供应：国内供应边际转好，1-2月份检修冶炼厂减少，疫情干扰褪去，加上大冶冶炼厂产品爬产，国内供应宽松。疫情过去，加上价格上涨以后，废铜供应增多。
　　海外供应存在干扰，巴拿马、智利、秘鲁、赞比亚、印尼等地铜矿山遇到干扰，现货TC继续下滑。
　　智利、刚果、韩国、美国、日本、巴西等地冶炼厂都遇到干扰减产或者无法出口，月度减产量5-6万吨。3月份以后美国和印尼冶炼厂要进入漫长的停产期，海外精铜产量难以出现回升。
　　需求：下游消费陆续回归，大型电缆企业反应订单已经恢复正常，中小型企业可能要到2月底三月初。房地产订单依旧不佳，电力光伏基建等订单不错。目前下游还有不少订单没有保值，铜价在67000-68000的位置下游接受度比较高，价格波动会对下游的拿货节奏构成影响。
　　库存：截至到2月17日，全球铜显性库存比上周增加2.76万吨。国内社会库存增加1.25万吨，保税区铜库存增加1.59万吨，LME铜库存增加1725吨，Comex铜库存下降2503吨。
　　内外基本面差异大，现在国内垒库的速度已经开始下降，保税区垒库增多。国内冶炼厂交仓到LME的铜有少量到货，亚洲仓库库存增加，欧洲仓库铜继续下降。COMEX铜库存下降至历史低位，北美出现挤仓行情。
　　价格：
　　目前市场最大的利空来自于海外央行加息可能会超预期，美国公布的经济数据韧性非常强，市场预计美联储利率会超过5%，宏观氛围利空。
　　不过目前铜海外供应端的问题比较大，出现挤仓行情。市场预计三月份以后国内也会因为进口减少，消费复苏等原因出现大幅度的去库，远期已经转换为back结构。
　　节奏上来看，随着价格下跌到67000-68000左右，下游拿货情绪陆续释放，铜价也会受到支撑，预计铜价在这区间内阶段性见底反弹。

研究报告全文：铜基本面分析银河期货王颖颖投资咨询资格证号Z0014913总结供应国内供应边际转好1-2月份检修冶炼厂减少疫情干扰褪去加上大冶冶炼厂产品爬产国内供应宽松疫情过去加上价格上涨以后废铜供应增多海外供应存在干扰巴拿马智利秘鲁赞比亚印尼等地铜矿山遇到干扰现货TC继续下滑智利刚果韩国美国日本巴西等地冶炼厂都遇到干扰减产或者无法出口月度减产量5-6万吨3月份以后美国和印尼冶炼厂要进入漫长的停产期海外精铜产量难以出现回升需求下游消费陆续回归大型电缆企业反应订单已经恢复正常中小型企业可能要到2月底三月初房地产订单依旧不佳电力光伏基建等订单不错目前下游还有不少订单没有保值铜价在67000-68000的位置下游接受度比较高价格波动会对下游的拿货节奏构成影响库存截至到2月17日全球铜显性库存比上周增加276万吨国内社会库存增加125万吨保税区铜库存增加159万吨LME铜库存增加1725吨Comex铜库存下降2503吨内外基本面差异大现在国内垒库的速度已经开始下降保税区垒库增多国内冶炼厂交仓到LME的铜有少量到货亚洲仓库库存增加欧洲仓库铜继续下降COMEX铜库存下降至历史低位北美出现挤仓行情价格目前市场最大的利空来自于海外央行加息可能会超预期美国公布的经济数据韧性非常强市场预计美联储利率会超过5宏观氛围利空不过目前铜海外供应端的问题比较大出现挤仓行情市场预计三月份以后国内也会因为进口减少消费复苏等原因出现大幅度的去库远期已经转换为back结构节奏上来看随着价格下跌到67000-68000左右下游拿货情绪陆续释放铜价也会受到支撑预计铜价在这区间内阶段性见底反弹GALAXYFUTURES1铜矿干扰多现货TC铜矿矿企事件时间备注美元吨Panama铜矿第一量子政治风险20221215Panama政府下令巴拿马铜矿停产12月26日巴拿马铜矿与第一量子恢复谈判100002023年2月6日巴拿马港口停止装载铜精矿LosBronces英美资源社区抗议20221229遇到社区抗议问题铜精矿运输困难9000Ventanas智利港口火灾20221225智利Ventanas港口发生大火Ventanas港8000口是铜精矿的主要出口港占智利铜精矿总出口的近17已经恢复7000LasBambasMMG暴乱2023113秘鲁爆发抗议活动LasBambas铜矿停产已经复产6000AntapaccayGlencore暴乱2023113秘鲁暴乱Antapaccay生产场地遭到破坏已停产2月7日恢复生产5000CerroVerdeFreeport暴乱2023年1月秘鲁暴乱为了节省原料降低产能利用率10-15ConstanciaHudbay暴乱2023年1月秘鲁发生暴乱产能利用率降低10-154000AMNTBatuHijau洪灾2023年1月印尼WestNusaTenggara地区遭遇洪灾BatuHijau铜金矿已经暂停生产3000智利铜矿海浪2023年1月智利遭遇了很强的海浪今年的海浪比往年来的更剧烈铜精矿发运困难Codelco和Antofagasta等矿企通知客户遭遇了不可抗2000力铜精矿发运推迟GrasbergFreeport暴雨2023年2月因为暴雨停产预计2月底恢复1000LasBambasMMG暴雨2023年2月暴雨lasbambas运输受阻000AntapaccayGlencore暴雨2023年2月暴