核心观点：
　　事件：公司发布第四期限制性股票激励计划（草案）及2023年员工持股计划（草案）。此次限制性股票激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量1.85亿股，占公司股本总额的2.82%，首次授予部分限制性股票的授予价格为10.15元/股；员工持股计划规模不超过1139.1万股，占公司当前总股本的0.17%，计划购买公司回购股票的价格为10.15元/股。
　　本次激励计划兼具广度与深度，管理层、员工与股东的利益更趋一致。限制性股票激励计划首次授予的激励对象不超过4076人，包括公司董事、高级管理人员、中高层（基层）管理人员、核心业务人才和专业人才等，覆盖范围较为广泛，充分体现公司“精诚合作，齐创美满生活”的核心理念；员工持股计划不超过20人，包括公司实际控制人、董事、监事、高级管理人员，突出核心作用。
　　激发经营活力，解锁条件对应生猪出栏量明显回升。限制性股票和员工持股计划解锁采取同样业绩考核条件，分为三个归属期，全部解锁的条件为：2023-25年度畜禽产品总销售重量比2022年分别增长20%、40%、53%，或累计归母净利润分别不低于75、160、248亿元。我们利用公司2022年肉鸡和生猪的销售数据，并假设肉鸡销量维持平稳以及肉鸡、生猪销售均重保持不变的情况下，若要完成总销售重量的解锁条件，那么公司2023-2025年生猪出栏量分别需达到约2500、3250、3700万头，较2022年出栏量分别增长约40%、82%、107%。
　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。公司经营持续改善，拟推出股权激励计划，激发员工活力。我们预计2023-24年公司EPS分别为1.96、2.84元/股，维持合理价值约26.9元/股，“买入”评级。
　　风险提示：畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、动物疫病风险。

研究报告全文：TablePage公告点评养殖业证券研究报告温氏股份TableTitle300498SZ公司评级TableInvest买入当前价格1927元股权激励方案发布看好公司生猪出栏快速增长合理价值269元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-19核心观点事件公司发布第四期限制性股票激励计划草案及2023年员工持相对市场TablePicQuote表现股计划草案此次限制性股票激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量185亿股占公司股本总额的282首次授予部分限制性27股票的授予价格为1015元股员工持股计划规模不超过11391万16股占公司当前总股本的017计划购买公司回购股票的价格为61015元股-40222042206220822102212220223本次激励计划兼具广度与深度管理层员工与股东的利益更趋一致-14限制性股票激励计划首次授予的激励对象不超过4076人包括公司董-24事高级管理人员中高层基层管理人员核心业务人才和专业人温氏股份沪深300才等覆盖范围较为广泛充分体现公司精诚合作齐创美满生活的核心理念员工持股计划不超过20人包括公司实际控制人董事分析师TableAuthor王乾监事高级管理人员突出核心作用SAC执证号S0260517120002激发经营活力解锁条件对应生猪出栏量明显回升限制性股票和员工021-38003635持股计划解锁采取同样业绩考核条件分为三个归属期全部解锁的条gfwangqiangfcomcn件为2023-25年度畜禽产品总销售重量比2022年分别增长20分析师钱浩4053或累计归母净利润分别不低于75160248亿元我们SAC执证号S0260517080014利用公司2022年肉鸡和生猪的销售数据并假设肉鸡销量维持平稳以SFCCENoBND274及肉鸡生猪销售均重保持不变的情况下若要完成总销售重量的解锁021-38003634条件那么公司2023-2025年生猪出栏量分别需达到约25003250shqianhaogfcomcn3700万头较2022年出栏量分别增长约4082107请注意王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测与投资建议维持买入评级公司经营持续改善拟推出持牌人不可在香港从事受监管活动股权激励计划激发员工活力我们预计2023-24年公司EPS分别为455989196284元股维持合理价值约269元股买入评级相关研究TableDocReport风险提示畜禽价格波动风险原材料价格波动风险动物疫病风险温氏股份300498SZ222023-01-31年业绩扭亏为盈养殖成本盈利预测逐季优化TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E温氏股份300498SZ生2023-01-06营业收入百万元74939649657749099012113185猪出栏目标顺利达成养殖增长率25-133193278143成本逐季改善EBITDA百万元10706-604296431789924187温氏股份300498SZ32022-10-26归母净利润百万元7426-1340450581287318600季度如期扭亏充分受益畜增长率-468-280513771545445禽价格高景气EPS元股117-211077196284市盈率x1565-2497981679TableContactsROE162-413135273306联系人李雅琦EVEBITDAx1251-1643874628liyaqigfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText温氏股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2305535589