报告要点：
　　公司是国内领先汽车线缆供应商，技术与客户资源优质
　　卡倍亿深耕线缆行业三十余年，曾与德国KBE合资。借助长期的历史积累以及合资公司工艺技术和客户底蕴，公司掌握汽车线缆核心技术，能够满足主要汽车生产国线缆生产和测试标准，并获得国内外领先车企认证，进入大众、奔驰、宝马、特斯拉等供应链。直接客户覆盖全球线束龙头企业
　　线缆行业开启国产化替代，公司有望受益行业格局优化
　　受汽车行业迭代加快以及降成本等要求，汽车供应链国产化替代加速。线缆行业因受疫情和俄乌冲突影响，国际龙头有转移生产基地及剥离线缆业务的趋势，线缆国产替代加速。同时受国内企业加速出海影响，对海外线缆认证标准能力依赖性增强。公司作为A股线缆龙头，拥有较强的技术、认证标准和客户优势，有望受益行业格局优化。
　　新能源线缆快速发展，智能网联和轻量化线缆孕育全新空间
　　新能源车快速发展驱动高压线缆需求激增，且单价提升200%，量价齐升趋势明显。至2025年，市场规模年化增速有望达到50%左右。同时由于新能源汽车国产品牌领先，高压线缆国产化趋势更为明显。智能网联与轻量化发展趋势，同样带动线缆行业展现新的发展空间。公司2017年开始投建新能源线缆，并通过两次募投积极投建相关产能，储备充足，受益明显
　　上游价格下行叠加产品升级，公司盈利能力提升
　　全球通胀缓解带动线缆上游铜价呈现下行趋势，有利公司盈利水平提升。汽车行业产品升级带动公司产品结构中均价1500元/千米的高压线缆逐步替代均价500元左右的常规线缆，常规线缆中均价700元左右的交联高温线缆，逐步替代均价400元左右的PVC低压线缆。未来盈利提升空间明显
　　投资建议与盈利预测
　　随着公司新能源及智能网联和轻量化业务布局深入，叠加国产替代趋势，预计公司2022-2024年收入分别为31.27\37.80\48.62亿元，同比增长37.89%\20.88%\28.63%，归母净利润分别为1.46\2.02\2.52亿元，同比增长68.93%\38.24%\25.1%。取30倍PE，对应目标价格109.72元，较当前市值增幅空间25.3%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期风险、线缆行业国产替代进程不及预期风险、原材料价格下行不及预期风险、新能源线缆产能不足风险

研究报告全文：TableMain公司研究汽车汽车零部件证券研究报告卡倍亿300863SZ首次覆盖报告2022年12月21日TableInvestTableTitle国产汽车线缆领先者开启电动智能转型买入首次推荐卡倍亿300863SZ首次覆盖报告报告要点TableSummary当前价Table目标价TargetPrice8757元10972元公司是国内领先汽车线缆供应商技术与客户资源优质目标期限6个月卡倍亿深耕线缆行业三十余年曾与德国KBE合资借助长期的历史积累基本数据TableBase以及合资公司工艺技术和客户底蕴公司掌握汽车线缆核心技术能够满52周最高最低价元109985440足主要汽车生产国线缆生产和测试标准并获得国内外领先车企认证进A股流通股百万股1873入大众奔驰宝马特斯拉等供应链直接客户覆盖全球线束龙头企业A股总股本百万股5524线缆行业开启国产化替代公司有望受益行业格局优化流通市值百万元163976受汽车行业迭代加快以及降成本等要求汽车供应链国产化替代加速线总市值百万元483694缆行业因受疫情和俄乌冲突影响国际龙头有转移生产基地及剥离线缆业过去一年股价走势TablePicQuote务的趋势线缆国产替代加速同时受国内企业加速出海影响对海外线卡倍亿沪深40300缆认证标准能力依赖性增强公司作为A股线缆龙头拥有较强的技术认证标准和客户优势有望受益行业格局优化20新能源线缆快速发展智能网联和轻量化线缆孕育全新空间0新能源车快速发展驱动高压线缆需求激增且单价提升200量价齐升趋-20势明显至2025年市场规模年化增速有望达到50左右同时由于新-4021-1222-0322-0622-0922-12能源