前期疫情加剧市场波动，现阶段政策已加速优化。自2020年初新冠疫情蔓延以来，我国防疫政策经历了多轮转变，前期较为严重的疫情影响对险企负债端转型造成直接压力，此外对资本市场的扰动与地产严监管政策也增加了投资端波动风险。但自去年末开始的防疫政策转变逐步加速，现已步入“保健康、防重症”阶段，短期内感染人数激增，社会经济活动率下降，但节后已呈现“快速过峰”态势，结合海外经验来探寻保险行业复苏节奏。
　　亚洲四地经验借鉴，宽松3月后保险多呈恢复态势。1）新加坡：初期衰退后逐步恢复，疫情宽松3个月即强劲复苏凸显行业韧性，渠道价值贡献结构基本稳定，线上渠道单数贡献显著但价值率有待提升，代理人规模有所萎缩但渗透率逐年提高。2）泰国：宽松的防疫措施叠加低基数效应推动21年NBV增速回正，22年疫情放开后3个月出现新单同比正增长，且数字营销占比提升。3）日本：居民消费信心疲软，放开后边际改善但复苏势头较弱，行业人力规模加速收缩，代理人渗透率小幅回落。4）韩国：短期保持韧性，中期衰退显著，管控宽松后4个月新单增速回正。
　　疫情扰动逐步减弱，看好下一阶段的保险复苏。1）供给端改善：感染人数“快速过峰”，生产生活逐步恢复常态，代理人规模已逐步探底，预计产能提升逻辑更受市场认可。2）需求端回升：居民风险偏好降低但收入恢复，带来旺盛的储蓄需求，同时激活风险保障意识；此外，政策刺激下的养老需求逐步提升，市场空间较为可观。3）投资端企稳：地产三支箭落地纾困违约危机，经济复苏预期下长端利率或震荡中小幅抬升，实业经营好转与全面注册制落地推动投资端预期改善。
　　投资建议与投资标的
　　从海外放开经验可以得出，大多数地区的保险市场在防疫政策宽松后3个月即可逐步恢复，其中一方面新单保费收入有望实现正增长，对健康需求的重视带动产品价值率的逐步提升；另一方面疫情客观约束下的线上化率持续深化也带来经营效率的提升，长期有望推动保险业的科技转型逐步落地。现阶段我们认为疫情扰动已逐步减弱，看好下一阶段的保险复苏。叠加板块处历史低估值区间，当前保险股配置价值较高，维持行业看好评级。
　　推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)，以及寿险价值标杆、深化亚太多区域布局的友邦保险(01299，买入)；建议关注康养产业初显成效，“长航合伙人”打造优质代理人队伍的中国太保(601601，未评级)，以及“众鑫计划”深入推进的行业龙头中国人寿(601628，未评级)。
　　风险提示
　　新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。
　　

研究报告全文：行业研究深度报告保险行业看好维持从海外放开经验看保险业复苏节奏国家地区中国行业保险行业报告发布日期2023年02月19日保险行业深度研究核心观点前期疫情加剧市场波动现阶段政策已加速优化自2020年初新冠疫情蔓延以来我国防疫政策经历了多轮转变前期较为严重的疫情影响对险企负债端转型造成直接压力此外对资本市场的扰动与地产严监管政策也增加了投资端波动风险但自去年末开始的防疫政策转变逐步加速现已步入保健康防重症阶段短期内感染人数激增社会经济活动率下降但节后已呈现快速过峰态势结合海外经验来探寻保险行业复苏节奏亚洲四地经验借鉴宽松3月后保险多呈恢复态势1新加坡初期衰退后逐步恢陶圣禹021-633258881818复疫情宽松3个月即强劲复苏凸显行业韧性渠道价值贡献结构基本稳定线上taoshengyuorientseccomcn渠道单数贡献显著但价值率有待提升代理人规模有所萎缩但渗透率逐年提高2执业证书编号S0860521070002泰国宽松的防疫措施叠加低基数效应推动21年NBV增速回正22年疫情放开后香港证监会牌照BQK2803个月出现新单同比正增长且数字营销占比提升3日本居民消费信心疲软唐子佩021-633258886083放开后边际改善但复苏势头较弱行业人力规模加速收缩代理人渗透率小幅回tangzipeiorientseccomcn落4韩国短期保持韧性中期衰退显著管控宽松后4个月新单增速回正执业证书编号S0860514060001香港证监会牌照BPU409疫情扰动逐步减弱看好下一阶段的保险复苏1供给端改善感染人数快速过峰生产生活逐步恢复常态代理人规模已逐步探底预计产能提升逻辑更受市场认可2需求端回升居民风险偏好降低但收入恢复带来旺盛的储蓄需求同时激活风险保障意识此外政策刺激下的养老需求逐步提升市场空间较为可观3投资端企稳地产三支箭落地纾困违约危机经济复苏预期下长端利率或震三支柱落地开闸供给侧蓄势待发2022-12-07荡中小幅抬升实业经营好转与全面注册制落地推动投资端预期改善个人养老金深度跟踪报告需求挖掘添动力创新破局进行时2022-11-20投资建议与投资标的保险行业2023年度投资策略从海外放开经验可以得出大多数地区的保险市场在防疫政策宽松后3个月即可逐寿险资产承压但队伍企稳财险量质齐升2022-