汽车高压、高速连接器赛道有望迎来国产替代契机
　　汽车电动化、智能化带来高压、高速连接器需求，我们预计2025年我国充电枪及高压、高速连接器市场空间有望达334亿元，2022~2025年复合增速为21%。
　　传统汽车连接器行业海外巨头占据主导地位，CR3高达67%。我们认为借助汽车高压、高速连接器需求兴起，有望迎来国产化契机。主要原因系：1）下游整车厂竞争格局变化，带动自主品牌供应链崛起；2）保障供应链安全、降本需求与车型替换周期加快，带来供应链切入契机；3）国内部分优秀连接器厂商已基本完成技术积累，并实现整车厂高压、高速连接器定点突破。
　　复盘泰科电子：稳坐连接器龙头，深植汽车领域
　　泰科电子为全球领先的连接器制造商，产品解决方案覆盖交通运输、工业、通信三大板块。1980~2020年，泰科电子均为全球市占率第一的连接器厂商。公司业务发展已较为成熟，营收规模维持在120亿美元以上的水平，FY2022公司营收为162.81亿美元，同比+9%。公司基本盘业务为交通运输解决方案，FY2022，公司交通解决方案营收92.19亿元，占比57%。公司盈利能力较优，且持续提升，FY2010以来，公司毛利率均保持30%以上的高水平。
　　复盘公司历史股价，与汽车行业景气度相关性较高。自2007年上市以来，公司复权后股价由最低约5.6美元，涨至最高约164美元，最大涨幅为28倍。公司股价总体可分为：稳健增长期、调整期、高速增长期。其中自2020年初以来，电动车销量预期高涨、公司积极布局电动车连接器解决方案，公司股价得以快速抬升，股价最高达到164美元。
　　借鉴泰科电子：成本管控与客户服务为核心竞争要素
　　1）公司前身AMP依靠高性能产品在军工领域起家，丰富的产品组合、领先的产品技术以及精密加工能力为公司的立身之本。
　　2）连接器行业产品技术更迭较快，公司依靠优秀的客户服务能力与绑定大客户战略，保证公司市场地位稳固、收入稳定、技术领先，实现与下游行业的共同成长。
　　3）公司依靠成本管控能力在连接器行业的激烈竞争中保持稳定向上的盈利能力。公司主要依靠制造足迹优化、制造流程优化、规模效益，实现成本管控。
　　4）公司后期依靠小额多次并购实现市场快速切入，为内生增长赋能。在充分竞争的细分赛道中，并购相比研发投入更为高效。公司通过外生并购，丰富产品组合，实现新客户突破。同时公司及时剥离协同性不强、盈利能力弱的业务，保持公司盈利能力。
　　投资建议
　　汽车电动化、智能化新增高压、高速连接器需求，国内厂商迎来国产化替代契机。建议关注产品组合丰富、成本管控优秀、绑定下游优质整车厂的连接器公司：永贵电器、徕木股份、合兴股份、中航光电、瑞可达、沪光股份。
　　

研究报告全文：鉴巨头泰科成长之史寻向上突破之路证券汽车连接器行业深度报告研究TableRatingTableSummary汽车高压高速连接器赛道有望迎来国产替代契机报增持维持汽车电动化智能化带来高压高速连接器需求我们预计2025年我告行业TableIndustry汽车国充电枪及高压高速连接器市场空间有望达334亿元20222025年日期shzqdatemark2023年02月20日复合增速为21传统汽车连接器行业海外巨头占据主导地位CR3高达67我们认TableAuthor分析师开文明为借助汽车高压高速连接器需求兴起有望迎来国产化契机主要Tel021-53686172原因系1下游整车厂竞争格局变化带动自主品牌供应链崛起E-mailkaiwenmingshzqcom2保障供应链安全降本需求与车型替换周期加快带来供应链切入SAC编号S0870521090002契机3国内部分优秀连接器厂商已基本完成技术积累并实现整车分析师王琎厂高压高速连接器定点突破Tel021-53686164E-mailwangjinshzqcom复盘泰科电子稳坐连接器龙头深植汽车领域SAC编号S0870521120003泰科电子为全球领先的连接器制造商产品解决方案覆盖交通运输联系人马雨池工业通信三大板块19802020年泰科电子均为全球市占率第一Tel021-53696139的连接器厂商公司业务发展已较为成熟营收规模维持在120亿美元E-mailmayuchishzqcom以上的水平FY2022公司营收为16281亿美元同比9公司基SAC编号S0870122010004本盘业务为交通运输解决方案FY2022公司交通解决方案营收行9219亿元占比57公司盈利能力较优且持续提升FY2010以最TableQuotePic近一年行业指数与沪深300比较业来公司毛利率均保持30以上的高水平汽车沪深300复盘公司历史股价与汽车行业景气度相关性较高自2007年上市以深16来公司复权后股价由最低约56美元涨至最高约164美元最大涨度11幅为28倍公司股价总体可分为稳健增长期调整期高速增长研6期其中自2020年初以来电动车销量预期高涨公司积极布局电动0究022204220722092212220223-5车连接器解决方案公司股价得以快速抬升股价最