国内线缆行业龙头，业绩持续向好。公司深耕汽车线缆行业三十余年，为国内汽车线缆行业龙头。公司传统主业为常规线缆，稳步增长，近年顺应电动智能化行业趋势，公司加大布局特殊线缆产品力度，2022H1特殊线缆营收占比已达14.88%。公司客户结构优质，直接客户包括安波福、矢崎、李尔、住电、古河等龙头汽车线束厂商；终端客户包括通用、福特、宝马、奔驰、本田、丰田、上汽、广汽、吉利、特斯拉等国际主流汽车整车厂商。以优质的客户资源叠加产品核心竞争力，公司业绩持续保持高增长，22Q3实现营收20.61亿元，同环比+30.6%/+70.61%；归母净利+1.01亿元，同比+40.31%，业绩持续向好。
　　电子化、智能化推动低压线缆行业扩容，公司多维核心壁垒稳固，有望享受国产替代红利。汽车电子电气架构演变和智能发展推动下，汽车电子元件数量增多，线缆用量增加。智能化对线缆数据传输速率提出更高要求，高传输速率线束带动单车价值量进一步提升。我们预计2025年国内乘用车低压线缆总市场空间有望达280.66亿元。线缆市场当前外资主导，国产替代趋势加速，公司作为国内线缆行业龙头，现已形成多维核心壁垒，有望享有国产替代红利：1）资质壁垒：汽车线缆存在较高资质认证壁垒，卡倍亿已通过众多国际主流整车厂产品认证，形成较高供应商资质壁垒；2）资金壁垒：线缆生产对厂商的运营资金有较高的要求，公司依托银行借款和直接融资形成充沛的运营资金，有效串联行业上下游；3）技术壁垒：公司依托强大研发团队和深厚技术储备，攻克铝线量产工艺，同时，数据线缆已配套比亚迪，产品具备核心竞争力，助力公司市占率上行。
　　新能源赋能高压线缆未来可期，客户+产能拓展助力业绩加速放量。新能源汽车加速渗透，高压线缆作为新能源汽车核心产品必将持续受益。相比低压线缆，高压线缆其结构和生产工艺更为复杂，对绝缘层材质有特殊需求，整体单车价值达1000元，助力汽车线缆市场空间持续提升，我们预计2025年高压线缆市场空间有望达150亿元。公司依托多维竞争优势，新能源线缆已进入大众、通用、本田、吉利、特斯拉等厂商供应链，并于2022年10月取得奔驰公司认证，为国内同行首家，高压线缆加速落地。为满足订单需求，公司于2020年、2021年分别启动募资计划，近年相继落地，产能从313万千米（2019年）快速攀升至612万千米（2021年）。随新建产能进入稳态量产阶段、客户结构持续优化叠加下游客户持续扩大需求，公司业绩有望加速放量。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收30.59/40.21/53.91亿元，实现归母净利润1.52/2.16/3.13亿元，当前市值对应2022-2024年PE为36/25/17倍。公司为汽车线缆行业内资龙头，新能源产品快速放量，新建产能加速落地拓宽增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑；新能源汽车销量不及预期导致下游需求不足；应收账款周转率低可能存在坏账风险。

研究报告全文：卡倍亿300863SZ首次覆盖报告国内线缆行业龙头新能源赋能成长可期2023年02月21日国内线缆行业龙头业绩持续向好公司深耕汽车线缆行业三十余年为国推荐首次评级内汽车线缆行业龙头公司传统主业为常规线缆稳步增长近年顺应电动智能当前价格9760元化行业趋势公司加大布局特殊线缆产品力度2022H1特殊线缆营收占比已达1488公司客户结构优质直接客户包括安波福矢崎李尔住电古河等龙头汽车线束厂商终端客户包括通用福特宝马奔驰本田丰田上汽TableAuthor广汽吉利特斯拉等国际主流汽车整车厂商以优质的客户资源叠加产品核心竞争力公司业绩持续保持高增长22Q3实现营收2061亿元同环比3067061归母净利101亿元同比4031业绩持续向好电子化智能化推动低压线缆行业扩容公司多维核心壁垒稳固有望享受国产替代红利汽车电子电气架构演变和智能发展推动下汽车电子元件数量增多线缆用量增加智能化对线缆数据传输速率提出更高要求高传输速率线束分析师邵将带动单车价值量进一步提升我们预计2025年国内乘用车低压线缆总市场空间执业证书S0100521100005有望达28066亿元线缆市场当前外资主导国产替代趋势加速公司作为国邮箱shaojiangmszqcom研究助理张永乾内线缆行业龙头现已形成多维核心壁垒有望享有国产替代红利1资质壁执业证书S0100121110030垒汽车线缆存在较高资质认证壁垒卡倍亿已通过众多国际主流整车厂产品认邮箱zhangyongqianmszqcom