·事件
　　2月7日，公司公告2022年业绩快报。2022年，公司实现总收入140.39亿元（+7.01%），归母净利润12.64亿元（+8.35%），扣非归母净利润12.34亿元（+8.00%）。22Q4，公司实现总收入18.56亿元（-3.98%），归母净利润0.81亿元（-33.60%），扣非归母净利润0.73亿元（-37.31%）。
　　·22Q4销量短暂受影响，高端化持续推动价增
　　1）高端化持续带动量价齐升。2022年，公司销量同比增长2.41%，推算单价同比提升4.49%。
　　2）消费场景波动影响Q4销量，高端化持续推动价增。22Q4由于消费场景波动等影响，公司单季收入同比有所下降。拆分量价来看，22Q4，公司量/价分别同比-11.40%/+8.37%，高端化持续推动价增。
　　3）高端化+提效双助力，净利率逆势提升。2022年，公司归母净利率为9.00%，同比+0.11pct，扣非归母净利为8.79%，同比+0.08pct，公司在原材料涨价背景下，逆势实现利润率提升，主要得益于高端化带来的提价贡献及组织结构优化带来的成本节约。22Q4，公司归母净利率为4.38%，同比-1.95pct。
　　·差异化大单品“乌苏”，支撑全国战略
　　“乌苏”具有浓郁的新疆色彩，酒精度达到4度以上，口感浓醇，契合烧烤、户外等消费场景，成功树立差异化的“硬核”品牌形象，有力支撑公司大力进军东部市场，同时带动嘉士伯/1664/乐堡/重庆等大单品加速增长。
　　·成长驱动：市占率提升+产品升级长逻辑清晰
　　1）大城市计划进军东部市场：差异化大单品“乌苏”有力支撑公司进军东部市场。2022年，公司大城市计划预计拓展至76个城市。
　　2）消费升级主旋律不变：乌苏、K1664等中高端大单品带动公司产品结构持续升级，有望迎来量价齐升。
　　·投资建议
　　公司是全国领先啤酒企业，成功打造差异化战略大单品“乌苏”，通过大城市计划，加速进军东部市场，布局全国。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.64/15.81/18.83亿元，增速8.41%/25.05%/19.09%，对应2月7日PE分别为45/36/30X（市值574亿元），维持“买入”评级。
　　·风险提示
　　消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、原材料价格大幅波动风险。
　　分析师：邓晖（执业证书编号：S0020522030002） 

研究报告全文：TableMain证券研究策略日报国元早安直通车2023年02月10日TableSummaryTableMindex行业观点主要市场指数涨跌幅食品饮料与烟草指数收盘点位1日5日本年Q4创造业绩洼地23年可期沪深300413086134-120670重庆啤酒事件点评上证综指327038118-047586深证成指1204827164-068937事件中小板综1269790126-0029322月7日公司公告2022年业绩快报2022年公司实现总收入主要市场走势图TableQuotePic14039亿元701归母净利润1264亿元835扣非归母上证50上证180沪深300深证100R中小板综净利润1234亿元80022Q4公司实现总收入1856亿元-2-4398归母净利润081亿元-3360扣非归母净利润073亿元-1022210224102261022810221210-15221010-3731-21-2722Q4销量短暂受影响高端化持续推动价增资料来源Wind1高端化持续带动量价齐升2022年公司销量同比增长241推TableUpFiveA股市场涨幅前五算单价同比提升449股票收盘涨跌幅2消费场景波动影响Q4销量高端化持续推动价增22Q4由于消费价1日5日本年C裕能536012549000000场景波动等影响公司单季收入同比有所下降拆分量价来看22Q4RMBC阿莱德547812089000000公司量价分别同比-1140837高端化持续推动价增新赣江150058730000003高端化提效双助力净利率逆势提升2022年公司归母净利率ST