研究报告全文：银河能化能源化工研发报告能源化工大行情报告2023年2月5日煤炭加速下跌煤化工成本恐将坍塌研究员张孟超摘要能化投资研究部投资咨询资格证号Z0017786煤矿复产超预期各环节库存增至历史同期最高水平低价进口煤冲击国内市场从业资格号F3068848需求淡季背景下煤价将加速下跌当前环渤海港口5500K下水煤平仓价在1150-1180元吨之间主产地内蒙鄂尔多斯地区5500K坑口价在950-980元吨之间预计港口5500K价格第一目标将跌至1000元吨附近鄂尔多斯5500K坑口价将跌至750-800元吨附近榆林5800K沫煤跌至950元吨附近各煤化工品种策略建议甲醇反弹2700做空MA估值中性成本敏感性最高未来随着煤价持续下跌成本大幅下移而开工率继续提升且随着未来到港量增加港口库存处于累库周期同时未来需求暂无亮点随着煤价大幅下跌期价2700以上布局空单尿素反弹2650做空尿素估值较高未来随着煤价下跌成本将大幅下移不过近期主流交割区厂家库存偏低且未来复合肥和胶合板厂复工后需求仍有预期同时当前期货价格跌至2500以下贴水250元吨不建议追空随着国际尿素价格持续弱势下跌且国内即将抛储期价反弹至2650做空PVC反弹6500做空V对于煤价的敏感性较低主要由于传到链条较长从煤兰炭电石PVC因此煤价下跌后要观察电石价格走势当前V虽然需求预期虽无法证伪但社会库存高位持续累库且电石价格跟随煤价不断下跌开工率有进一步提升预期亦可反弹至6500作为空配品种MEG暂无策略建议当前煤制MEG成本较高不过国内煤制乙二醇占比不到40其余60以上为油制且乙二醇属于聚酯链条因此EG价格对煤炭价格敏感度不高且煤制亏损较大即使煤价未来大幅下跌煤制乙二醇开工率变动预计有限风险煤矿生产进口煤限制政策干预18银河能化能源化工研发报告一保供持续发力节后煤矿复产超预期春节前西北煤炭主产地煤矿陆续停产放假节前鄂尔多斯地区开工率降至37的历年同期低位榆林地区煤矿开工率降至33鄂市与榆林日均累计产量降至150万吨的历史同期低位水平春节期间能源局发布通知煤炭主产省份国有大矿要继续生产保障春节期间基础能源安全春节过后各省能源局发布通知敦促煤矿加快复工复产截止2月2日鄂尔多斯地区煤矿开工率大幅提升至74榆林地区煤矿开工率大幅提升至72鄂市与榆林地区煤炭日均产量累计增加至380万吨预计短期内煤矿生产将恢复至常态产量水平保供政策下煤矿复工复产远超市场预期图1鄂尔多斯地区煤矿开工率图2榆林地区煤矿开工率数据来源金正能源银河期货二铁路保供常态化港口调入高位运行大秦铁路自去年底完全康复以来日均煤炭运量持续保持在110万吨以上天窗除外呼局批车数维持在25列以上特别是在2023年煤炭长协保供文件发布以来铁路长协运输也纳入保供范围铁路运量进一步释放春季期间大秦日均运量仍在110万吨的同期高位呼局批车数在17列左右春节过后大秦日均运量迅速恢复至125万吨的历史高位呼局批车数恢复至27列以上图3大秦线运量图4呼局批车数数据来源金正能源银河期货28银河能化能源化工研发报告随着铁路运量的提升港口调入量同比增加秦京曹三港日均总调入量达到135万吨的历史高位水平春节期间保障了电厂用煤安全图5环渤海三港调入量图6环渤海四港含黄骅调入量数据来源金正能源银河期货三用煤淡季各环节库存大幅积累1用煤淡季沿海电厂日耗同比低位运行正值用煤淡季电厂日耗处于年度低位水平春节过后沿海终端电厂日耗处于季节性回升趋势一方面春节尾声全国范围内一轮大降温民用电需求有所增加另一方面供需陆续恢复工业耗电增加但整体低于去年同期水平比21年同期低18左右且进入3月份之后煤炭季节性淡季阶段日耗将持续低位运行图7沿海电厂日耗图8内地电厂日耗数据来源金正能源银河期货2长协保供下环渤海港口船舶数低位徘徊春节过后沿海终端电厂日耗处于季节性回升趋势但同比处于低位水平同时低价澳洲煤及印尼煤冲击国内市场电厂招标采购量降至历年低位水平北上拉运积极性低迷船运需求疲软船运费低位继续下挫环渤海港口船舶数量降至历年低点甚至低于2020年一季度港口船舶数量截止2月5日环渤海三港锚地船舶数降至39艘预到船舶数降至29艘38银河能化能源化工研发报告图9环渤海港口锚地船舶数量图10环渤海港口预到船舶刷量数据来源金正能源银河期货3环渤海港口下水量骤减总库存接近历史最高水平随着环渤海港口锚地与预到船舶数量降至历年最低水平港口