证形成较高供应商资质壁垒2资金壁垒线缆生产对厂商的运营资金有较研究助理郭雨蒙高的要求公司依托银行借款和直接融资形成充沛的运营资金有效串联行业上执业证书S0100122070027邮箱guoyumengmszqcom下游3技术壁垒公司依托强大研发团队和深厚技术储备攻克铝线量产工艺同时数据线缆已配套比亚迪产品具备核心竞争力助力公司市占率上行新能源赋能高压线缆未来可期客户产能拓展助力业绩加速放量新能源汽车加速渗透高压线缆作为新能源汽车核心产品必将持续受益相比低压线缆高压线缆其结构和生产工艺更为复杂对绝缘层材质有特殊需求整体单车价值达1000元助力汽车线缆市场空间持续提升我们预计2025年高压线缆市场空间有望达150亿元公司依托多维竞争优势新能源线缆已进入大众通用本田吉利特斯拉等厂商供应链并于2022年10月取得奔驰公司认证为国内同行首家高压线缆加速落地为满足订单需求公司于2020年2021年分别启动募资计划近年相继落地产能从313万千米2019年快速攀升至612万千米2021年随新建产能进入稳态量产阶段客户结构持续优化叠加下游客户持续扩大需求公司业绩有望加速放量投资建议我们预计公司2022-2024年实现营收305940215391亿元实现归母净利润152216313亿元当前市值对应2022-2024年PE为362517倍公司为汽车线缆行业内资龙头新能源产品快速放量新建产能加速落地拓宽增长空间首次覆盖给予推荐评级风险提示原材料成本超预期上行导致毛利率下滑新能源汽车销量不及预期导致下游需求不足应收账款周转率低可能存在坏账风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2268305940215391增长率794349315341归属母公司股东净利润百万元86152216313增长率632761420451每股收益元155274389564PE63362517PB82685543资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年2月20日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1卡倍亿300863汽车目录1国内线缆行业龙头业绩持续向好311汽车线缆专业供应商客户结构优质312业绩持续增长产品结构转型拓宽利润空间513费用管理能力出色高研发投入维持竞争力82电动化智能化开拓市场公司发展前景广阔1021汽车线缆为线束主要组成全车电能传输基本载体1022低压线缆电动智能化下量价齐升迎发展新机遇1023新能源汽车蓬勃发展高压线缆需求扩张1424线缆行业快速扩容国产替代现新机183多维核心壁垒稳固新能源赋能成长可期2331资质资金技术三重壁垒核心优势显著2332顺应新能源趋势布局电动智能化献新增量2633超前布局铝导线提升核心竞争力拓展下游客户2734产能加速扩张拓宽业绩成长空间294盈利预测与投资建议3241盈利预测假设与业务拆分3242估值分析3443投资建议355风险提示36插图目录38表格目录39本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2卡倍亿300863汽车1国内线缆行业龙头业绩持续向好11汽车线缆专业供应商客户结构优质深耕线缆行业三十余年国内行业龙头电动智能化转型迎新机遇卡倍亿始创于1986年为汽车线缆产品及服务供应商具有三十余年的研发生产销售和服务经验公司自成立以来不断深耕线缆行业经过十多余年的技术积累和发展公司产品种类不断丰富规模不断扩大已进入多家主流国际知名汽车整车厂商的供应体系2020年公司在深交所挂牌上市成为国内唯一一家汽车线缆A股上市公司被誉为中国汽车线缆第一股随电动智能化转型趋势增强公司迎来新的发展机遇图1公司发展历程资料来源公司招股书公司官网民生证券研究院公司股权结构集中度高具备强大发展潜力截至2022年11月公司实控人为林光耀先生林光成先生和林强先生三人合计持股5755其中直接持股523通过宁波新协间接持股5232集中度高三人皆具备丰富行业经验和资源林光耀先生在电子制造业耕耘二十余载于2001年任协成电子经理2004年3月至2016年5月历任卡倍亿有限董事长副董事长总经理2016年6月至今任股份公司董事长总经理图2公司股权结构截至2022年11月资料来源同花顺iFind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3卡倍亿300863汽车公司主营产品为汽车线缆可分为常规