建筑工地开复工率超 7成，政策、资金持续加码支撑基建投资高位运行。开复工方面，根据百年建筑网数据，截止2月14日，全国施工企业开复工率为76.5%，同比去年提升6.9个百分点；劳务到位率68.2%，同比去年下降2.5个百分点。其中基建、市政项目开复工及劳务到位情况均有大幅好转，房建项目受资金影响恢复情况较差，劳务到位率依旧不理想。政策方面，本周国务院、国家发改委、财政部、人民银行及交通运输部和银保监会三部门先后发布通知或文章，强调积极扩大有效投资，推动交通、能源、水利、农业、信息等基础设施建设。资金方面，贷款、专项债其发力，国开行1月发放基础设施中长期贷款1378亿元；目前17个省市披露了2023年一季度新增地方债发行计划，其中新增专项债合计12175亿元，专项债发行节奏相比往年明显前置。我们认为，今年从上至下全力稳经济、稳投资决心正盛，基建稳增长地位突出，相关政策、资金、项目支撑不断推进扩容，多方面因素共同驱动下，2023年基建投资在自上而下支持下有望延续高增长，实物工作量有望加速形成。
　　一线城市商品房价格转涨初现曙光，房地产信心有望逐步修复，继续关注地产链相关建筑标的。从实物量来看，本周房建的劳务到位率相比基建劳务到位率仍然较低，市场观望较多，加之资金不足，致使当前项目施工积极性缺失。但据国家统计局数据显示，1月一二线城市房价环比双双转正，三线城市降势放缓，房地产信心正逐步修复。同时央行2023年金融市场工作会议也着重强调，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。在今年政府稳增长、稳地产决心下，我们认为地产刺激政策持续落地，且尚有更进一步加码空间，房产需求有望得到修复，建议关注地产链修复下相关建筑企业的边际变化。
　　政策持续落地驱动新型储能市场加速扩容，火电灵活性改造亦值得期待。本周长沙、重庆等多地出台储能支持性政策。在政策的强力驱动下，我们认为，新型储能基建将是未来最具成长性的方向之一，行业在十四五期间有望快速扩容，步入快速发展轨道。同时在新型电力系统建设的加速转型期，煤电依旧是电力安全保障的“压舱石”，作为弥补新能源发电波动性、调节能力不足的火电灵活性改造建设亦有望迎来增长。
　　投资建议：继续把握EPS与PE投资的两条主线。EPS主线：（1）布局新能源赛道，业绩增长确定性高的标的，推荐【永福股份】、【森特股份】、【海波重科】；（2）市场份额持续提升的大型建筑央企以及地方国企，推荐【中国中铁】、【中国铁建】、【中国建筑】、【粤水电】；（3）在细分赛道中拥有明显竞争优势的标的，推荐【鸿路钢构】、【苏文电能】。PE主线：（1）积极开展新业务的建筑央企，估值有望得到修复，推荐【中国电建】、【中国化学】、【中国能建】；（2）传统建筑民企战略合作新能源公司，有望带动估值中枢上移，推荐【宏润建设】、【精工钢构】、【东南网架】。
　　本周（2月11日-2月17日）新增专项债411.33亿元，新增一般债411.37亿元，新增再融资债券98.99亿元。
　　风险提示：地方融资平台违约风险、新签订单不及预期、PPP规范政策进一步趋严的风险、宏观流动性趋紧的风险、地产调控政策进一步趋严的风险。
　　
　　

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId建筑装饰项目开复工率同比超去年一季度基建实物工作title量有望加速兴证建筑每周观点2023211-investSuggestion推荐维持investS2023217uggesticreateTime12023年2月19日onChange行重点公司投资要点业EPS元summary建筑工地开复工率超7成政策资金持续加码支撑基建投资高位运行重点公司评级周22E23E开复工方面根据百年建筑网数据截止2月14日全国施工企业开复中国中铁128143增持工率为765同比去年提升69个百分点劳务到位率682同比去报年下降25个百分点其中基建市政项目开复工及劳务到位情况均有大中国铁建208231增持幅好转房建项目受资金影响恢复情况较差劳务到位率依旧不理想政中国交建128143增持策方面本周国务院国家发改委财政部人民银行及交通运输部和银中国建筑138152增持保监会三部门先后发布通知或文章强调积极扩大有效投资推动交通能源水利农业信息等基础设施建设资金方面贷款专项债其发鸿路钢构183241增持力国开行1月发放基础设施中长期贷款1378亿元目前17个省市披露永福股份068144增持了2023年一季度新增地方债发行计划其中新增专项债合计12175亿元专项债发行节奏相比往年明显前置我们认为今年从上至下全力稳经济森特股份056091增持稳投资决心正盛基建稳增长地位突出相关政策资金项目支撑不断来源兴业证券经济与金融研究院推进扩容多方面因素共同驱动下2023年基建投资在自上而下支持下有相关报告relatedReport望延续高增长实物工作量有望加速形成一线城市商品房价格转涨初现曙光房地产信心有望逐步修复继续关注一季度新增专项债发行计划超地产链相关建筑标的从实物量来看本周房建的劳务到位率相比基建劳万亿施工企业开复工率仍偏务到位率仍然较低市场观望较多加之资金不足致使当前项目施工积低极性缺失但据国家统计局数据显示1月一二线城市房价环比双双转正兴证建筑每周观点三线城市降势放缓房地产信心正逐步修复同时央行2023年金融市场202324-2023210工作会议也着重强调因城施策实施好差别化住房信贷政策落实好金融新增专项债2015亿中国特色支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施积极做好保交楼金融服估值体系再被提及务推动房地产业向新发展模式平稳过渡在今年政府稳增长稳地产决兴证建筑每周观点心下我们认为地产刺激政策持续落地且尚有更进一步加码