汽车国产品牌领先高压线缆国产化趋势更为明显智能网联与轻量资料来源Wind化发展趋势同样带动线缆行业展现新的发展空间公司2017年开始投建相关研究报告TableDocReport新能源线缆并通过两次募投积极投建相关产能储备充足受益明显上游价格下行叠加产品升级公司盈利能力提升国元证券行业研究-2023年汽车行业投资策略把握全球通胀缓解带动线缆上游铜价呈现下行趋势有利公司盈利水平提升熊彼特创新决胜结构化市场汽车行业产品升级带动公司产品结构中均价1500元千米的高压线缆逐步替代均价500元左右的常规线缆常规线缆中均价700元左右的交联高温报告作者TableAuthor线缆逐步替代均价400元左右的PVC低压线缆未来盈利提升空间明显分析师杨为敩投资建议与盈利预测执业证书编号S0020521060001随着公司新能源及智能网联和轻量化业务布局深入叠加国产替代趋势电话021-5109-7188预计公司2022-2024年收入分别为312737804862亿元同比增长邮箱yangweixiaogyzqcomcn378920882863归母净利润分别为146202252亿元同比增长68933824251取30倍PE对应目标价格10972元较当联系人刘乐前市值增幅空间253首次覆盖给予买入评级电话021-5109-7188风险提示邮箱liulegyzqcomcn汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期风险线缆行业国产替代进程不及预期风险原材料价格下行不及预期风险新能源线缆产能不足风险附表盈利预测TableFinance财务数据和估值202020212022E2023E2024E营业收入百万元126387226791312721378023486241收入同比38417944378920882863归母净利润百万元52918634145852016225235归母净利润同比-12336320689338242516ROE9121303184220632098每股收益元096156264365457市盈率PE90965573329923871907资料来源同花顺国元证券研究所IFIND请务必阅读正文之后的免责条款部分134目录1国内线缆领先企业开启电动智能转型411深耕汽车线缆行业三十余年开启电动智能转型412公司竞争力强客户丰富盈利能力处于上升通道713公司股权清晰集中管理层专业性强经验丰富102公司线缆行业地位稳固国产化替代引领份额提升1121线缆行业壁垒较高公司行业领先地位稳固1122行业格局优化公司受益国产化替代发展进程183新四化推动线缆升级特殊线缆未来空间广阔2131新四化持续快速发展线缆需求量价齐升2132公司顺应行业发展产能研发客户全面开启电动智能化转型244投资建议275风险提示31图表目录图1卡倍亿按收入业务分布2022H14图2卡倍亿在主要领域的营收额2021百万元4图3卡倍亿发展历程6图4卡倍亿主要客户情况7图5上游铜价呈下行趋势元吨8图6卡倍亿单季销售毛利率9图7卡倍亿单季销售净利率9图8常规线缆和特殊线缆毛利率9图9卡倍亿股权结构情况更新时间2022年12月5日10图10汽车线束使用领域12图112016款丰田皇冠汽车线束布局示意图12图12不同地区的车企遵循的线缆标准不同13图13典型车企供应商质量管理流程14图14汽车导线生产工艺概况15图15汽车导线到线缆生产工艺概况15图16硅橡胶高压线缆工艺流程15图17数据传输线缆工艺流程16图18中国线束行业市场格局201918图19汽车供应链国产化替代示意图19图20莱尼LEONI盈利情况亿元20图21莱尼LEONI主要财务指标20图22卡倍亿产能布局21图23新能源汽车主要线缆类别22图24纯电动汽车高压部件布局图22请务必阅读正文之后的免责条款部分234图25传统车和新能源车线缆市场空间测算亿元23图26各级别以上自动驾驶渗透率23表1卡倍亿主要产品展示5表2卡倍亿市场占有率8表3卡倍亿公司主要管理层经历11表4汽车线束分类13表5线