做好肉，唯热爱，可抵岁月漫长
　　——双汇发展（000895）首次覆盖报告
　　报告要点：
　　·投资建议
　　公司是肉制品龙一，核心团队卓越，纵向打通上下游，成功构筑规模经济优势，护城河宽阔，同时加速升级肉制品，把握预制菜机遇。我们预计2022、2023、2024年公司归母净利分别为57.09、61.26、67.63亿元，同比增长17.33%、7.30%、10.41%，对应2月17日PE分别为16、15、13倍（市值900亿元），给予“增持”评级。
　　·双汇发展：肉制品龙一
　　公司是中国肉制品行业龙一，主营包装肉制品、冷鲜肉等产品，拥有肉制品产能200多万吨/年、单班年屠宰生猪产能2300多万头/年（21A）。公司实控人为Rise Grand Group Limited（兴泰集团有限公司），控制公司70.33%股权（22Q3）。2021年，公司实现总收入/归母净利为667.98/48.66亿元，近5年CAGR为5.20%/2.01%，总收入中包装肉制品/冷鲜肉占比为41.02%/58.60%，毛利中包装肉制品/冷鲜肉占比为76.48%/19.36%；22Q1-Q3，公司总收入/归母净利为446.40/40.66亿元，同比-12.55%/+17.75%。
　　·肉制品及屠宰行业：空间广阔，双汇肉制品遥遥领先
　　1）肉制品行业：2021年，我国肉制品市场空间为1,842亿元，近5年CAGR为5.54%，持续稳健成长；其中，双汇/金锣/安井市占率分别为16.4%/5.0%/1.8%，双汇遥遥领先。
　　2）屠宰行业：2021年，我国生猪屠宰行业总产量5,296万吨，近5年CAGR为-0.01%，使用2021年猪肉均价28.30元/公斤估算，市场空间约为1.50万亿元（受猪价影响较大）；从总销量看，双汇份额为6.17%，在牢牢占据肉制品龙一地位的同时，有力地延伸产业链。
　　·核心团队卓越，成功构筑规模经济优势
　　1）核心团队卓越：公司董事长万隆先生，拥有肉类加工行业逾40年经验，带领核心团队，把双汇从一个长期亏损的小厂，超越众多竞争对手，发展成为收入超600亿的中国最大肉类加工企业。卓越的核心团队，支撑公司长期稳健成长。
　　2）成功构筑规模经济优势：公司2021年包装肉制品销量达155.76万吨，市场份额达到16.40%，遥遥领先同业，成功构筑规模经济优势；同时，通过万洲国际集团旗下“美国史密斯菲尔德公司”的产业链协同，公司进一步平滑猪周期，2021年从史密斯菲尔德进口的鲜冻肉类的均价为16.31元/kg，大幅低于国内采购均价。
　　·加速升级肉制品，把握预制菜机遇
　　1）把握猪价适度下行及中美猪肉价差收益：公司采用冻品与鲜品、国产肉与进口肉相结合的方式，有效平滑猪价对生鲜品的利润影响，尤其是2019-2021年非瘟期间，冻品及进口肉对公司生鲜品利润具有重要贡献，未来公司有望继续通过冻品与鲜品的调配，把握猪价适度下行及中美猪肉价差收益。
　　2）肉制品结构升级加速：公司持续推出新品，加速肉制品结构升级，2022年，公司大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。
　　3）把握预制菜机遇：公司积极把握预制菜产业发展机遇，充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系，围绕“八大菜系+粤菜”研发新品，围绕华中、华北区域构建销售网络，同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂，持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。
　　·风险提示
　　食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。
　　分析师：邓晖（执业证书编号：S0020522030002）

研究报告全文：TableMain证券研究策略日报国元早安直通车2023年02月21日TableSummaryTableMindex行业观点主要市场指数涨跌幅食品饮料与烟草指数收盘点位1日5日本年做好肉唯热爱可抵岁月漫长沪深300413349245-024676双汇发展000895首次覆盖报告上证综指329034206019651深证成指1195413203-132852报告要点中小板综1257644171-121827投资建议主要市场走势图TableQuotePic公司是肉制品龙一核心团队卓越纵向打通上下游成功构筑规模经上证50上证180沪深300深证100R中小板综济优势护城河宽阔同时加速升级肉制品把握预制菜机遇我们预1-5-10224212262122821计202220232024年公司归母净利分别为570961266763亿22221221021221221-16元同比增长17337301041对应2月17日PE分别为16-21-271513倍市值900亿元给予增持评级资料来源Wind双汇发展肉制品龙一TableUpFiveA股市场涨幅前五公司是中国肉制品行业龙一主营包装肉制品冷鲜肉等产品拥有肉股票收盘涨跌幅制品产能200多万吨年单班年屠宰生猪产能2300多万头年价1日5日本年21A公司实控人为RiseGrandGroupLimited兴泰集团有限公C真兰3401RMB2690000000司控制公司7033股权22Q32021年公司实现总收入归母净奥比中光-3504200015306260UW森鹰窗业3857171618682543利为667984866亿元近5年CAGR为520201总收入中包装因赛集团3131147733587963肉制品冷鲜肉占比为41025860毛利中包装肉制品冷鲜肉占比菱电电控104713802562037A股市场跌幅前五为7648193622Q1-Q3公司总收入归母净利为4464040665收盘价涨跌幅亿元同比-12551775股票RMB1日5日本年肉制品及屠宰行业空间广阔双汇肉制品遥遥领先通达动力2024-1000-2467196智微智能3140-1000178254381肉制品行业2021年我国肉制品市场空间为1842亿元近5年博菲电气4995-100013064924CAGR为554持续稳健成长其中双汇金锣安井市占率分别为锐明技术2873-999194148781645018双汇遥遥领先C中润4100-997000-1508联系人房倩倩执业证书S00205200400012屠宰行业2021年我国生猪屠宰行业总产量5296万吨近5年CAGR为-001使用2021年猪肉均价2830元公斤估算市场空间约为150万亿元受猪价影响较大从总销量看双汇份额为617在牢牢占据肉制品龙一地位的同时有力地延伸产业链核心团队卓越成功构筑规模经济优势1核心团队卓越公司董事长万隆先生拥有肉类加工行业逾40年经验带领核心团队把双汇从一个长期亏损的小厂超越众多竞争对手发展成为收入超600亿的中国最大肉类加工企业卓越的核心团队支撑公司长期稳健成长2成功构筑规模经济优势公司2021年包装肉制品销量达15576万吨市场份额达到1640遥遥领先同业成功构筑规模经济优势同时通过万洲国际集团旗下美国史密斯菲尔德公司的产业链协请务必阅读正文之后的免责条款部分17同公司进一步平滑猪周期2021年从史密斯菲尔德进口的鲜冻肉类的均价为1631元kg大幅低于国内采购均价加速升级肉制品把握预制菜机遇1把握猪价适度下行及中美猪肉价差收益公司采用冻品与鲜品国产肉与进口肉相结合的方式有效平滑猪价对生鲜品的利润影响尤其是2019-2021年非瘟期间冻品及进口肉对公司生鲜品利润具有重要贡献未来公司有望继续通过冻品与鲜品的调配把握猪价适度下行及中美猪肉价差收益2肉制品结构升级加速公司持续推