事件概述：
　　1月3日，坤恒顺维在官网发布了KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪，频率范围覆盖8GHz、26GHz和44GHz。支持主流无线通信标准信号的解调分析，最大可配2GHz解调带宽。能够分析WiFi，5GNR等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试。
　　频谱/矢量信号分析仪推出，专注高端，性能优势显著
　　性能方面，KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪体现出公司专注高端市场的产品定位，其采用了高性能射频微波设计，结合数字均衡算法，实现高宽带、大动态频谱和矢量信号分析功能。具体来看，公司频谱分析仪最高覆盖频率为44GHz，最大分析带宽为2GHz，最大存储深度为66TByte，本底噪声低于-166dBm/Hz，相位噪声低于-135 dBc/Hz，性能与海外头部企业的高端产品较为接近。应用场景方面，射频性能对于无线通信设备和元器件的研发和生产测试至关重要，该新品可广泛应用于通讯、半导体、物联网、航空航天、国防、消费电子等多个下游行业。我们认为，KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪的发布，使得公司从专用测量向通用测量的产品战略持续推进，通过完善公司在发射机、接收机、空中接口的测试方案，扩展产品序列，有望在上述行业中满足更多需求。
　　产品矩阵进一步完善，进一步打开可触及市场空间
　　全球来看，根据Technavio，频谱和矢量网络分析仪全球市场规模2019-2024年间将加速增长，2024年预计达27.76亿美元。国内来看，根据灼识咨询，频谱分析仪以11.44%的年复合增长率增长，2024年预计达到29.58亿元。当前，国内频谱分析仪中高端市场主要被海外测量仪器厂商是德科技和罗德与施瓦茨占据，因此对于公司来说，存在着可观的国产替代空间。我们认为，得益于KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪的推出，公司可触及的市场空间持续打开。
　　加大研发投入强度，新产品顺利导入
　　2022年前三季度，公司加大研发投入强度，研发费用为2546万元，同比增长79.93%，研发费用率为20.57%，较去年同期上升4.9pct。我们认为，测量仪器作为整个信息产业的必备配套工具，需求长期稳定增长。对于国产厂商，当前的核心矛盾在于产品供给而非需求端，持续的高强度研发投入，保障产品线不断丰富，同时保持高端化趋势，是第一优先级。具体来看，1）已有产品线下游应用的持续扩展。比如信道仿真仪在卫星和车联网方面应用；2）新产品的持续导入，对于射频微波信号发生器等新产品，公司在导入客户的同时，快速实现产品迭代，使得市占率和产品力同步提升；3）新产品研发的持续推进。高性能频谱分析仪（矢量信号分析仪）已顺利推出；矢量网络分析仪正在进行关键技术验证。我们认为，公司营收增速变化紧跟产品导入周期，后续随着更多高端新产品的推出，有望为业绩持续注入新的增长动能。
　　投资建议：
　　坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。我们预计公司2022-2024年的收入分别为2.24/3.24/4.50亿元，归母净利润分别为0.82/1.18/1.61亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为84.6元，相当于2023年60倍的动态市盈率。
　　风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。

研究报告全文：公司快报坤恒顺维2023年01月04日公司快报坤恒顺维688283SH证券研究报告推出新品频谱分析仪持续打开市场空间仪器仪表投资评级买入-A事件概述维持评级1月3日坤恒顺维在官网发布了KSW-VSA01频谱矢量信号分析仪6个月目标价846元频率范围覆盖8GHz26GHz和44GHz支持主流无线通信标准信号的股价2023-01-036310元解调分析最大可配2GHz解调带宽能够分析WiFi5GNR等宽带信号可应用于无线通信卫星监测以及航空领域的研发和生产测试交易数据总市值百万元530040流通市值百万元115805频谱矢量信号分析仪推出专注高端性能优势显著总股本百万股8400性能方面KSW-VSA01频谱矢量信号分析仪体现出公司专注高端市流通股本百万股1835场的产品定位其采用了高性能射频微波设计结合数字均衡算法12个月价格区间2388730元实现高宽带大动态频谱和矢量信号分析功能具体来看公司频谱股价表现分析仪最高覆盖频率为44GHz最大分析带宽为2GHz最大存储深度坤恒顺维沪深30094为66TByte本底噪声低于-166dBmHz相位噪声低于-135dBcHz847464性能与海外头部企业的高端产品较为接近应用场景方面射频性能5444对于无线通信设备和元器件的研发和生产测试至关重要该新品可342414广泛应用于通讯半导体物联网航空航天国防消费电子等多4-6-16个下游行业我们认为KSW-VSA01频谱矢量信号分析仪的发布使-26-36得公司从专用测量向通用测量的产品战略持续推进通过完善公司在2022-022022-052022-092022-12发射机接收机空中接口的测试方案扩展产品序列有望在上述资料来源Wind资讯行业中满足更多需求升幅1M3M12M相对收益-18-07绝对收益-1415产品矩阵进一步完善进一步打开可触及市场空间赵阳分析师SAC执业证书编号S1450522040001全球来看根据Technavio频谱和矢量网络分析仪全球市场规模zhaoyang1essencecomcn2019-2024年间将加速增长2024年预计达2776亿美元国内来夏瀛韬分析师SAC执业证书编号S1450521120006看根据灼识咨询频谱分析仪以1144的年复合增长率增长2024xiaytessencecomcn年预计达到2958亿元当前国内频谱分析仪中高端市场主要被海袁子翔联系人外测量仪器厂商是德科技和罗德与施瓦茨占据因此对于公司来说yuanzxessencecomcn存在着可观的国产替代空间我们认为得益于KSW-VSA01频谱矢相关报告拳头产品优势显著新产品2022-10-27量信号分析仪的推出公司可触及的市场空间持续打开顺利导入中报业绩超预期全面推进2022-08-24新产品研发加大研发投入强度新产品顺利导入专注高端市场电子测量国2022-04-23货之光2022年前三季度公司加大研发投入强度研发费用为2546万元同比增长7993研发费用率为2057较去年同期上升49pct我们认为测量仪器作为整个信息产业的必备配套工具需求长期稳定增长对于国产厂商当前的核心矛盾在于产品供给而非需求端持续的高强度研发投入保障产品线不断丰富同时保持高端化趋势是第一优先级具体来看1已有产品线下游应用的持续扩展比如信道仿真仪在卫星和车联网方面应用2新产品的持续导入对于射频微波信号发生器等新产品公司在导入客户的同时快速实公司快报坤恒顺维现产品迭代使得市占率和产品力