事件概述：
　　1月29日，坤恒顺维发布2022年年度业绩预告。公司预计2022年实现营业收入2.18亿元至2.22亿元，较上年同期增加5510.67万元至5910.67万元，同比增长34%至36%；预计实现归母净利润7800万元至8200万元，同比增长54%至66%，实现扣非归母净利润7400万元至7800万元，同比增长57%至66%。
　　不惧疫情扰动，2022年业绩实现高增
　　全年来看，公司预计实现营收2.18亿元到2.22亿元，同比增长34%到36%，预计实现归母净利润7800万元到8200万元，同比增长54%到66%。单Q4来看，公司预计实现营收0.94亿元到0.98亿元，同比增长30%-35%，不惧疫情扰动，依旧表现出较高的成长性，主要系1）受益于国内各个下游领域技术的快速发展，高端无线电测试仿真仪器的市场需求呈现快速增长趋势，公司凭借较强的产品竞争力，市场占有率稳步提升；2）公司商业模式是标准的产品销售，在前期试用和调试验证通过后，只要发货能够得到保证，在交付端受疫情影响小。
　　频谱/矢量信号分析仪推出，专注高端，性能优势显著
　　1月4日，公司推出了首款高端频谱/矢量信号分析仪KSW-VSA01，其最高覆盖频率为44GHz，最大分析带宽为2GHz，最大存储深度为66TByte，本底噪声低于-166dBm/Hz，相位噪声低于-135 dBc/Hz，性能与海外头部企业的高端产品较为接近。应用场景方面，射频性能对于无线通信设备和元器件的研发和生产测试至关重要，该新品可广泛应用于通讯、半导体、物联网、航空航天、国防、消费电子等多个下游行业。我们认为，KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪的发布，使得公司从专用测量向通用测量的产品战略持续推进，通过完善公司在发射机、接收机、空中接口的测试方案，扩展产品序列，有望在上述行业中满足更多需求。
　　产品矩阵进一步完善，进一步打开可触及市场空间
　　全球来看，根据Technavio，频谱和矢量网络分析仪全球市场规模2019-2024年间将加速增长，2024年预计达27.76亿美元。国内来看，根据灼识咨询，频谱分析仪以11.44%的年复合增长率增长，2024年预计达到29.58亿元。当前，国内频谱分析仪中高端市场主要被海外测量仪器厂商是德科技和罗德与施瓦茨占据，因此对于公司来说，存在着可观的国产替代空间。我们认为，得益于KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪的推出，公司可触及的市场空间持续打开。
　　2023年公司有望迎来戴维斯双击
　　展望2023年，我们预计公司将充分受益于：1）公司拳头产品信道仿真仪下游应用的持续扩展，如在军工、卫星方面的增量应用，以及教育贴息带来的增量需求；2）矢量信号源经过两年打磨，进入放量阶段，一方面受益于军用、高校、科研院所等领域的国产替代加速，同时有望在民用客户方面实现突破；3）高性能频谱分析仪（矢量信号分析仪）在导入客户的同时，快速实现产品迭代，使得市占率和产品力同步提升；4）随着产品矩阵的丰富，公司不仅可以提供基于单台仪表的产品，还提供系统级的测量解决方案，在提升客单价的同时，加强客户黏性。总体来看，公司2023年将受益于多个潜在增长点，有望迎来戴维斯双击。
　　投资建议：
　　坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。我们预计公司2022-2024年的收入分别为2.19/3.20/4.35亿元，归母净利润分别为0.81/1.17/1.57亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为84元，相当于2023年60倍的动态市盈率。
　　风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。

研究报告全文：公司快报坤恒顺维2023年01月30日公司快报坤恒顺维688283SH证券研究报告不惧疫情扰动2022年业绩实现高增仪器仪表投资评级买入-A事件概述维持评级1月29日坤恒顺维发布2022年年度业绩预告公司预计2022年6个月目标价84元实现营业收入218亿元至222亿元较上年同期增加551067万股价2023-01-206164元元至591067万元同比增长34至36预计实现归母净利润7800万元至8200万元同比增长54至66实现扣非归母净利润7400交易数据万元至7800万元同比增长57至66总市值百万元517776流通市值百万元113126总股本百万股8400不惧疫情扰动2022年业绩实现高增流通股本百万股1835全年来看公司预计实现营收218亿元到222亿元同比增长12个月价格区间2388730元34到36预计实现归母净利润7800万元到8200万元同比增股价表现长54到66单Q4来看公司预计实现营收094亿元到098坤恒顺维沪深30094亿元同比增长30-35不惧疫情扰动依旧表现出较高的成长847464性主要系1受益于国内各个下游领域技术的快速发展高端无5444线电测试仿真仪器的市场需求呈现快速增长趋势公司凭借较强342414的产品竞争力市场占有率稳步提升2公司商业模式是标准的4-6-16产品销售在前期试用和调试验证通过后只要发货能够得到保-26-36证在交付端受疫情影响小2022-022022-062022-092023-01资料来源Wind资讯升幅1M3M12M频谱矢量信号分析仪推出专注高端性能优势显著相对收益21-229绝对收益113-1151月4日公司推出了首款高端频谱矢量信号分析仪KSW-VSA01其赵阳分析师最高覆盖频率为44GHz最大分析带宽为2GHz最大存储深度为SAC执业证书编号S1450522040001zhaoyang1essencecomcn66TByte本底噪声低于-166dBmHz相位噪声低于-135dBcHz性夏瀛韬分析师能与海外头部企业的高端产品较为接近应用场景方面射频性能对SAC执业证书编号S1450521120006于无线通信设备和元器件的研发和生产测试至关重要该新品可广xiaytessencecomcn泛应用于通讯半导体物联网航空航天国防消费电子等多个袁子翔联系人yuanzxessencecomcn下游行业我们认为KSW-VSA01频谱矢量信号分析仪的发布使得相关报告公司从专用测量向通用测量的产品战略持续推进通过完善公司在发推出新品频谱分析仪持续2023-01-04射机接收机空中接口的测试方案扩展产品序列有望在上述行打开市场空间业中满足更多需求拳头产品优势显著新产品2022-10-27顺利导入中报业绩超预期全面推进2022-08-24新产品研发产品矩阵进一步完善进一步打开可触及市场空间专注高端市场电子测量国2022-04-23货之光全球来看根据Technavio频谱和矢量网络分析仪全球市场规模2019-2024年间将加速增长2024年预计达2776亿美元国内来看根据灼识咨询频谱分析仪以1144的年复合增长率增长2024年预计达到2958亿元当前国内频谱分析仪中高端市场主要被海外测量仪器厂商是德科技和罗德与施瓦茨占据因此对于公司来说公司快报坤恒顺维存在着可观的国产替代空间我们认为得益于KSW-VSA01频谱矢量信号分析仪的推出公司可触及的市场空间持续打开2023年公司有望迎来戴维斯双击展望2023年我们预计公司将充分受益于1公司拳头产品信道仿真仪下游应用的持续扩展如在军工卫星方面的