汽车线缆行业扩容，较高壁垒下新厂商难以进入。电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求，使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车1000元，大幅提升至电动车1500-2000元的水平，行业规模倍增。我们预计到2025年乘用车线缆市场规模为323.7亿元，其中新能源乘用车线缆市场规模为191.1亿元，新能源车线缆CAGR为51%；在行业扩容的背景下，“认证、技术、资金”三维因素构筑汽车线缆行业壁垒，新厂商进入难度较高。汽车线缆是安全件，遍布车体全身，犹如人类血管和神经，汽车内部存在震动、摩擦、油污、高热、电磁辐射等复杂工作环境，线缆测试严苛、技术要求较高，供应商认证复杂。从资金角度来看，线缆主要原材料铜材购买时需以现金采购，占用流动资金较多，故为资金密集型行业。综合以上来看，在行业扩容的背景下，因为线缆行业的较高壁垒属性，新厂商进入难度较高。
　　格局松动下本土企业崛起正当时，卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出。1）合资车企或寻求国产供应商以求成本递减：自主品牌销量强势，日德等合资车在国内市场走弱，矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清，德美系等合资品牌在经营压力较大的情况下，或需切换国内供应商以求成本递减；2）合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务：国内车用线缆厂大部分份额被外资线束厂占据，但以目前情况来看，由于低压线缆的利润率水平较低，外资厂商在华几无新产能布局。且以莱尼为代表的线束厂，迫于现金周转压力，在陆续出售其下属线缆产能。我们认为在此背景下，快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取。国内汽车线缆市场规模较大的本土企业仅卡倍亿、北京福斯等少数几家，卡倍亿通过IPO、转债募得资金均用于扩产，并大举投入新能源领域，产品、客户、产能均已具备较强先发优势，有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出。
　　卡倍亿--公司层面的“三个优化”。1）产品结构优化：高价值量特殊线缆增长明显，营收占比快速提升，带来技术壁垒提升、毛利率改善。2）客户结构优化：终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉、等新能源品牌，增量确定性高。公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主，直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看，2021年相比2020年下降4.2pct，可见新客户拓展成效已现。3）成本结构优化：高毛利率产品占比提升叠加原材料铜材价格回落企稳，Q3利润率拐点已现。新能源车用高压线毛利率相比于低压线明显提升，提升约5pct，随着其占比的提升，公司的盈利能力有望向上。综合以上三点来看，公司层面从量、价、利的角度来看都已经出现了明显优化现象，我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2022年-2024年归母净利润为1.6亿元、2.4亿元、3.5亿元，同比增长90.4%、46.1%、44.5%，对应EPS为2.98、4.35、6.29元，PE为29.8/20.4/14.1倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023年30倍目标PE，对应目标价130.5元，维持“买入”评级。
　　风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆占比提升不及预期；上游原材料涨价风险。
　　