雨运输受阻铜矿干扰还是很多秘鲁铜矿已经恢复生产但是秘鲁最近暴雨导致lasBambas和Antapaccay铜矿无法运出但是印尼两家矿山因暴雨停产预计GALAXY2月底会FUTURES2恢复现货TC继续下滑至7823美元吨铜矿投产情况2021年增量2022年增量2023年增量矿山地区矿企万吨万吨万吨2022年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜金属量同比增长215至333497吨卡莫阿Kamoa刚果金紫金艾芬豪1053310项目技改工程超计划推进正在进行最后阶段的装机工作计划2023年4月进行联动试Quellaveco秘鲁英美资源010223车将铜产能提升至约45万吨年随着产能的不断提升预计2023年卡莫阿-卡库拉QuebradaBlanca2智利泰科资源00155铜矿生产精矿含铜的指导目标约为39-43万吨LosPelambres智利Antofagasta005OyuTolgoi内蒙古力拓002力拓OyuTolgoi地下矿开采工程分为三部分Panel0Panel1和Panel2率先投产的Salobo巴西Vale0035是Panel0预计Panel0于2023年一季度投产Panel1和Panel2的可行性研究将于巨龙铜矿中国紫金1611135今年上半年完成Grasberg印尼Freeport241125Spence智利BHPB45532Timok塞尔维亚紫金554832洛阳钼业预计KFM铜矿今年二季度投产当年产量为7-9万吨Sicomines湿法刚果金中国中铁460Mutanda湿法刚果金嘉能可063240Mirador厄瓜多尔铜陵3541Quellaveco铜矿去年7月份有铜矿生产出来去年产量为102万吨预计产量会达到MinaJusta秘鲁Minsur1024033万吨TFM湿法刚果金洛阳钼业26545KFM湿法刚果金洛阳钼业008Teck的QB2今年初投产目前已经接近有铜精矿生产出来预计今年产量增加155万万宝矿业缅甸5吨Panama巴拿马Firstquantum1232Aktogay哈萨克斯坦KAZMinerals070Pilares墨西哥南方铜业01252022年Escondida铜矿产量为1026万吨同比增长4262021年Escondida铜矿Tominsky俄罗斯俄罗斯铜业公司75150因为品位下滑的原因产量下降17万吨从去年4月份开始Escondida移向高品位矿区ChambishiNFC赞比亚NFCAfrica18150生产因此产量出现恢复BHPB预计Escondida铜矿2023财年产量为108-118万吨MusonoiSulphide刚果金金川国际002Carrapateena澳大利亚OzMinerals28031Udokan铜精矿湿法俄罗斯7Antofagasta发布四季度报告称LosPelambres海水淡化和选矿厂扩建项目包括KansanshiS3赞比亚第一量子12设计采购和施工已经完成93预计今年二季度会投入运营近年来LosEscondida智利BHPB510Pelambre铜矿受到智利缺水的困扰海水淡化项目会接近LP铜矿水资源的问题而选Cuajone秘鲁南铜3矿厂扩建项目会使LP铜矿头4-5年每年产量增加4万吨之后每年增加7万吨总计增量895810581191实际增量486580GALAXYFUTURES3春节国内精铜垒库量超出往年铜社会库存春节前后垒库情况春节前三周春节前三周春节前两周春节前一周春节期间春节后一周春节后两周5周合计春节期间天年份库存基数库存增量库存增量库存增量库存增量库存增量库存增量增幅数20163757092004-211389273401948140020171757-1631350616865051271351110020181688-133183115607619-23511571400201910560072073277891401041574140020201606-0590115926504208062420110020211670-179-0501296103752171102130020227840500061025642642291215100020239151971745893945361522042800铜保税区库存春节前后垒库情况春节前三周春节前三周春节前两周春节前一周春节期间春节后一周春节后两周6周合计春节期间天年份库存基数库存增量库存增量库存增量库存增量库存增量库存增量增幅数20164000-100300400500-3000008001400201746501500005000503002501250110020184730-070110266050-216-180040140020194328062-080100200178262722140020202478172070205010060208725110020213552017-037-07000813306912013002022177510509016605012419272710002023507030115167181