市场观点：市场方向和行情结构将在美国通胀数据发布后更清晰
　　海内外市场近期在美联储加息预期升温扰动下小幅调整。行情结构上，受益于ChatGPT等概念，以及节后公务、复工等出行旺盛略超预期，成长非热门赛道补涨、出行链条涨幅居前。短期市场掣肘因素仍在海外，当前加息预期仍在升温，后续密切关注2月14日公布的美通胀数据，若较预期高或回落速度较缓，则加息预期将进一步升温且预期更将一致，对美、A股抑制延续；反之则市场调整压力减轻。内部通胀上行符合预期，信贷超预期修复，经济修复支撑增强。在信贷推动期政策不会主动收紧货币。因此当下仍是较好的积极寻找机会的时间窗口。配置建议关注三条主线：一是成长风格继续领衔占优，短期继续关注电子、计算机、通信等非热门赛道的补涨，中期看好新能源赛道中风光储、新能源车上游动力电池、零部件及能源金属；二是春节后开工预期和关注度不断升温的周期相关板块；三是节后复苏进程略超预期的出行方向，如航空机场和酒店餐饮，此外中长期可继续关注医疗服务和医美。
　　非农超预期、美联储官员发言偏鹰，加息博弈带动外部风险偏好扰动增加。鲍威尔及其他官员继续发表鹰派观点，5月加息预期进一步升温，短期市场加息预期在不断增强，对美股和A股的风险偏好具有一定抑制作用。后续密切关注2月中旬公布的美国通胀数据后对市场预期的统一。
　　经济向好带动通胀上行，通胀压力仍处于可控范围，信贷修复、居民部门仍有隐忧。1月CPI同比2.1%、PPI同比-0.8%符合预期。通胀贡献主要来自于食品项，并且后续随着春节后陆续返工、服务类通胀难以快速上行，故整体通胀压力仍处于可控范围，不会对货币政策形成掣肘。企业信贷快速修复，但居民部门仍有隐忧。
　　央行呵护流动性仍将持续。近期资金价格上升并非央行收紧货币，而是信贷走强、银行资金缺口扩大；1月社融总量走弱但信贷强势，支撑经济修复，然而传导证实经济回暖还需1-3个月，叠加通胀风险可控，央行货币政策稳健偏宽松基调不变。
　　行业配置：成长风格仍是占优方向，开始关注热度升温的春季开工周期品和节后复苏进程超预期的出行方向
　　1）传媒大涨原因为何，持续性如何？传媒大涨的原因在于补涨基础+ChatGPT等催化。其一是美联储加息预期升温，热门赛道受抑制，存在向非热门赛道轮动的契机。其二是成长非热门赛道的有利催化剂，对传媒而言是ChatGPT。成长非热门赛道包括传媒的行情演绎短期有望延续，但也即将面临涨幅巨大和1月美国CPI数据公布的考验。
　　2）航空机场和酒店餐饮后续行情如何看待？春季期间消费数据调低了市场对服务类消费的预期，然而节后公务出行、复工出行带来的航空机场和酒店餐饮复苏进程超出了市场预期，每日航班执行数和城市地铁客流数较春节期间整体改善，在三月中旬消费数据证实或证伪前，超预期复苏持续性较强。在此期间航空机场和酒店餐饮有望走出持续性表现。
　　3）当前市场如何配置？关注三条主线：
　　①成长风格仍将占优，美国通胀数据出炉后将对成长内热门赛道或非热门赛道形成更明确指引。若美国通胀数据回落不及预期，美联储加息预期继续升温，非热门赛道具备持续补涨基础，如电子、计算机、通信；若美国通胀数据回落超预期，则有望回归到热门赛道方向，如风光储、电池及零部件、能源金属。
　　②春季开工有望进入旺季，关注春季开工相关周期品。正月即将结束，复工开工有望在疫情放松和第一波感染结束后迎来旺季，从而带动相关材料景气阶段性改善。关注建筑装饰、建筑材料（水泥/玻璃/玻纤/减水剂等）、基础化工等与春季开工关联度高的品种。
　　③以航空机场和酒店餐饮为代表的节后复苏进展超预期的出行方向，以及中长期医疗服务和医美。春节期间数据降低了市场预期，然而节后表现略超预期的复苏进展，出行链条景气度有望持续，并在3月数据证实或证伪前维持超预期。关注航空机场和酒店餐饮为代表出行方向。
　　风险提示
　　疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType策略研究策略周报美国通胀数据后市场方向和结构将更清晰报告日期2023-02-12主要观点TableRptDateTableSummary分析师郑小霞TableAuthor市场观点市场方向和行情结构将在美国通胀数据发布后更清晰执业证书号S0010520080007海内外市场近期在美联储加息预期升温扰动下小幅调整行情结构上受电话13391921291益于ChatGPT等概念以及节后公务复工等出行旺盛略超预期成长非邮箱zhengxxhazqcom热门赛道补涨出行链条涨幅居前短期市场掣肘因素仍在海外当前加分析师刘超息预期仍在升温后续密切关注2月14日公布的美通胀数据若较预期高或回落速度较缓则加息预期将进一步升温且预期更将一致对美A股抑执业证书号S0010520090001制延续反之则市场调整压力减轻内部通胀上行符合预期信贷超预期电话13269985073修复经济修复支撑增强在信贷推动期政策不会主动收紧货币因此当下邮箱liuchaohazqcom仍是较好的积极寻找机会的时间窗口配置建议关注三条主线一是成长联系人任思雨风格继续领衔占优短期继续关注电子计算机通信等非热门赛道的补涨中期看好新能源赛道中风光储新能源车上游动力电池零部件及能执业证书号S0010121060026源金属二是春节后开工预期和关注度不断升温的周期相关板块三是节电话18501373409后复苏进程略超预期的出行方向如航空机场和酒店餐饮此外中长期可邮箱rensyhazqcom继续关注医疗服务和医美联系人张运智非农超预期美