线缆和特殊线缆两大类其中1常规线缆PVC低压线缆交联高温线缆产品2特殊线缆铝线缆对绞线缆屏蔽线缆硅橡胶线缆多芯护套线缆同轴线缆数据传输线缆和充电线缆产品表1卡倍亿主要产品分类图片应用领域性能特点PVC低压线一般用于汽车内仪器仪表电机控制使用PVCPPXLPE绝缘材料外径小缆常规线缆器电子设备等装置传输电流及控易安装耐高温耐磨损耐油耐老化交联高温线制信号等优良性能缆一般用于传统电瓶连接线用于传输重量轻适应汽车减重的轻量化要求节铝线缆电流主要用于传统汽车发动机舱油减少排放且成本远低于铜导体蓄电瓶间以传输大功率电流一般用于汽车中的CAN-BUS数据总由相互绝缘的金属导线绞合而成减少外对绞线缆线主要用于汽车内传感器和控制单界电磁干扰弯曲性好元实现信息实时传输通过添加屏蔽层来实现线路与外界电磁信一般用于通讯音视频仪表和电子号的屏蔽满足线路的电磁兼容性的要屏蔽线缆设备及自动化装置等有磁兼容要求的求解决了非屏蔽汽车线缆容易受到外界线路连接电磁干扰或对外界产生电磁干扰的问题一般应用于电动汽车内部充放电系统具有优良的耐高温耐高压柔软弯曲硅橡胶线缆高压电源的连接用于传输电流优异的电磁兼容性能特殊线缆多芯护套线一般应用于汽车控制部件的连接用具有多信号传输和可承受反复弯曲及扭曲缆于信息分享数据信号控制等功能的特性一般用于高频数字移动通信具有优异的耐高温性耐弯曲性信号高同轴线缆GPS无线电广播等信号传输速传输性以及电磁兼容性一般用于高速数字信号传输该系列数据传输线数据传输线缆可广泛应用于后视摄像具有使用灵活传输性能优越等特性缆系统USB等应用于新能源电动汽车充电系统与外具有优良的耐高温耐紫外线耐磨及柔充电线缆部电源的连接用于动力电源传输和软弯曲等性能控制信号传输资料来源公司招股书民生证券研究院常规线缆为公司主要营收来源2017-2022H1公司常规线缆业务占比维持在80以上公司顺应电动智能化行业趋势加大布局新能源线束数据线缆等产品的力度特殊线缆产品营收占比逐渐增加2022H1已达1488随新能源汽车行业景气度上行特殊线缆产品营收占比有望进一步提升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4卡倍亿300863汽车图32016-2022H1公司业务营收占比常规线缆特殊线缆其他业务绝缘材料1008060402002016201720182019202020212022H1资料来源同花顺iFind民生证券研究院客户资源优质持续拓展积极进行海外布局公司目前主要有宁海本溪成都三大汽车线缆生产基地在上海南通武汉深圳长沙长春烟台菲律宾建有仓库1终端客户通用福特宝马戴姆勒-奔驰本田丰田日产菲亚特-克莱斯勒沃尔沃路虎上汽集团广汽集团吉利控股特斯拉等国际主流汽车整车厂商2直接客户安波福矢崎李尔德科斯米尔住电古河等龙头汽车线束厂商并先后获得安波福安费诺古河金亭德科斯米尔等知名汽车线束企业的优秀供应商战略供应商等称号图4主要客户截至2022年11月图52018-2022H1公司国内外营收结构资料来源公司招股书民生证券研究院资料来源同花顺iFind民生证券研究院12业绩持续增长产品结构转型拓宽利润空间近年公司业绩高速增长态势有望保持2018-2019年受下游汽车行业景气度下滑影响公司营收有所下滑随汽车销量逐步恢复业绩逐步回升原材料加工费的定价方式进一步推高公司营收水平2021年营收达2268亿元同比本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5卡倍亿300863汽车794422Q1-Q3实现营业收入2061亿元同比3060归母净利101亿元同比4031图6营业收入及增速图7归母净利润及增速资料来源同花顺iFind民生证券研究院资料来源同花顺iFind民生证券研究院盈利能力复苏产品结构转变拉高利润水平受原材料价格上涨新品尚在产能爬坡期等因素影响公司2020年利润水平显著下滑随原材料价格回落产能爬坡逐渐稳定公司盈利能力开始复苏22Q3公司毛利率净利率为1457597环比347Pcts221Pcts形成向上趋势特殊线缆毛利率高于常规线缆2021年特殊线缆毛利率为1512比常规线缆高502Pcts公司2019年起通过募投项目加大发展特殊线缆产品力度特殊线缆产品营收占比提升有望拉高公司整体利润水平图8公司整体利润率图9公司分产品利润率资料来源同花顺iFind民生证券研究院资料来源同花顺iFind民生证券研究院公司汽车类产品原材料成本占比9555原材料价格波动影响公司产品利润率水平原材料中主要涉及铜材和化工原料公司产品销售采用电