空间房产2023128-202323需求有望得到修复建议关注地产链修复下相关建筑企业的边际变化地产需求修复预期持续强化政策持续落地驱动新型储能市场加速扩容火电灵活性改造亦值得期待基建实物工作量加速值得期待本周长沙重庆等多地出台储能支持性政策在政策的强力驱动下我们认为新型储能基建将是未来最具成长性的方向之一行业在十四五期间兴证建筑每周观点有望快速扩容步入快速发展轨道同时在新型电力系统建设的加速转型2023114-2023127期煤电依旧是电力安全保障的压舱石作为弥补新能源发电波动性调节能力不足的火电灵活性改造建设亦有望迎来增长投资建议继续把握EPS与PE投资的两条主线EPS主线1布局新能源赛道业绩增长确定性高的标的推荐永福股份森特股emailAuthor分析师份海波重科2市场份额持续提升的大型建筑央企以及地方孟杰国企推荐中国中铁中国铁建中国建筑粤水mengjiexyzqcomcn电3在细分赛道中拥有明显竞争优势的标的推荐鸿路钢S0190513080002构苏文电能PE主线1积极开展新业务的建筑央企估值有望得到修复推荐中国电建中国化学中国能建2传统建筑民企战略合作新能源公司有望带动估值中枢上移推荐童彤宏润建设精工钢构东南网架tongtongxyzqcomcn本周2月11日-2月17日新增专项债41133亿元新增一般债S019052202000141137亿元新增再融资债券9899亿元风险提示地方融资平台违约风险新签订单不及预期PPP规范政策进一步趋严的风险宏观流动性趋紧的风险地产调控政策进一步趋严的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明assAuthor行业周报目录1行业观点与投资建议-4-11本周观点项目开复工率同比超去年一季度基建实物工作量有望加速-4-12新能源基建需求旺盛行业景气度持续向上-11-13建筑行业2023年投资策略建筑企业转型升级加速重点关注建筑新能源-15-14基建REITs系列报告七税惠政策落地加速公募REITs市场扩容-19-15本周基建数据跟踪-25-2本周行情回顾-28-3本周行业要闻回顾-30-4本周重点公司动态跟踪-31-5行业估值现状-32-6风险提示-35-图目录图1分布式光伏累计装机量占比持续提升-11-图2分布式光伏新增装机量成为主要增长点-11-图32021年中国陆上新增装机全球占比42-12-图42021年中国海上新增装机全球占比80-12-图52021年国内储能累计装机结构-13-图6国内电化学储能保持快速增长-13-图72016-2021年中国电化学储能新增装机规模-13-图82016-2021年中国电化学储能累计装机规模-13-图92015-2021年中国抽水蓄能累计装机情况-14-图102021年中国电力储能市场累计装机规模占比-14-图11指引规定的公募基金ABS产品结构示意图-19-图12交通市政类项目金额在PPP项目中占比高201931-2023217-25-图13央企国企资本在PPP项目中占比高201931-2023217-25-图1420181-20231城投债净融资额亿元-26-图15202211-2023217各省新增专项债金额-27-图162020-2023年全国单月新增专项债情况-27-图172015年以来建筑工程板块行情走势单位截至2023217-28-图18建筑行业各子行业本周涨跌幅截至2023年2月17日-28-图19建筑行业子行业年初至今涨跌幅截至2023年2月17日-28-图20铁路工程历年估值变化PE-32-图21路桥工程历年估值变化PE-32-图22房建工程历年估值变化PE-32-图23水利工程历年估值变化PE-32-图24国际工程历年估值变化PE-33-图25钢结构历年估值变化PE-33-图26专业工程历年估值变化PE-33-图27装修工程行业历年估值变化PE-33-图28园林工程历年估值变化PE-33-图29设计检测历年估值变化PE-33-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业周报表目录表1本周储能BIPV部分EPC项目情况统计-5-表2本周省市储能BIPV部分政策梳理-6-表3本周火电部分EPC项目情况统计-7-表4已披露2023年一季度各省市新增政府债情况亿元更新至2023年2月18日-7-表52023年全国分类分区施工企业开工复工情况2月11日2月14日-8-表6中国内地REITs税收汇总-21-表7中国内地REITs税收与境外国家及地区对比-23-表8201811-2023217新增专项债亿元用途汇总-27-表9本周兴证建筑团队关注个股涨跌幅-29-表10本周行业要闻回顾-30-表11本周重点公司动态跟踪-31-表12建筑工程各子行业PE截至2023年2月17日-32-表13建筑工程各子行业PE相对溢价率截至2023年2月17日-34-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业周报报告正文1行业观点与投资建议11本周观点项目开复工率同比超去年一季度基建实物工作量有望加速本周重要事件1基建相关重要事件2月13日中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见指出加强水利基础设施建设扎实推进重大水利工程建设加快构建国家水网骨干网络加快大中型灌区建设和现代化改造实施一批中小型水库及引调水抗旱备用水源等工程建设2月14日国家开发银行透露今年1月开发银行发放基础设施中长期贷款1378亿元占比超过65有力服务稳投资扩内需当前各地积极推进基础设施重大工程建设资金需求较大开发银行积极提供中长期信贷支持加快推进国开基础设施建设投资基金项目资金合规支付和配套融资推动重大项目尽快形成实物工作量2月15