投资要点
　　事件：各快递公司公告2023年1月运营数据。
　　1、顺丰：1）1月总收入210.85亿元，同比-16.0%，其中供应链及国际业务收入47.61亿元，同比-39.2%，速运物流业务收入163.24亿元，同比-5.5%；2）物流业务1月业务量为9.57亿件，同比-3.2%、环比-17.2%；3）物流业务1月单票收入为17.06元，同比-2.4%。快递业务特别是时效件1月份行业受春节错位影响，整体为负，前高后低。顺丰因为1月中上旬人手有保障，增速高于行业，1月下旬进入春节低谷，公司件量也跟随行业由正转负。2月份以来，公司开年后第一周公商务件和其他需求也花了一定时间恢复，2月第2-3周，随着214节日礼品寄递等，公司增速在回升。由于空运海运运价的高基数，国际业务预计今年上半年有基数压力。但我们观察到嘉里通过一些去年并购，已经成为中美航线上最大货代，份额在提升，部分对冲运价下降影响。
　　2、电商快递：1）收入：韵达、圆通、申通1月收入分别为27.49、30.68、21.72亿元，同比分别-30.5%、-15.2%、-15.3%，环比分别-32.3%、-29.8%、-28.8%；2）业务量与份额：韵达、圆通、申通1月业务量分别为9.98、11.21、8.06亿件，同比分别-34.0%、-15.6%、-18.5%（行业增速为-14.5%）；份额分别为13.3%、14.9%、10.7%；3）单价：韵达、圆通、申通1月单票收入分别为2.75元、2.74元、2.70元，同比分别+5.0%、+0.5%、+4.3%，环比变化分别为+0.04元、持平、+0.07元；4）解读：实际需求优于表观增速，行业及公司业务量表现并不差。1月各公司量收均出现下滑，主要原因为2023年和2022年存在春节错期（22年春节为1月31日-2月6日；23年春节为1月21日-1月27日），综合考虑1-2月合计量收变化更为合理，春节假期后行业业务量迅速反弹，日均揽收量保持在3.5亿件左右，预计1-2月增速较为可观。a.圆通:1月件量增速下滑主要受春节错位影响，与行业整体接近，相对优于同行，得益于数字化系统对运营提前预警，同时加盟商自动化率较高降低对人手依赖，体现公司网络底盘能力提升，件量表现、成本摊薄、价格同比三者均较好；b.韵达:公司处于修复期，前期疫情受损程度较大，加盟商元气还未完全恢复，同时市场部规模压缩过程对整体件量仍有影响；公司价格同比涨幅较大，说明公司22年H2以来清理市场部低价件、压缩市场部占比有一定成效；c.申通:1月业务量增速与行业保持一致，总体体现了公司22年总部基建、产能系统性改善后整体网络能力提升，在电商件底层价格带中性价比最高。
　　投资建议：
　　1）电商快递：行业适当的价格波动有利于格局优化。行业并不存在激烈价格战可能性，若头部企业率先降价后续其他公司跟进难度大。调价关键是考验加盟商盈利能力、精准营销能力、终端溢价能力，尾部公司难以完全满足上述3项标准。虽然不存在激烈价格战的可能性，但是价格波动仍然存在的，这也是催动行业格局进一步优化、头部公司进一步拉开差距、尾部公司进一步掉队的契机。a.圆通回调提供买入良机，头部公司从容调价既要利润又要份额，尾部公司受损大，两强格局正在落地。b.韵达正处于修复的胜负手关键时刻，加盟商和投资者均对总部的修复有诸多期许，网络管理仍需砥砺前行。
　　2）直营快递：顺丰23年需求复苏渐行渐近，有助于公司收入、成本、费用等改善。整体来说，1-2月情况受到去年疫情前高基数影响，从3月开始，特别是3-5月，公司即将进入极低基数阶段，表观增速有望回升，实际需求也有望逐步恢复。中短期看需求回升幅度，中长期看供给端效率提升，重点如鄂州机场投产带动空网效率提升打开时效物流需求空间、陆运网络强化成本管控能力拓宽电商件价格带。公司内部关注点：虽然外部环境在回暖，但我们预计公司今年仍会花大力气来强化运营能力。最近王卫总在快递杂志专访中，“运营”作为关键词出现了8次，公司专门成立了运营模式研究院。对于成本的强化，从规模，到资产到管理，再到模式，我们认为公司对于成本管控的重视和能力正在深化，静待成本能否再突破。
　　风险提示：疫情对量、价、成本的不确定性影响；政策的不确定性影响等