缆主要机器设备及价值201916表6公司固定资产中各主要部分占比201916表7卡倍亿优势展示17表8国内汽车线缆市场格局19表9汽车线束轻量化措施及主要优势24表10公司电动智能化产能建设情况25表11公司主要电动智能相关研发项目26表12公司主要新能源领域客户26表13常规线缆量价及收入预测27表14特殊线缆量价及收入预测28表15线缆业务量价及收入预测29表16公司盈利预测30表17可比公司估值百万元31请务必阅读正文之后的免责条款部分3341国内线缆领先企业开启电动智能转型11深耕汽车线缆行业三十余年开启电动智能转型卡倍亿主要从事汽车线缆业务卡倍亿主营业务汽车线缆的研发生产和销售公司作为汽车供应链中的二级供应商在取得汽车整车厂商的产品认证后为一级供应商汽车线束厂商提供汽车线缆配套服务按照线缆类型的不同公司产品具体分为常规线缆和特殊线缆其中常规线缆包括PVC低压线缆及交联高温线缆PVC低压线缆以聚氯乙烯作为线缆的绝缘材料因其成本较低且加工相对容易为我国汽车线缆普遍采用交联高温线缆使用的绝缘材料主要为交联聚乙烯具有更好的耐高温耐磨损和耐化学腐蚀等特性目前交联高温线缆在汽车上的使用越来越广泛特殊线缆包括铝线缆对绞线缆屏蔽线缆硅橡胶线缆多芯护套线缆同轴线缆数据传输线缆充电线缆等特殊线缆中的硅橡胶线缆充电线缆等主要应用于新能源汽车随着新能源汽车的快速发展相关用量持续增加2021年公司整体实现营业收入216亿元其中常规线缆1875亿元特殊线缆285亿元分别占营业收入的8267和12852022年H1公司实现总收入1174亿其中特殊线缆180亿占比达到1488图1卡倍亿按收入业务分布2022H1图2卡倍亿在主要领域的营收额2021百万元2500其他业务10772281200028525特殊线缆148815001334276339713107179721000常规线缆18749482311088715009941002020-12-312021-12-312022-6-30常规线缆特殊线缆其他业务绝缘材料资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分434表1卡倍亿主要产品展示产品名称应用领域性能及特点产品展示使用PVCPPXLPE绝缘一般用于汽车内仪器仪表电机材料外径小易安装耐常规线缆控制器电子设备等装置传输高温耐磨损耐油耐电流及控制信号老化等优良性能一般用于传统电瓶连接线用于重量轻适应汽车减重的传输电流主要用于传统汽车发轻量化要求节油减少铝线缆动机舱蓄电瓶间以传输大功率排放且成本远低于铜导电流体一般用于汽车中的CAN-BUS数由相互绝缘的金属导线绞据总线主要用于汽车内传感器对绞线缆合而成减少外界电磁干和控制单元实现信息实时传扰弯曲性好输通过添加屏蔽层来实现线路与外界电磁信号的屏一般用于通讯音视频仪表和蔽满足线路的电磁兼容屏蔽线缆电子设备及自动化装置等有电性的要求解决了非屏蔽磁兼容要求的线路连接汽车线缆容易受到外界电磁干扰或对外界产生电磁干扰的问题一般应用于电动汽车内部充放具有优良的耐高温耐高硅橡胶线缆电系统高压电源的连接用于传压柔软弯曲优异的电输电流磁兼容性能一般应用于汽车控制部件的连多芯护套线具有多信号传输和可承受接用于信息共享数据信号控缆反复弯曲及扭曲的特性制等功能具有优异的耐高温性耐一般用于高频数字移动通信同轴线缆弯曲性信号高速传输性GPS无线电广播等信号传输以及电磁兼容性一般用于高速数字信号传输该数据传输线具有使用灵活传输性能系列数据传输线缆可广泛应用缆优越等特性于后视摄像系统USB等应用于新能源电动汽车充电系具有优良的耐高低温耐充电线缆统与外部电源的连接用于动力紫外线耐磨及柔软弯曲电源传输和控制信号传输等性能资料来源卡倍亿2022年半年度报告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分534深耕线缆三十余年逐步转型电动智能市场公司前身可上溯至1986年成立的宁海县接插件总厂该公司主营接插件塑料五金胶木件以及模具制造加工1993年