一月通胀数据延续回落趋势还是超预期反弹将带来两种不同的演绎。对美联储来说是被带节奏还是乱节奏？
　　美国通胀前景符合联储判断：通胀的变化及目标之间再平衡。根据此前的报告提出的评估美国通胀指标，虽剔除异常波动后的通胀持续回落，但在剔除反周期性因素后的粘性CPI却在不断走高，显现出通胀更具有持续性，前景具有较强的不确定性（图2-5）。美国潜在通胀走势看似矛盾的背后实则主要受3个因素影响：
　　一是当下最核心左右美联储判断的新“利率指引”——剔除住房的核心服务居高不下。鲍威尔在2月议息会议上表明转向更狭义的通胀衡量标准来指导利率政策。由于美国居民将消费由商品转向服务，剔除住房后的超级核心通胀率目前维持在4.1%高位。
　　若薪资增速环比不回落至0.1%-0.2%，通胀峰值难以结束。鲍威尔认为减少工资压力将是降低剔除住房后核心服务业的重要环节。1月薪资上涨动能减弱虽释放积极信号，但力度远远不够。1月总体平均时薪环比下降至0.3%，服务业平均时薪环比增速降至0.14%（图6）。劳动力市场仍旧紧俏，薪资增速需要继续大幅放缓。
　　二是住房租金上涨动能尚未“熄灭”，持续给通胀“加火”。12月美国CPI住房租金分项同比增幅升至8.1%，环比增速0.8%，住房对通胀的贡献持续显现（图7）。曼哈顿租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩影，1月曼哈顿中位数租金同比上涨15%，创1月历史新高（图8）。历史上1月是租房淡季，但当下坚挺的租赁市场似乎无法浇灭通胀的“火苗”。
　　三是二手车价格上涨重返市场，增加通胀压力。此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动。然而1月份二手车价格的“意外惊喜”收复了部分去年的跌幅，给通胀带来上行风险（图9、10）。
　　1月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐：
　　联储官员齐放“鹰”，2023年内降息渐成奢望。美联储打压通胀的决心意味着年内仍将有多次加息，并且不会立即将息，这从2月联储官员表态中也可以看出。通胀回落趋势能否延续成为关键（图11），降息最早也要到2024年。
　　为浇灭通胀萌芽，3月议息会议联储或继续放“鹰”。基于上述原因，联储有更多空间继续收紧金融条件。市场虽在公布1月非农数据及2月议息会议后市场对于加息路径的预测进行了调整，但在联储看来仍较为乐观。3月会议公布的点阵图预计继续暗示2023年利率峰值在5%-5.25%，而5月是否暂停加息仍有较大的不确定性（图12）。
　　风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。

研究报告全文：证券研究报告宏观报告宏观点评宏观点评202302141月通胀美联储被带节奏还是乱节奏2023年02月14日TableTagTableSummary一月通胀数据延续回落趋势还是超预期反弹将带来两种不同的演绎对证券分析师陶川美联储来说是被带节奏还是乱节奏执业证书S0600520050002美国通胀前景符合联储判断通胀的变化及目标之间再平衡根据此前taochdwzqcomcn的报告提出的评估美国通胀指标虽剔除异常波动后的通胀持续回落证券分析师邵翔但在剔除反周期性因素后的粘性CPI却在不断走高显现出通胀更具有执业证书持续性前景具有较强的不确定性图2-5美国潜在通胀走势看似矛S0600523010001盾的背后实则主要受3个因素影响shaoxdwzqcomcn一是当下最核心左右美联储判断的新利率指引剔除住房的核心相关研究服务居高不下鲍威尔在2月议息会议上表明转向更狭义的通胀衡量标准来指导利率政策由于美国居民将消费由商品转向服务剔除住房后信贷狂飙今年开门红成色几的超级核心通胀率目前维持在41高位何2023-02-10若薪资增速环比不回落至01-02通胀峰值难以结束鲍威尔认为减少工资压力将是降低剔除住房后核心服务业的重要环节1月薪资上地方全力拼经济的近景与涨动能减弱虽释放积极信号但力度远远不够1月总体平均时薪环比远观下降至服务业平均时薪环比增速降至图劳动力市0301462023-02-06场仍旧紧俏薪资增速需要继续大幅放缓二是住房租金上涨动能尚未熄灭持续给通胀加火12月美国CPI住房租金分项同比增幅升至81环比增速08住房对通胀的贡献持续显现图7曼哈顿租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩影1月曼哈顿中位数租金同比上涨15创1月历史新高图8历史上1月是租房淡季但当下坚挺的租赁市场似乎无法浇灭通胀的火苗三是二手车价格上涨重返市场增加通胀压力此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动然而1月份二手车价格的意外惊喜收复了部分去年的跌幅给通胀带来上行风险图9101月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐联储官员齐放鹰2023年内降息渐成奢望美联储打压通胀的决心意味着年内仍将有多次加息并且不会立即将息这从2月联储官员表态中也可以看出通胀回落趋势能否延续成为关键图11降息最早也要到2024年为浇灭通胀萌芽3月议息会议联储或继续放鹰基于上述原因联储有更多空间继续收紧金融条件市场虽在公布1月非农数据及2月议息会议后市场对于加息路径的预测进行了调整但在联储看来仍较为乐观3月会议公布的点阵图预计继续暗示2023年利率峰值在5-525而5月是否暂停加息仍有较大的不确定性图12风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化17东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图1美国CPI各分项数据数据来源Bloomberg东吴证券研究所图2美联储衡量通胀指标图3市场预期通胀抬头数据来源Bloomberg东吴证券研究所数据来源Bloomberg东吴证券研究所27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图4剔除波动后美国通胀回落图5亚特兰大联储粘性价格CPI持续走高数据来源Bloomberg东吴证券研究所数据来源Bloomberg东吴证券研究所图6美国平均及服务业时薪上涨动能放缓图7美国CPI住房租金美国CPI住房租金同比季调美国私人非农企平均时薪季调环比美国CPI住房租金环比季调右轴81010业全部员工服务业平均时薪季调环比7086506054043022002101210521092201220522092301100201520162017201820192020202120222023数据来源Bloomberg东吴证券研究所数据来源Bloomberg东吴证券研究所37东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图8美国租房市场涨势难灭美元个新租赁数量右轴房租中位数数据来源Millersamuel东吴证券研究所图9美国CPI新车及二手车分项图10二手车价格意外反弹美国CPI二手车同比50新车同比右轴1640123082041000-10-419122009210622032212数据来源Bloomberg东吴证券研究所数据来源Millersamuel东吴证券研究所47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图112023年2月以来联储官员表态梳理数据来源Bloomberg东吴证券研究所57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图12市场不断上升市场终端预期202319联邦基金利率期货预测美国政策利率上限2023210联邦基金利率期货预测55202323联邦基金利率期货预测1月非农数据发布后美联储12月指引5249464342303E2305E2307E2309E2311E2401E数据来源路透社东吴证券研究所67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn