汽车用线缆龙头企业，盈利能力快速提升。公司创始于1986年，2004年与德国卡倍亿（KBE）成立合资企业卡倍亿有限，近37年来一直聚焦于汽车用线缆的研发、生产和销售，是国内车用线缆龙头企业之一，也是A股唯一一家此类上市公司。公司目前终端客户已涵盖大众、奔驰、宝马、沃尔沃、路虎、菲亚特、通用、福特、特斯拉、丰田、本田、日产等国际汽车主流企业，国内客户主要包括上汽集团、广汽集团、吉利控股等。公司具有历史悠久、技术积累雄厚、客户资源优质等优势，是国内规模仅次于福斯集团的第二大车用线缆企业。受益于汽车新能源化和智能化的快速发展，公司2020年开始营收和净利润实现快速增长，2020年、2021年营收增速分别为38.4%、79.4%，2021年、2022年（预告）净利润增速分别为63.2%、73.7%-96.9%。
　　汽车电动智能化渗透率快速提升，带来车用线缆量价齐升。汽车智能化与电动化一体两面、相互促进，随着新能源汽车的快速增长，汽车智能化率也迅速提高。2020年开始，全球新能源汽车产销进入快车道，2020-2022年新能源汽车销量（EVTank统计）分别为331.1万辆（+49.8%）、670.0万辆（+102.4%）和1082.4万辆（+61.6%），其中中国新能源汽车销量（中汽协统计）分别为136.7万辆（+10.9%）、352.1万辆（+157.6%）和688.7万辆（+93.4%）。至2022年，全球新能源汽车市场渗透率提升至约13.0%，中国市场渗透率提升至25.6%。电动智能汽车的快速增长，带来车用线束和线缆单车用量和价值量的双提升。经测算，应用L3、L4级自动驾驶系统的智能电动乘用车线束长度约为传统燃油车的1倍以上，使用高压充电系统的新能源乘用车单车线束价值量较传统燃油车增加约70%以上。我们判断，未来随着汽车的智能化程度越高、高压系统使用得越多，单车线束和线缆的使用量和价值量将进一步增加。
　　线束线缆的国产替代加速，将给公司中长期盈利保持较高增长提供有力保证。当前，日本的矢崎、住友和美国的德尔福前三大线束厂商占据全球车用线束约70%左右的市场份额，具有较强的垄断地位。国内线束厂商如河南天海、昆山沪光等近年进步较快，特别是在低端车型配套上发展很快，但从全球价值量占比来看仍不足10%，国内市场价值占比也低于40%，仍处于不高的水平。随着中国产汽车在全球占比的提升，特别是蔚来、小鹏、理想等造车新势力的崛起，将给国产线束线缆企业带来很好的国产替代机会，也给公司中长期盈利保持高增长提供有力保证。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润为1.63/2.21/3.03亿元，同比增长89.1%/35.4%/37.1%，EPS为2.94/3.98/5.46元，对应于2023年2月10日收盘价98.88元，PE分别为33.6/24.8/18.1倍。维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：疫情反复的影响超预期；新能源汽车补贴政策退出的影响超预期；上游原材料价格大幅波动的影响

研究报告全文：汽车零部件卡倍亿300863SZ买入-A维持受益于电动智能化及国产替代的车用线缆龙头2023年2月13日公司研究深度分析公司近一年市场表现投资要点汽车用线缆龙头企业盈利能力快速提升公司创始于1986年2004年与德国卡倍亿KBE成立合资企业卡倍亿有限近37年来一直聚焦于汽车用线缆的研发生产和销售是国内车用线缆龙头企业之一也是A股唯一一家此类上市公司公司目前终端客户已涵盖大众奔驰宝马沃尔沃路虎菲亚特通用福特特斯拉丰田本田日产等国际汽车主流企业国内客户主要包括上汽集团广汽集团吉利控股等公司具有历史悠资料来源最闻久技术积累雄厚客户资源优质等优势是国内规模仅次于福斯集团的第市场数据2023年2月10日二大车用线缆企业受益于汽车新能源化和智能化的快速发展公司2020年收盘价元9888开始营收和净利润实现快速增长2020年2021年营收增速分别为384总股本亿股0567942021年2022年预告净利润增速分别为632737-969流通股本亿股019汽车电动智能化渗透率快速提升带来车用线缆量价齐升汽车智能化流通市值亿元1852与电动化一体两面相互促进随着新能源汽车的快速增长汽车智能化率也迅速提高2020年开始全球新能源汽车产销进入快车道2020-2022年基础数据2022年9月30日新能源汽车销量EVTank统计分别为3311万辆4986700万辆每股净资产元13531024和10824万辆616其中中国新能源汽车销量中汽协统每股资本公积元496计分别为1367万辆1093521万辆1576和6887万辆934每股未分配利润元693