宁海县接插件总厂以实物出资方式参与成立宁波协成电子电线有限公司正式进入电缆电线领域其后宁海接插件总厂注销2003年卡倍亿董事长林光耀等发起成立宁波新协投资有限责任公司简称新协有限后经多次更名目前注册名称为宁波新协实业集团有限公司2004年新协有限与德国KBE共同出资设立宁波卡倍亿电气技术有限公司其中德国KBE为一家总部设在德国柏林专业生产汽车线缆的跨国公司工厂遍布世界多地产品覆盖德国标准美国标准以及欧洲标准等多个领域广泛应用于包括大众奥迪宝马戴姆勒-克莱斯勒福特欧宝沃尔沃雷诺等在内的世界汽车品牌借助与德国KBE的合资宁波卡倍亿在汽车线缆领域迅速发展2007年起新协有限通过香港纽硕逐步收购德国KBE手中宁波卡倍亿60股权并实现控股宁波卡倍亿从合资公司转为内资企业同年12月宁波卡倍亿电气技术有限公司吸收合并宁波协成电子电线有限公司至此插件总厂和协成有限一脉正式并入卡倍亿2010年以来随着业务不断扩大公司成都本溪等生产基地相继成立实现跨越式发展2016年卡倍亿有限整体变更设立卡倍亿股份有限公司2017年上海卡倍亿新能源科技有限公司成立重点发力新能源领域2020年公司在深交所挂牌上市募集资金投建新能源与智能网联基地2021年公司启动可转债融资投建本溪新能源基地同时开启惠州卡倍亿建设就近服务新能源汽车企业公司智能新能源汽车领域发展进入快车道图3卡倍亿发展历程资料来源卡倍亿官网及公告企业预警通电工网库wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分634截止2021年公司新能源相关线缆销售15万千米实现销售收入229亿元较2020年增长214渗透率达到1055较2020年增长9个百分点电动智能化转型快速推进12公司竞争力强客户丰富盈利能力处于上升通道卡倍亿技术能力先进下游客户丰富借助长期的历史积累以及合资公司的工艺技术和客户认证支持公司掌握了压缩导体加工技术铝导线加工技术高温线加工技术原材料分析技术产品性能测试技术等线缆关键技术强大的技术研发团队以及深厚的技术积累为公司带来广泛的行业资源和客户群体公司已进入大众通用福特宝马戴姆勒-奔驰本田丰田日产菲亚特-克莱斯勒沃尔沃路虎上汽集团广汽集团吉利控股特斯拉等国际主流汽车整车厂商供应链体系公司的直接客户包括安波福德科斯米尔矢崎李尔住电古河等龙头汽车线束厂商已经获得安波福德科斯米尔安费诺古河金亭等知名汽车线束企业的优秀供应商战略供应商等称号并为上述各家国际知名汽车线束厂商提供长期稳定的配套服务图4卡倍亿主要客户情况资料来源公司可转债募集说明书国元证券研究所借助持续扩张的发展态势公司市占率不断提升从2018年的71上升到2020年的89据公司披露2022年公司在线缆市场的份额已经达到10-15的水平位居中国汽车线缆领先地位请务必阅读正文之后的免责条款部分734表2卡倍亿市场占有率时间市场占有率2018年712019年6562020年8942022年10-15资料来源公司可转债募集说明书2022年11月15日投资者关系活动记录表国元证券研究所公司盈利水平重回上升通道电动智能化发展有望持续推升盈利能力公司历史盈利水平较好2020-2021年先后遭受疫情冲击和主要原材料价格上涨盈利水平下滑2022年以来随着上游价格下行和疫情逐步好转盈利水平出现回升趋势毛利率从2021年一季度单季度的811逐步提升到2022年三季度的1457同期净利率也从275回升到597盈利水平明显提升未来随着全球主要市场通胀缓解上游原材料的进一步下行预计毛利率仍将继续提升另一方面随着公司以特种线缆为主的新能源和智能车用线缆占比增加较常规线缆毛利率高约一倍的特种线缆也将带动公司盈利水平稳步提升图5上游铜价呈下行趋势元吨800007000060000500002022-01-102022-03-312022-06-102022-08-202022-10-31生产资料价格电解铜元吨资料来源wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分834图6卡倍亿