文化257200931121953立昂技术1295200224643865为900同比011pct扣非归母净利为879同比008pct公A股市场跌幅前五司在原材料涨价背景下逆势实现利润率提升主要得益于高端化带来收盘价涨跌幅股票的提价贡献及组织结构优化带来的成本节约22Q4公司归母净利率为RMB1日5日本年华锋股份1420-100122733963438同比-195pct恒久科技1541-999-115411492差异化大单品乌苏支撑全国战略云从科技3170-935327510705乌苏具有浓郁的新疆色彩酒精度达到4度以上口感浓醇契合-和仁科技UW1483-846-1093-620保丽洁1054-803000000烧烤户外等消费场景成功树立差异化的硬核品牌形象有力支联系人房倩倩执业证书S0020520040001撑公司大力进军东部市场同时带动嘉士伯1664乐堡重庆等大单品加速增长成长驱动市占率提升产品升级长逻辑清晰1大城市计划进军东部市场差异化大单品乌苏有力支撑公司进军东部市场2022年公司大城市计划预计拓展至76个城市2消费升级主旋律不变乌苏K1664等中高端大单品带动公司产品结构持续升级有望迎来量价齐升投资建议公司是全国领先啤酒企业成功打造差异化战略大单品乌苏通过大城市计划加速进军东部市场布局全国我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为126415811883亿元增速84125051909对应2月7日PE分别为453630X市值574请务必阅读正文之后的免责条款部分18亿元维持买入评级风险提示消费场景波动风险大单品销售不及预期风险原材料价格大幅波动风险分析师邓晖执业证书编号S0020522030002基金研究国元证券2023年2月ETF组合及投资逻辑ETF月报报告要点国元月度ETF2023年2月规模月均证券代码场内简称指数代码指数简称月涨幅亿换手510500SH中证500ETF000905SH中证50068695255707512100SH中证1000ETF000852SH中证1000160141564838516970SH基建50ETF399995SZ基建工程7660125497512400SH有色金属ETF000819SH有色金属33693481486159996SZ家电ETF930697CSI家用电器2109392934159611SZ电力ETFh30199CSI中证全指电力指数1711652139516110SH汽车ETFh30015CSI中证800汽车11748821069159667SZ工业母机ETF931866CSI中证机床30110141136512220SHTMTETFh30318CSITMT150290141936562500SH机器人ETFh30590CSI机器人18414001354资料来源Wind国元证券研究所1月组合表现回顾1月ETF等权组合收益为692表现优于上证50和上证指数不及其他市场指数其中大数据ETF表现最好上涨1348ETF等权组合上证50沪深300中证500创业板指上证指数深证成指涨跌幅692655737724997539894资料来源Wind国元证券研究所市场策略1月市场表现良好春季行情与疫后修复效应叠加又有外资助推主要指数及成长消费等板块均收获了阶段性上涨基本面来看1月制造业服务业PMI分别录得50154环比提升31146pcts皆回到荣枯线之上疫情感染高峰过后居民线下活动增多服务业修复明显好于制造业春节期间线下消费均呈现复苏态势假期旅游收入恢复至19年同期70以上政策层面随着各省领导班子换届完成政策重心预计将重回经济增长各省GDP增速目标普遍定在5以上我们认为国内消费的提振会成为今年GDP增长的主要力量各项稳增长政策的发力可以期待目前短期市场信心得到提振消费复苏的大方向确定但复苏节奏和力度仍需保留一份谨慎当下位置看法展望2月政策预期经济正常化速度及增量资金仍是影响市场的重要因素暂无明显风险出现后续春季行情是否能够延续演绎也需要持续关注节后开工和消费修复的进展需要注意的是节前经济正常化加速的预期提前计价及消费修复速度的预期差可能会扰动市场的定价进程市场节前