至2022年全球新能源汽车市场渗透率提升至约130中国市场渗透率提资料来源最闻升至256电动智能汽车的快速增长带来车用线束和线缆单车用量和价分析师值量的双提升经测算应用L3L4级自动驾驶系统的智能电动乘用车线束长度约为传统燃油车的倍以上使用高压充电系统的新能源乘用车单车林帆1线束价值量较传统燃油车增加约70以上我们判断未来随着汽车的智能执业登记编码S0760522030001化程度越高高压系统使用得越多单车线束和线缆的使用量和价值量将进邮箱linfansxzqcom一步增加线束线缆的国产替代加速将给公司中长期盈利保持较高增长提供有力保证当前日本的矢崎住友和美国的德尔福前三大线束厂商占据全球车用线束约70左右的市场份额具有较强的垄断地位国内线束厂商如河南天海昆山沪光等近年进步较快特别是在低端车型配套上发展很快但从全球价值量占比来看仍不足10国内市场价值占比也低于40仍处于不高的水平随着中国产汽车在全球占比的提升特别是蔚来小鹏理想等造车新势力的崛起将给国产线束线缆企业带来很好的国产替代机会也给公司中长期盈利保持高增长提供有力保证盈利预测估值分析和投资建议我们预计公司2022-2024年净利润为请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究深度分析163221303亿元同比增长891354371EPS为294398546元对应于2023年2月10日收盘价9888元PE分别为336248181倍维持买入-A的投资评级风险提示疫情反复的影响超预期新能源汽车补贴政策退出的影响超预期上游原材料价格大幅波动的影响财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元12642268318141415381YoY384794403302299净利润百万元5386163221303YoY-123632891354371毛利率110109123126127EPS摊薄元095155294398546ROE91130202216230PE倍1038636336248181PB倍9585695442净利率4238515356资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究深度分析目录1快速成长的线缆龙头企业611公司发展历程612公司股权结构613公司主营业务产品714公司主要客户815公司主要财务数据916公司主要竞争优势92受益于电动智能化的高速成长1121全球新能源汽车的高速成长1122电动化与智能化的一体两面1123汽车电动智能化给线束行业带来的机会123国产替代提供中长期发展良机1331全球汽车线束行业竞争格局1332外资合资知名线束线缆企业的优劣势14321外资合资知名线束线缆企业的优势14322外资合资知名线束线缆企业的劣势1433国产线束线缆企业的优劣势14331国产线束线缆企业的优势14332国产线束线缆企业的劣势1534国产替代的潜力1535汽车线束产业链及成本构成164盈利预测及投资建议1641可比公司财务对比1642盈利预测1843投资建议20请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究深度分析5风险提示20图表目录图1公司主要发展历程6图2公司股权结构截至2022年三季报6图3公司主要客户8图4近五年公司前五大客户营收及占比8图5公司近年营收及增速9图6公司近年净利润及增速9图7公司主要竞争优势10图8中国新能源汽车销量及增速11图9全球新能源汽车渗透率11图10汽车电动化与智能化的关系12图11中国乘用车新四化指数12图12传统燃油车与新能源乘用车线束用量对比km12图13传统燃油车与新能源乘用车单车线束价值量对比元12图14全球主要汽车线束厂商竞争格局2020年13图15中国市场主要汽车线束厂商竞争格局13图16汽车线束产业链16图17沪光股份线束成本构成2019年16图18可比公司营收亿元对比17图19可比公司营收增速对比17图20可比公司归母净利润亿元对比17请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究深度分析图21可比公司净利润增速对比17图22可比公司毛利率对比17图23可比公司净利率对比17表1公司主要产品7表22021年前五大客户销售额及占比8表3国内知名线缆企业一览10表4国内知名线缆企业一览13表5线缆市场规模预测亿元15表6公司各业务板块盈利拆分及预测18表7公司主要财务数据及估值19表8可比公司估值及比较19请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