出新品加速肉制品结构升级2022年公司大力培育轻享鸡肉肠轻咔能量香肠热狗肠方便速食中华菜肴鳕鱼肠地道肠熏烤肉肠速冻丸子等新品加速肉制品吨利提升3把握预制菜机遇公司积极把握预制菜产业发展机遇充分运用双汇的品牌力以及深度下沉的渠道体系围绕八大菜系粤菜研发新品围绕华中华北区域构建销售网络同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂持续打磨提升公司预制菜产品竞争力风险提示食品安全风险猪肉价格大幅波动风险政策调整风险分析师邓晖执业证书编号S0020522030002重点报告聚焦智能矿山建设高景气度快速成长北路智控301195SZ首次覆盖报告分析师耿军军执业证书编号S0020519070002报告要点聚焦煤矿信息化智能化建设为客户提供软硬件一体综合解决方案公司成立于2007年专业为矿井提供系列智能矿山系统及智能化矿井综合解决方案形成包含智能矿山通信监控集控及装备配套四大类系统的较完善产品体系公司产品广泛运用于多种煤矿生产作业场景可有效提升煤矿生产的自动化信息化智能化水平实现煤矿生产的安全提升减员增效及节能降耗2018-2021年公司营业收入CAGR达4113扣非归母净利润CAGR达55432019-2021年公司毛利率维持在50-60盈利能力较强煤矿智能化升级改造需求旺盛万亿级市场前景广阔煤炭是我国能源体系的支柱煤炭行业是我国国民经济的重要组成部分其智能化建设直接关系我国国民经济和社会生产智能化的进程目前我国煤矿智能化建设尚处初级阶段仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制距智慧矿山建设目标甚远存在着大量的升级改造需求根据安永中国企业咨询有限公司发布的智慧赋能煤炭产业新万亿市场我国煤矿智能化建设将创造万亿级的广阔智能矿山领域市场产品与技术不断创新发展全面服务煤矿生产企业和煤矿装备企业作为专精特新小巨人企业公司持续创新不断加大研发投入参与了多项国家标准和行业标准的制定截至2021年12月底公司拥有152项软件著作权和64项专利形成了运用于智能矿山领域的12项核心请务必阅读正文之后的免责条款部分27技术服务与模式上公司利用技术优势创新性地将服务对象拓展到煤矿装备企业能够为其产品提供高度定制化的智能化升级方案从而有效提升矿山装备的智能化程度公司与国内大型煤矿装备厂家郑煤机三一重装的采掘装备相结合提升采掘工作面自动化智能化程度建立了先发优势投资建议与盈利预测在煤矿智能化建设不断深入的进程中公司立足专业化的煤矿生产应用场景积极跟进先进智能矿山技术未来成长空间广阔预测公司2022-2024年的营业收入为76410261326亿元归母净利润为194263339亿元EPS为221300387元股对应PE为370427252112倍上市以来公司PETTM主要运行在30-45倍之间给予公司2023年35倍的目标PE对应的目标价为10500元首次推荐给予买入评级风险提示宏观经济环境煤炭行业周期波动的风险与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险技术升级迭代风险市场竞争新市场开拓风险等智能化与轻量化引领新兴业务进入腾飞期保隆科技603197SH首次覆盖报告分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点公司传统业务稳健发展围绕智能化与轻量化打造丰富产品线公司以轮胎气门嘴业务起家历经七次创业打造丰富产品矩阵目前胎压监测系统TPMS汽车金属管件气门嘴平衡块等核心业务市场占有率已位居细分市场前列各业务增长稳定盈利能力优秀为未来业绩增长提供有力支撑此外公司以汽车智能化与轻量化为核心发展方向持续投入资金用于主动悬架系统传感器ADAS等新兴业务的研发随着各大新兴业务加速放量公司业绩有望开启第二增长曲线前瞻布