市场观点：外抑制、内平稳、震荡市中寻机会
　　春节后市场维持震荡偏弱势，本周尾在外部事件影响下出现情绪化下跌。结构上成长风格略偏弱势，主要受到海外加息预期的影响，开工相关品种和出行以及消费等方向较好。往后一段时间看，市场或继续呈现波动弱势调整的状态，但类似上周尾的加速下跌不会持续也不是常态。当前市场的主要制约在于两方面：一是美国通胀下行仍有韧性，加息预期强化再启动，除此外美国经济衰退担忧的风险也不能解除，因此海外市场预计仍将维持一段时间的弱势也给A股带来了外部风险制约；二是春节后市场对国内经济预期和宏观政策力度预期小幅下修，当然仍有惯性。因此除非市场看见美联储加息预期缓和或者经济衰退担忧缓和或者国内经济运行超预期或者宏观政策力度超预期，否则市场将维持震荡弱势。配置沿三条主线进行：其一是迎来春季开工的季节性行情，重点配置8大细分领域；其二是复苏进程略超预期的出行方向；其三成长风格中期仍有机会。
　　稳增长仍将围绕扩内需、现代化产业体系等重点领域发力。《求是》发表重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，帮助市场在中央经济工作会和今年“两会”之间寻找更多政策线索。今年稳增长的重点领域已经较为清晰，扩内需相应的促消费政策以及现代化产业体系相应的产业政策值得重点关注。
　　通胀回落不及预期，美联储货币紧缩风险再临。美国通胀下行仍有韧性，美联储加息终点超“5%”概率有所提升。虽然美联储理论目标利率规则并不能给出加息超“5%”的政策指引，但近期加息博弈会继续作为A股最大的外部风险扰动。
　　当前是信贷投放关键节点，央行不会主动收紧流动性，但近期短端利率波动增大后需紧密跟踪向长端的传导。近期短端资金价格波动增大并非央行收紧货币，而是信贷走强、税期走款等影响。后续需关注利率波动增大由短向长的传导，经济修复下长端利率上行支撑渐强。
　　行业配置：进入未来1个月的开工相关品种和出行方向行情占优期，成长风格仍有中期机会
　　当前配置关注三条主线：
　　①开工季节性行情正当时，重点关注8大细分领域。开工返工复工迎来越来越多期待和关注，春节假期后至两会结束前后的季节性开工行情到来。本轮开工行情有望持续至3月中旬前后，重点关注水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气在内的8大细分领域。
　　②以出行为代表的复苏超预期方向，医疗服务和医美是中期机会。航班执行数和地铁客流量验证居民出行、工作开返复工力度，复苏进展略超市场预期，在3月公布经济数据证实或者证伪前有望成为持续方向。关注航空机场和酒店餐饮为代表的出行。
　　③成长风格短期受美联储加息预期强化的抑制，中期仍有机会。调整可逐步加大对风光储、动力电池、能源金属等的配置。
　　行业配置市场关注热点：
　　1）开工行情持续性如何？哪些方向占优？ 
　　我们复盘2016-2022过去7年的开工行情发现，开工行情时间固定，通常发生在春节假日后至两会结束前后。在这段时间里固定的发生开工行情主要原因在于：一方面春节假期后，复工返工逐步增多；另一方面市场在年初或者一季度往往会存在比较高的政策力度预期。申万二级行业中水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气在内的8个细分领域性价比突出，值得重点配置。
　　2）如何看待计算机、通信、传媒等成长补涨板块的后续行情？
　　由ChatGPT带来的概念行情或告一段落。万得ChatGPT指数在春节后累计涨幅达41.73%，短期将面临一定估值压力。可期待的主要是新能源+产业周期上行持续的中期机会。
　　3）XBB变异株对新冠防控和出行相关行业的影响？ 
　　XBB变异株流行的风险低，短期预计不会对行情产生显著影响。根据中国疾控中心公布，目前我国民众抵抗力水平高，出现新一轮疫情可能性较小。疫情防控相关中药和医药商业在上周有所表现，更多是受疫情的消息影响，在XBB持续较快流行之前，这或将是脉冲式的行情表现。
　　风险提示
　　国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType策略研究策略周报外抑制内平稳震荡市中寻机会报告日期2023-02-19主要观点TableRptDateTableSummary分析师郑小霞TableAuthor市场观点外抑制内平稳震荡市中寻机会执业证书号S0010520080007春节后市场维持震荡偏弱势本周尾在外部事件影响下出现情绪化下电话13391921291跌结构上成长风格略偏弱势主要受到海外加息预期的影响开工相邮箱zhengxxhazqcom关品种和出行以及消费等方向较好往后一段时间看市场或继续呈现分析师刘超波动弱势调整的状态但类似上周尾的加速下跌不会持续也不是常态当前市场的主要制约在于两方面一是美国通胀下行仍有韧性加息预执业证书号S0010520090001期强化再启动除此外美国经济衰退担忧的风险也不能解除因此海外电话13269985073市场预计仍将维持一段时间的弱势也给A股带来了外部风险制约二是邮箱liuchaohazqcom春节后市场对国内经济预期和宏观政策力度预期小幅下修当然仍有惯联系人任思雨性因此除非市场看见美联储加息预期缓和或者经济衰退担忧缓和或者国内经济运行超预期或者宏观政策力度超预期否则市场将维持震荡弱执业证书号S0010121060026势配置沿三条主线进行其一是迎来春季开工的季节性行情重点配电话18501373409置8大细分领域其二是复苏进程略超预期的出行方向其三成长风格邮箱rensyhazqcom中期仍有机会联系人张运智稳增长仍将围绕扩内需现代化