究深度分析1快速成长的线缆龙头企业11公司发展历程公司前身卡倍亿有限设立于2004年3月但是其产品和业务沿承自1986年创始人所设企业至今已近37年一直聚焦于汽车用线缆的研发生产和销售公司目前终端客户已涵盖大众奔驰宝马沃尔沃路虎菲亚特通用福特特斯拉丰田本田日产等国际汽车主流企业国内客户主要包括上汽集团广汽集团吉利集团等2020年8月公司于深交所创业板上市是目前A股唯一一家汽车用线缆上市公司具有一定的稀缺性图1公司主要发展历程资料来源公司招股说明书公司官网山西证券研究所12公司股权结构截至2022年三季报公司实控人为林光耀林光成林强合计持有5754的股份股权相对集中林氏家族处于绝对控股地位图2公司股权结构截至2022年三季报资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6公司研究深度分析13公司主营业务产品公司的主要产品为汽车用线缆具体分为两大类常规线缆特殊线缆其中常规线缆包括PVC低压线缆及交联高温线缆特殊线缆包括铝线缆对绞线缆屏蔽线缆硅橡胶线缆多芯护套线缆同轴线缆数据传输线缆充电线缆等可满足国际标准德国标准日本标准美国标准中国标准等专业汽车线缆标准并可满足部分客户的特殊技术要求常规线缆广泛应用于汽车各子系统和零部件具有技术成熟性能稳定成本低廉易于安装等特点特殊线缆中的硅橡胶线缆和充电线缆主要应用于新能源汽车表1公司主要产品分类图片应用领域性能特点使用PVCPPXLPE等绝缘PVC低压线缆汽车用仪器仪表低压电机控制器低压电子常规线缆材料外径小耐高温耐交联高温线缆设备等磨损耐油耐老化传统低压蓄电池用连接线传统汽车发动机舱成本低重量轻适应汽车铝线缆轻量化要求达到节油减内各类用线少排放的目的由相互绝缘的金属导线绞用于CAN-BUS等数据总线汽车内传感器和控对绞线缆合而成可减少外界电磁干制单元等扰弯曲性好通过添加屏蔽层来实现线路与外界电磁信号的屏蔽满足线路的电磁兼容性的通讯音视频仪表和电子设备及自动化装置屏蔽线缆要求解决了非屏蔽汽车线等有电磁兼容要求的线路连接缆容易受到外界电磁干扰或对外界产生电磁干扰的特殊线缆问题耐高温耐高压柔软弯曲硅橡胶线缆用于电动汽车内部充放电系统高压电源的连接优异的电磁兼容性具有多信号传输和可承受多芯护套线缆用于汽车控制部件的连接反复弯曲及扭曲的特性具有优异的耐高温性耐弯同轴线缆用于高频数字移动通信GPS无线电广播曲性信号高速传输性以及电磁兼容性数据传输线缆后视摄像系统USB等使用灵活传输性能优越等具有优良的耐高低温耐紫充电线缆新能源电动汽车充电系统与外部电源的连接外线耐磨及柔软弯曲性能资料来源公司招股说明书山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7公司研究深度分析14公司主要客户公司作为整车制造商的二级供应商主要向线束企业一级供应商供货产品的销售方式主要为直销目前公司的直接客户主要有安波福德科斯米尔矢崎李尔古河等全球大型线束生产厂商随着国产线束企业的崛起公司给国内厂商供货的比例也有较大幅度的提升全球主要汽车整车厂如奔驰宝马大众沃尔沃菲亚特-克莱斯勒路虎特斯拉通用福特丰田本田日产上汽集团广汽集团吉利控股等均为公司的间接客户在新能源车用线缆领域公司已经取得上汽大通吉利通用本田日产等多家整车企业高压线缆的供货认证并已向特斯拉大众日产通用本田上汽大通吉利等厂商供货2021年公司前五大客户营收173亿元占比764从近5年来看公司前五大客户营收占比均超75集中度较高我们认为未来随着给国产线束厂商供货的增多公司客户集中度有望趋势性下行图3公司主要客户资料来源公司公告公司招股说明书山西证券研究所表22021年前五大客户销售额及占比图4近五年公司前五大客户营收及占比序号客户名称销售额亿元占比1客户一56524932客户二49821983客户三42218614客户四1627155客户五084371资料来源公司年报山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8公司研究深度分析15公司主要财务数据从2020年开始公司营收开始快速增长3842021年开始净利润实现快速增长6322022年业绩预告扣非净利润增速为993至1259成长性较好由于莱尼等外资巨头开始退出车用线缆业务该行业的格局正在发生良性变化图5公司近年营收及增速图6公司近年净利润及增速资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所16公司主要竞争优势公司创始于1986年已有37年历史伴随着早期国内的合资车企对零部件国产化的要求一直从事汽车线缆的研发生产服务具有历史悠久技术和客户积累雄厚的优势2003年底