公司披露2022年度业绩预告。预计2022年度实现归母净利润48~53亿元、扣非净利润45~50亿元，同比均实现扭亏。
　　生猪经营目标如期达成，产能储备充足迎接新年度。2022年公司销售肉猪1790.86万头，同比增长35.5%，毛猪销售均价19.05元/公斤，均重120.3公斤，我们测算全年综合全成本约为17.2元/公斤，实现利润约为38亿元。公司顺利完成了年初设定的1800万头左右的出栏量目标，并在全年饲料上涨的不利背景下基本实现了17元/公斤的养猪成本目标，各季度养殖效率扎实提升，业绩持续改善。从2023年来看，公司于去年12月已储备有超140万头能繁母猪数量，并规划2023年底能繁母猪存栏达到170万头以满足2023-2024年2600、3300万头的出栏目标，公司于12月公告2023年成本目标初步拟定为15.4元/公斤。从成本和规模两个维度看，公司在周期中不断提升业绩中枢，增长信心坚定。
　　肉鸡规模稳定，2023年价格仍值得期待。2022年公司销售肉鸡10.81亿只，同比下降1.8%，销售均价15.5元/公斤，我们测算全年综合成本约为14元/公斤，单羽盈利达到3元，实现利润约为33亿元。公司养禽业务生产成绩保持稳定，在黄羽肉鸡行情景气较高的2022年兑现了较高业绩，但受消费疲弱与饲料涨价影响，全年价格波动大，从而行业补栏积极性依然偏弱，2022年父母代鸡苗销量6131.7万套，同比仅增长0.2%，以此推演2023年黄鸡行情有望景气再现，看好公司肉鸡板块业绩继续释放。
　　盈利预测与投资建议
　　2022Q4~2023Q1受疫情冲击生猪、肉鸡价格低于此前预期，下调猪价、鸡价，调整出栏量和体重数据为2022年实际值，综合来看预期2022-2024年归母净利润调整至50.49、131.56、46.78亿元（调整前71.22、159.27、49.09亿元），根据可比公司估值水平，给予23年12xPE，目标价24.09元，公司经营持续优化，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。

研究报告全文：公司研究动态跟踪温氏股份300498SZ买入维持养殖效率扎实提升经营目标如期达成股价2023年01月31日2014元目标价格2409元52周最高价最低价2611678元温氏股份2022年度业绩预告点评总股本流通A股万股655414534753A股市值百万元132000国家地区中国核心观点行业农业公司披露2022年度业绩预告预计2022年度实现归母净利润4853亿元扣非净报告发布日期2023年02月01日利润4550亿元同比均实现扭亏生猪经营目标如期达成产能储备充足迎接新年度2022年公司销售肉猪1790861周1月3月12月35519051203万头同比增长毛猪销售均价元公斤均重公斤我们测算绝对表现-2532581316051全年综合全成本约为172元公斤实现利润约为38亿元公司顺利完成了年初设相对表现-194-479-531943定的1800万头左右的出栏量目标并在全年饲料上涨的不利背景下基本实现了17沪深300-0597371847-892元公斤的养猪成本目标各季度养殖效率扎实提升业绩持续改善从2023年来看公司于去年12月已储备有超140万头能繁母猪数量并规划2023年底能繁母猪存栏达到170万头以满足2023-2024年26003300万头的出栏目标公司于12月公告2023年成本目标初步拟定为154元公斤从成本和规模两个维度看公司在周期中不断提升业绩中枢增长信心坚定肉鸡规模稳定2023年价格仍值得期待2022年公司销售肉鸡1081亿只同比下降18销售均价155元公斤我们测算全年综合成本约为14元公斤单羽盈利达到3元实现利润约为33亿元公司养禽业务生产成绩保持稳定在黄羽肉鸡行情景气较高的2022年兑现了较高业绩但受消费疲弱与饲料涨价影响全年价格波动大从而行业补栏积极性依然偏弱2022年父母代鸡苗销量61317万套同比仅增长02以此推演2023年黄鸡行情有望景气再现看好公司肉鸡板块业绩继张斌梅021-633258886090zhangbinmeiorientseccomcn续释放执业证书编号S0860520020002BND809盈利预测与投资建议香港证监会牌照2022Q42023Q1受疫情冲击生猪肉鸡价格低于此前预期下调猪价鸡价调整出栏量和体重数据为2022年实际值综合来看预期2022-2024年归母净利润调整至樊嘉敏fanjiaminorientseccomcnxiaojiayingorientseccomcn5049131564678亿元调整前7122159274909亿元根据可比公司肖嘉颖估值水平给予23年12xPE目标价2409元公司经营持续优化业绩持续兑现维持买入评级风险提示疫病风险生猪价格波动风险原材料价格波动风险食品安全风险等畜禽共振景气兑现温氏股份2022三季2022-10-27报点评成本改善兑现猪鸡共迎反转温氏股份2022-08-182022中报点评2022-04-26经营明显改善业绩符合预期温氏股份2022年一季报点评公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元74924649548444610076499082同比增长25-133300193-17营业利润百万元8387129645723140535147同比增长-437-254614411455-634归属母公司净利润百万元7426134045049131564678同比增长-468-280513771605-644每股收益元113205077201071毛利率196-83181233153净利率99