货币奔涌的背后：1月金融数据印象
　　报告要点：
　　·M2的增长速度创了7年以来的新高，贷款也出现了连续两个月的加速，银行在货币上的投放蓬勃奔涌。
　　·贷款结构中，企业中长期贷款相对亮眼，按照去年四季度的贷款投向数据，我们猜测房地产开发贷款也在触底加速，中长期贷款的爆发应该和疫情后企业信心的恢复有关。
　　·但社融表现却不及贷款，主因是政府债券和企业债券的发行规模都在放缓，政府融资活动放缓的背后应是更加谨慎的赤字扩张。
　　·货币的水位在不同的区域显示出高下鲜明的差异：
　　1）银行仍然在资产荒的状态之中，虽然银行总体的信用投放相对温和，但存款却剧烈增加，显示出银行把大量的资金投向二级市场，其根由归终到底应还是需求问题；
　　2）实体层面直接融资的活跃度反而是下降的，这应该更多和政府融资的减速有关。
　　·这种结构显示出，虽然不少重要的金融数据在超预期，但实体经济并不一定从中受益良多，毕竟社融是更宽口径的数据，社融的继续放缓说明：在贷款的加速和政府融资的减速之间，后者的力量更大。
　　·一个老生常谈的话题是：在资金利率回到2021年那个中枢之后，货币政策究竟会因实体周期的压力而继续发力，还是会因存放在银行过多的流动性而有所收敛，我们偏向于认为：货币是否会继续宽松并不清楚，但应不会进一步收紧，毕竟我们现在看到的经济复苏，不是周期层面驱动的。
　　·这意味着，M2也许会逐步变平，但不会快速收敛，虽然实体经济的压力不一定能因此而逐步消除，但奔涌的流动性可能会推动新的一轮资产荒。
　　·“货币上-经济下”的格局本就是一个孕育资产荒的标准环境，但因这一次投放下来的货币的活性有限（M1-M2剪刀差偏低），导致资产荒还没有被我们更早地感同身受，然而，M1已经再次回到前高，若M1后续继续上升，这轮资产荒可能会表现得越来越明显。
　　·在这种格局下，债券资产应该还是最为确定的受益资产，利率债至少不会短时进入熊市格局；对权益资产来说，流动性的扩张的助力应该不大；而商品市场虽然可能会受益于这个货币环境，但海外货币的收缩应该能完全抵消掉这个货币环境所带来的利好。
　　风险提示：地缘政治冲突超预期，疫情反复超预期等。
　　分析师：杨为敩（执业证书编号：S0020521060001） 

研究报告全文：TableMain证券研究策略日报国元早安直通车2023年02月13日TableSummaryTableMindex行业观点主要市场指数涨跌幅宏观指数收盘点位1日5日本年货币奔涌的背后1月金融数据印象沪深300410631-059-085606报告要点上证综指326067-030-008555深证成指1197685-059-064872M2的增长速度创了7年以来的新高贷款也出现了连续两个月的加中小板综1262441-058-029869速银行在货币上的投放蓬勃奔涌主要市场走势图TableQuotePic贷款结构中企业中长期贷款相对亮眼按照去年四季度的贷款投上证50上证180沪深300深证100R中小板综向数据我们猜测房地产开发贷款也在触底加速中长期贷款的爆发4-2应该和疫情后企业信心的恢复有关-822214224142261422814221214-14221014但社融表现却不及贷款主因是政府债券和企业债券的发行规模都-20-26在放缓政府融资活动放缓的背后应是更加谨慎的赤字扩张资料来源Wind货币的水位在不同的区域显示出高下鲜明的差异TableUpFiveA股市场涨幅前五1银行仍然在资产荒的状态之中虽然银行总体的信用投放相对温收盘涨跌幅股票和但存款却剧烈增加显示出银行把大量的资金投向二级市场其根价1日5日本年C裕太微-U232415270000000由归终到底应还是需求问题RMB汉邦高科76082006357162052实体层面直接融资的活跃度反而是下降的这应该更多和政府融资科恒股份1576200329075183的减速有关中航电测379319991488826969金运激光1418139018463556这种结构显示出虽然不少重要的金融数据在超预期但实体经济A股市场跌幅前五并不一定从中受益良多毕竟社融是更宽口径的数据社融的继续放收盘价涨跌幅股票缓说明在贷款的加速和政府融资的减速之间后者的力量更大RMB1日5日本年新赣江1215-1900000000一个老生常谈的话题是在资金利率回到2021年