联储官员发言偏鹰加息博弈带动外部风险偏好扰动增加执业证书号S0010121070017鲍威尔及其他官员继续发表鹰派观点5月加息预期进一步升温短期市场加息预期在不断增强对美股和A股的风险偏好具有一定抑制作用后续电话13699270398密切关注2月中旬公布的美国通胀数据后对市场预期的统一邮箱zhangyzhazqcom经济向好带动通胀上行通胀压力仍处于可控范围信贷修复居民部门联系人黄子崟仍有隐忧1月CPI同比21PPI同比-08符合预期通胀贡献主要来执业证书号S0010121090007自于食品项并且后续随着春节后陆续返工服务类通胀难以快速上行故电话19117328906整体通胀压力仍处于可控范围不会对货币政策形成掣肘企业信贷快速修复但居民部门仍有隐忧邮箱huangzyhazqcom央行呵护流动性仍将持续近期资金价格上升并非央行收紧货币而是信贷走强银行资金缺口扩大1月社融总量走弱但信贷强势支撑经济修复然而传导证实经济回暖还需1-3个月叠加通胀风险可控央行货币政策稳健偏宽松基调不变行业配置成长风格仍是占优方向开始关注热度升温的春季开工周期品和节后复苏进程超预期的出行方向1传媒大涨原因为何持续性如何传媒大涨的原因在于补涨基础相关报告ChatGPT等催化其一是美联储加息预期升温热门赛道受抑制存在向1策略周报市场短期波动仍可积极非热门赛道轮动的契机其二是成长非热门赛道的有利催化剂对传媒而言是ChatGPT成长非热门赛道包括传媒的行情演绎短期有望延续但也即寻找机会2022-02-05将面临涨幅巨大和1月美国CPI数据公布的考验策略月报把握春季行情新攻势紧扣2航空机场和酒店餐饮后续行情如何看待春季期间消费数据调低了市场四条主线2023-01-29对服务类消费的预期然而节后公务出行复工出行带来的航空机场和酒2策略周报持股过节2023-01-15店餐饮复苏进程超出了市场预期每日航班执行数和城市地铁客流数较春3策略周报春季行情势必普涨优中节期间整体改善在三月中旬消费数据证实或证伪前超预期复苏持续性较强在此期间航空机场和酒店餐饮有望走出持续性表现选优坚定看好成长风格2023-01-083当前市场如何配置关注三条主线2策略月报春季行情延续先消费后成长风格仍将占优美国通胀数据出炉后将对成长内热门赛道或非热门成长2023-01-02赛道形成更明确指引若美国通胀数据回落不及预期美联储加息预期继续升温非热门赛道具备持续补涨基础如电子计算机通信若美国通胀数据回落超预期则有望回归到热门赛道方向如风光储电池及零部件能源金属春季开工有望进入旺季关注春季开工相关周期品正月即将结束复敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCommonRptType策略研究工开工有望在疫情放松和第一波感染结束后迎来旺季从而带动相关材料景气阶段性改善关注建筑装饰建筑材料水泥玻璃玻纤减水剂等基础化工等与春季开工关联度高的品种以航空机场和酒店餐饮为代表的节后复苏进展超预期的出行方向以及中长期医疗服务和医美春节期间数据降低了市场预期然而节后表现略超预期的复苏进展出行链条景气度有望持续并在3月数据证实或证伪前维持超预期关注航空机场和酒店餐饮为代表出行方向风险提示疫情发展与预期存在偏差国内经济预测存在偏差国内政策收紧超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明219证券研究报告TableCommonRptType策略研究正文目录1市场观点市场方向将在美通胀数据发布后更加清晰511美联储官员陆续发表鹰派观点加息博弈带动外部风险偏好扰动增加5111风险偏好核心关注1如何看待近期美联储加息路径博弈512短期资金波动并非收紧货币而是信贷走强短期呵护流动性仍将持续6121流动性层面核心关注1短期资金价格飙升的原因央行巨额逆回购投放的影响6122流动性层面核心关注2信贷走强传导至经济修复需要多久货币会否收紧713经济向好通胀上行信贷修复通胀压力仍可控信贷居民部门存隐忧8131增长层面核心关注1如何看待1月份社融数据8132增长层面核心关注2如何看待1月份通胀数据92行业配置成长风格仍将占优配置热度升温的春季开工周期品和节后复苏超预期的出行方向1021配置核心关注1近周传媒大涨的原因是什么持续性如何1022行业配置核心关注2航空机场和酒店餐饮后续行情如何1123行业配置核心关注3当下如何配置12231主线一成长风格短期关注有补涨基础的非热门赛道中长期仍看好新能源赛道12232主线二推荐配置开工改善预期下的周期品种14233主线三以出行为代表的复苏方向节后景气恢复超预期医疗服务和医美是中期机会153行情复盘市场小幅调整消费局部回暖16图表目录图表1短端资金价格已远超政策中枢央行具备投放资金压降价格的动力7图表2长端利率突破29并持续上升仍有待经济修复的证实7图表3企业中长期贷款放量与经济修复间存在1-7个月的时滞经济修复有待时间8图表4企业信贷形成强力支撑居民端延续走弱9图表5信贷走强货币宽松M2同比反弹9图表61月CPI上升仍主要来自食品项拉动10图表72月猪肉价格基数继续下行10图表8成长非热门赛道节后半月涨幅居前11图表9游戏和数字媒体领域贡献传媒主要涨幅11图表102023年下半年半导体行业景气有望底部回暖13图表11消费电子行业盈利率先转负后续有望率先修复13图表122023年风光装机量将再上新台阶13图表13新能源车销量仍将维持高增速13图表14沥青开工率春节后开始回升14图表15螺