高达到164美元-10-15借鉴泰科电子成本管控与客户服务为核心竞争要素-21公司前身依靠高性能产品在军工领域起家丰富的产品组合-261AMP领先的产品技术以及精密加工能力为公司的立身之本连接器行业产品技术更迭较快公司依靠优秀的客户服务能力与绑2TableReportInfo相关报告定大客户战略保证公司市场地位稳固收入稳定技术领先实现智能化国产化共振引领高细分赛与下游行业的共同成长道3公司依靠成本管控能力在连接器行业的激烈竞争中保持稳定向上的2023年01月19日盈利能力公司主要依靠制造足迹优化制造流程优化规模效益实现成本管控4公司后期依靠小额多次并购实现市场快速切入为内生增长赋能在充分竞争的细分赛道中并购相比研发投入更为高效公司通过外生并购丰富产品组合实现新客户突破同时公司及时剥离协同性不强盈利能力弱的业务保持公司盈利能力投资建议汽车电动化智能化新增高压高速连接器需求国内厂商迎来国产化替代契机建议关注产品组合丰富成本管控优秀绑定下游优质整车厂的连接器公司永贵电器徕木股份合兴股份中航光电瑞可达沪光股份行业深度研究风险提示电动车销量不及预期智能驾驶政策出台不及预期汽车零部件市场竞争激烈化数据预测与估值TableRecommendStock股价EPSPE投资公司名称PB21622E23E24E22E23E24E评级永贵电器1688041056073411730142312292买入300351沪光股份22280100501272228044561754666买入605333资料来源Wind上海证券研究所行业深度研究目录1汽车高压高速连接器有望迎来国产替代契机711连接器应用场景广泛孕育千亿大市场712传统连接器行业竞争充分龙头地位稳固913电动智能化催生新细分赛道竞争格局有望变革101312025年充电枪及高压高速连接器有望新增334亿市场空间10132连接器新细分赛道诞生格局有望变革142复盘泰科伴随行业成长深植汽车领域1721泰科由军工起家交通业务为基本盘1722把握汽车电动智能化方向实现股价抬升203鉴巨头成长之史寻向上突破之路2431稳扎细分赛道积淀产品与技术优势2432丰富产品快速服务实现客户绑定2633制造优化规模效应实现成本管控2734小额多次并购为内生增长赋能294投资建议3241永贵电器3242徕木股份3343合兴股份3444中航光电3545瑞可达3646沪光股份375风险提示38图图12021年全球连接器市场规模为736亿美元约合人民币4748亿元同比178图22021年通信汽车连接器市场份额分别为24228图3全球前十大连接器厂商市场份额逐步提升9图42020年全球前十连接器厂商市场份额为619图52017年泰科电子安费诺莫仕市场份额提升至359图62019年汽车连接器CR3为6710图7高压连接器应用场景包括充电系统及整车系统11图8电动车带来大量高压连接器需求11图9电动车充电枪类型交流直流快充直流高功率充电等11图10自动驾驶连接器的应用与系统要求12图11自动驾驶的六种连接要求13图122022年全球汽车销量TOP15品牌15图132022年全球电动车销量TOP15品牌15请务必阅读尾页重要声明3行业深度研究图142020年燃油车与电动车成本对比15图152021年我国连接器行业规模为1815亿元16图162020年我国连接器出口金额为359亿美元16图17泰科营收规模基本保持在120亿美元以上18图18泰科净利润总体向上18图19FY2022公司交通解决方案营收9219亿美元同比3单位亿美元19图20FY2022公司交通解决方案营收占比为5719图21FY2022公司交通运输部门资本开支为483亿美元19图22泰科电子毛利率情况19图23泰科电子各业务解决方案经营利润率情况19图24公司历年期间费用率20图25泰科电子自由现金流表现强劲20图26泰科股权后股价与PE复盘21图2720092017年全球汽车产量复合增速为621图28FY2010FY2017公司交通解决方案营收复合增速为8单位亿美元22图29FY2010FY2017公司交通解决方案经营利润复合增速为14单位亿美元22图3020182020年全球汽车产量持续下滑22图31FY20182020公司交通解决方案营收复合增速为8单位亿美元23图32FY2018FY2020交通解决方案经营利润下滑单位亿美元23图332021年全球电动车销量639万辆同比11823图342021年美国电动车销量67万辆同比10223图35FY2021公司交通解决方案营收恢复24图36FY2021公司交通解决方案经营利润恢复24图37泰科电子电动车连接器解决方案24图38汽车连接器与通信连接器制造工艺流程相似度高25图39公司价格侵蚀占营收比例基本在1227图40FY2010以来公司毛利率整体保持在30以上27图41FY2022亚太欧洲美洲营收分别为585748亿美元28图42FY2022亚太欧洲美洲营收占比分别为35353028图432019年起公司加快制造足迹优化28