与德国卡倍亿KBE成立合资公司后凭借德方在技术上的优势及全球客户和生产基地布局优势迅速进入全球主要知名线束厂商供应商体系领先的技术和优质的客户资源一直保持至今与国内同行业其它企业比2022年卡倍亿产能有望超越江苏江扬成为仅次于福斯集团的第二大车用线缆企业且未来增速大概率将高于竞争对手公司生产所需原材料主要为铜杆和铜丝铜材的定价采用电解铜价格加工费的定价方式其中加工费主要通过年度框架协议或订单确定电解铜价格则按照下单价格现货升水确定成本加成的定价模式有利于将原材料价格波动对公司利润的影响降到最低保证盈利的稳定性优于定价模式的特殊性线缆行业定价定能要优于线束行业因此线缆行业的格局好于线束行业可能将是未来较长时间内的趋势请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9公司研究深度分析图7公司主要竞争优势资料来源公司招股说明书山西证券研究所表3国内知名线缆企业一览序号企业年产能力营收规模人员规模核心产品竞争优势单芯线汽车线德国莱尼集团成立于1917年是多芯线数据线世界上最大的电缆铜线线束莱尼电气线21年突破20与同轴线高压生产厂商之一2022年9月常州1缆中国有453亿元线挤出扁平线高新区第3家工厂开业投产标限公司EV充电线创新志着莱尼瞄准新能源汽车产业进型材料电缆入全面市场化扩张期单芯低压汽车电公司技术力量雄厚2018年被认线耐高温汽车定为国家高新技术企业公司建电缆新能源车江苏江扬线有江苏省技术中心和江苏省新能2600万公里204辆用高压电缆缆有限公司源电缆工程技术研究中心到无卤低烟阻燃环2022年止已获得授权国家专利保型线缆等车用52件电线电缆专注研究汽车用电线电缆的生编织屏蔽电线产使用特性重视产品品质北京斯普乐铝箔屏蔽电线公司先后通过ISO9000系列及TS3电线电缆有150万公里超过4亿元176单芯无屏蔽电16949的质量体系认证拥有通过限公司线中国合格评定认可委员会CNAS认可的ISO17025实验室PVC低压线缆交联高温线缆已进入多家主流国际知名汽车整铝线缆对绞线车厂商的供应商体系在目前外宁波卡倍亿缆屏蔽线缆22年预计资品牌仍占有较大份额的国内汽4电气技术股21年430万公里757硅橡胶线缆多3181亿元车线缆市场中卡倍亿凭借深厚份有限公司芯护套线缆同的技术积累和品牌优势约占轴线缆数据传10-15的市场份额输线缆充电线缆车用数据线缆福斯装备了国际先进的生产设车用环保绝缘单备可生产以ISO国际标准为主22年预计超芯线缆车用屏5福斯集团1700万公里1600的各种汽车电线电缆产品在国70亿元蔽或非屏蔽护套内市场占有率超过25全球市场线缆新能源车占有率超过5用高压线缆资料来源各公司官网线束世界Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10公司研究深度分析2受益于电动智能化的高速成长21全球新能源汽车的高速成长从2021年开始无论是国内还是全球新能源汽车产销量均迎来爆发式增长2021年全球新能源汽车销量约670万辆据EVTank统计下同同比1024市场渗透率约83中国市场新能源汽车销量3521万辆中汽协统计下同同比1575市场渗透率快速提升至1342022年全球新能源汽车销量约10824万辆同比616市场渗透率上升至约130中国市场新能源汽车销量6887万辆同比934市场渗透率提升至256较全球市场渗透率大幅领先图8中国新能源汽车销量及增速图9全球新能源汽车渗透率资料来源中汽协山西证券研究所资料来源中汽协EV-Volumes山西证券研究所22电动化与智能化的一体两面从行业发展历程来看汽车智能化的发展十分依赖电动化因为智能化水平提升的同时也带来更大的能耗对大容量高能量密度电池的需求也越大而电动车具有天然优势同时我们也看到智能座舱以及智能驾驶带来的极致体验带来电动车产品力相较于燃油车的进一步提升从而反向促进电动化的渗透汽车的电动化与智能化一体两面互为促进随着新能源汽车快速普及汽车智能化的发展也异常迅猛从国内情况来看2022年12月中国乘用车智能化指数为474网联化指数为569智能车基本上已与非智能车平分秋色从全球情况来看2022年9月网联化新车销售比例为505首次超过非网联汽车的占比或具有标志性意义请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11公司研究深度分析图10汽车电动化与智能化的关系图11中国乘用车新四化指数资料来源百度百科山西证券研究所资料来源中国汽车流动协会山西证券研究所23汽车电动智能化给线束行业带来的机会根据沪光股份的招股说明书显示目前燃油车单车线束长度约为15-20km而根据安波福的预估未经优化的L3L4自动驾驶系统就需要增加约2