纹钢开工率节后开始回升14图表16参考历年2月市场结构表现与开工建设相关的周期品容易取得不错的胜率14敬请参阅末页重要声明及评级说明319证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表17航班执行数在春节后依然处于较高水平15图表18一线城市地铁客运量持续回升15图表19本周主要股指小幅调整16图表20本周稳定风格占优小盘股表现较强16图表21有补涨需求的板块涨势良好16图表22消费局部回暖CHATGPT概念相关行业本周涨幅居前17图表23北向资金周四大力买入其他时段流出18敬请参阅末页重要声明及评级说明419证券研究报告TableCommonRptType策略研究1市场观点市场方向将在美通胀数据发布后更加清晰海内外市场近期在美联储加息预期升温扰动下小幅调整行情结构上受益于ChatGPT等概念以及节后公务复工等出行旺盛略超预期成长非热门赛道补涨出行链条涨幅居前短期市场掣肘因素仍在海外当前加息预期仍在升温后续密切关注2月14日公布的美通胀数据若较预期高或回落速度较缓则加息预期将进一步升温且预期更将一致对美A股抑制延续反之则市场调整压力减轻内部通胀上行符合预期信贷超预期修复经济修复支撑增强在信贷推动期政策不会主动收紧货币因此当下仍是较好的积极寻找机会的时间窗口配置建议关注三条主线一是成长风格继续领衔占优短期继续关注电子计算机通信等非热门赛道的补涨中期看好新能源赛道中风光储新能源车上游动力电池零部件及能源金属二是春节后开工预期和关注度不断升温的周期相关板块三是节后复苏进程略超预期的出行方向如航空机场和酒店餐饮此外中长期可继续关注医疗服务和医美非农超预期美联储官员发言偏鹰加息博弈带动外部风险偏好扰动增加鲍威尔及其他官员继续发表鹰派观点5月加息预期进一步升温短期市场加息预期在不断增强对美股和A股的风险偏好具有一定抑制作用后续密切关注2月中旬公布的美国通胀数据后对市场预期的统一经济向好带动通胀上行通胀压力仍处于可控范围信贷修复居民部门仍有隐忧1月CPI同比21PPI同比-08符合预期通胀贡献主要来自于食品项并且后续随着春节后陆续返工服务类通胀难以快速上行故整体通胀压力仍处于可控范围不会对货币政策形成掣肘企业信贷快速修复但居民部门仍有隐忧央行呵护流动性仍将持续近期资金价格上升并非央行收紧货币而是信贷走强银行资金缺口扩大1月社融总量走弱但信贷强势支撑经济修复然而传导证实经济回暖还需1-3个月叠加通胀风险可控央行货币政策稳健偏宽松基调不变11美联储官员陆续发表鹰派观点加息博弈带动外部风险偏好扰动增加111风险偏好核心关注1如何看待近期美联储加息路径博弈我们的观点近期美联储主席鲍威尔美联储理事沃勒库克以及美联储票委卡什卡利威廉姆斯等官员在公开场合继续发表鹰派观点5月加息预期进一步升温我们认为美联储不会将利率大幅提升至5以上但短期内加息预期增强对美敬请参阅末页重要声明及评级说明519证券研究报告TableCommonRptType策略研究股和A股的风险偏好具有一定抑制作用后续应密切关注2月中旬公布的美国通胀数据美联储官员陆续发表鹰派观点5月加息预期再度强化2月7日美联储主席鲍威尔在公开讲话中虽然继续强调通胀回落但也表态如果就业数据继续表现强劲或通胀数据进一步走高美联储可能会实施比市场定价更多的加息同时本周内多位美联储官员在公开场合表态整体偏鹰如2月8日美联储永久票委纽约联储主席威廉姆斯表示美联储仍需付出努力来降低通胀水平终端利率在5-525是合理的观点即支持3月5月加息两次2月8日美联储理事库克强调美联储决心将通胀率降至其设定的2长期目标并表态加息任务还没有结束还需保持足够限制性的利率2月9日美联储理事沃勒警告与通胀斗争尚未结束并称利率上调至5-525是合理观点2月9日美联储票委卡什卡利表示经济中的服务业通胀仍然很火热目前工资增长太强劲无法支撑通胀回到2受上述美联储官员讲话影响5月加息预期再度强化CME观测工具显示5月加息概率提升至70附近较上周又有所提升加息博弈带动外部风险偏好扰动增加尽管美联储加息周期临近结束已被市场充分消化但我们认为对于美联储政策路径博弈仍在持续增加市场预期逐步向美联储政策路径靠拢受此影响本周美元指数小幅走强美股黄金等价格均有所回落正如我们在专题报告什么情况下春季行情会被终结基于过去5年深度复盘启示2023-02-06指出美股回调对于A股春季行情将形成一定抑制考虑到美联储强调决策基于数据数据依赖的情况下其政策路径依然继续延续着相机抉择的特点仍存一定的不确定性市场仍在寻求更多指引5月是否加息可能在未来一段时间内成为风险偏好的主导因素后续仍需密切关注2月中旬将公布美国1月CPI数据如CPI回落较快则市场可能重回美联储再加息25BP就结束降息的预期从而提振风险偏好但我们认为该情形概率不高如CPI回落较慢则5月再度加息25BP预期将进一步强化从而继续压制美股风险偏好进而对A股造成冲击12短期资金波动并非收紧货币而是信贷走强短期呵护流动性仍将持续121流动性层面核心关注1短期资金价格飙升的原因央行巨额逆回购投放的影响我们的观点资金价格上升并非央行收紧货币而是信贷走强银行资金缺口扩大所致短期内央行将继续通过加大资金投放熨平波动呵护流动性敬请参阅末页重要声明及评级说明619证券研究报告TableCommonRptType策略研究资金价格上升并非央行收紧货币而是信贷走强银行资金缺口扩大所致2月7-10日短端资金价格大幅上升银间流动性骤然转紧央行同期迅速加大7天逆回购投放量2月6日-10日累计净