图44连接器制造工艺流程复杂28图45FY2005FY2022泰科电子毛利率与折旧情况29图46FY2005FY2022泰科电子折旧摊销费用情况29图47FY2005以来泰科电子财报披露并购次数达40余次30图48FY20142022公司传感器营收CAGR为2430图49FY20102018公司医疗营收CAGR为1330图50公司营收增长主要来源为有机增长31请务必阅读尾页重要声明4行业深度研究图512007年以来泰科电子业务剥离情况32图52FY2015起泰科电子通信解决方案盈利能力持续提升32图53永贵电器营收及增速33图54永贵电器归母净利及增速33图55永贵电器分业务收入单位亿元33图56永贵电器毛利率及净利率33图57徕木股份营收及增速34图58徕木股份归母净利及增速34图59徕木股份分业务收入单位亿元34图60徕木股份毛利率及净利率34图61合兴股份营收及增速35图62合兴股份归母净利及增速35图63合兴股份分业务收入单位亿元35图64合兴股份毛利率及净利率35图65中航光电营收及增速36图66中航光电归母净利及增速36图67中航光电分业务收入亿元36图68中航光电毛利率及净利率36图69瑞可达营收及增速37图70瑞可达归母净利及增速37图71瑞可达分业务收入亿元37图72瑞可达毛利率及净利率37图73沪光股份营收及增速37图74沪光股份归母净利及增速37图75沪光股份分业务收入单位亿元38图76沪光股份毛利率及净利率38表表1按传输介质可分为电连接器微波连接器光连接器7表2按连接类型可粗略分为线对线连接板对板连接线线缆对板连接7表3连接器基本性能要求8表419802020年泰科电子安费诺莫仕均保持领先市场地位9表5连接器广泛应用于汽车各个系统10表6超充车型和超充桩的发展11表7国内大功率直流充电桩布局12表82025年我国汽车连接器市场空间有望达585亿元13表92025年国内充电枪市场空间预计约41亿元14表10国内主要连接器企业产品布局情况16表11国内主要连接器公司汽车连接器相关业务规模单位亿元16表12国内主要连接器公司汽车连接器相关业务营收占比17请务必阅读尾页重要声明5行业深度研究表13泰科电子历史17表14泰科电子业务部门与主要产品解决方案18表15不同领域连接器性能侧重点定制化程度更品更迭速度均不同26表16泰科电子主要大客户26表172010年以来泰科电子主要收购项目30表18重点公司盈利预测与估值32请务必阅读尾页重要声明6行业深度研究1汽车高压高速连接器有望迎来国产替代契机11连接器应用场景广泛孕育千亿大市场连接器为电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件通过独立或与线缆一起为器件组件设备子系统之间传输电流或光信号并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化连接器可传输多种介质连接方式多样种类繁多按照传输的介质不同连接器可以分为电连接器微波连接器光连接器按照连接形式可粗略分为线对线连接板对板连接线线缆对板连接等表1按传输介质可分为电连接器微波连接器光连接器类别主要功能用于电信号连接借助电信号和机械力量的作用使电路电连接器接通断开传输信号或电磁能量微波射频连接器用于微波传输电路的连接电气性能要求特殊用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使光连接器用的无源器件资料来源瑞可达招股说明书上海证券研究所表2按连接类型可粗略分为线对线连接板对板连接线线缆对板连接三种基本连接类型示意图线对线连接板对板连接线或线缆对板连接资料来源线束世界上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明7行业深度研究连接器性能要求高定制化程度高精加工要高设计难度大1性能要求据安费诺官网连接器的基本性能可分为机械性能电气性能和环境性能因应用场景不同连接器在功能特征技术水平的侧重点存在差异2定制化程度连接器产品主要根据客户的需求进行定制一般具有非标准化的特征各细分领域或不同型号产品的外观尺寸材料结构性能以及使用场景存在较大差异3精密加工要求高据瑞可达招股说明书连接器模具精度和产品精度按1微米计算注塑模具加工精度平均水平为10微米领先水平可以达到1微米且连接器具备小型化趋势精度要求愈加提升4设计难度需要同时运用材料电路电接触微波化学物理通信等行业知识储备此外模具的设计研发也较为关键表3连接器基本性能要求性能性能介绍插拔力有最大插入力和最小分离力规定机械性能机械寿命要求能在规定的插拔循环后正常完成其连接功能接触电阻要求有低而稳定的接触电阻从几毫欧到数十毫欧不等电气性能绝缘电阻要求接触件之间和接触件与外壳之间绝缘性能在数百兆欧至数千兆欧不等抗电强度要求接触件之间或接触件与外壳之间耐受额定试验电压耐温-65200少数高温特种连接器除外恒定湿热试验条件为相对湿度9095最高可达98