11-04步恢复其中一方面新单保费收入有望实现正增长对健康需求的重视带动产品价重申配置机遇上市险企3Q22季报综述值率的逐步提升另一方面疫情客观约束下的线上化率持续深化也带来经营效率的提升长期有望推动保险业的科技转型逐步落地现阶段我们认为疫情扰动已逐步减弱看好下一阶段的保险复苏叠加板块处历史低估值区间当前保险股配置价值较高维持行业看好评级推荐坚定寿险改革将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安601318买入以及寿险价值标杆深化亚太多区域布局的友邦保险01299买入建议关注康养产业初显成效长航合伙人打造优质代理人队伍的中国太保601601未评级以及众鑫计划深入推进的行业龙头中国人寿601628未评级风险提示新单销售不及预期长端利率持续下行权益市场大幅波动股权投资计提减值风险政策风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏目录1前期疫情加剧市场波动现阶段政策已加速优化611疫情加剧负债端转型压力与投资端波动风险612我国加快优化防疫政策已步入保健康防重症阶段72新加坡宽松3个月即强劲复苏凸显行业韧性921新加坡疫情放开节奏梳理922行业韧性强劲线上渠道迅猛发展10221初期衰退后逐步恢复保费复苏紧跟疫情宽松10222渠道价值结构稳定线上渠道迅猛发展11223代理人规模萎缩渗透率逐年提高1223以AIA新加坡为例疫情宽松下的数字化驱动发展模式133泰国宽松3个月后新单增速回正1431泰国疫情放开节奏梳理1432宽松后3个月现新单正增长伴随数字营销占比提升1533以AIA泰国为例产品结构优化驱动Margin改善164日本放开后边际改善但复苏势头较弱1741日本疫情放开节奏1742疫情放开但复苏势弱行业人力规模加速脱落18421居民消费信心疲软保险复苏势弱18422保险业人力规模加速收缩代理人渗透率小幅回落2043以日本第一生命保险为例放开后边际改善但整体较弱215韩国宽松后4个月新单增速回正2151韩国疫情放开节奏2152短期有韧性但中期衰退显著宽松后4个月新单增速回正2253以韩国三星生命为例数字化驱动商业模式转变236疫情扰动逐步减弱看好下一阶段的保险复苏2461供给端改善线下展业回归常态队伍质态探底回升2462需求端回暖收入改善催化储蓄政策刺激养老需求2563投资端企稳地产三支箭落地权益市场与长端利率趋势向好26有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏7投资建议288风险提示28有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏图表目录图1上市险企2018年以来负债端持续承压6图2上市险企总投资收益率与权益市场当年涨跌幅表现7图3中国疫情严格指数与单日新增表现8图4新加坡疫情严格指数与单日新增病例表现10图5新加坡加权新业务保费同比变化与疫情严格指数11图6以业务价值衡量的新加坡保险渠道结构12图7以业务单数衡量的新加坡保险渠道结构12图8新加坡代理人规模变化12图9新加坡代理人渗透率逐年提升13图10AIA新加坡新单保费与价值表现14图11泰国疫情严格指数与单日新增病例表现15图12泰国人寿保险业保费收入NBV与居民收入同比变化情况15图13泰国2022年三季度保费显著恢复16图14泰国保险销售渠道结构16图15AIA泰国新单保费与价值表现17图16日本疫情严格指数与单日新增病例表现18图17日本居民消费信心疲软19图18日本新单保费同比变化与疫情严格指数19图19日本代理人规模变化20图20日本保险代理店规模变化20图21日本代理人渗透率小幅下降20图22日本第一生命保险新单表现21图23韩国疫情严格指数与单日新增病例表现22图24韩国新业务同比变化与疫情严格指数23图25韩国三星保险单季度保费收入及同比增速情况24图26韩国三星生命新业务价值表现24图27韩国三星生命保单继续率改善24图28北上深地铁客运量出现明显回升25图29上市险企个险代理人规模边际企稳25图30城乡居民储蓄余额高速增长26图31我国养老金替代率已逐步下降至40水平26图32中债10年期国债到期收益率走势27表12020年8月至2021年底部分房地产调控政策7有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏表22022年下半年以来疫情政策逐步优化9表32022年11月房地产融资三支箭落地27有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏1前期疫情加剧市场波动现阶段政策已加速优化自2020年初新冠疫情蔓延以来我国防疫政策经历了多轮转变前期较为严重的疫情影响对险企负债端转型造成直接压力此外对资本市场的扰动与地产严监管政策也增加了投资端波动风险但自去年