363074505857638经营活动现金流846576610931235416662货币资金18657633202230306491净利润7484-1354850881295118712应收及预付15971269118616621708折旧摊销34095634418747925397存货1331214944177832322027729营运资金变动-21982498-8726-5668-7657其他流动资产628111743153171714621711其它-2296182544278210非流动资产5744561199587486095662558投资活动现金流-15690-10253-76-5465-5465长期股权投资510749749749749资本支出-20416-9664-726-6015-6015固定资产2850835404367173742537528投资变动4489-710-1000-1000-1000在建工程85824752475252525752其他238121165015501550无形资产17431762176217621762筹资活动现金流475317005-6629-5880-7736其他长期资产1810218532147671576716767银行借款523710497-4757-1000-1000资产总计805009678895055106014120197股权融资33281620200流动负债1679919685158871807019622其他-8165692-2074-4880-6736短期借款39911757000现金净增加额-24717518-561110083461应付及预收41506773372843004736期初现金余额53392801763320223030其他流动负债865811154121591377014887期末现金余额280110315202230306491非流动负债1611342355393553835537355长期借款716218385153851438513385应付债券756716004160041600416004其他非流动负债13847966796679667966负债合计3291262039552415642556977股本63736352655465546554资本公积54085510551055105510主要财务比率留存收益3435919630234173311546633至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益4578832448374824717960698成长能力少数股东权益18002301233224102522营业收入增长25-133193278143负债和股东权益805009678895055106014120197营业利润增长-437-254613961539444归母净利润增长-468-280513771545445获利能力利润表单位百万元毛利率196-83162222255至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率100-20966131165营业收入74939649657749099012113185ROE162-413135273306营业成本6022970356649097705084342ROIC109-19481177228营业税金及附加90109112143172偿债能力销售费用88081396912381415资产负债率409641581532474管理费用57644759542467827674净负债比率243402359312267研发费用679603620693792流动比率137181229249294财务费用1961163175216541559速动比率051101111114147资产减值损失537219435610990营运能力公允价值变动收益1324954120012001200总资产周转率103073081098100投资净收益388794450350350应收账款周转率2306417208223452051719788营业利润8387-1296451391304918845存货周转率467498365332304营业外收支-415-180-20-20-20每股指标元利润总额7972-1314451191302918825每股收益117-211077196284所得税4884043178113每股经营现金流133012017188254净利润7484-1354850881295118712每股净资产718511572720926少数股东损益58-1433178112估值比率归属母公司净利润7426-1340450581287318600PE15652497981679EBITDA10706-604296431789924187PB254377337268208EPS元117-211077196284EVEBITDA12511643874628识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText温氏股份公告点评广发证券农林牧渔行业研究小组TableResearchTeam王乾首席分析师复旦大学金融学硕士管理学学士2017年加入广发证券发展研究中心钱浩资深分析师复旦大学理学硕士学士2017年加入广发证券发展研究中心郑颖欣资深分析师复旦大学世界经济学士曼彻斯特大学发展金融硕士2017年加入广发证券发展研究中心周舒玥高级研究员中国人民大学学士约翰霍普金斯大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李雅琦研究员上海财经大学金融学学士硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或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