温度4020耐湿环境性能交变湿热试验更严苛耐盐雾将连接器悬挂在温度受控形成盐雾大气的试验箱内暴露时间至少48小时振动和冲击检验电连接器机械结构的坚固性和电接触可靠性资料来源安费诺官网上海证券研究所连接器应用场景广泛2021年全球市场规模高达4748亿元连接器可广泛应用于汽车通信轨道交通工业消费电子航空航天等领域蕴含巨大行业空间据BishopAssociates数据2021年连接器行业规模为736亿美元约合人民币4748亿元前五大应用领域为通信汽车工业通信轨交市场份额分别为242213137图12021年全球连接器市场规模为736亿美元图22021年通信汽车连接器市场份额分别为约合人民币4748亿元同比172422全球连接器行业市场规模亿美元yoy右轴80002其它22700015通信2460001500005轨交74000汽车22300消费电子200-00513100-01工业0-01513201219801985199019952000200520102011201320142015201620172018201920202021资料来源BishopAssociates上海证券研究资料来源BishopAssociates上海证券研究所所请务必阅读尾页重要声明8行业深度研究12传统连接器行业竞争充分龙头地位稳固高频次并购下连接器行业集中度持续上升据BishopAssociates1985年至1999年连接器行业发生126次并购2000年至2018年连接器行业发生463次并购高频次并购下连接器行业集中度持续上升据ConnectorSupplier数据1980年2020年全球连接器行业前十厂商市场份额由38提升至61图3全球前十大连接器厂商市场份额逐步提升图42020年全球前十连接器厂商市场份额为61JST全球连接器行业规模百万美元CR10右轴Hirose21198000070JAE277000060Yazaki3560000TE50Connectivit5000040FIT49y155400003030000AptivAmphenol1192000020501000010MolexLuxshare8300512000199019952005201020112012201320142015201620172018201920201980资料来源ConnectorSupplier上海证券研究所资料来源ConnectorSupplier上海证券研究所泰科电子安费诺莫仕占据优势市场地位自1980年以来泰科电子安费诺莫仕均保持优势市场地位且市场份额持续提升据ConnectorSupplier数据泰科电子安费诺莫仕合计市场份额由1999年的29提升至2017年的35表419802020年泰科电子安费诺莫仕均保持领先市场地位rank198019902000201020201AmpAmpTycoElectronicsTycoElectronicsTEConnectivity2AmphenolMolexMolexMolexAmphenol3ITTCannonLPLAmphenolFCIAmphenolMolex4DuPontBergITTCannonDelphiYazakiLuxshare53M3MAmphenolFCIAptiv6AugatBurndyYazakiJSTFIT7WinchesterDuPontBergITTCannonFoxconnYazaki8CinchJST3MDelphiJAE9BurndyHiroseJAEHiroseJST10MolexJAEJSTJAEHirose资料来源ConnectorSupplier上海证券研究所图52017年泰科电子安费诺莫仕市场份额提升至35泰科电子亿美元安费诺亿美元莫仕亿美元合计市场份额右轴10040358030602520401510205001999年2017年资料来源ConnectorSupplier上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明9行业深度研究13电动智能化催生新细分赛道竞争格局有望变革1312025年充电枪及高压高速连接器有望新增334亿市场空间汽车为连接器重要应用领域传统汽车连接器以低压连接器为主汽车连接器广泛应用于汽车动力系统车身系统信息控制系统安全系统车载设备等方面据中商产业研究院2021年全球汽车连接器行业规模约为171亿美元约合1102亿人民币表5连接器广泛应用于汽车各个系统汽车系统使用连接器的主要设备动力系统油路汽门机构排放机构发动机冷却发动机控制点火控制四轮驱动车身系统配电保险车门车窗反光镜加热空调信息控制系统仪表盘天线车辆信息互联智能交通系统安全系统ABS安全带系统安全气囊系统汽车防撞系统行人保护系统车载设备车载音响GPS导航仪显示屏车载电脑资料来源鼎通科技招股书上海证券研究所传统汽车连接器领域市场份额集中度高据ConnectorSupplier数据2019年汽车连接器市场份额前三厂商分别为泰