整体业务快速发展，经营效益显著提升。公司公告2022年经营业绩快报，实现营业总收入2.20亿元，同比增35.28%；归母净利润8126万元，同比增60.23%。公司整体业务持续保持快速发展的态势，受益于国家对基础科学领域的强力支持，叠加科研单位科学仪器贷款补贴等实质利好，高端无线电测试仿真仪器的市场需求呈现快速增长趋势，公司自主研发的各类高端无线电测试仿真仪器凭借突出的产品性能，市场占有率稳步提升。
　　以客户资源为核心，高技术壁垒+高准入壁垒搭建核心竞争优势。公司所处无线电测试、仿真领域，技术门槛高，核心壁垒来源于技术团队需就交付产品与下游客户反复打磨所积累的“调试时间、技术细节、性能参数”等隐形护城河。而国际巨头依托全球优质客户资源，实现了市场份额的独占。坤恒顺维为中国移动、中国联通、全球知名通信设备厂商等优质单位提供多种仿真测试设备，公司突出的产品性能与仪器仪表行业国产化趋势形成共振，进一步夯实了公司核心竞争优势。
　　频域类产品不断拓展形成公司增长内生动力。公司将无线电测试仿真仪器仪表最高端的核心技术指标作为技术研发及产品创新的重点方向，致力于打破国际仪器仪表巨头对该领域高端产品的长期垄断。相较于国产替代浪潮下的行业β，我们认为公司正在形成以无线信道仿真仪、信号源、频谱分析仪、网络分析仪为完整门类的平台化产品能力，将在产品品类、客户拓展、市场份额提升等多方面带来更强劲增长动力。
　　投资建议：
　　公司专攻高端无线测试仿真仪器赛道，深度受益国家夯实基础科学发展战略，内生增长叠加国产替代带来业绩持续高速增长，看好公司作为平台型仿真测试仪器厂商带来的估值提升。基于此，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为2.2/3.22/4.53亿元，归母净利润分别为0.81/1.22/1.67亿元，对应EPS为0.97/1.45/1.98元/股，对应PE66.93/44.67/32.62X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际厂商降价、供应链制裁、估值与业绩判断不达预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate坤恒顺维688283通信发布时间2023-02-2020TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告买入聚焦高端测试仿真仪器赋能基础科学发展首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230217整体业务快速发展经营效益显著提升TableSummary公司公告2022年经营业绩快6个月目标价元报实现营业总收入220亿元同比增3528归母净利润8126万元收盘价元646712个月股价区间元23887300同比增6023公司整体业务持续保持快速发展的态势受益于国家对总市值百万元543228基础科学领域的强力支持叠加科研单位科学仪器贷款补贴等实质利好总股本百万股84高端无线电测试仿真仪器的市场需求呈现快速增长趋势公司自主研发A股百万股84B股H股百万股00的各类高端无线电测试仿真仪器凭借突出的产品性能市场占有率稳步日均成交量百万股097提升以客户资源为核心高技术壁垒高准入壁垒搭建核心竞争优势公司所TablePicQuote历史收益率曲线处无线电测试仿真领域技术门槛高核心壁垒来源于技术团队需就交付产品与下游客户反复打磨所积累的调试时间技术细节性能参坤恒顺维沪深300数等隐形护城河而国际巨头依托全球优质客户资源实现了市场份150额的独占坤恒顺维为中国移动中国联通全球知名通信设备厂商等100优质单位提供多种仿真测试设备公司突出的产品性能与仪器仪表行业50国产化趋势形成共振进一步夯实了公司核心竞争优势频域类产品不断拓展形成公司增长内生动力公司将无线电测试仿真0仪器仪表最高端的核心技术指标作为技术研发及产品创新的重点方-50202222022520228202211向致力于打破国际仪器仪表巨头对该领域高端产品的长期垄断相较于国产替代浪潮下的行业我们认为公司正在形成以无线信道仿真仪信号源频谱分析仪网络分析仪为完整门类的平台化产品能TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益2-782力将在产品品类客户拓展市场份额提升等多方面带来更强劲增相对收益5-1395长动力投资建议相关报告TableReport公司专攻高端无线测试仿真仪器赛道深度受益国家夯实基础科学发年度策略关注物联网及军工通信高景气成展战略内生增长叠加国产替代带来业绩持续高速增长看好公司作长为平台型仿真测试仪器厂商带来的估值提升基于此我们预测公司--