末开始的防疫政策转变逐步加速现已步入保健康防重症阶段短期内感染人数激增社会经济活动率下降但节后已呈现快速过峰态势结合海外经验来探寻保险行业复苏节奏11疫情加剧负债端转型压力与投资端波动风险寿险公司负债端持续低迷代理人队伍规模收缩寿险行业自2018年以来进入下行调整周期疫情蔓延背景下居民消费意愿降低保费增速加速下降NBV持续承压2021年国寿平安太保新华等四家行业龙头险企NBV同比降幅均超23渠道方面监管与行业推动队伍清虚与转型代理人脱落率大幅提升人力留存压力增大目前国寿平安太保代理人规模低于2010年水平规模萎缩对传统险企以代理人渠道人海战术的销售模式冲击剧烈进一步拖累保费增长图1上市险企2018年以来负债端持续承压注蓝色虚线表示寿险行业自2018年开始进入下行调整周期代理人规模方面新华未披露9M22末数据太保2021及之前为月均人力1H22及之后为时点值其他险企均为时点值数据来源公司公告东方证券研究所资本市场波动加剧投资收益率下行压力增大2021年以来受到内外部环境影响权益市场波动加剧带动险企总投资收益率持续震荡结合2022年前9月的表现来看权益市场主要指数下滑约20而上市险企年化总投资收益率也大幅下滑至27-41投资端压力增大一方面影响负债端产品竞争力另一方面也带来潜在的利差损风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏图2上市险企总投资收益率与权益市场当年涨跌幅表现数据来源Wind公司公告东方证券研究所房地产调控政策逐步加码险企地产投资风险暴露2020年下半年以来延续房住不炒的思想地产政策逐步加码相继推出三条红线房贷集中度集中供地等监管政策收紧房企流动性房地产开发贷余额自2021年6月以来基本处于零增长状态房企融资难度加大同时受到购房资格购房意愿与购房能力的限制房地产需求端较为疲软房企销售端承压回款压力增大地产债券违约风险上升部分险企过去所积累的风险逐渐暴露踩雷房地产业抛售房地产企业股份拖累公司投资收益与利润表现表12020年8月至2021年底部分房地产调控政策时间具体内容住建部与人民银行在重点房地产企业座谈会上明确房地产企业资金监测和融资管理规则具体标准涵盖2020820三条红线即1剔除预收账款后的资产负债率大于702净负债率大于1003现金短债比小于1倍银保监会发布关于建立央行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知分档设置房地产贷款余额占20201231比和个人住房贷款余额占比两个上限202121自然资源部要求重点城市要对住宅用地集中公告集中供应202135政府工作报告定调要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位促进房地产市场平稳健康发展2021723人民银行上调房贷利率首套房贷款利率从465上调至5二套房利率从525上调至5720211023第十三届全国人大常务委员会授权国务院在部分地区开展房地产税收改革试点工作数据来源人民银行银保监会住建部东方证券研究所12我国加快优化防疫政策已步入保健康防重症阶段总体坚持动态清零政策基础上疫情防控政策边际微调有所宽松疫情三年以来我国坚持人民生命至上人民利益至上实施较为严格的疫情防控政策避免了大规模死亡病例的有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏发生维护了人民群众的生命安全随着疫情的发展奥密克戎变异株死亡率大幅下降国家也相机抉择自2022年6月起不断优化疫情防控措施在6月28日公布的第九版新冠防治方案中将密接与入境人员的隔离管控时间从原先的14天集中隔离7天居家健康监测调整为7天集中隔离3天居家健康监测11月出台的二十条进一步缩短至53此外行程码跨省游等方面政策均有所调整总体来看国家在坚持动态清零的总方针下逐步调整防疫措施政策边际上有所宽松图3中国疫情严格指数与单日新增表现每日新增疫情严格指数-右轴8000090700008060000705000060504000040300003020000201000010002020-10-122022-07-012020-02-242020-03-282020-04-302020-06-022020-07-052020-08-072020-09-092020-11-142020-12-172021-01-192021-02-212021-03-262021-04-282021-05-312021-07-032021-08-052021-09-072021-10-102021-11-122021-12-152022-01-172022-02-192022-03-242022-04-262022-05-292022-08-032022-09-052022-10-082022-11-102022-12-132020-01-22注疫情严格指数是由牛津大