科电子矢崎安波福CR3为67图62019年汽车连接器CR3为67Amphenol2Kyocera2AllOtherIRISO132SumitomoTE3JSTConnectivity439Roseenberger4JAEAptiv412Yazaki15资料来源ConnectorSupplier上海证券研究所电动化带来高压连接器需求高压连接器主要应用场景包括汽车整车系统及充电系统1整车端电动车内部电路较为复杂工作电压从传统汽车的14v跃升至300V-600V目前汽车高压连接器向着额定电压1000V以上额定电流250A以上发展2充电端充电耗时长影响使用便捷性为满足快速充电多家车企发布采用快充技术的新产品和平台充电枪充电功率也开始呈现大功率化趋势目前各整车厂和充电运营商都有布局大功率直流充电桩请务必阅读尾页重要声明10行业深度研究图7高压连接器应用场景包括充电系统及整车系统图8电动车带来大量高压连接器需求资料来源鼎通科技招股说明书上海证券研究所资料来源鼎通科技招股说明书上海证券研究所图9电动车充电枪类型交流直流快充直流高功率充电等资料来源泰科白皮书上海证券研究所表6超充车型和超充桩的发展车补公司具体能岚图2021年发布了自研800V高电压平台及超级快充技术快充车比亚迪推出了e平台30车辆充电5分钟最大行驶里程可达150公里型广汽埃安AIONVPlus搭载AION超倍速电池技术率先支持A480超级充电桩未来可实现充电5分钟行驶207公里特斯拉V3超充桩最高功率250kW保时捷800V超充桩最高功率270kW超充桩极氪超充桩最大充电功率360kW广汽埃安A480超充桩峰值功率480kW资料来源新能源汽车新闻EV公众号上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明11行业深度研究表7国内大功率直流充电桩布局公司超充桩布局特斯拉特斯拉全球超级充电桩已达23万个截至2022年6月中国大陆地区的超充站突破1100座超充桩数量超过8600个小鹏截至22年10月底小鹏自营站累计上线1015座其中超级充电站809座目的地充电站206座覆盖全国所有地级行政区和直辖市蔚来截至2022年12月初蔚来全国布局充电站2174个换电站1245座2025年在全球将累计建成4000座换电站理想理想汽车到2025年计划在全国建成超过3000个超级快充站在高速希望能建立十纵十横两环的高速公路的快充网络接入36条国家级高速公路并且可以覆盖90的高速公路里程计划在2023年推出400KW超级快充和高电压平台等先进技术ABB计划在2025年在全球建设50万个充电站2030年要突破250万个最大功率为可达360kW可在15分钟了充满一辆电动汽车不到3分钟内为电动汽车提供100KM的续航里程最主要一台充电桩可同时为四辆电车供电未来2022年一年内将有200多个充电站投入使用广汽埃安2022年3月埃安已在广州建成全球首个480kW大功率智能超充站预计2025年埃安将在全国300个城市建设2000座超充站并在广州建设超1000座超级充换电中心实现全覆盖让充电像加油一样快吉利截至2022年3月自建充电站已在全国32个城市上线共有291个充电站不含专用站其中包括三个不同功率的充电站即极限充电站过充电站和轻型充电站极氪大型充电站内设置有6个充电桩特来电特来电与广州巨湾技研有限公司在广州番禺进行战略合作签约双方将在2022年-2025年四年时间内在全国各城市合作推动1000座超充站开迈斯CAMS计划在年底前在全国16座城市建立255座充电站包括1800个双枪直流充电桩2021年底超充桩规模将超过3000根超过6000个车位并将覆盖25个城市饱和覆盖7个电动车核心城市实现5公里内必有一个充电站星星充电杭州作为星星充电充电网布局的重要城市目前已接入50个城市快充场站1500多根快充终端资料来源小鹏汽车官网蔚来汽车官网电车汇网易汽车新能源汽车新闻ev公众号网通社电动邦新民网易车浦东发布中国经营报车视界汽车之家星星充电公众号上海证券研究所智能网联化带来高速连接器需求电动车在自动驾驶领域的发展以及车载娱乐等方面配置的丰富化将带动高速连接器的需求根据泰科自动驾驶白皮书汽车车载网络系统信息娱乐系统安全系统将带来高速连接器需求图10自动驾驶连接器的应用与系统要求资料来源泰科自动驾驶白皮书上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明12行业深度研究图11自动驾驶的六种连接要求资料来源泰科自动驾驶白皮书上海证券研究所市场空间低压连接器根据鼎通科技的招股说明书燃油车单车低压连接器价值量约1000元我们预计到2025年国内市场空间约292亿元高压连接器根据车型配置不同单车价值量在700-3500元左右商用车含有多个电池包其高压连接器价值量比乘用车更高这里审慎假设单车价值量约1000元我们预计到2025年国内市场空间约129亿高速连接器随着L2级智能驾驶渗透率的提升百兆千兆的数据传输需求提升L3