卡倍亿多年专业从事汽车线缆生产，下游客户优质、产品品类全。公司成立于1986年，多年来专业从事汽车线缆业务，线缆产品通过安波福、德科斯米尔、矢崎、李尔等全球龙头汽车线束厂，间接配套于吉利、比亚迪、特斯拉、宝马、奔驰、大众、通用、日产等整车企业。
　　公司的汽车线缆产品分为常规线缆（低压线为主，2021年营收18.7亿元、占比83%、毛利率10.1%）、特殊线缆（新业务，包括新能源高压线、智能化数据线、轻量化铝线缆，2021年营收2.9亿元、占比13%、毛利率15.1%）。受益宝马、通用、大众、吉利等合资、自主车企相关收入提升，2021年公司整体实现营收22.7亿元、同比+79%，归母净利0.86亿元、同比+63%，预计2022年公司营收规模有望突破30亿。
　　国产替代份额提升+电动智能化ASP增加，公司成长曲线上移。汽车线缆是汽车的重要元器件之一，其下游为汽车线束，与汽车线束行业的劳动密集型不同，线缆行业为自动化程度高的资金密集型。随着近年有更快速的产能建设、更精细的成本管控、更及时的研发创新的内资线缆供应商开始涌现抢占市场、汽车线缆行业竞争加剧，外资供应商在国内布局线缆产能的意愿不强，内资线缆供应商逐步实现国产替代。卡倍亿作为自主汽车线缆龙头，有望率先把握汽车线缆行业量价齐升的成长机遇：
　　量升：a.资金优势：相较竞争对手，卡倍亿作为上市公司有更好筹资环境，能够通过高效充沛的优质产能建设获得更快发展。b.成本优势：公司订单陆续量产，线缆生产效率提升、规模优势显现，预计卡倍亿汽车线缆市占率逐步提升，到2025年有望增长至15%+。c.技术优势：公司深耕汽车线缆行业多年，研发、测试、生产能力国内领先，产品种类齐全，能满足客户各种需求且适应行业新趋势，有利于更多订单获取。
　　价增：电动智能化下，新能源高压线、智能化数据线、轻量化铝线缆等新产品有望带来单车500-1000元新增量，并且相比于传统线缆产品，新能源高压线生产工艺复杂、主机厂认证壁垒高，毛利率高于传统线缆。公司较早布局毛利率较高的特殊线缆，目前已获得比亚迪、吉利、宝马、奔驰、大众、通用等整车厂高压汽车线缆认证，预计今年吉利、比亚迪、宝马、奔驰等高压线项目将为公司贡献明显增量。此外，公司智能化数据线、轻量化铝线缆也已获优质客户认证，中长期有望带来新成长看点。
　　预计收入、利润同步增长，2022-25年归母净利CAGR+46%。2023年起利润率更高的高压线缆等特殊线缆陆续量产放量，公司产品结构变化有望拉动整体利润率提升，且随着比亚迪、吉利、宝马、奔驰等配套持续增加、规模效益凸显，公司业绩有望持续兑现，预计2022-2025年归母净利3年CAGR +46%。
　　投资建议：我们预计公司2022-2025年归母净利1.6亿、2.3亿、3.4亿、4.9亿元，对应增速+83%、+47%、48%、44%，综合公司成长性展望、同行线束、线缆标的估值，我们给予2023年PE 30倍，对应目标市值69亿元、对应目标股价125.0元、目标空间26%，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：铜等原材料涨价、原有产品价格战风险、新产品开发、推广速度低于预期、自主、合资品牌销量低于预期、新客户开拓节奏低于预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告汽车零部件2023年02月16日卡倍亿300863深度研究报告强推首次目标价1250元自主汽车线缆龙头的电动智能新曲线当前价9960元卡倍亿多年专业从事汽车线缆生产下游客户优质产品品类全公司成立于华创证券研究所1986年多年来专业从事汽车线缆业务线缆产品通过安波福德科斯米尔矢崎李尔等全球龙头汽车线束厂间接配套于吉利比亚迪特斯拉宝马证券分析师张程航奔驰大众通用日产等整车企业电话021-20572543公司的汽车线缆产品分为常规线缆低压线为主年营收亿元占2021187邮箱zhangchenghanghcyjscom比毛利率特殊线缆新业务包括新能源高压线智能化数83101执业编号S0360519070003据线轻量化铝线缆2021年营收29亿元占比13毛利率151受益宝马通用大众吉利等合资自主车企相关收入提升2021年公司整体证券分析师夏凉实现营收227亿元同比79归母净利086亿元同比63预计2022电话021-20572532年公司营收规模有望突破30亿邮箱xialianghcyjscom国产替代份额提升电动智能化ASP增加公司成长曲线上移汽车线缆是汽执业编号S0360522030001车的重要元器件之一其下游为汽车线束与汽车线束行业的劳动密集型不同线缆行业为自动化程度高的资金密集型随着近年有更快速的产能建设更精公司