投放7天逆回购达6020亿元我们认为当前资金价格的上升主要来自以下三点政策性开发性金融工具年初仍在投放配套信贷规模增加整体信贷走强银行资金缺口加大年初财政支出较少信贷种子资金流入较少去年信贷弱势情况下银行将资金在银间市场融出的意愿较强而当前信贷表现强势银行在银间继续融出资金的意愿减少造成银间资金紧张而央行在6日-10日持续大额投放逆回购熨平短期资金波动也释放了呵护流动性的较强信号短期资金价格的波动以及央行巨额逆回购投放意味着流动性量增信贷强势的情况下价降的概率在减小在经济修复明确证实之前央行对信贷推动仍具动力不会主动回收流动性此外短端资金当前已超过政策利率中枢较多后续央行仍有动力投放短期资金短期利率波动或仍将持续而长端利率突破29并持续上升仍有待经济修复的证实图表1短端资金价格已远超政策中枢央行具备投放资图表2长端利率突破29并持续上升仍有待经济修复的金压降价格的动力证实逆回购利率7天30银行间质押式回购加权利率7天移动20日平均10年期国债收益率2629242822272018261625142022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-10-062022-08-252022-09-082022-09-222022-10-202022-11-032022-11-172022-12-012022-12-152022-12-292023-01-122023-01-262023-02-092022-08-11资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位122流动性层面核心关注2信贷走强传导至经济修复需要多久货币会否收紧我们的观点信贷强势传导至经济仍需时间通胀当前对货币政策不构成掣肘因而央行在推进信贷期间通胀风险较小时不会主动收紧货币政策企业中长期信贷表现强势支撑经济修复但传导证实还需一段时间1月金融数据显示总量和规模有所分化其中社融同比少增存量同比回落至94但信贷走强略超市场预期尤其是企业中长期信贷表现亮眼结构上企业中长期短贷均呈现同比多增而票据同比减少这种信贷结构将对经济修复形成坚实支撑但居民端整体表现不佳无论是消费的短贷还是代表地产的中长贷均同比减少居民储蓄率敬请参阅末页重要声明及评级说明719证券研究报告TableCommonRptType策略研究较高后续信心修复还需要时间整体来看信贷强势及M2反弹预示经济修复较好回顾2015年以来企业中长期信贷与增长的情况发现企业中长贷放量提前于PMI的阶段性高点1-7个月信贷对经济修复形成支撑但得以证实预计还需1-3个月通胀方面1月CPI同比21较上月提升03个百分点反弹符合预期结构上CPI反弹主要来自于食品项服务类影响有限故短期内通胀上升空间可控对货币政策不构成掣肘图表3企业中长期贷款放量与经济修复间存在1-7个月的时滞经济修复有待时间40000企业中长期贷款PMI右553500030000532500051200001500049100005000470-5000452015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012015-01资料来源wind华安证券研究所单位亿元13经济向好通胀上行信贷修复通胀压力仍可控信贷居民部门存隐忧131增长层面核心关注1如何看待1月份社融数据我们的观点1月新增社融整体符合预期经济复苏态势无疑但结构上仍需要关注企业部门信心延续恢复但居民部门仍有隐忧后续消费复苏节奏和力度不宜过度乐观社融显示经济呈现修复态势企业部门信心延续恢复但居民部门仍有隐忧1月新增社融598万亿同比少增1959亿元社融存量同比增速回落至94总量增速较去年底有所走弱但其中信贷当月新增493万亿同比多增7312亿元表现强势信贷结构呈现企业与居民差异较大其中企业信贷大增中长期贷款达35万亿同比多增高达14万亿短贷同比多增5000亿元而作为冲量工具的票据融资同比减少5915亿元以上显示企业信贷整体结构向好将成为增长回暖的重要支撑居民部门信贷表现仍弱中长贷和短贷同比减少5193665亿元显示居民储蓄意愿较高信心修复仍需时间除信贷外企业债券政府债券表现均不佳分别同比少增43521886亿元主要来自于企业信贷强势对企业债券有挤出效应去年末的理财大规模赎回也对企业债券发行形成抑制货币供应端来看1月M2增速敬请参阅末页重要声明及评级说明819证券研究报告TableCommonRptType策略研究反弹一是来自信贷投放强势形成支撑二是稳健偏宽松的货币政策基调决定货币供应较多受基数效应影响M1增速大幅反弹存款端结构上非银存款和居民存款分别同比多增119367900亿元信贷强势及M2反弹预示经济修复较好图表4企业信贷形成强力支撑居民端延续走弱图表5信贷走强货币宽松M2同比反弹非银行业金融机构15M2同比居民部门60000非金融性公司及其它部门13500004000011300002000091000070-1000052021-042020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-07资料来源Wind华安证券研究所单位亿元资料来源Wind华安证券研究所单位132增长层面核心关注2如何看待1月份通胀数据我们的观点1月CPI同比21PPI同比-08整体符合预期也符合经济向好对CPI的拉动作用我们认为目前通胀贡献主要来自于食品项并且后续随着春节后陆续返工服务类通胀