113255861800铜社库保税区库存春节前后垒库情况春节前三周春节前三周春节前两周春节前一周春节期间春节后一周春节后两周6周合计春节期间天年份库存基数库存增量库存增量库存增量库存增量库存增量库存增量增幅数20167757-008304189889-0274011748140020176407-0131355617368053772601110020186418-203293381657403-4151117140020195384069127427989318366229614002020408411308179766048010143145110020215222-162-0870596185082861222130020222559155096268614388421194210002023142222728975657564940729038GALAXYFUTURES4国内精铜情况转好国内精铜产量今年开年以后精铜供应情况好转1月份精950000铜产量比去年高35万吨2月份产量预期900000比去年高6万吨8500002月份冶炼厂检修比较少富冶检修减产1800000万吨750000进入3月份以后冶炼厂检修开始增多但是由于目前阳极铜比较充足今年检修影响700000量会比较小整体来看国内供应趋于恢复6500006000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年GALAXYFUTURES5冶炼厂检修情况公司名称粗炼产能万吨精炼产能万吨开始时间结束时间备注东南铜业40402022年11月2022年12月46天11月26日熔炉检修12月7日电解停产1月9日熔炼炉投料16日电解送电大冶有色30602023年3月2023年7月120天左右会备好一部分阳极铜检修影响10万江铜富冶和鼎15新线20新线2023年2月2023年3月30天2月份减产1万铜陵金冠奥炉20332023年3月2023年4月35天会备阳极铜检修基本上不影响产量白银有色20272023年3月2023年3月10-20天减产7000吨青海铜业10102023年4月2023年4月20天左右江西铜业本部551002023年4月2023年5月25-30天不影响产量山东恒邦20252023年5月中旬2023年6月中旬30天黑龙江紫金铜业15152023年5月2023年6月15-20天共减产3000吨吉林紫金铜业10102023年5月2023年6月15-20天飞尚铜业1002023年6月2023年6月20天左右赤峰金峰40402023年5月2023年8月70天左右赤峰富邦1002023年9月2023年9月20天左右安徽友进冠华1002023年9月2023年9月30天包头华鼎1032023年9月2023年9月15天铜陵金冠48402023年9月2023年9月15天金隆铜业32452023年9月2023年10月28天富冶和鼎15老线15老线2023年9月2023年10月35天赤峰金通30252023年9月2023年9月30天GALAXYFUTURES6废铜供应好转南方粗铜加工费精废价差万吨吨1600350014003000120025001000200080060015004001000200500005001000再生铜原料供应商出货情绪尚可上游拆解厂陆续复工宁波清远等地废铜库存很高精废价差超过废铜优势线阳极铜供应好转粗铜加工费回升至1200元吨今年冶炼厂检修影响量会比去年小很多下游也陆续复工现货市场采购情绪不错后续废铜库存可能会陆续被消化GALAXYFUTURES7海外供应干扰很多上半年难有起色海外增量以湿法为主海外减产142512201015861045200Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4海外供应干扰增多主要是智利巴西韩国等地精铜减产以及非洲的政治问题3月份以后Gresik和Garfield冶炼厂即将进入三个月的停产期海外供应难恢复GALAXYFUTURES8海外市场全面收紧LME铜库存Comex铜库存3750001200001000003000008000022500060000150000400007500020000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年北美库存持续下降comex挤仓本周LME亚洲库存交仓但是欧洲库存继续下降海外库存呈现收缩趋势GALAXYFUTURES9SMM电解铜杆周度开工率铜管开工率90100807080605060403040201020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年漆包线开工率电线电缆开工率1001208010080606040402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年下游需求陆续回归大的电缆厂基本上恢复正常水平中小型企业订单陆续恢复中根据电缆厂反馈现在基建工程光伏风电订单不错但是房地产订单不