22年业绩扭亏为盈，符合市场预期。公司发布2022年业绩预告，预计公司2022年实现归母净利润48-53亿元，同比增长135.8%-139.5%，公司业绩大幅增长主要源于畜禽销售均价上涨及养殖成本改善；扣非后净利润为45-50亿元，同比增长130.7%-134.1%。单4季度，预计公司实现归母净利润41-46亿元，扣非后净利润39-44亿元。
　　生猪养殖成本持续下降，母猪存栏稳步增长。2022年，公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）约1791万头，同比增长35.5%，基本达成全年出栏目标；销售均价为19.1元/公斤，同比增长9.6%；估算全年头均利润约190-220元/头。单4季度，公司出栏生猪量为549万头，环比增长24.4%，同比增长29.4%；估算4季度头均利润约700-750元/头。公司生产成绩持续优化，养殖成本逐季下降，种猪存栏水平保持增长。截至22年11月，公司肉猪上市率提升至92%，能繁母猪存栏量增至140万头以上。
　　肉禽生产成本领先行业，出栏量同比基本持平。2022年，公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）约10.8亿只，同比减少1.8%；毛鸡销售均价约15.5元/公斤，同比增长17.2%。单4季度，公司销售肉鸡2.98亿只，同比减少4.8%。公司肉禽生产保持稳定，核心生产指标保持高位，成本控制能力领先行业。受益于禽价上涨，公司肉禽养殖业务利润同比明显回升。
　　盈利预测与投资建议。维持“买入”评级。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为50.26、127.87、185.1亿元，对应EPS分别为0.77、1.95、2.82元/股，维持合理价值约26.9元/股，“买入”评级。
　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全风险等。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评养殖业证券研究报告温氏股份TableTitle300498SZ公司评级TableInvest买入当前价格2014元22年业绩扭亏为盈养殖成本逐季优化合理价值269元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-31核心观点22年业绩扭亏为盈符合市场预期公司发布2022年业绩预告预相对市场TablePicQuote表现计公司2022年实现归母净利润48-53亿元同比增长1358-1395公司业绩大幅增长主要源于畜禽销售均价上涨及养殖成本改25善扣非后净利润为45-50亿元同比增长1307-1341单4季15度预计公司实现归母净利润41-46亿元扣非后净利润39-44亿元5生猪养殖成本持续下降母猪存栏稳步增长2022年公司销售肉猪-5022204220622082210221222含毛猪和鲜品约1791万头同比增长355基本达成全年出栏-14目标销售均价为191元公斤同比增长96估算全年头均利润-24约190-220元头单4季度公司出栏生猪量为549万头环比增长温氏股份沪深300同比增长估算季度头均利润约元头公2442944700-750司生产成绩持续优化养殖成本逐季下降种猪存栏水平保持增长截分析师TableAuthor王乾至22年11月公司肉猪上市率提升至92能繁母猪存栏量增至140SAC执证号S0260517120002万头以上021-38003635肉禽生产成本领先行业出栏量同比基本持平2022年公司销售肉gfwangqiangfcomcn鸡含毛鸡鲜品和熟食约108亿只同比减少18毛鸡销售均分析师钱浩价约155元公斤同比增长172单4季度公司销售肉鸡298SAC执证号S0260517080014亿只同比减少48公司肉禽生产保持稳定核心生产指标保持高SFCCENoBND274位成本控制能力领先行业受益于禽价上涨公司肉禽养殖业务利润021-38003634同比明显回升shqianhaogfcomcn盈利预测与投资建议维持买入评级我们预计2022-24年公司请注意王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册归母净利润分别为5026127871851亿元对应EPS分别为077持牌人不可在香港从事受监管活动195282元股维持合理价值约269元股买入评级风险提示畜禽价格波动风险原材料价格波动风险动物疫病风险相关研究TableDocReport食品安全风险等温氏股份300498SZ生2023-01-06猪出栏目标顺利达成养殖盈利预测成本逐季改善TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E温氏股份300498SZ32022-10-26营业收入百万元74939649657749099012113185季度如期扭亏充分受益畜增长率25-133193278143禽价格高景气EBITDA百万元10706-604296431789924187温氏股份300498SZ业2022-08-19归母净利润百万元7426-1340450261278718510绩表现符合预期生猪经营增长率-468-280513751544448持续改善EPS元股117-211077195282市盈率x1565-26271032713ROE162-413134272306联系人TableContacts李雅琦EVEBITDAx1251-1702906653liyaqigfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText温氏股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2305535589375564732857969经营活动现金流846576610931235816644货币资金18657633327053006821净利润7484-1354850561286418622应收及预付15971269118616621708折旧摊销34095634418747925397存货1331214944177832322027729营运资金变动-21982498-8726-5668-7657其他流动资产628111743153171714621711其它-2296182576370283非流动资产5744561199587486095662558投资活动现金流-15690-10253-76-5465-5465长期股权投资510749749749749资本支出-20416-9664-726-6015-6015固定资产2850835404367173742537528投资变动4489-710-1000-1000-1000在建工程85824752475252525752其他238121165015501550无形资产17431762176217621762筹资活动现金流475317005-5380-4864-9658其他长期资产1810218532147671576716767银行借款523710497-3476108-2849资产总计805009678896304108283120527股权融资33281620200流动负债1679919685171672145922163其他-8165692-2106-4972-6809短期借款39911757128133892540现金净增加额-24717518-436220291522应付及预收41506773372843004736期初现金余额53392801763332705300其他流动负债865811154121591377014887期末现金余额280110315327053006821非流动负债1611342355393553735535355长期借款716218385153851338511385应付债券756716004160041600416004其他非流动负债13847966796679667966负债合计3291262039565225881457517股本63736352655465546554资本公积54085510551055105510主要财务比率留存收益3435919630233853299646425至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益4578832448374504706160489成长能力少数股东权益18002301233224092521营业收入增长25-133193278143负债和股东权益805009678896304108283120527营业利润增长-437-254613941538447归母净利润增长-468-280513751544448获利能力利润表单位百万元毛利率196-83162222255至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率100-20965130165营业收入74939649657749099012113185ROE162-413134272306营业成本6022970356649097705084342ROIC109-19481177228营业税金及附加90109112143172偿债能力销售费用88081396912381415资产负债率409641587543477管理费用57644759542467827674净负债比率243402368328271研发费用679603620693792流动比率137181219221262财务费用1961163178417421651速动比率051101110107131资产减值损失537219435610990营运能力公允价值变动收益1324954120012001200总资产周转率103073080097099投资净收益388794450350350应收账款周转率2306417208223452051719788营业利润8387-1296451071296218754存货周转率467498365332304营业外收支-415-180-20-20-20每股指标元利润总额7972-1314450871294218734每股收益117-211077195282所得税4884043178112每股经营现金流133012017189254净利润7484-1354850561286418622每股净资产718511571718923少数股东损益58-1433077112估值比率归属母公司净利润7426-1340450261278718510PE156526271032713EBITDA10706-604296431789924187PB254377352280218EPS元117-211077195282EVEBITDA12511702906653识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText温氏股份公告点评广发证券农林牧渔行业研究小组TableResearchTeam王乾首席分析师复旦大学金融学硕士管理学学士2017年加入广发证券发展研究中心钱浩资深分析师复旦大学理学硕士学士2017年加入广发证券发展研究中心郑颖欣资深分析师复旦大学世界经济学士曼彻斯特大学发展金融硕士2017年加入广发证券发展研究中心周舒玥高级研究员中国人民大学学士约翰霍普金斯大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李雅琦研究员上海财经大学金融学学士硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText温氏股份公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44