核心观点
　　2022年公司实现营收837.39亿元，归母净利润52.20亿元。分业务看，①生猪养殖板块公司精细化管理成效显著，养殖成本持续下降带来板块盈利，预计贡献利润近40亿元。饲料成本高位回落叠加养殖管理能力进一步提升，我们看好公司全年16元/公斤以下综合成本及2600万头肉猪销售目标的达成；②黄鸡业务公司经营稳健，2022年该板块合计贡献利润或33亿元。当前猪价已开启淡季不淡上涨模式，虽然情绪和二次育肥的介入或将导致后续猪价存在一定波动的可能性，但总体好转趋势是相对确定的，再结合公司生猪出栏增长显著，我们预计公司猪板块业绩有望获得较好利润。预计2023全年黄鸡价格有望相对景气，叠加公司出栏量稳健增长，黄鸡业务预计仍将盈利。公司股权激励及员工持股计划有利于高管、员工与公司利益的深度绑定，或将促进公司经营更上一层楼，利于长期发展目标顺利实现。
　　事件
　　公司披露2022年业绩快报，实现营收837.39亿元（同比+28.90%），归母净利润52.20亿元（同比+138.94%）。
　　公司披露第四期限制性股票激励计划（草案）及2023年员工持股计划（草案），两项激励计划草案业绩考核目标为，以2022年为基准，2023-2025年畜禽产品总销售重量增长20%/40%/53%；或2023/2023-2024/2023-2025年累计归母净利润不低于75/160/248亿元。
　　简评
　　1、精细化管理成效显著，生猪养殖成绩优异，未来出栏有望高增长
　　①2022年公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）1790.86万头（同比+35.49%），实现收入410.55亿元（同比+51.26%），毛猪销售均价19.05元/公斤（同比+9.55%），销售均重约120公斤，全年肉猪养殖综合成本约17.2元/公斤，预计生猪养殖板块实现利润近40亿元。②公司基础生产管理成效显著，截至2022年11月，公司生猪养殖综合成本为16.10元/公斤，较年初下降约2元/公斤；12月肉猪上市率约93%，较9月提升3pcts。展望2023年，饲料成本高位回落叠加养殖管理能力进一步提升，我们看好公司全年16元/公斤以下综合成本及2600万头肉猪销售目标的达成。
　　2、黄鸡业务经营稳健，2023年或仍盈利
　　①2022年公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）10.81亿只（同比-1.83%），实现收入339.45亿元（同比+18.06%），毛鸡销售均价15.47元/公斤（同比+17.20%），销售均重约2公斤，预计全年综合成本近14元/公斤，单羽利润超3元，该板块合计贡献利润或33亿元。②展望2023年，在销量方面，公司初步设定5%-10%的增长目标；其中毛鸡部分规模较为稳定，未来增长主要以增加适合屠宰品种的产量为主。价格方面，考虑2022年行业补栏受疫情、土地政策收紧以及消费低迷等负面因素影响而相对谨慎，我们预计2023年商品代毛鸡供应整体偏紧，再叠加消费复苏带动需求好转，黄鸡全年均价或仍处行业成本线以上。综合来看，我们认为公司2023年黄鸡业务板块仍将盈利。
　　3、激励计划增强利益绑定，未来发展值得期待
　　①公司披露第四期限制性股票激励计划（草案），拟授予不超过1.85亿股（首次授予/预留分别94.87%/2.68%），占公告发布日公司股本总额2.82%，授予对象不超过4076人。首次授予部分归属期为2024-2026年，比例分别为30%/30%/40%，预留部分归属期分别为2024-2025年，比例分别为50%/50%。预计首次授予部分首付费用约17.20亿元，2023-2026年分别摊销8.36/5.73/2.72/0.38亿元。②公司披露2023年员工持股计划（草案），持股计划规模不超过1139.1万股，占公告发布日公司股本总额0.17%，筹集资金总额不超过1.16亿元，持股计划员工不超过20人。③两项激励计划草案业绩考核目标为，以2022年为基准，2023-2025年畜禽产品总销售重量增长20%/40%/53%；或2023/2023-2024/2023-2025年累计归母净利润不低于75/160/248亿元。我们认为此次股权激励及员工持股计划有利于公司高管、员工与公司利益的深度绑定，或将促进公司经营更上一层楼，利于长期发展目标顺利实现。