解铜价格加工费的定价方式其中电解铜价格按照下单价格现货升水确定加工费主要通过年度框架协议或者订单确定一般根据不同的绝缘材料加工难易程度客户类别生产批量大小市场价格行情等来定价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6卡倍亿300863汽车图102021年汽车零部件产品成本占比图112021年公司产品原材料占比拆分资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司招股书民生证券研究院2020-2022H1原材料价格上涨毛利率水平短期承压受益于铜价加工费的定价形式不影响实际利润水平2020年铜价开始上涨由年初4万吨左右上涨至8万吨左右涨幅接近一倍公司产品毛利率承压原材料价格传导机制带来产品ASP提升自2022年6月起铜价大幅回落未来铜价有望趋于稳定对利润率的不利影响将会持续减弱图12主要原材料电解铜价格走势资料来源同花顺iFind民生证券研究院薪酬水平维持稳定人均创收陡增2019-2021年人均创收持续增加单位人均创收2021年为29959万元相较于2019年上升了5093系公司产能建设逐渐落地所致汽车线缆生产为重资产轻人工行业加大产能投入显著提升人均创收2017-2021年人均薪酬维持在811-876万元区间增幅仅为801总体维持稳定本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7卡倍亿300863汽车图13生产人员数量和平均创收图14人均薪酬资料来源同花顺iFind民生证券研究院资料来源同花顺iFind民生证券研究院13费用管理能力出色高研发投入维持竞争力2015-2022Q1-Q3公司费用控制出色期间费用率呈下行趋势2022Q1-Q3公司三费费用率为360其中销售管理财务费用分别为068160132分别同比-017Pcts013Pcts-003Pcts图152016-2022Q1-Q3期间费用率资料来源同花顺iFind民生证券研究院自2019年以来公司的研发费用逐年增加强化产品核心竞争力公司具有强大的研发团队和深厚的技术积累拥有多种类设备进行性能检测的试验能力2022Q1-Q3公司投入高达053亿元同比增长6585占营业收入的255进一步强化产品核心竞争力公司顺应行业发展趋势已获新能源线缆铝线缆等核心专利取得先发优势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8卡倍亿300863汽车图162016-2022Q1-Q3研发费用和费用率图17公司主要专利部分资料来源同花顺iFind民生证券研究院资料来源企知道民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9卡倍亿300863汽车2电动化智能化开拓市场公司发展前景广阔21汽车线缆为线束主要组成全车电能传输基本载体汽车线缆是车内电能传输信号传递和控制的基本载体是汽车线束的主要组成部分汽车线束是汽车电路的网络主体类似汽车的神经网络为整车中不可缺失的系统级零部件主要用于连接汽车的蓄电池分电盒执行器控制器传感器等部件为整车电器电子部件提供电能信号传输并为控制回路提供基础连接使之实现所有的电器功能汽车线束由线缆导线端子接插件护套线束固定物等组成图18汽车线束分布前侧视角图19汽车线束结构图资料来源搜狐网民生证券研究院资料来源知乎民生证券研究院22低压线缆电动智能化下量价齐升迎发展新机遇221电子化电子电气架构演变线缆用量需求上行随着汽车电子化信息化的快速发展汽车的电气架构也随之发生改变汽车线束用量大幅提升1950s汽车内电气组件极少没有电子元件环形端子就是最基本的连接方式1960s电气组件增加自1970s起开始引入电子元件电子集成推动电气化发展专业的电气架构成为重点2010s后消费电子产品集成增加了电气系统的复杂性新能源汽车逐步普及推动高电压动力系统发展汽车智能化与电气化程度的提升依赖于汽车传感器ECU电子控制单元数量的增加90年代一辆车的ECU数量大约为十几个而目前单车ECU数量已增至上百个控制单元的数量的增加使得网线结构日益复杂大大增加了车辆中的线缆长度本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10卡倍亿300863汽车图20汽车电气架构演变带动汽车线束用量增加资料来源汽车制动网民生证券研究院智能驾驶功能实现需要大量传感器支撑带动单车线缆用量增加传感器在智能汽车领域起着重要作用