局掌握核心技术壁垒空气悬架业务迎来收获期受新能源汽车渗透率提升自主品牌高端化单车价值迅速下降等三重利好推动我国空气悬挂市场规模迅速提升经测算至2025年国内市场空间约144亿元2021年至2025年CAGR为308需求端公司已经具备供应空气悬架系统集成能力同时掌握空簧减震器总成核心壁垒目前空簧减震总成产品已获包括7个车企14个车型定点空悬储气罐已获包括11个车企27个车型定点供给端空气弹簧减振器总成2023年有望提前实现配套50万辆车年产能储气罐第一条年产20万只的生产线已达产2022年投入两条全自动产线设计年产能均为40万只加速完善产品矩阵传感器业务有望保持高速增长公司坚持技术上自研并购并举与全球化发展两大战略目前已实现6个产品序列覆盖了40余种传感器产品公司涉及的传感器品类平均单车价值量约为1000元仅中国汽车市场规模已超过200亿元2022年公司传感器业务进入快车道前三季度传感器收入约24亿元同比846第三季度传感器收入11亿元同比1200自主研发外部合作双轮驱动ADAS业务持续收获订单请务必阅读正文之后的免责条款部分37目前从事公司ADAS项目研发的工程师已超过600名同时公司与产业内众智能驾驶技术领先企业开展战略合作以实现智驾业务拓展目前已具备构建智能感知多传感器融合全栈研发及量产的能力2022年公司持续获得ADAS项目定点全年新获项目定点全生命周期总金额超176亿元投资建议与盈利预测公司新兴业务业绩开始兑现伴随传统业务的稳定发展公司业绩有望高增预计2022-2024年公司归属母公司股东净利润分别为225330和402亿元对应基本每股收益分别为108158和193元按照最新股价测算对应PE估值分别为47083307和2629倍考虑到公司所属行业领域的快速成长性与行业地位结合行业水平和历史估值给予公司2023年3593倍估值对应股价为5675元首次覆盖给予公司增持评级风险提示新能源汽车行业发展不及预期风险新业务发展不及预期的风险原材料价格波动和供应短缺的风险汇率波动风险混动纯电双轮驱动商用复苏触底反弹福达股份603166SH首次覆盖报告分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点公司是汽车曲轴领先企业优质客户引领转型混动乘用车公司专注高端制造30年曲轴行业国内领先掌握先进的技术工艺与客户资源并逐步转型乘用车领域供货宝马奔驰沃尔沃雷诺日产上汽等领先乘用车企业2020年起供货比亚迪混动产品并伴随比亚迪成长当前为比亚迪混动产品曲轴一供份额占据绝大多数同时开拓上汽通用柳州赛克东风乘用车吉利汽车理想汽车多家混动客户受未来混动快速发展带动发展空间广阔汽车电驱动齿轮领域空间广阔公司相关业务即将落地随着新能源汽车快速发展电驱动齿轮市场空间广阔至2025年包含纯电动和混动在内的电驱动齿轮市场空间有望达到136亿元较2021年末相比年化增速60公司借助优质客户和多年高端制造经验切入电驱动齿轮领域2023年项目落地显著增厚收入利润商用车与非道路触底反弹公司主力业务复苏业绩增长保障性高2022年公司业务受商用车与非道路领域大幅下滑影响出现收入与盈利水平双重下滑受疫情缓解经济复苏以及房地产基建物流边际改善影响商用车与非道路业务启动触底反弹道路2023年复苏确定性高公司业务目前60以上来自商用车与非道路领域且在轴承离合器螺旋锥齿轮等领域具备技术工艺与客户资源核心竞争力有望受益2023年商用车复苏投资建议与盈利预测受包括混合动力与纯电在内的新能源汽车快速成长以及商用车复苏推动预计2022-2024年公司归属母公司净利润分别为061196和270亿元按最新股本测算对应基本每股收益009030和042元按照最新股价测算对应PE6512034和1471倍对标可比公司给予公司2023年25倍PE目标价75元2023年市值49亿元首次覆盖给予增