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId交通运输title2023年1月快递行业与公司数据快评inve推stSu荐ggestion维持1月件量错位静待2月回升investSuggesticreateTime1onChan2023年02月20日行ge投资要点相关rel报ate告dReportsummary业事件各快递公司公告2023年1月运营数据点兴证交运交通运输行业周报212-218快递价格波动1顺丰11月总收入21085亿元同比-160其中供应链及国际业务收入评引发板块调整多家航司1月运4761亿元同比-392速运物流业务收入16324亿元同比-552物流业营指标环比提升明显报2023-02-19务1月业务量为957亿件同比-32环比-1723物流业务1月单票收入告兴证交运危化品水运深度为1706元同比-24快递业务特别是时效件1月份行业受春节错位影响整研究报告长坡厚雪好赛道体为负前高后低顺丰因为1月中上旬人手有保障增速高于行业1月下旬进大炼化产业助推龙头进入黄金成长期2023-02-16入春节低谷公司件量也跟随行业由正转负2月份以来公司开年后第一周公商兴证交运交通运输行业周务件和其他需求也花了一定时间恢复2月第2-3周随着214节日礼品寄递等报25-211快递件量39公司增速在回升由于空运海运运价的高基数国际业务预计今年上半年有基数天内破百亿日韩签证恢复发放2023-02-12压力但我们观察到嘉里通过一些去年并购已经成为中美航线上最大货代份额在提升部分对冲运价下降影响分析em师ailAuthor电商快递收入韵达圆通申通月收入分别为肖祎211274930682172xiaoyiyjyxyzqcomcn亿元同比分别-305-152-153环比分别-323-298-2882S0190521080006业务量与份额韵达圆通申通1月业务量分别为9981121806亿件同张晓云比分别-340-156-185行业增速为-145份额分别为133149zhangxiaoyunxyzqcomcn1073单价韵达圆通申通1月单票收入分别为275元274元270S0190514070002元同比分别500543环比变化分别为004元持平007元4解读实际需求优于表观增速行业及公司业务量表现并不差1月各公司量收均出现下滑主要原因为2023年和2022年存在春节错期22年春节为1月31日-2月6日23年春节为1月21日-1月27日综合考虑1-2月合计量收变化更为合理春节假期后行业业务量迅速反弹日均揽收量保持在35亿件左右预assAuthor计1-2月增速较为可观a圆通1月件量增速下滑主要受春节错位影响与行业整体接近相对优于同行得益于数字化系统对运营提前预警同时加盟商自动化率较高降低对人手依赖体现公司网络底盘能力提升件量表现成本摊薄价格同比三者均较好b韵达公司处于修复期前期疫情受损程度较大加盟商元气还未完全恢复同时市场部规模压缩过程对整体件量仍有影响公司价格同比涨幅较大说明公司22年H2以来清理市场部低价件压缩市场部占比有一定成效c申通1月业务量增速与行业保持一致总体体现了公司22年总部基建产能系统性改善后整体网络能力提升在电商件底层价格带中性价比最高投资建议1电商快递行业适当的价格波动有利于格局优化行业并不存在激烈价格战可能性若头部企业率先降价后续其他公司跟进难度大调价关键是考验加盟商盈利能力精准营销能力终端溢价能力尾部公司难以完全满足上述3项标准su请m务ma必ry阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告虽然不存在激烈价格战的可能性但是价格波动仍然存在的这也是催动行业格局进一步优化头部公司进一步拉开差距尾部公司进一步掉队的契机a圆通回调提供买入良机头部公司从容调价既要利润又要份额尾部公司受损大两强格局正在落地b韵达正处于修复的胜负手关键时刻加盟商和投资者均对总部的修复有诸多期许网络管理仍需砥砺前行2直营快递顺丰23年需求复苏渐行渐近有助于公司收入成本费用等改善整体来说1-2月情况受到去年疫情前高基数影响从3月开始特别是3-5月公司即将进入极低基数阶段表观增速有望回升实际需求也有望逐步恢复中短期看需求回升幅度中长期看供给端效率提升重点如鄂州机场投产带动空网效率提升打开时效物流需求空间陆运网络强化成本管控能力拓宽电商件价格带公司内部关注点虽然外部环境在回暖但我们预计公司今年仍会花大力气来强化运营能力最近王卫总在快递杂志专访中运营作为关键词出现了8次公司专门成立了运营模式研究院对于成本的强化从规模到资产到管理再到模式我们认为公司对于成本管控的重视和能力正在深化静待成本能否再突破风险提示疫情对量价成本的不确定性影响政策的不确定性影响等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-报告正文一1月快递公司数据快评图表11月快递公司数据公司业务量亿件本月值同比增速增速和行业相比本月环比变化累计增速顺丰957-32113-172-32韵达998-340-195-333-340圆通1121-