摘要：防疫政策调整+春节提前至1月冲击寿险增员及展业进度、财险B端项目招标节奏，1月上市险企寿险、财险增速均较低。考虑到春节这一季节性因素导致的基数差异，我们认为，23年1月寿险与财险增速实质上均被“低估”，2月开始险企负债端均将有所修复：寿险方面，2月开始，各公司将开启二次业绩冲刺，NBV增速或会继续好转；财险方面，2月各项政府、企业招标的开展将推动非车险增速好转，车险也有望受益于居民购车需求释放。当前险企估值仍处低位，待负债端好转趋势持续确认，险企估值修复动能充足。
　　寿险：春节假期拉低新单增速+续期负增长，险企1月保费增速较低。
　　1月上市险企寿险保费收入增速分别为：中国平安（+1.9%）>新华保险（-1.9%）>中国人寿（-2.5%）。我们预计，今年1月各险企新单增速整体优于去年，但续期保费在前几年的负债端负增累积下继续下滑，拖累整体保费增长。其中国寿负增长幅度最大，预计主要源于其2020年1月业绩高点销售的保单在去年已过缴费期（一般为3年交业务），使得今年续期保费负增长幅度较大。
　　我们判断，险企负债端底部企稳回升趋势不变，主要得益于①居民风险偏好降低背景下保本理财需求仍然旺盛，储蓄险仍受青睐，②队伍大幅脱落后，活动率等先行指标已有回暖，预计队伍有望底部企稳。我们预计，1月上市公司整体的NBV同比增速较2022年均有改善。2月开始，各公司将开启二次业绩冲刺，NBV增速或会继续好转。我们预计2023Q1国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为+5%、-2%、+1%、+5%、+8%、-8%，23年全年NBV增速分别为+9%、+2%、+3%、+3%、+11%、+5%。
　　财险：疫情政策调整+春节影响B端项目招标节奏，财险增速整体回落。
　　2023年1月，上市险企财险保费收入增速回落，分别为：众安在线（+1.5%）>中国人保（+1.2%）>中国平安（-2.1%）。当前仅人保财险披露细分险种数据，具体来看：
　　1）车险：同比+0.2%，主要源于汽车产业链受上旬疫情与下旬春节影响深度承压，1月汽车销量同比-35%。自22年11月疫情防控政策优化以来，我国汽车销量已连续3月负增长，宏观经济不确定性仍存+消费低迷也是重要影响因素，当前虽然各地汽车消费支持政策已陆续落地，但预计从政策落地到汽车销量提升仍需时间，预计一季度车险增速将逐月好转，但整体处于低位。全年维度，预计行业车险增速为5%左右，大型险企凭借数据、定价、服务等优势，增速有望高于行业1-3pct。
　　2）非车险：受春节影响项目招标滞后，预计2月起将恢复高增。1月人保财险非车险保费同比+2.1%，主要由其他险种（+22.2%）、农险（+14.5%）、信用保证险（+11.6%）拉动，但货运险（-19.7%）、责任险（-16.4%）、企财险（+1.7%）、健康险（+1.0%）增速承压，主要由于春节影响B端业务项目招标滞后。此外，对于责任险、企财险等业务，公司核保趋严、主动压降低价值业务也是影响因素之一。我们判断，2023年行业非车险业务有望维持双位数增长，政府业务如大病保险、农险仍是主要推力，此外，随着经济预期改善，预计责任险也有望维持双位数增长。
　　投资建议：
　　1）寿险方面：估值整体仍处低位，寿险负债端边际持续改善，估值修复动能充足。截至2月16日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.67、0.56、0.45、0.32倍，历史估值分位分别处于9%、5%、8%、3%；国寿H、友邦、太平的2023PEV分别为0.23、1.55、0.14倍，历史估值分位分别处于7%、21%、6%。
　　2）财险方面：2月各项政府、企业招标的开展将推动非车险增速好转，车险也将受益于居民购车需求释放。但出行恢复预计将使得车险赔付率抬升，COR或会较2022年有所抬升，但预计龙头公司凭借着定价、服务、成本管控等优势，COR提升幅度有限。截至2月16日，中国财险、众安在线2023PB分别为0.60、1.68倍，历史估值分位分别处于5%、8%。
　　3）我们建议关注：①利润修复高弹性+平台经济政策向好+车险占比较小，估值修复动力强劲的互联网保险标的【众安在线】；②目前NBV正增长或正在好转的低估值标的，如【中国太保】/【中国人寿】/【中国平安】/【友邦保险】。
　　风险提示：行业监管超预期趋严；后续保单修复弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。
　　