所展请务必阅读正文之后的免责条款部分28现的高动能可能会有所衰减配置方面其一高景气预期叠加宽松流动性环境支撑成长风格行情推荐成长中的风光储及汽车零部件等行业其二节后开工预期与地产企稳对建筑建材等板块有利好作用推荐建筑装饰建筑材料及基础化工等消费复苏类品种前期上涨充分若市场整体动能衰减可能有调整风险其三政策驱动逻辑可能会在两会聚焦中作用放大观察近期政策导向及两会方向关注计算机及电子板块相关机会风险提示疫情发展超预期风险国内外经济政策变化风险国际政治环境变化超预期风险分析师朱定豪执业证书编码S0020521120002重点报告智能化与轻量化引领新兴业务进入腾飞期保隆科技603197SH首次覆盖报告分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点公司传统业务稳健发展围绕智能化与轻量化打造丰富产品线公司以轮胎气门嘴业务起家历经七次创业打造丰富产品矩阵目前胎压监测系统TPMS汽车金属管件气门嘴平衡块等核心业务市场占有率已位居细分市场前列各业务增长稳定盈利能力优秀为未来业绩增长提供有力支撑此外公司以汽车智能化与轻量化为核心发展方向持续投入资金用于主动悬架系统传感器ADAS等新兴业务的研发随着各大新兴业务加速放量公司业绩有望开启第二增长曲线前瞻布局掌握核心技术壁垒空气悬架业务迎来收获期受新能源汽车渗透率提升自主品牌高端化单车价值迅速下降等三重利好推动我国空气悬挂市场规模迅速提升经测算至2025年国内市场空间约144亿元2021年至2025年CAGR为308需求端公司已经具备供应空气悬架系统集成能力同时掌握空簧减震器总成核心壁垒目前空簧减震总成产品已获包括7个车企14个车型定点空悬储气罐已获包括11个车企27个车型定点供给端空气弹簧减振器总成2023年有望提前实现配套50万辆车年产能储气罐第一条年产20万只的生产线已达产2022年投入两条全自动产线设计年产能均为40万只加速完善产品矩阵传感器业务有望保持高速增长公司坚持技术上自研并购并举与全球化发展两大战略目前已实现6个产品序列覆盖了40余种传感器产品公司涉及的传感器品类平均单车价值量约为1000元仅中国汽车市场规模已超过200亿元2022年公司传感器业务进入快车道前三季度传感器收入约24亿元同比846第三季度传感器收入11亿元同比1200自主研发外部合作双轮驱动ADAS业务持续收获订单目前从事公司ADAS项目研发的工程师已超过600名同时公司与产业内众智能驾驶技术领先企业开展战略合作以实现智驾业务拓展目前已具备构建智能感知多传感器融合全栈研发及量产的能力2022年公司持续获得ADAS项目定点全年新获项目定点全生命周期总金额超176亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分38投资建议与盈利预测公司新兴业务业绩开始兑现伴随传统业务的稳定发展公司业绩有望高增预计2022-2024年公司归属母公司股东净利润分别为225330和402亿元对应基本每股收益分别为108158和193元按照最新股价测算对应PE估值分别为47083307和2629倍考虑到公司所属行业领域的快速成长性与行业地位结合行业水平和历史估值给予公司2023年3593倍估值对应股价为5675元首次覆盖给予公司增持评级风险提示新能源汽车行业发展不及预期风险新业务发展不及预期的风险原材料价格波动和供应短缺的风险汇率波动风险混动纯电双轮驱动商用复苏触底反弹福达股份603166SH首次覆盖报告分析师杨为敩执业证书编号S0020521060001报告要点公司是汽车曲轴领先企业优质客户引领转型混动乘用车公司专注高端制造30年曲轴行业国内领先掌握先进的技术工艺与客户资源并逐步转型乘用车领域供货宝马奔驰沃尔沃雷诺日产上汽等领先乘用车企业2020年起供货比亚迪混动产品并伴随比亚迪成长当前为比亚迪混动产品曲轴一供份额占据绝大多数同时开拓上汽通用柳州赛克东风乘用车吉利汽车理想汽车多家混动客户受未来混动快速发展带动发展空间广阔汽车电驱动齿轮领域空间广阔公司相关业务即将落地随着新能源汽车快速发展电驱动齿轮市场空间广阔至2025年包含纯电动和混动在内的电驱动齿轮市场空间有望达到136