那个中枢之后货赛为智能538-1180-2369011币政策究竟会因实体周期的压力而继续发力还是会因存放在银行过慧博云通3069-11357845993多的流动性而有所收敛我们偏向于认为货币是否会继续宽松并不珈伟新能678-112626264037C阿莱德4924-1011000-1011清楚但应不会进一步收紧毕竟我们现在看到的经济复苏不是周联系人房倩倩执业证书S0020520040001期层面驱动的这意味着M2也许会逐步变平但不会快速收敛虽然实体经济的压力不一定能因此而逐步消除但奔涌的流动性可能会推动新的一轮资产荒货币上-经济下的格局本就是一个孕育资产荒的标准环境但因这一次投放下来的货币的活性有限M1-M2剪刀差偏低导致资产荒还没有被我们更早地感同身受然而M1已经再次回到前高若M1后续继续上升这轮资产荒可能会表现得越来越明显在这种格局下债券资产应该还是最为确定的受益资产利率债至少不会短时进入熊市格局对权益资产来说流动性的扩张的助力应该不大而商品市场虽然可能会受益于这个货币环境但海外货币的收缩应该能完全抵消掉这个货币环境所带来的利好请务必阅读正文之后的免责条款部分18风险提示地缘政治冲突超预期疫情反复超预期等分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001金工机器学习在投资中的应用ChatGPT报告要点用ChatGPT撰写机器学习白皮书本文展示使用ChatGPT撰写专业领域报告的效果阐述机器学习在金融投资领域的应用我们发现ChatGPT理解语义的能力十分出色能较为精准地捕捉提问中的关键信息并在数据库中快速搜索相关答案以自然语言输出回答对于ChatGPT给出的多数回答无需人工干预能较好地辅助分析师完成工作即使是部分垂直领域也能提供助力此外ChatGPT也能提供一些代码的范式案例指出代码中的部分问题并修正Debug提高代码书写效率在客观问题方面ChatGPT已表现出较强的应对能力而在涉及到主观评价的问题ChatGPT的能力仍有待提高尽管当前的数据量还不够完善训练集暂时无法做到面面俱到但其相对常规搜索引擎的优势明显ChatGPT可以快速地收集信息并组织成合理的语言用于解答人机交互方面的智能化程度有了很大的提升因此ChatGPT的技术在一些需要在互联网或数据库中收集整理信息并快速组织成语言且追求交互体验的场景中比较适用比如搜索引擎电商客服智能音箱教育等我们通过与ChatGPT对话将其关于量化交易与机器学习的解答组织成了白皮书供读者参考本文正文均来自于ChatGPT的回复我们对正文文本不做修改风险提示本报告正文由ChatGPT生成数据仅供参考不构成投资建议分析师朱定豪执业证书编码S0020521120002宏观商品周期还没有启动2023年1月价格数据印象报告要点CPI重新回到2以上的背后并不是猪油共振相反猪和油近期价格的下跌给了CPI不小的压力这一切应该和我们进入后疫情时期存在关系核心CPI的向上斜率陡然升高1运输的恢复导致菜价出现了幅度偏大的反弹2社会活动的恢复导致生活用品及服务教育文化及娱乐出现了相对偏高的反弹一个具说明力的迹象是旅游价格的增长速度达到了2018年以来的新高3当然在刚刚进入后疫情时期不久之时中西药的需求也明显上升这推升了医疗保健的价格但与此同时CPI的主力因素猪和油出现了幅度偏大的下跌1猪周期明显在缩短这可能和产业的机构化有关这一次产业的补栏来得很快猪周期在迅速放缓2油价的下跌逻辑很清晰应该和发达国家的货币收紧存在干系往后看的话CPI的上升未必会持续太久请务必阅读正文之后的免责条款部分281疫情政策的变化所造成的经济活动恢复是短时的如果观察高德拥堵指数的话2月份的拥堵指数已经恢复到了相当正常的水平这意味着社会活动已经接近正常2猪油的下跌却是周期性的也是能持续一段时间的3这意味着我们往后不会面临太大的通胀压力CPI后续往下的可能性会略大一些与CRB相似的是PPI虽然重新下探但结构中的冲突并不少1看起来PPI靠上游的品种价格在继续回升而靠下游的价格在下降2CRB的结构中所显示的信号是相似的金属工业原料开始反弹而以食品为首的其他品种的价格则继续放缓金属的价格和其金融属性息息相关近两月全球M2的加速应该造就了金属价格的反弹1但这种信用投放的加速似乎是伪性的单看欧元区和日本的M2的话其都在一个向下的状态用排