202301042022-2024年营业收入分别为22322453亿元归母净利润分别为数字经济浪潮来袭三大运营商发文赋能产081122167亿元对应EPS为097145198元股对应业升级PE669344673262X首次覆盖给予买入评级--20221111风险提示国际厂商降价供应链制裁估值与业绩判断不达预期财务摘要百万元TableFinance2020A2021A2022E2023E2024ETableAuthor营业收入130163220322453-23452512352846264055证券分析师王凤华归属母公司净利润455181122167执业证书编号S0550520020001-41831303600449833692010-63210682wangfhnesccn每股收益元071081097145198证券分析师要文强市盈率000000669344673262执业证书编号S0550523010004市净率00000061253846213552769350yaowqnesccn净资产收益率4038326191412041416总股本百万股6363848484请务必阅读正文后的声明及说明坤恒顺维公司动态TablePageTop目录1以最高端核心技术指标为突破频域类平台型企业正在形成311发展四部曲312频域类产品全图谱正在形成413高端产品定位积累优质高端客户群514整体业务快速发展经营效益显著提升52行业与公司内生增长双轮驱动721依托无线电行业的高速发展测试仿真设备市场空间大722国外巨头长期寡头垄断国产替代空间大923公司拳头产品技术指标达到行业最高水平自研HBI平台缩短研发周期113盈利预测与估值144风险提示14图表目录图1坤恒顺维发展阶段4图2坤恒顺维产品发展历程及产品和客户矩阵5图3坤恒顺维营业收入百万元及同比增速6图4坤恒顺维归母净利润百万元及同比增速6图5坤恒顺维主营构成百万元6图6坤恒顺维毛利率及净利率7图7坤恒顺维员工总数及人均创收万元7图8无线电测试仿真设备在无线电设备各阶段的应用7图9电子测量仪器分类8图10中国无线产业规模亿元8图11坤恒顺维无线信道仿真仪与国际对标产品指标对比12图12坤恒顺维射频微波信号发生器与国际对标产品指标对比13图13HBI平台价值点14图14坤恒顺维产品发展战略14表1坤恒顺维产品研发及销售情况4表220192020年电子测量仪器国际巨头营收亿美元及全球占比9表3坤恒顺维及其对标公司2021年营收研发投入及专利情况10表4中国电子测量设备行业主要入局方营收规模对比11请务必阅读正文后的声明及说明217坤恒顺维公司动态TablePageTop1以最高端核心技术指标为突破频域类平台型企业正在形成11发展四部曲坤恒顺维成立于2010年7月公司成立之初即将产品及服务定位于高端无线电测试仿真领域将无线电测试仿真仪器仪表最高端的核心技术指标作为公司技术研发及产品创新的重点方向致力于打破国际仪器仪表巨头对该领域高端产品的长期垄断重点面向移动通信无线组网雷达电子对抗车联网导航等领域提供用于无线电设备性能功能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案公司的发展大致经历了以下四个阶段技术积累期2010-2015年公司成立之初通过为国内大型国家科研项目提供无线电测试仿真产品及解决方案为公司自有核心技术的形成奠定了基础2013年至2015年随着公司定制化项目的增多及技术的不断积累公司逐步提炼出了具有通用功能的数字信号处理模块微波射频模块模数变换和数模变换模块等硬件模块以及无线信道仿真模型信号生成信号分析等软件固件模块并结合产品对更高速更低时延数据交互需求研发了具有自主知识产权的HBI总线平台为公司后续自主产品研发生产提供了基础平台技术落地期2016-2018年自2016年起公司在HBI平台基础上开始自主研发设计自有仪器仪表产品将首款产品聚焦在无线电测试仿真仪器仪表领域内的最高端产品即无线信道仿真仪之后逐步开始研发射频微波信号发生器频谱分析仪矢量网络分析仪等持续完善HBI平台基础构架发力民用市场期2019-2020年公司2019年无线信道仿真仪实现标准化生产与华为中兴爱立信大唐等通信领域客户建立了业务合作关系并成为中国移动A级优秀供应商这一阶段是公司自2018年进入民用市场后进行销售扩张的一项重大积累市场扩张期2021年至今这一阶段是公司在完成无线信道仿真仪产品开发及市场推广销售工作后进行的产品品类完善及市场拓展一方面公司有序扩展产品线根据市场的需求快速研发频谱分析仪矢量网络分析仪另一方面公司积极开拓海外市场与诺基亚三星等进行合作并建立美国代理体系开始覆盖高通等芯片领域未来公司根据发展情况公司将适时在欧洲和北美设立分支机构请务必阅读正文后的声明及说明317坤恒顺维公司动态TablePageTop图1坤恒顺维发展阶段数据来源公司官网招股说明书东北证券12频域类产品全图谱正在形成公司从定制化项目出发完成四大核心技术储备开发HBI平台并逐渐推出四种自研产品2016年起公司在HBI平台基础上开始自主研发设计自有仪器仪表产品逐步研发出无线信道仿真仪射频微波信号发生器频谱发生仪矢量网络分析仪等无线电测试仿真设备根据公司招股说明书及公开交流资料目前公司的无线信道仿真仪于2019年实现批量化销售射频微波信号发生器于21年完成标准化定型及销售目前处于销售放量阶段频谱分析仪已开发出样机配合某大客户改款顺利矢量网络分析仪目前已完成关键技术的突破预计2023-2024年间其综合性能可对标国外高端产品表1坤恒顺维产品研发及销售情况产品介绍研发进程应用领域2021年收入使得能够在实验室环境中对被测无线无线信2019年实现标准移动通信运营商和设备制造商以通信网络特别是复杂的多种无线通111亿元道仿真化批量化销售公及通信研究院所高校等客户无信网络间通信进行带有信道影响及yoy1956仪司的主要产品线电设备的研发环节不同路由拓扑结构的实物仿真射频微用于生成信号是无线电设备和射频完成定制化及标准化5G半导体人工智能新能026亿元波信号微波器件研发制造维修检测的产品的销售源航空航天和国防等行业yoy13918发生器首选设备通讯半导体新能源人工智频谱分用于研究信号频谱结构多用途电子测进入客户测试导入阶能物联网汽车电子医疗电析仪量仪器段子消费电子航空航天和国防教育科研等行业以相控阵雷达为代表的新一代军微波毫米波测试仪器领域中最为重用电子装备研制生产维修和要应用最为广泛的一种高精度智能矢量网计量等领域精确制导隐身及化测试仪器在业界享有微波毫络分析实现关键技术的突破反隐身航空航天卫星通信米波测试仪器之王的美誉主要用仪雷达侦测和监视教学实验以及于被测网络散射参量双向S参数的幅天线与RCS测试元器件测试频相频及群时延等特性信息的测量材料测试等诸多领域数据来源招股说明书公司年报东北证券请务必阅读正文后的声明及说明417坤恒顺维公司动态TablePageTop13高端产品定位积累优质高端客户群公司产品定位于高端设备与无线电领域核心客户建立稳定合作关系公司产品定位高端广泛应用于移动通信导航雷达卫星电子对抗车联网物联网高校等领域客户覆盖军工及民营两类企业具体而言在移动通信领域公司产品主要用于基站移动终端WIFI蓝牙等设备和专用芯片的接收发射系统的研发测试阶段客户覆盖国内5G运营商全球五大通信设备厂商与华为中兴爱立信签订框架合作协议在无线电科研院所领域公司产品主要用于卫星通信雷达导航对抗等设备及系统的研发生产测试与信通院中国电子商飞等建立了稳定的合作关系此外该类客户也是公司最早提供定制化开发产品及系统解决方案时积累沉淀下的核心客户且具有一定的粘性在大学及第三方实验室等领域公司产品主要用于客户的科研产品研发等测试阶段主要客户包括南京大学国防科技大学西南交通大学西安电子科技大学电子科技大学福州物联网开放实验室图2坤恒顺维产品发展历程及产品和客户矩阵数据来源招股说明书东北证券14整体业务快速发展经营效益显著提升产品品类不断丰富定制化逐渐向标准化转移营收实现持续增长从营收构成的变化来看公司产品品类不断丰富主要体现在在技术积累期2010-2015年公司主要提供软件销售及定制化解决方案此后在HBI平台基础上不断推出自研产品其中无线信道仿真仪作为公司最先推出的自研产品在2019年实现标准化销售收入占比逐年增加近三年占比在70左右射频微波信号发生器自2018请务必阅读正文后的声明及说明517坤恒顺维公司动态TablePageTop年推出在2021年实现标准化定型营收占比在2021年增长至16此外频谱发生仪将在2022年进行投产网络分析仪也在研发进程当中公司营收反映的另一特点为定制化产品逐渐向标准化转移主要体现为公司自研产品逐渐实现标准化后定制化解决方案占比逐年下降2018年-2021年其收入占比分别为583628801548941结合公司产品推出对历史营收的带动我们预计接下来产品的导入及放量将带动营收持续高增长图3坤恒顺维营业收入百万元及同比增速图4坤恒顺维归母净利润百万元及同比增速数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图5坤恒顺维主营构成百万元数据来源Wind东北证券2018-2021年公司综合毛利率稳定在65左右整体毛利率较高的原因有二1公司产品瞄准高端定位四大产品毛利率维持在50以上其中无线信道仿真仪近几年毛利率维持在70以上2公司下游客户如军工科研院所和通信设备厂商对价格不太敏感更注重产品性能的可靠性与稳定性公司规模持续扩大人均效益持续增长2018年至2021年随着公司业务规模的增加员工总数不断增加从2018年的72人增加至2021年的100人与公司