　　4、盈利预测与评级：①当前猪价已开启淡季不淡上涨模式，虽然情绪和二次育肥的介入或将导致后续猪价存在一定波动的可能性，但总体好转趋势是相对确定的，再结合公司生猪出栏增长显著，我们预计公司猪板块业绩有望获得较好利润。②全年黄鸡价格有望相对景气，叠加公司出栏量增长，黄鸡业务预计仍将盈利。结合公司业绩增长目标，我们预计公司2022-2024年实现营收837.39/1087.81/1219.36亿元，归母净利润52.20/116.68/123.61亿元，EPS分别为0.80/1.78/1.89元/股，对应PE分别为24.46x/10.94x/10.33x，维持“买入”评级
　　风险分析
　　①突发事件导致市场行情大幅波动的风险：市场行情大幅波动可能给公司经营带来不利影响，导致业绩难以保持增长，甚至下降、亏损的风险。②养殖行业疫病的风险：疫病可能导致养殖企业的产量下降、盈利下降、甚至亏损等风险，一是疫病直接导致产量的降低；二是影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对销售产生不利影响。③食品安全的风险：作为食品企业，如果出现食品安全问

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评养殖业年度业绩稳健激励计划志存高远温氏股份300498SZ核心观点2022年公司实现营收83739亿元归母净利润5220亿元分业维持买入务看生猪养殖板块公司精细化管理成效显著养殖成本持续王明琦下降带来板块盈利预计贡献利润近40亿元饲料成本高位回wangmingqicsccomcn落叠加养殖管理能力进一步提升我们看好公司全年16元公斤编号以下综合成本及2600万头肉猪销售目标的达成黄鸡业务公SACS1440521100007司经营稳健2022年该板块合计贡献利润或33亿元当前猪价已开启淡季不淡上涨模式虽然情绪和二次育肥的介入或将导致发布日期2023年02月20日后续猪价存在一定波动的可能性但总体好转趋势是相对确定当前股价1948元的再结合公司生猪出栏增长显著我们预计公司猪板块业绩有望获得较好利润预计2023全年黄鸡价格有望相对景气叠加主要数据公司出栏量稳健增长黄鸡业务预计仍将盈利公司股权激励及股票价格绝对相对市场表现员工持股计划有利于高管员工与公司利益的深度绑定或将促1个月3个月12个月进公司经营更上一层楼利于长期发展目标顺利实现-612-7671157533-759-18512月最高最低价元25811712事件总股本万股65541410流通A股万股53475309公司披露2022年业绩快报实现营收83739亿元同比2890归母净利润5220亿元同比13894总市值亿元127675流通市值亿元104170公司披露第四期限制性股票激励计划草案及2023年员工持近3月日均成交量万413805股计划草案两项激励计划草案业绩考核目标为以2022主要股东年为基准2023-2025年畜禽产品总销售重量增长204053温鹏程397或20232023-20242023-2025年累计归母净利润不低于75160248亿元股价表现3616重要财务指标-4202020212022E2023E2024E-24营业收入百万元7492376649540683739451087805412193551YoY247-1331289229901209202222120223212022421202252120226212022721202282120229212023121202210212022112120221221净利润百万元742587-134043652198511668101236135温氏股份深证成指YoY-4683-280511389412353594相关研究报告毛利率1961-832153019491855中信建投农林牧渔温氏股份净利率991-2064623107310142022-10-26300498鸡猪景气上行公司三季度业ROE1622-4131142225242195绩表现亮眼中信建投农林牧渔温氏股份EPS摊薄元113-2050801781892022-08-19300498二季度盈利转正猪鸡养殖景PE倍1719-952244610941033气度均显著回暖PB倍279405357282231资料来源iFinD中