156-11-296-156申通806-185-40-306-185全国750-14500-276-145公司市场份额今年同比变化本月值同比变化pct环比变化pct今年市占率pct顺丰128151612815韵达133-39-11133-39圆通149-02-04149-02申通107-05-05107-05公司单票收入元件本月值同比变化环比变化值累计值累计同比顺丰1706-241181706-24韵达2755000427550圆通2740500027405申通2704300727043全国1036-090751036-09公司收入亿元本月值同比增速环比增速累计值累计同比顺丰16324-55-11116324-55顺丰21085-160-14421085-160韵达2749-305-3232749-305圆通3068-152-2983068-152申通2172-153-2882172-153全国77744-152-22077744-152资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注全国业务量及收入为估算值顺丰含供应链及国际业务的总收入1月公司数据与解读顺丰数据与解读11月总收入21085亿元同比-160其中供应链及国际业务收入4761亿元同比-392速运物流业务收入16324亿元同比-552物流业务1月业务量为957亿件同比-32环比-1723物流业务1月单票收入为1706元同比-24快递业务特别是时效件1月份行业受春节错位影响整体为负前高后低顺丰因为1月中上旬人手有保障增速高于行业1月下旬进入春节低谷公司件量也跟随行业由正转负2月份以来公司开年后第一周公商务件和其他需求也花了一定时间恢复2月第2-3周随着214节日礼品寄递等公司增速在回升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告由于空运海运运价的高基数国际业务预计今年上半年有基数压力但我们观察到嘉里通过一些去年并购已经成为中美航线上最大货代份额在提升部分对冲运价下降影响通达快递数据与解读1收入韵达圆通申通1月收入分别为274930682172亿元同比分别-305-152-153环比分别-323-298-2882业务量与份额韵达圆通申通1月业务量分别为9981121806亿件同比分别-340-156-185行业增速为-145份额分别为1331491073单价韵达圆通申通1月单票收入分别为275元274元270元同比分别500543环比变化分别为004元持平007元4解读实际需求优于表观增速行业及公司业务量表现并不差1月各公司量收均出现下滑主要原因为2023年和2022年存在春节错期22年春节为1月31日-2月6日23年春节为1月21日-1月27日综合考虑1-2月合计量收变化更为合理春节假期后行业业务量迅速反弹日均揽收量基本保持在35亿件左右预计1-2月增速较为可观a圆通1月件量增速下滑主要受春节错位影响与行业整体接近相对优于同行得益于数字化系统对运营提前预警同时加盟商自动化率较高降低对人手依赖体现公司网络底盘能力提升件量表现成本摊薄价格同比三者均较好b韵达公司处于修复期前期疫情受损程度较大加盟商元气还未完全恢复同时市场部规模压缩过程对整体件量仍有影响公司价格同比涨幅较大说明公司22年H2以来清理市场部低价件压缩市场部占比有一定成效c申通1月业务量增速与行业保持一致总体体现了公司22年总部基建产能系统性改善后整体网络能力提升在电商件底层价格带中性价比最高图表2快递公司业务量增速变化资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业点评报告图表3快递公司市占率对比资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表4顺丰单票收入元件图表5韵达单票收入元件资料来源顺丰控股公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源韵达股份递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表6圆通单票收入元件图表7申通单票收入元件资料来源圆通速递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源申通快递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业点评报告图表8通达系快递单票收入元件对比资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