日百年建筑网公布2月11日-2月14日组织第三轮施工项目复工调研结果样本数量为12220个工程项目数据显示2月14日止全国施工企业开复工率为765较上期提升381个百分点同比去年农历正月廿四下同提升69个百分点劳务到位率682较上期提升249个百分点同比去年下降25个百分点2月16日国家发改委16日在求是杂志发布文章努力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长文章指出积极扩大有效投资有力有序推进十四五规划102项重大工程实施加强经济社会发展重点领域重大项目建设推动新型基础设施建设用好推进有效投资重要项目协调机制统筹用好各类资金强化土地用能环评等要素保障鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设2月16日电财政部部长刘昆16日在求是杂志发表署名文章更加有力有效实施积极的财政政策文章指出强化政府投资对全社会投资的引导带动发挥地方政府专项债券和中央基建投资积极作用支持加快实施十四五重大工程加强交通能源水利农业信息等基础设施建设在打基础利长远补短板调结构上加大力度做好专项债券项目前期准备提高项目储备质量请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业周报适当提高资金使用集中度优先支持成熟度高的项目和在建项目注重政府投资绩效防止盲目扩大投资鼓励和吸引更多民间资本2房地产相关重要事件2月15日央行2月10日召开2023年金融市场工作会议会议指出要提高金融服务扩大国内需求和建设现代化产业体系的能力支持加快构建新发展格局做好政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理支持项目落地建成动态监测分析房地产市场边际变化因城施策实施好差别化住房信贷政策落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施积极做好保交楼金融服务加大住房租赁金融支持推动房地产业向新发展模式平稳过渡2月16日据国家统计局2月16日发布的70城房价数据1月一二线城市新房价格均止跌反弹其中一线二线三线城市新建商品住宅销售价格环比分别为0201和-01至此一二线城市房价环比双双转正三线城市降势放缓3新能源基建重要事件2月15日硅业分会发布最新一期的多晶硅价格本周国内单晶复投料价格区间在222-248万元吨成交均价为2424万元吨单晶致密料价格区间在220-246万元吨成交均价为2401万元吨与上周相比硅料价格虽然呈上升趋势然而涨幅已经大为收窄表1本周储能BIPV部分EPC项目情况统计时间中标项目名称装机容量投标中标总价亿元中标单位中核汇能龙安区独立共享2月14日100MW200MWh049陕西瑞在工程技术公司储能项目一期中式共享储能示范项目工2月14日200MW400MWh707平高集团程EPC总承包国家电投山西风光储一体2月15日-512中国能建化EPC时间招标项目名称主要内容装机容量华电新疆达坂城西沟三期负责5MW10MWh储能电站的采购和施工其工作包50MW风电储能电站2月13日含但不限于制造采购运输土建安装设备接5MW10MWh5MW-10MWhEPC总卸等承包施工采购资料来源北极星储能网北极星太阳光伏网政府网站兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业周报表2本周省市储能BIPV部分政策梳理时间地方政策文件名称主要内容支持广西生产性服强化项目建设对横向协同兼顾屋面光伏的项目优先给予支持通过广西壮族自2月12日务业集聚示范区建设利用项目屋顶和自有场地建设分布式光伏等方式降低项目能耗的符治区发改委若干政策措施合条件生产性服务业项目优先安排自治区服务业发展专项资金通知指出深化可再生能源建筑应用推广光伏发电与建筑一体化新疆维吾尔应用鼓励既有建筑加装可再生能源应用系统探索建设一批建筑新疆维吾尔自治区自治区住房光伏一体化BIPV光储直柔试点项目到2025年新建公共2月14日城乡建设领域碳达峰和城乡建设机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50积极推动清洁实施方案厅取暖因地制宜推行热泵生物质能地热能太阳能等清洁低碳供暖技术到2025年城镇建筑可再生能源替代率力争达到8鼓励采用分布式光伏储能模式大力推进分布式光伏开发全面推动电网向智能化数字化方向转型满足电动汽车5G基站长沙市人民长沙市碳达峰实施分布式能源储能等多元用户接入需求到2025年新型储能项目2月15日政府方案规模达到66万千瓦风力发电利用率达到98以上光伏发电利用率达到100到2030年新型储能项目规模达到100万千瓦以上风电光伏等新能源利用率达到100报告中提到新型储能产业方面围绕构建能源储备调峰体系加重庆国民经济和社强储能电池新材料新技术新装备新产品研发攻关加大电力会发展计划加快建重庆市发改储能设施建设和电力储能场景应用推广支持力度加快建设新型储2月16日设新型储能产业发展委能产业发展示范区未来产业方面推动硅基光电子技术人工智示范区构建能源储备能技术研发实现产业化发展不断强化质量强市大力推进质量调峰体系提升着力加强标准质量品牌建设光伏建筑应用示范项目根据应用类型和面积进行奖补新建光伏建筑一体化示范项目建筑面积不低于5000平方米超低能耗近零能耗示范项目建筑面积不低于500平方米既有建筑节能改造示范项目蚌埠市光伏建筑应安徽省蚌埠建筑面积不低于10000平方米储能示范项目装机容量不低于2月16日用试点城市专项资金市住建局1MW光伏建筑一体化示范项目建筑屋面光伏项目按200元千瓦标使用管理办法准给予奖补建筑立面光伏项目按300元千瓦标准给予奖补储能按200元千瓦标准给予奖补超低能耗