摘要：经国务院批准，证监会发布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》和5项配套指引，出台背景仍是基于扩大对外开放，支持企业用好两个市场、两种资源的政策导向。此次试行办法及配套指引是境外上市监管制度的正式执行，将于2023年3月31日起正式实施。
　　2月17日晚，经国务院批准，证监会发布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》和5项配套指引，并将于2023年3月31日起正式实施。早在2021年12月24日，证监会就曾发布境内企业境外发行上市管理规定及备案办法的征求意见稿，此次试行办法及配套指引是境外上市监管制度的正式执行，进一步明确和细化了备案的各项要求。
　　此次试行办法的发布和实施，主要有以下五点值得关注：
　　1、进一步完善负面清单，但不额外设置门槛和条件。对于法律法规明确禁止上市融资、危害国家安全、存在违法犯罪行为、存在重大权属纠纷等四类情形，明确不得赴境外上市；涉及安全审查的企业，申请前需履行相关安全审查程序。除此以外，不对境外上市额外设置门槛和条件。
　　2、明确间接上市标准，将直接和间接境外发行统一纳入管理。明确境内企业最近一年营业收入、利润总额、总资产或净资产任一指标占发行人同期报表比例超过50%，以及经营活动主要环节位于境内、或负责经营管理的高级管理人员多数为中国公民或经常居住于境内的两类情形，认定为境内企业间接境外发行上市，整体遵循实质重于形式的原则。
　　3、明确流程提升融资效率，证监会对境外上市负监管职责。此次试行办法及配套指引明确了备案主体、备案时点、备案程序等要求，将有助于相关企业提升融资效率。同时明确监管职责，中国证监会对境外发行上市活动实施监管，此外中国证监会、国务院有关主管部门可以对相关活动进行监督检查或者调查。
　　4、设置新老划断安排，明确存量企业标准。已在境外发行上市的企业视为存量企业，后续如涉及再融资等事项时按要求备案即可；如已获境外监管机构同意并在6个月内完成境外发行的也可视为存量企业，否则将需要按要求进行备案。对于已获证监会核准的申请人，在批文有效期内可继续推进境外发行上市事宜，有效期满未完成境外发行上市的，也需要按要求备案。
　　5、再次明确满足合规要求的VIE架构企业备案后可以赴境外上市。
　　当前券商板块观点，我们认为证券行业的政策友好期才刚刚开始，券商的利润反转期也才刚刚开始。重申券商板块推荐逻辑，2023年券商大概率迎来底部反转，基于2022Q1极低基数，在中证全债+0%/沪深300 +5%/adt 8500亿元假设下（年初至今中证全债+0.39%/沪深300 +4.21%/adt 8554亿元），2023Q1行业整体业绩同比增幅将超100%，高增长逻辑逐步确立，但仍需指出的是，部分大中型券商2023Q1业绩仍有超预期空间。当前权益类新发基金景气度仍在低位，但2月初至今基金申赎比持续净流入，显示出基金销售市场热度正持续修复，看好后续财富条线复苏给券商板块带来业绩和估值的进一步上修。
　　截至2月17日，券商板块PB估值仅为1.23倍，处于2018年以来底部向上15%的分位区间。我们认为市场对于2023Q1券商板块业绩弹性预期仍然不足，后续财富管理景气度修复值得期待，板块估值修复远未结束。当前政策落地后的市场调整带来板块布局良机，建议继续关注以下标的：1）投资业务恢复性高增长逻辑下，建议关注业绩弹性较高的【东方证券】/【兴业证券】；2）全面注册制落地背景下，建议关注投行收入占比较高的【国金证券】；3）以及成长逻辑持续兑现，业绩具备高贝塔属性的【东方财富】；此外，推荐全面注册制下创投行业核心受益标的【四川双马】。
　　风险提示：权益市场大幅波动风险、监管周期趋严风险、行业竞争加剧风险、基金管理费率出现大幅下行风险。
　　
　　

研究报告全文：证券行业点评报告2023218完善境外上市监管体系发行可预期性提升证券研究报告投资评级看好维持核心观点最近12月市场表现摘要经国务院批准证监会发布境内企业境外发行证券和上市管理试行办法和5项配套指引出台背景仍是基于扩大对外开放支持企业用证券沪深300好两个市场两种资源的政策导向此次试行办法及配套指引是境外上市0监管制度的正式执行将于2023年3月31日起正式实施-5-102月17日晚经国务院批准证监会发布境内企业境外发行证券和上市管-16理试行办法和5项配套指引并将于2023年3月31日起正式实施早在-212021年12月24日证监会就曾发布境内企业境外发行上市管理规定及备案-26办法的征求意见稿此次试行办法及配套指引是境外上市监管制度的正式执行进一步明确和细化了备案的各