研究报告全文：证券研究报告温氏股份300498CH生猪成本优化出栏潜力充足更正华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年2月14日中国内地农业综合目标价人民币2713研究员熊承慧PhD更正首页表格盈利预测表格数据SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccom2022年归母净利48-53亿元同比扭亏为盈8610632111662023年1月31日公司发布2022年业绩预告2022年实现归母净利48-53研究员冯鹤亿元同比扭亏为盈去年亏损13404亿元单季度看22Q4公司实现归SACNoS0570517110004fenghehtsccom母净利4114-4614亿元同比扭亏去年同期为亏损3703亿元22Q4SFCNoBQL100862128972251猪价超预期回调我们下调公司22年盈利预测考虑到公司放缓出栏增速研究员冯源我们下调23-24年盈利预测我们预计公司22-24年归母净利分别为5293SACNoS0570522070001fengyuan016921htsccom143799056亿元BVPS为576775893元参照可比公司23年862128972228Wind一致预测299倍PB均值考虑到公司财务稳健成本下降空间大联系人张正芳我们给予公司23年35倍PB目标价2713元维持买入评级SACNoS0570123010003zhangzhengfanghtsccom861063211166生猪养殖实现盈利黄鸡养殖高景气公司全年实现较好盈利不考虑计提减值等因素我们估算公司养殖主业实基本数据现净利润51-57亿元其他业务如养鸭动保乳业设备等相关及配套业目标价人民币务合计盈利亿元生猪全年出栏生猪万头贡献收入27135-6117908641056收盘价人民币截至2月14日2001亿元销售均价1905元公斤完全成本在175-18元公斤Q4完全成本市值人民币百万131148175元公斤左右相比上半年18元公斤有所下降头均盈利150元左右6个月平均日成交额人民币百万89026贡献归母净利25-28亿元2黄鸡全年出栏1081亿羽贡献收入3394652周价格范围人民币1712-2581亿元销售均价1546元公斤完全成本14元公斤左右羽均盈利25-26BVPS人民币550元贡献归母净利26-29亿元股价走势图生猪养殖成本持续优化出栏稳步增长温氏股份人民币根据公司公告母猪方面公司稳健增加母猪数量22年末能繁母猪已达相对沪深3002612140万头以上生产成绩方面公司11月公司肉猪上市率已提升至92生产效率整体呈现稳定的上升态势成本方面公司23年全年肉猪养殖综247合成本目标为16元公斤以下随着降本增效效果不断显现公司成本仍有221下降空间我们预计公司23-24年出栏量分别为26003300万头而22195年末产能已达4600万头未来出栏增速仍然可观1710Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23目标价2713元维持买入评级资料来源Wind我们预计22-24年归母净利分别为5293143799056亿元前值7230177159579亿元BVPS为576775893元前值606857983元给予公司23年35倍PB更新目标价为2713元前值2545元维持买入评级风险提示生猪出栏量不达预期猪价不达预期非瘟疫情反复爆发大规模动物疾病扩张节奏与市场需求不匹配经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万749396496587221110228113097-245133134262638260归属母公司净利润人民币百万7426134045293143799056-46832805113949171673702EPS人民币最新摊薄113205081219138ROE15603857131926951480PE倍1810100325409351484PB倍294414356265230EVEBITDA倍1643144520028981256资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1温氏股份300498CH图表1可比公司PB估值可比公司证券代码2023年PB估值牧原股份002714CH297大北农002385CH320巨星农牧603477CH279平均299注截至2023年2月1日取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表2温氏股份PE-Bands图表3温氏股份PB-Bands人民币温氏股份5x10x人民币温氏股份17x27x15x20x25x37x47x58x10050503802550131000Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2温氏股份300498CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产2305535589407514864747748营业收入749396496587221110228113097现金18657633102481295113288营业成本6022970356739208661195642应收账款3428341172601336789463465营业税金及附加901210879121101576916107其他应收账款22182362378739843990营业费用8800481303109213451357预付账款125485704197716052070管理费用57644759479759525994存货1331214944147442004018371财务费用196331163176320101654其他流动资产40639382939493889395资产减值损失53694219417447715956548非流动资产5744561199699127981580614公允价值变动收益132495352143011441259长期投资5096774935785088779098042投资净收益3883979392787628646795145固定投资2850835404445975469256930营业利润8387129645671149489495无形资产17431762184119001969营业外收入72213586431545934929其他非流动资产2668423284226892234620736营业外支出4876321605295863012228524资产总计8050096788110664128463128363利润总额7972131445419146939259流动负债1679919685308873809134280所得税48758403635419146939259短期借款39911757143001431114259净利润7484135485365145469166应付账款41405027460466805781少数股东损益58111432671791674310980其他流动负债866912901119831709914240归属母公司净利润7426134045293143799056非流动负债1611342355396633702332878EBITDA92781141786631877013072长期借款71621838515694130548909EPS人民币基本118211081219138其他非流动负债895123969239692396923969负债合计3291262039705507511467158主要财务比率少数股东权益18002301237325412650会计年度202020212022E2023E2024E股本63736352655465546554成长能力资本公积54085510551055105510营业收入245133134262638260留存公积3435919630233543478142362营业利润43712545714375163573648归属母公司股东权益4578832448377405080858554归属母公司净利润46832805113949171673702负债和股东权益8050096788110664128463128363获利能力毛利率1963830152521431543现金流量表净利率99920856151320810会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE15603857131926951480经营活动现金8465766162151191408856ROIC1516224491120471272净利润7484135485365145469166偿债能力折旧摊销9351752560235329492838资产负债率40886410637558475232财务费用196331163176320101654净负债比率386192491011366655073投资损失3883979392787628646795145流动比率137181132128139营运资金变动21742003507916792547速动比率039073060057064其他经营现金241211416146311801303营运能力投资活动现金15690102538816108071383总资产周转率103073084092088资本支出29991132408862982860300应收账款周转率2306817220172201722017220长期投资4688936143572928210252应付账款周转率17721535153515351535其他投资现金9613392381898869367699每股指标人民币筹资活动现金475317005326356407084每股收益最新摊薄113205081219138短期借款191822341254311275253每股经营现金流最新摊薄129012033292135长期借款580211224269126404144每股净资产最新摊薄699495576775893普通股增加1062002000000000估值比率资本公积增加109310180000000000PE倍1810100325409351484其他筹资现金293679131311530112887PB倍294414356265230现金净增加额253775149928269238964EVEBITDA倍1643144520028981256资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3温氏股份300498CH免责声明分析师声明本人熊承慧冯鹤冯源兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4温氏股份300498CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师熊承慧冯鹤冯源本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5温氏股份300498CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6