产业体系等重点领域发力求是发表重要文章当前经济工作的几个重大问题帮助市场在中央经济工执业证书号S0010121070017作会和今年两会之间寻找更多政策线索今年稳增长的重点领域已电话13699270398经较为清晰扩内需相应的促消费政策以及现代化产业体系相应的产业邮箱zhangyzhazqcom政策值得重点关注联系人黄子崟通胀回落不及预期美联储货币紧缩风险再临美国通胀下行仍有韧性美联储加息终点超5概率有所提升虽然美联储理论目标利率规则执业证书号S0010121090007并不能给出加息超5的政策指引但近期加息博弈会继续作为A股电话19117328906最大的外部风险扰动邮箱huangzyhazqcom当前是信贷投放关键节点央行不会主动收紧流动性但近期短端利率波动增大后需紧密跟踪向长端的传导近期短端资金价格波动增大并非央行收紧货币而是信贷走强税期走款等影响后续需关注利率波动增大由短向长的传导经济修复下长端利率上行支撑渐强行业配置进入未来1个月的开工相关品种和出行方向行情占优期成长风格仍有中期机会当前配置关注三条主线开工季节性行情正当时重点关注8大细分领域开工返工复工迎来越相关报告来越多期待和关注春节假期后至两会结束前后的季节性开工行情到来1策略周报美国通胀数据后市场方本轮开工行情有望持续至3月中旬前后重点关注水泥非金属材料环向和结构将更清晰2022-02-12保设备专业工程工程咨询环境治理金属新材料燃气在内的8大细分领域2策略周报市场短期波动仍可积极以出行为代表的复苏超预期方向医疗服务和医美是中期机会航班执寻找机会2022-02-05行数和地铁客流量验证居民出行工作开返复工力度复苏进展略超市场3策略月报把握春季行情新攻势紧预期在3月公布经济数据证实或者证伪前有望成为持续方向关注航空扣四条主线2023-01-29机场和酒店餐饮为代表的出行4策略周报持股过节2023-01-15成长风格短期受美联储加息预期强化的抑制中期仍有机会调整可逐步加大对风光储动力电池能源金属等的配置行业配置市场关注热点1开工行情持续性如何哪些方向占优我们复盘2016-2022过去7年的开工行情发现开工行情时间固定通常发生在春节假日后至两会结束前后在这段时间里固定的发生开工行情主要原因在于一方面春节假期后复工返工逐步增多另一方面市场在年初或敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCommonRptType策略研究者一季度往往会存在比较高的政策力度预期申万二级行业中水泥非金属材料环保设备专业工程工程咨询环境治理金属新材料燃气在内的8个细分领域性价比突出值得重点配置2如何看待计算机通信传媒等成长补涨板块的后续行情由ChatGPT带来的概念行情或告一段落万得ChatGPT指数在春节后累计涨幅达4173短期将面临一定估值压力可期待的主要是新能源产业周期上行持续的中期机会3XBB变异株对新冠防控和出行相关行业的影响XBB变异株流行的风险低短期预计不会对行情产生显著影响根据中国疾控中心公布目前我国民众抵抗力水平高出现新一轮疫情可能性较小疫情防控相关中药和医药商业在上周有所表现更多是受疫情的消息影响在XBB持续较快流行之前这或将是脉冲式的行情表现风险提示国内政策收紧超预期美国加息预期再强化美国经济衰退来临或风险超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明218证券研究报告TableCommonRptType策略研究正文目录1市场观点外制约内平稳震荡市中寻机会411稳增长仍将围绕扩内需现代化产业体系等重点领域发力4111市场热点1如何看待求是发表重要文章当前经济工作的几个重大问题412美国通胀回落不及预期美联储货币紧缩风险再临6121市场热点1如何看待1月美国通胀数据613当下不会收紧流动性需关注长端利率上行支撑渐强7131市场热点1短期资金波动增大但长端持续低于29后续会有什么影响72行业配置进入未来1个月的开工相关品种和出行方向占优期成长风格仍有中期机会821市场热点1开工行情持续性如何哪些方向占优1022市场热点2如何看待计算机通信传媒的后续行情1223市场热点3XBB变异株对新冠防控和出行相关行业的影响133行情复盘加息预期升温市场冲高回落14图表目录图表1扩内需政策充足并且将在收入端发力5图表2现代化产业体系中关注传统制造业6图表3短端资金价格波动增大8图表4长端利率在29水平线以下需警惕后续传导风险8图表5航班执行数已恢复至2022年夏季高峰水平9图表6深圳地铁客流已高于2021年水平9图表72023年风光装机量将再上新台阶10图表8新能源车销量仍将维持高增速10图表92016-2022年7年间开工行情及部分优势行业的具体市场表现11图表10开工相关二级行业赔率胜率的打分模型12图表11CHATGPT概念已有较大涨幅13图表12CHATGPT指数成分以计算机和传媒为主13图表13我国半导体出口随全球销量下行13图表14全球半导体销量将迎来行业周期拐点13图表15本周主要股指下跌14图表16本周消费风格占优成长跌幅较大14图表17消费反弹成长风格回落幅度较大15图表18成长板块普遍回落部分消费周期行业逆势上涨15图表19北向资金于2月1617日市场大跌时抢筹17敬请参阅末页重要声明及评级说明318证券研究报告TableCommonRptType策略研究1市场观点外制约内平稳震荡市中寻机会春节后市场维持震荡偏弱势本周尾在外部事件影响下出现情绪化下跌结构上成长风格略偏弱势主要受到海外加息预期的影响开工相关品种和出行以及消费等方向较好往后一段时间看市场或继续呈现波动弱势调整的状态但类似上周尾的加速下跌不会持续也不是常态当前