难以快速上行故整体通胀压力仍处于可控范围不会对货币政策形成掣肘受经济向好带动CPI明显反弹PPI延续弱势1月CPI同比21较上月提升03个百分点与我们在周报市场短期波动仍可积极寻找机会2023-02-04的预期18-2左右基本一致本月服务类CPI同比1较上月提升05个百分点表明防疫优化后服务类价格有所反弹而食品项对CPI拉动贡献上升028个百分点是本月CPI反弹的原因主要是进入2023年后猪肉等食品价格基数有所变动我们认为1月CPI以及核心CPI反弹符合预期后续经济向好大方向不变且CPI反弹主要来自于食品项服务类影响有限故整体通胀风险可控展望2月食品价格有望延续小幅下行态势原油价格整体企稳波动不大考虑基数效应后预计2月份CPI在22-25之间1月PPI同比下降08与上月基本持平环比下降04我们认为美联储加息预期有所升温大宗商品价格难以再度上行基数上行可能导致PPI降幅继续扩大预计2月PPI在-15左右敬请参阅末页重要声明及评级说明919证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表61月CPI上升仍主要来自食品项拉动图表72月猪肉价格基数继续下行2022-122023-120222023食品133教育文化和娱乐032840交通和通讯022535生活用品00930居住007625衣着003420医疗保健-002215-02002040608112141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位元千克注1月为已公布数据计算获得2行业配置成长风格仍将占优配置热度升温的春季开工周期品和节后复苏超预期的出行方向成长风格仍将占优配置热度逐渐升温的春季开工相关的周期品和节后预期弱但复苏进程超预期的出行方向市场短期或面临一定波动下周美国通胀不超预期成长风格就仍将是占优方向若超预期则有补涨预期的品种更优春节复产复工节奏逐渐加快叠加全国两会临近对稳增长政策预期升温开工相关周期风格热度有望提升经济数据公司业绩和政策指引的三重真空期市场无锚可依更关注修复的确定性配置方面推荐沿3条主线进行其一是成长风格短期仍可继续关注兼具补涨需求和催化剂支撑下的电子计算机通信等非热门赛道中长期仍看好新能源赛道中风光储及新能源车上游的动力电池零部件及能源金属其二是春节后开工预期和关注度不断升温的周期板块包括建筑装饰建筑材料水泥玻璃玻纤防水剂等基础化工等其三是节后复苏略超预期的出行方向如航空机场和酒店餐饮中期关注医疗服务和医美21配置核心关注1近周传媒大涨的原因是什么持续性如何节后至今的近半月传媒行业涨幅居首从20230201-20230210日传媒行业以63的涨幅居申万各行业之首基本上在节后的两个周里涨幅都居前传媒行业的细分领域中均有不同程度的上涨其中游戏领域涨幅最高达112其次是数敬请参阅末页重要声明及评级说明1019证券研究报告TableCommonRptType策略研究字媒体涨幅76贡献了传媒行情的主要贡献传媒大涨的原因在于补涨chatGPT等催化近期传媒板块大涨的原因主要在于两方面其一是存在阶段性补涨的环境和基础实际上除了传媒板块外成长风格中的非热门赛道包括计算机通信电子等同期都取得了不错的涨幅排名各行业居前都源于一个相同的逻辑即年后由于强劲超预期的美国非农数据和官员鹰派发声重新使得市场对美联储的加息预期再升温从而对年前涨幅居前的热门赛道产生了阶段性抑制而为非热门赛道带来的阶段性补涨的契机其二是出现了一些有利于成长非热门赛道的有利催化剂包括中央政治局会议学习以及不断强调卡脖子难题以美为首的半导体联盟对我国半导体领域的围堵要素市场化数字经济等而对传媒行业言chatGPT在对计算机行业进行催化的同时也成为传媒行业行情演绎的重要催化剂chatGPT加快了媒体智能化发展的趋势包括在人机交互如游戏内玩家获取信息传媒公司打造新型内容和服务等方面都将发挥作用成长非热门赛道的行情演绎短期有望延续但也即将面临涨幅巨大和1月美国CPI数据公布的考验一方面各种催化剂导致的非热门赛道补涨已见不小成效节后至今非热门赛道涨幅居前后续相关催化剂是否能层层叠进仍需观察另一方面美联储加息预期再升温导致的非热门赛道补涨契机是一个非常关键的背景而美联储加息预期能否持续升温将在2月14日的美国1月CPI公布后更清晰图表8成长非热门赛道节后半月涨幅居前图表9游戏和数字媒体领域贡献传媒主要涨幅春节至今涨跌幅传媒细分行业春节至今涨跌幅71211265104768359265013504-1205-2-30634534-45035出版游戏传媒通信环保电子汽车钢铁煤炭银行数字媒体广告营销影视院线计算机房地产交通运输家用电器轻工制造社会服务机械设备公用事业基础化工建筑装饰美容护理农林牧渔纺织服饰国防军工医药生物食品饮料商贸零售石油石化建筑材料非银金融有色金属电力设备电视广播资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位22行业配置核心关注2航空机场和酒店餐饮后续行情如何航空机场和酒店餐饮有望形成持续行情本周酒店餐饮上涨764在申万二级行业中排名第一航空机场也上涨154排名在前25本周航空机场的触底回升和敬请参阅末页重要声明及评级说明1119证券研究报告TableCommonRptType策略研究酒店餐饮的异军突起值得关注我们认为相较于此前由疫情放开带来的偏向情绪化的上涨本轮航空机场和酒店餐饮的行情将更为持续当下是经济数据公司业绩和政策指