研究报告全文：行业扩容格局优化公司突破三重拐点向上TableCoverStock卡倍亿300863公司深度报告TableReportDate2022年11月09日TableCoverAuthor陆嘉敏汽车行业首席分析师王欢汽车行业分析师S1500522060001S15005221000031381690061118643122434lujiamincindasccomwanghuan1cindasccom相关研究TableCoverReportList1卡倍亿22Q3业绩同比高增盈利能力大幅提升2卡倍亿专业线缆供应商龙头智能电动化驱动新成长3卡倍亿线缆业务量利双增持续受益于电动轻量化升级TableTitle证券研究报告卡倍亿行业扩容格局优化公司突破三重公司研究拐点向上TableReportType公司深度报告TableReportDate2022年12月19日TableStockAndRank卡倍亿300863本期内容提要TableSummary投资评级买入汽车线缆行业扩容较高壁垒下新厂商难以进入电动智能化趋势下新增高压线数据线需求使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车1000元上次评级买入大幅提升至电动车1500-2000元的水平行业规模倍增我们预计到2025年乘用车线缆市场规模为3237亿元其中新能源乘用车线缆市场规模为TableChart卡倍亿沪深3001911亿元新能源车线缆CAGR为51在行业扩容的背景下认40证技术资金三维因素构筑汽车线缆行业壁垒新厂商进入难度较高20汽车线缆是安全件遍布车体全身犹如人类血管和神经汽车内部存在0震动摩擦油污高热电磁辐射等复杂工作环境线缆测试严苛技-20术要求较高供应商认证复杂从资金角度来看线缆主要原材料铜材购-40买时需以现金采购占用流动资金较多故为资金密集型行业综合以上211222042208来看在行业扩容的背景下因为线缆行业的较高壁垒属性新厂商进入难度较高资料来源万得信达证券研发中心格局松动下本土企业崛起正当时卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出1合资车企或寻求国产供应商以求成本递减自主品牌销量强势日德等合资车在国内市场走弱矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清德美系等合公司主要数据TableBaseData资品牌在经营压力较大的情况下或需切换国内供应商以求成本递减2收盘价元8876合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务国内车用线缆厂大部分份额52周内股价波动区间10501-5711被外资线束厂占据但以目前情况来看由于低压线缆的利润率水平较低元外资厂商在华几无新产能布局且以莱尼为代表的线束厂迫于现金周转最近一月涨跌幅958压力在陆续出售其下属线缆产能我们认为在此背景下快速扩大的市总股本亿股055场蛋糕有望被成本更低响应更快的本土企业攫取国内汽车线缆市场规流通A股比例10000模较大的本土企业仅卡倍亿北京福斯等少数几家卡倍亿通过IPO转总市值亿元4903债募得资金均用于扩产并大举投入新能源领域产品客户产能均已资料来源万得信达证券研发中心具备较强先发优势有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出卡倍亿--公司层面的三个优化1产品结构优化高价值量特殊线缆增长明显营收占比快速提升带来技术壁垒提升毛利率改善2客户结构优化终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪比亚迪特斯拉等新能源品牌增量确定性高公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众奔驰等燃油车为主直接客户以安波福矢崎等外资线束厂为主从前五大客户营收占比情况来看2021年相比2020年下降42pct可见新客户拓展成效已现3成本结构优化高毛利率产品占比提升叠加原材料铜材价格回落企稳Q3利润率拐点已现新能源车用高压线毛利率相比于低压线明显提升提升约5pct随着其占比的提升公司的盈利能力有望向上综合以上三点来看公司层面从量价利的角度来看都已经出现了明显优化现象我们认为公司未来的业绩增长确定性较高盈利预测与投资评级我们预测公司2022年-2024年归母净利润为16亿元24亿元35亿元同比增长904461445对应EPS信达证券股份有限公司为298435629元PE为298204141倍参考可比公司估值水CINDASECURITIESCOLTD平给予公司2023年30倍目标PE对应目标价1305元维持买北京市西城区闹市口大街9号院1号楼入评级邮编100031风险因素新能源车销量不及预期特殊线缆占比提升不及预期上游原材料涨价风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元12642268311040975386增长率YoY384794371318315归属母公司净利润5386164