基本数据细的成本管控更及时的研发创新的内资线缆供应商开始涌现抢占市场汽车总股本万股555362线缆行业竞争加剧外资供应商在国内布局线缆产能的意愿不强内资线缆供已上市流通股万股187262应商逐步实现国产替代卡倍亿作为自主汽车线缆龙头有望率先把握汽车线总市值亿元5531缆行业量价齐升的成长机遇流通市值亿元1865资产负债率6705量升a资金优势相较竞争对手卡倍亿作为上市公司有更好筹资环境能每股净资产元1326够通过高效充沛的优质产能建设获得更快发展成本优势公司订单陆续量b12个月内最高最低价108015711产线缆生产效率提升规模优势显现预计卡倍亿汽车线缆市占率逐步提升到2025年有望增长至15c技术优势公司深耕汽车线缆行业多年研发测试生产能力国内领先产品种类齐全能满足客户各种需求且适应行业新市场表现对比图近12个月趋势有利于更多订单获取2022-02-142023-02-1454价增电动智能化下新能源高压线智能化数据线轻量化铝线缆等新产品有望带来单车500-1000元新增量并且相比于传统线缆产品新能源高压线28生产工艺复杂主机厂认证壁垒高毛利率高于传统线缆公司较早布局毛利3率较高的特殊线缆目前已获得比亚迪吉利宝马奔驰大众通用等整车厂高压汽车线缆认证预计今年吉利比亚迪宝马奔驰等高压线项目将-23220222042207220922122302为公司贡献明显增量此外公司智能化数据线轻量化铝线缆也已获优质客卡倍亿沪深300户认证中长期有望带来新成长看点预计收入利润同步增长2022-25年归母净利CAGR462023年起利润率更高的高压线缆等特殊线缆陆续量产放量公司产品结构变化有望拉动整体利润率提升且随着比亚迪吉利宝马奔驰等配套持续增加规模效益凸显公司业绩有望持续兑现预计2022-2025年归母净利3年CAGR46投资建议我们预计公司2022-2025年归母净利16亿23亿34亿49亿元对应增速83474844综合公司成长性展望同行线束线缆标的估值我们给予2023年PE30倍对应目标市值69亿元对应目标股价1250元目标空间26首次覆盖给予强推评级风险提示铜等原材料涨价原有产品价格战风险新产品开发推广速度低于预期自主合资品牌销量低于预期新客户开拓节奏低于预期主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万2268311342365486同比增速794373361295归母净利润百万86158231342同比增速632828467477每股盈利元156284417616市盈率倍64352416市净率倍83695340资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月14日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载卡倍亿深度研究报告300863投资主题报告亮点1详细梳理国内汽车线缆行业玩家2清晰展望卡倍亿未来发展优势3按客户拆分公司收入来源刻画公司增长来源投资逻辑卡倍亿作为自主汽车线缆龙头有望率先把握汽车线缆行业量价齐升新机遇量升a资金优势相较竞争对手卡倍亿作为上市公司有更好筹资环境能够通过高效充沛的优质产能建设获得更快发展b成本优势公司订单陆续量产线缆生产效率提升规模优势显现预计卡倍亿汽车线缆市占率逐步提升到2025年有望增长至15c技术优势公司深耕汽车线缆行业多年研发测试生产能力国内领先产品种类齐全能满足客户各种需求且适应行业新趋势有利于更多订单获取价增电动智能化下新能源高压线智能化数据线轻量化铝线缆等新产品有望带来单车500-1000元新增量并且相比于传统线缆产品新能源高压线生产工艺复杂主机厂认证壁垒高毛利率高于传统线缆公司较早布局毛利率较高的特殊线缆目前已获得比亚迪吉利宝马奔驰大众通用等整车厂高压汽车线缆认证预计今年吉利比亚迪宝马奔驰等高压线项目将为公司贡献明显增量此外公司智能化数据线轻量化铝线缆也已获优质客户认证中长期有望带来新成长看点关键假设估值与盈利预测1营收端受益在比亚迪吉利宝马奔驰通用大众等客户中的线缆配套份额逐步提升且新增价值量更高的高压线缆等新产品配套我们预计公司2022-2025年营业收入311亿424亿549亿686亿元对应增速373630252利润端2023年起利润率更高的高压线缆等特殊线缆陆续量产放量且随着比亚迪吉利宝马奔驰等配套持续增加规模效益凸显公司业绩有望持续兑现预计2022-2025年归母净利16亿23亿34亿49亿元对应增速83474844预计2022年至2025年归母净利3年CAGR463估值卡倍亿作为汽车线缆行业龙头业绩有望受益比亚迪吉利汽车宝马奔驰等项目放量有明显增量预计2022-2025年归母净利CAGR46