学编制的衡量国家疫情防控严格程度的综合指数综合考虑了九种防疫措施的严格程度包括学校关闭工作场所关闭公关活动取消公共集会限制公共交通关闭居家要求公共信息活动国内流动限制以及国际旅行限制较高的分数表示更严格的政策100最严格的政策数据来源OurWorldinData东方证券研究所编制2022年12月以来防疫政策加速调整优化疫情防控步入保健康防重症阶段国务院联防联控机制综合组于2022年12月7日发布关于进一步优化落实新冠疫情防控措施的通知简称新十条在11月二十条的基础上进一步减少对居民活动的限制2022年12月26日国家卫生健康委员会办公厅印发关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案宣布自2023年1月8日起对新型冠状病毒实施乙类乙管对新冠病毒感染者不再实施隔离措施不再判断密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒实施乙类乙管也标志着疫情防控工作重点从防控感染逐步转变到保健康防重症阶段有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏表22022年下半年以来疫情政策逐步优化时间部门文件地区具体内容新型冠状病毒肺炎防控方案第九密接与入境人员的隔离管控时间缩短至73集中隔离医学观察期2022628版间将采集鼻咽拭子转为口咽拭子2022629信息通信管理局通信行程卡取消星号标记202278工信部通信行程卡追溯时间从14天缩短至7天关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措提出进一步优化防疫工作的二十条措施包括对密接与入境人员采20221111施科学精准做好防控工作的通知取5天集中隔离3天居家隔离不再判断次密接等措施20221130北京广州深圳重庆探索阳性患者居家隔离20221128-调整核酸检测政策对长期居家老人居家办公和学校人员婴幼北京广州等七城2022123儿等无社会面活动人员如无出行需求可不做核酸2022121-北京上海深圳等10个城市多场所不再查验核酸检测证明2022124关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防在二十条的基础上提出新十条措施包括优化调整隔离方式2022127控措施的通知优化核酸检测等措施关于对新型冠状病毒感染实施乙类20221226自2023年1月8日起对新冠疫情降级管理解除大部分跨境限制乙管的总体方案关于对新型冠状病毒感染实施乙类对新型冠状病毒实施乙类乙管对新冠病毒感染者不再实施隔离202318乙管的总体方案正式实施措施不再判断密切接触者不再划定高低风险区数据来源中国政府网卫健委东方证券研究所感染快速过峰以海外经验观察国内保险行业复苏节奏随着疫情防控政策的持续优化调整社会秩序从隔离管控的特殊时期转入保健康防重症的常态化状态短期内感染人数激增社会经济活动率下降代理人线下展业与险企开门红均受到一定程度的影响但从海外经验来看疫情开放后3个月左右疫情扰动因素逐步消除保险行业整体回暖我们认为国内疫情感染已经度过高峰保险业修复或将保持与海外市场相似的节奏2新加坡宽松3个月即强劲复苏凸显行业韧性21新加坡疫情放开节奏梳理新加坡自2020年疫情爆发以来经历了四波疫情自2022年9月起已基本处于完全开放与病毒共存状态通过梳理新加坡防疫政策我们发现其政策经历多重转变可大致划分为六个阶段阶段1严格清零从新冠疫情爆发至2021年6月期间新加坡总体防疫措施较为严格采取了动态清零策略2020年4月至6月新加坡实施了阻断措施关闭部分公共场所减少人员外出后在2020年6月分三阶段逐步放宽疫情管制措施但总体保持严格防疫态势阶段2防疫思路转变2021年6月新加坡总理在电视讲话中释放长期与病毒共存计划其中包括广泛的疫苗接种计划计划在2021年8月9日前完成三分之二人口的完整疫苗接种并将疫苗接种计划拓宽为延续多年的疫苗接种计划有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏阶段3防疫政策正式转变随着疫苗接种计划的推进新加坡防疫政策正式转变包括扩大社会活动规模并从2021年8月19日起缩短密接隔离期至7天试点对完全接种疫苗的无症状感染者实行居家隔离措施阶段4防疫政策收缩新加坡在2021年9月迎来开放后的第一波反弹日增感染者峰值超5000例在此背景下新加坡在2021年9月27日至2021年11月21日间收紧防疫政策包括居家学习居家办公限制社交活动规模和加强检测同时政府安排老年人接种加强针阶段5防疫政策重新放宽随着疫情反弹趋于平滑后新加坡防疫政策重新放宽2021年11月新加坡将入境者划分为四类第类入境后仅需进行核酸检测无需隔离2022年1月正式规定轻症或是无症状感染者居家隔离密接者在7天观察期间需每日检测阴性方能外出活动2022年2月密接观察期