240347百万元增长率YoY-123632904461445毛利率110109135140144净资产收益率ROE91130204235258EPS摊薄元096156298435629市盈率PE倍92675678298320411412市净率PB倍845740607479365TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2022年12月19日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录投资聚焦61汽车线缆行业扩容较高壁垒下新厂商难以进入711电动智能化趋势下线缆行业规模倍增712认证技术资金构筑汽车线缆壁垒82格局松动本土企业崛起正当时1121线缆行业外资占比较大逐渐向亚太区转移1122主机厂寻求降本外资供应商战略收缩1223本土崛起时机已至卡倍亿有望率先跑出163卡倍亿公司层面的三个优化2131产品结构优化2132客户结构优化2133成本结构优化224盈利预测2341盈利预测及假设2342估值与投资评级245风险因素25表目录表1线缆市场规模预测8表2新能源车线缆与光伏工业线缆区别9表3线束公司对线缆的采购方式12表4莱尼线缆业务全球布局14表5莱尼线缆中国布局15表6鑫宏业主要产品18表7卡倍亿和鑫宏业募投项目情况19表8卡倍亿募投项目产能营收情况20表9卡倍亿募投项目毛利率净利率情况20表10公司各业务收入及毛利率预测24表11可比公司估值24图目录图1新能源汽车高压线分布7图2数据线应用场景7图3资质认证流程9图4卡倍亿2021年线缆产品营业成本构成10图5卡倍亿2019年原材料成本结构10图6卡倍亿鑫宏业等公司应收账款票据营收10图7卡倍亿鑫宏业等公司应付账款票据营收10图8卡倍亿鑫宏业等公司应收账款周转天数11图9卡倍亿鑫宏业等公司应付账款周转天数11图10卡倍亿鑫宏业等公司购买原材料接受劳务支付现金与营收比值11图112020年全球电线线缆消费量区域分布12图122009年-2022年前10月各品牌车型销量占比13图132015年-2022前三季度各主机厂销售毛利率13图14莱尼线束线缆业务14图15莱尼线缆及线束业务营收亿欧元14图162021年莱尼各地区收入占比14图17莱尼出售线缆业务梳理16图18卡倍亿直接客户和终端客户16图19卡倍亿近几年营收亿元及增速17图20卡倍亿近几年归母净利润亿元及增速17图21福斯集团发展历程17图22鑫宏业直接客户和终端客户18图23鑫宏业近几年营收亿元及增速19图24鑫宏业近几年归母净利润亿元及增速19图25卡倍亿常规线缆和特殊线缆营收亿元21图26卡倍亿特殊线缆营收占比提升21图27卡倍亿客户拓展21请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图28卡倍亿2019年前五大客户营收亿元及占比22图29前五大客户对应主机厂情况22图30卡倍亿近几年前五大客户营收亿元及增速22图31卡倍亿近几年前五大客户营收占比22图32电解铜价格元吨23图33常规线缆和特殊线缆毛利率23图34卡倍亿单季度毛利率净利率23图35卡倍亿单季度净利润亿元及增速23请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5投资聚焦汽车线缆行业扩容较高壁垒下新厂商难以进入电动智能化趋势下新增高压线数据线需求使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车1000元大幅提升至电动车1500-2000元的水平行业规模倍增我们预计到2025年乘用车线缆市场规模为3237亿元其中新能源乘用车线缆市场规模为1911亿元新能源车线缆CAGR为51在行业扩容的背景下认证技术资金三维因素构筑汽车线缆行业壁垒新厂商进入难度较高汽车线缆是安全件遍布车体全身犹如人类血管和神经汽车内部存在震动摩擦油污高热电磁辐射等复杂工作环境线缆测试严苛技术要求较高供应商认证复杂从资金角度来看线缆主要原材料铜材购买时需以现金采购占用流动资金较多故为资金密集型行业综合以上来看在行业扩容的背景下因为线缆行业的较高壁垒属性新厂商进入难度较高格局松动下本土企业崛起正当时卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出1合资车企或寻求国产供应商以求成本递减自主品牌销量强势日德等合资车在国内市场走弱矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清德美系等合资品牌在经营压