以上将提升至10Gbps量级这里假设L1及以下汽车单车高速连接器价值约200元L2及以上约1000元我们预计2025年国内高速连接器市场空间将达到164亿充电枪充电枪的价格与功率大小等因素有关此处假设交流直流和大功率直流充电桩单枪价值分别约2001200和7000元考虑到大功率直流充电枪为新产品预计价格未来保持每年5的年降我们预计到2025年充电枪市场空间将达到约41亿元电动车带来的高压连接器高速连接器和充电枪等新增需求预计2025年将提高到334亿元20222025年CAGR约21表82025年我国汽车连接器市场空间有望达585亿元20222023E2024E2025E燃油车万辆1999190417181632电动车万辆68787711361288L1及以下汽车万辆2010189217891597智能车L2L2万辆67688910641322请务必阅读尾页重要声明13行业深度研究单车价值量元低压1000100010001000高压1000100010001000高速L1200200200200高速L21000100010001000市场空间亿元低压269278285292高压6988114129高速108127142164合计445493541585资料来源中汽协鼎通科技招股书连接器世界罗兰贝格上海证券研究所表92025年国内充电枪市场空间预计约41亿元20222023E2024E2025E新增充电桩万个公共类70111174244交流355587122交直流直流355587122普通直流32477297大功率直流381525私人类229351494644合计299462668888电动车万辆68787711361288车桩比私人325232合计231917145单价元交流200200200200普通直流1200120012001200大功率直流6650631860025702市场空间亿元交流5381116153直流385787117大功率直流205190143合计111189293412资料来源GGII中汽协中国充电联盟信息时报天猫上海证券研究所132连接器新细分赛道诞生格局有望变革我们认为国内连接器厂商有望借助汽车电动化智能化契机实现客户突破进而实现崛起主要原因为一下游整车厂竞争格局变化带动自主品牌供应链崛起燃油车时代中国自主品牌落后于海外车企据Marklines数据2022年全球销量领先的汽车品牌为丰田大众本田福特现代前五大品牌全球销量占比达30但自主品牌在电动化转型过程中步伐领先目前我国电动车市场领先品牌以自主品牌为主据Marklines数据2022年比亚迪五菱广汽埃安奇瑞长安均进入全球电动车市场销量TOP15品牌请务必阅读尾页重要声明14行业深度研究图122022年全球汽车销量TOP15品牌图132022年全球电动车销量TOP15品牌2022年全球销量万辆2022年全球销量万辆9002008001807001606001405004001203001002008010060040200奥迪丰田大众本田福特现代铃木日产起亚宝马长安特斯拉雪佛兰比亚迪MG五菱大众宝马奔驰起亚现代奇瑞奥迪福特比亚迪特斯拉沃尔沃梅赛德斯奔驰长安汽车广汽埃安资料来源Marklines上海证券研究所资料来源Marklines上海证券研究所二保障供应链安全降本需求与车型替换周期加快带来客户切入契机1切换国内厂商可更好保障整车厂供应链安全缺芯等供应链问题让整车厂零部件紧缺供应链安全收到极大威胁在此背景下整车厂通过与多个零部件供应商合作以及与国内零部件厂商合作的模式更好保障供应链安全2电动车降本压力带来供应商替换需求电动车电池成本相比燃油车较高据奥纬咨询数据2020年电动车成本比燃油车高45整车厂积极寻求可实现降本的零部件供应商2新车型加速推出带来替换机会电动车车型推出加快带来的零部件厂商替换机会增加图142020年燃油车与电动车成本对比电池组电驱发动机动力总成传动系统内饰白车身电子电气装配底盘2500020000150001000050000燃油车欧元电动车欧元资料来源奥纬咨询上海证券研究所三国内部分优秀连接器厂商已基本完成技术积累中国为全球连接器第一大市场国内厂商具备连接器研发生产能力据BishopAssociate2021年中国连接器市场规模达到1815亿元我国连接器厂商相较海外厂商起步较晚受限于技术规模较多集中在中低端连接器但也已具备一定研发生产能力据海关总署数据2020年我国连接器出口金额为359亿美元约2478亿人民币同比15请务必阅读尾页重要声明15行业深度研究图152021年我国连接器行业规模为1815亿元图162020年我国连接器出口金额为359亿美元市场规模亿元YoY右轴进口额亿美元出口额亿美元20001240180035160010301400812002510006208001546001040025200000201720182019202020212017201820192020资料来源中商产业研究院上海证券研究所资料来源海关总署