2022年归母净利48-53亿元，同比扭亏为盈
　　2023年1月31日，公司发布2022年业绩预告：2022年实现归母净利48-53亿元，同比扭亏为盈（去年亏损134.04亿元）。单季度看，22Q4公司实现归母净利41.14-46.14亿元，同比扭亏（去年同期为亏损37.03亿元）。22Q4猪价超预期回调，我们下调公司22年盈利预测，考虑到公司放缓出栏增速，我们下调23-24年盈利预测，我们预计公司22-24年归母净利分别为52.93、143.79、90.56亿元，BVPS为5.76、7.75、8.93元，参照可比公司23年Wind一致预测2.99倍PB均值，考虑到公司财务稳健、成本下降空间大，我们给予公司23年3.5倍PB，目标价27.13元，维持“买入”评级。
　　生猪养殖实现盈利，黄鸡养殖高景气
　　公司全年实现较好盈利，不考虑计提减值等因素，我们估算公司养殖主业实现净利润51-57亿元，其他业务如养鸭、动保、乳业、设备等相关及配套业务合计盈利5-6亿元。1）生猪：全年出栏生猪1790.86万头，贡献收入410.56亿元，销售均价19.05元/公斤，完全成本在17.5-18元/公斤，Q4完全成本17.5元/公斤左右，相比上半年18元/公斤有所下降，头均盈利150元左右，贡献归母净利25-28亿元。2）黄鸡：全年出栏10.81亿羽，贡献收入339.46亿元，销售均价15.46元/公斤，完全成本14元/公斤左右，羽均盈利2.5-2.6元，贡献归母净利26-29亿元。
　　生猪养殖成本持续优化，出栏稳步增长
　　根据公司公告，母猪方面，公司稳健增加母猪数量，22年末能繁母猪已达140万头以上。生产成绩方面，公司11月公司肉猪上市率已提升至92%，生产效率整体呈现稳定的上升态势。成本方面，公司23年全年肉猪养殖综合成本目标为16元/公斤以下，随着降本增效效果不断显现，公司成本仍有下降空间。我们预计公司23-24年出栏量分别为2600、3300万头，而22年末产能已达4600万头，未来出栏增速仍然可观。
　　目标价27.13元，维持“买入”评级
　　我们预计22-24年归母净利分别为52.93、143.79、90.56亿元（前值72.30/177.15/ 95.79亿元），BVPS为5.76、7.75、8.93元（前值6.06、8.57、9.83元），给予公司23年3.5倍PB，更新目标价为27.13元（前值25.45元），维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配

研究报告全文：证券研究报告温氏股份300498CH生猪成本优化出栏潜力充足华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年2月02日中国内地农业综合目标价人民币2713研究员熊承慧PhD2022年归母净利48-53亿元同比扭亏为盈SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccom8610632111662023年1月31日公司发布2022年业绩预告2022年实现归母净利48-53亿元同比扭亏为盈去年亏损13404亿元单季度看22Q4公司实现研究员冯鹤归母净利4114-4614亿元同比扭亏去年同期为亏损3703亿元22Q4SACNoS0570517110004fenghehtsccom猪价超预期回调我们下调公司22年盈利预测考虑到公司放缓出栏增速SFCNoBQL100862128972251我们下调23-24年盈利预测我们预计公司22-24年归母净利分别为5293研究员冯源143799056亿元BVPS为576775893元参照可比公司23年SACNoS0570522070001fengyuan016921htsccomWind一致预测299倍PB均值考虑到公司财务稳健成本下降空间大862128972228我们给予公司年倍目标价元维持买入评级2335PB2713联系人张正芳SACNoS0570123010003zhangzhengfanghtsccom生猪养殖实现盈利黄鸡养殖高景气861063211166公司全年实现较好盈利不考虑计提减值等因素我们估算公司养殖主业实现净利润51-57亿元其他业务如养鸭动保乳业设备等相关及配套业基本数据务合计盈利亿元生猪全年出栏生猪万头贡献收入5-6117908641056目标价人民币2713亿元销售均价1905元公斤完全成本在175-18元公斤Q4完全成本收盘价人民币截至2月1日2051175元公斤左右相比上半年18元公斤有所下降头均盈利150元左右市值人民币百万134425贡献归母净利25-28亿元2黄鸡全年出栏1081亿羽贡献收入339466个月平均日成交额人民币百万90373亿元销售均价1546元公斤完全成本14元公斤左右羽均盈利25-2652周价格范围人民币1712-2581人民币元贡献归母净利亿元BVPS55026-29股价走势图生猪养殖成本持续优化出栏稳步增长根据公司公告母猪方面公司稳健增加母猪数量22年末能繁母猪已达温氏股份人民币相对沪深300140万头以上生产成绩方面公司11月公司肉猪上市率已提升至922612生产效率整体呈现稳定的上升态势成本方面公司23年全年肉猪养殖综247合成本目标为16元公斤以下随着降本增效效果不断显现公司成本仍有221下降空间我们预计公司23-24年出栏量分别为26003300万头而22年末产能已达4600万头未来出栏增速仍然可观1951710Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23目标价2713元维持买入评级我们预计22-24年归母净利分别为5293143799056亿元前值资料来源Wind7230177159579亿元BVPS为576775893元前值606857983元给予公司23年35倍PB更新目标价为2713元前值2545元维持买入评级风险提示生猪出栏量不达预期猪价不达预期非瘟疫情反复爆发大规模动物疾病扩张节奏与市场需求不匹配经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万749396496587221110228113097-245133134262638260归属母公司净利润人民币百万74261340452934487310356-46832805113949747817692EPS人民币最新摊薄113205081685158ROE15603857131953291109PE倍1810100325403001298PB倍294414356165149EVEBITDA倍1643144520022771027资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1温氏股份300498