力较大的情况下或需切换国内供应商以求成本递减2合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务国内车用线缆厂大部分份额被外资线束厂占据但以目前情况来看由于低压线缆的利润率水平较低外资厂商在华几无新产能布局且以莱尼为代表的线束厂迫于现金周转压力在陆续出售其下属线缆产能我们认为在此背景下快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低响应更快的本土企业攫取国内汽车线缆市场规模较大的本土企业仅卡倍亿北京福斯等少数几家卡倍亿通过IPO转债募得资金均用于扩产并大举投入新能源领域产品客户产能均已具备较强先发优势有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出卡倍亿--公司层面的三个优化1产品结构优化高价值量特殊线缆增长明显营收占比快速提升带来技术壁垒提升毛利率改善2客户结构优化终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪比亚迪特斯拉等新能源品牌增量确定性高公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众奔驰等燃油车为主直接客户以安波福矢崎等外资线束厂为主从前五大客户营收占比情况来看2021年相比2020年下降42pct可见新客户拓展成效已现3成本结构优化高毛利率产品占比提升叠加原材料铜材价格回落企稳Q3利润率拐点已现新能源车用高压线毛利率相比于低压线明显提升提升约5pct随着其占比的提升公司的盈利能力有望向上综合以上三点来看公司层面从量价利的角度来看都已经出现了明显优化现象我们认为公司未来的业绩增长确定性较高请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom61汽车线缆行业扩容较高壁垒下新厂商难以进入11电动智能化趋势下线缆行业规模倍增电动化趋势下高压线需求提升电动车需要的高压线有动力电池高压电缆电机控制器电缆快充线束慢充线束高压附件线束新能源汽车中的车内高压线束主要是对车辆提供高压强电的供电作用在新能源汽车中属于高安全件具有大电压大电流大线径导线数量多等特点图1新能源汽车高压线分布资料来源鑫宏业招股书信达证券研发中心智能化升级下车用传感器增加有望显著提升数据线需求随着汽车智能化的逐渐普及以及辅助驾驶功能由L1级别向L3L4高级别升级车用传感器所需数量有望增多用于数据传输的车用线缆主要有非屏蔽双绞线星型对绞线缆同轴线缆等可以应用于传感器显示器摄像头超声波雷达毫米波雷达以太网传输等图2数据线应用场景资料来源线束世界公开课信达证券研发中心我们预计到2025年乘用车线缆市场规模为3237亿元其中新能源乘用车线缆市场规模为1911亿元随着电动智能化升级线缆单车价值量提升据卡倍亿公司数据燃油车线缆请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7单车价值量约1000元新能源车线缆单车价值量约1500-2000元我们预计到2025年燃油车线缆单车价值量为1000元新能源车用线缆单车价值量为1500元乘用车总体销量方面我们预计2024年2025年总销量有望稳定在2600万辆其中新能源乘用车稳步增长到2025年约1274万辆对应新能源乘用车线缆市场规模约191亿元CAGR为51表1线缆市场规模预测202020212022E2023E2024E2025E乘用车销量万辆201821482300252326002600燃油车销量占比938084507130663059105100燃油车销量万辆189318151640167315371326燃油车线缆单车价值元5006007008009001000燃油车线缆市场规模亿元94710891148133813831326新能源乘用车销量占比62015502870337040904900新能源乘用车销量万辆12533366085010631274新能源乘用车线缆单车价值量元100011001200130014001500新能源乘用车线缆市场规模亿元125366792110514891911线缆市场总规模亿元107214551940244428723237资料来源中汽协信达证券研发中心12认证技术资金构筑汽车线缆壁垒121资质认证汽车线缆认证程序复杂周期长资质认证壁垒较高汽车线缆属于汽车安全件所以主机厂对线缆供应商的选择非常严格主机厂对供应商的审核过程通常包括质量与技术评审产能性能测试可靠性测试小批量试装等内容涵盖供应商质量控制能力产品研