表92022年顺丰单票收入及业务量增速变化图表102022年韵达单票收入及业务量增速变化资料来源顺丰控股公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源韵达股份公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表112022年圆通单票收入及业务量增速变化图表122022年申通单票收入及业务量增速变化资料来源圆通速递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源申通快递公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业点评报告三快递政策跟踪图表13202012-20231快递行业重要政策跟踪时间政策名称相关部门及会议政策要点预计推进1完善基本术语2组织要求方面增加产2022年关于征求快递服务品分类细化国内快递服务时限增加绿色11月7国家标准征求意见国家邮政局包装要求提出从业人员权益保护要求增日稿意见的通知加数据安全要求3服务环节完善服务分层提出成本分区增加农村快递新要求到2025年浙江邮2021年5月20日党中央国务院印发了关政快递业高质量发于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区展助力建设共同富关于支持浙江邮政的意见以下简称意见对标对表意裕示范区建设取得2022年快递业高质量发展国家邮政局见确定的四大战略定位实施意见提出实质性进展到2035月日助力建设共同富裕示91了在浙江创建邮政快递高质量发展先行区年浙江邮政快递业范区的实施意见协调发展引领区改革创新试验区和美好用高质量发展取得更邮服务展示区4个方面16项重点任务大成就助力浙江基本实现共同富裕年自年月日至年月日2022关于快递收派服务免20225120221231月财政部税务总局对纳税人为居民提供必需生活物资快递收派429征增值税政策的公告日服务取得的收入免征增值税要持续巩固规范成果切实向高质量提质2022年国家邮政局在浙江义效反内卷的目标迈进要通过深入实施邮3月16乌召开寄递企业座谈国家邮政局政快递业两进一出工程推动三分统日会筹三安落实三化发力三治不断夯实行业发展底盘优化行业发展空间加快农村物流快递网点布局实施快递进村工程鼓励发展多站合一的乡镇客货邮中共中央国务院综合服务站一点多能的村级寄递物流综2022年关于做好2022年全合服务点推进县乡村物流共同配送促进2月22面推进乡村振兴重点国务院农村客货邮融合发展支持大型流通企业以日工作的意见中央一县城和中心镇为重点下沉供应链加快实施号文件互联网增长农产品出村进城工程推动建立长期稳定的产销对接关系最新的国家邮政局对今年政策的表述是三分三安三化三治要推动三分推动成本分区服务分层产品分类完善供给体系实现行业有价值企业有利润员工有尊严用户有好评要统筹三安坚年年全国邮政20222022决抓好生产安全主动抓好寄递安全有效月市场监管工作电视电国家邮政局214保障信息安全筑牢平安体系要落实三日话会议工作方案化构建行业生态环保治理四梁八柱加大包装治理力度促进绿色低碳发展打造环保体系要发力三治依法治理跨区经营非法泄露用户信息不公平竞争等问题维护市场秩序对工作原则参保范围和计缴方式等进行了安徽合肥四川等地明确费率核定方面由各统筹地区按现行已相继推出快递行2022年关于推进基层快递工伤保险费率政策进行合理确定缴费基数业参加工伤保险的1月14网点优先参加工伤保人社部国家邮政局方面对难以直接按照工资总额计缴工伤保相关通知预计2022日险工作的通知险费的原则上按统筹地区上年全口径城镇年春节后各地区将单位就业人员平均工资和参保人数计缴工陆续推出符合本地伤保险费情况的政策2021年十四五邮政业发国家邮政局发改委提出了规模实力基础网络创新能力服12月28展规划交通运输部务水平治理效能五大方面目标预计到2025请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业点评报告日年邮政业年业务收入超过18万亿元邮政业日均服务用户超过9亿人次快递业务量超过1500亿件形成多个年业务量超过200亿件或年业务收入超过2000亿元的邮政快递品牌马军胜局长与顺丰中要旗帜鲜明反对内卷防范不正当竞争年国家邮政局局长与主2021通韵达圆通申通反对损害行业利益和员工利益的行为要旗月要快递企业负责人座929极兔邮政等主要快递帜鲜明维护市场秩序严肃查处违规行为日谈会企业负责人座谈不断净化健康有序的发展环境该条例是浙江省首部关于快递业