不断增加的盈利相对应公司人均创收及技术人员人均创收在2019年大幅增长后在请务必阅读正文后的声明及说明617坤恒顺维公司动态TablePageTop20202021年保持12左右的增长图6坤恒顺维毛利率及净利率图7坤恒顺维员工总数及人均创收万元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2行业与公司内生增长双轮驱动21依托无线电行业的高速发展测试仿真设备市场空间大无线电测试仿真设备是推动无线电技术发展的必要技术保障无线电测试测量是利用电子学手段通过电量形式实现对无线电各项参数的测试是无线电技术发展过程中不可或缺的基础环节无线电测试仿真设备可用于验证无线电设备在真实环境中的工作性能技术要求高于无线电设备广泛应用于无线电设备的研发生产和售后等各个阶段是推动无线电技术发展的必要技术保障其中研发和设计环节技术要求较高因此对测量仪器的要求也较高通常使用高性能网络分析仪频谱分析仪示波器等认证与验收环节主要是为了判断产品是否满足客户要求通常进行一致性测试生产环节进行的测试与研发环节基本相同但更追求简单快速因此对仪器的要求略低在售后运维环节主要做日常监测与故障检测因此要求仪器必须实现多功能数字化智能化网络化与微型化常用到扫频仪等图8无线电测试仿真设备在无线电设备各阶段的应用数据来源公司官网东北证券请务必阅读正文后的声明及说明717坤恒顺维公司动态TablePageTop电子测量仪器种类众多其应用领域也不相同一般可将其分为专用仪器仪表和通用仪器仪表两大类专用仪器仪表是为某一个或几个专门目的而设计如电视彩色信号发生器通用仪器仪表是为了测量某一个或几个电参数而设计它能用于多种电子测量主要包括示波器波形和信号发生器射频类仪器如射频微波信号发生器频谱分析仪矢量网络分析仪等及其他电子仪器如万用表功率计逻辑分析仪频率计和电池分析仪等坤恒顺维产品属于通用类电子测量仪器主要应用在客户的研发及设计环节图9电子测量仪器分类数据来源FrostSullivan东北证券依托无线电行业需求推动测试仿真设备未来发展空间广阔近年来以5G移动物联网北斗为代表的各类无线技术广泛应用于社会生活的各个方面另外据信通院中国无线经济白皮书数据2011-2020年我国无线电产业增加值年均增速达1072020年产业规模超过23万亿元是数字经济发展的重要支撑图10中国无线产业规模亿元数据来源中国无线经济白皮书2020东北证券请务必阅读正文后的声明及说明817坤恒顺维公司动态TablePageTop随着全球信息技术发展电子测量仪器仪表应用领域的不断扩大及5G半导体人工智能新能源航空航天和国防等行业驱动有望拉动无线电测量仪器需求的进一步增长根据FrostSullivan数据2020-2025年全球电子测量仪器行业市场规模将以47的年复合增长率增长到2025年达到17238亿美元国内电子测量仪器市场增速高于全球将以62的年均复合增长率增长至6481亿美元22国外巨头长期寡头垄断国产替代空间大无线电测量仪器产业从区域来看各区域市场发展不平衡欧美等发达国家上下游产业基础良好无线电测量仪器产业起步时间早市场需求以产品更新换代为主需求稳定亚太地区以中国和印度为代表的新兴市场电子产业迅速发展已成为全球最重要的电子产品制造中心产品普及与升级换代需求并存潜力巨大目前无线电测量仪器产业已形成以欧美巨头厂商长期寡头垄断的全球市场格局并且国际寡头多聚焦于中高端产品市场2019年全球前六大无线电测量仪器企业主要来自美国合计市场份额达60市场集中度较高其中国际巨头是德科技2019年全球份额达25922020年2021年营收同样位居全球第一表220192020年电子测量仪器国际巨头营收亿美元及全球占比2019年2020年2021年公司国家营收全球占比营收全球占比营收是德科技美国35542592422132284941Keysight罗德与施瓦德国15061098258419762488茨RS美国国家仪美国135398712879841469器NI安立日本715521795608790Anritsu泰克美国643469---Tektronix思博伦美国504367522399576Spirent数据来源各公司官网FrostSullivan东北证券注使用即期汇率进行换算2020年全球市场份额使用FrostSullivan的预测数据相比国际厂商我国电子测量仪器企业普遍起步较晚发展时间短国际巨头厂商大多成立于上个世纪三十年代历史底蕴深厚产业链上下游基础良好规模较大其中是德科技作为全球龙头产品体系已实现全覆盖并且提供面向场景的完整解决方案而国内除龙头电科思仪最早可追溯至1968年外创远仪器坤恒顺维等企业均成立相对较晚再加上电子测量仪器有着较高的技术壁垒受半导体工艺单功能模块技术系统架构技术等的限制我国企业技术积累相对薄弱技术优势