近零能耗示范项目按500元平方米标准给予奖补单个示范项目奖补资金30万元以内江西省能源局关于优化调整重点以提升储备项目质量为目标规划项目优先支持利用江西省能源开展新能源规划项目2月17日屋顶工矿废弃地等存量建设用地非耕地后备资源的未利用地和局库优化调整工作的通难以复耕的灾毁地等不受用地政策限制的光伏项目纳规知资料来源北极星储能网北极星太阳光伏网政府网站兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业周报表3本周火电部分EPC项目情况统计时间中标项目名称装机容量投标中标总价亿元中标单位常乐电厂三期21000兆2月16日21000MW-中国能建瓦煤电总承包项目华电内江白马2475MW2月16日燃气轮机创新发展示范项2475MW022中国电建目五通一平工程广东阳江阳西天然气热冷2月17日2120MW12中国电建电联产勘察及设计项目时间招标项目名称主要内容装机容量华润电力温州电厂二期34机组脱硫EPC总承包华润电力温州电厂二期项包括相应的设计设备供货运输及储存制造及安2月16日21000MW目脱硫EPC总承包装建构筑物的设计及施工调试试验及检查试运行考核验收消缺培训和最终交付投产国能常州2100万千瓦机组扩建项目桩基工程分为江苏公司常州电厂2100两个标段本标段为桩基标段桩基标段主要包2月16日万千瓦燃煤发电机组扩建括4汽机房含汽机基座灰库配电间等建构筑物2000MW项目桩基工程公开招标的管桩或灌注桩桩基施工含沉桩辅助措施及临近建构筑物的保护措施等资料来源北极星储能网北极星太阳光伏网政府网站兴业证券经济与金融研究院整理表4已披露2023年一季度各省市新增政府债情况亿元更新至2023年2月18日新增一般债新增专项债省市2023年1月2023年2月2023年3月2023年1月2023年2月2023年3月湖南191--100200200浙江-198-560879-厦门14--178--宁波-7--265-福建-87-200555-贵州-88--150115江苏152---1085-海南64--505050甘肃-105---416山东41--47163004474山西20-60350--云南119----472重庆---350-350陕西-5010080200200吉林-126---60河北67100120-500786四川227--351300688广东135--1216--合计207112175资料来源中债网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业周报表52023年全国分类分区施工企业开工复工情况2月11日2月14日与上期相比指标项目全国2月4日-2月7日基建7735开复工率房建7738市政7543基建7426劳务到位率房建6221市政7331与上期相比与去年同期农历相地区本周项目开复工率2月4日-2月7日比华东824511华南7636-2华中84279西南71239西北5129-5华北532824东北140-27全国77387资料来源百年建筑网兴业证券经济与金融研究院整理我们的观点1建筑工地开复工率超7成政策资金持续加码支撑基建投资高位运行政策方面本周国务院国家发改委财政部人民银行及交通运输部和银保监会三部门先后发布通知或文章强调积极扩大有效投资推动交通能源水利农业信息等基础设施建设资金方面贷款专项债其发力国开行1月发放基础设施中长期贷款1378亿元占比超65目前已有山东山西云南重庆陕西等17个省市披露了2023年一季度新增地方债发行计划其中新增专项债合计12175亿元专项债发行节奏相比往年明显前置重大项目方面截至2月12日包括上海天津河北江苏四川山东广东福建宁夏等省份发布了2023年重点项目投资计划清单项目合计7652个总投资额合计215万亿元年度计划投资额合计3357067亿元从投资项目清单来看新老基建投资共同发力为推动全年经济运行整体好转形成坚实支撑开复工方面根据百年建筑网数据截止2月14日全国施工企业开复工率为765同比去年提升69个百分点劳务到位率682同比去年下降25个百分点其中基建市政项目开复工及劳务到位情况均有大幅好转房建项目受资金影响恢复情况较差劳务到位率依旧不理想我们认为今年从上至下全力稳经济稳投资决心正盛基建稳增长地位突出相关政策资金项目支撑不断推进扩容多方面因素共同驱动下2023年基建投资在自上而下支持下有望延续高增长实物工作量有望加速形成2一线城市商品房价格转涨初现曙光房地产信心有望逐步修复继续关注地产链相关建筑标的从实物量来看本周房建的劳务到位率相比基建劳务到位率仍然较低市场观望较多加之资金不足致使当前项目施工积极性缺失但据国请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业周报家统计局发布数据显示1月一二线城市房价环比双双转正三线城市降势放缓房地产信心正逐步修复同时央行2023年金融市场工作会议也着重强调因城施策实施好差别化住房信贷政策落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施积极做好保交楼金融服务推动房地产业向新发展模式平稳过渡在今年政府稳增长稳地产决心下我们认为地产刺激政策持续落地且尚有更进一步加码空间多项政策协同下房产需求有望得到修复建议关注地产链修复下相关建筑企业的边际变化3硅料价格涨幅收窄产能供大于求趋势未变BIPV扩容可期本周硅料价格虽然呈上升趋势但涨幅已经大为收窄2022年光伏扩产达到近三年的巅峰硅料扩产规模达257万吨同比增幅达5623尽管今年自1月18日以来受下游装机节奏产业链各环节产能投产进度开工率调整库存消化程度等因素影响硅料价格阶段性的反抽回调但从全年来看硅料整体仍处于供大于求的状态年度层面下跌态势未有变化去年以来BIPV装机量不及预期