市场的主要制约在于两方面一是美国通胀下行仍有韧性加息预期强化再启动除此外美国经济衰退担忧的风险也不能解除因此海外市场预计仍将维持一段时间的弱势也给A股带来了外部风险制约二是春节后市场对国内经济预期和宏观政策力度预期小幅下修当然仍有惯性因此除非市场看见美联储加息预期缓和或者经济衰退担忧缓和或者国内经济运行超预期或者宏观政策力度超预期否则市场将维持震荡弱势配置沿三条主线进行其一是迎来春季开工的季节性行情重点配置8大细分领域其二是复苏进程略超预期的出行方向其三成长风格中期仍有机会稳增长仍将围绕扩内需现代化产业体系等重点领域发力求是发表重要文章当前经济工作的几个重大问题帮助市场在中央经济工作会和今年两会之间寻找更多政策线索今年稳增长的重点领域已经较为清晰扩内需相应的促消费政策以及现代化产业体系相应的产业政策值得重点关注通胀回落不及预期美联储货币紧缩风险再临美国通胀下行仍有韧性美联储加息终点超5概率有所提升虽然美联储理论目标利率规则并不能给出加息超5的政策指引但近期加息博弈会继续作为A股最大的外部风险扰动当前是信贷投放关键节点央行不会主动收紧流动性但近期短端利率波动增大后需紧密跟踪向长端的传导近期短端资金价格波动增大并非央行收紧货币而是信贷走强税期走款等影响后续需关注利率波动增大由短向长的传导经济修复下长端利率上行支撑渐强11稳增长仍将围绕扩内需现代化产业体系等重点领域发力111市场热点1如何看待求是发表重要文章当前经济工作的几个重大问题我们的观点当前经济工作的几个重大问题指明了今年稳增长政策发力的方向和重点帮助市场在中央经济工作会和今年两会之间寻找更多政策线索我们认为今年稳增长的重点领域已经较为清晰扩内需相应的促消费政策以及现代化产业体系相应的产业政策值得重点关注扩内需政策充足并且将在居民收入端发力当前经济工作的几个重大问题敬请参阅末页重要声明及评级说明418证券研究报告TableCommonRptType策略研究强调总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾必须大力实施扩大内需战略采取更加有力的措施同时将扩大内需的重要意义与1998年2008年以及2020年相比更加凸显决策层的重视程度对于今年扩大内需当前经济工作的几个重大问题比较罕见地强调消费是收入的函数置于多渠道增加城乡居民收入之前表明决策层高度重视疫情三年来居民收入增速下滑拖累消费信心的问题预计政策有望在此前促消费的同时在居民收入端发力实现112的政策组合效果提振消费复苏的力度图表1扩内需政策充足并且将在收入端发力当前经济工作的几个重大问题中央经济工作会议通稿总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾必须大力实施扩大内需战略采取更加有力的措施使社会再生产实现良性循环我国通过扩大内需有效应对了1998年亚洲金融危机2008年国际金融危机2020年以来新冠肺炎疫情冲击积累了成功经验要优化政策举措充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用一是把恢复和扩大消费摆在优先位置我国新型工业化信息化城镇化农业现代化深入推进消费日要把恢复和扩大消费摆在优先位益成为拉动经济增长的基础性力量要增强消费能力改善消费条件创新消费场景使消费潜力充分释置增强消费能力改善消费条放出来消费是收入的函数要多渠道增加城乡居民收入特别是要提高消费倾向高但受疫情影响大的件创新消费场景多渠道增加中低收入居民的消费能力要合理增加消费信贷支持住房改善新能源汽车养老服务教育医疗文化城乡居民收入支持住房改善体育服务等消费新能源汽车养老服务等消费二是通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资当前民间投资预期较弱政府投资必须发挥好引导要通过政府投资和政策激励有效作用这是应对经济周期性波动的有力工具政府投资要在打基础利长远补短板调结构上加大力带动全社会投资加快实施十度加快实施十四五重大工程加强交通能源水利农业信息等基础设施建设加强区域间基四五重大工程加强区域间基础设施联通要支持城市群和都市圈建设现代化基础设施体系实施城市更新行动乡村建设行动要加础设施联通政策性金融要加大大科技和产业投资超前开展重大科技基础设施和关键核心技术研发能力建设政策性金融要发挥逆周期对符合国家发展规划重大项目的调节作用加大对符合国家发展规划和产业政策导向重大项目的融资支持力度兼顾好经济效益和社会效融资支持鼓励和吸引更多民间益要放宽民间投资市场准入鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设要加强项资本参与国家重大工程和补短板目储备和前期工作强化要素保障项目建设要继续发挥出口对经济的支撑作用要稳住对发达国家出口扩大对新兴经济体出口提升加工贸易水要继续发挥出口对经济的支撑作平提高出口附加值扩大服务贸易发展数字贸易巩固拓展新能源汽车等新产业出口优势积极扩大用积极扩大先进技术重要设先进技术重要设备能源资源等产品进口发挥好中欧班列作用加快建设贸易强国备能源资源等产品进口资料来源当前经济工作的几个重大问题2022年中央经济工作会议通稿华安证券研究所整理注下划线加粗部分为新增内容现代化产业体系关注农业能源传统制造业数字化转型等政策粮食安全虽然在中央经济工作会议通稿中没有专门表述但当前经济工作的几个重大问题强调要大力提升粮食能源资源安全保障能力特别是要把粮食饭碗牢牢端在自己手上要实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动向耕地和科技要产能向国土资源要食物能源安全重视深度仍高当前经济工作的几个重大问题指出要大力提升粮食能源资源安全保障能力传统制造业数字化转型升级在中央经济工作会通稿中没有专门表述但当前经济工作的几个重大问题强调传统制造业敬请参阅末页重要声明及评级说明518证券研究报告TableCommonRptType策略研究是现代化产业体系的基底要加快数字化转型推广先进适用技术着力提升高端化智能化绿色化水平战略性新兴产业是引领未来发展的新支柱新赛道图表2现代化产业体系中关注传统制造业当前经济工作的几个重大问题中央经济工作会议通稿我们要练好内功站稳脚跟我国有世界最完整的产业体系和潜力最大的内需市场要切实提升产业链供应链韧性和安全水平抓紧补短板锻长板围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和一是确保国民经济循环畅通我国经济必须确保国家安全确保基本民生确保基础设施零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保基础产业总体正常运转要大力提升粮食能源资源安全保障能力特别是要把粮食饭碗牢证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经牢端在自己手上要实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动向耕地和科技要产能向国土资济循环畅通加强重要能源矿产资源国内勘源要食物要加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产统筹布局电力源网荷储探开发和增储上产加快规划建设新型能源体加快规划建设新型能源体系支持企业组团出海加快进口多元化要提升国家战略物系提升国家战略物资储备保障能力实施新资储备保障能力一轮千亿斤粮食产能提升行动提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争二是加快实现产业体系升级发展要在重点领域提前布局全面提升产业体系现代化水平力加快新能源人工智能生物制造绿色既巩固传统优势产业领先地位又创造新的竞争优势抓住全球产业结构和布局调整过程中低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜新赛道传统制造业是现代化产业体系的基底要加要大力发展数字经济提升常态化监管水平快数字化转型推广先进适用技术着力提升高端化智能化绿色化水平战略性新兴产支持平台企业在引领发展创造就业国际竞业是引领未来发展的新支柱新赛道要加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量争中大显身手抓住全球产业结构和布局调整子计算等前沿技术研发和应用推广支持专精特新企业发展要大力发展数字经济提升常过程中孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手新赛道资料来源当前经济工作的几个重大问题2022年中央经济工作会议通稿华安证券研究所整理注下划线加粗部分为新增内容删除线表示删减内容红字表示变更内容12美国通胀回落不及预期美联储货币紧缩风险再临121市场热点1如何看待1月美国通胀数据我们的观点美国通胀下行仍有韧性美联储加息终点超5概率有所提升虽然美联储理论目标利率规则并不能给出加息超5的政策指引但近期加息博弈将继续作为A股最大的外部风险扰动美国通胀下行仍有韧性美联储加息终点超5概率有所提升近期公布的美国通胀数据中1月CPI同比64较前值回落01个百分点但高于市场预期的62且季调后CPI环比05核心CPI同比56也高于市场预期55且季调后核心CPI环比04通胀下行偏慢增加了市场对于美联储政策偏鹰的担忧CME美联储观测工具显示截至2月17日交易员押注5月加息至5-525的概率提升至724同时6月加息至525-55的概率大幅提升至高于50圣路易斯联邦储备银行主席布拉德当地时间2月16日表示不排除在美联储3月会敬请参阅末页重要声明及评级说明618证券研究报告TableCommonRptType策略研究议上支持加息50BP而不是25BP这一表态进一步加剧了市场对于美联储收紧货币政策的担忧近期加息博弈将继续作为A股最大的外部风险扰动尽管1月非农就业数据超预期已经被市场消化但通胀韧性可能成为美联储继续维持鹰派的重要理由市场押注5月6月加息概率大幅提升成为当前A股最大的外部风险扰动受此加息概率继续提升的影响近期美元指数继续走强美股黄金等价格均延续回落短期内关于美联储加息路径的博弈恐进一步加剧一方面如果本轮加息终点远高于此前市场预期的475-5区间如加息至525-5则市场可能需要重新评估美国经济陷入衰退的风险以及美联储启动降息周期的时间点另一方面在美联储强调其数据依赖进行决策的大环境下缺乏前瞻性指引使得市场不得不依赖后续数据持续修正对美联储政策路径的预期13当下不会收紧流动性需关注长端利率上行支撑渐强131市场热点1短期资金波动增大但长端持续低于29后续会有什么影响我们的观点近期受税期走款及信贷强导致银行资金缺口增大的影响短端利率抬升波动加大而并非决策层主动收紧后续紧密跟踪利率波动由短向长传导预计长端利率向上支撑渐强近期短端利率波动增大并非决策层主动收紧后续需紧密跟踪利率波动由短向长传导经济修复长端利率向上支撑渐强近期短端利率波动增大一是受中旬税期走款影响二是央行除2月17日进行8350亿大额逆回购投放外周内持续回笼短期资金三是经济修复下信贷走强银行间资金缺口增大机构出借银间资金的意愿降低带动短期资金利率上升我们认为在信贷修复开门红的关键节点上决策层若主动收紧流动性会使得银行信贷投