引的三重真空期市场无锚可依更关注预期弱但现实修复进程超预期的方向如出行链条由于1-2月经济数据合并至3月才能公布并且当下上市公司公布的年报指引早已不是市场定价的依据而全国人大要在3月才会对经济工作做出政策部署当下市场实际正处于缺乏定价依据的阶段无锚可依的阶段市场更容易关注修复的确定性方向和寻找题材性机会近期大热的ChatGPT就是题材性机会的演绎而航空机场和酒店餐饮的复苏情况可由每日航班执行数和城市地铁客流数直接观测在当下成为了少有的具备修复确定性的方向题材性机会炒作来得快去得也快本周计算机行业已经出现了调整迹象之后更应关注修复得确定性方向三重真空期将持续至三月在此期间航空机场和酒店餐饮有望走出持续性表现23行业配置核心关注3当下如何配置231主线一成长风格短期关注有补涨基础的非热门赛道中长期仍看好新能源赛道成长风格仍是占优方向电子计算机通信等非热门赛道短期仍有性价比优势本周成长风格出现了一定调整结构上与我们上周所提示的一样电子计算机较新能源赛道和国防军工等方向更为强势对于后市我们依然认为在通胀和社融数据透露出居民消费复苏尚需时日且加杠杆意愿较低的情况下成长风格将是占优方向且电子计算机通信等非热门赛道相关的领域仍有望是短期性价比较好的方向电子关注半导体行业景气底部反转的提前反应根据美国半导体产业协会数据2022年12月全球半导体行业销售额为4340亿美元同比减少147从上一轮半导体销售周期来看本轮2021年6月以来半导体销售下行周期或将持续24个月左右即至2023年中半导体行业基本面有望见底在半导体行业景气周期反转预期下电子行业同样在政治局会议要求加快科技自立自强步伐解决外国卡脖子问题的表态和近期国内电子半导体设备遭遇外部围堵的情况下有新的政策加力预期市场关注度有望持续提升敬请参阅末页重要声明及评级说明1219证券研究报告TableCommonRptType策略研究图表102023年下半年半导体行业景气有望底部回暖图表11消费电子行业盈利率先转负后续有望率先修复60半导体销售额合计当月值月80半导体销售额合计当月同比月50604040302020010-200-402004-022005-062006-102008-022009-062010-102012-022013-062014-102016-022017-062018-102020-022021-062022-102002-10资料来源Wind华安证券研究所单位十亿美元资料来源Wind华安证券研究所单位新能源赛道具备中长期业绩优势仍看好风光储及新能源车上游的动力电池和零部件能源金属2023年全国能源工作会议部署了2023年能源工作安排根据国家能源局目标2023年风电装机规模达43亿千瓦太阳能发电装机规模达49亿千瓦新增装机将同比增长30以上因此看好风电光伏在2023年继续维持高增速在各省配套储能政策下同样看好储能在2023年的前景根据中汽协预测2023年新能源车销量将达900万辆渗透率达36同比增速为35尽管由特斯拉降价引发的新能源车厂商价格战将影响整车厂利润表但上游动力电池及零部件厂商仍将受益于新能源车整体放量过程图表122023年风光装机量将再上新台阶图表13新能源车销量仍将维持高增速发电装机容量风电累计值销量新能源汽车当月值装机容量太阳能发电全国累计值销量新能源汽车当月值同比风光新增装机总量100000030025062000800000520015006000001504400000100310005020000020050010-50000002021-052021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01201820192020202120222023E2021-02资料来源Wind华安证券研究所单位亿千瓦资料来源Wind华安证券研究所单位辆需关注美国通胀对成长风格行情内部轮动的影响在1月美国非农就业数据大超预期的情况下下周即将公布的1月美国通胀数据就显得尤为重要这将成为市敬请参阅末页重要声明及评级说明1319证券研究报告TableCommonRptType策略研究场判断后续美联储加息路径的重要依据并对成长风格的表现结构产生重要影响如果1月美国通胀如预期下行那么之前的美联储官员鹰派言论影响将随之淡化对于成长风格的行情将形成支撑反之市场将重新审视本次加息的终端利率成长风格或受到扰动而其内部有补涨预期的方向会更有比较优势232主线二推荐配置开工改善预期下的周期品种随着春季开工将迎来越来越多的期待和关注度周期板块也将迎来配置机会可重点关注建筑装饰建筑材料水泥玻璃玻纤减水剂等基础化工等与春季开工关联度高的品种节后以石油沥青和螺纹钢为代表的基建所需原料开工出现向好变化均开始从低点回升其中螺纹钢受地产开工拖累回升力度较小而沥青作为更纯粹的基建材料其回升力度更大在一季度信贷开门红基建资金配套到位的情况下基建开工有望持续推进从而带动相关材料的价格触底回升和用量增加并且制造业开工也将恢复作为上游基础原料的基础化工也有望同样迎来量价回升图表14沥青开工率春节后开始回升图表15螺纹钢开工率节后开始回升开工率石油沥青装置螺纹钢主要钢厂开工率全国709060807050604050304020302021-01-102022-10-102019-01-102019-04-102019-07-102019-10-102020-01-102020-04-102020-07-102020-10-102021-04-102021-07-102