担任着智能驾驶汽车的感知系统相较于传统汽车智能汽车新增传感器包括高清摄像头毫米波雷达激光雷达以及现有的超声波雷达随智能驾驶向高阶持续发展仅感知层传感器数量将从6个显著提升至35个以上传感器数量的增加使得网线结构日益复杂大大增加了车辆中的线缆长度同时自动驾驶需要增加大量硬件冗余和故障安全机制以防出现可能意外禁用自动驾驶系统的单点故障这些安全冗余也会大幅增加线缆的重量和成本虽然域控集成将优化布线方案但由于传感器用量激增总体汽车线缆用量不会出现显著降低本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11卡倍亿300863汽车图21电子电气架构演变趋势图22智能驾驶发展大幅提升传感器数量资料来源博世民生证券研究院资料来源Yole控安汽车研究院民生证券研究院表2智能化趋势增加低压线缆用量传统低压线束智能化趋势主要线束功能变化趋势功能为起动机发电机及前线束保险丝盒提供电源链接电控单元ECU整合程度将提升控制单元集成化越来越高单个发动机线束发动机控制器和发动机各种传感器连接线束控制器功能范围扩大政策控制器数量呈下降趋势连接ABS系统雨刮电机前视摄像头前灯喇前线束更完善的传感器解决方案来减少汽车成本叭风扇等车载传感器连接线用于连接组合仪表驾驶系统娱乐系统空调系统束更加智能将完成部分传感器需要完成的传统ECU仪表线束PEPSESCL完成的工作主要连接仪表线束四门线束倒车雷达安全气囊中部线束汽车以太网FlexRay和MOST等技术有可能被汽车以太网取代控制器等实现车窗车门后视镜门灯及后门牌照灯后汽车将在云端结合车内及车外信息为行车提供有五门线束自动驾驶的引用视摄像头效的周边行车环境汽车与外界交互越顶棚线束主要连接室内灯类天窗电机侧气帘AI技术的应用实现人与车对话来越频繁资料来源线束包工头线束工程师之家民生证券研究院222智能化引入高速传输数据线需求单车价值量持续提升国内政府大力支持推动立法和政策实施促进自动驾驶落地自动驾驶汽车是未来汽车行业的重点发展方向为此国家出台了一系列政策和规划以促进相关产业的发展2020年11月发布智能网联汽车技术路线图20国内L2L3级自动驾驶在2025年新车销量占比达到50首先在特定场景和限定区域推行商业化应用在2035年各类自动驾驶车辆将广泛运行于我国广大地区L5级自动驾驶乘用车开始应用2022年7月5日发布深圳经济特区智能网联汽车管理条例首次明确自动驾驶交通事故责任认定2022年9月5日上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案将进一步加速自动驾驶产业链落地智能网联汽车行业发展加速汽车智能化渗透率持续上行据我们统计标配L2含L2L2功能的乘用车22年12月终端渗透率达53智能化渗透持续高位传统车企L2含L2L2功能的电动车22M12销量达103万辆环比增长237本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12卡倍亿300863汽车图23各级别自动驾驶渗透率总览图24L2含L2L2分群体销量资料来源交强险民生证券研究院资料来源交强险民生证券研究院智能化浪潮涌现各大车企纷纷布局高智能化车型传感器配置增强在智能化竞赛中车企集中精力布局高智能化车型传感器数量持续增加例如阿维塔11配置有3个激光雷达13个摄像头12个超声波雷达和6个毫米波雷达传感器数量已高达34个表3车企纷纷推出高智能化车型理想L9小鹏G9阿维塔11蔚来ET7NVIDIADriveNVDADrive自动驾驶芯片英伟达Orin-XMDC810OrinOrin芯片总算力508TOPS508TOPS400TOPS1016TOPS激光雷达数量1231摄像头数量11121311超声波雷达数量12121212毫米波雷达数量1565传感器总数25293429资料来源理想官网新出行腾讯网太平洋网民生证券研究院整理汽车智能化程度提升数据传输量需求持续增加对线束数据传输速率提出更高要求带动单车价值量提升伴随着高清摄像头激光雷达等ADAS传感器的性能提升以及车辆网应用的普及汽车数据吞吐量呈现井喷式增长在2018年汽车需要在一瞬间传输15000条数据而仅过两年到2020年数据量就跃升至10万在智能化程度较低的情况下汽车车内网络以LIN总线CAN总线为主要协议即可满足数据传输要求此类协议的速率较低一般不超过1Mbitss而新一代汽车架构对总线速率的要求不断提高L3L4的时候将会达到10Gbpss甚至更高因此传输速率更快的线束将成为未来的趋势随着FlexRay