不太明显目前国际巨头均已掌握核心自研技术而我国企业仅少量核心技术实现自研在获得授权专利数量上与国外厂商有较大差距请务必阅读正文后的声明及说明917坤恒顺维公司动态TablePageTop表3坤恒顺维及其对标公司2021年营收研发投入及专利情况成立时公司介绍营收专利数量个研发投入及占比员工数人间1999年追溯至行业内第一梯队公司产品4941亿788亿美元14300截至是德科技1939年线覆盖行业内所有类别产约1700美元159520211031惠普公品涵盖高中低端产品司行业内第一梯队公司在移罗德与施动和无线通信领域提供多229亿1933年约2000-12300瓦茨种高端测试与测量仪器和系欧元统行业内领先的高端测控测美国国家量和自动化的系统供应商147亿336亿美元1976年9552020年约7000仪器主要产品应用于高端工业控美元2286制教育教学等领域主要为电信运营商通信设备制造商研究开发机构和576亿113亿美元思博伦1936年评测实验室提供通信网络-1568美元1962如以太网VoIPVPN等测试设备提供高中低端的全系列化2015年的电子测量仪器和元器件产最早追833截至电科思仪品并通过软件开发与系统--1278溯至2022531集成为客户提供自动测试1968年解决方案重点专注于无线通信网络运营测试无线电检测和北斗421亿165亿元创远仪器2005年148231导航测试无线通信智能制元3918造测试等三个方向产品定位于高端无线电测试仿真领域在国内高端无线163亿189569万元坤恒顺维2010年电仪器仪表市场竞争中与69100元1164国际巨头相比具备一定技术优势数据来源坤恒顺维招股说明书各公司官网及年报Wind东北证券目前国内主要入局方包括行业龙头电科思仪创远仪器鼎阳科技普源精电坤恒顺维等根据公司2019年营收计算国内市场占比除去电科思仪未上市无公开营收数据其余几家企业国内市场占比合计不足3叠加欧美等国家和地区将国内部分企业纳入实体清单在芯片等领域对我国进行封锁因此实现电子测量设备中高端产品的国产替代势在必行公司自成立以来便将产品定位瞄准高端对标国际巨头是德科技罗德与施瓦茨等目前已成功实现高端无线信道仿真仪高端射频微波信号发生器的标准化销售请务必阅读正文后的声明及说明1017坤恒顺维公司动态TablePageTop表4中国电子测量设备行业主要入局方营收规模对比2019年公司介绍2020年营收2021年营收中国营收市场占比全球第一产品线全覆盖优势产品涵盖高中低端822亿美是德科技178863亿美元927亿美元纽交所上市KEYS元行业第一梯队公司全产品覆盖优势产品为无线通罗德与施641亿美信测射频微波信号发生器频谱分析仪矢量网络139--瓦茨元分析仪涵盖高中低端未上市专注射频及光测量领域优势产品射频微波手持式252亿美亚洲及其他亚洲及其他安立55测试仪表光通信测试设备等元31亿美元298亿美元-行业第一梯队公司主要生产工业电子测量仪器电气和温度测试仪器优势产品数字示波器任意波形198亿美泰克43未单独列示财务数据发生器涵盖中低端FORTIVE的子公司纽交所元上市FTVN专注数字示波器行业第一梯队涵盖高中低端上075亿美力科16未单独列示财务数据市公司TeledyneTDYN的子公司元美国国家行业第一梯队公司高端测控测量和自动化的系统200亿美434201亿美元233亿美元仪器供应商纳斯达克上市NATI元亚太包括亚太包括中亚太包括中行业第一梯队公司主要提供通信网络测试设备伦思博伦中国114-国106亿美国103亿美敦证交所上市SPT亿美元元元产品涵盖高中低端产品优势产品为矢量网络分析电科思仪仪光谱分析仪信号发生器频谱分析仪等2020----年已完成股改未上市专注于无线通信网络运营测试无线电检测和北斗导创远仪器航测试无线通信智能制造测试等三个方向21年22亿元072305亿元421亿元北交所上市831961产品包括数字示波器波形发生器及频谱分析仪电鼎阳科技源等产品主要为中低端21年高端占不到121190亿元059221亿元304亿元年科创板上市688112涵盖高中低端产品优势产品为数字示波器任意波普源精电形发生器频谱分析仪具有自研示波器芯片向高304亿元090354亿元484亿元端产品发力22年科创板上市688337产品定位于高端无线电测试仿真领域主要产品无线坤恒顺维信道仿真仪射频微波信号发生器即将投产矢量网105亿元030130亿元163亿元络分析仪频谱发生仪科创板上市688283数据来源FrostSullivan招股说明书公司官网及年报东北证券注汇率采用即期汇率进行换算23公司拳头产品技术指标达到行业最高水平自研HBI平台缩短研发周期公司已实现标准化销售的无线信道仿真仪和射频微波信号发生器综合性能已接近或超过国际对标产品正在研制的频谱分析仪矢量网络分析仪同样将性能对标国际其中无线