缩短至5日解除大部分社交活动限制并进一步扩充类国家范围降低入境门槛阶段6防疫政策进一步放宽与病毒共存奥密克戎变异株的出现使得新加坡再一次出现大规模感染2022年1月6日至3月31日累计确诊814万例这一轮反弹过后新加坡多次调整防疫政策3月19日起在室外不强制戴口罩4月26日起下调疫情应对级别取消疫苗接种差异化管理取消入境分类管控新规下完成疫苗接种即可免隔离入境且无需检测8月29日起不再强制室内戴口罩至此从2022年9月起新加坡基本处于完全开放状态与病毒共存图4新加坡疫情严格指数与单日新增病例表现数据来源OurWorldinData东方证券研究所编制22行业韧性强劲线上渠道迅猛发展221初期衰退后逐步恢复保费复苏紧跟疫情宽松疫情初期实施严格的隔离政策导致新加坡保险业严重衰退疫情前新加坡加权新业务保费收入同比基本持平2019年末小幅增长2020年受到疫情冲击保险业经历衰退-强势复苏-小幅衰退-回归常态周期1Q20-2Q20期间疫情初期由于新加坡执行的严格防疫措施2020年二季度防疫严格指数达到峰值684同季度保险业保费收入同比大幅下降348保险业严重衰退有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏开放的防疫政策催化行业复苏保险业表现出强劲韧性随着疫情的初步控制新加坡政府在2020年6月宣布逐步放宽管制措施后社会秩序回归有管制的正常3Q20单季度出现边际90的环比正增长推动2020全年总保费收入基本持平大规模的财政刺激措施推动着2021年世界经济的强劲复苏同样的变化也发生在保险行业一方面疫情蔓延显著增强消费者的风险保障意识有效带动需求提升根据瑞再研究院2021年初在12个亚太市场展开的消费者调查被调研人群的投保率已达到较高水平但仍认为保障不足打算购买更多保障另一方面新加坡政府在2021年6月就提出了长期与病毒共存计划政策态度调整在以上两方面因素的作用下叠加2020年的低基数效应2021年二季度保险业强势复苏至4Q21新加坡保险业逐步回归常态趸交占比提升保险复苏紧跟疫情宽松梳理产品结构发现自2Q20疫情爆发以来单季度趸交产品占加权新业务保费比例从疫情前的30左右上升到疫情后45左右趸交产品保费快速增长例如2Q21录得单季度同比强劲增长1253至742亿新元占加权新业务保费的513趸交占比的提升一定程度缓解期缴增长压力此外从疫情政策对于保费的影响来看新加坡于2022年3月起逐步解禁疫情管控措施2Q22新单保费环比正增长保险复苏紧跟疫情宽松但由于疫情政策存在粘性市场信心修复需要时间建立因此宽松与复苏间存在一定时滞图5新加坡加权新业务保费同比变化与疫情严格指数注为实现数据口径一致对疫情严格指数采取季度平均处理数据来源LifeSingaporeOurWorldinData东方证券研究所222渠道价值结构稳定线上渠道迅猛发展渠道价值贡献结构基本稳定线上渠道单数贡献显著但价值率有待提升从新业务价值贡献来看近三年整体基本保持稳定从新单数量来看新加坡保险行业线上销售比例激增在疫情的背景下线上产品销售由于1不受线下防疫管控的限制新冠疫情大幅推动全社会数字化转型2简单的购买流程通俗易懂3保证期较短加之合理的回报对于在低利率环境和不确定的经济环境下寻求资产稳定性的消费者具有吸引力与疫情前2019年全年销售9971份相比有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏2020年在线购买的新保单数量显著增加至206679份保单主要为趸交产品例如短期非分红储蓄产品分红终身寿险等目前线上渠道占总新单件数比例已稳定在40左右但从业务价值角度衡量线上渠道占新业务价值不足3线上渠道价值率较低图6以业务价值衡量的新加坡保险渠道结构图7以业务单数衡量的新加坡保险渠道结构捆绑式代表渠道银保代理人线上其他捆绑式代表渠道银保代理人线上其他100100808060604040202000数据来源LifeSingapore东方证券研究所数据来源LifeSingapore东方证券研究所223代理人规模萎缩渗透率逐年提高代理人规模同比下滑代理人渠道价值贡献小幅增长从代理人规模来看疫情初期代理人规模稳步增长3Q21后代理人加速脱落至3Q22代理人同比减少445队伍规模为14353人小于2018年同期的15071人从价值贡献来看代理人渠道价值贡献小幅提升从疫情前23增加至27左右总体保持稳定但从新单数量角度衡量新业务通过代理人渠道达成的新单件数占比大幅下降由2Q20的263下降至3Q22的189渠道价值率小幅抬升图8新加坡代理人规模变化人代理人环比同比160006155004215000014500-214000-413500-6数据来源LifeSingapore东方证券研究所新加坡保险代理人渗透率逐年提升横向对比来看中国过去所采取的人海战术粗放型人力增长模式下代理人渗透率维持在06左右的水平与之相比新加坡代理人渗透率常年保持在0026左右渗透