研究报告全文：保险行业点评报告20230217上市险企1月保费追踪证券研究报告投资评级看好受春节基数效应影响寿财险增速实质上被低估最近12月市场表现2月起将有所修复核心观点保险沪深300上证指数摘要防疫政策调整春节提前至月冲击寿险增员及展业进度财险端11B项目招标节奏月上市险企寿险财险增速均较低考虑到春节这一季节性-51因素导致的基数差异我们认为年月寿险与财险增速实质上均被低-11231估月开始险企负债端均将有所修复寿险方面月开始各公司将开-1822启二次业绩冲刺增速或会继续好转财险方面月各项政府企业-24NBV2招标的开展将推动非车险增速好转车险也有望受益于居民购车需求释放-31当前险企估值仍处低位待负债端好转趋势持续确认险企估值修复动能充维持足分析师夏昌盛SAC证书编号S0160522100002寿险春节假期拉低新单增速续期负增长险企1月保费增速较低xiacsctseccom1月上市险企寿险保费收入增速分别为中国平安19新华保险-19中国人寿-25我们预计今年1月各险企新单增速整体优于去年但相关报告续期保费在前几年的负债端负增累积下继续下滑拖累整体保费增长其中1保险行业2023年度投资策略困国寿负增长幅度最大预计主要源于其2020年1月业绩高点销售的保单在去境反转的曙光初现2023-01-04年已过缴费期一般为3年交业务使得今年续期保费负增长幅度较大我们判断险企负债端底部企稳回升趋势不变主要得益于居民风险偏好降低背景下保本理财需求仍然旺盛储蓄险仍受青睐队伍大幅脱落后活动率等先行指标已有回暖预计队伍有望底部企稳我们预计1月上市公司整体的NBV同比增速较2022年均有改善2月开始各公司将开启二次业绩冲刺NBV增速或会继续好转我们预计2023Q1国寿平安太保新华友邦太平NBV增速分别为5-2158-823年全年NBV增速分别为9233115财险疫情政策调整春节影响B端项目招标节奏财险增速整体回落2023年1月上市险企财险保费收入增速回落分别为众安在线15中国人保12中国平安-21当前仅人保财险披露细分险种数据具体来看1车险同比02主要源于汽车产业链受上旬疫情与下旬春节影响深度承压1月汽车销量同比-35自22年11月疫情防控政策优化以来我国汽车销量已连续3月负增长宏观经济不确定性仍存消费低迷也是重要影响因素当前虽然各地汽车消费支持政策已陆续落地但预计从政策落地到汽车销量提升仍需时间预计一季度车险增速将逐月好转但整体处于低位全年维度预计行业车险增速为5左右大型险企凭借数据定价服务等优势增速有望高于行业1-3pct2非车险受春节影响项目招标滞后预计2月起将恢复高增1月人保财险非车险保费同比21主要由其他险种222农险145信用保证险116拉动但货运险-197责任险-164企财险请阅读最后一页的重要声明保险行业点评报告20230217行业点评报告证券研究报告17健康险10增速承压主要由于春节影响B端业务项目招标滞后此外对于责任险企财险等业务公司核保趋严主动压降低价值业务也是影响因素之一我们判断2023年行业非车险业务有望维持双位数增长政府业务如大病保险农险仍是主要推力此外随着经济预期改善预计责任险也有望维持双位数增长投资建议1寿险方面估值整体仍处低位寿险负债端边际持续改善估值修复动能充足截至2月16日国寿A平安A太保A新华A的2023PEV分别为067056045032倍历史估值分位分别处于9583国寿H友邦太平的2023PEV分别为023155014倍历史估值分位分别处于72162财险方面2月各项政府企业招标的开展将推动非车险增速好转车险也将受益于居民购车需求释放但出行恢复预计将使得车险赔付率抬升COR或会较2022年有所抬升但预计龙头公司凭借着定价服务成本管控等优势COR提升幅度有限截至2月16日中国财险众安在线2023PB分别为060168倍历史估值分位分别处于583我们建议关注利润修复高弹性平台经济政策向好车险占比较小估值修复动力强劲的互联网保险标的众安在线目前NBV正增长或正在好转的低估值标的如中国太保中国人寿中国平安友邦保险风险提示行业监管超预期趋严后续保单修复弱于预期代理人规模持续下滑权益市场波动加剧长端利率超预期下行谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业点评报告证券研究报告表1上市险企寿险保费收入情况单位亿元22年1月保费收入23年1月保费收入当月增速中国人寿20722021-25中国平安1037105719新华保险359352-19数据来源各公司公告财通证券研究所表2上市险企财险保费收入情况单位亿元22年1月保费收入23年1月保费收入当月增速中国人保60461212机动车辆险27627602非车险32833521意外伤害及健康险16917110农险5361145责任险4538-164企业财产险282917信用保证险89116货运险54-197其他险种1924222中国平安328321-21众安在线2007203815数据来源各公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业点评报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4