亿元较2021年末相比年化增速60公司借助优质客户和多年高端制造经验切入电驱动齿轮领域2023年项目落地显著增厚收入利润商用车与非道路触底反弹公司主力业务复苏业绩增长保障性高2022年公司业务受商用车与非道路领域大幅下滑影响出现收入与盈利水平双重下滑受疫情缓解经济复苏以及房地产基建物流边际改善影响商用车与非道路业务启动触底反弹道路2023年复苏确定性高公司业务目前60以上来自商用车与非道路领域且在轴承离合器螺旋锥齿轮等领域具备技术工艺与客户资源核心竞争力有望受益2023年商用车复苏投资建议与盈利预测受包括混合动力与纯电在内的新能源汽车快速成长以及商用车复苏推动预计2022-2024年公司归属母公司净利润分别为061196和270亿元按最新股本测算对应基本每股收益009030和042元按照最新股价测算对应PE6512034和1471倍对标可比公司给予公司2023年25倍PE目标价75元2023年市值49亿元首次覆盖给予增持评级风险提示新能源汽车行业发展不及预期商用车及非道路复苏不及预期风险上游成本超预期回升风险电驱动齿轮业务发展不及预期风险请务必阅读正文之后的免责条款部分48基本面及估值回暖静待复苏2023年传媒互联网行业策略报告分析师李典执业证书编号S0020516080001报告要点基本面及政策改善期待底部回升在宏观环境以及行业政策影响下2022年传媒互联网板块整体承压随着疫情防控新局势以及监管政策趋于常态化当前压制行业的基本面和政策因素逐步改善前期板块已经历较大调整较为充分反映了市场预期近期整体估值水平也呈现一定幅度的反弹展望2023年板块业绩及估值有望逐步修复元宇宙C端需求持续增长关注VRAR产业链机会硬件端技术迭代升级趋势持续新品带动C端需求持续增长内容端上内容类型及落地场景不断延伸国内以Pico为代表的厂商依托抖音生态引入头部游戏外填补其他生态方向包括健身社交等内容并加快海外市场布局内容数量和广度持续扩容我们看好2023年VRAR行业硬件端技术升级叠加内容端应用场景扩容带来的产品新周期用户体验优化有望持续带动硬件需求放量积极关注头部硬件厂商泛娱乐生态布局完善的平台厂商以及提供优质内容CP方游戏政策端释放积极信号期待供给恢复推动回升此前版号收紧环境下国内头部厂商通过存量产品长线运营迭代巩固基本盘表现稳健但版号存在申请周期供给端收缩导致行业规模出现阶段性下滑而今年4月开始版号重新下发常态化监管基本确立官媒肯定游戏产业价值指出防沉迷阶段性成果政策端释放积极信号游戏板块当前处于低估值位展望2023年在政策供给双重释压下国内产品发行节奏有望逐步恢复海外市场凭借细分玩法融合创新稳步拓展VR技术发展也有望提供增长新动能看好行业修复重点关注具备强研发实力长线产品运营稳定的头部游戏厂商直播电商市场快速起量MCN头部效应明显直播电商行业2022年预计规模达35万亿同比增长约477行业保持快速增长平台端来看短视频平台拓宽多业态寻求增量抖音开设商城入口参照传统货架电商对于用户主动搜索的满足提升品类供给打造第二增长曲线快手则利用社区信任电商优势加强对于快品牌扶持并推出快招工等新直播内容推动交易量及月活增长机构端来看MCN机构竞争格局分散行业进入整合期头部机构凭借供应链主播孵化标准化体系以及高效中台优势明显有望持续扩大市场份额建议积极关注投资建议关注政策回暖及疫后复苏主线推荐关注快手芒果超媒锋尚文化视觉中国新媒股份游戏吉比特完美世界恺英网络宝通科技心动公司直播电商遥望科技风险提示政策监管风险疫情反复风险宏观环境变化风险于复苏处见繁花2023年A股年度策略报告分析师房倩倩执业证书编号S0020520040001报告要点请务必阅读正文之后的免责条款部分58复盘2022年复杂多变的宏观环境也对股市产生了较大的影响国内经济面对多重压力稳增长政策护航下经济维持弱复苏态势海外则以货币政策博弈高通胀在抑制通胀与维持发展之间权衡疫情的侵扰和地产的拖累对全年实体经济消费需求以及经济预期均造成了较大损伤A股也是一波三折多次震荡调整行业轮动快行情短暂展望2023年经济经济周期错位延续国内外经济将呈现一左一右国内稳增长持续发力防疫政策优化及地产的企稳的背景下回稳向好值得期待消费复苏有望成为经济增长的最大亮点投资