km的线束这将带来电动智能汽车整车线束长度提升一倍以上从单车价值量来看以A级燃油车为例整车线束价值约为2000-2500元豪华车会更高纯电动汽车仅高压线束单车价值增加量就可达1500元左右未来随着智能化程度的提高车用线束长度和价值量将进一步增加线缆将迎来量价齐升的良好局面图12传统燃油车与新能源乘用车线束用量对比图13传统燃油车与新能源乘用车单车线束价值km量对比元459000408000357000306000255000204000153000102000051000000传统燃油车电动智能车传统燃油车电动智能车资料来源沪光股份招股说明书安波福山西证资料来源华经产研山西证券研究所券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12公司研究深度分析3国产替代提供中长期发展良机31全球汽车线束行业竞争格局根据华经产研等相关机构的研究统计2020年日本的矢崎住友和美国的德尔福前三大线束厂商占据全球车用线束约70左右的市场份额具有较强的垄断地位国内线束厂商如河南天海昆山沪光上海金亭柳州双飞长春灯泡电线厂深圳弗迪保定曼德等发展较快但是相较于国际厂商来说体量尚很小竞争力尚很弱国内线束厂商近几年在中低端车型配套上发展很快但从全球价值量占比来看仍很小不足10国内市场价值占比也低于40仍处于不高的水平图14全球主要汽车线束厂商竞争格局2020年图15中国市场主要汽车线束厂商竞争格局80706050403020100外资TOP5矢崎住友安波福莱尼李尔资料来源华经产研搜狐汽车山西证券研究所资料来源线束工程师之家山西证券研究所表4国内知名线缆企业一览车系整车厂整车线束供应商小线束供应商高压线束供应商昆山沪光科世科苏州波特尼莱尼昆山沪光科世科苏州波上汽大众昆山沪光上海金亭李尔安波福特尼莱尼安波福昆山沪光长春捷翼长春灯泡一汽大众科室得润长春住电安波福李尔科室得润电线厂德系奥迪科室得润长春住电安波福长春捷翼安波福科室得润奔驰莱尼安波福昆山沪光德科斯米尔耐克森昆山沪光德科斯米尔宝马德克斯米尔莱尼德科斯米尔莱尼迈恩德莱尼安波福上海金亭矢崎莱尼昆山科世科上海金亭河南天海通用昆山沪光安波福美系沪光昆山沪光福特安波福李尔矢崎住友莱尼日系矢崎住友藤仓韩系京信裕罗悠进上汽集团昆山沪光李尔河南天海安波福昆山沪光安波福三智昆山沪光Auto-Kable一汽集团李尔长春灯泡电线厂安波福三智TE内资吉利汽车豪达河南天海藤仓京信李尔河南天海京信TE长城汽车保定曼德长春灯泡电线厂天津精益立讯乐荣景程TE昆山沪光河南天海乔云电子安波中航光电南京尼康四川奇瑞汽车-福永贵请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13公司研究深度分析江淮汽车昆山沪光河南天海安波福-中航光电安波福中航光电瑞可达深圳弗比亚迪昆山沪光深圳弗迪安波福-迪资料来源沪光股份招股说明书盖世汽车网山西证券研究所32外资合资知名线束线缆企业的优劣势321外资合资知名线束线缆企业的优势外资合资知名线束线缆企业由于起步早给全球主要汽车整车和线束企业配套全因此具有以下优势市场份额高行业集中度高具有一定的定价权下游配套客户全体量大长时间服务于全球主流汽车整车企业形成一定的认证壁垒历史悠久技术积累雄厚具有很强的技术壁垒部分国际线束和线缆企业具有大集团的资金支持因此有很强的资金壁垒如德尔福2020年营收达348亿元美元李尔2021年营收达193亿美元矢崎2021年营收149亿美元住友2021年营收143亿美元安波福2021年营收115亿美元德科斯米尔2021年营收51亿美元322外资合资知名线束线缆企业的劣势但是由于全球主要经济体在汽车产业格局中的变化特别是中国汽车整车和零部件企业的崛起外资合资线束线缆企业相对中国企业来说也具有以下一些劣势成本下降速度慢技术进步速度慢特别是汽车智能化快速发展和普及后很难适应市场的快节奏市场服务反应慢33国产线束线缆企业的优劣势331国产线束线缆企业的优势由于中国汽车市场和汽车产业的崛起国内线束线缆企业也因此受益近年得到了较大发展其主要优势有市场响应速度快服务水平好效率高与国际知名线束线缆企业相比具有一定的成本优势而且成本下降速度较快请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14公司研究深度分析随着中国自主品牌汽车产销量在全球占比的提升越来越多的国产线束企业与之配套的比例越来越高也带动了国产线缆企业的发展与国际线束线缆企业在国内市场可能呈现此消彼长的格局我国在汽车电动智能化领域无论是产品还是技术领先优势越来越明显这给与国产电动智能汽车配套的高压通信数据传输线束和线缆企业带来业务的高速增长技术的快速进步提供良好的保障