考虑到公司在行业的龙头地位及后续成长性给予2023年30PE对应目标市值69亿元对应目标价1250元目标空间26首次覆盖给予强推评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载卡倍亿深度研究报告300863目录一基本情况汽车线缆老牌内资供应商6二成长逻辑量价齐升的成长新曲线10一新格局产能充沛技术领先国产替代份额提升101资金优势优质产能布局高效且充沛142成本优势市占率提升带来规模效益153技术优势产品品类齐全质量可靠17二新产品电动化智能化单车价值增加19三盈利预测与估值讨论22-25年归母净利CAGR4622四风险提示24证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3卡倍亿深度研究报告300863图表目录图表1卡倍亿发展历史6图表2卡倍亿股权结构6图表3卡倍亿主要产品情况7图表4卡倍亿主要客户情况8图表52021年全球汽车线束行业格局8图表6卡倍亿营业收入及增速8图表7卡倍亿归母净利及增速8图表8卡倍亿盈利能力毛利率净利率ROE9图表9卡倍亿期间费用率9图表10卡倍亿近年资本开支情况亿元9图表11卡倍亿近年现金及现金等价物亿元9图表12汽车线束在汽车上的使用情况10图表13部分车企主要线束供应商情况10图表14汽车线缆及汽车线束行业竞争要素11图表15主流外资线束厂国内线缆业务布局情况12图表16国内主要专业线缆厂基本情况12图表17国内外线缆公司vs线束公司毛利率13图表18国内外线缆vs线束公司净利率13图表19卡倍亿资产负债率vs鑫宏业汽车零部件行业中位数14图表20卡倍亿财务费用率vs鑫宏业汽车零部件行业中位数14图表21卡倍亿ROICvs鑫宏业汽车零部件行业中位数14图表22卡倍亿固定资产周转率vs鑫宏业汽车零部件行业中位数14图表23卡倍亿IPO可转债资金募集情况15图表24卡倍亿单芯线产品16图表25卡倍亿供应线缆产品图16图表26乘用车线缆市场规模测算16图表27汽车线缆行业市场规模亿元17图表28卡倍亿线缆市场占有率17图表29汽车线缆产品主要分类17图表30新能源车高压线数据线应用情况19图表31新能源电线与低压线缆制造流程差异20图表32常规线缆特殊线缆收入占比20图表33常规线缆特殊线缆毛利率20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4卡倍亿深度研究报告300863图表34部分新能源高压线数据线均价万元KM21图表35卡倍亿2022-2025年业绩预测22图表36卡倍亿vs可比公司估值情况23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5卡倍亿深度研究报告300863一基本情况汽车线缆老牌内资供应商卡倍亿是国内领先的老牌汽车线缆供应商公司成立于1986年1993年参与成立协成电子2003年林光成林光耀等共同出资设立新协有限2004年新协有限与德国KBE公司合资设立卡倍亿有限2007年卡倍亿有限吸收合并协成电子2020年卡倍亿于深交所创业板上市卡倍亿多年来专业从事汽车线缆业务线缆产品通过安波福德科斯米尔矢崎李尔等全球龙头汽车线束厂间接配套于吉利比亚迪特斯拉宝马奔驰大众通用日产等整车企业图表1卡倍亿发展历史年份事件1986年公司前身宁海县接插件总厂成立1993年宁海县接插件总厂参与宁波协成电子电线有限公司成立2003年林光成林光耀等共同出资设立新协有限2022年改名为新协实业集团2004年新协有限和德国KBE共同出资设立公司前身卡倍亿有限2007年卡倍亿有限吸收合并协成电子新协有限收购德国KBE2010年成都卡倍亿汽车电子技术有限公司成立2013年本溪卡倍亿电气技术有限公司成立2016年卡倍亿有限整体改制设立股份有限公司2017年上海卡倍亿新能源科技有限公司成立2020年公司于深交所创业板上市2021年惠州卡倍亿成立上海卡倍亿建成投产2022年湖北麻城卡倍亿成立资料来源公司官网公司公告华创证券公司经历中外合资转为内资经营控股公司为各生产制造基地截至2022年三季度末林光耀林光成和林强分别直接持有公司374080069的股份三人通过宁波新协实业集团间接持有公司5231的股份为公司的实际控制人图表2卡倍亿股权结构资料来源公司公告WIND华创证券截至3Q22末证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6卡倍亿深度研究报告300863公司的汽车线缆产品可分为常规线缆特殊线缆2021年公司常规线缆实现营业收入187亿元营收占比83毛利率101特殊线缆营收29亿元营收占比13毛利率151具体1常