放遇到约束不利于经济复苏因此其主动收紧的意愿不大此外央行自2022年11月起持续超额续作MLF投放中长期资金呵护资金面意愿明显但在当下短端利率波动增大时长端利率持续围绕29水平以下窄幅震动意味市场对于经济修复拐点谨慎乐观还需看到数据实证但近期债市交易者已明显采取缩短久期选择配置高流动性标的等典型防守策略所以预计在数据证实经济复苏前市场就会存在抢跑因而近期需要密切关注利率波动由短向长的传导后续长端利率向上支撑渐强敬请参阅末页重要声明及评级说明718证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表3短端资金价格波动增大图表4长端利率在29水平线以下需警惕后续传导风险银行间质押式回购加权利率1天3010年期国债收益率40银行间质押式回购加权利率7天2935302825202715261005252022-04-292022-08-122022-05-202022-06-102022-07-012022-07-222022-09-022022-09-232022-10-142022-11-042022-11-252022-12-162023-01-062023-01-272023-02-172023-02-162022-09-012022-09-152022-09-292022-10-132022-10-272022-11-102022-11-242022-12-082022-12-222023-01-052023-01-192023-02-022022-08-18资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位2行业配置进入未来1个月的开工相关品种和出行方向占优期成长风格仍有中期机会未来一个月有望进入到开工相关品种和出行方向的行情占优期成长风格受加息预期强化有所抑制但中期仍有机会成长风格中计算机传媒通信等方向近期也有所补涨且涨幅不小而风光储新能源车电池能源金属等方向近期仍受到美联储加息强化的预期抑制表现相对弱势而近期随着春季开工建设复工复产的持续推进以及临近3月两会下的市场政策期待因此当下至未来1个月都有望成为春节基建开工相关方向的机会期甚至占优期此外开工复工返工商务带来出行链方向超预期在3月中旬的经济数据证实或证伪前也有配置价值配置方面具体沿着三条主线进行其一是迎来春季开工的季节性行情重点配置8大领域包括水泥非金属材料环保设备专业工程工程咨询环境治理金属新材料燃气其二是复苏进程略超预期的出行方向如航空机场和酒店餐饮而医疗服务和医美与成长热门赛道类似中期仍有机会但短期受加息预期和此前涨幅巨大所抑制其三成长风格中期仍有机会关注仍维持较高增速的新能源包括风光储动力电池能源金属等主线一开工季节性行情正当时重点关注8大细分方向春季开工迎来越来越多的期待和关注度相关方向正迎来配置机会可重点关注8大细分领域节后以石油沥青和螺纹钢为代表的基建所需原料开工出现向好变化均开始从低点回升其中螺纹钢受地产开工拖累回升力度较小而沥青作为更纯粹的基建材料其回升力度更大在一季度信贷开门红基建资金配套到位的情况下基建开工有望持续推进从而带动相关材料价格触底回升用量增加并且制造敬请参阅末页重要声明及评级说明818证券研究报告TableCommonRptType策略研究业开工也将恢复作为上游基础原料的基础化工也有望同样迎来量价回升根据我们对过去7年基建开工行情的复盘二级行业中可重点关注水泥非金属材料环保设备专业工程工程咨询环境治理金属新材料燃气主线二以出行为代表的服务消费复苏略超预期方向医疗服务和医美仍是中期机会复苏进程略超预期的出行方向如航空机场和酒店餐饮新增的航空机场和餐饮酒店本周分别上涨144和055在申万二级行业中均排在前20由于1-2月的经济数据缺失当前正处于复苏趋势确定但斜率未定的情况因此可以把握以航空机场和酒店餐饮为代表的复苏确定性方向在疫情防控全面放开后国内航班执行情况已经出现极大改善目前日执行航班架次稳定在12000架次已经达到2022年夏季高峰水平由公务出行带来的航班客流并未减少航空机场景气有望持续改善同样一线城市的地铁客运量也在持续回升北上广已经恢复至2022年内高位而深圳则因香港客流已经高于2021年水平人员流动是目前以后复苏中最具确定性和最有可能超预期的方向因此在经济数据真空期中继续推荐航空机场和餐饮旅游为代表的出行方向图表5航班执行数已恢复至2022年夏季高峰水平图表6深圳地铁客流已高于2021年水平执行航班中国国内航班不含港澳台地铁客运量上海周地铁客运量广州周20000地铁客运量北京周地铁客运量深圳周10000150008000600010000400050002000002021-01-032021-03-032021-05-032021-07-032021-09-032021-11-032022-01-032022-03-032022-05-032022-07-032022-09-032022-11-032023-01-032021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022021-04资料来源Wind华安证券研究所单位架次资料来源Wind华安证券研究所单位万人次医疗服务和医美仍是中期机会本周医疗服务和医美走势出现了分化医疗服务下跌383出现了较大波动在消费风格中医疗服务和美容护理行业中因为疫情期间有大量积压需求有待释放所以是消费风格中最具业绩增速空间和确定性的方向因此我们认为其行情能够维持较长时间但医疗服务和医美缺乏高频数据支持当前也处于复苏斜率不确定的阶段其业务集中于节假日开展的行业特性也更增加了复苏的不连贯性并且此前已