上海证券研究所部分国内优秀厂商已突破中高端连接器领域1小赛道积淀产品技术随着多年以来在汽车领域轨道交通领域通信领域消费电子领域军工领域连接器的研发制造经验积累国内厂商也加快缩小与海外巨头的差距2强服务突破客户国内厂商更贴近下游整车厂客户服务响应能力更快具备更好的客户服务优势目前部分优秀国内连接器厂商已具备提供完整新能源车连接器解决方案的能力实现汽车高压连接器定点突破表10国内主要连接器企业产品布局情况公司中航永贵合兴徕木意华电连鼎通立讯胜蓝瑞可达名称光电电器股份股份股份技术科技精密股份低压汽车汽车汽车连接器工业汽车汽车在研在研在研高压汽车医汽车工汽车消费在研汽车轨在研在研汽车汽车连接器疗业电子汽车汽车交在研在研在研在研在研通信汽高速航空通汽车消费消费电在研通信通信车消费在研连接器信通信汽车电子子汽汽车在研电子在研在研车在研特斯拉戴姆勒比亚迪宁德时法雷奥麦吉利吉利比亚迪奇瑞长比亚迪戴姆勒日产吉利长代博世格纳科世比亚长城菲尼克斯城中国长城上江淮蔚来上城长终端达比亚迪安比亚电气南一汽日汽五菱奇瑞汽长安上大众长迪宁德时波福迪长都动力产宝广汽比亚迪安东汽一城长安代蜂巢电李尔安等蜂巢能源马奔驰北汽等风长汽广驱等汽车领域城吉汽北终端客户利奇汽本田大众通瑞宁德用奔驰时代新福特丰美亚波田本田发特银上汽一隆新能源汽比亚迪长城等资料来源各公司公告各公司官网上海证券研究所表11国内主要连接器公司汽车连接器相关业务规模单位亿元公司2017201820192020202121H1相关业务中航光电372408707772956635电连接器立讯精密113173236284414211汽车互联产品及精密组件合兴股份829193849545汽车电子瑞可达2732263069-新能源汽车连接器意华股份1619264660-工业及汽车连接器徕木股份212526274326汽车精密连接器及组件永贵电器394019193526电动汽车新能源车业务请务必阅读尾页重要声明16行业深度研究胜蓝股份0508-133219新能源汽车连接器及组件电连技术----3122汽车连接器鼎通科技0404040508-汽车连接器组件资料来源Wind上海证券研究所注中航光电电连接器业务包含防务航空航天工业电力设备等应用领域产品表12国内主要连接器公司汽车连接器相关业务营收占比公司2017201820192020202121H1相关业务中航光电595277757478电连接器瑞可达6370514977新能源汽车连接器合兴股份767679706770汽车电子徕木股份575755526365汽车精密连接器及组件永贵电器313117183139电动汽车新能源车业务胜蓝股份1213142433新能源汽车连接器及组件鼎通科技2821191313汽车连接器组件意华股份1314161413工业及汽车连接器电连技术1014汽车连接器立讯精密554333汽车互联产品及精密组件资料来源Wind上海证券研究所注中航光电电连接器业务包含防务航空航天工业电力设备等应用领域产品2复盘泰科伴随行业成长深植汽车领域21泰科由军工起家交通业务为基本盘泰科电子历史悠久与连接器行业共同成长连接器行业的成长与下游应用领域的扩张与爆发息息相关20世纪初连接器最早被应用于军工领域后续扩展至通信家用电器汽车消费电子等领域下游应用领域的快速成长使得连接器行业规模快速扩张也使得连接器厂商快速成长泰科电子前身AMP成立于1941年成立之初公司无焊电气连接业务主要依靠军方需求实现发展20世纪50年代起AMP开始进入工业市场产品应用于通信汽车及家用电器领域后续公司通过产品开发生产方式优化国际市场开拓并购等方式逐渐成长为全球连接器领先企业据BishopAssociates19802020年泰科电子AMP在全球连接器市场均保持全球第一的地位目前公司已形成运输工业通信三大业务板块表13泰科电子历史阶段特征1941年公司创始人Whitaker发明压接端接成立公司19411945年依靠二战军方订单实现发展19451951年二战后订单萎缩发展滞缓成立销售部门从军工转向工业市场包括通信汽车19521958年家用电器等领域并开始初步全球化1959年纽交所上市开始加大研发1980s加快向外扩张收购公司扩宽业务及海外市场1999年被泰科收购2007年从泰科国际剥离并于纽交所上市近年聚焦主业适用于恶劣环境应用的高性能连接解决方案资料来源Fundinguniverse接插世界网上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明17行业深度研究表14泰科电子业务部门与主要产品解决方案业务部门应用领域主要解决方案竞争对手车身和底盘系统信息娱乐解决方案小型化解决方案电机汽车和动力总成应用以及安全系统新能源车的车载技术电池技安波福住友术和充电解决方案矢崎莫仕安交通运输商业传输为重卡建筑车辆农业车辆公共汽车等提供连接器费诺森萨塔汽车工业设备商业运输医疗解决方案航空航天和国防霍尼韦尔传感器等领域提供智能高效和高性能的传感器解决方案