021-10-102022-01-102022-04-102022-07-102023-01-102018-12-142019-03-142019-06-142019-09-142019-12-142020-03-142020-06-142020-09-142020-12-142021-03-142021-06-142021-09-142021-12-142022-03-142022-06-142022-09-142022-12-142018-09-14资料来源Wind华安证券研究所单位亿千瓦资料来源Wind华安证券研究所单位辆从2015年以后至今的2月份市场表现结构来看与春季开工建设相关的周期品种容易取得不错的胜率如周期风格2月取得超额收益的胜率在50基础化工胜率更是高达75建筑材料建筑装饰水泥等品类取得超额收益的胜率也都在50以上当然这主要还是来源于开工季需求提振后相关品类景气改善的结果图表16参考历年2月市场结构表现与开工建设相关的周期品容易取得不错的胜率2015年起超额收益中位数较万得全A胜率1月2月3月2月胜率金融风格中信350-310-23025周期风格中信-037051-02650消费风格中信041-04613913成长风格中信-23723301375敬请参阅末页重要声明及评级说明1419证券研究报告TableCommonRptType策略研究石油石化申万358-279-37138基础化工申万-064087-10775建筑材料申万08411124450交通运输申万-032-03206038建筑装饰申万-14205737550水泥申万16850718563玻璃玻纤申万-072-046-27738资料来源Wind华安证券研究所单位233主线三以出行为代表的复苏方向节后景气恢复超预期医疗服务和医美是中期机会经济数据真空期中把握复苏斜率的确定性由于1-2月的经济数据缺失当前正处于复苏趋势确定但斜率不确定的情况因此可以把握以航空机场和酒店餐饮为代表的复苏确定性方向在疫情防控全面放开后国内航班执行情况已经出现极大改善并且在春节之后依然维持较高水平由公务出行带来的航空业复苏可以得到高频数据的验证同样一线城市的地铁客运量也在持续回升说明人流返回城市复产复工的形势良好图表17航班执行数在春节后依然处于较高水平图表18一线城市地铁客运量持续回升执行航班中国国内航班不含港澳台地铁客运量上海周地铁客运量广州周20000地铁客运量北京周地铁客运量深圳周800015000600010000400050002000002021-062021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-02-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022022-01-02资料来源Wind华安证券研究所单位架次资料来源Wind华安证券研究所单位万人次医疗服务和医美是中长期机会在消费风格中医疗服务和美容护理行业中因为疫情期间有大量积压需求有待释放所以是消费风格中最具业绩增速空间和确定性的方向因此我们认为其行情能够维持较长时间但医疗服务和医美缺乏高频数据支持当前也处于复苏斜率不确定的阶段其业务集中于节假日开展的行业特性也更增加了复苏的不连贯性并且此前已经积累了较大涨幅因此在短期看来或有波动但暂时的波动也提供了参与机会敬请参阅末页重要声明及评级说明1519证券研究报告TableCommonRptType策略研究3行情复盘市场小幅调整消费局部回暖本周市场小幅调整小盘表现继续优于大盘稳定风格占优上证指数下跌008深证成指下跌064创业板指下跌135沪深300下跌085上证50下跌101科创50下跌090按风格来看稳定风格上涨091成长风格上涨006消费风格下跌009周期风格下跌041金融风格下跌061大盘指数下跌103中盘指数下跌043小盘指数上涨074茅指数下跌128宁组合下跌156图表19本周主要股指小幅调整图表20本周稳定风格占优小盘股表现较强3本周上周本周上周4231201-10-1-2-2-3-3资料来源Wind华安证券研究所单位资料来源Wind华安证券研究所单位稳定偏强金融继续回落有补涨需求的行业本周表现更优申万一级行业中涨幅前五为通信256传媒250环保238公用事业202轻工制造158涨跌幅后五为有色金属-280煤炭-169非银金融-119电力设备-116商贸零售-115图表21有补涨需求的板块涨势良好本周上周86420-2-4通信传媒环保综合电子钢铁银行汽车煤炭房地产计算机公用事业机械设备社会服务建筑装饰交通运输美容护理纺织服饰基础化工农林牧渔食品饮料家用电器石油石化国防军工医药生物建筑材料商贸零售电力设备非银金融有色金属轻工制造资料来源wind华安证券研究所单位敬请参阅末页重要声明及评级说明1619证券研究报告TableCommonRptType策略研究围绕ChatGPT的概念炒作是本周市场的主基调本周市场热点延续ChatGPT概念持续发酵推动通信设备466游戏464等板块领衔大涨一方面ChatGPT所带来的产业变革预计将推高全社会的算力需求随着未来ChatGPT应用场景的进一步拓宽对于底层硬件设备的需求将有望得到提振另一方面ChatGPT当前的应用场景主要覆盖文本音频图像视频等领域与部分游戏厂商业务存在交织重叠未来随着ChatGPT实现产业化将有望对其业务形成进一步支持而部分游戏厂商也主动积极拥抱ChatGPT纷纷计划于近期推出自己