除法不难得出全球信用投放的上升并非源于某个国家放松了货币政策而是美元指数在近两个月出现了幅度不小的下跌2但美元指数下跌的空间似乎是受限的美元指数并非只与美国货币政策相关当全球进一步衰退的话美元会凸显出其避险属性美元指数反而会上升3这意味着金属及工业原料的反弹并非是商品要开始进入一轮上升周期的先兆那么PPI大概率后续仍然存在下跌的空间在全球货币没有重见宽松这一背景下CPI和PPI同时向下的可能性偏大这意味着我们未来面对的通胀压力是有限的相反PPI若重新下跌的话中国的资产回报率可能会进一步下降那么我们的货币政策宽松未尽在资产轮动的时钟中我们仍然停留在债券时间之中风险提示地缘政治冲突超预期疫情反复超预期等分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001重点报告智能化与轻量化引领新兴业务进入腾飞期保隆科技603197SH首次覆盖报告分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点公司传统业务稳健发展围绕智能化与轻量化打造丰富产品线公司以轮胎气门嘴业务起家历经七次创业打造丰富产品矩阵目前胎压监测系统TPMS汽车金属管件气门嘴平衡块等核心业务市场占有率已位居细分市场前列各业务增长稳定盈利能力优秀为未来业绩增长提供有力支撑此外公司以汽车智能化与轻量化为核心发展方向持续投入资金用于主动悬架系统传感器ADAS等新兴业务的研发随着各大新兴业务加速放量公司业绩有望开启第二增长曲线前瞻布局掌握核心技术壁垒空气悬架业务迎来收获期受新能源汽车渗透率提升自主品牌高端化单车价值迅速下降等三重利好推动我国空气悬挂市场规模迅速提升经测算至2025年国内市场空间约144亿元2021年至2025年CAGR为308需求端公司请务必阅读正文之后的免责条款部分38已经具备供应空气悬架系统集成能力同时掌握空簧减震器总成核心壁垒目前空簧减震总成产品已获包括7个车企14个车型定点空悬储气罐已获包括11个车企27个车型定点供给端空气弹簧减振器总成2023年有望提前实现配套50万辆车年产能储气罐第一条年产20万只的生产线已达产2022年投入两条全自动产线设计年产能均为40万只加速完善产品矩阵传感器业务有望保持高速增长公司坚持技术上自研并购并举与全球化发展两大战略目前已实现6个产品序列覆盖了40余种传感器产品公司涉及的传感器品类平均单车价值量约为1000元仅中国汽车市场规模已超过200亿元2022年公司传感器业务进入快车道前三季度传感器收入约24亿元同比846第三季度传感器收入11亿元同比1200自主研发外部合作双轮驱动ADAS业务持续收获订单目前从事公司ADAS项目研发的工程师已超过600名同时公司与产业内众智能驾驶技术领先企业开展战略合作以实现智驾业务拓展目前已具备构建智能感知多传感器融合全栈研发及量产的能力2022年公司持续获得ADAS项目定点全年新获项目定点全生命周期总金额超176亿元投资建议与盈利预测公司新兴业务业绩开始兑现伴随传统业务的稳定发展公司业绩有望高增预计2022-2024年公司归属母公司股东净利润分别为225330和402亿元对应基本每股收益分别为108158和193元按照最新股价测算对应PE估值分别为47083307和2629倍考虑到公司所属行业领域的快速成长性与行业地位结合行业水平和历史估值给予公司2023年3593倍估值对应股价为5675元首次覆盖给予公司增持评级风险提示新能源汽车行业发展不及预期风险新业务发展不及预期的风险原材料价格波动和供应短缺的风险汇率波动风险混动纯电双轮驱动商用复苏触底反弹福达股份603166SH首次覆盖报告分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点公司是汽车曲轴领先企业优质客户引领转型混动乘用车公司专注高端制造30年曲轴行业国内领先掌握先进的技术工艺与客户资源并逐步转型乘用车领域供货宝马奔驰沃尔沃雷诺日产上汽等领先乘用车企业2020年起供货比亚迪混动产品并伴随比亚迪成长当前为比亚迪混动产品曲轴一供份额占据绝大多数同时开拓上汽通用柳州赛克东风乘用车吉利汽车理想汽车多家混动客户受未来混动快速发展带动发展空间广阔汽车电驱动齿轮领域空间广阔公司相关业务即将落地随着新能源汽车快速发展电驱动齿轮市