项要求此次试行办法的发布和实施主要有以下五点值得关注分析师夏昌盛SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom1进一步完善负面清单但不额外设置门槛和条件对于法律法规明确禁止上市融资危害国家安全存在违法犯罪行为存在重大权属纠纷等四类分析师许盈盈情形明确不得赴境外上市涉及安全审查的企业申请前需履行相关安全审SAC证书编号S0160522060002xuyy02ctseccom查程序除此以外不对境外上市额外设置门槛和条件联系人汪成鹏2明确间接上市标准将直接和间接境外发行统一纳入管理明确境wangcpctseccom内企业最近一年营业收入利润总额总资产或净资产任一指标占发行人同期报表比例超过50以及经营活动主要环节位于境内或负责经营管理的高级管理人员多数为中国公民或经常居住于境内的两类情形认定为境内企业间接境外发行上市整体遵循实质重于形式的原则3明确流程提升融资效率证监会对境外上市负监管职责此次试行办法及配套指引明确了备案主体备案时点备案程序等要求将有助于相关企业提升融资效率同时明确监管职责中国证监会对境外发行上市活动实施监管此外中国证监会国务院有关主管部门可以对相关活动进行监督检查或者调查4设置新老划断安排明确存量企业标准已在境外发行上市的企业视为存量企业后续如涉及再融资等事项时按要求备案即可如已获境外监管机构同意并在6个月内完成境外发行的也可视为存量企业否则将需要按要求进行备案对于已获证监会核准的申请人在批文有效期内可继续推进境外发行上市事宜有效期满未完成境外发行上市的也需要按要求备案5再次明确满足合规要求的VIE架构企业备案后可以赴境外上市当前券商板块观点我们认为证券行业的政策友好期才刚刚开始券商的利润反转期也才刚刚开始重申券商板块推荐逻辑2023年券商大概率迎来底部反转基于2022Q1极低基数在中证全债0沪深3005adt8500亿元假设下年初至今中证全债039沪深300421adt8554亿元2023Q1行业整体业绩同比增幅将超100高增长逻辑逐步确立但仍需指出的是部分大中型券商2023Q1业绩仍有超预期空间当前权益类新发基金景气度仍在请阅读最后一页的重要声明证券行业点评报告2023218行业点评报告证券研究报告低位但2月初至今基金申赎比持续净流入显示出基金销售市场热度正持续修复看好后续财富条线复苏给券商板块带来业绩和估值的进一步上修截至2月17日券商板块PB估值仅为123倍处于2018年以来底部向上15的分位区间我们认为市场对于2023Q1券商板块业绩弹性预期仍然不足后续财富管理景气度修复值得期待板块估值修复远未结束当前政策落地后的市场调整带来板块布局良机建议继续关注以下标的1投资业务恢复性高增长逻辑下建议关注业绩弹性较高的东方证券兴业证券2全面注册制落地背景下建议关注投行收入占比较高的国金证券3以及成长逻辑持续兑现业绩具备高贝塔属性的东方财富此外推荐全面注册制下创投行业核心受益标的四川双马风险提示权益市场大幅波动风险监管周期趋严风险行业竞争加剧风险基金管理费率出现大幅下行风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业点评报告证券研究报告表11证券行业2022及2023年盈利预测单位亿元2023Q1预测财务数据2018A2019A2020A2021A2022中性2023谨慎2023中性2023乐观中性经纪6234788116113381340255138415521693投行3700483672700692168691817866资管275027530031832371347366377利息2149464597640471155512560652自营8003122212951656818469128315251848其他3794374460372391177371410430营业收入266336054485502440361295458952295866收入增速-145354244120-197690137296453净利润6661231157519111534518174420132288利润增速-410848280213-1981042137313492净资产189032021923060256872647827600282222849128766净资产收益率366373785919657484数据来源Wind中国证券业协会财通证券研究所测算谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业点评报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4