本周行情回顾：本周申万医药指数下降0.01%，跑赢上证综指（-0.02%）和深圳成指（-0.03%），本周，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，要求鼓励定点零售药房主动申请开通门诊统筹服务，完善定点零售药店门诊统筹支付政策及配套政策，我们认为此次药店纳入门诊统筹政策是个人医保账户改革的延续，有望加速处方外流，为药店带来更多的人流量，弥补个体账户缩水给零售药店带来的客群流失，使零售药店逐步成为向患者售药和提供药学服务的重要渠道。
　　定点药店纳入门诊统筹，增强医保共济保障属性。我国现有医疗保障制度分为城镇职工基本医疗保险和城乡居民医疗保险，两者均可分为个人账户以及统筹账户，个人账户一般用于支付药店购药、医院门诊、住院自费部分以及购买商业保险，尽管医保个人账户在运行过程中发挥了一定的控制医疗费用过快增长的作用，然而个人账户缺乏共济性，也带来了医保资金管理的问题，如账户共济性差、引发医疗道德风险等问题。因此我国自2009年起就出台了一系列改革，2021年4月，国务院发布了《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》，确认改进个人账户计入办法，由此前公司缴纳的医保费用的30%纳入个人账户，转化为全部计入统筹基金，并提出三条措施：建立普通门诊统筹；加强慢性病、特殊疾病的门诊保障；将符合规定的药店纳入统筹基金支付范畴。
　　再度强调药店纳入门诊统筹，利好药店长期投资价值凸显2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》。要求：（1）从药店端，鼓励主动申请定点零售药房开通门诊统筹服务；（2）从医保端，完善定点零售药店门诊统筹支付政策及配套政策。药店作为个账资金的主要支出端，个人账户改革减少职工个人账户的资金来源，加大患者去药房购药的难度。虽然医院门诊可进行医保统筹报销，但便民度远低于药房，因此门诊统筹管理将有效弥补个账缩水带来的客流下降，同时我们认为药店纳入门诊统筹管理将使整个行业长期投资逻辑更加完善，药店收入结构将有持续良性改善，个人账户对收入的重要性逐步降低。
　　本周重点关注组合：1）成长组合：药石科技，金斯瑞生物科技，聚光科技；2）稳健组合：益丰药房，老百姓，百济神州；3）弹性组合：健之佳，大参林，一心堂。
　　投资建议：我们认为此次药店纳入门诊统筹政策是个人医保账户改革的延续，有望加速处方外流，为药店带来更多的人流量，弥补个体账户缩水给零售药店带来的客群流失，使零售药店逐步成为向患者售药和提供药学服务的重要渠道。而头部药店企业有望凭借自身规范的管理，更为快速的接入门诊统筹管理，集中度有望进一步提升。对药店行业维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期，疫情再次发生的风险，其他系统性风险。

研究报告全文：民生医药一周一席谈药店加速纳入门诊统筹头部连锁有望率先获益2023年02月20日本周行情回顾本周申万医药指数下降001跑赢上证综指-002和深圳成指-推荐维持评级003本周国家医保局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知要求鼓励定点零售药房主动申请开通门诊统筹服务完善定点零售药店门诊统筹支付政策及配套政策我们认为此次药店纳入门诊统筹政策是个人医保账户改革的延续有望加速处方外流TableAuthor为药店带来更多的人流量弥补个体账户缩水给零售药店带来的客群流失使零售药店逐步成为向患者售药和提供药学服务的重要渠道定点药店纳入门诊统筹增强医保共济保障属性我国现有医疗保障制度分为城镇职工基本医疗保险和城乡居民医疗保险两者均可分为个人账户以及统筹账户个人账户一般用于支付药店购药医院门诊住院自费部分以及购买商业保险尽管医保个人账户在运行过程中发挥了一定的控制医疗费用过快增长的作用然而个人账户缺乏共济性也带来了医保资金管理分析师周超泽的问题如账户共济性差引发医疗道德风险等问题因此我国自2009年起就出台了一系列执业证书S0100521110005邮箱zhouchaozemszqcom改革2021年4月国务院发布了关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指研究助理乐妍希导意见确认改进个人账户计入办法由此前公司缴纳的医保费用的30纳入个人账户转执业证书S0100121110047化为全部计入统筹基金并提出三条措施建立普通门诊统筹加强慢性病特殊疾病的门诊邮箱yueyanximszqcom保障将符合规定的药店纳入统筹基金支付范畴再度强调药店纳入门诊统筹利好药店长期投资价值凸显2月15日国家医保局发布相关研究关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知要求1从药店端鼓励主动申1民生医药一周一席谈从奈诺沙星看差异化创新药市场-20230206请定点零售药房开通门诊统筹服务2从医保端完善定点零售药店门诊统筹支付政策及配2一周一席谈2022年医保国谈结果温套政策药店作为个账资金的主要支出端个人账户改革减少职工个人账户的资金来源加大和坚定看好创新复苏-20230128患者去药房购药的难度虽然医院门诊可进行医保统筹报销但便民度远低于药房因此门诊3CXO行业11月月报投融资情况边际转统筹管理将有效弥补个账缩水带来的客流下降同时我们认为药店纳入门诊统筹管理将使整个暖临床前CXO静待花开-20230117行业长期投资逻辑更加完善药店收入结构将有持续良性改善个人账户对收入的重要性逐步4民生医药一周一席谈JPM医疗健康峰会重降低启创新复苏扑面而来-202