主要受限于硅料价格的上涨持续挤压分布式光伏电站收益随着上游产能的不断释放原材料价格逐步回调下游装机需求有望迎来高增长同时伴随BIPV支持性政策持续落地以及BIPV产品逐步得到市场认可其在工商业厂房中的渗透率快速提升BIPV市场有望快速扩容短中长期皆具备成长性预计十四五期间BIPV市场有望实现爆发式增长4政策持续落地驱动新型储能市场加速扩容火电灵活性改造亦值得期待本周长沙重庆等多地出台储能支持性政策在政策的强力驱动下我们认为新型储能基建将是未来最具成长性的方向之一1风光电随机性和波动性给电力系统的安全稳定运行带来了很大的挑战储能是解决新能源调峰调频的重要抓手随着新能源装机规模的持续扩大新型储能需求有望得到进一步释放2政策强力驱动助推储能装机提升多个省自治区发布新能源配储政策对配储比例时长提出明确要求在政策强推下新能源储能将成为新能源装机的常态3新型储能应用场景丰富响应速度快等优势随着规模效应驱动下成本下降行业在十四五期间有望快速扩容步入快速发展轨道同时在新型电力系统建设的加速转型期煤电依旧是电力安全保障的压舱石作为弥补新能源发电波动性调节能力不足的火电灵活性改造建设亦有望迎来增长投资策略1EPS主线布局新能源赛道业绩增长确定性高的标的部分建筑公司大力推进战略转型升级积极布局新能源基建建议重点关注BIPV和储能基建细分赛道的投资机会推荐森特股份永福股份海波重科市场份额持续提升的大型建筑央企以及地方国企建筑央企以及地方国企龙头市占率持续提升2018年下半年以来受地方政府去杠杆城投非标融资受限等因素的影响基建投资进入中低速增长的新常态以中国中铁中国铁建中国请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业周报建筑等为代表的头部基建央企以及粤水电为代表的地方国企基建龙头进一步发挥全产业链优势及融资优势市场份额持续提升带动业绩增长推荐中国中铁中国铁建中国建筑粤水电在细分赛道中拥有明显竞争优势的标的推荐在钢结构制造环节拥有较为明显的管理和成本优势通过持续扩产和智能化升级业绩增长确定性较高的鸿路钢构推荐EPCO一站式服务运维业务设备业务加速发展业绩增长确定性高的苏文电能2PE主线积极开展新业务的建筑央企把握估值修复的投资机会对于建筑央企而言普遍面临利润增长市值不涨的尴尬局面估值降至历史低位水平部分建筑央企积极寻求开展新业务资产重估等机会推荐中国电建中国化学中国能建传统建筑企业转型突围带动估值中枢上移的投资机会传统建筑民企通过与新能源公司的战略合作等方式加速公司转型升级步伐实现快速切入新能源等赛道有望提升公司的估值中枢推荐宏润建设精工钢构东南网架请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业周报12新能源基建需求旺盛行业景气度持续向上在3060双碳背景下国家政策对未来双碳目标实现路径做了顶层设计规划各部委以及地方政府持续落地双碳政策性文件通过前文梳理的政策文件可以看出未来实现双碳目标的主要路径之一是大力发展新能源从而实现能源结构转型而发展新能源的主要落脚点之一在于加速提升光伏风水电储能等能源装机量新能源基建在此过程中将显著受益我们认为传统基建投资中长期将进入中低速增长的新常态而新能源装机量快速提升的背景下以光伏风电储能为主的新能源基建将是最具确定性的方向之一短中长期皆具备成长性1BIPV蓄势待发建筑与光伏企业强强联合拓市场分布式光伏成为新增装机主要增长点光伏电站一般分为集中式电站和分布式电站2021年新增光伏装机5488GW同比增长约14为历年以来投产最多其中集中式光伏电站256GW分布式光伏电站2928GW2021年新增分布式光伏同比增长约89从国内新增装机中集中式和分布式装机占比来看分布式装机发展迅速2021年新增光伏装机中分布式装机历年来第一次超越集中式装机占比从2013年619增长至2021年的5335分布式光伏成为新增光伏装机的主要增长点图1分布式光伏累计装机量占比持续提升图2分布式光伏新增装机量成为主要增长点资料来源国家能源局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源国家能源局兴业证券经济与金融研究院整理BIPV是未来分布式光伏发展的重要方向增长潜力大分布式电站可以大致分为三类光伏组件与建筑结合BAPV光伏组件与建筑集成BIPV非建筑场景BAPV主要指在建筑上安装的光伏构件不作为建筑的外围护结构只起发电功能的建筑部件在既有建筑上应用较多BIPV主要指在建筑上安装的光伏构件不仅是发电的部件而且作为建筑的外围护结构与建筑同步设计同步施工同步验收如光电瓦屋顶光电幕墙和光电采光顶等BIPV作为未来光伏建筑发展的重要方向能够很好地解决BAPV系统存在的一些痛点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业周报建筑光伏企业强强联合布局BIPV优势互补抢占市场先机光伏企业核心竞争力在于BIPV产品开发建材施工层面缺乏经验项目资源有限建筑企业项目资源施工经验丰富但BIPV产品开发技术壁垒高难以快速进入赛道我们认为森特股份宏润建设东南网架等建筑企业通过股权合作或战略投资与光伏企业深度绑定合作才能发挥出聚变效应带动合作双方效率提升业绩增长在BIPV行业快速放量背景下实现产品快速放量抢占市场先机2风电供需两侧齐发力行业高景气度延续2021年新增装机全球占比51中国位居世界风电市场首位继平价上网风电抢装潮后2021年新增风电装机增速有所回落但累计装机达到3285GW同比增长167新增装机476GW占全球当年新增装机的51其中陆上风电新增装机307GW占全球陆上风电新增42海上风电新增装机169GW占全球新增海上风电装机的80图32021年中国陆上新增装机全球占比42图42021年中国海上新增装机全球占比80资料来