规线缆根据绝缘材料不同分为PVC低压线缆交联高温线缆PVC低压线缆的绝缘材料为聚氯乙烯交联高温线缆使用的绝缘材料主要为交联聚乙烯交联高温线缆具有更好的耐高温耐磨损和耐化学腐蚀等特性2特殊线缆新能源高压线硅橡胶线缆充电线缆智能化数据线屏蔽线缆对绞线缆多芯护套线缆同轴线缆数据传输线缆等轻量化铝线缆图表3卡倍亿主要产品情况产品种类产品应用领域及功能性能及特点产品图片PVC低压线一般用于汽车内仪器仪表电机控制使用PVCPPXLPE绝缘材料外径小易常规线缆缆交联高温器电子设备等装置传输电流及控安装耐高温耐磨损耐油耐老化等优线缆制信号良性能一般用于传统电瓶连接线用于传输重量轻适应汽车减重的轻量化要求节轻量化铝线缆电流主要用于传统汽车发动机舱油减少排放且成本远低于铜导体蓄电瓶间以传输大功率电流一般应用于电动汽车内部充放电系统具有优良的耐高温耐高压柔软弯曲优硅橡胶线缆高压电源的连接用于传输电流异的电磁兼容性能电动化应用于新能源电动汽车充电系统与外具有优良的耐高低温耐紫外线耐磨及柔充电线缆部电源的连接用于动力电源传输和软弯曲等性能控制信号传输一般用于汽车中的CAN-BUS数据由相互绝缘的金属导线绞合而成减少外界特对绞线缆总线主要用于汽车内传感器和控制电磁干扰弯曲性好殊单元实现信息实时传输线通过添加屏蔽层来实现线路与外界电磁信号一般用于通讯音视频仪表和电子缆的屏蔽满足线路的电磁兼容性的要求解屏蔽线缆设备及自动化装置等有电磁兼容要求决了非屏蔽汽车线缆容易受到外界电磁干扰的线路连接或对外界产生电磁干扰的问题智能化一般应用于汽车控制部件的连接用具有多信号传输和可承受反复弯曲及扭曲的多芯护套线缆于信息共享数据信号控制等功能特性一般用于高频数字移动通信具有优异的耐高温性耐弯曲性信号高速同轴线缆GPS无线电广播等信号传输传输性以及电磁兼容性一般用于高速数字信号传输该系列数据传输线缆数据传输线缆可广泛应用于后视摄像具有使用灵活传输性能优越等特性系统USB等资料来源公司公告华创证券整理公司直接客户为行业龙头线束厂间接客户涵盖合资自主车企公司的直接客户有如安波福矢崎住友李尔德科斯米尔等国际知名汽车零部件线束厂商终端主机厂客户已覆盖多家传统合资自主新势力车企包括大众通用宝马奔驰本田丰田日产上汽集团吉利比亚迪特斯拉等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7卡倍亿深度研究报告300863图表4卡倍亿主要客户情况图表52021年全球汽车线束行业格局矢崎11住友3430安波福5莱尼6李尔古河1724藤仓其他资料来源公司公告资料来源华经产业研究院华创证券营收端受益宝马通用大众吉利等合资自主车企相关收入提升公司2017-2020年营业收入基本在9-13亿元左右2021年公司与前三大直接客户安波福终端车企主要为特斯拉大众通用等德科斯米尔终端车企主要为宝马奔驰矢崎终端车企主要为日系通用等相关收入分别为57亿50亿42亿元同比分别788966均实现了较高的增长此外公司产品定价以铜价加工费模式2021年铜价高位运行拉动收入增长2021年公司整体实现营收227亿元同比79预计2022年公司营收规模有望突破30亿盈利端铜价上涨导致毛利率下降但收入扩增摊薄费用率2020年前公司毛利率基本稳定在14-15左右由于公司汽车线缆产品80生产成本为铜3Q20-2021年铜价格上涨拖累公司毛利率但随着公司产品结构变化高毛利产品占比逐步提升有望对冲铜价上涨对毛利率的影响整体费用率也有望受益于收入扩增持续下降2021年公司实现毛利率109-01PP期间费用率63-05PP整体归母净利086亿元同比63归母净利率38-04PP图表6卡倍亿营业收入及增速图表7卡倍亿归母净利及增速营业收入亿元左轴营收同比右轴归母净利亿元左轴净利增速右轴25227100206463802080360157960401040240086101520120310000-5-20-1-202016201720182019202020213Q22资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8卡倍亿深度研究报告300863图表8卡倍亿盈利能力毛利率净利率ROE图表9卡倍亿期间费用率销售费用率管理费用率剔除研发净利率毛利率ROE财务费用率研发费用率604503252340302161620141143151131012510909490703802016201720182019202020213Q222016201720182019202020213Q22资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表10卡倍亿近年资本开支情况亿元图表11卡倍亿近年