工厂和仓库自动化和过程控制系统商务楼与智慧城市的工业设备安波福哈勃HVAC电梯安全领域连接照明解决方案轨交信号交换设备莫仕欧姆龙航空航天恶劣环境下的全面关键电子元件和系统组合Carlisle工业国防能源Companies能源发电输配电和工业市场的各种绝缘保护和连接解决方案Integer成像诊断手术和微创介入应用主要包括心血管外周血Holdings医疗管结构性心脏内窥镜检查电生理学和神经血管疗法Esterline网络设备数据中心设备和无线基础设施行业的设备架构以及数据和设备物联网智能手机平板电脑笔记本电脑和VR应用程序连安波福莫仕通信接解决方案JSTKET用于洗衣机烘干机冰箱空调洗碗机炊具热水器家电产品空气净化器地板护理设备和微波炉等资料来源公司公告上海证券研究所泰科电子历年营收保持在120亿美元以上归母净利总体向上FY2010以来公司营收维持在120亿美元以上的水平受2008年金融危机及2020年新冠疫情影响公司营收规模旅游波动但总体呈现增长趋势FY2022公司实现营收16281亿美元同比9归母净利2428亿美元同比7FY23Q1公司实现营收3841亿美元同比1归母净利397亿美元同比-11图17泰科营收规模基本保持在120亿美元以上图18泰科净利润总体向上营业收入亿美元yoy右轴归母净利亿美元扣非归母净利亿美元18030401602030140101202010001080-10060-2040-10201220162005200620072008200920102011201320142015201720182019202020212022-3023Q120-200-40-30200620172007200820092010201120122013201420152016201820192020202120222005-4023Q1资料来源Bloomberg上海证券研究所资料来源Bloomberg上海证券研究所交通领域连接器解决方案为泰科电子业务基本盘FY2022公司交通解决方案营收9219亿美元占比57此外泰科电子资本开支也主要向交通部门倾斜泰科电子交通运输部门资本开支逐年增长占比也逐年提升FY2022年交通运输部门资本开支为483亿美元占公司总体资本开支的63请务必阅读尾页重要声明18行业深度研究图19FY2022公司交通解决方案营收9219亿美图20FY2022公司交通解决方案营收占比为57元同比3单位亿美元交通通信工业其他交通通信工业其他1801001609014080120701006080504060304020201000资料来源公司公告上海证券研究所资料来源公司公告上海证券研究所图21FY2022公司交通运输部门资本开支为483亿美元交通运输亿美元通信亿美元工业亿美元其他亿美元10987654321020092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Bloomberg上海证券研究所泰科电子毛利率保持30以上高水平FY2010年以来公司毛利率均保持30以上的高水平且保持上升趋势分业务部门看交通解决方案经营利润率总体高于公司平均水平通信部门在剥离盈利能力较差子公司后经营利润率快速恢复FY2022公司毛利率为32同比-04pctFY23Q1公司毛利率为31同比-13pct图22泰科电子毛利率情况图23泰科电子各业务解决方案经营利润率情况交通解决方案工业解决方案毛利率通信解决方案公司整体4030352530252020151510105500-5资料来源Bloomberg上海证券研究所资料来源Bloomberg上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明19行业深度研究泰科电子期间费用率稳中略降1销售行政及一般费用率近十年保持稳定整体呈缓慢下降趋势FY2022公司销售行政及一般费用率为97同比-04pctFY23Q1公司销售行政及一般费用率为102同比07pct2研发及工程费用率FY2007FY2022公司研发及工程费用率基本维持在45FY2022为44同比-01pctFY23Q1为45同比-01pct图24公司历年期间费用率销售行政及一般费用率研发及工程费用率1614121086420资料来源Bloomberg上海证券研究所泰科电子自由现金流表现强劲公司自由现金流总体保持上升趋势且在营收规模下降盈利能力下滑年份仍能保持较好韧劲FY2020公司归母净利下滑至-241亿美元同比-113扣非归母净利下滑至1422亿美元同比-25自由现金流仅下滑至1432同比-14图25泰科电子自由现金流表现强劲自由现金流量亿美元2520151050资料来源Bloomberg上海证券研究所22把握汽车电动智能化方向实现股价抬升泰科电子上市以来复权后股价最大涨幅高达28倍股价表现与汽车行业及相关业务相关性较高自2007年上市以来公司复权后股价由最低约56美元最高上涨至约164美元从股价来看请务必阅读尾页重要声明20