年报当期数据对应半年后财报33个股市值企业属性盈利差异下的股价传导331市值相关行业内部小市值跑赢行业内部小市值公司股价短期提振更为明显结构性货币政策对市场整体风格影响有限但有意思的是在特定行业内部小市值公司的股价短期表现出更为明显的弹性我们对比行业内总市值排名前20后20个股涨跌幅中位数的差值从2014年以来历次结构性货币政策实施后的股价表现来看一周内小市值跑赢概率高达83且多与市场整体的大小盘风格无关而时间拉长到3个月虽然行业内部小市值跑赢概率仍达83但与市场整体风格趋于一致这可能在一定程度上体现了小盘风格从特定行业内部向市场整体的扩散效应表6结构性货币政策短期内对行业内的小市值公司股价提振更为明显涨跌幅中位数差值结构性货币政策工具相关行业宣布时间总市值前20-后20一周1个月3个月抗疫专项再贷款医药生物2020131-20-03106市场整体风格大盘大盘小盘煤炭清洁高效利用再贷款煤炭环保公用事业20211117228040市场整体风格小盘小盘小盘煤炭安全生产与储备再贷款煤炭环保公用事业202254-46-24-92市场整体风格小盘小盘小盘TMT科技创新再贷款202246-285686电子计算机通信传媒市场整体风格大盘大盘大盘政策性开发性金融工具TMT202262907-75-77第一批电子计算机通信传媒市场整体风格大盘大盘小盘政策性开发性金融工具TMT2022824-11-32-72第二批电子计算机通信传媒1013东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略深度报告市场整体风格大盘大盘大盘房地产建筑材料建筑装饰PSL棚户区改造20144102-18-71家用电器工程机械家居用品市场整体风格小盘小盘大盘房地产建筑材料建筑装饰保交楼专项再贷款2022829-2205-12家用电器工程机械家居用品市场整体风格大盘大盘大盘政策性开发性金融工具第基建建筑材料建筑装饰202262912-79-126一批工程机械钢铁市场整体风格大盘大盘小盘政策性开发性金融工具第基建建筑材料建筑装饰2022824-0601-20二批工程机械钢铁市场整体风格大盘大盘大盘交通物流专项再贷款交通运输2022516-0417-54市场整体风格小盘小盘小盘小市值占优涨跌幅中位数差值为负概率645583与市场风格一致概率366491数据来源Wind东吴证券研究所332企业属性央企股价更为受益央企更为受益民企地方国企表现一般结构性货币政策的出台并没有扭转市场对银行系统资金偏好的理解政策出台后半年内央企地方国企民营企业作为我国最为主要的三类企业属性央企表现明显领先政策出台1个月3个月6个月后在三类企业汇总领涨概率都超过50地方国资在政策出台后1个月内表现优于民营企业但半年后领涨概率都仅25而领跌概率达到50表7行业结构性货币政策宣布后央企国资控股公司领涨概率更高结构性货币政策出台后相应行业内不同属性企业涨跌幅领先概率企业属性一周1个月3个月六月后涨幅领先概率央企国资控股27645550地方国资控股559925民营企业18273625跌幅居前概率央企国资控股4527180地方国资控股18184550民营企业36553650数据来源Wind东吴证券研究所注涨跌幅领先概率统计样本包括2014年以来针对特定行业的结构性货币政策出台后的行业指数表现口径为行业成分股涨跌幅中位数1113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分策略深度报告333盈利优等生受益有限盈利增速更高的公司在结构性货币政策实施后股价没有明显提振从盈利视角出发的逻辑是当下盈利更优的公司可能更容易获得银行信贷的支持但在数据上这一猜想并没有得到验证从结构性货币政策针对的行业中以盈利增速前20的优等生公司构建组合对比后20公司的差生组合政策宣布后的一周一月三月优等生组合股价收益并没有表现出明显优势这可能一定程度印证央行实施结构性货币政策的精准滴灌初衷在实操中的确得到落实信用传导雪中送炭的作用提升表8过去业绩增幅前20公司股价表现并无明显优势涨跌幅中位数差值最近财报盈利增速前后结构性货币政策工具相关行业20-20一周1个月3个月抗疫专项再贷款医药生物-153148煤炭清洁高效利用再贷款19-0356煤炭环保公用事业煤炭安全生产与储备再贷款-2511-8科技创新再贷款-0917410政策性开发性金融工具第一批TMT143748政策性开发性金融工具第二批12-09-32PSL棚户区改造房地产建筑材料建筑装饰家用电器0040-12保交楼专项再贷款工程机械家居用品-16-12-25政策性开发性金融工具第一批基建建筑材料建筑装饰工程机械035637政策性开发性金融工具第二批钢铁-02-33-22交通物流专项再贷款交通运输-07-04-77前20跑赢后20的概率455545数据来源Wind东吴证券研究所4风险提示历史经验不代表未来在历史上结构型货币政策有不同的表现形式和作用方式观察历史的结构性货币政策得出的结论并不一定适用于未来政策推进不及预期未来结构性货币政策的实施力度不及预期市场对于政策的反应不及预期政策对于公司业绩的提振效果不明显1213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn