公司公告2023年员工持股计划（草案）和第四期限制性股票激励计划（草案）。2023年员工持股计划规模不超过1139.1万股，占公司当前总股本的0.17%，计划购买公司回购股票的价格为10.15元/股，较公告前收盘日折价47.3%，参加人数包括公司实际控制人、董事、监事、高级管理人员等20人。公司第四期限制性股权激励预计授予1.85亿股，其中首次授予约1.76亿股，授予包括董事、副总裁等5人以及核心人才等4071人，预留部分约950万股。
　　公司业绩考核目标与前期经营目标基本一致。考虑到鸡猪周期，业绩考核目标为销量或业绩择其一：1）销量方面，23、24、25畜禽销售总量（含鸡、猪、鸭）较22年分别增长20%、40%、53%。我们假设肉鸡业务保持5%左右增幅；2022年及以后养鸭业务保持出栏6000万只稳定值，则测算猪的隐含出栏量目标分别约为2600、3300、3700万头左右。2）业绩方面，23、23-24、23-25年分别累计归母净利润不低于75亿、160亿、248亿，以23年75亿看，假设其他板块盈利与22年持平，考虑股权激励费用，则养猪隐含头均盈利至少为277元/头，对应公斤盈利2.4元，假设18~19元/公斤年均价则分别对应15.6~16.6元/公斤完全成本。
　　股权激励与员工持股计划有望正向推进公司经营，激发员工积极性提高经营效率。合理激励计划对公司经营有积极的影响，2021年以来，公司经营改善连续改善明显，在当前时点推出新一轮的激励计划能有效激发管理团队和员工的积极性，留住人才，提高经营效率，为公司实现2023年经营目标提供动力。
　　盈利预测与投资建议
　　预计2022-2024年归母净利润50.49、131.56、46.78亿元，同比分别+137.7%、160.5%、-64.4%，延用前次可比公司估值水平，给予23年12xPE，目标价24.09元，公司经营改善不断落地，业绩持续兑现，激励政策有望进一步驱动新年度目标如期达成，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等、假设条件变化影响测算结果风险等。
　　

研究报告全文：公司研究动态跟踪温氏股份300498SZ买入维持激励方案披露发展信心坚定股价2023年02月17日1927元目标价格2409元52周最高价最低价2611678元2023员工持股与第四期限制性股票激励计划点评总股本流通A股万股655414534753A股市值百万元126298国家地区中国核心观点行业农业公司公告2023年员工持股计划草案和第四期限制性股票激励计划草案报告发布日期2023年02月19日2023年员工持股计划规模不超过11391万股占公司当前总股本的017计划购买公司回购股票的价格为1015元股较公告前收盘日折价473参加人数包1周1月3月12月括公司实际控制人董事监事高级管理人员等20人公司第四期限制性股权激绝对表现-326-704798-5励预计授予185亿股其中首次授予约176亿股授予包括董事副总裁等5人以相对表现-151-456233785及核心人才等4071人预留部分约950万股沪深300-175-248565-1285公司业绩考核目标与前期经营目标基本一致考虑到鸡猪周期业绩考核目标为销量或业绩择其一1销量方面232425畜禽销售总量含鸡猪鸭较22年分别增长204053我们假设肉鸡业务保持5左右增幅2022年及以后养鸭业务保持出栏6000万只稳定值则测算猪的隐含出栏量目标分别约为260033003700万头左右2业绩方面2323-2423-25年分别累计归母净利润不低于75亿160亿248亿以23年75亿看假设其他板块盈利与22年持平考虑股权激励费用则养猪隐含头均盈利至少为277元头对应公斤盈利24元假设1819元公斤年均价则分别对应156166元公斤完全成本股权激励与员工持股计划有望正向推进公司经营激发员工积极性提高经营效率合理激励计划对公司经营有积极的影响2021年以来公司经营改善连续改善明显在当前时点推出新一轮的激励计划能有效激发管理团队和员工的积极性留住张斌梅021-633258886090zhangbinmeiorientseccomcn人才提高经营效率为公司实现2023年经营目标提供动力执业证书编号S0860520020002盈利预测与投资建议香港证监会牌照BND809预计2022-2024年归母净利润5049131564678亿元同比分别13771605-644延用前次可比公司估值水平给予23年12xPE目标价2409樊嘉敏fanjiaminorientseccomcn元公司经营改善不断落地业绩持续兑现激励政策有望进一步驱动新年度目标肖嘉颖xiaojiayingorientseccomcn如期达成维持买入评级风险提示疫病风险生猪价格波动风险原材料价格波动风险食品安全风险等假设条件变化影响测算结果风险等养殖效率扎实提升经营目标如期达成2023-02-01温氏股份2022年度业绩预告点评畜禽共振景气兑现温氏股份2022三季2022-10-27报点评成本改善兑现猪鸡共迎反转温氏股份2022-08-182022中报点评公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元74924649548444610076499082同比增长25-133300193-17营业利润百万元8387129645723140535147同比增长-437-254614411455-634归属母公司净利润百万元7426134045049131564678同比增长-468-280513771605-644每股收益元113205077201071毛利率196-83181233153净利率99-2066013147净资产收益率163-34313727685市盈率1709425096270市净率2839312322资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明温氏股份动态跟踪激励方案披露发展信心坚定激励方案披露发展信心坚定公司公告2023年员工持股计划草案2023年员工持股计划规模不超过11391万股占公司当前总股本的017计划购买公司回购股票的价格为1015元股较公告前收盘日折价473参加人数包括公司实际控制人董事监事高级管理人员等20人表12023年员工持股计划持有人分配情况拟认购份额万对应股数上限万占本次持股计划比序号持有人职务份股例1温志芬董事长2009719817382温鹏程董事1710275168514793梁志雄董事总裁11672511510104严居然董事86275857465温小琼董事10151008786温均生监事会主席113681129837严居能监事7511746508陈海枫监事4263423699胡焱鑫监事42634236910黄聪监事24867524521511孙芬总裁助理采购中心总经理1015100878养禽事业部助理总裁兼养禽事业部食品发展12温蛟龙40640351部总经理佳润公司总经理13温冰文中山晶宝公司副经理14211412314温淑娴采购中心监察室副主任761257506615陈晓韵财务运营部副主任669966058小计11460365112919912其他干部共5人101510088合计1156186511391100数据来源公司公告东方证券研究所公司公告第四期限制性股票激励计划草案公司第四期限制性股权激励预计授予185亿股其中首次授予约176亿股授予包括董事副总裁等5人以及核心人才等4071人预留部分约950万股表2第四期限制性股票在各激励对象间的分配情况获授总额占授占当前公司股姓名职务授予股数万股予总数的比例本总额的比例黎少松董事副总裁100054002秦开田董事85046001梅锦方副总裁董事会秘书85046001林建兴副总裁财务总监85046001有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2温氏股份动态跟踪激励方案披露发展信心坚定张祥斌副总裁技术总监85046001除董事高级管理人员以外的主任级及以上干部核心业务人才和专17120799249261业人才等4071人预留部分95011513014合计18510910000282数据来源公司公告东方证券研究所考虑到鸡猪周期业绩考核目标为销量或业绩择其一1销量方面232425畜禽销售总量含鸡猪鸭较22年分别增长204053我们假设肉鸡业务保持5左右增幅2022年及以后养鸭业务保持出栏6000万只稳定值则测算猪的隐含出栏量目标分别约为260033003700万头左右表3公司业绩考核目标估算表2021A2022AE2023E2024E2025E肉猪出栏量万头1321717909260132953707YoY355452712均重公斤11791203115115115销售重量万吨15592155299137894263肉鸡出栏量亿只110108113119125YoY-19555均重公斤2020222销售重量万吨21822193226823822501肉鸭出栏量万只5797960000600006000060000YoY35000均重公斤3535353535鸭销售重量万吨203210210210210重量合计万吨39444558547063816974YoY15620179数据来源公司公告东方证券研究所测算2业绩方面2323-2423-25年分别累计归母净利润不低于75亿160亿248亿以23年75亿看假设其他板块盈利与22年持平考虑股权激励费用则养猪隐含头均盈利至少为277元头对应公斤盈利24元假设1819元公斤年均价则分别对应156166元公斤完全成本有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3温氏股份动态跟踪激励方案披露发展信心坚定图1第四期股权激励计划首次授予的限制性股票对各期会计成本的影响亿元首次授予股份支付费用总额90848070576050402730201004002023202420252026数据来源公司公告东方证券研究所投资建议预计2022-2024年归母净利润5049131564678亿元同比分别13771605-644延用前次可比公司估值水平给予23年12xPE目标价2409元公司经营改善不断落地业绩持续兑现激励政策有望进一步驱动新年度目标如期达成维持买入评级风险提示疫病风险动物疫病是畜牧行业发展中面临的主要风险生猪因发生疫病或导致病亡直接导致公司生猪出栏量的降低收入和业绩受损此外疫病的大规模发生与流行易影响消费者心理导致短期内市场需求萎缩产品价格下降对公司生猪销售产生不利影响若公司周边地区或自身场区疫病发生频繁或者公司疫病防控执行不力公司将可能面临生猪发生疫病所引致的产量下降盈利下降甚至亏损等风险生猪价格波动风险我国生猪养殖行业集中度较低的特点以及生猪固有生长周期共同决定了生猪市场价格的周期性波动生猪价格周期性波动会对包括公司在内的生猪养殖企业的经营业绩产生重大影响如果生猪价格未来持续低迷或继续下滑将会对公司的盈利水平造成重大不利影响从而引致公司未来盈利大幅下降甚至亏损等风险原材料价格波动风险公司原材料成本占公司主营业务成本的比例在50以上公司的原材料主要包括小麦玉米豆粕等因此小麦玉米和豆粕等价格波动会对公司主营业务成本净利润产生较大影响食品安全风险如果公司一旦出现质量控制不到位而产生重大食品安全问题将直接影响到公司生产经营和盈利能力并损害公司的品牌声誉及行业口碑从而在一段时间内影响公司的经营业绩有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4温氏股份动态跟踪激励方案披露发展信心坚定假设条件变化影响测算结果风险文中测算基于设定的前提假设基础之上存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5温氏股份动态跟踪激励方案披露发展信心坚定附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金186576331546587841486营业收入74924649548444610076499082应收票据及应收账款343412532504495营业成本6022970356691287725383971预付账款1254857109813101288营业税金及附加90109110131129存货1331214944172821622317634营业费用880813105612601239其他628111743128661209012783管理费用及研发费用64435363717781097827流动资产合计2305535589472423891133686财务费用19611637255921270长期股权投资510749777777777资产减值损失615222854787219固定资产2850835404322064393147318公允价值变动收益13249541200500500在建工程858247524861934414602投资净收益3887941200200200无形资产1743986399631007110187其他204367202020其他1810210430112081168312044营业利润8387129645723140535147非流动资产合计5744561199590157580684928营业外收入7236358585资产总计8050096788106257114717118614营业外支出488216150150150短期借款39911757140014001742利润总额7972131445608139885082应付票据及应付账款41406772656769536718所得税4884048521377其他866911156122271361313384净利润7484135485523137755004流动负债合计1679919685201942196521843少数股东损益58143474619327长期借款716218385185882044121708归属于母公司净利润7426134045049131564678应付债券7567160041560663096309每股收益元113-205077201071其他13847966806884268804非流动负债合计1611342355422613517536820主要财务比率负债合计32912620396245657140586642020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益18002301277533943721成长能力股本63736352655465546554营业收入25-133300193-17资本公积51705510879387938793营业利润-437-254614411455-634留存收益3435919630246803783539882归属于母公司净利润-468-280513771605-644其他115956100110011001获利能力股东权益合计4758834749438025757759950毛利率196-83181233153负债和股东权益总计8050096788106257114717118614净利率99-2066013147ROE163-34313727685现金流量表ROIC133-1738216970单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润7484135485523137755004资产负债率409641588498495折旧摊销24083386357942825381净负债率370899524385518财务费用19611637255921270流动比率137181234177154投资损失3887941200200200速动比率058104146101071营运资金变动50151879457235162633营运能力其它6249124371005711436应收账款周转率21461606167018161851经营活动现金流84657665061212548387存货周转率4750424548资本支出14675129905142064914149总资产周转率1007080908长期投资302511900每股指标元其他9842988978700700每股收益113-205077201071投资活动现金流15690102534451994913449每股经营现金流133012077324128债权融资10661217847773941323每股净资产699495626827858股权融资382318348500估值比率其他6289509810825923559市盈率170-9425096270筹资活动现金流475317005232679862237市净率2839312322汇率变动影响664-0-0-0EVEBITDA128-16714074119现金净增加额25377514783266807298EVEBIT163-11921796218资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据6发布温氏股份动态跟踪激励方案披露发展信心坚定分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素