信道仿真仪不仅具有射频微波矢量信号发生器的信号生成功能也具有频谱分析仪的射频微波矢量信号采集功能是一款综合性的仪器仪表可对复杂时变的无线电传播环境进行准确仿真针对多通道特性具有极高的集成度以及数请务必阅读正文后的声明及说明1117坤恒顺维公司动态TablePageTop据并行处理能力公司产品为大规模组网的无线电自组网设备移动通信4G5G相控阵基站和手机GPS北斗导航设备等测试提供了有效的保障无线信道仿真仪综合性能指标已接近或超过国际对标产品属于高端无线电测试仿真产品2019年和2020年公司的无线信道仿真仪连续作为中国移动研究院5G基站集采性能测试的唯一指定多用户性能测试设备2021年已推出应用于5G毫米波通信的测试系统并实现销售当前产品最大可实现128通道对标产品为是德科技最高端型号F64思博伦Vertex系列对比来看公司产品在频率范围最大带宽最大独立本振数量指标上优于是德科技思博伦产品在通道数量衰落信道最大多径数量最大多径数量MIMO仿真组网仿真与是德科技产品相同优于思博伦产品无损坏最大输入功率EVM略低于是德科技最大时延仿真信噪比AWGN仿真端口方式指标与是德科技思博伦一致图11坤恒顺维无线信道仿真仪与国际对标产品指标对比坤恒顺维KSW-技术指标名称指标含义是德科技F64思博伦VertexWNS0202B3MHz-6GHz可扩频至6GHz-指信道仿真仪能够工作的频段工作频15MHz-6GHz可扩频率范围12GHz2425GHz-30MHz-5925MHz段越宽支持的无线电制式越多频至6GHz-44GHz295GHz37GHz-435GHz指设备的物理端口数量数量越多产品复杂度越高可支持的被测件物输入最大18通道通道数理端口数也就越多MassiveMIMO仿真64通道64通道输出最大32通道和大规模组网仿真都需要16通道以上的无线信道仿真仪最大带宽是指无线信道仿真仪支持的最2GHz需要载波聚600MHz独立通最大带宽12GHz需要载波聚合大信号仿真带宽合道独立本振数量简单来说是指一台设备中最大独立本振数量可同时独立工作的频点数量频点数量12832-越多可实现的仿真复杂程度越高衡量信号质量的主要参数该值越45dBRMS20MHz64QA43dBRMS20MHz64QAM100MHEVM小说明设备本身的信号越稳定对40dB典型值M100MHzz被测设备带来的测试误差影响越小最大时延仿真时间越长越能支持远最大时延仿真1s1s1s距离无线电信号传播场景下的仿真衰落信道最大多径数量可更真实的支持衰落信道最大多径数量484824室内以及繁华都市等场景的仿真通过模拟有用信号和AWGN噪声加性高信噪比AWGN仿真斯白噪声的比值用于测试接收机支持支持支持在一定信噪比情况下的接收性能针对多输入多输出无线电系统进行仿支持3216328支持322MIMO单向支持3216328等多种MIMO仿真真一般用于相控阵或多天线无线电系等多种MIMO双向仿仿真162MIMO双MIMO双向仿真统5G通信雷达等的仿真真向仿真针对多个设备互联互通的仿真应用于支持大规模组网仿不支持大规模组网组网仿真支持大规模组网仿真电台自组网等无线电设备的组网仿真真仿真设备自身可以输出的最大功率该值越5dBmTRXPEAK5dBmTRXPEAK最大输出功率-10dBmRMS大越能模拟近点通信的能力15dBmTXPEAK15dBmTXPEAK指无线信道仿真仪输入端口所能承受的最大输入功率超过该功率可能会导致35dBm100MHz无损坏最大输入功率33dBm33dBm信道仿真仪输入端口损坏该指标越15dBm100MHz大可承受的被测件输入功率越大端口方式包括具有收发功能的TRX只端口方式1TRX1TX每通道1TRX1TX每通道1TRX1TX每通道有发生功能的TX和只有接收功能的RX数据来源坤恒顺维招股书东北证券公司射频微波信号发生器主要性能指标已经接近或超过国际对标产品公司基于HBI平台研制的KSW-VSG射频微波信号发生器可生成多目标信号跳频信号5G4G移动通信信号特殊通信体制信号复杂电磁环境干扰信号雷达信号等已在移动通信导航卫星物联网互联网车联网雷达等领域实现了应用2021年已进入华为合格供应产品目录并实现销售与是德科技罗德与斯瓦茨公司信号发生器产品相比公司射频微波信号发生器在相位噪声存储深度频率范围等请务必阅读正文后的声明及说明1217坤恒顺维公司动态TablePageTop指标上优于是德科技信号质量与是德科技持平部分指标比罗德与斯瓦茨公司产品略低如信号质量和相位噪声差距不大图12坤恒顺维射频微波信号发生器与国际对标产品指标对比技术指标名称指标含义坤恒顺维KSW-VSGRSSMW200A是德科技VXG指信道仿真仪能够工作的频段工作频率范围9kHz-44GHz100kHz-44GHz1MHz-44GHz频段越宽支持的无线电制式越多200