发能力生产组织能力市场应变能力及信息技术能力等主机厂对线缆供应商的资质认证过程为1首先要通过第三方质量体系认证2其次通过新能源整车厂商指定的检测机构的各项检测3最后通过线束厂商和新能源整车厂商的适应性试验后确定供应商资质才能纳入供应链体系对于已进入合格供应商名录的企业还需要在后续合作中通过定期和不定期的考核此外新能源车用高压线因为技术要求及安全性要求更高所以高压线需单独认证请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图3资质认证流程资料来源卡倍亿招股书鑫宏业招股书信达证券研发中心122技术壁垒车用线缆因工作环境较复杂所需技术工艺较高汽车线缆的生产主要由拉丝束绞挤出等主要工序构成车用线缆的工作环境不同于工业光伏等线缆产品要适应震动摩擦臭氧油污高热寒冷和电磁辐射等各种复杂的车辆运行环境因此对材料研发能力设备操作水平工艺的改良创新和品质的检测评定等多种技术能力综合要求较高表2新能源车线缆与光伏工业线缆区别分类图片性能特点应用场景1良好的屏蔽性能抗电磁干扰优异2优异的耐高低温性保持-40新能源车的三200冷热循环冲击不开裂电系统动力电新能源车内高压线3耐化学液体腐蚀性强在汽车常见池驱动电机酸液浸渍后不溶解整车控制4抗老性好耐受高温不开裂5阻燃性柔软弯曲性好1耐高温最高温度等级125高压电压等级18KV2高阻燃低烟无卤无磷耐寒耐磨抗紫外线耐臭氧耐水解防光伏电池板光白蚁具有较高的机械强度放水耐伏接线盒光伏光伏线缆油耐溶剂具有良好的胶水相容连接器光伏逆性变器等3同时有双并产品敷设灵活性较大4通过25年使用寿命认证请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom91工作温度高过载能力大工业控制设备2防火性能好储能消费电工业线缆子家用电器3柔软耐寒耐热防潮防腐医疗器械等抗紫外线性能好使用寿命长资料来源鑫宏业招股书信达证券研发中心123资金壁垒因原材料铜占比较高占用流动资金较多以卡倍亿为例公司的营业成本中原材料成本占比约96而其中主要由铜材构成铜杆铜丝在原材料中占比大约为90左右而铜材因其大宗商品属性主要由现金采购故汽车线缆厂经营活动中购买铜材的流动资金占比较大图4卡倍亿2021年线缆产品营业成本构成图5卡倍亿2019年原材料成本结构143302039263铜杆原材料644铜丝1259直接人工聚氯乙烯铝材9555制造费用7795其他资料来源卡倍亿公告信达证券研发中心资料来源卡倍亿招股书信达证券研发中心通过对比多家零部件公司的应收应付现金流量情况可以看出线缆为资金密集型行业我们选取行业内几家零部件企业如鑫宏业沪光股份爱柯迪银轮股份进行对比可以看出与其他零部件企业相比卡倍亿应收款项在营收中占比接近行业的平均水平约30的水平但因为铜材等需现金采购故应付款项在收入中占比水平较低约10图6卡倍亿鑫宏业等公司应收账款票据营收图7卡倍亿鑫宏业等公司应付账款票据营收卡倍亿鑫宏业沪光股份卡倍亿鑫宏业沪光股份爱柯迪银轮股份平均值爱柯迪银轮股份平均值707060605050404030302020101000201720182019202020212022Q1-201720182019202020212022Q1-Q3Q3资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图8卡倍亿鑫宏业等公司应收账款周转天数图9卡倍亿鑫宏业等公司应付账款周转天数卡倍亿鑫宏业沪光股份卡倍亿鑫宏业沪光股份爱柯迪银轮股份平均值爱柯迪银轮股份平均值160160140140120120100100808060604040202000201720182019202020212022Q1-201720182019202020212022Q1-Q3Q3资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心通过对比现金流出情况来看卡倍亿的购买原材料及接受劳务支付现金与公司营收占比水平最高且远高于其他零部件公司水平图10卡倍亿鑫宏业等公司购买原材料接受劳务支付现金与营收比值卡倍亿鑫宏业沪光股份爱柯迪银轮股份平均值120100806040200201720182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind信达证券研发中心2格局松动本土企业崛起正当时21线缆行业外资占比较大逐渐向亚太区转移全球电线电缆生产重心逐渐向亚洲转移全球电线电缆制造国家及地区主要集中于欧洲德国法国意大利西班牙等北美美国以及东北亚日本韩国近年来因为亚洲等新兴国家经济增长较快电