301165医药行业2023年度投资策略报告创新与本周重点关注组合1成长组合药石科技金斯瑞生物科技聚光科技2稳健组合中医药齐飞消费同制造共复苏-2023011益丰药房老百姓百济神州3弹性组合健之佳大参林一心堂1投资建议我们认为此次药店纳入门诊统筹政策是个人医保账户改革的延续有望加速处方外流为药店带来更多的人流量弥补个体账户缩水给零售药店带来的客群流失使零售药店逐步成为向患者售药和提供药学服务的重要渠道而头部药店企业有望凭借自身规范的管理更为快速的接入门诊统筹管理集中度有望进一步提升对药店行业维持推荐评级风险提示消费恢复不及预期疫情再次发生的风险其他系统性风险重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元21A22E23E21A22E23E300725SZ药石科技7720244176254314229推荐1548HK金斯瑞生物科技2215-017-011-004推荐300203SZ聚光科技3073-05101106027951-603939SH益丰药房6136124154193443932-603883SH老百姓4034164135164303025-688235SH百济神州14100-730-866-542-605266SH健之佳9236432336413182722603233SH大参林3815100110138423528002727SZ一心堂3415155166200252117资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年02月17日收盘价未覆盖公司数据采用wind一致预期其中金斯瑞科技为港币报价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业定期报告医药目录1定点药店纳入门诊统筹增强医保共济保障属性311个人账户当下共济性不足统筹重要性日益提升312门诊共济政策改革持续推进增强职工医疗保障52再度强调药店纳入门诊统筹利好药店长期投资价值凸显621加快医保结算审批与电子处方流转打通药店统筹管理桎梏622有效对冲个人账户缩水带来的客流损失长逻辑更加完善促进连锁龙头加速释放业绩63投资建议84风险提示9插图目录10表格目录10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业定期报告医药1定点药店纳入门诊统筹增强医保共济保障属性11个人账户当下共济性不足统筹重要性日益提升我国现有医疗保障制度分为城镇职工基本医疗保险和城乡居民医疗保险城镇职工医保资金来源于单位及个人缴费而城乡居民医保资金来源于个人缴费及财政补助两者均可分为个人账户以及统筹账户1个人账户一般用于支付药店购药医院门诊住院自费部分以及购买商业保险2统筹账户用于支付普通门诊统筹慢特病统筹以及大病统筹图1个人账户及统筹账户的使用资料来源国家医保局民生证券研究院城镇职工医保个人账户具备一定历史意义城乡居民保险虽然覆盖人数高达10多亿人口远远高于城镇职工基本医疗保险制度覆盖的人数但其筹资渠道主要来自财政转移支付因此其个人账户资金规模较小而城镇职工基本医疗保险由劳保医疗制度及公费医疗制度演化而来实行用人单位和职工共同缴费筹资来建立职工医保个人账户相比于单位及财政全额负担保费的劳保医疗和公费医疗个人缴费强化了医疗消费中的个人责任降低了医疗浪费的道德风险同时推动全民医保的建立在当时具有一定的历史意义本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业定期报告医药图2职工基本医保统账结合的制度资料来源国务院关于建立城镇职工基本医疗保险制度的决定民生证券研究院在人口老龄化的大背景下尽管医保个人账户在运行过程中发挥了一定的控制医疗费用过快增长的作用然而个人账户缺乏共济性也带来了医保资金管理的问题1个人账户不能用于共济年轻职工个账沉淀资金规模较大失去了医疗保障医疗的目的参保人的个体身体健康情况差异较大尤其老年职工门诊费用负担较大大量资金沉淀在年轻职工的个人医保账户中而老年职工则存在不够用的窘境图3医保个人账户结余占比亿元职工医保历年结余年份个人账户结余占比统筹基金个人账户20181615672844520191357482776120201532710096402021116861175450资料来源国家医保局民生证券研究院2个人账户的充盈与否导致医疗道德风险增加对个人账户资金十分紧张的老年职工患病时就存在强烈的住院动机存在着明显的小病大治和过度住院的负激励医患双方的道德风险无疑将导致统筹基金面临支出压力不利于统筹基金的可持续性并且浪费医疗资源3个人账户管理成本高昂个人账户管理需要借助于电子计算机系统作为平台以实现信息录入资金征缴报销结算等信息化服务需要在硬件设本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业定期报告医药施人员配置上增加额外的投入此外门诊小病发病率高发生费用较小造成对医患双方难以进行有效的监督和管理12门诊共济政策改革持续推进增强职工医疗保障对个人账户存在的上述问题我国自2009年起就出台了一系列文件进行职工个人账户管理办法的改革其中2021年4月国务院发布了关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见确认改进个人账户计入办法由此前公司缴纳的医保费用的30纳入个人账户转化为全部计入统筹基金于此同时配套建立门诊共济保障机制主要有三条措施1建立普通门诊统筹逐步将门诊里多发病常见病纳入医保统筹基金报销政策范围内支付比例从50起步随着医保基金承受能力增强逐步降低起付标准并提高起付比例此前门诊费用基