MHz选件120MHz选件指射频微波信号发生器可输出射频微500MHz选件500MHz选件500MHz选件信号带宽波信号的带宽信号带宽越大可输1GHz选件1GHz选件1GHz选件出大带宽种类的信号越多2GHz高端选件2GHz选件2GHz高端选件用以衡量射频微波信号发生器频率稳-139dB1GHz10kHz定质量的重要指标相位噪声越小-142dB1GHz-139dBc1GHz相位噪声-145dB1GHz10kHz频率越稳定信号质量越高EVM越10kHz10kHz高端选件小邻道抑制越高100MHz16QAM34GHz035033-信常由误差矢量幅度EVM来衡量该号值越小说明设备本身的信号越稳质定对被测设备带来的测试误差影5G量响越小NR100MHz256QAM12046-0490kHzSCSNRB6634GHz支持移动通信产业支持移动通信产业支持移动通信产业通信基带信号的产生能力波形发生互联网物联网车互联网物联网车互联网物联网车波形发生的种类越多支持通信体制的能力联网导航等产业无联网导航等产业无联网导航等产业无越强线电通信波形发生线电通信波形发生线电通信波形发生支持雷达波形发生支持雷达波形发生支持雷达波形发生指存储介质中可以保存波形采样点的个数存储深度越大波形发生时间1024MSa选件1024MSa256MSa越长越能够更好地支持客户各种大2048MSa选件存储深度075TSa选件512MSa选件动态复杂波形文件的发生以便长时支持外部设备16TSa15TSa选件1024MSa选件间全面测量被测件在各种信号环境下存储的接收机性能-120dBm19dBm-120dBm21dBm-120dBm17dBm指输出功率最大值与最小值的范围20GHz20GHz20GHz功率动态范围范围越大可支持的无线电制式越-120dBm17dBm-120dBm17dBm-120dBm17dBm多射频微波信号发生器性能越好20GHz20GHz20GHz指输出功率的准确度指标越小输功率准确度12dB12dB11dB-2dB出的功率越准确测试误差越小WCDMAtestmodel16469dBc72dBc70dBc72dBc-邻DPCH21GHz对超出频谱限定宽度落到邻频道的道带外辐射干扰的抑制邻道抑制越抑5GNR100MHz大对相邻信道的信号干扰越小制256QAM6053dBc-53dBckHzSCSNRB135355GHz指射频电路或系统对有用频带以外无-71dBc24GHz-71dBc24GHz-47dBc27GHz杂散抑制用信号的抑制能力杂散抑制越大-63dBc24GHz-65dBc24GHz-54dBc27GHz测试误差越小指射频电路或系统输出正弦波信号基28dBc65GHz波频率的整数倍频率信号的抑制能35dBc6GHz30dBc35GHz谐波抑制26dBc20GHz力谐波抑制值越大输出信号对40dBc6GHz55dBc35GHz36dBc20GHz其他通信设备干扰越小数据来源坤恒顺维招股书东北证券打造HBI技术开发平台缩短产品研发周期HBI平台是公司核心技术的实体化表征是公司通过不断的技术积累逐步提炼出具有通用功能的数字信号处理模块微波射频模块模数变换和数模变换模块等硬件模块以及无线信道仿真模型信号生成信号分析等软件固件模块并结合产品对更高速更低时延数据交互需求研发的具有自主知识产权的HBI总线平台公司在HBI平台下可将新技术快速应用于产品开发并持续稳定地进行技术迭代该平台的盈利模式为1HBI平台化的模块化组件可进行单独销售2HBI平台的模块化组件为公司产品开发提供基础软硬件载体通过配置不同的请务必阅读正文后的声明及说明1317坤恒顺维公司动态TablePageTop模块化组件快速研制开发不同用途的产品自2016年起公司在HBI平台基础上开始开发自研产品迄今为止已完成无线信道仿真仪射频微波信号发生器的批量化销售带动公司营业收入实现3894的复合增长率基于HBI平台研发的频谱分析仪网络分析仪将为公司带来新一轮增长动力3由于HBI平台各个模块遵循一套相同的规则公司可将已积累的功能性载板固件和软件根据市场或客户需要快速形成产品或解决方案实现多种无线电测试仿真应用图13HBI平台价值点图14坤恒顺维产品发展战略数据来源公司资料东北证券数据来源公司资料东北证券3盈利预测与估值核心假设我们认为公司当前业绩增长主要来源于内生驱动即产品品类的不断扩张下客户群不断丰富并通过产品升级以及应用场景的下沉实现垂直行业市占率的提升公司信道仿真仪作为拳头产品将维持30以上收入增速且不断提升产品指标利润增速将显著高于收入增速公司信号源产品于2021年底形成标准化销售目前处于销售放量阶段预计未来三年增速中枢维持在40以上此外公司频谱分析仪将在2023年开始贡献收入网络分析仪有望在2024年形成收入预计公司全品类产品毛利率将维持在60左右业