-2066013147净资产收益率163-34313727685市盈率17898261100282市净率2941322423资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明温氏股份动态跟踪养殖效率扎实提升经营目标如期达成投资建议2022Q42023Q1受疫情冲击生猪肉鸡价格低于此前预期下调猪价鸡价调整出栏量和体重数据为2022年实际值综合来看预期2022-2024年归母净利润调整至5049131564678亿元调整前7122159274909亿元根据可比公司估值水平给予23年12xPE目标价2409元公司经营持续优化业绩持续兑现维持买入评级表1盈利预测核心假设调整前后对比表收入分类预测表调整后调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E肉猪类销售收入百万元417386639261594432175856759783变动幅度35-118-29毛利率203115182715变动幅度-27-3600肉鸡类销售收入百万元366643133832905353143544432254变动幅度-37131-20毛利率211414181714变动幅度-262400其他养殖类销售收入百万元316037333733316037333733变动幅度000000毛利率160167167160167167变动幅度000000设备销售收入百万元144159175144159175变动幅度000000毛利率140140140140140140变动幅度000000肉制品加工产品销售收入百万元461507558461507558变动幅度000000毛利率523417523417变动幅度000000原奶及乳制品销售收入百万元122213441478122213441478变动幅度000000毛利率216216216216216216变动幅度000000兽药销售收入百万元824906997824906997变动幅度000000毛利率541541541541541541变动幅度000000其他业务销售收入百万元104104104104104104变动幅度000000毛利率806806806806806806变动幅度000000有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2温氏股份动态跟踪养殖效率扎实提升经营目标如期达成合计843171044831015448444610076499082变动幅度02-36-24综合毛利率206255152181233153变动幅度-25-2100数据来源公司公告东方证券研究所表2主要财务数据调整前后对比表主要财务信息调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入百万元843171044831015448444610076499082变动幅度02-36-24营业利润百万元79411700453675723140535147变动幅度-279-174-41归属母公司净利润百万元71221592749095049131564678变动幅度-291-174-47每股收益元109243075077201071变动幅度-292-175-48毛利率206255152181233153变动幅度-25-2100净利率84152486013147变动幅度-25-22-01数据来源公司公告东方证券研究所表3可比公司估值表股价EPSPE公司代码20231312021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E牧原股份002714SZ4994126212552458395823549041091圣农发展002299SZ24570360371211676817655520301470立华股份300761SZ3773-086249358290-4385151710541301华统股份002840SZ1762-032048220265-55513668800666湘佳股份002982SZ4501025025266257178581785816901751调整后平均2100420012001300数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3温氏股份动态跟踪养殖效率扎实提升经营目标如期达成风险提示疫病风险动物疫病是畜牧行业发展中面临的主要风险生猪因发生疫病或导致病亡直接导致公司生猪出栏量的降低收入和业绩受损此外疫病的大规模发生与流行易影响消费者心理导致短期内市场需求萎缩产品价格下降对公司生猪销售产生不利影响若公司周边地区或自身场区疫病发生频繁或者公司疫病防控执行不力公司将可能面临生猪发生疫病所引致的产量下降盈利下降甚至亏损等风险生猪价格波动风险我国生猪养殖行业集中度较低的特点以及生猪固有生长周期共同决定了生猪市场价格的周期性波动生猪价格周期性波动会对包括公司在内的生猪养殖企业的经营业绩产生重大影响如果生猪价格未来持续低迷或继续下滑将会对公司的盈利水平造成重大不利影响从而引致公司未来盈利大幅下降甚至亏损等风险原材料价格波动风险公司原材料成本占公司主营业务成本的比例在50以上公司的原材料主要包括小麦玉米豆粕等因此小麦玉米和豆粕等价格波动会对公司主营业务成本净利润产生较大影响食品安全风险如果公司一旦出现质量控制不到位而产生重大食品安全问题将直接影响到公司生产经营和盈利能力并损害公司的品牌声誉及行业口碑从而在一段时间内影响公司的经营业绩有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4温氏股份动态跟踪养殖效率扎实提升经营目标如期达成附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金186576331546587841486营业收入74924649548444610076499082应收票据及应收账款343412532504495营业成本6022970356691287725383971预付账款1254857109813101288营业税金及附加90109110131129存货1331214944172821622317634营业费用880813105612601239其他628111743128661209012783管理费用及研发费用64435363717781097827流动资产合计2305535589472423891133686财务费用19611637255921270长期股权投资510749777777777资产减值损失615222854787219固定资产2850835404322064393147318公允价值变动收益13249541200500500在建工程858247524861934414602投资净收益3887941200200200无形资产1743986399631007110187其他204367202020其他1810210430112081168312044营业利润8387129645723140535147非流动资产合计5744561199590157580684928营业外收入7236358585资产总计8050096788106257114717118614营业外支出488216150150150短期借款39911757140014001742利润总额7972131445608139885082应付票据及应付账款41406772656769536718所得税4884048521377其他866911156122271361313384净利润7484135485523137755004流动负债合计1679919685201942196521843少数股东损益58143474619327长期借款716218385185882044121708归属于母公司净利润7426134045049131564678应付债券7567160041560663096309每股收益元113-205077201071其他13847966806884268804非流动负债合计1611342355422613517536820主要财务比率负债合计32912620396245657140586642020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益18002301277533943721成长能力股本63736352655465546554营业收入25-133300193-17资本公积51705510879387938793营业利润-437-254614411455-634留存收益3435919630246803783539882归属于母公司净利润-468-280513771605-644其他115956100110011001获利能力股东权益合计4758834749438025757759950毛利率196-83181233153负债和股东权益总计8050096788106257114717118614净利率99-2066013147ROE163-34313727685现金流量表ROIC133-1738216970单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润7484135485523137755004资产负债率409641588498495折旧摊销24083386357942825381净负债率370899524385518财务费用19611637255921270流动比率137181234177154投资损失3887941200200200速动比率058104146101071营运资金变动50151879457235162633营运能力其它6249124371005711436应收账款周转率21461606167018161851经营活动现金流84657665061212548387存货周转率4750424548资本支出14675129905142064914149总资产周转率1007080908长期投资302511900每股指标元其他9842988978700700每股收益113-205077201071投资活动现金流15690102534451994913449每股经营现金流133012077324128债权融资10661217847773941323每股净资产699495626827858股权融资382318348500估值比率其他6289509810825923559市盈率178-98261100282筹资活动现金流475317005232679862237市净率2941322423汇率变动影响664-0-0-0EVEBITDA133-17314577124现金净增加额25377514783266807298EVEBIT170-124226100227资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据5发布温氏股份动态跟踪养殖效率扎实提升经营目标如期达成分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素