佳市场对房地产仍然缺乏信心账期要求也比较高价格波动对下游需求的影响也比较大67000-68000附近下游采购的意愿强价格反弹以后采购意愿就开始下滑GALAXYFUTURES10光伏组件排产提高中国多晶硅年产量多晶硅价格美元千克14000003503001200000250100000020015080000010050600000040000020000002020年2021年2022年2023年多晶硅价格多晶硅月度产量光伏组件产量万吨GW123510308252061541025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年春节期间组件企业保持高负荷运转2月组件排产预计超30吉瓦环比提升10以上单日产出为历史最高水平已与去年11月相当多晶硅价格受到提振反弹GALAXYFUTURES11光伏需求旺盛新增发电装机容量光伏当月新增风能发电装机容量当月万千瓦万千瓦2400600018004500120030006001500001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年光伏组件出口量逆变器出口金额美元千克美元千克1812148814821524155110501614461410963965964995124312651087814119611701071070129810283100996871410848683592787480778054067656965649547086260694753803496485047434706668464616259544547240384037232372932323602401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220182019202020212022根据中国光伏协会预计2023年光伏装机量预计会达到95-120GW同比增长228GALAXYFUTURES12电网投资完成额电网投资完成额当月电网投资完成额单位亿元1000570052007504700420050037002503200270001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22002019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2022年国家电网投资完成额为5094亿元2023年计划投资额为5200亿元GALAXYFUTURES13房地产弱复苏商品房销售面积土地购置面积万平方米万平方米2000000050000001800000045000001600000040000001400000035000001200000030000001000000025000008000000200000060000001500000400000010000002000000500000000000年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20122000200120022003200420052006200720082009201020112013201420152016201720182019202020212022100城土地成交面积30大城市商品房成交面积万平方米万平方米50006004000500400300030020002001000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年最近二手房成交好转但是新房成交比较弱今年可能会有一波增速5以内的弱复苏但是由于现在的人口居民负债率的原因房地产市场很难出现过去的大牛市GALAXYFUTURES14空调消费继续走弱空调产量空调出口万台台200010000000800000015006000000100040000005002000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年商品房销售增速和空调销售增速15我们认为今年空调消费仍然不乐观国内方面家电消费和房地产行业1高度相关空调消费一般滞后商品房消费一年05过去一年商品房销售下滑将在明年继续拖累空调消费出口方面外0需下滑是大趋势今年空调出口会继续下滑-052016-112021-082016-052016-082017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-112022-022022-052022-082022-11-12016-02商品房销售增速空调销售增速GALAXYFUTURES15新能源车消费增速下滑汽车销量中国新能源汽车销量辆辆300000010000002500000800000200000060000015000004000001000000500000200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