源GWEC兴业证券经济与金融研究院整理资料来源GWEC兴业证券经济与金融研究院整理陆上风电供给侧大型化助推成本优势需求侧点面结合驱动新增长大型化进程快速推进国内陆上风电成本优势突出风电机组大型化可摊薄单位零部件的用量缓解机组点位不足增强风能捕获能力进而压低建设及运维成本增加发电效益实现度电成本下降点面结合清洁能源基地风光大基地分散式风电驱动陆上风电新增长2021年以来国家顶层设计层面多次强调集中式和分布式并举建设清洁低碳安全高效的能源体系未来风电建设将以九大清洁能源基地五大海上风电基地风光大基地等集中式开发为筑基以风电下乡等分散式开发为补充实现高质量高增速发展海上风电装机提速驶入快车道各省规划一展大蓝图2011年-2021年全球海上风电累计新增5390GW年均复合增长率达365全球海上风电累计装机占比不断提升自2011年的17上升至2021年的68在国家政策补贴退坡激励下2021年我国海上风电迎来快速增长新增装机1669GW同比增长33953累计装机达2776GW跃居全球第一但与发改委能源研究所发布海上请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业周报风能资源可开放量为5亿千瓦相比目前开发进度仅达6未来可待开发空间可期3新型储能突飞猛进抽水蓄能空间仍广阔抽水储能装机规模最大电化学储能装机规模快速增长根据CNESA不完全统计截至2021年底中国已投运储能项目累计装机规模461GW占全球市场总规模的22同比增长30其中抽水蓄能的累计装机规模最大为398GW同比增长25所占比重与去年同期相比下降了3个百分点新型储能累计机规模达57297MW占比125同比增长75新型储能中电化学储能占比最高为965是新型储能装机规模的主要增长点图52021年国内储能累计装机结构图6国内电化学储能保持快速增长资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理中国电化学储能新增装机在全球占比224具有举足轻重的地位根据CNESA统计2021年全球电化学储能新增装机规模101GW其中中国新增电化学储能23GW同比增长449在全球占比达到了224占国内新增储能装机中比重为215截至2021年底我国累计投运的电化学储能装机规模为55GW同比增长691在国内储能累计装机中电化学储能占比为121相比2020年提升了29个百分点图72016-2021年中国电化学储能新增装机规模图82016-2021年中国电化学储能累计装机规模资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业周报抽水蓄能作为目前技术最成熟应用最广泛寿命周期最长容量最大的大规模物理储能方式是当下最为主流的储能方式根据中关村储能产业技术联盟的统计截至2021年底全球已投运抽水蓄能累计装机规模约为1805GW占全球储能项目累计装机的862其中中国抽水蓄能累计装机规模为398GW同比增长25占到国内储能项目累计装机的863顶层设计催生抽水蓄能增量建设大机遇2021年9月国家能源局为抽水蓄能独立发布规划文件抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年提出到2025年抽水蓄能投产总规模较十三五翻一番达到6200万千瓦到2030年抽水蓄能投产总规模较十四五翻一番达到12亿千瓦图92015-2021年中国抽水蓄能累计装机情况图102021年中国电力储能市场累计装机规模占比资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业周报13建筑行业2023年投资策略建筑企业转型升级加速重点关注建筑新能源近期我们发布建筑行业2023年投资策略报告建筑企业转型升级加速重点关注建筑新能源主要观点如下12023年行情展望EPS驱动与PE驱动的投资机会共存展望2023年我们认为建筑板块依然有望呈现EPS和PE驱动的行情从业绩端看一方面积极开展新能源基建业务的建筑企业在双碳大背景下如BIPV储能基建等市场加速扩容短中长期皆具成长性从事相关业务的建筑企业有望显著受益业绩弹性空间大另一方面建筑行业低增长成为常态未来拥有融资和技术优势的建筑央企及细分领域的龙头民企有望维持业绩的稳定增长提升市场份额走出低谷期的细分板块业绩有望增长较快从估值端来看一方面在经历了持续的行业整体估值下行后建筑行业目前的估值水平依然处于历史底部区域另一方面建筑企业转型升级积极开拓建筑新业务新业务的开展有望提升公司的估值中枢所以我们认为2023年EPS与PE共同驱动建筑板块行情的机会仍在2主线一EPS驱动股价新能源基建标的建筑行业龙头标的新能源基建需求旺盛重点关注BIPV和储能基建50GW强制性规范BIPV市场未来两年有望迎来爆发2022年3月住建部发布十四五建筑节能与绿色建筑发展规划提出到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量50GW以上积极推广城乡建设及市政公用设施分布式应用鼓励太阳能光伏系统与建筑同步设计施工2022年7月住建部发改委联合印发城乡建设领域碳达峰实施方案提出到2025年新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统加快智能光伏应用推广政策持续跟进有望推动储能行业扩容2021年7月国家发改委国家能源局联合印发关于加快推动新型储能发展的指导意见指出到2025年新型储能从商业化初期向规模化发展转变装机规模达30GW以上到2030年新型储能全面市场化发展新型储能装机规模基本满足新型电力系统相应需求2021年9月国家能源局为抽水蓄能独立发布规划文件抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