单季销售毛利率图7卡倍亿单季销售净利率1681457135361359712111610631088102545481140737684275207420020213312021930202233120229302021331202193020223312022930资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所图8常规线缆和特殊线缆毛利率252375201850151215101095096810502020-12-312021-12-312022-6-30常规线缆特殊线缆资料来源wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分93413公司股权清晰集中管理层专业性强经验丰富公司实际控制人股权结构清晰集中控制力强公司实际控制人为林光耀林光成和林强截至2022年6月30日林光耀直接持有公司374的股份林光成直接持有公司080的股份林强直接持有公司069的股份前述三人通过新协投资合计持有公司6083的股份共计控制公司6606的股份实控人对公司有较强控制力在转型成长期有利于公司业务高效落地图9卡倍亿股权结构情况更新时间2022年12月5日资料来源wind国元证券研究所公司高管团队专业性强经验丰富公司管理团队主要成员均为专业技术和业务人员身份具有丰富的相关领域经验且多数都是从公司与德国KBE合资公司阶段持续服务公司至今的资深人士具有较强的技术质量控制和市场开拓能力有助于公司持续发展请务必阅读正文之后的免责条款部分1034表3卡倍亿公司主要管理层经历高管姓名职务主要经历硕士研究生学历2001年7月至2007年12月任协成电子经理2003年11月至2007年4月任新协投资执行董事2007年5月至2016林光耀董事长总经理年11月任新协投资监事2016年12月至今任新协投资执行董事2004年3月至2016年5月历任卡倍亿有限董事长副董事长总经理2016年6月至今任股份公司董事长总经理高级经济师硕士研究生学历2001年5月至2001年7月任中科院宁波研究所工程师2001年8月至2007年12月任协成电子副总经理副董事长总经理2003年11月至2016年12月历任新协徐晓巧董事副总经理宁波卡倍亿电气技术股份有限公司投资监事经理执行董事2004年3月至2016年5月历任卡倍亿有限董事副董事长副总经理2016年6月至今任股份公司董事副总经理本科学历1992年7月至1993年3月任桂林电器科学研究所绝缘材料检测中心工作助理工程师1993年4月至2001年11月任恒都集团有限公司工程师技术部主管2002年3月至2005年6月任蒋振华董事副总经理中山杰士美电子有限公司高级工程师质量部主管2005年7月至2016年5月任卡倍亿有限技术副总2016年6月至今任股份公司董事技术副总2016年12月至今任卡倍亿股份副总经理大专学历1993年8月至1996年7月任绍兴电缆厂测试室主任1996年8月至2001年9月任绍兴市中宝线缆有限责任公司质量科管理规划部经理戴武生科长2001年10月至2004年4月任协成电子质量部经理2004监事年5月至2016年5月历任卡倍亿有限生产部经理质量部经理管理规划副总2016年6月至今任股份公司管理规划部经理监事资料来源2021年年报国元证券研究所2公司线缆行业地位稳固国产化替代引领份额提升21线缆行业壁垒较高公司行业领先地位稳固汽车线缆是法规件认证壁垒显著汽车线缆是汽车电器的重要元器件之一用于汽车的电能传输信号传递和控制汽车线缆与铜材冲制而成的接触件端子连接器压接后外面再塑压绝缘体或外加金属壳体捆扎成汽车线束是汽车内部输送电能及通讯的基本载体在汽车上用途广泛发动机仪表板顶棚底盘以及车身内外饰等涉及需要电能与信号传递与控制的领域均需要用到汽车线束而汽车线束的重量组成75-80是汽车线缆请务必阅读正文之后的免责条款部分1134图10汽车线束使用领域资料来源公司可转债募集说明书国元证券研究所图112016款丰田皇冠汽车线束布局示意图资料来源汽