率仍有较大的提升空间从变化趋势来看2019年新加坡代理人同比脱落43导致当年代理人渗透率下降2020与2021年由于新加坡人口规模的减小驱动渗透率的上行同一时期中国由于代理人队伍高质量转型清虚力度加大代理人脱落加剧导致渗透率下行有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏图9新加坡代理人渗透率逐年提升新加坡保险代理人渗透率中国保险代理人渗透率064680706197059680604544050403020100276002600026700274002018201920202021数据来源LifeSingaporeWind东方证券研究所23以AIA新加坡为例疫情宽松下的数字化驱动发展模式数字化驱动保费收入正增长有效投资组合贡献利润增盈从保费收入来看2020年受到疫情影响公司保费收入增速放缓但仍保持正增长趋势公司加强了数字销售流程和工具推出iSmart保障代理人能够在社交管制的背景下与客户进行远程销售至2020年6月超过80的代理销售保单通过数字平台完成此外友邦新加坡推出了医疗赔付数字平台ClaimsEZ利用AI和机器学习进行自动赔付评估60的理赔在没有人工干预的情况下处理实现55轻微理赔在24小时内完成提升公司服务质量数字化工具与平台的引入有效增加了活跃代理数量提高代理生产力驱动2021年保费两位数增长从营业利润来看公司近三年投资组合表现优异帮助公司营业利润增速高于保费收入增速贡献利润增盈新单复苏趋势优于行业NBVMargin恢复至疫情前水平2020年第二季度由于疫情隔离措施公司新业务价值减少24随着限制措施的逐渐放宽商业活动趋于正常友邦新加坡的销售自4月起逐步改善在2020年下半年实现了出色的复苏新业务价值较上半年增长56同比增长12从渠道看iSmart数字平台自上线至2021年底帮助产生超过7000万美元的年化新业务价值此外友邦于2Q21上线移动招聘平台并得到广泛应用超过60的新员工通过该平台招聘为公司引入高质量代理团队同时随着新加坡防疫政策的宽松化友邦新加坡的海外业务逐渐回归与强劲的代理和合作分销渠道共同推动新业务价值增长得益于公司数字化与渠道优势友邦新加坡的新单复苏整体趋势优于行业NBVMargin在1H20同比下降55pp至593承压主要由于费用端超支和趸交业务比例的增加随产品组合的转变以及费用超支的减少NBVMargin至1H22已逐步修复至疫情前水平有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏图10AIA新加坡新单保费与价值表现半年度新业务价值同比增速NBVMargin半年度年化新保费收入同比增速8060402001H192H191H202H201H212H211H22-20-40数据来源公司公告东方证券研究所3泰国宽松3个月后新单增速回正31泰国疫情放开节奏梳理泰国自2020年疫情爆发以来经历了三波疫情目前泰国已在2022年10月1日全面解封梳理泰国防疫政策其政策经历多重转变可大致划分为五阶段阶段1严格管制2020年3月疫情爆发初期泰国采取了一系列封锁和管制措施如实施紧急状态令禁飞国际航班等阶段2对内逐步放宽2020年5月随着泰国境内疫情趋缓泰国政府开始分阶段实施解禁措施分批重开集市路边餐摊饮食店等场所同年10月泰国也曾推出特殊旅游签证措施允许符合条件的长期逗留外国游客入境以提振旅游业至2021年7月泰国一直保持着一定的管制措施将疫情控制在民众可接受的范围内同时推进疫苗接种计划但至2021年7月末仅56的泰国民众完全接种了疫苗阶段3对外部分放开2021年7月泰国政府启动了普吉岛沙盒计划对来自疫情中低感染风险国家的游客只要完整接种2剂疫苗就可以免隔离进入普吉停留14天后可免隔离进入泰国其他地区2021年9月泰国政府宣布计划在未来三个月内开放全国大部分地区并批准了一个四阶段开放的时间表阶段4疫情反复受德尔塔变异株的影响泰国国内疫情反复当局再次采取严控社交距离措施调整疫情预警级别宣布疫情紧急状态等措施进行控制并放缓对于外国旅客入境免隔离计划阶段5对内降低新冠防疾病等级对外全面解封泰国卫生部在2022年3月初开始制定一项将疫情过渡到地方性流行病的四阶段计划第一阶段3月12日至4月期间将采取措施阻止疫情扩散第二阶段4月至5月期间将新增确诊病例保持在较低水平第三阶段5月底到6月3日期间将单日新增确诊病例减少至2000例以下第四阶段7月起正式将新冠肺炎列为地方性疾病随着泰国国内的宽松9月泰国宣布终止全国范围内紧急状态指令从10月1日起将新冠归入受监控的传染病并从同日起前往泰国的国际旅客不再需要出示疫苗接种与核酸证明泰国正式全面解封有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏图11泰国疫情严格指数与单日新增病例表现数据来源OurWorldinData东方证券研究所32宽松后3个月现新单正增长伴随数字营销占比提升