的AI工具消费本周局部回暖部分消费类行业本周开启反弹酒店餐饮764本周领涨二级行业其原因如下以出行链条为首的消费类行业几乎缺席本轮春季行情近期调整时间空间均已较为充足结构上存在补涨需求CPI数据刺激消费板块行情分行业看核心CPI环比与季节性相同服务CPI环比高于季节性说明非食品的商品CPI环比低于季节性指向居民服务消费的回暖较快商品消费的复苏相对滞后消费整体的回升斜率比较温和图表22消费局部回暖ChatGPT概念相关行业本周涨幅居前申万二级本周上周申万二级本周上周申万二级本周上周1酒店餐饮764-26443纺织制造11522785服装家纺-0111792通信设备46625944专用设备10940086医药商业-023-2133游戏46463845动物保健10867887化学制药-024-0184家电零部件40835946装修装饰10015788软件开发-0294765渔业40535447地面兵装08742989旅游及景区-033-2506包装印刷38736148房屋建设085-18590一般零售-0451217电视广播33518949造纸08437791多元金融-0491848环保设备33440750汽车服务07435392普钢-0501859非白酒31324551橡胶07344393中药-051-04210专业连锁30744152医疗器械069-06094金属新材料-06025111电机27826253种植业06647595水泥-06310212出版25656854工程机械062-05396专业服务-06930113其他电子23149255消费电子05660997个护用品-073-14914工程咨询服务22136156农化制品05513198炼化及贸易-07314615计算机设备21839757铁路公路048-01899互联网电商-07837716元件21227158休闲食品045314100装修建材-081-21017环境治理20921259小家电045257101生物制品-082-18718轨交设备20621360国有大型银行043-085102饮料乳品-08600819电力205-00461饰品043-098103通信服务-09212320塑料20437362焦炭036167104玻璃玻纤-09313921化妆品19710863摩托车及其他029383105调味发酵品-096-00822航海装备19425464其他电源设备025049106食品加工-10511023自动化设备19335265IT服务024549107饲料-13104324军工电子18237166风电设备023311108养殖业-14024825燃气181-02867影视院线023-399109光伏设备-154-14826通用设备17441068教育023678110股份制银行-162-364敬请参阅末页重要声明及评级说明1719证券研究报告TableCommonRptType策略研究27农商行166-15469航天装备023387111白色家电-165-39328家居用品15901670数字媒体020985112文娱用品-16740429航运港口15824071专业工程015186113商用车-17262330照明设备15831672物流015-039114证券-185-14731航空机场154-36773电子化学品013403115煤炭开采-197-14532黑色家电15324674半导体011071116非金属材料-23106333基础建设14610275汽车零部件009551117医疗服务-235-26334综合143-06576农产品加工007082118电池-23616235广告营销13830677保险005-493119能源金属-25802936贸易13449078白酒002-131120工业金属-28116937油服工程12506679房地产服务001416121航空装备-30642838光学光电子12430980化学制品-001323122小金属-32182039冶钢原料12218281化学原料-003424123乘用车-35064440电网设备119-02682化学纤维-006580124贵金属-43328041厨卫电器119-22583城商行-011-25842房地产开发117-09184特钢-011131资料来源wind华安证券研究所单位北向资金周四大买整体小幅流入本周北向资金净流入2933亿元其中沪股通净买入5035亿元深股通净卖出2102亿元本周北向资金也围绕国内金融数据展开激烈争夺周四市场传言信贷数据表现超预期北向资金大幅流入121亿元而其他四个交易日美联储官员不停放鹰北向资金小幅流出本周人民币汇率回落在岸人民币累跌693点至682图表23北向资金周四大力买入其他时段流出沪股通深股通120100806040200-20-40-60资料来源wind华安证券研究所单位亿元风险提示疫情发展与预期存在偏差国内经济预测存在偏差国内政策收紧超预期中美关系超预期恶化等敬请参阅末页重要声明及评级说明1819证券研究报告TableCommonRptType策略研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5以上中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级市场基准指数为沪深300指数敬请参阅末页重要声明及评级说明1919证券研究报告