车维修技术网国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1234表4汽车线束分类产品功能实现了整车电路无触点化及对系统多个负载的控制功能解决了线束复杂车身总成线束问题提高了系统工作的可靠性和安全性采用一束普通导线传输多路信号实现了对发动机电喷系统多个负载的控电喷发动机线束制功能解决了线束复杂问题仪表板线束线束装配极为方便工艺性更好通过与车身线束的对接实现了电动玻璃升降电加热控制反光镜电控门门控系统线束锁及扬声器等功能通过与车身线束对接实现了车内顶灯电动天窗雨量传感器及ONSTAR车顶线束等功能连接四门驻车座椅等地板上所有电气件如门开关手刹安全带预警地板线束座椅调节等高压线束新能源车中专用资料来源华经情报网国元证券研究所汽车线缆不同于其他类型线缆是根据汽车的需求而专门设计和生产的由于汽车内部是一个存在震动摩擦臭氧油污高热寒冷和电磁辐射等各种复杂条件的工作环境要求汽车线缆具有耐热耐寒耐磨耐油和抗干扰等各种功能且由于线缆的功能涉及到通信与控制与汽车的各类安全息息相关是汽车零部件领域的法规件对性能和可靠性要求又高于一般汽车零部件主要汽车生产国均有相应的专业汽车线缆标准如ISO国际标准DIN德国标准JASO日本标准SAE美国标准等因而汽车线缆产品的资质认证门槛较高图12不同地区的车企遵循的线缆标准不同资料来源杨华山新四化发展趋势下的汽车线缆现状与未来国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1334除行业标准外汽车线缆进入整车企业和下游客户同样需较为严苛的审核环境虽然线缆是TIER2供应商但汽车整车厂商针对某款车型甄选某具体型号的汽车线束供应商时线束供应商的线缆供应来源也需要进入整车厂商的供应商目录线束厂商需从该目录中选取线缆供应商否则整车厂商不予认可因此线缆与线束对于整车而言属于同步认证且线缆需要经过整车厂和线束厂商的双重认证进一步提高了认证壁垒线缆供应商进入线束厂商和整车厂商的供应商名录后通常会保持稳定持续的供货关系即使整车厂商在车型更新换代时仍会优先选择原汽车线束的生产商及其线缆供应商作为新车型的线束定点供应商使得汽车线缆供应商与汽车线束厂商及整车厂商之间的粘性较强形成了由认证带来的强客户关系壁垒图13典型车企供应商质量管理流程注PPAP批准后成为合格供应商上述PSA至PPAP每一过程均有详细流程整体要求严格时间周期长资料来源鲍树楠北京汽车供应商产品质量先期策划模型改进国元证券研究所汽车线缆工艺技术壁垒和资金壁垒较高车规级的适用性和高安全性要求以及复杂严格的标准认证程序要求汽车线缆企业具有较高的技术工艺水平检测水平以及合理的绝缘材料配方等因此汽车线缆行业是对材料研发能力设备操作水平工艺的改良创新和品质的检测评定等多种技术能力综合要求较高的行业需要长时间的实践和积累从而形成了较强的技术壁垒请务必阅读正文之后的免责条款部分1434图14汽车导线生产工艺概况资料来源杨华山新四化发展趋势下的汽车线缆现状与未来国元证券研究所图15汽车导线到线缆生产工艺概况资料来源杨华山新四化发展趋势下的汽车线缆现状与未来国元证券研究所图16硅橡胶高压线缆工艺流程资料来源公司可转债募集说明书国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1534图17数据传输线缆工艺流程资料来源公司可转债募集说明书国元证券研究所由于工艺技术要求教高汽车线缆生产需要购置大量的高端加工生产设备引进专业技术人才设立专门的研发检测机构等这些都需要大量持续的资金支持同时线缆产品具有料重工轻的特点主要原材料铜的价值较高且价格波动较为明显需要占用较多的流动资金要求企业必须拥有较多的营运资金保证生产的正常运行表5线缆主要机器设备及价值2019设备名称单位数量原值万元占固定资产比重大拉丝机台33368150挤出机台273752721675多头拉丝机台103587051601辐照设备台12735122束丝机台111129472578资料来源