年提出到2025年抽水蓄能投产总规模较十三五翻一番达到6200万千瓦到2030年抽水蓄能投产总规模较十四五翻一番达到12亿千瓦国家陆续出台储能政策从储能的配置比例补贴技术等各方面均做出了相应的要求从抽水储能新型储能规划目标来看储能行业将快速扩容景气升温传统基建关注业绩增长确定性高的建筑央企和地方国企请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业周报传统基建龙头央企地方国企在22年稳增长背景下表现较为强势2018年去杠杆民企收入增速快速收缩央企和地方国企收入增速显著上涨22年基建稳增长背景下以中国中铁中国铁建中国建筑等为代表的传统基建龙头央企22年前三季度新签订单同比增速分别达到了35217714粤水电四川路桥为代表的地方国企22年前三季度新签订单同比增速分别达到了717300可以看出尽管22年稳增长背景下上市建筑公司整体业绩弱于预期但龙头央企部分地方国企表现仍然较为强劲22Q3收入增速慢于基建投资增速22Q4有望加速形成实物工作量22年订单较好的建筑央企和地方国企23年业绩增长确定性高上市建筑企业Q3收入增速95低于同期基建投资增速146表明实物工作量慢于基建投资增速Q4实物工作量有望加速落地22年订单保持较快增速的建筑企业随着订单持续向实物工作量转化业绩增长确定性高公司在23年有望取得较快的业绩增速以中国中铁中国铁建中国建筑为代表的基建龙头央企以及粤水电为代表的地方国企在2022年订单实现了较快增长随着稳增长政策的持续催化订单加速向实物工作量转化公司在23年业绩增长的确定性高钢结构赛道鸿路钢构竞争优势明显市场份额加速提升员工持股落地智能化改造持续推进2023年业绩有望超预期2022年以来公司进一步优化管理系统推出实时工时工价系统预排产系统成立智能制造团队有效推进智能化焊接激光切割自动喷涂油漆等应用通过数字化手段提升管理效率减少人为因素干扰2022年1月公司发布员工持股计划公司核心管理人员技术骨干基地总经理工厂厂长销售人员等90余人参与此次持股通过入伙合肥鸿飞股权投资合伙企业和合肥鸿发股权投资合伙企业的方式合计持股规模预计达236亿元人均持股金额预计超过200万元此次员工持股计划彰显核心员工对公司长期发展的信心预计随着员工持股计划实施公司核心人员梯队将更加稳固有利于企业长期发展考虑到2022年公司生产持续受到疫情高温限电等因素影响2023年在智能化改造加持下单吨钢结构制造的人工成本有望下降生产效率提升从而实现产量业绩超预期增长3主线二PE驱动股价业务转型带动估值提升建筑央企推动战略转型估值有望重塑建筑央企积极拓展新业务公司估值中枢有望上移近年来部分建筑央企通过定增资产置换等方式获取资金支持业务结构优化加速布局新赛道业务对于这类建筑央企我们认为驱动力主要来自于公司寻求新业务新资源以实现业务增长和转型升级代表公司包括中国化学大额定增落地推进向实业战略转型中国电建通过资产置换剥离房地产业务定增支持公司新能源业务战略转型中国能建绿电运营装机规模加速增长拟定增支持公司新能源运营业务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业周报绑定新能源企业切入新赛道部分民企估值有望提升跨越建筑行业红海建筑企业积极布局新赛道随着我国建筑业总体需求增速放缓市场竞争将进一步加剧供给侧将加速出清落后产能设计施工等传统建筑业务红海领域需求萎缩竞争升级加剧的情况更为明显建筑民企面对大型建筑央国企竞争对手在资金资源资质上处于全面劣势难以打破区域壁垒实现跨区发展市场份额将逐渐下滑未来的重要出路之一是转向新兴建筑业务的蓝海领域实现转型升级就业务领域而言目前建筑企业转型包括建筑光伏锂电储能氢能智能家居等方向双碳目标主线下建筑光伏成为建筑企业主要转战阵地42023年行业总体基本面展望及评级2023建筑行业基本面展望需求增速下行供给竞争加剧新赛道开拓者和传统赛道强者有望加速发展2018年之后市场驱动因素从需求弹性转向供给弹性在过去建筑行业的研究框架中我们一般只注重于需求端的分析例如2013年前的装饰装修2014年的一带一路2016年的PPP2017年的装配式建筑等而未重点关注过供给端的分析事实上在之前建筑企业的三大产能要素资金人员管理中资金和人员在过去从来都不是限制建筑企业扩张的核心要素而管理要素对于目前大部分建筑企业的收入规模而言也不构成约束因此在过去我们一般认为建筑企业的产能弹性是无限的只需要关注需求的弹性就可以了2018年的去杠杆加速了产能拐点的来临从2018年之后在需求弹性逐渐衰减的背景下建筑行业的需求弹性相对不再重要供给端的弹性显得更加重要未来在资金和产能端能够拥有扩张弹性的企业将快速获取市场份额加速市场的集中需求处于增速下行的新常态2022年在稳增长政策的持续刺激下基建投资迎来了阶段性加速但展望2023年以及中长期基建投资高峰期已过下游投资增速将持续下行基建投资或长期低速增长建筑下游投资增速持续下行2010-2021年固定资产投资增速从245降至49其中基建投资增速从185降至0212022年1-9月基建投资在稳增长政策的持续刺激下迎来了阶段性加速增速达到了1120展望2023年预计地方政府负债率高位基建资金面趋紧的背景下我们认为2023年基建投资增速难以维持快速增长参照美国日本等发达国家大概率向GDP回归预计增速在3左右供给处于竞争加剧的新格局需求新常态下民企面对国企竞争对手在资金资源资质上处于全面劣势未来市场份额将进一步被大型建筑央企和国企龙头挤占2021年及2022上半年上市建筑央企和国企订单增速明显高于民企从市占率来看八大建筑央企2018年2019年2020年2021年新签订单占建筑业新签订单比重分别为260284309341呈快速提升趋势综上我们认为一方面未来建筑行业的需求增量将向具备产能弹性的企业快速集中具备