20年冲击严重宽松的防疫措施叠加低基数效应推动21年NBV增速回正疫情冲击下以旅游业为支柱产业的泰国经济受到重创2020年泰国居民端总收入大幅下降804居民端购买力严重下降引致新业务价值大幅下降11292021年政府积极放宽防疫管制为入境旅客提供便利采取普吉岛沙盒计划等一系列措施以提振经济在此背景下居民收入边际下降趋势放缓叠加2020年低基数影响新业务价值同比快速回正2021年同比增长782图12泰国人寿保险业保费收入NBV与居民收入同比变化情况人寿保险保费收入YoY新业务价值YoY居民收入YoY1050201920202021-5-10-15数据来源TLAAWind东方证券研究所疫情放开后3个月出现新单同比正增长2021年12月泰国国内管控持续放松奥密克戎毒株的传播导致1Q22感染人数爆发受此影响2022年前四个月新单持续负增长2022年4月泰国公布四阶段放开计划疫情防控政策大幅宽松疫情感染人数得到控制随着泰国国内情况的稳定与宽松的政策刺激2022年7-9月新单保费同比连续3个月正增长当季保费收入同比增长5有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏图13泰国2022年三季度保费显著恢复疫情严格指数当月新单保费同比增速-右轴90公布四阶段4080放开计划30702060105004030-1020-2010-300-40数据来源OICOurWorldinData东方证券研究所代理渠道与银保渠道为主体数字营销占比提升泰国保险销售渠道结构中代理渠道与银保渠道占比多年来稳定在90以上是其最主要的渠道疫情下由于社交隔离政策代理人线下展业受到约束代理渠道增长较为缓慢2021年同比仅增长009银保渠道主要销售投资类产品由于利率的波动投资类产品受到市场追捧保费收入大幅增长同时保险行业销售策略有所调整疫情期间更多的数字手段和线上数字销售得以运用数字渠道保费于2020年强劲增长78尽管至2021年数字保险销售仅占保费总额的022但由于消费者的消费行为与习惯的转变预计数字营销将成为未来保费增长的重要驱动力图14泰国保险销售渠道结构代理银保合作经纪人电话营销数字营销其他100804025385839746040517053375221200201920202021数据来源TLAA东方证券研究所33以AIA泰国为例产品结构优化驱动Margin改善代理人与银保贡献新业务价值主要来源产品结构优化驱动Margin改善1H20受到疫情影响新业务价值同比下滑74受益于友邦泰国推出的财务顾问计划代理队伍质量与专业性提升代理人渠道的新业务价值减少幅度小于整体机构在不确定时期保持了较大的弹性2020年下半年随着社交限制的放宽保险市场表现出强劲复苏势头新业务价值下半年降幅较上半年边际收窄此外公司坚持差异化财务顾问计划并进一步扩大新招聘员工规模1H21实现两位数的招聘率同一时期公司银保战略合作伙伴曼谷银行同样实现两位数的新业务增长代理渠道与银保渠道共同发力使得1H21的NBV同比增速达到568友邦泰国Margin表现更为超有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏预期1H21同比大幅提升296pp至区间峰值935增长的主要原因是公司优化产品结构得益于疫情期间客户对于个人保障需求的提升公司大力提升高价值率的保障产品销售1H22受到奥密克戎爆发影响高价值率附加产品销售减少导致Margin小幅下降但仍优于疫情前水平保费收入保持稳定投资组合拖累利润表现从保费收入来看疫情冲击下公司保费收入基本维持稳定保持在泰国市场的领先地位顺应保险行业数字化发展趋势公司在1H21推出AIAiSign远程销售工具实现产品的远程销售改善客户体验与较为稳定的保费收入相比由于投资组合较差的投资回报抵消了相关业务带来的增长投资组合拖累利润表现税后营业利润连续多年下滑1H22由于奥密克戎的爆发感染人数的上升带来医疗理赔费用增加导致利润同比大幅下滑22图15AIA泰国新单保费与价值表现半年度新业务价值同比增速NBVMargin半年度年化新保费收入同比增速1008060402001H192H191H202H201H212H211H22-20-40数据来源公司公告东方证券研究所4日本放开后边际改善但复苏势头较弱41日本疫情放开节奏日本自2020年疫情爆发以来经历多轮疫情冲击目前日本已在2022年10月1日全面解封梳理日本防疫政策其政策经历多重转变可大致划分为严格防疫政策阶段性宽松收紧防疫政策逐步优化完全开放五个阶段严格防疫阶段疫情初期-2020年5月2020年3月疫情爆发初期日本通过了新型流感等对策特别措施法修正案允许日本政府针对新冠发布紧急事态宣言临时关闭或限制高风险公共场所的运营2020年4月日本发布第一次紧急事态宣言临时关闭或限制高风险公共场所的运营政策宽松阶段2020年6月-12月随着疫情逐步得到控制日本政府于2020年5月25日解除第一次紧急事态宣言