同步提升3新产品研发的持续推进高性能频谱分析仪矢量信号分析仪已顺利推出矢量网络分析仪正在进行关键技术验证我们认为公司营收增速变化紧跟产品导入周期后续随着更多高端新产品的推出有望为业绩持续注入新的增长动能投资建议坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者当前正在进行客户体系产品矩阵商业模式的全面升级公司产品专注高端市场研发投入保持高强度持续推出新产品打开市场空间驱动业绩中长期增长我们预计公司2022-2024年的收入分别为224324450亿元归母净利润分别为082118161亿元维持买入-A的投资评级6个月目标价为846元相当于2023年60倍的动态市盈率风险提示1新产品研发进展不及预期的风险2上游原材料和器件供应受限的风险3市场渠道开拓不及预期的风险4下游市场需求不及预期的风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入13021629223732354503净利润44950781911821608每股收益元071081097141191每股净资产元207286312453644盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍000000647344863296市净率倍00000020231394980净利润率345311366365357净资产收益率409327370368349股息收益率0000000000ROIC383300329486741数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报坤恒顺维财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入13021629223732354503成长性减营业成本39760379011311554营业收入增长率234251374446392营业税费1215213143营业利润增长率407110631433356销售费用121143179252346净利润增长率418130615443361管理费用235287428612843EBITDA增长率398120551434340财务费用0405-150-160-120EBIT增长率408114576436341资产减值损失-3249222734NOPLAT增长率416136628426336加公允价值变动收益0000000000投资资本增长率475431525-404347投资和汇兑收益0000000000净资产增长率463384454451423营业利润51457093013341808加营业外净收支0000-20-20-20利润率利润总额51457091013141788毛利率695630647650655减所得税656392132180营业利润率395350416412402净利润44950781911821608净利润率345311366365357EBITDA营业收入403360407403388资产负债表EBIT营业收入396353405402387百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金51970683736145130固定资产周转天数1310965交易性金融资产0000000000流动营业资本周转天数395390364388353应收帐款8331119153822692980流动资产周转天数541548501796768应收票据0710131518应收帐款周转天数212219217215213预付帐款0434465465存货周转天数331326281281281存货5796361104128600总资产周转天数477519545531531其他流动资产-12-57-468-1831286投资资本周转天数393450499206199可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资0000000000ROE409327370368349投资性房地产ROA222194201221207固定资产4350575756ROIC383300329486741在建工程0003000000费用率无形资产1862000000销售费用率9388807877其他非流动资产3150940-1770-1770管理费用率181176191189187资产总额20212613406853447767财务费用率0303-67-49-27短期债务100205500398554三费营业收入277267204218237应付帐款3643266436831147偿债能力应付票据0000000000资产负债率356310371300311其他流动负债251277363520714负债权益比553450576422447长期借款0000000000流动比率270303204441393其他非流动负债0503030303速动比率200231162372339负债总额719811151016042418利息保障倍数24352107231407166548425少数股东权益0000000000分红指标股本630630840840840DPS元000000000000000留存收益6721172178129624570分红比率0000000000股东权益13021802262138025410股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润44950781911821608EPS元071081097141191加折旧和摊销0704050506BVPS元207286312453644资产减值准备-3249222734PEX000000647344863296公允价值变动损失0000000000PBX00000020231394980财务费用0405-150-160-120PFCF14968139195099622493456投资损失0000000000PS000000236916381177少数股东损益0000000000EVEBITDA019035587839142865营运资金的变动-195-380-10011671-283CAGR-498-438-373-381-469经营活动产生现金流量232185-30527251245PEG000000105101091投资活动产生现金流量-17-64-09-05-05ROICWACC5794544977361121融资活动产生现金流量-036644657276REP001002352381182资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报坤恒顺维公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报坤恒顺维免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本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