经积累了较大涨幅因此在短期看来或有波动但暂时的波动也提供了参与机会主线三成长风格在中期仍有机会关注新能源敬请参阅末页重要声明及评级说明918证券研究报告TableCommonRptType策略研究成长风格在中期仍有机会关注新能源方向本周成长风格整体出现了较大调整相当程度上是受到了美联储加息可能更为激进的影响我们在上周也对此风险进行了提示在当下时点判断成长风格仍将是兼具全年盈利增长确定性和高增速的方向因此短期调整是提供了机会在中长期看来成长风格仍将是占优方向新能源赛道具备中长期业绩优势仍看好风光储及新能源车上游的动力电池和零部件2023年全国能源工作会议部署了2023年能源工作安排根据国家能源局目标2023年风电装机规模达43亿千瓦太阳能发电装机规模达49亿千瓦新增装机将同比增长30以上因此看好风电光伏在2023年继续维持高增速在各省配套储能政策下同样看好储能在2023年的前景根据中汽协预测2023年新能源车销量将达900万辆渗透率达36同比增速为35尽管由特斯拉降价引发的新能源车厂商价格战将影响整车厂利润表但上游动力电池及零部件厂商仍将受益于新能源车整体放量过程图表72023年风光装机量将再上新台阶图表8新能源车销量仍将维持高增速发电装机容量风电累计值销量新能源汽车当月值装机容量太阳能发电全国累计值销量新能源汽车当月值同比风光新增装机总量1000000300620008000002006000001500410040000010002000000205000-10000000201820192020202120222023E2021-032022-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-02资料来源Wind华安证券研究所单位亿千瓦资料来源Wind华安证券研究所单位辆21市场热点1开工行情持续性如何哪些方向占优基建开工行情有望持续至3月中旬前后我们复盘2016-2022过去7年的开工行情发现开工行情时间固定通常发生在春节假日后至两会结束前后在这段时间里固定的发生开工行情主要原因在于一方面春节假期后复工返工逐步增多生产建设开工情况也将整体逐步好转从而带动相关行情的景气环比改善这是由中国传统春节的假日效应决定的另一方面由于中国存在开门红传统因此市场在年初或者一季度往往会存在比较高的政策力度预期这种预期的证实或者证伪往往需要等到两会结束前后这样的政策预期环境也有助于开工季行情的演绎而当前经济环境具备和过去同样的支撑条件水泥非金属材料环保设备专业工程工程咨询环境治理金属新材料敬请参阅末页重要声明及评级说明1018证券研究报告TableCommonRptType策略研究燃气在内的8个细分领域性价比突出值得重点配置我们通过历史超额收益率数据构建赔率胜率的打分模型其中赔率表示过去7年开工行情期间取得的相对wind全A的超额收益率均值并将其作为赔率分值胜率表示过去7年间取得超额收益的年份或次数次数越多代表越稳定并将其作为胜率分值性价比得分赔率分值胜率分值即如果某一行业在过去7年间取得的超额收益率越高并且取得超额收益率的次数越多则配置价值越突出越值得重点配置而根据打分模型的结果显示以上8大细分领域在42个与基建开工高度相关的细分行业中排名靠前并且具备过去7年每年都能取得绝对收益绝大多数年份都能取得超额收益且超额收益较高排名各领域前列的特征图表92016-2022年7年间开工行情及部分优势行业的具体市场表现年份项目2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年行情起始20160215201702032018022220190211202002042021021820220207春节结束开工行情20160321201703242018031420190322202003052021031820220303结束时间两会20160313201703152018032020190315202005282021031120220311结束时间万得基准954855251166-7024全A涨跌收益63927830123917982环保超额-324422497324957建筑收益12510597271303-13-03建材超额3057412013757-27建筑收益1071184921321810169装饰超额1270-06-395317144基础收益954871260174-5889化工超额01001609081265有色收益1454172276148-21162金属超额50-071725-1849137资料来源Wind华安证券研究所其中收益表示开工行情期间的涨跌幅超额表示相对于万得全A而言的超额收益表格中加粗标红数字表示该年的开工行情某行业存在超额收益敬请参阅末页重要声明及评级说明1118证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表10开工相关二级行业赔率胜率的打分模型7年超额收益率7年超额收益率打分打分二级行业平均7年均值次数二级行业平均7年均值次数性价比性价比收益率赔率胜率收益率赔率胜率水泥160796139房屋建设9918568非金属材料160785128普钢11635365环保设备159785128农化制品10221461专业工程149686128油服工程10221461工程咨询148676127自动化设备10018458环境治理146656125工程机械9110450金属新材料146646124橡胶8908448燃气136556115玻璃玻纤9917347冶钢原料143624102房地产开发9312342装修装饰12543593电力9