并于2020年末推出促进民众交流的GoToTravel补贴以期提振经济政策收紧阶段2021年1月-10月由于人员流动加强疫情快速反扑2021年1月8日到达区间峰值政府随即发出第二次紧急事态宣言继续强化疫情管控2021年3月至6月传染性更强的变异株Alpha广泛传播致使东京京都大阪宾库四个重点区域发布第三次紧急事态宣言7月后随着奥运会的召开海外入境人数增加叠加Delta毒株的传播感染人数大幅增长日本第四次宣布进入紧急事态宣言有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏逐步优化阶段2021年11月-2022年5月随着日本第四次解除紧急状态日本在2021年底实行了疫苗和检测均可制度对于出示疫苗接种证明或者检测阴性证明者放宽行动限制2022年3月随着日本Omicron疫情达峰疫情管控进一步宽松对外提高每日入境者数量限制对内正式解除此前在18个都道府县实施的防止蔓延等重点措施放宽大型活动的人数限制及餐厅的营业时间要求放松社交距离管控政策完全开放阶段2022年6月至今2022年6月10日日本正式取消所有国家入境旅行限制标志着疫情管控的全面宽松政府随后出台放宽国内管控和海外入境限制的政策缩短阳性感染者的自我隔离时长进一步增加每日入境人数限制9月后东京等大城市不再公布确诊人数只公布重症情况2022年10月日本正式完全解除入境人数限制图16日本疫情严格指数与单日新增病例表现数据来源OurWorldinData东方证券研究所42疫情放开但复苏势弱行业人力规模加速脱落421居民消费信心疲软保险复苏势弱日本居民消费信心疲软初期保险业显著衰退2020年疫情爆发日本GDP增速放缓消费者信心指数大幅回落保险业严重衰退5月新单保费同比下降57632021年上半年随着疫情初步得到控制叠加2020年低基数效应4-7月日本新单保费同比大幅增长2021年下半年受Omicron毒株传播影响感染人数激增新单销售再次陷入衰退的泥潭有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏图17日本居民消费信心疲软日本消费者信心指数454035302520151050数据来源Wind东方证券研究所全面开放的2个月后新单销售同比弱势复苏2022年3月底日本取消对内疫情限制措施4月起新单销售同比弱势修复6月日本全面放开出入境限制日本国内出现第七波新冠疫情单日新增峰值达到26万人死亡人数达15万人拖累新单销售表现随着感染人数过峰9月新单销售环比回正10月同比增长2163至469万亿日元但仍低于2019年均值水平较疫情前仍有修复空间图18日本新单保费同比变化与疫情严格指数注为实现数据口径一致对疫情严格指数采取季度平均处理数据来源日本人寿保险协会OurWorldinData东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19保险行业深度报告从海外放开经验看保险业复苏节奏422保险业人力规模加速收缩代理人渗透率小幅回落疫情冲击下日本保险业人力规模加速收缩日本保险公司的分销渠道较为多元多数保险公司设有销售机构并直接雇佣代理人开展销售活动除了直销的代理人外保险公司会将销售外包给代理店经营代理店可以分为法人代理店和个人代理店疫情前日本保险分销渠道人力规模已经出现一定的衰退疫情冲击加速代理人脱落过程2021年日本保险业人力规模同比减少158至12568万人其中以代理店雇员为主占比80直销代理人脱落率高于总体同比减少227至2429万人同期代理店表现出同样的变化趋势疫情至今代理店关闭超3000家图19日本代理人规模变化图20日本保险代理店规模变化万人直销代理人代理店雇佣员工数法人代理店个人代理店直销代理人YoY-右轴法人代理店YoY-右轴个人代理店YoY-右轴150代理店雇佣员工数YoY-右轴6600000450000-1100400002-2300000-35020000-210000-40-40-52017201820192020202120172018201920202021数据来源日本人寿保险协会东方证券研究所数据来源日本人寿保险协会东方证券研究所日本代理人渗透率小幅回落日本寿险业经历百年发展市场较为成熟是目前寿险业最发达的国家之一其代理人渗透率保持在096以上包括代理店雇员远高于我国保险代理人渗透率从短期变化趋势来看2020年受到人口规模的缩减影响代理人渗透率小幅上升2021年代理人队伍的大幅脱落导致渗透率回落总体延续了疫情前渗透率下降的趋势图21日本代理人渗透率小幅下降日本代理人渗透率中国代理人渗透率1209809809809809710080650580620600604504020020172018201920202021数据来源日本人寿保险协会世界银行中国银保监会国家统计局东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20