增量应用以及教育贴息带来的增量需求2矢量信号源经过两年打磨进入放量阶段一方面受益于军用高校科研院所等领域的国产替代加速同时有望在民用客户方面实现突破3高性能频谱分析仪矢量信号分析仪在导入客户的同时快速实现产品迭代使得市占率和产品力同步提升4随着产品矩阵的丰富公司不仅可以提供基于单台仪表的产品还提供系统级的测量解决方案在提升客单价的同时加强客户黏性总体来看公司2023年将受益于多个潜在增长点有望迎来戴维斯双击投资建议坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者当前正在进行客户体系产品矩阵商业模式的全面升级公司产品专注高端市场研发投入保持高强度持续推出新产品打开市场空间驱动业绩中长期增长我们预计公司2022-2024年的收入分别为219320435亿元归母净利润分别为081117157亿元维持买入-A的投资评级6个月目标价为84元相当于2023年60倍的动态市盈率风险提示1新产品研发进展不及预期的风险2上游原材料和器件供应受限的风险3市场渠道开拓不及预期的风险4下游市场需求不及预期的风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入13021629218631924347净利润44950780711741571每股收益元071081096140187每股净资产元207286311450637盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍000000641744113296市净率倍00000019851369967净利润率345311369368361净资产收益率409327366367344股息收益率0000000000ROIC383300328490767数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报坤恒顺维财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入13021629218631924347成长性减营业成本39760376711081485营业收入增长率234251342460362营业税费1215213041营业利润增长率407110608445333销售费用121143174248334净利润增长率418130591455338管理费用235287418604814EBITDA增长率398120526447317财务费用0405-150-160-120EBIT增长率408114550449318资产减值损失-3249212732NOPLAT增长率416136602439313加公允价值变动收益0000000000投资资本增长率475431486-388212投资和汇兑收益0000000000净资产增长率463384448450415营业利润51457091713251767加营业外净收支0000-20-20-20利润率利润总额51457089713051747毛利率695630649653658减所得税656390131176营业利润率395350420415406净利润44950780711741571净利润率345311369368361EBITDA营业收入403360410406393资产负债表EBIT营业收入396353407404391百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金51970681835715241固定资产周转天数1310975交易性金融资产0000000000流动营业资本周转天数395390357395340应收帐款8331119147722792788流动资产周转天数541548493803780应收票据0710131518应收帐款周转天数212219217215213预付帐款0434455463存货周转天数331326281281281存货5796011103117900总资产周转天数477519548529541其他流动资产-12-22-502-761180投资资本周转天数393450498209186可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资0000000000ROE409327366367344投资性房地产ROA222194204221207固定资产4350575756ROIC383300328490767在建工程0003000000费用率无形资产1862000000销售费用率9388807877其他非流动资产3150940-1770-1770管理费用率181176191189187资产总额20212613395153107576财务费用率0303-69-50-28短期债务100205434392534三费营业收入277267203217237应付帐款3643266156841064偿债能力应付票据0000000000资产负债率356310355299301其他流动负债251277352509682负债权益比553450538420427长期借款0000000000流动比率270303211443407其他非流动负债0503030303速动比率200231168373356负债总额719811140515892284利息保障倍数24352107231785671798438少数股东权益0000000000分红指标股本630630840840840DPS元000000000000000留存收益6721172176929434514分红比率0000000000股东权益13021802260937835354股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润44950780711741571EPS元071081096140187加折旧和摊销0704050506BVPS元207286311450637资产减值准备-3249212732PEX000000641744113296公允价值变动损失0000000000PBX00000019851369967财务费用0405-150-160-120PFCF14621135975075846083068投资损失0000000000PS000000236916221191少数股东损益0000000000EVEBITDA019035582938502854营运资金的变动-195-380-9411593-76CAGR-498-438-366-378-458经营活动产生现金流量232185-25826401413PEG000000109097097投资活动产生现金流量-17-64-09-05-05ROICWACC5794544977421160融资活动产生现金流量-0366379118262REP001002352368190资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报坤恒顺维公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报坤恒顺维免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料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