场空间广阔至2025年包含纯电动和混动在内的电驱动齿轮市场空间有望达到136亿元较2021年末相比年化增速60公司借助优质客户和多年高端制造经验切入电驱动齿轮领域2023年项目落地显著增厚收入利润请务必阅读正文之后的免责条款部分48商用车与非道路触底反弹公司主力业务复苏业绩增长保障性高2022年公司业务受商用车与非道路领域大幅下滑影响出现收入与盈利水平双重下滑受疫情缓解经济复苏以及房地产基建物流边际改善影响商用车与非道路业务启动触底反弹道路2023年复苏确定性高公司业务目前60以上来自商用车与非道路领域且在轴承离合器螺旋锥齿轮等领域具备技术工艺与客户资源核心竞争力有望受益2023年商用车复苏投资建议与盈利预测受包括混合动力与纯电在内的新能源汽车快速成长以及商用车复苏推动预计2022-2024年公司归属母公司净利润分别为061196和270亿元按最新股本测算对应基本每股收益009030和042元按照最新股价测算对应PE6512034和1471倍对标可比公司给予公司2023年25倍PE目标价75元2023年市值49亿元首次覆盖给予增持评级风险提示新能源汽车行业发展不及预期商用车及非道路复苏不及预期风险上游成本超预期回升风险电驱动齿轮业务发展不及预期风险基本面及估值回暖静待复苏2023年传媒互联网行业策略报告分析师李典执业证书编号S0020516080001报告要点基本面及政策改善期待底部回升在宏观环境以及行业政策影响下2022年传媒互联网板块整体承压随着疫情防控新局势以及监管政策趋于常态化当前压制行业的基本面和政策因素逐步改善前期板块已经历较大调整较为充分反映了市场预期近期整体估值水平也呈现一定幅度的反弹展望2023年板块业绩及估值有望逐步修复元宇宙C端需求持续增长关注VRAR产业链机会硬件端技术迭代升级趋势持续新品带动C端需求持续增长内容端上内容类型及落地场景不断延伸国内以Pico为代表的厂商依托抖音生态引入头部游戏外填补其他生态方向包括健身社交等内容并加快海外市场布局内容数量和广度持续扩容我们看好2023年VRAR行业硬件端技术升级叠加内容端应用场景扩容带来的产品新周期用户体验优化有望持续带动硬件需求放量积极关注头部硬件厂商泛娱乐生态布局完善的平台厂商以及提供优质内容CP方游戏政策端释放积极信号期待供给恢复推动回升此前版号收紧环境下国内头部厂商通过存量产品长线运营迭代巩固基本盘表现稳健但版号存在申请周期供给端收缩导致行业规模出现阶段性下滑而今年4月开始版号重新下发常态化监管基本确立官媒肯定游戏产业价值指出防沉迷阶段性成果政策端释放积极信号游戏板块当前处于低估值位展望2023年在政策供给双重释压下国内产品发行节奏有望逐步恢复海外市场凭借细分玩法融合创新稳步拓展VR技术发展也有望提供增长新动能看好行业修复重点关注具备强研发实力长线产品运营稳定的头部游戏厂商直播电商市场快速起量MCN头部效应明显直播电商行业2022年预计规模达35万亿同比增长约477行业保持快速增长平台端来看短视请务必阅读正文之后的免责条款部分58频平台拓宽多业态寻求增量抖音开设商城入口参照传统货架电商对于用户主动搜索的满足提升品类供给打造第二增长曲线快手则利用社区信任电商优势加强对于快品牌扶持并推出快招工等新直播内容推动交易量及月活增长机构端来看MCN机构竞争格局分散行业进入整合期头部机构凭借供应链主播孵化标准化体系以及高效中台优势明显有望持续扩大市场份额建议积极关注投资建议关注政策回暖及疫后复苏主线推荐关注快手芒果超媒锋尚文化视觉中国新媒股份游戏吉比特完美世界恺英网络宝通科技心动公司直播电商遥望科技风险提示政策监管风险疫情反复风险宏观环境变化风险于复苏处见繁花2023年A股年度策略报告分析师房倩倩执业证书编号S0020520040001报告要点复盘2022年复杂多变的宏观环境也对股市产生了较大的影响国内经济面对多重压力稳增长政策护航下经济维持弱复苏态势海外则以货币政策博弈高通胀在抑制通胀与维持发展之间权衡疫情的侵扰和地产的拖累对全年实体经济消费需求以及经济预期均造成了较大损伤A股也是一波三折多次震荡调整行业轮动快行情短暂展望2023年经济经济周期错位延续国内外经济将呈现一左一右国内稳增长持续发力防疫政策优化及地产的企稳的背景下回稳向好值得期待消费复苏有望成为经济增长的最大亮点投资则大概率仍是稳增长的重要落点