现金及现金等价物亿元30504425254020301518082010051000002016201720182019202020213Q222016201720182019202020213Q22资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9卡倍亿深度研究报告300863二成长逻辑量价齐升的成长新曲线汽车线缆是汽车的重要元器件之一其下游为汽车线束汽车线束能够用在车内发动机仪表板车门底盘顶棚等多个部位是汽车内部输送电能及通讯的基本载体其中75-80由线缆组成由于汽车内部是一个存在震动摩擦臭氧油污高热寒冷和电磁辐射等各种复杂条件的工作环境因此要求汽车线缆具有耐热耐寒耐磨耐油和抗干扰等各种功能以保证汽车行车安全图表12汽车线束在汽车上的使用情况资料来源公司可转债募集说明书一新格局产能充沛技术领先国产替代份额提升过去合资车企的线束供应以外资为主多数外资线束厂能自供线缆汽车线束是汽车内部输送电能及通讯的基本载体在车内重要性极高从合资品牌的线束供应格局看德系车企大众宝马奔驰等多选择欧美系线束供应商美系车企通用福特等多选择美系日系供应商日系韩系车企线束供应体系较封闭为体系内垂直供应图表13部分车企主要线束供应商情况主要供应商车系整车企业整车线束小线束高压线束昆山沪光科世科苏州波特尼莱昆山沪光安波福科世科苏州波特上汽大众昆山沪光上海金亭李尔尼安波福尼昆山沪光长春捷翼长春一汽大众科世得润长春住电安波福李尔科世得润德系灯泡电线厂奥迪科世得润长春住电安波福长春捷翼安波福科世得润奔驰莱尼安波福昆山沪光德科斯米尔等昆山沪光德科斯米尔宝马德科斯米尔莱尼德科斯米尔莱尼等莱尼德科斯米尔安波福上海金亭矢崎莱尼昆山科世科上海金亭河南天美系通用昆山沪光安波福沪光海昆山沪光证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10卡倍亿深度研究报告300863福特安波福李尔矢崎住友莱尼安波福矢崎李尔日系矢崎住友藤仓韩系京信裕罗悠进上汽集团昆山沪光李尔天海安波福等昆山沪光安波福三智昆山沪光等一汽集团李尔长春灯泡电线厂安波福三智TE泰科豪达天海藤仓京信李尔安波吉利汽车天海京信等TE泰科南京康尼等内资福等长城汽车保定曼德长春灯泡电线厂天津精益立讯乐荣景程TE泰科奇瑞汽车昆山沪光河南天海安波福等中航光电南京康尼四川永贵等江淮汽车昆山沪光河南天海安波福等中航光电安波福资料来源线束专家公众号华创证券与汽车线束行业的劳动密集型不同线缆行业为自动化程度高的资金密集型汽车线缆制造需使用专用生产设备包括挤出机拉丝机绞线机等来适应线缆产品的结构性能的要求满足大长度连续高速生产的要求相较于线束行业线缆行业产能设备资金投入较大生产效率要求高因此线缆行业在资金规模技术有较高壁垒图表14汽车线缆及汽车线束行业竞争要素资料来源公司公告华创证券整理外资线缆产能扩张意愿不强内资优质供应商迎机遇从主流线束厂的线缆供应格局看欧美系线束厂商安波福科络普莱尼等日系线束厂商矢崎住电古河等汽车线缆约30自产70外购而美系线束厂商李尔德系线束厂商德科斯米尔国内线束厂商昆山沪光金亭等汽车线缆全部采用外购模式从外资线束厂在国内的线缆产能布局看安波福莱尼矢崎古河近年基本没有在国内新建线缆产能尤其莱尼出于公司经营业绩压力计划重组线束业务剥离线缆业务未来重心聚焦于线束业务证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11卡倍亿深度研究报告300863图表15主流外资线束厂国内线缆业务布局情况系别线束厂体系内线缆厂成立日期安波福安波福电气系统有限公司白城分公司20021029美系李尔--华南矢崎汕头汽车配件有限公司2001419矢崎烟台矢崎汽车配件有限公司2001314杭州矢崎配件有限公司200224日系惠州住润汽车线业有限公司2001720住友苏州住电汽车电子线业有限公司200478古河古河汽车配件东莞有限公司2004122莱尼莱尼电气线缆中国有限公司计划剥离线缆业务德系德科斯米尔--科络普科络福电缆技术昆山有限公司201822资料来源公司可转债募集说明书Wind华创证券整理除外资线束厂体系内的线缆厂行业参与者还包括独立专业生产线缆的公司内资民企有北京福斯卡倍亿无锡鑫宏业江苏江扬重庆宇邦等外资线缆厂有太平爱克苏州特雷卡科斐凯博等图表16国内主要专业线缆厂基本情况现有年产能万专业线缆厂组织形式主要产品主要车企客户KM北京福斯汽车电线民企非上市内资大众奥迪日产低压线高压线等300有限公司最大的车线缆供应商通用比亚迪等大众宝马奔驰宁波卡倍亿电气技低压线高压线智能网联汽车车载娱乐信息民企上市公司日产吉利比亚500术股份有限公司交互系统用线等迪上汽集团等