的地方立法共设七章四十九条分为总则发展要素保障数字快递和绿色快递经营和服年提请省人大常委会正务规范从业人员权益保障法律责任和附2021浙江省快递业促进月式审议通过将于则条例强调了邮管局派出机构的管理主929条例2022日年3月1日起正式施行体身份进一步细化了快递员权益保障方案明确提出了企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务鼓励取消包邮支持快递产品分层和末端差异化定价2021年全部确定9月1日起全网上调快递员派费018月下全网上调派费四通一达极兔等元旨在响应七部门发布的关于做好快递旬员群体合法权益保障工作的意见要求将在2022年6月前建设300个快递服务关于加快农村寄递现代农业示范项目年满足农村群众生产生活需要释放农村消费2021物流体系建设的意国务院办公厅助力农产品外销到8月潜力促进乡村振兴见2022年年底符合条件的建制村基本实现村村通快递加强快递员合法权益保障遏制以罚代管问题打击不正当竞争行为要分类推动快递进村加快发展农村寄递物流体系进一步年主题新时代邮政快便利农产品出村进城消费品下乡进村推2021第七届国邮智库沙龙7月递业高质量发展路径动产品分类服务分层向综合快递物流供应商转型要加强科技创新提高数智化水平大力引入人工智能提升智能微仓配送水平发展高铁快递网络年下半年国家邮经国务院同意交运21政局已指导中国快部国家邮政局国家关于做好快递员群就快递产业十四五发展目标快递员权益递协会在部分城市年发改委人社部商务2021体合法权益保障工作保障用工管理及安全生产服务网络稳定开展末端派费核算月日部市场监管总局全78的意见与管理企业主体责任等方面全面规范试点预计年国总工会专门联合印2022上半年将继续扩大发试点范围年关于推进广东省邮广东省邮政管理局广2021指出制约广东省邮政快递业高质量发展的问月政快递业高质量发展东省召省政府常务会426题依然存在日的实施方案议浙江省快递业促年草案审议通过并拟提请省人大常委会审议进条例于年2021浙江省快递业促进浙江省政府第次常219月70草案明确规定快递经营者不得以低于成本月日审议通过422条例草案务会议29日价格提供快递服务将于2022年3月1日起施行关于维护行业平稳2021浙江省义乌市快递协年3有序推进行业高质加强市场主体自律快递小哥合法权益保障会月量发展的实施意见资料来源国家邮政局地方邮政局等兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业点评报告四投资建议及风险提示1电商快递行业适当的价格波动有利于格局优化行业并不存在激烈价格战可能性若头部企业率先降价后续其他公司跟进难度大调价关键是考验加盟商盈利能力精准营销能力终端溢价能力尾部公司难以完全满足上述3项标准虽然不存在激烈价格战的可能性但是价格波动仍然存在的这也是催动行业格局进一步优化头部公司进一步拉开差距尾部公司进一步掉队的契机a圆通回调提供买入良机头部公司从容调价既要利润又要份额尾部公司受损大两强格局正在落地b韵达正处于修复的胜负手关键时刻加盟商和投资者均对总部的修复有诸多期许网络管理仍需砥砺前行2直营快递顺丰23年需求复苏渐行渐近有助于公司收入成本费用等改善整体来说1-2月情况受到去年疫情前高基数影响从3月开始特别是3-5月公司即将进入极低基数阶段表观增速有望回升实际需求也有望逐步恢复中短期看需求回升幅度中长期看供给端效率提升重点如鄂州机场投产带动空网效率提升打开时效物流需求空间陆运网络强化成本管控能力拓宽电商件价格带公司内部关注点虽然外部环境在回暖但我们预计公司今年仍会花大力气来强化运营能力最近王卫总在快递杂志专访中运营作为关键词出现了8次公司专门成立了运营模式研究院对于成本的强化从规模到资产到管理再到模式我们认为公司对于成本管控的重视和能力正在深化静待成本能否再突破图表14快递公司盈利预测与估值表股价市值EPSPE股票名称PB元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E顺丰控股539026385108712618423642892922311圆通速递17596053306111413916315441268237韵达股份12793712005104808711326391463225资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据更新日期为2023年2月19日风险提示疫情对量价成本的不确定性影响政策的不确定性影响等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-