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分47风险提示新能源汽车行业发展不及预期商用车及非道路复苏不及预期风险上游成本超预期回升风险电驱动齿轮业务发展不及预期风险基本面及估值回暖静待复苏2023年传媒互联网行业策略报告分析师李典执业证书编号S0020516080001报告要点基本面及政策改善期待底部回升在宏观环境以及行业政策影响下2022年传媒互联网板块整体承压随着疫情防控新局势以及监管政策趋于常态化当前压制行业的基本面和政策因素逐步改善前期板块已经历较大调整较为充分反映了市场预期近期整体估值水平也呈现一定幅度的反弹展望2023年板块业绩及估值有望逐步修复元宇宙C端需求持续增长关注VRAR产业链机会硬件端技术迭代升级趋势持续新品带动C端需求持续增长内容端上内容类型及落地场景不断延伸国内以Pico为代表的厂商依托抖音生态引入头部游戏外填补其他生态方向包括健身社交等内容并加快海外市场布局内容数量和广度持续扩容我们看好2023年VRAR行业硬件端技术升级叠加内容端应用场景扩容带来的产品新周期用户体验优化有望持续带动硬件需求放量积极关注头部硬件厂商泛娱乐生态布局完善的平台厂商以及提供优质内容CP方游戏政策端释放积极信号期待供给恢复推动回升此前版号收紧环境下国内头部厂商通过存量产品长线运营迭代巩固基本盘表现稳健但版号存在申请周期供给端收缩导致行业规模出现阶段性下滑而今年4月开始版号重新下发常态化监管基本确立官媒肯定游戏产业价值指出防沉迷阶段性成果政策端释放积极信号游戏板块当前处于低估值位展望2023年在政策供给双重释压下国内产品发行节奏有望逐步恢复海外市场凭借细分玩法融合创新稳步拓展VR技术发展也有望提供增长新动能看好行业修复重点关注具备强研发实力长线产品运营稳定的头部游戏厂商直播电商市场快速起量MCN头部效应明显直播电商行业2022年预计规模达35万亿同比增长约477行业保持快速增长平台端来看短视频平台拓宽多业态寻求增量抖音开设商城入口参照传统货架电商对于用户主动搜索的满足提升品类供给打造第二增长曲线快手则利用社区信任电商优势加强对于快品牌扶持并推出快招工等新直播内容推动交易量及月活增长机构端来看MCN机构竞争格局分散行业进入整合期头部机构凭借供应链主播孵化标准化体系以及高效中台优势明显有望持续扩大市场份额建议积极关注投资建议关注政策回暖及疫后复苏主线推荐关注快手芒果超媒锋尚文化视觉中国新媒股份游戏吉比特完美世界恺英网络宝通科技心动公司直播电商遥望科技风险提示政策监管风险疫情反复风险宏观环境变化风险TableOtherInfo请务必阅读正文之后的免责条款部分57重要新闻证监会启动不动产私募投资基金试点工作基金投资范围包括特定居住用房包括存量商品住宅保障性住房市场化租赁住房商业经营用房基础设施项目等证监会将指导基金业协会在私募股权投资基金框架下新设不动产私募投资基金类别并采取差异化的监管政策试点基金产品的投资者首轮实缴出资不低于1000万元且以机构投资者为主自然人投资者合计出资金额不得超过基金实缴金额的20基金投资方式也将有一定限制基金首轮实缴募集资金规模不得低于3000万元在符合一定要求前提下可以扩募鼓励境外投资者以QFLP方式投资不动产私募投资基金中证报头版刊文指出大盘蓝筹股普涨带动A股市场全面反弹上证指数逼近3300点整体成交量有所放大分析人士认为当前我国经济向好企业盈利向上的趋势没有改变A股主要指数估值处于偏低位置上涨行情有望延续国务院办公厅印发关于深入推进跨部门综合监管的指导意见明确2023年年底前建立跨部门综合监管重点事项清单管理和动态更新机制在部分领域开展跨部门综合监管试点到2025年在更多领域更大范围建立健全跨部门综合监管制度据证券时报去年底以来股市整体呈现回暖态势一些原本处于观望的散户希望抓住时机入场多家券商营业部透露近一段时间线上线下咨询开户的人数明显增多请务必阅读正文之后的免责条款部分67