公司招股说明书国元证券研究所表6公司固定资产中各主要部分占比2019固定资产类别原值万元占比房屋建筑物7901813720机器设备12302215792运输设备41547196电子设备及其他62183293合计212413110000资料来源公司招股说明书国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1634公司多年积累工艺技术和资金壁垒雄厚认证客户丰富卡倍亿30多年线缆生产经验叠加德国合资公司经验积累了丰富的汽车线缆研发制造经验形成了自己的技术和配方优势掌握了压缩导体加工技术铝导线加工技术高温线加工技术原材料分析技术产品性能测试技术等关键技术为了确保产品设计的可靠性和安全性使产品性能更完善公司设有独立实验室配置完善的实验室设备具有自主进行线缆及相关原材料各项性能测试的能力能够针对ISO国际标准DIN德国标准JASO日本标准SAE美国标准等广域汽车电线标准以及绝缘材料和导体材料性能进行测试满足各类客户需求在生产工艺方面公司采用国内先进成熟的制造技术采用多头拉丝机快速换色挤出机工业自动化控制设备等先进生产设备在绝缘材料方面公司通过多年的研发和试验不断完善绝缘材料配方根据汽车线缆使用的部分及对应的性能需求使绝缘材料符合抗震动适应摩擦臭氧油污高热寒冷和电磁辐射等各种情况条件下的汽车线缆需求同时由于公司为国内本行业唯一上市公司具备较强的融资能力具有较高的资金优势在技术工艺与资金优势的多重配合下截止2021年公司取得了大众通用福特宝马戴姆勒-奔驰本田丰田日产菲亚特-克莱斯勒沃尔沃路虎上汽集团广汽集团吉利控股等国际主流汽车整车制造商的产品认证并在新能源汽车高压线缆领域获得上汽大通日产通用本田大众等整车厂商多款高压汽车线缆认证为公司持续开拓未来业务奠定基础表7卡倍亿优势展示领域内容掌握压缩导体加工技术铝导线加工技术高温线加工技术原材料分析技关键技术术产品性能测试技术等关键技术公司设有独立实验室配置完善的实验室设备具有自主进行线缆及相关原材料各项性能测试的能力能够针对ISO国际标准DIN德国标准研发与测试JASO日本标准SAE美国标准等广域车电线标准以及绝缘材料和导体材料性能进行测试采用国内先进成熟的制造技术采用多头拉丝机快速换色挤出机工业自生产工艺动化控制设备等先进生产设备绝缘材料符合抗震动适应摩擦臭氧油污高热寒冷和电磁辐射等各绝缘材料种情况条件下的汽车线缆需求资金优势公司为国内本行业唯一上市公司具备较强的融资能力公司取得了大众通用福特宝马戴姆勒-奔驰本田丰田日产菲亚特-克莱斯勒沃尔沃路虎上汽集团广汽集团吉利控股等国际资质认证主流汽车整车制造商的产品认证并在新能源汽车高压线缆领域获得上汽大通日产通用本田大众等整车厂商多款高压汽车线缆认证资料来源公司可转债募集说明书国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分173422行业格局优化公司受益国产化替代发展进程线束线缆企业以外资为主国产化空间广阔汽车线缆的下游产品主要为汽车线束由于汽车线束线缆的安全件属性资质认证壁垒较高汽车整车厂商对汽车线缆供应商的选择非常严格因此汽车线缆行业形成了较为封闭的供应体系线束和线缆企业目前市场格局均呈现外资主导的发展局面在线束行业国内矢崎住友德尔福莱尼等外资占据市场75以上份额国内其他厂商合占23左右市场份额图18中国线束行业市场格局201923102980矢崎佳友电气600德尔福莱尼其他1724资料来源华商情报网国元证券研究所在线缆行业参与企业主要包括两类第一类为汽车线束企业旗下的线缆公司第二类为独立专业生产线缆的公司线束生产企业中日系线束厂商矢崎住电古河等欧美系线束厂商安波福莱尼科络普等汽车线缆来源采用自产外购的模式美系线束厂商李尔德系线束厂商德科斯米尔国内线束厂商昆山沪光金亭等汽车线缆全部采用外购模式独立专业从事汽车线缆生产的公司其销售客户为汽车线束厂商为卡倍亿主要竞争对手在国内这一类线缆公司中规模较大的有福斯集团武汉太平爱克电线电缆有限责任公司苏州特雷卡电缆有限公司