332国产线束线缆企业的劣势国产线束线缆企业虽然具有一定优势但是目前劣势也比较明显国产企业的行业集中度低目前车用线束线缆行业由一千多家一二级供应商组成寡头局面尚未形成因此价格战时有发生行业盈利水平整体不佳由于起步时间晚国产线束企业与国际知名线束企业相比在技术上尚有不小的差距线缆企业技术差距相对较小目前体量相对还都比较小在未来的发展中资金保障可能显得尤为重要34国产替代的潜力我们按照中性假设到2025年中国汽车销量为3000万辆左右其中燃油车和新能源车各占50市场份额进行测算车用线缆市场规模预计可达约2325亿元自2021年起CAGR约为114其中新能源汽车线缆市场规模预计约为1575亿元CAGR约为436远高于汽车行业整体增长水平表5线缆市场规模预测亿元20152016201720182019202020212025E汽车销量24602803288828082577253126283000万辆传统汽车987982973955953946866500销量占比传统汽车销量万242692752328103268242456423943227591500辆传统汽车线缆单价505503502495498500500500元传统汽车线缆市场1225138414121327122411971138750规模亿元新能源汽车销量占13182745475413450比新能源汽车销量万33150777712561206136735211500辆请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15公司研究深度分析新能源汽车线缆单10001000100010111030105010501050价元新能源汽车线缆市3351781271241443701575场规模亿元线缆市场总规模亿12591435149014541348134115082325元资料来源线束工程师之家山西证券研究所35汽车线束产业链及成本构成汽车线束产业链不长上游主要由铜铝橡胶塑料和电线线材等构成中游主要为线束总成下游主要由整车及系统零部件厂商等构成从议价能力来看下游整车企业最强上游原材料及线材企业次之线束企业最弱从成本构成来看线缆占比最大约为30左右其它护套和端子次之占比不到20图16汽车线束产业链图17沪光股份线束成本构成2019年资料来源线束工程师之家山西证券研究所资料来源沪光股份招股说明书山西证券研究所4盈利预测及投资建议41可比公司财务对比参考行业上下游情况及主营收入占比我们选取沪光股份大地电气永鼎股份得润电子作为可比公司其中得润电子收购柳州双飞2021年营收226亿元毛利率84永鼎股份收购上海金亭2021年营收128亿元毛利率64营收规模较大若剔除这两家公司其它业务因素卡倍亿的营收及增速请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16公司研究深度分析均有优势从近两年来看如剔除永鼎股份其它业务增厚利润的因素卡倍亿的净利润值和净利率均有明显优势从毛利率来看卡倍亿在可比公司中并不占优但其净利率优势明显费用率也最低体现了优秀的成本管控能力图18可比公司营收亿元对比图19可比公司营收增速对比资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图20可比公司归母净利润亿元对比图21可比公司净利润增速对比资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图22可比公司毛利率对比图23可比公司净利率对比资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17公司研究深度分析42盈利预测我们按照常规线缆特殊线缆和其他业务三大类对公司未来三年做盈利预测其中常规线缆营收规模相对较大业务占比也高是公司非常成熟的主要产品我们主要参考国内汽车行业产销量增速水平国产替代加速趋势及公司产能扩张计划预测2022-2025年营收增速分别为33332880和3043即分别为2500亿元3220亿元和4200亿元毛利率基本稳定分别为11201140和1060特殊线缆因为涵盖新能源汽车用的硅橡胶线缆和充电线缆国内新能源汽车产销量未来几年仍有望维持较高增速且高压充电系统的上车率有望快速发展故给予较高的增速预测我们预测特殊线缆业务2022-2025年营收增速分别为68423750和3030即480亿元660亿元和860亿元毛利率将逐年提升分别为16671697和2198包含绝缘材料等辅料的其他业务体量较小其增速或主要随产能扩张而增长我们预测其他业务2022-2025年营收增速分别为87852985和2299即分别为201亿元261亿