线电缆的生产重心逐渐向亚洲转移亚太市场份额逐渐扩大2020年亚太地区电线线缆消费量占全球消费量规模比重约49请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11图112020年全球电线线缆消费量区域分布亚太地区26美洲49欧洲15其他10资料来源鑫宏业招股书信达证券研发中心线缆属于汽车安全件供应体系较为封闭目前汽车线缆的制造商主要有两类第一类为线束公司旗下的线缆厂商第二类为独立专门生产线缆的公司目前日系线束厂商如矢崎住电古河等欧美系线束厂商如安波福莱尼等的线束为自产外购模式美系线束厂商李尔德系线束厂商德科斯米尔国内线束厂商沪光金亭等均为外购模式外资线束厂下属线缆厂份额在国内占比较高如矢崎莱尼等外资零部件厂商因伴随日系德系等本国车企逐步成长在相应部件领域内深耕多年市场份额较高截至2021年国内本土供应商中福斯集团卡倍亿两家企业头部趋势明显份额占比较高剩余份额主要由外资线束厂下属线缆厂商占据表3线束公司对线缆的采购方式采购方式类别公司自产日系矢崎住电古河外购欧美系安波福莱尼科络普美系李尔外购德系德科斯米尔国内昆山沪光上海金亭等资料来源卡倍亿招股书信达证券研发中心22主机厂寻求降本外资供应商战略收缩221合资车企或寻求国产供应商以求成本递减随着自主品牌销量占比提升对国内线束线缆厂商需求有望提升国内自主品牌凭借领先的电动智能化技术在各细分产品市场打破合资垄断2020年至今自主品牌销量占比提升明显相应的日系德系韩系车型均有所下滑与之配套牢固的外资供应商供应格局逐渐松动随着自主品牌销量的逐步提升对国内的线束线缆等零部件厂商的配套需求有望提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图122009年-2022年前10月各品牌车型销量占比自主日系德系美系韩系法系其他6050403020100资料来源Wind信达证券研发中心合资品牌经营压力较大或迫切寻求国内供应商以图降本国内上市的车企来看外资车型占比较大的上汽集团广汽集团近三年盈利能力承压毛利率水平呈现下滑趋势而自主车企如长城汽车比亚迪等近两年盈利能力逐步增强合资车企由于较大的经营压力或许会迫切寻求国内自主供应商以图降本图132015年-2022前三季度各主机厂销售毛利率上汽集团长安汽车广汽集团长城汽车比亚迪30252015105020152016201720182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind信达证券研发中心222线束厂商战略性放弃莱尼是世界范围内知名的电气线缆线束系统供应商之一德国莱尼集团在汽车线束领域有着丰富的经验为克莱斯勒奥迪保时捷德国宝马等国际知名汽车整车厂商提供服务2021年底莱尼在亚洲美洲和EMEA欧洲中东和非洲的28个国家拥有72家子公司线束系统部门由3家国内公司和30家国外公司组成其中6家位于亚洲7家位于美洲17家位于EMEA地区电线电缆解决方案部拥有14家国内公司和19家国外公司其中4家在亚洲6家在美洲9家在EMEA地区此外这两个部门还有6家子公司请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图14莱尼线束线缆业务资料来源莱尼官网信达证券研发中心近几年莱尼线缆和线束业务营收较稳定自2019年受新冠疫情影响汽车和工业行业的需求逐渐减弱莱尼的线缆及线束业务受到影响线缆业务2019年2020年营收同比分别下降5912357线束业务同比下降4291621莱尼为应对全球经济环境影响启动value21自救计划降低各业务条线成本2021年市场需求逐渐复苏虽然仍存在疫情及供应链问题但公司成功扩大两个部门的业务量叠加公司的value21战略计划线束业务自2018年底到2021财年结束累计降本3亿欧元2021年线束及线缆业务营收分别达到319亿欧元193亿欧元同比分别增长2558和2139分地区看莱尼在EMEA地区收入占比由2020年的454下降到411亚洲地区收入占比略降为15图15莱尼线缆及线束业务营收亿欧元图162021年莱尼各地区收入占比线缆营收亿欧元线束营收亿欧元EMEA除德561500国524844德国403641103216802824美洲2016128亚洲4027102012201320142015201620172018201920202021资料来源莱尼年报信达证券研发中心资料来源莱尼年报信达证券研发中心莱尼线缆全球布局较广1991年佳品电子有限公司在厦门成立1993年莱尼中国收购佳品电线电缆新加坡有限公司50的股权随后原佳品厦门公司更名为佳品-莱尼电子有线