本靠职工个人账户解决2加强慢性病特殊疾病的门诊保障将费用高治疗周期长的疾病门诊费用也逐步纳入门诊保障范围对部分门特慢病大病的相关治疗在门诊看但是按住院的政策管理3将符合规定的药店纳入统筹基金支付范畴参保人除了在定点医疗机构就诊可以持医院外配处方在定点零售药店结算和购药符合规定的纳入统筹基金的支付范围相应的定点零售药店也纳入这样的保障定点范围图4个人账户改革的相关政策梳理资料来源国家医保局民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业定期报告医药2再度强调药店纳入门诊统筹利好药店长期投资价值凸显21加快医保结算审批与电子处方流转打通药店统筹管理桎梏2月15日国家医保局发布关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知要求1从药店端鼓励主动申请定点零售药房开通门诊统筹服务文件明确符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务可以执行与统筹地区定点基层医疗机构相同的医保待遇政策2从医保端完善定点零售药店门诊统筹支付政策及配套政策文件明确要求医保经办机构需在定点零售药店申请之日起30个工作日内完成药店的医保结算申请保障药店经营性现金流作为配套文件要求加快医保电子处方中心落地应用实现电子处方顺畅流转至定点零售药店定点医疗机构可为患者最长开具12周长期处方图5关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知文件资料来源国家医保局民生证券研究院22有效对冲个人账户缩水带来的客流损失长逻辑更加完善促进连锁龙头加速释放业绩个人账户支出在药店收入结构中占据重要地位2021年我国职工医保个人账户收入713906亿元个人账户支出542546亿元其中个人账户用于药店消费金额为2061亿元占总支出的3798同比下降07本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业定期报告医药图62021年个人账户主要支出在于药店端消费3862药店支出其他支出资料来源国家医保局民生证券研究院作为个账改革的配套措施门诊统筹管理将有效弥补个账缩水带来的客流下降药店作为个账资金的主要支出端个人账户的改革将降低职工个人账户的资金来源加大患者去药房购药的难度虽然医院门诊可进行医保统筹报销然而医疗机构的便民度远低于覆盖密度更高的药房因而配套个人账户的改革我国进一步推进药店纳入门诊统筹管理将有利于对冲个账缩水给药店带来的下行风险弥补长期客流的不足同时我们认为药店纳入门诊统筹管理将使整个行业长期投资逻辑更加完善药店收入结构将有持续良性改善个人账户对收入的重要性逐步降低我们认为此次政策是个人医保账户改革的延续有望加速处方外流为药店带来更多的人流量使零售药店逐步成为向患者售药和提供药学服务的重要渠道而头部药店企业有望凭借自身规范的管理更为快速的接入门诊统筹管理集中度有望进一步提升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业定期报告医药3投资建议我们认为此次药店纳入门诊统筹政策是个人医保账户改革的延续有望加速处方外流为药店带来更多的人流量弥补个体账户缩水给零售药店带来的客群流失使零售药店逐步成为向患者售药和提供药学服务的重要渠道而头部药店企业有望凭借自身规范的管理更为快速的接入门诊统筹管理集中度有望进一步提升对药店行业维持推荐评级表1重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E300725SZ药石科技7720244176254314229推荐1548HK金斯瑞生物科技2215-017-011-004推荐300203SZ聚光科技3073-05101106027951-603939SH益丰药房6136124154193443932-603883SH老百姓4034164135164303025-688235SH百济神州14100-730-866-542-605266SH健之佳9236432336413182722603233SH大参林3815100110138423528002727SZ一心堂3415155166200252117资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年02月17日收盘价未覆盖公司数据采用wind一致预期其中金斯瑞科技为港币估值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业定期报告医药4风险提示1消费恢复不及预期如国内整体消费恢复速度不及预期可能会影响部分医药消费类公司整体营收增长2疫情再次发生的风险如疫情再次发生可能会导致经营层面发生影响3其他系统性风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业定期报告医药插图目录图1个人账户及统筹账户的使用3图2职工基本医保统账结合的制度4图3医保个人账户结余占比亿元4图4个人账户改革的相关政策梳理5图5关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知文件6图62021年个人账户主要支出在于药店端消费7表格目录重点公司盈利预测估值与评级1表1重点公司盈利预测估值与评级8本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业定期报告医药分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11