吉利蔚来理想无锡鑫宏业线缆科民企提交IPO申请高压线光伏风能特种线缆工业线缆小鹏上汽一汽集2921技股份有限公司团等低压线德标日标国标高压线汽车江苏江扬线缆有限民企非上市用数据电缆高频数据电缆轻量化铝芯导体--公司电线薄壁低压汽车电线德标日标美标韩重庆市宇邦汽车电民企非上市标法标意标和ISO等国际标准汽车高--线压线特种电线等科斐凯博线缆天外资欧洲最大的车大众宝马奔驰低压线高压线等-津有限公司线缆供应商福特等武汉太平爱克电线外资低压线高压线电瓶屏蔽线数据线等--电缆有限责任公司苏州特雷卡电缆有外资低压线等--限公司资料来源公司可转债募集说明书Wind华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12卡倍亿深度研究报告300863从线缆公司卡倍亿与国内线束厂沪光股份国外线束厂安波福的利润率指标看卡倍亿的毛利率基本在10-15净利率5左右安波福沪光毛利率水平基本在15-20以上净利率5-10线缆公司毛利率净利率指标普遍低于线束厂图表17国内外线缆公司vs线束公司毛利率图表18国内外线缆vs线束公司净利率卡倍亿沪光股份安波福卡倍亿沪光股份安波福2515201015510050-5201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源公司公告Wind华创证券资料来源公司公告Wind华创证券由于汽车线缆行业重资产属性较强利润率一般且近年内资线缆供应商开始涌现抢占市场使得外资供应商在国内布局线缆产能的意愿不强内资供应商如卡倍亿北京福斯等有望凭借更快速的产能建设更精细的成本管控更及时的研发创新实现国产替代证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13卡倍亿深度研究报告3008631资金优势优质产能布局高效且充沛相较竞争对手卡倍亿有更好筹资环境能够获得更快发展汽车线缆生产需要购置大量的高端加工生产设备引进专业技术人才设立专门的研发检测机构等要求大量持续的资金支持同时线缆产品具有料重工轻的特点主要原材料铜的价值较高且价格波动较为明显需要占用较多的流动资金要求企业必须拥有较多的营运资金选取同行业公司鑫宏业主要从事新能源汽车线缆光伏线缆及工业线缆我们认为相比于竞争对手公司作为上市公司筹资环境更好更多资金支持有望获取更快速发展图表19卡倍亿资产负债率vs鑫宏业汽车零部件行图表20卡倍亿财务费用率vs鑫宏业汽车零部件行业中位数业中位数卡倍亿鑫宏业行业中位数卡倍亿鑫宏业行业中位数100258020601540102005000201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券注行业中位数通过申万汽车零部件指数成分股计算下同公司投入先进的设备提高生产效率ROIC处于行业中等偏上汽车线缆制造需使用具有本行业工艺特点的专用生产设备如挤出机拉丝机绞线机等来适应线缆产品的结构性能的要求满足大长度连续高速生产的要求公司采用国内先进成熟的制造技术采用多头拉丝机快速换色挤出机工业自动化控制设备等先进生产设备以提高产品良率及生产效率近年公司ROIC固定资产周转率处于行业中等偏上形成较好的资产投入与利润兑现正循环图表21卡倍亿ROICvs鑫宏业汽车零部件行业中图表22卡倍亿固定资产周转率vs鑫宏业汽车零部位数件行业中位数卡倍亿鑫宏业行业中位数卡倍亿鑫宏业行业中位数252020151510105500201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14卡倍亿深度研究报告300863产能建设高效且充足为公司规模快速扩张奠定基础公司通过IPO可转债融资建设项目包括新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产业化项目IPO可转债新能源汽车线缆生产线建设项目可转债本溪卡倍亿汽车铝线缆建设项目IPO两次分别投入216亿279亿元目前IPO项目部分产能已经投产预计在可转债项目完全达产后将分别新增新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产能1232万千米和新能源汽车线缆产能525万千米分别按照05万元千米1万元千米测算预计每年贡献增量营收超11亿元图表23卡倍亿IPO可转债资金募集情况本次计划投入时间类型项目内容主要产品建设周期亿元新能源汽车用充电线13万元千米062万KM智能网联汽车车载娱乐信息交互系统用线普通连接用对绞线FLRY20万KM智能网联汽车车载娱乐信息交互系统新能源汽车线缆及用线同轴电缆CoaxialDataCable10万KM智能网