和Most总线的逐渐投入使用线缆单车价值量持续提升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13卡倍亿300863汽车表4汽车总线类型总线类型通信速度通信介质成本主要应用场景LIN10-125K单线缆低大灯灯光门锁电动座椅等CAN125K-1M非屏蔽双绞线低汽车空调电子指示故障检测等CANFD5Mbs非屏蔽双绞线低汽车空调电子指示故障检测等引擎控制ABS悬架控制线控转向FlexRay1M-10M双绞线光纤中等MOST150Mbs双绞线光纤高汽车导航系统车载多媒体娱乐系统等LVDS850Mbs双绞线串并行低车载摄像头用于安全关键领域航空电子设备或汽TTPC10Mbs双绞线光纤高车领域X-by-Wire应用以太网1Gbs非屏蔽双绞线低汽车多媒体通讯主干网络诊断资料来源CSDN民生证券研究院注意标的为高传输速率线束23新能源汽车蓬勃发展高压线缆需求扩张碳排放转型加速新能源渗透驱动新能源汽车行业发展在全球积极应对气候变化的大趋势下主要发达国家大力推动绿色低碳交通提出汽车行业零碳转型目标对碳排放大户汽车要求进一步严苛欧洲新政持续加码2030年汽车二氧化碳排放较2021年减少552035年新车排放归零在双碳目标背景下中国车企致力于开创中国汽车产业转型发展的新格局走出一条新型绿色近零碳排放发展新道路相继提出到2025年的电动化目标表5世界主要国家汽车电动化目标表6中国部分车企2025年电动化目标渗透率国家时间节点目标企业电动化目标渗透率中国2030新能源汽车渗透率40销量650万辆集团新能源占比将超过20自主德国2050全部乘用车电气化中国一汽乘用车占比包括奔腾要超过30红旗占比40所有乘用轿车轻型商用车不再使用化到2030年争取实现绝大部分自主乘用车电动化法国2040石燃料新能源汽车销量达到100万辆2024年实现主力东风公司荷兰2030销售乘用车全部电气化乘用车品牌全新车型100电动化2025年自主汽车销量300万辆新能源汽车销西班牙2040销售乘用车全部电气化长安汽车量占比352030年新能源占比达到60销售的乘用车和轻型货车全部电气挪威2025吉利汽车销量365万辆智能电动汽车占比超过40化长城汽车销量400万辆80为新能源汽车英国2030停售燃油乘用轿车和厢式货车广汽集团销量350万辆新能源车销量占比超25日本2035在新车市场停售汽油车比亚迪销量300万辆美国2030新能源车占新车销售50江汽集团2025年新能源车型占比30资料来源汽车商业评论中国政府网民生证券研究院资料来源汽车商业评论腾讯网新能源汽车报价官微民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14卡倍亿300863汽车图25全球及中国新能源汽车销量及渗透率资料来源立鼎产业研究网第一财经中汽协TrendForce人民网发改委我爱电车网民生证券研究院预测电动化发展新增高压线束为电动汽车动力系统核心纽带新能源汽车动力来源与传统燃油车不同尤其电动车用三电系统替换了燃油发动机系统高压线束作为新能源电动汽车连接动力电池驱动电机高压控制系统这三大核心部件的纽带是高压电源传输的媒介是车辆的电力和信号传输分配的高速公路其品质的好坏直接影响到电力或者信号的传输效果乃至整车高压系统的稳定表7电动化趋势增加高低压线缆用量传统低压线束电动化趋势下新增低压线束电动化趋势下新增高压线束主要线束功能新增线束功能新增线束功能为起动机发电机及前线束保险负责电池状态估算执行连接充电口与动力电池端的发动机线束丝盒提供电源链接发动机控制LMU线束器控制热管理策略高充电线束线束线束承载电流较大器和发动机各种传感器压安全故障诊断等线束直径较粗价值量高连接ABS系统雨刮电机前电池线束电池输出与PDU前线束HCU线束高压采集绝缘监测视摄像头前灯喇叭风扇等连接线束线束直径较粗用于连接组合仪表驾驶系统娱动力线束高压继电器线PDU与电机连接线束线束仪表线束乐系统空调系统PEPS负责控制高压回路的通断圈控制线束直径较粗ESCL主要连接仪表线束四门线束电流传感器线中部线束负责采集电流信息PTC供电线束倒车雷达安全气囊控制器等束实现车窗车门后视镜门PTC控制器线其他高压零部五门线束控制PTC进行加热DCDC连接线束灯及后门牌照灯后视摄像头束件线束主要连接室内灯类天窗电机其他高压零部件用高压传输顶棚线束电磁阀线束控制电池包空调管路通断侧气帘线束资料来源线束包工头线束工程师之家民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