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明温氏股份A股公司简评报告简评1精细化管理成效显著生猪养殖成绩优异未来出栏有望高增长2022年公司销售肉猪含毛猪和鲜品179086万头同比3549实现收入41055亿元同比5126毛猪销售均价1905元公斤同比955销售均重约120公斤全年肉猪养殖综合成本约172元公斤预计生猪养殖板块实现利润近40亿元公司基础生产管理成效显著截至2022年11月公司生猪养殖综合成本为1610元公斤较年初下降约2元公斤12月肉猪上市率约93较9月提升3pcts展望2023年饲料成本高位回落叠加养殖管理能力进一步提升我们看好公司全年16元公斤以下综合成本及2600万头肉猪销售目标的达成2黄鸡业务经营稳健2023年或仍盈利2022年公司销售肉鸡含毛鸡鲜品和熟食1081亿只同比-183实现收入33945亿元同比1806毛鸡销售均价1547元公斤同比1720销售均重约2公斤预计全年综合成本近14元公斤单羽利润超3元该板块合计贡献利润或33亿元展望2023年在销量方面公司初步设定5-10的增长目标其中毛鸡部分规模较为稳定未来增长主要以增加适合屠宰品种的产量为主价格方面考虑2022年行业补栏受疫情土地政策收紧以及消费低迷等负面因素影响而相对谨慎我们预计2023年商品代毛鸡供应整体偏紧再叠加消费复苏带动需求好转黄鸡全年均价或仍处行业成本线以上综合来看我们认为公司2023年黄鸡业务板块仍将盈利3激励计划增强利益绑定未来发展值得期待公司披露第四期限制性股票激励计划草案拟授予不超过185亿股首次授予预留分别9487268占公告发布日公司股本总额282授予对象不超过4076人首次授予部分归属期为2024-2026年比例分别为303040预留部分归属期分别为2024-2025年比例分别为5050预计首次授予部分首付费用约1720亿元2023-2026年分别摊销836573272038亿元公司披露2023年员工持股计划草案持股计划规模不超过11391万股占公告发布日公司股本总额017筹集资金总额不超过116亿元持股计划员工不超过20人两项激励计划草案业绩考核目标为以2022年为基准2023-2025年畜禽产品总销售重量增长204053或20232023-20242023-2025年累计归母净利润不低于75160248亿元我们认为此次股权激励及员工持股计划有利于公司高管员工与公司利益的深度绑定或将促进公司经营更上一层楼利于长期发展目标顺利实现4盈利预测与评级当前猪价已开启淡季不淡上涨模式虽然情绪和二次育肥的介入或将导致后续猪价存在一定波动的可能性但总体好转趋势是相对确定的再结合公司生猪出栏增长显著我们预计公司猪板块业绩有望获得较好利润全年黄鸡价格有望相对景气叠加公司出栏量增长黄鸡业务预计仍将盈利结合公司业绩增长目标我们预计公司2022-2024年实现营收83739108781121936亿元归母净利润52201166812361亿元EPS分别为080178189元股对应PE分别为2446x1094x1033x维持买入评级请参阅最后一页的重要声明1温氏股份A股公司简评报告风险分析突发事件导致市场行情大幅波动的风险市场行情大幅波动可能给公司经营带来不利影响导致业绩难以保持增长甚至下降亏损的风险养殖行业疫病的风险疫病可能导致养殖企业的产量下降盈利下降甚至亏损等风险一是疫病直接导致产量的降低二是影响消费者心理导致市场需求萎缩产品价格下降对销售产生不利影响食品安全的风险作为食品企业如果出现食品安全问题企业品牌将面临毁灭性的打击将直接影响食品生产企业产品的市场需求造成企业经营业绩严重下滑经营模式风险公司采用紧密型公司农户的产业链一体化经营模式如果爆发疫病其他规模化企业采取竞争手段争夺农户或养殖政策就业环境等发生改变企业可能面临合作农户流失的风险请参阅最后一页的重要声明2温氏股份A股公司简评报告王明琦分析师介绍中信建投证券农林牧渔行业首席分析师上海交通大学硕士深度覆盖养殖动保种业饲料和宠物消费等细分赛道2021年加入中信建投证券研究发展部获2022年水晶球农林牧渔行业最佳分析师第4名2019年10月-2021年7月曾就职于方正证券研究所任农林牧渔行业研究员请参阅最后一页的重要声明3温氏股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihkp请参阅最后一页的重要声明4