联智能网联汽车线缆12424个月汽车车载娱乐信息交互系统用线以太网线50万KM产业化项目2021年12月可转债融资新能源汽车高压导线48万元千米10万KM智能网联汽车车载娱乐信息交互系统用线USBLVDSHDMI线27万KM新能源汽车高压导线37万元千米025万KM新能源新能源汽车线缆生155汽车用充电线10万元千米15万KMXLPO新能源线24个月产线建设项目08万元千米35万KM新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆216新建新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产品线24个月2020年8月IPO产业化项目本溪卡倍亿汽车铝-新建汽车铝线缆生产线12个月线缆建设项目资料来源公司公告华创证券整理目前公司已布局的生产基地包括浙江宁海辽宁本溪四川成都上海广东惠州湖北麻城2022年8月新设另外在上海南通武汉深圳长沙长春烟台菲律宾建有仓库能够实现与下游客户近距离对接积极快速地响应客户的需求为下游客户提供高效优质的服务2成本优势市占率提升带来规模效益公司订单陆续量产线缆生产规模优势显现汽车内电器设备增多的同时导线的数量也不断增加为了便于维修低压导线通常以不同的颜色加以区分其中截面积在4mm2以上的常采用单色而4mm2以下的均采用双色汽车电线的颜色一般有白黄灰绿红紫棕蓝黑橙在生产过程中生产不同颜色的线缆涉及到绝缘材料的更换因此涉及线缆生产设备关闭重启若生产规模较小生产不同颜色线缆对生产效率及成本会有较大影响因此线缆行业订单获取越多市占率越高的公司越能进行较好的成本管控具备规模效益证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15卡倍亿深度研究报告300863图表24卡倍亿单芯线产品图表25卡倍亿供应线缆产品图资料来源公司官网资料来源公司官网预计卡倍亿汽车线缆市占率逐步提升到2025年有望增长至15近几年公司抓住汽车线缆市场扩容国产替代的行业机遇不断拓展客户增加销量市场占有率持续提高我们预计目前一辆传统汽车普通线缆长度约25KM按单价05-08元米计算一辆传统汽车线缆的配套价值约1000-2000元一辆新能源汽车除普通线缆高压线缆等特殊线缆长度约20-30米单价20-30元米新能源汽车线缆合计配套价值约1500-3000元随着整车电动智能功能增多汽车用线上升单车配套金额有望进一步提升乘用车线缆市场规模有望从2022年275亿增至2025年444亿公司在汽车线缆行业市占率有望从2022年约11增至2025年15图表26乘用车线缆市场规模测算市场格局202020212022E2025E传统燃油车万辆1893181517011500单车价值元80090010001200传统燃油车市场规模亿元151163170180新能源车万辆1203326531200单车价值元1300145016002200单车价值元-传统线80090010001200单车价值元-高压数据线5005506001000新能源车市场规模亿元1564821045264合计市场规模亿元167121152746444资料来源中汽协华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16卡倍亿深度研究报告300863图表27汽车线缆行业市场规模亿元图表28卡倍亿线缆市场占有率传统燃油车市场规模亿元新能源车市场规模亿元传统低压线新能源高压数据线等整体50025198400201523001513520010100500202020212022E2025E202020212022E2025E资料来源中汽协华创证券预测资料来源公司公告中汽协华创证券预测3技术优势产品品类齐全质量可靠汽车线缆作为线束的核心构成产品也需通过行业通用标准及主机厂认证线缆行业标准主要有日本标准德国标准美国标准国际标准等其中日标德标导线的特点是绝缘皮薄多为PVC柔韧性较好美标导线绝缘皮一般为聚烯烃类热塑性或热固性弹性体安全性能要求高由于各整车厂的设计要求不同线缆供应商需通过的地区标准也各不相同在实际供应中线束产品供应商的线缆供应来源也需要进入整车厂商的供应商目录线束厂商需从整车厂商的供应商目录中选取线缆供应商因此线缆产品不仅需满足行业通用标准还需得到主机厂的认证公司深耕汽车线缆行业多年研发测试生产能力国内领先公司多年深耕积累了丰富的汽车线缆研发制造经验形成了自己的技术和配方优势公司通过多年的研发和试验不断完善绝缘材料配方根据汽车线缆使用的部分及对应的性能需求使绝缘材料符合抗震动适应摩擦臭氧油污高热寒冷和电磁辐射等各种情况条件下的汽车线缆需求另外公司设有独立实验室配置完