15卡倍亿300863汽车高压线束主要由高压线缆导线高压连接器接线端子波纹管热缩管屏蔽环导电胶带等组成根据高压架构的不同一般有高压线缆8根左右1直流充电插座动力电池2交流充电插座车载充电机3车载充电机高压配电盒4高压配电盒动力电池5高压配电盒电机6车载充电机电动压缩机7车载充电机PTC加热器8动力电池包内高压线束图26新能源汽车高压线缆分布图27高压导线结构资料来源E车汇民生证券研究院资料来源线束世界民生证券研究院高压线缆是电力传输的载体为新能源汽车高压线束的核心零部件高压线缆用来传送高压相对于低压线缆其最大特点为工作电压很高一般都在10KV以上电流强度较小因此高压线缆的绝缘包层很厚线芯截面积很小但耐压性能很好高压线缆由二次护套外绝缘层铝箔屏蔽编织层内绝缘层和芯线导体组成相比低压线缆高压线缆结构和生产工艺更为复杂单车价值提升1新增绝缘层低压线缆仅有单绝缘层而高压线缆使用时电压较高使用环境恶劣对安全性和绝缘性要求更高因此设置有两层绝缘层二次护套2新增半导体屏蔽层电缆导体由多根导线绞合而成与绝缘层之间易形成气隙导体表面不光滑会造成电场集中因此在导体表面增加一层半导电材料的屏蔽层避免在导体与绝缘层之间发生局部放电3新增屏蔽丝编制层本质是一种带金属编织物外壳的导线主要由02mm2或015mm2的镀锡铜丝编织而成其作用是低频屏蔽4新增铝箔层铝箔一般选用铝塑复合带主要由铝高温焦化的胶和耐温等级为80C的PET材料组成其作用是高频屏蔽本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16卡倍亿300863汽车图28高压线缆解剖图图29高压线缆结构相对复杂资料来源线束世界民生证券研究院资料来源搜狐网民生证券研究院高压线缆绝缘层多采用硅橡胶相对传统低压线束的PVC绝缘层价格更高传统汽车线缆用绝缘材料主要是PVC聚氯乙烯而高压线缆内外绝缘层的制造材料一般为SIR硅橡胶XLPO交联聚烯烃和TPE热塑性弹性体三种其中SIR硅橡胶因具有物理机械性能良好使用寿命长相对价格低等优点而成为了电动车高压电缆绝缘材料的首选而PVC价格为6430元2023216数据硅橡胶价格为17650元2023216数据显著高于PVC表8高压线缆绝缘层作用表9高压线缆绝缘层材料对比作用具体内容项目SIRXLPOTPE防止芯线与其他外部导体接触导致回路短温度等级180200125150125绝缘路硬度6070ShA7595ShA8095ShA103103保护芯线避免内部线芯受到液体及外部器件的磨损抗张强度810断裂伸长率400600200400IP防护包括防尘防水防触碰人体保护抗撕裂强度10251515耐汽油变化率401515为高压线束提供一定的柔韧性便于高压线束零件布置在车身上布置阻燃等级V0V0V0比重11512145115防刮磨阻燃等在耐候性和可靠性方面的特殊作用短长期老化SIRXLPOTPE资料来源线束工程师之家民生证券研究院资料来源线束工程师之家民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17卡倍亿300863汽车24线缆行业快速扩容国产替代现新机2412025年乘用车线缆行业空间有望超430亿元低压线缆市场智能汽车加速放量低压线缆量价齐升有望迎来快速增长1单车价值量传统乘用车主要搭配低压线束按照车型档次不同低压线束单车价值分为2500元3500元4500元不等豪华车可达5000-6000元根据沪光股份2021年数据线缆价值量约为整体线束的3254受益于汽车智能化提升高速普通线缆用量有望进一步提升单车价值量随之提升2汽车销量随疫情趋缓汽车行业景气度回升汽车销量持续上升根据中汽中心预测2025年中国乘用车销量有望达2500万辆汽车线缆的需求量也随之增长图302021年导线成本约为整体线束的3254资料来源华经情报网民生证券研究院根据立鼎产业研究网对2021年不同价位汽车销量的统计我们将汽车分为低档中档中高档高档和豪华对应不同的单车价值量假设各档位销量占比保持不变则2025年低压线缆市场空间可达28066亿元高压线缆市场新能源渗透率走高高压线缆为纯增量市场未来市场空间广阔1新能源渗透率我国新能源汽车产业发展迅速根据工信部此前的规划2025年新能源汽车渗透率将达20而随着双碳目标的提出汽车电动化明显提速我们预计到2025年中国汽车的新能源化渗透率或将接近50带动汽车高压线缆市场空间进一步扩张2单车价值增量除传统低压线缆外新能源汽车额外配置高压线缆为纯增量部分根据卡倍亿招股说明书新能源汽车高压线缆单车价