公司主营家用电源线业务莱尼正式进入中国1998年公司成立莱尼常州电子有限公司投入汽车电线生产线项目表4莱尼线缆业务全球布局请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14序号区域国家公司数量1美洲墨西哥22美洲美国23非洲埃及14亚洲中国35亚洲土耳其16欧洲德国77欧洲匈牙利18欧洲波兰19欧洲斯洛伐克110欧洲瑞士111欧洲英国1资料来源莱尼官网信达证券研发中心表5莱尼线缆中国布局序号公司名称业务汽车电缆解决方案1莱尼电缆中国有限公司电器2莱尼电缆常州有限公司电线产品和解决方案3莱尼电缆中国有限公司汽车电缆解决方案资料来源莱尼官网信达证券研发中心经营压力较大莱尼出售线缆业务补充流动性莱尼公司的主要业务分为线束业务WSD及线缆业务WCS2019年公司的业绩出现明显下滑叠加新冠疫情影响公司2019年总营收同比下降49为了能维持现金流的稳定公司决定将线缆业务出售但出售过程受到疫情影响并不顺利2020年公司受到汽车行业低迷及供应链中断等影响总营收同比下降1485在业绩逐年下滑的影响下公司决定实施转型计划将WCS业务分拆出售剥离利润率较低的低压线束将业务核心放在价值量更高的高压线束领域直至2021年3月底莱尼成功将莱尼线缆瑞士分公司出售包含WCS业务中SchweizAG部门以及KarpenGmbh的数据通信业务部门线束业务将是公司未来的发展核心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15图17莱尼出售线缆业务梳理资料来源莱尼官网莱尼年报信达证券研发中心23本土崛起时机已至卡倍亿有望率先跑出231卡倍亿卡倍亿成立30多年来深耕汽车线缆领域客户结构优质公司作为二级供应商已进入通用福特宝马戴姆勒-奔驰本田丰田日产菲亚特-克莱斯勒沃尔沃路虎上汽集团广汽集团吉利控股特斯拉等国际主流汽车整车厂商供应链体系公司直接客户包括安波福矢崎李尔德科斯米尔住电古河等龙头汽车线束厂商在新能源汽车领域公司已取得通用本田日产上汽大通吉利等多家整车厂商的高压线缆认证并已向大众日产通用本田上汽大通吉利特斯拉等厂商供应与新能源车相关的汽车线缆产品图18卡倍亿直接客户和终端客户资料来源卡倍亿招股书信达证券研发中心卡倍亿业绩增长强劲公司近年来扎实主业发展营收稳步增长2016年-2021年营收复合增速为2642016年-2020年净利润基本维持稳定在05亿元左右2021年在营收大幅增长的带动下净利润同比增长632至086亿元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16图19卡倍亿近几年营收亿元及增速图20卡倍亿近几年归母净利润亿元及增速营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY240240101002002000880160160066012012004408080022040400000002016201720182019202020212022Q1-Q32016201720182019202020212022Q1-Q3-40-40-02-20资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心232福斯集团福斯始建于20世纪90年代长期为各大汽车制造商和汽车线束配套商提供优质的电线电缆产品在上海北京长春成都天津江门和孝感设有生产基地上海福尔欣线缆有限公司是福斯的核心控股企业福斯在上海设有技术中心据福斯官网数据其员工总数逾1600人占地约300000平米年产量约1700万公里产值达80亿元其客户主要为长城长安一汽广汽通用福特等图21福斯集团发展历程资料来源福斯集团官网信达证券研发中心233鑫宏业鑫宏业线缆产品覆盖光伏工业新能源汽车领域鑫宏业主营业务为光伏线缆新能源汽车线缆及工业线缆等特种线缆在光伏线缆领域于2004年着手研发光伏线缆凭借产品的持续创新迭代使公司保持市场领先地位公司研发的125级光伏线缆具有耐高低温低电阻高柔软性等出众的物理化学性能优点产品被广泛应用于光伏电池板光伏连接请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17器光伏逆变器等终端产品新能源车方面产品被广泛应用于新能源车型车内电池充电枪充电桩等领域表6鑫宏业主要产品分类产品名称产品图片应用场景广泛应用于光伏电池板光伏光伏线缆光伏线缆接线盒光伏逆变器应用于新能源汽车三电系统动力电池系统驱动电车内高压线机系统整车控制系统的电力及控制信号传输新能源汽车线缆应用于连接新能源汽车充