年1月汽车产销环比同比均呈现明显下降产销量分别达到1594万辆和1649万辆同比分别下降343和351月新能源汽车产销分别达到425万辆和408万辆同比分别下降69和63市场占有率达到2472月车市零售增速值得期待去年由于提倡就地过年春节气氛不浓因此春节前后的市场恢复较快今年2月是春节后的真正市场启动期也是疫情三年结束后的市场启动期因此蛰伏已久的消费市场会持续折射出巨大的新投资新消费机遇燃油车市场的需求会逐步恢复乘联会统计2月1-12日乘用车市场零售464万辆同比去年增长462月1-12日新能源车市场零售114万辆同比去年增长106GALAXYFUTURES16海外传统制造业下滑欧美制造业PMI美国新屋开工美国汽车销量千套千辆70001806006500160600014050055001204005000100450080300400060200350040300020100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011-042013-042011-122012-082013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082010-082019年2020年2021年2022年美国欧洲2019年2020年2021年2022年欧洲27国零售销售指数德国汽车销量美国零售和食品服务销售额电子和家用电器店千辆百万美元125400120001203501000011530011025080001052006000100150954000100902000855080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年2019年2020年GALAXYFUTURES17欧洲光伏装机量德国光伏装机量欧洲从中国进口组件mw1000108008600640042002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2020年2021年2022年2022年5月18日欧盟委员会公布了名为RepowerEU的能源计划该计划提出将欧盟减碳55政策组合中2030年可再生能源占比的总体目标从之前的40提高到452021年欧盟22的能源来自可再生能源REPowerEU计划旨在2022年底将欧盟对俄罗斯天然气的依赖减少23到2027年彻底摆脱对俄罗斯天然气的依赖根据该计划到2025年欧盟累计光伏装机将达到320GW相比2021年接近翻倍2022-2025年均新增装机规模为388GW到2030年装机600GW2022-2030新增装机将达435GW高于此前规划的420GW欧盟在2022年安装了414GW的光伏系统与2021年的281GW相比增长了47这意味着欧盟累计安装的光伏系统装机容量在一年内增加了25达到208GW德国内阁通过了2022年度税收法案取消户用光伏所得税适用范围包括30kW以下的单户住宅以及15kW以下的多户住宅及公寓以及户用及公共建筑光伏系统增值税此外提案还提出降低天然气运输增值税等上述条例自2023年初开始实施10月18日欧盟委员会正式提出能源系统数字化计划从2020年到2030年电网将需要约5840亿欧元约合41464亿元的投资其中约4000亿欧元用于配电网包括1700亿欧元约合12000亿元用于数字化以推动可再生能源的发展并结束对俄罗斯化石燃料的依赖GALAXYFUTURES18美国光伏美国光伏装机量美国组件进口35003000300025002500200020001500150010001000500500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2020年2021年2022年2022年3月美国商务部宣布开始对从柬埔寨马来西亚泰国和越南进口的太阳能产品开展反规避调查从这四个东南亚国家进口的太阳能电池板占美国总进口量的80占美国国内太阳能电池板供应量的一半以上2022年6月6日美国白宫宣布将采取行政措施推动美国太阳能电池板等的生产这些措施包括将对进口自柬埔寨越南马来西亚泰国四国的太阳能电池板相关产品给予24个月的关税豁免2022年10月14日美国商务部发布总统公告10414号法规最终规则对来自泰国越南马来西亚柬埔寨的晶硅光伏电池及组件免征24个月关税2022年8月16日白等政府签署反通胀法案计划投资3690亿美元主要包括清洁用电和减排安排增加可再生能源和替代能源生产补贴对个人使用清洁能源提供信贷激励和税收抵免对新能源汽车发展提供支持等旨在推动经济低碳化或脱碳化发展提升能源使用效率降低能源成本目标是到2030年减少40的碳排放在光伏领域法案主要针对需求供给两侧提供一系列税收抵免及补贴措施需求端主要通过提高税收抵免并延长期限针对制造端生产环节光伏组件逆变器储能电池均提出补贴补贴力度较之前前所未有有效期为2022年-2029年之后每年递减252033年退出政策预期平稳以后以及四季度美国光伏装机量会有提升GALAXYFUTURES19