值约为1000元根据以上预计2025年中国新能源汽车销量或达1500万辆我们假设新能源高压线缆单车价值保持1000元2025年高压线缆市场空间可达150亿元综上2025年乘用车低压高压线缆总市场空间有望达43066亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18卡倍亿300863汽车图31乘用车线缆市场空间资料来源Wind中汽中心中汽协立鼎产业研究网沪光股份招股书民生证券研究院测算242下游线束国产替代机遇显现线缆厂商有望受益全球线束市场竞争格局较为稳定竞争区域化明显全球市场汽车线束行业发展高度依赖汽车行业大部分品牌车厂拥有自己比较成熟稳定的汽车配套体系欧美车系主要采用平行配套模式只有部分研发实力强生产规模较大的自主品牌企业能够进入该体系日韩车系主要采用塔式发展模式整车企业控制了关键零部件企业的股权形成金字塔式的紧密关系模式自主品牌较难进入这种封闭的供应体系自主品牌主要采用纵向一体化模式实行本土化采购战略是国内具备整车配套能力的自主品牌零部件企业重点竞争的市场受全球汽车工业行业正逐步向生产精益化非核心业务外部化产业链配置全球化管理机构精简化的方向演化发展影响国内整车厂商正逐渐由纵向一体化模式向平行配套模式和塔式发展模式转变表10全球汽车零部件供应商合作模式欧美系日韩系自主品牌合作模式平行配套模式塔式配套模式纵向一体化模式以汽车整车厂商为核心下汽车零部件企业和整车整车企业既生产整车又以零部件供应商为支撑的运行模式企业均面向社会实现全生产一定数量的汽车零金字塔形多层级配套供应球采购市场化运作部件体系整车企业控制了关键零部对产品技术含量要求较高实行本土化采购战略件企业的股权特点部分研发实力强生产规是国内具备整车配套能模较大的自主品牌企业能自主品牌较难进入力的自主品牌零部件企够成为该体系的供应商业重点竞争的市场资料来源沪光股份招股书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19卡倍亿300863汽车传统汽车零部件供应体系较为封闭外资供应商与海外品牌绑定处于线束行业垄断地位以德系美系日系为代表的国际汽车企业对零部件供应商实施严格的考核评价其长期以来对零部件的高标准要求使得汽车线束供应商与汽车企业的结合也相对稳定从行业竞争格局来看全球线束行业由矢崎住友安波福莱尼和李尔等外资厂商主导2021年CR4市场份额达到77图322021年全球汽车线束市场竞争格局资料来源华经情报网民生证券研究院表11国内外线束行业主要参与者国内外企业名称简介德国莱尼集团总部位于德国纽伦堡股票代码为LEO是世界范围内知名的电气线缆线束系统供德国莱尼集团应商之一德国莱尼国莱尼集团在汽车线束领域有着丰富的经验为克莱斯勒奥迪保时捷德国宝马等国际知名汽车整车厂商提供服务2018年德国莱尼集团的营业收入为5101亿欧元安波福有限公司原名德尔福汽车公司股票代码为APTV是全球性的汽车零部件制造商为全球安波福有限公司汽车和商用汽车市场提供电子电器架构动力总成系统保险装置和热工艺解诀方案主要客户包括通用汽车福特德国大众等2018年安波福有限公司营业收入为14435亿美元日本矢崎总业株式会社成立于1941年是一家生产汽车线束的跨国公司在全球35个国家设有日本矢崎总业株式会150多家分支机构产品涵盖电气分配系统电子元件仪表连接件领域主要客户包括丰田本田日产通用等住友电气工业株式会社总部位于日本大阪市是全球电线电缆线束系统光电子器件产品供应国外企业商在超过40个国家开展事业线束业务客户包括大众本田丰田日产等2018年营业收入住友电气工业株式为31780亿日元旗下的住友电气波德耐兹欧洲股份公司与上海金亭汽车线束有限公司成立合资公司苏州波特尼电气系统有限公司为大众合资品牌供货科仑伯格舒伯特公司是德国专业生产线束和汽车连接器的制造商之一经营时间超过110年在全球拥有40多处科仑伯格分支机构及超过48000名员工科仑伯格舒伯特公司在东亚的子公司科仑伯格舒伯特公司KrombergSchubertEasternAsiaAG在中国与深圳市得润电子股份有限公司科博达技术股份有限公司分别成立合资公司为国内汽车市场提供线束产品及服务德科斯米尔集团总部位于德国菲尔斯比堡镇在全球20多个国家设有60多处分支机构从事现代德科斯米尔集团汽车线束系统品牌专属内饰产品以及电子元件的研发和生产并始终专注于高档汽车领域主要客户有奥迪宝马奔驰保时捷大众等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20