绩预测与估值公司专攻高端无线测试仿真仪器赛道深度受益国家夯实基础科学发展战略内生增长叠加国产替代带来业绩持续高速增长看好公司作为平台型仿真测试仪器厂商带来的估值提升基于此我们预测公司2022-2024年营业收入分别为22322453亿元归母净利润分别为081122167亿元对应EPS为097145198元股对应PE669344673262X首次覆盖给予买入评级4风险提示国际厂商降价供应链制裁估值与业绩判断不达预期请务必阅读正文后的声明及说明1417坤恒顺维公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金71766782902净利润5181122167交易性金融资产0000资产减值准备5000应收款项108138222288折旧及摊销2111存货5874143159公允价值变动损失0000其他流动资产8202733财务费用1111流动资产合计24599811741383投资损失0000可供出售金融资产运营资本变动-38-17-111-50长期投资净额0000其他-1000固定资产5555经营活动净现金流量186614119无形资产681114投资活动净现金流量-6-4-4-5商誉0000融资活动净现金流量763367非流动资产合计17192225企业自由现金流13623107资产总计261101711961408短期借款20273442应付款项325483104财务与估值指标2021A2022E2023E2024E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债0000每股收益元081097145198流动负债合计81129186232每股净资产元286105712021400长期借款0000每股经营性现金流量元029079016142其他长期负债0000成长性指标长期负债合计0000营业收入增长率251353463405负债合计81129186232净利润增长率130600498369归属于母公司股东权益合计18088810101176盈利能力指标少数股东权益0000毛利率630610606602负债和股东权益总计261101711961408净利润率311368377368运营效率指标利润表百万元2021A2022E2023E2024E应收账款周转天数19808194021962819613营业收入163220322453存货周转天数32153276753082430217营业成本6086127180偿债能力指标营业税金及附加2234资产负债率310127155165资产减值损失0000流动比率303775633597销售费用14192432速动比率222710548520管理费用10131825费用率指标财务费用00-7-6销售费用率88857570公允价值变动净收益0000管理费用率60595555投资净收益0000财务费用率0301-20-14营业利润5793138189分红指标营业外收支净额0000股息收益率01000000利润总额5793138189估值指标所得税6111722PE倍000669344673262净利润5181122167PB倍000612538462归属于母公司净利润5181122167PS倍000246516861199少数股东损益0000净资产收益率32691120142资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1517坤恒顺维公司动态TablePageTop研究团队简介王凤华东北证券绝对收益首席分析师国防军工行业首席分析师中国人民大学硕士研究生证券行业从业TableIntroduction25年2019年加入东北证券曾任民生证券研究所所长助理宏源证券中小盘首席分析师申万宏源证券研究所中小盘研究部总监联讯证券研究院执行院长2012年至2014年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师20162017年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项多次获得水晶球Wind资讯金牌分析师今日投资天眼分析师金融界最佳分析师等多项奖项深入调研过500上市公司要文强东北证券研究所军工绝对收益分析师格拉斯哥大学硕士拥有3年军工产业一级市场投资经验2020年加入东北证券执业证书编号S0550523010004重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1617坤恒顺维公司动态TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1717