产能弹性的建筑央企将持续提升市场份额带动盈利的持续提升和现金流的持续改善同时在细分领域具有明显竞争优势的民营企业将凭借其长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业周报期对传统业务的聚焦稳固护城河市场份额有望持续提升另一方面部分上市建筑企业积极需求新变化通过引入战投积极转型等方式开拓新能源化工实业等新业务通过新赛道的开拓获取持续成长的动力维持建筑工程行业推荐评级从基本面角度来看2022年以来建筑行业景气度仍处于底部我们预计2023年建筑行业总体仍将向头部集中上市建筑企业为建筑行业的优质资产其整体收入与业绩有望在供给格局变化下继续加速从供给格局角度来看传统基建龙头企业和高景气细分领域龙头有望取得高于行业的增速从估值角度来看建筑工程板块的估值水平相对于历史而言处于历史低位随着新能源化工实业等新业务的开拓转型升级的企业估值有望提升因此维持建筑工程行业推荐评级风险提示宏观经济周期性波动风险基建政策不及预期的风险财务风险原材料价格风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业周报14基建REITs系列报告七税惠政策落地加速公募REITs市场扩容近期我们发布基建REITs系列报告之七税惠政策落地加速公募REITs市场扩容继续看好公募REITs市场前景建议机构根据自身风格偏好予以积极配置同时继续建议重视公募RETIs对包括建筑央企在内的企业的估值重塑作用1蓄力已久万众期待REITs启动试点迈出关键一步2020年4月30日国家发改委和证监会发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点相关工作的通知以下简称40号文公开募集基础设施证券投资基金指引试行征求意见稿正式启动基础设施领域公募REITs试点工作8月第一周发改委和证监会相继发布了关于做好基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点项目申报工作的通知以下简称通知和公开募集基础设施证券投资基金指引试行以下简称指引两份文件均具有较强可操作性支撑试点申报和基金发行工作40号文通知及指引共同构成了国内REITs试点的顶层设计核心配套文件的一体两翼政策体系将有力推动国内REITs发展图11指引规定的公募基金ABS产品结构示意图资料来源公开募集基础设施证券投资基金指引试行征求意见稿兴业证券经济与金融研究院整理2REITs国内税务全流程拆解分析指引正式规定了我国内地采用公募基金ABS的模式存在证券投资基金专项计划项目公司等多个层级主体其底层资产属于基础设施不动产交易与经营行为对应的税种较多税率较高不同的持有架构资产情况和时点会有不同的税务处理较为复杂下面主要从资产重组环节REITs设立收购环节REITs持有运营环节REITs退出环节进行分析请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业周报资产重组环节税负原始权益人对入池资产进行重组得到单一控制资产的项目公司此环节主要涉及土地增值税印花税增值税企业所得税契税其中增值税土地增值税契税满足一定条件可以减免重组中不动产的土地增值税问题依据财税201857号文单位个人在改制重组时以房地产作价入股进行投资对其将房地产转移变更到被投资的企业暂不征土地增值税但房地产开发企业不能适用改制重组暂不征收土地增值税优惠政策且交易的任何一方都不能为房地产开发企业不动产重组中的契税问题根据财税201817号文规定符合条件的企业合并分立整体改制资产划转都可以享受暂不征收契税的税收优惠处理同时母公司向全资子公司以土地房屋权属增资视同划转可享受免征契税的优惠政策不动产重组中的增值税问题在基础设施REITs重组时一般是不动产以及与其相关的债权债务和劳动力一并转让的根据国家税务总局公告2011年第13号文件可以不征增值税REITs设立环节的税负REITs收购原始权益人持有的项目公司股权此环节买卖双方主要涉及到所得税和印花税等但该交易方式下土地增值税的处理在实践中并不明确可能被认定为资产交易从而需要卖方缴纳土地增值税REITs持有经营环节的税负REITs通过项目公司持有和运营不动产在国内公募基金ABS的结构下通常存在投资者封闭式证券投资基金专项计划即交易所挂牌ABS和项目公司四个层级还有可能在项目公司与专项计划之间存在私募基金的结构a在项目公司层面存在的税收有增值税及其附加印花税房产税土地使用税所得税等税负b在专项计划层面涉及的税种主要是增值税及其附加由于专项计划是资管产品一种在增值税层面上可以适用关于明确金融房地产开发教育辅助服务等增值税政策的通知财税2016140号以及关于资管产品增值税有关问题的通知财税201756号的规定对于保本的租金收益按照3的征收率进行简易征收对于非保本收益不进行征收同时不需要考虑所得税c在公募基金层面涉及的税种主要是增值税与所得税根据前述规定公募基金本身不需要考虑增值税的征收问题并且依据关于企业所得税若干优惠政策的通知财税20081号暂免征收企业所得税d在REITs投资者层面就其从封闭式公募基金获得的分红主要涉及增值税和所得税由于分红不属于保本收益因此不适用增值税另外根据财税20081号文对投资者从证券投资基金分配中取得的收入暂不征收企业所得税需相关部门进一步明确公募REITs是否适用于财税20081号文个人投资者未明确是否缴纳个人所得税REITs退出环节的税负国际主流REITs以公开发行永续交易的权益型证券为主与股票相似投资人除了发行期认购之外可以通过二级市场进行买入和卖出交易投资者的退出主要通过二级市场交易完成REITs的退出还表现在资产请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-