110340基础建设12140590焦炭8705335通用设备10928688航空机场8605335装修建材10927687物流74-07433航运港口11837587铁路公路73-08322塑料12746486轨交设备70-12318专用设备11029579化学纤维70-12208工业金属11937477城商行46-363-06化学原料11634474炼化贸易51-312-11化学制品9514674大行24-582-38特钢10220570股份银行21-601-50煤炭开采11938368性价比赔率胜率资料来源Wind华安证券研究所22市场热点2如何看待计算机通信传媒的后续行情计算机通信传媒等相关由ChatGPT带来的概念行情或告一段落ChatGPT概念在春节之后持续发酵万得ChatGPT指数在春节后累计涨幅达4173短期将面临一定估值压力就ChatGPT概念成分股而言超60为计算机行业因此计算机是受ChatGPT概念带动最明确的方向而电子此前则是受ChatGPT将大幅增加算力需求的逻辑拉动因此也受到提振未来还需看到ChatGPT概念的持续落地和由商业概念转换为业绩的可持续性因此当前纯粹概念行情将告一段落敬请参阅末页重要声明及评级说明1218证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表11ChatGPT概念已有较大涨幅图表12ChatGPT指数成分以计算机和传媒为主ChatGPT指数计算机传媒电子其他2200200032318001290160014002258612912002022-12-012022-12-082022-12-152022-12-222022-12-292023-01-052023-01-122023-01-192023-01-262023-02-022023-02-092023-02-16资料来源Wind华安证券研究所单位点资料来源Wind华安证券研究所单位但仍可期待产业周期上行和国产替代政策出台带来的中长期机会一方面全球的半导体销量同比增速下行已持续15个月从过往周期来看下行周期将持续18个月左右2023年Q2或能见证半导体周期转为上行另一方面美国对我国产业打压政策不断出台国产替代需求日益增强电子中的半导体和计算机软硬件都是我国产业链供应链的薄弱环节因此还可以对国产替代相关支持政策有所期待图表13我国半导体出口随全球销量下行图表14全球半导体销量将迎来行业周期拐点半导体销售额合计当月同比半导体销售额合计当月同比出口金额集成电路当月同比MA38018M19M24M15M4060304020201000-10-20-20-402011-012008-012009-012010-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-01资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位23市场热点3XBB变异株对新冠防控和出行相关行业的影响XBB变异株风险低短期难对行业表现产生较大影响在中国疾控中心2月15日发布的本土病例病毒变异株监测情况中显示目前我国境内已经出现了XBB15型毒株目前XBB15是美国的优势毒株约占全美新感染新冠病例的405根据中国疾控中心解读目前我国民众抵抗力水平较高出现新一轮疫情的可能性较小对敬请参阅末页重要声明及评级说明1318证券研究报告TableCommonRptType策略研究于本周疫情防控相关中药和医药商业分别上涨465和558在申万二级行业中排名第4和第3我们认为更多是之前调整后的反弹中药和医药商业在上周就已经开始上涨在节奏上也无法了XBB变异株消息相对应并且易受新冠疫情影响的航空机场和酒店餐饮也未见随之大幅下跌因此认为XBB变异株风险较低难以对行业表现产生实质性影响3行情复盘加息预期升温市场冲高回落本周市场冲高回落消费风格占优上证指数下跌112深证成指下跌218创业板指下跌376沪深300下跌175上证50下跌118科创50下跌373按风格来看消费风格上涨027周期风格下跌087稳定风格下跌125金融风格下跌233成长风格下跌301大盘指数下跌178中盘指数下跌169小盘指数下跌129茅指数下跌156宁组合下跌438图表15本周主要股指下跌图表16本周消费风格占优成长跌幅较大本周上周2本周上周1100-1-1-2-2-3-4-3-5-4资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位消费反弹成长回落周期开工相关行业表现坚挺申万一级行业中涨幅前五为美容护理353食品饮料162石油石化069轻工制造039钢铁027涨跌幅后五为电力设备-406电子-329房地产-316综合-290农林牧渔-272敬请参阅末页重要声明及评级说明1418证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表17消费反弹成长风格回落幅度较大本周上周420-2-4-6钢铁传媒煤炭通信汽车环保银行综合电子计算机房地产轻工制造食品饮料石油石化建筑材料纺织服饰医药生物基础化工机械设备社会服务家用电器建筑装饰国防军工交通运输公用事业非银金融商贸零售有色金属农林牧渔电力设备美容护理资料来源Wind华安证券研究所单位加息预期再度升温成长板块普遍回落本周公布的美国1月CPI零售PPI数据接连超出市场预期再度引发市场对美联储货币紧缩政策的担忧根据CME美联储观察2月18日数据显示美联储3月加息50个基点的概率已升至181受加息预期升温影响本周市场普遍回调前期领涨的成长类板块跌幅居前半导体风光储新能源车产