等其中卡倍亿和福斯集团为内资企业太平爱克和特雷卡均为外资企业产业链相关信息显示福斯集团市占率25左右卡倍亿市占率10-15其他市场份额主要为海外线束公司外资线缆公司和其他规模较小的企业占据公司国产化替代空间和潜力较好请务必阅读正文之后的免责条款部分1834表8国内汽车线缆市场格局类型企业模式或类型李尔德科斯米尔昆山沪光金外购汽车线束生产企业及其旗下线缆公亭等司矢崎住电古河安波福莱尼自产外购科洛普等卡倍亿福斯集团内资独立从事汽车线缆生产的公司武汉太平爱克苏州特雷卡等外资资料来源公司可转债募集说明书国元证券研究所海外竞对企业呈现收缩趋势国产化替代正当其时随着汽车电动智能化趋势发展主要整车企业竞争向电动化与智能化核心领域以及座舱内外饰等用户可感知能制造产业化品牌形象的领域集中对线缆等用户感知度较低的性能件趋势上越来越注重安全性实用性和性价比同时在较高的电池成本和智能化增量部件不断上车的基础上车企成本压力加大降成本成为汽车新四化发展过程中始终面对的长线话题加之电动智能化发展推动车企越来越倾向于以用户为中心的发展策略车企向市场迭代和响应的速度加快对上游零部件的产能布局服务能力响应速度等要求同步提高从整体发展特征看随着国产品牌技术水平提升成本控制能力以及从产能到产品和服务的高度敏捷性外资市占率仍然较高的线缆领域国产化替代将呈现蓬勃发展的态势图19汽车供应链国产化替代示意图资料来源国元证券研究所分析绘制请务必阅读正文之后的免责条款部分1934而在线缆行业层面除了汽车零部件大行业的国产化替代趋势外当前海外竞争对手已经呈现一定的收缩趋势2020年起全球汽车线束领先企业莱尼LEONI因受疫情冲击供应链不畅原材料涨价等多重因素等影响公司财务遭遇明显冲击今年以来受俄乌冲突影响莱尼在乌克兰的两个生产基地遭遇冲击被迫搬迁带来公司开支加大产销收缩公司一度面临破产困境为了摆脱困境莱尼通过德国国家援助计划融资出售旗下业务部门再融资等方式自救而这其中纳入出售的部门就包括莱尼的线缆部门虽然当前线缆部门出售暂未达成协议但从莱尼的境况和策略可以管窥海外线束线缆企业发展处境以及线缆业务在零部件巨头业务组合中的非核心地位与此同时另一线束巨头住友电工在乌克兰的工厂也受到冲击作为欧洲汽车线束线缆的重要基地俄乌冲突下欧洲汽车供应链正在重构之中我们认为在动荡的全球供应链局势下汽车供应商向国内转移线缆等非核心部门剥离出售第三方化将成为趋势性事件利好国内线缆企业加速国产化替代图20莱尼LEONI盈利情况亿元图21莱尼LEONI主要财务指标净利润同比右轴ROE销售净利率资产负债率右轴1020030100920972392398828687001448232800-799-10-2006876-897-105207260-30-3653-20-40040-60-5083-30-60020-7341-40-800-9002018-12-312019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302018-12-312019-12-312020-06-302020-12-312021-06-30资料来源Wind国元证券研究所资料来源Wind国元证券研究所公司布局丰富强技术和服务水平享受国产化红利在国产化替代方面公司具有如下优势一是技术水平先进认证标准广泛卡倍亿具备研发生产符合ISO国际标准DIN德国标准JASO日本标准SAE美国标准等专业汽车线缆标准的能力同时具备对上述标准的汽车电线进行试验以及相关绝缘材料和导体材料重要性能的测试能力根据产业链信息来看当前国内矢崎住电古河等日系线束公司中部分企业仅生产日本标准线缆因此供应德国标准线缆时往往需要外购线缆而除此之外部分线束企业的配套线缆公司仅向国外供货因此其国内业务线缆需采用外购模式而对于国内汽车厂商来说由于出口需求增加具备广泛认证标准的线缆企业也更容易在自主品牌产业链中获取替代优势卡倍亿的广泛认证标准不仅为其进入主要线束企业和整车厂创造便利也在未来线缆领域的国产化竞争中创造优势请务必阅读正文之后的免责条款部分2034