爱马仕22年营收与利润稳增，净利率达近十年最高水平：1）22年营收116亿欧元，固定汇率下同比增长23%；营业利润46.97亿欧元，营业利润率40.5%，达到历史最高水平，净利润33.67亿元，同比增长38%，净利润率29.0%，为10年来最高水平。2）22Q4销售额同比增长26%至29.91亿欧元（固定汇率下+23%），涨势强劲。3）12-22年销售额由34.84亿欧元增长至116.02亿欧元，CAGR达12.8%，净利润由7.4亿欧元增长至33.67亿欧元，CAGR达16.4%。高端奢侈品的消费具备较强韧性，疫情期间显示出更快的恢复能力和强劲的增长势头
　　分地区看，各市场均取得显著增长，亚太地区贡献集团收入的58%是第一大市场（以下均为固定汇率下同比）。
　　1）亚太地区不含日本(+22%)：延续强劲势头，其中大中华区持续向好，尤其是在22Q2和22Q4。10月位于上海前滩的第四家专卖店开业；22Q4位于首尔和香港国际机场等地的几家门店经过翻新和扩建后陆续重新开业。
　　2）日本（+20%）：销售稳步持续增长，11月爱马仕位于名古屋的门店经翻新和扩建后重新开业。
　　3）欧洲不含法国(+18%)：销售额的增长得益于本地忠诚客户以及旅游业的恢复，位于巴塞罗那格拉西亚大道的门经翻新和扩建后于11月重新开业。
　　4）法国(+27%)：基于国内和国际客户的强劲需求，法国销售额增长强劲，在斯特拉斯堡的门店经过翻新和扩建后在新址重新开业。
　　5）美洲（+32%）：在美国分别于4月和9月在奥斯汀和纽约开设新店；位于墨西哥瓜达拉哈拉的门店在翻新后于10月重新开业。
　　分部门看，所业务线均取得增长，其中成衣和配饰部门、腕表部门和其他业务增长最为强劲（以下均为固定汇率下同比）。
　　1）成衣和配饰部门(+36%)：销售增长主要得益于成衣、时尚配饰和鞋类的成功，23年春夏男装和女装系列分别在6月和10月展出，消费者对时尚配饰和鞋类显示出强劲需求。
　　2）腕表业务(+46%)：销售表现出色，得益于漫游时光腕表、H08男士腕表等产品的推出。
　　3）皮具部门(+16%)：销售增长得益于持续的需求、产能的增加和Q4有利的对比基础，23年计划在法国新开设两家皮具工坊。
　　4）丝绸和纺织品业务(+20%)：女士和男士丝绸产品均表现出色，得益于产能增加和丝织品系列的成功。
　　5）香水和化妆品部门(+15%)：销售增长得益于新品的推出，如Terred'Hermes Eau Givree。创建两年后，爱马仕化妆品业务线继续强劲增长，得益于限量版Rouge Hermès和全新面部底妆系列Hermès Plein Air。
　　6）其他业务(+30%)：家居产品和珠宝保持上升势头。
　　管理层发言基调积极，对集团23年发展具备信心。首席执行官Axel Dumas表示：基于高度整合的手工模式、均衡的分销网络、有创意的产品和客户忠诚度，集团满怀信心进入2023年。中期来看，尽管全球经济、地缘政治和汇率方面存在不确定性，但集团仍对收入增长保持乐观预期。
　　观点：
　　1、高奢消费疫后快速修复
　　2、成长逻辑>修复逻辑，盈利能力和成长能力均较疫情前大幅增长
　　3、刚需特征明显
　　4、奢侈品消费高成长性具备普适性，各大区均表现出较高增速
　　5、表现出抗通胀性和弱周期性
　　6、当前顶奢对今年预期相对乐观
　　7、考虑到目标客群具备重叠性，高端消费产业链有望维持景气上行
　　风险提示：产能拓展不及预期、新品发布情况不及预期、汇率波动

研究报告全文：社会服务公司点评20230219顶奢成长性盈利能力新高高端消费快速增长证券研究报告看好维持爱马仕22年收入利润齐升净利率达十年来最高水平最近12月市场表现核心观点爱马仕22年营收与利润稳增净利率达近十年最高水平122年营收116亿欧元固定汇率下同比增长23营业利润4697亿欧元营业利润率405达到历史最高水平净利润3367亿元同比增长38净利润率290为10年来最高水平222Q4销售额同比增长26至2991亿欧元固定汇率下23涨势强劲312-22年销售额由3484亿欧元增长至11602亿欧元CAGR达128净利润由74亿欧元增长至3367亿欧元CAGR达164高端奢侈品的消费具备较强韧性疫情期间显示出更快的恢复能力和强劲的增长势头分地区看各市场均取得显著增长亚太地区贡献集团收入的58是第一分析师刘洋大市场以下均为固定汇率下同比SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom1亚太地区不含日本22延续强劲势头其中大中华区持续向好分析师李跃博尤其是在22Q2和22Q410月位于上海前滩的第四家专卖店开业22Q4SAC证书编号S0160521120003位于首尔和香港国际机场等地的几家门店经过翻新和扩建后陆续重新开liybctseccom业2日本20销售稳步持续增长11月爱马仕位于名古屋的门店经相关报告翻新和扩建后重新开业1商旅需求超预期修复数据政策交3欧洲不含法国18销售额的增长得益于本地忠诚客户以及旅游叉验证2023-02-13业的恢复位于巴塞罗那格拉西亚大道的门经翻新和扩建后于11月重新开业4法国27基于国内和国际客户的强劲需求法国销售额增长强劲在斯特拉斯堡的门店经过翻新和扩建后在新址重新开业5美洲32在美国分别于4月和9月在奥斯汀和纽约开设新店位于墨西哥瓜达拉哈拉的门店在翻新后于10月重新开业分部门看所业务线均取得增长其中成衣和配饰部门腕表部门和其他业务增长最为强劲以下均为固定汇率下同比1成衣和配饰部门36销售增长主要得益于成衣时尚配饰和鞋类的成功23年春夏男装和女装系列分别在6月和10月展出消费者对时尚配饰和鞋类显示出强劲需求2腕表业务46销售表现出色得益于漫游时光腕表H08男士腕表等产品的推出3皮具部门16销售增长得益于持续的需求产能的增加和Q4有利的对比基础23年计划在法国新开设两家皮具工坊4丝绸和纺织品业务20女士和男士丝绸产品均表现出色得益于产能增加和丝织品系列的成功5香水和化妆品部门15销售增长得益于新品的推出如Terre请阅读最后一页的重要声明社会服务公司点评20230219公司点评证券研究报告dHermesEauGivree创建两年后爱马仕化妆品业务线继续强劲增长得益于限量版RougeHerms和全新面部底妆系列HermsPleinAir6其他业务30家居产品和珠宝保持上升势头管理层发言基调积极对集团23年发展具备信心首席执行官AxelDumas表示基于高度整合的手工模式均衡的分销网络有创意的产品和客户忠诚度集团满怀信心进入2023年中期来看尽管全球经济地缘政治和汇率方面存在不确定性但集团仍对收入增长保持乐观预期观点1高奢消费疫后快速修复2成长逻辑修复逻辑盈利能力和成长能力均较疫情前大幅增长3刚需特征明显4奢侈品消费高成长性具备普适性各大区均表现出较高增速5表现出抗通胀性和弱周期性6当前顶奢对今年预期相对乐观7考虑到目标客群具备重叠性高端消费产业链有望维持景气上行风险提示产能拓展不及预期新品发布情况不及预期汇率波动谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告表1爱马仕业绩概览同比同比百万欧元2021年2022年现行汇率固定汇率收入898211602292234营业利润35304697331营业利润率393405净利润24453367377净利润率272290经营性投资532518-26调整后自由现金流26613405280数据来源公司公告财通证券研究所图112-22年爱马仕收入及净利润情况数据来源公司公告财通证券研究所图213-22年爱马仕营业利润率和净利润率情况数据来源公司公告财通证券研究所注13-17年营业利润率为IFRS16之前18年净利润率为出售香港Galleria店的资本利得后20年净利润率为与上下分拆相关的非经常性利润重述后谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告表2爱马仕分地区收入情况2022年销售额2022年销售额同比同比百万欧元占比现行汇率固定汇率亚太地区不含日110148307219本日本555610127197亚太地区总计665758274215法国10649269269欧洲不含法国153613179184欧洲总计260022215218美洲213818466316其他2072325315总计11602100292234数据来源公司公告财通证券研究所表3爱马仕分部门收入情况2022年销售额2022年销售额同比同比百万欧元占比现行汇率固定汇率皮具496343213156成衣和配饰315227420358丝绸与纺织品8427258203其他部门137112370296香水与化妆品4484164150腕表5194542459其他30639676总计11602100292234数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5