善的实验室设备具有自主进行线缆及相关原材料各项性能测试的能力以保障产品质量公司产品种类齐全能满足客户各种需求适应行业新趋势有利于更多订单获取目前公司产品覆盖汽车用线的各种需求包括截面积从013平方毫米到160平方毫米耐温等级从-65到250能够提供常规线缆铝线缆对绞线缆屏蔽线缆硅橡胶线缆多芯护套线缆等多种汽车线缆产品能满足国际标准德国标准日本标准美国标准中国标准等多种标准的要求已经获得大众通用宝马奔驰本田丰田日产特斯拉吉利比亚迪等国内外主流汽车整车厂商的产品认证为后续更多新订单获取奠定基础图表29汽车线缆产品主要分类公司是否分类标准类别用处可生产信号线汽车电子电器信号传递和控制用途电源线汽车的电能传输电压负荷高压线60V新能源汽车动力电池的电能传输证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17卡倍亿深度研究报告300863低压线60V一般汽车低压线缆高温线125发动机排气管等耐温等级要求较高的线缆耐温条件低温线125操控盘等耐温等级要求较低的线缆铜导线适用于所有汽车线缆材质铝导线目前主要用于传统汽车电瓶新能源低压电池附近的线缆资料来源公司可转债募集说明书华创证券标红为行业未来主要新趋势证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18卡倍亿深度研究报告300863二新产品电动化智能化单车价值增加电动智能化下新能源高压线数据线等有望带来单车500-1000元新增量随着传统燃油汽车向新能源汽车的转化不同于传统汽车发动机所需的低压线缆新能源汽车的动力电池所需的高压线缆工作电压为600V甚至是1000V且需要考虑耐高温屏蔽性能耐腐蚀性薄壁柔软度与整车电气系统的电磁兼容性等因素所以高压线缆相较于传统燃油车使用的低压线缆是纯增量市场且单车价值更高此外随着智能网联汽车渗透率提升车内电子电器功能增多使得车内传统低压线缆智能化数据线的用量均有增长配套单车价值进一步提升图表30新能源车高压线数据线应用情况资料来源太平爱克官网新能源高压线生产工艺复杂主机厂认证壁垒高毛利率高于常规线缆高压线缆在新能源车上主要用于输电和传输动力相比于常规线缆高压线缆产品的技术要求更高加工工艺更复杂直径较大耗材更多其单价比低压线缆产品的单价要增加很多毛利率也有大幅度提高由于高压线生产工序更为复杂可能需要至少3年以上的认证才能进入整车厂商的供应商体系因此主机厂认证耗时长难度大从具体工艺看公司三种新能源电线硅橡胶线缆充电线缆屏蔽线缆相较于常规低压线缆均多出一层绝缘层硅橡胶线缆还多出编织工艺即通过编织机在芯线上编织铜丝包覆芯线充电线缆还多出辐照通过辐照设备对线缆进行辐照交联单绞工艺通过单绞机进行绞合屏蔽线缆还多出对绞将包覆绝缘材料后的芯线通过对绞机进行绞合单绞工艺包铝箔屏蔽层工艺流程都相对更加繁琐证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19卡倍亿深度研究报告300863图表31新能源电线与低压线缆制造流程差异资料来源公司可转债募集说明书华创证券整理近年公司常规线缆的毛利率基本在10-15新能源高压线等特殊线缆的毛利率在15-25盈利能力更好的特殊线缆营收占比提升至约15有望抵消部分铜价上涨影响图表32常规线缆特殊线缆收入占比图表33常规线缆特殊线缆毛利率常规线缆低压线特殊线缆高压线等其他业务特殊线缆高压线等常规线缆低压线1003013158025185206015151401010197205002016201720182019202020211H222016201720182019202020211H22资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券公司较早布局新能源高压线掌握先发优势为顺应新能源汽车渗透率逐步提升公司积极布局新能源汽车线缆业务2017年公司成立上海卡倍亿新能源科技有限公司开始从事新能源相关线缆业务2020年通过IPO2021年通过可转债融资扩建新能源高压线产能目前公司已获得比亚迪吉利宝马奔驰大众通用等整车厂高压汽车线缆认证预计今年吉利比亚迪宝马奔驰等高压线项目将为公司贡献明显增量除新能源高压线公司智能化数据线轻量化铝线缆也已获优质客户认证汽车智能化下车载功能增多数据量显著提升对数据传输速度的要求也有提高尤其是对自动驾驶涉及到的摄像头激光雷达超声波雷达毫米波雷达还包括车载以太网将从局部应用逐步拓展成为车内数据传输的骨干网最大要求达到千兆以上的传输速度作为连接汽车电子系统的汽车线缆的需求也随之提升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20