则大概率仍是稳增长的重要落点有望维持不错的增速水平海外方面美联储加息终点未至衰退难题难以回避海外衰退可能是明年的外部风险点周期视角1经济周期目前与普林格周期的第二阶段有一定相似性先行指标上行同步指标上行滞后指标下行经济复苏2023年大概率维持且伴随信贷有效需求修复与复苏的持续性提升其特征可能更加明显此外近年信贷指数与房地产价格脱钩明显资本市场的表现与流动性释放及收紧的相关性提升值得关注未来信贷脉冲指数实质性走高有望对A股提供更坚实的支撑2资产价格周期及估值从股债商的轮动及估值分位视角当下位置已经处于权益资产价格周期中的较低位置未来随着轮动规律的再次作用权益资产价格的回升是值得期待的估值分位也比较合理趋势上经济基本面先抑后扬权益资产的表现可能略有领先疫情高峰期后可能有短期修复其持续性可能还要看内需的恢复情况及后续疫情反弹对股市的压制程度观点先抑后扬阶段性复苏可能是明年的A股特征随着国内防疫政策优化以及地产的逐渐企稳制约经济的两大重要因素正在发生变化经济复苏动力提升明年向好的态势毋庸置疑但可能在疫情反复及海外衰退的制约下呈阶段性复苏资产走势来看明年权益资产的表现有望领先同步指标的阶段性上升整体呈先抑后扬的态势假设二季度国内疫情缓和经济加速恢复随之而来的消费复苏可能是上半年投资的亮点而下半年则需要看到经济恢复是否符合预期资本市场可能会给出相应反馈中性假设下23年四季度基本面的良好恢复可能会对市场行情有较好的支撑市场风格宽松环境下成长和消费的相对收益往往更佳加入信贷有效性的考量复苏假设下消费成长和周期风格的相对收益较好其中消费的跑赢最为显著但若经济复苏向繁荣的切换出现阻碍消费的相对收益则可能大打折扣大类板块历史参考下轮动规律明显但没有常胜将军消费和科技板块有更高的收益空间微观行业信贷指标上行周期中社服医药美容军工等行业表现较好加入信贷有效性的考量后社服食饮电力设备美容等行业涨幅领先综合而言成长和消费的相对优势是值得肯定的但微观行业上的领衔者可能不同可能与产业政策和行业自身的周期属性相关投资线索防疫政策优化及消费场景修复相关板块复苏的大消费和地产产业链政策驱动参考二十大及近期会议方向与经济增长的现实需求国家安全和核心竞争领域全年节奏基于整体市场先抑后扬与阶段性复苏的基础判断我们认为不同行业在全年的相应节奏也不尽相同上半年市场整体偏弱疫情正常化后的消费短期反弹与受损较多的行业行情快速修复可能是结构性亮点同时参考充裕流动性环境与经济弱复苏的情况成长板块也有望景气修复在行业轮动中获得短期机会下半年随着经济复苏的稳健推进A股有望实质性走强消费需求修复与地产企稳将带来诸多机会大消费下食品饮料家用电器社服等行业及地产链相关建材上游资源品等行情均值得期待此外相对充裕的流动性环境也使得政策及事件驱动下新能源安全等主题投资机会获得阶段性行情请务必阅读正文之后的免责条款部分68的可能性有所提升风险提示全球经济加速衰退的风险政策落地实效不及预期的风险疫情扩散规模及变异超预期风险TableOtherInfo重要新闻据港交所文件伯克希尔哈撒韦公司2月3日出售4235万股比亚迪H股股份平均减持价格为每股2579港元合计套现1092亿港元交易之后伯克希尔哈撒韦仍持有13亿股比亚迪H股持股比例降至1187自去年8月份以来伯克希尔哈撒韦持续减持比亚迪本次已经是港交所披露的第9次减持据经济参考报大规模裁员持续冲击美国就业市场本周以来波音eBay迪士尼等行业巨头和知名企业先后宣布裁员继科技行业之后美国金融零售制造运输等领域的裁员人数不断增加并有越来越多的行业开始加入裁员大军美国企业陷入裁员寒冬分析人士指出在通胀水平高企金融环境收紧市场需求放缓等多重不利因素的冲击下市场对经济衰退的担忧难以消除今年美国企业可能将继续加快裁员步伐国务院联防联控机制介绍近期全国疫情日趋平稳总体向好态势持续巩固目前监测未发现病毒变异株传播力免疫逃逸能力和致病力明显增强的情况近几个月我国人群总体免疫力处在较高时期再出现新一波新冠疫情的可能性比较小据经济参考报在各国寻求能源低碳转型的当下氢能赛道成为投资新宠以燃料电池汽车为代表的交通领域是重要突破口中国汽车工业协会数据显示2022年我国氢燃料电池汽车产销量实现翻番请务必阅读正文之后的免责条款部分78