煤炭调出量骤减而调入基本正常导致港口库存大幅积累1月份至今港口库存增加300万吨左右春节期间由于保供持续发力港口库存积累200万吨左右截止2月5日环渤海三港总库存增加至2510万吨的历史同期最高水平距离2600万吨的历史最高水平仅差90万吨而基于当前港口锚地与预到船舶数量预计本月中旬港口库存将创历史新高图11环渤海港口库存图12秦皇岛港口库存数据来源金正能源银河期货4节前贸易商囤货氛围高涨中下游港口库存亦大幅积累春节前后贸易商看涨节后行情囤货情绪高涨同时加之大量廉价进口到港导致华东华南港口库存大幅环比节前大幅增加特别是江内库存创近两年新高截止2月2日华东华南江内港口总库存27858万吨环比节前大幅增加360万吨其中江内港口环比节前大幅增加186万吨创近两年新高48银河能化能源化工研发报告图13中下游港口总库存图14华东港口库存数据来源金正能源银河期货图15华南港口库存图16江内港口库存数据来源金正能源银河期货5保供政策持续发力沿海电厂库存反季节性累库春节期间终端电厂日耗季节性下滑不过由于保供政策发力同时进口煤补充沿海电厂反季节性累库去库存周期大幅延后终端电厂高库存状态持续存在将大幅压制煤价反弹力度58银河能化能源化工研发报告图17沿海电厂库存图18重点电厂库存数据来源金正能源银河期货四廉价进口煤冲击国内压垮骆驼的最后一根稻草当前澳洲煤API55500大卡FOB价格在128美元吨折算到广州港口价格在1050元吨附近而国内环渤海港口下水煤价格5500K在1150-1180元吨印尼ICI4跌至78美元吨附近随着国外煤炭大量到港廉价进口煤正加速冲击国内市场图13澳煤进口利润图14印尼煤进口利润数据来源金正能源银河期货五各煤化工品种成本测算1煤炭价格预测当前环渤海港口5500K下水煤平仓价在1150-1180元吨之间主产地内蒙鄂尔多斯地区5500K坑口价在950-980元吨之间根据上文分析预计港口5500K价格第一目标将跌至1000元吨鄂尔多斯5500K坑口价跌至750-800元吨附近榆林5800K沫煤跌至950元吨附近68银河能化能源化工研发报告2煤化工品种成本变动测算及主要指标分析情况说明1下文各煤化工品种成本测算按照5500K港口价跌至1000元吨坑口价跌至750元吨测算2甲醇按照达旗地区测算尿素按照河南测算PVC按照内蒙外购电石氯碱一体测算MEG按照山东地区测算表1煤化工品种成本变动测算及主要指标分析品种成本元吨当前利润元吨煤价下跌后成本社会库存水平开工率未来需求水平甲醇220001850内地高港口累库提负中无亮点尿素19008501650交割区低西北高提负中有预期PVC67006006400继续创两年新高提负中强预期MEG6000-20005300港口库存高提负中向好综上分析甲醇反弹2700做空MA估值中性成本敏感性最高未来随着煤价持续下跌成本大幅下移而开工率继续提升且随着未来到港量增加港口库存处于累库周期同时未来需求暂无亮点随着煤价大幅下跌期价2700以上布局空单尿素反弹2650做空尿素估值较高未来随着煤价下跌成本将大幅下移不过近期主流交割区厂家库存偏低且未来复合肥和胶合板厂复工后需求仍有预期同时当前期货价格跌至2500以下贴水250元吨不建议追空随着国际尿素价格持续弱势下跌且国内即将抛储期价反弹至2650做空PVC反弹6500做空V对于煤价的敏感性较低主要由于传到链条较长从煤兰炭电石PVC因此煤价下跌后要观察电石价格走势当前V虽然需求预期虽无法证伪但社会库存高位持续累库且电石价格跟随煤价不断下跌开工率有进一步提升预期亦可反弹至6500作为空配品种MEG暂无策略建议当前煤制MEG成本较高不过国内煤制乙二醇占比不到40其余60以上为油制且乙二醇属于聚酯链条因此EG价格对煤炭价格敏感度不高且煤制亏损较大即使煤价未来大幅下跌煤制乙二醇开工率变动预计有限注另有其他煤化工品种如纯碱焦煤焦炭等不在本文讨论范围风险煤矿生产进口煤限制政策干预78银河能化能源化工研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司能化投资研究部北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn邮箱zhangmengchaoqhchinastockcomcn电话400-886-779988