CH图表1可比公司PB估值可比公司证券代码2023年PB估值牧原股份002714CH297大北农002385CH320巨星农牧603477CH279平均299注截至2023年2月1日取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表2温氏股份PE-Bands图表3温氏股份PB-Bands人民币温氏股份5x10x人民币温氏股份17x27x15x20x25x37x47x58x10050503802550131000Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2温氏股份300498CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产2305535589407515652077834营业收入749396496587221110228113097现金18657633102483306431133营业成本6022970356739205613295642应收账款3428341172601336789463465营业税金及附加901210879121101576916107其他应收账款22182362378739843990营业费用8800481303109213451357预付账款125485704197716052070管理费用57644759479759525994存货133121494414744779930612财务费用1963311631763132832506其他流动资产40639382939493889395资产减值损失53694219417447715956548非流动资产5744561199699127981580614公允价值变动收益132495352143011441259长期投资5096774935785088779098042投资净收益3883979392787628646795145固定投资2850835404445975469256930营业利润83871296456714610910823无形资产17431762184119001969营业外收入72213586431545934929其他非流动资产2668423284226892234620736营业外支出4876321605295863012228524资产总计8050096788110664136335158448利润总额79721314454194585410587流动负债1679919685308871511432201所得税487584036354194585410587短期借款399117571430017571757净利润74841354853654539610481应付账款41405027460427099752少数股东损益58111432671795225212555其他流动负债866912901119831064820692归属母公司净利润74261340452934487310356非流动负债1611342355396633702332878EBITDA92781141786634924913072长期借款71621838515694130548909EPS人民币基本118211081685158其他非流动负债895123969239692396923969负债合计3291262039705505213765079主要财务比率少数股东权益18002301237328963021会计年度202020212022E2023E2024E股本63736352655465546554成长能力资本公积54085510551055105510营业收入245133134262638260留存公积3435919630233545901567684营业利润43712545714375713007653归属母公司股东权益4578832448377408130390348归属母公司净利润46832805113949747817692负债和股东权益8050096788110664136335158448获利能力毛利率1963830152549081543现金流量表净利率99920856154118927会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE15603857131953291109经营活动现金8465766162151511255206ROIC1516224491161661249净利润74841354853654539610481偿债能力折旧摊销9351752560235329492838资产负债率40886410637538244107财务费用1963311631763132832506净负债比率3861924910113343075投资损失3883979392787628646795145流动比率137181132374242营运资金变动21742003507934976184速动比率039073060276123其他经营现金241211416146311801303营运能力投资活动现金15690102538816108071383总资产周转率103073084089077资本支出29991132408862982860300应收账款周转率2306817220172201722017220长期投资4688936143572928210252应付账款周转率17721535153515351535其他投资现金9613392381898869367699每股指标人民币筹资活动现金475317005326349585755每股收益最新摊薄113205081685158短期借款191822341254312543000每股经营现金流最新摊薄129012033780079长期借款580211224269126404144每股净资产最新摊薄69949557612401378普通股增加1062002000000000估值比率资本公积增加109310180000000000PE倍1810100325403001298其他筹资现金2936791313115102251611PB倍294414356165149现金净增加额253775149928353601932EVEBITDA倍1643144520022771027资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3温氏股份300498CH免责声明分析师声明本人熊承慧冯鹤冯源兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的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