元和321亿元毛利率基本稳定分别为16421571和1589综上我们预测2022-2025年公司整体营收分别为3181亿元4141亿元和5381亿元同比增速分别为40263018和2994毛利率分别为12341255和1272表6公司各业务板块盈利拆分及预测2020A2021A2022E2023E2024E常规线缆10891875250032204200YOY41437218333328803043毛利103189280367445毛利率9501010112011401060特殊线缆131285480660860YOY159311756684237503030毛利031043080112189毛利率23751512166716972198汽车线缆合计12202160298038805060YOY38007705379630203041毛利134232360479634毛利率10981074120812351253其他业务044107201261321YOY14318878529852299毛利006016033041051毛利率13641495164215711589请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18公司研究深度分析总收入12642268318141415381YOY38417944402630182994毛利139247393520684毛利率11001091123412551272资料来源Wind山西证券研究所表7公司主要财务数据及估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元12642268318141415381YoY384794403302299净利润百万元5386163221303YoY-123632891354371毛利率110109123126127EPS摊薄元095155294398546ROE91130202216230PE倍1038636336248181PB倍9585695442净利率4238515356资料来源最闻山西证券研究所可比公司2022-2024年PE估值的平均值EPS按WIND一致预期PE平均值计算剔除公司负值分别为134282626和1586倍卡倍亿2022-2024年PE估值分别为33632484和1811倍参考整体市值规模和成长性情况公司处于较低估值水平表8可比公司估值及比较收盘价EPSPE证券代码公司名称20232102021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E300863SZ卡倍亿98881552943985466379336324841811605333SH沪光股份23880000160571081492541892211870436BJ大地电气7410551347600105SH永鼎股份4160090190250354622218916641189002055SZ得润电子9971260030460887913323321671133平均值41161342826261586资料来源Wind山西证券研究所注EPS按Wind一致预期PE平均值计算剔除负值请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19公司研究深度分析43投资建议基于公司2022年业绩预告的高增长及我们对于未来几年的乐观预期预计公司2022-2024年净利润分别为163221303亿元同比增长891354371EPS为294398546元对应于2023年2月10日收盘价9888元PE分别为336248181倍我们维持对公司买入-A的投资评级5风险提示疫情反复的影响超预期目前全球主要国家对疫情的管控基本已经完全放开汽车产业的供给和需求正在缓慢恢复但由于新冠病毒的不稳定性未来是否会出现新的变异病毒尚存在较大不确定性如果由于新的变异病毒带来新一轮的防控管制将会对全球汽车产业带来又一轮较大冲击新能源汽车补贴政策退出的影响超预期国内对新能源汽车的国家和地方补贴已经于2022年年底全部结束补贴退出对消费者购买新能源车带来成本的上升由此带来的需求抑制程度如何目前尚无法准确评估不排除有超预期的可能上游原材料价格大幅波动的影响自2022年下半年开始上游原材料等大宗商品价格有所回落对汽车等中游制造业的提润提升形成利好但2023年全球经济仍存在较高的脆弱性地缘政治的风险热点也较多均将给原材料价格带来不稳定如果上游大宗原材料价格恢复上行或将压制汽车制造业的净利润请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20