有望维持不错的增速水平海外方面美联储加息终点未至衰退难题难以回避海外衰退可能是明年的外部风险点周期视角1经济周期目前与普林格周期的第二阶段有一定相似性先行指标上行同步指标上行滞后指标下行经济复苏2023年大概率维持且伴随信贷有效需求修复与复苏的持续性提升其特征可能更加明显此外近年信贷指数与房地产价格脱钩明显资本市场的表现与流动性释放及收紧的相关性提升值得关注未来信贷脉冲指数实质性走高有望对A股提供更坚实的支撑2资产价格周期及估值从股债商的轮动及估值分位视角当下位置已经处于权益资产价格周期中的较低位置未来随着轮动规律的再次作用权益资产价格的回升是值得期待的估值分位也比较合理趋势上经济基本面先抑后扬权益资产的表现可能略有领先疫情高峰期后可能有短期修复其持续性可能还要看内需的恢复情况及后续疫情反弹对股市的压制程度观点先抑后扬阶段性复苏可能是明年的A股特征随着国内防疫政策优化以及地产的逐渐企稳制约经济的两大重要因素正在发生变化经济复苏动力提升明年向好的态势毋庸置疑但可能在疫情反复及海外衰退的制约下呈阶段性复苏资产走势来看明年权益资产的表现有望领先同步指标的阶段性上升整体呈先抑后扬的态势假设二季度国内疫情缓和经济加速恢复随之而来的消费复苏可能是上半年投资的亮点而下半年则需要看到经济恢复是否符合预期资本市场可能会给出相应反馈中性假设下23年四季度基本面的良好恢复可能会对市场行情有较好的支撑市场风格宽松环境下成长和消费的相对收益往往更佳加入信贷有效性的考量复苏假设下消请务必阅读正文之后的免责条款部分68费成长和周期风格的相对收益较好其中消费的跑赢最为显著但若经济复苏向繁荣的切换出现阻碍消费的相对收益则可能大打折扣大类板块历史参考下轮动规律明显但没有常胜将军消费和科技板块有更高的收益空间微观行业信贷指标上行周期中社服医药美容军工等行业表现较好加入信贷有效性的考量后社服食饮电力设备美容等行业涨幅领先综合而言成长和消费的相对优势是值得肯定的但微观行业上的领衔者可能不同可能与产业政策和行业自身的周期属性相关投资线索防疫政策优化及消费场景修复相关板块复苏的大消费和地产产业链政策驱动参考二十大及近期会议方向与经济增长的现实需求国家安全和核心竞争领域全年节奏基于整体市场先抑后扬与阶段性复苏的基础判断我们认为不同行业在全年的相应节奏也不尽相同上半年市场整体偏弱疫情正常化后的消费短期反弹与受损较多的行业行情快速修复可能是结构性亮点同时参考充裕流动性环境与经济弱复苏的情况成长板块也有望景气修复在行业轮动中获得短期机会下半年随着经济复苏的稳健推进A股有望实质性走强消费需求修复与地产企稳将带来诸多机会大消费下食品饮料家用电器社服等行业及地产链相关建材上游资源品等行情均值得期待此外相对充裕的流动性环境也使得政策及事件驱动下新能源安全等主题投资机会获得阶段性行情的可能性有所提升风险提示全球经济加速衰退的风险政策落地实效不及预期的风险疫情扩散规模及变异超预期风险TableOtherInfo重要新闻本周全球金融市场大事不断国内方面中国央行公开市场将有18400亿元逆回购和3000亿元MLF到期北交所两融业务将于2月13日正式启动2023年春运2月15日结束中国1月70大中城市房价将于2月16日公布国内成品油新一轮调价窗口开启国际方面美国1月CPIPPI数据重磅来袭日本政府提名央行新行长人选欧洲央行行长拉加德及美联储多位官员将发表讲话欧佩克及IEA将公布月度原油市场报告此外可口可乐联想集团将披露最新财报据中国基金报百亿私募江湖座次再生变化截至今年2月管理规模在100亿元以上的证券私募达到113家其中量化百亿私募增至30家2月新增3家百亿私募机构原公募一哥王亚伟旗下千合资本重回百亿阵营据每日经济新闻期货炒家林登万和几个朋友因无法平仓而被迫接盘1500吨苹果现货消息引发关注诸多期货人士均表示从当前期货行情看林登万平仓不掉的说法并不准确林登万对此回应称有些事情是事实有些事情是为了营销营销需要手段另有期货资深人士表示林登万等可能涉及联合操纵市场2月13日北交所融资融券业务开闸届时已取得北交所融资融券交易权限的证券公司可以接受投资者委托向北交所进行融资融券交易申报北交所最新数据显示截至2022年末北交所全市场合格投资者超526万户这意味着数百万适格投资者将可能参与两融交易带来市场交易活跃度提升请务必阅读正文之后的免责条款部分78