电充电线缆装置与充电基础设施储能线缆应用于工业控制设备储能工业线缆消费电子家用电器医疗器械等领域机器人线缆资料来源鑫宏业招股书信达证券研发中心鑫宏业光伏线缆主要客户为晶科光伏汽车线缆主要客户为比亚迪2022年1月-6月鑫宏业前五大客户分别为比亚迪明禾新能源晶科光伏八达光电阿特斯阳光电力其中对比亚迪销售金额为130亿元占销售收入的比重为1583为鑫宏业第一大客户2020年2021年2022年1-6月鑫宏业前五大客户合计销售金额占销售收入比重为330429763291图22鑫宏业直接客户和终端客户资料来源鑫宏业招股书信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18鑫宏业受益于近年来国内光伏装机量及新能源汽车销量的增长营收稳步增长2019-2021年公司营收分别为5397001219亿元同比增长-14629877414归母净利润分别为044067107亿元同比增长-83752226096图23鑫宏业近几年营收亿元及增速图24鑫宏业近几年归母净利润亿元及增速光伏线缆新能源汽车线缆归母净利润亿元增速工业线缆其他业务10100营收增速0880130130110110066090900440707050500220303000010102018年2019年2020年2021年2022年1-6月102018年2019年2020年2021年-10-02-20资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心234卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出卡倍亿有望通过IPO及可转债项目快速扩大产能巩固先发优势公司IPO及可转债项目用于扩建新能源高压线铝线缆以及智能网联用线缆合计投入63亿元项目建设周期不超过两年募投项目的顺利推行有助于公司快速扩充产能以应对目前智能电动车对高压线及数据线的需求表7卡倍亿和鑫宏业募投项目情况公司序号项目总投资额万使用IPO募投使用可转债募实施主体项目建设期元资金万元集资金万元1新能源汽车线缆上海卡倍及智能网联汽车34688002158837124000024个月亿线缆项目2本溪卡倍亿铝线本溪卡倍44450012个月卡倍亿缆建设项目亿3新能源汽车线缆本溪卡倍2429818155000024个月生产线建设项目亿合计6343118215883727900001新能源特种线缆智能化制造中心2630000263000036个月项目2新能源特种线缆研发中心及信息个月鑫宏业1330000133000036化建设项目3补充流动资金项500000500000目合计44600004460000请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19资料来源卡倍亿招股书卡倍亿公告鑫宏业招股书信达证券研发中心据卡倍亿可转债公告测算募投项目有望为公司新增年收入118亿元净利润约103亿元以公司2021年营收2268亿元净利润086亿元为基数比较营收和净利润增幅分别为52和120表8卡倍亿募投项目产能营收情况项目产品核定产能KM单价万元千米营收万元新能源汽车用充电线62001308060智能网联汽车车载娱乐信息交付系统用线普通连接用对绞线FLRY20000004800智能网联汽车车载娱乐信息交互系统用线同轴电缆100000181800新能源汽车线缆及智能网联智能网联汽车车载娱乐信息交汽车线缆项目互系统用线以太网线500000073500新能源汽车高压导线1000048048000智能网联汽车车载娱乐信息交互系统用线USBLVDSHDMI线270000123240合计12320065400新能源汽车高压导线硅胶线FHLR2GCB2G35等2500003719275新能源汽车用充电线新能源汽车线EV-EYU32505等1500009714550缆生产线建设项目XLPO新能源线FHLR91XCB91X2X25B等3500008329050合计5250052875资料来源卡倍亿公告信达证券研发中心表9卡倍亿募投项目毛利率净利率情况新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆项目新能源汽车线缆生产线建设项目核定产能KM12320052500营收万元6540052875毛利率17621605毛利万元11523584864净利率861907净利润万元5630947958资料来源卡倍亿公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20