业链等相关板块领跌二级行业部分消费周期行业本周逆势上涨消费行业方面受益于情人节化妆品GMV数据表现优异国货美妆涨价预期升温等因素影响本周化妆品658领涨二级行业周期行业方面在经济平稳复苏春季项目集中开工的大背景下与春季开工相关的工程机械558水泥303等涨幅靠前同时受国内XBB毒株事件催化医药商业558中药465也有不俗表现图表18成长板块普遍回落部分消费周期行业逆势上涨申万二级本周上周申万二级本周上周申万二级本周上周1化妆品65819743化学纤维-065-00685生物制品-228-0822工程机械60906244厨卫电器-06611986专用设备-2321093医药商业558-02345国有大型银行-06704387金属新材料-234-0604中药465-05146冶钢原料-06812288电力-2392055非白酒39531347出版-07025689电子化学品-2400136食品加工341-10548工业金属-070-28190养殖业-242-1407水泥303-06349铁路公路-07704891广告营销-2431388调味发酵品229-09650农产品加工-07800792消费电子-2440569游戏20046451饮料乳品-083-08693自动化设备-25219310家居用品17815952医疗器械-08506994软件开发-255-02911白酒16800253化学原料-087-00395专业服务-257-06912航空机场14415454动物保健-08810896城商行-271-01113服装家纺134-01155饰品-08904397电视广播-27333514摩托车及其他13302956纺织制造-09111598元件-27421215炼化及贸易116-07357燃气-10218199教育-277023敬请参阅末页重要声明及评级说明1518证券研究报告TableCommonRptType策略研究16商用车112-17258农商行-123166100乘用车-281-35017个护用品091-07359影视院线-130023101电机-28727818普钢057-05060光学光电子-131124102其他电子-28823119酒店餐饮05576461小家电-132045103综合-29014320计算机设备05421862一般零售-137-045104玻璃玻纤-291-09321休闲食品05204563房屋建设-138085105股份制银行-291-16222化学制药050-02464造纸-141084106多元金融-298-04923文娱用品048-16765其他电源设备-141025107证券-307-18524特钢025-01166汽车服务-144074108房地产开发-32511725黑色家电02015367基础建设-148146109IT服务-32702426旅游及景区018-03368工程咨询服务-151221110贸易-32813427专业连锁00730769电网设备-156119111环保设备-33233428化学制品-003-00170渔业-170405112医疗服务-383-23529数字媒体-00402071环境治理-171209113饲料-387-13130装修建材-006-08172油服工程-181125114橡胶-41107331包装印刷-01038773军工电子-181182115家电零部件-43240832航天装备-01202374贵金属-191-433116光伏设备-447-15433地面兵装-02508775通用设备-193174117非金属材料-474-23134通信服务-027-09276塑料-194204118电池-498-23635焦炭-03103677装修装饰-194100119种植业-50006636保险-05100578通信设备-199466120物流-50901537农化制品-05205579汽车零部件-202009121半导体-53601138煤炭开采-053-19780航海装备-209194122风电设备-54402339房地产服务-05700181小金属-215-321123能源金属-582-25840轨交设备-05720682专业工程-219015124互联网电商-755-07841照明设备-05915883航运港口-22115842白色家电-062-16584航空装备-225-306资料来源wind华安证券研究所单位北向资金周四周五大跌抢筹本周北向资金净流入825亿元其中沪股通净买入3106亿元深股通净买入5145亿元本周北向资金前三天流动不大周四周五市场大跌时进场买入本周人民币汇率回落在岸人民币累跌662点至687敬请参阅末页重要声明及评级说明1618证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表19北向资金于2月1617日市场大跌时抢筹沪股通深股通120100806040200-20-40-60资料来源Wind华安证券研究所单位亿元风险提示国内政策收紧超预期美国加息预期再强化美国经济衰退来临或风险超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明1718证券研究报告TableCommonRptType策略研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5以上中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级市场基准指数为沪深300指数敬请参阅末页重要声明及评级说明1818证券研究报告