LG新能源：22年公司总收入达1414亿元，同比+43%，源于出货量增加与单价提升；其中单Q4收入达472亿元，同/环+92%/+12%，虽销量不及预期，但仍创单季度新高。营业利润率来看，公司全年利润率达4.7%，同＋0.4pct，产能利用率提升、良好成本控制下利润维持稳定；单Q4营业利润率达2.8%，源于激励费用提升，剔除影响后与Q3持平。公司加大产能布局，22年底产能200GWh，23年欧洲主要扩张波兰产能，亚洲则在中国扩产，北美GMJV工厂23年目标建成40GWh产能，年底投产，23年底欧洲/中国/美国预计产能达90/155/55GWh，25年年底规划540GWh。
　　三星SDI：22Q4电池板块收入约287亿元，同环比+78%/10%；营业利润19.3亿，同环比增26%/199%，盈利利润率6.7%，环比降3pct，由于年末费用多，剔除后盈利与Q3一致。Q4动力及储能收入均环比增长，圆柱及软包环比持平。23年预期全球动力市场需求增39%、储能增44%，圆柱电动工具市场2H23恢复，但整体增速低于22年。4680在韩产能1H将完成设备安装，新产线将开始生产量产样品。固态电池1H完成设备安装，2H开始生产小样。
　　SKI：22Q4电池板块营收159亿元，同环比+170%/+31%；营业利润-14亿元，同环比+17%/-91%；营业利润率-9%，同环比+20pct/-3pct。22年全年电池收入超400亿，同比+150%。23年电池资本开支160亿元（对应40gwh+），预计23年继续高增长，实现EBITDA转正，24营业利润转正。隔膜22年产能15.3亿平米，23年实现18.7亿平米产能，24-25年维持之前规划不变，至2025年实现40.2亿平米产能。
　　松下：22年能源板块收入约479亿元，同比+34%；营业利润21.6亿元，同比-41%。22Q4能源板块营收130亿元，同环比+27%/+2%；实现营业利润0.1亿元，同环比-99%/-98%；营业利润率0.08%，同环比-8/-5pct，受原材料涨价及消费类电池占比下降拖累。公司预期23年动力平稳增长，消费电池持续走弱。产能方面，23年动力达到50gwh，同时启动美国30gwh的圆柱产能建设，25年完全达产。日本歌山工厂10GWh 4680计划24年供应北美市场。公司计划29年产能达到200gwh。
　　投资建议：当前市场预期悲观，估值回调至历史低位，看好电动车板块反转，第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、结构件（科达利）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、负极（璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低的电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多）、铁锂（德方纳米）、添加剂（天奈科技）、三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、勃姆石（关注壹石通）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐锂业、赣锋锂业等）。
　　风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告电力设备电力设备行业点评报告海外电池企业年报点评年动力市场增长232023年02月19日预判仍较乐观证券分析师曾朵红增持维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcnTableTag证券分析师阮巧燕投资要点TableSummary执业证书S0600517120002LG新能源22年公司总收入达1414亿元同比43源于出货量增021-60199793加与单价提升其中单Q4收入达472亿元同环9212虽销ruanqydwzqcomcn量不及预期但仍创单季度新高营业利润率来看公司全年利润率达证券分析师岳斯瑶47同04pct产能利用率提升良好成本控制下利润维持稳定执业证书S0600522090009单Q4营业利润率达28源于激励费用提升剔除影响后与Q3持yuesydwzqcomcn平公司加大产能布局22年底产能200GWh23年欧洲主要扩张波兰产能亚洲则在中国扩产北美GMJV工厂23年目标建成40GWh产能年底投产23年底欧洲中国美国预计产能达9015555GWh25行业走势年年底规划540GWh电力设备沪深30015三星电池板块收入约亿元同环比营业利11SDI22Q4287781073润193亿同环比增26199盈利利润率67环比降3pct由于-1-5年末费用多剔除后盈利与Q3一致Q4动力及储能收入均环比增长-9-13圆柱及软包环比持平23年预期全球动力市场需求增39储能增44-17-21圆柱电动工具市场恢复但整体增速低于年在韩产能-252H23224680-29将完成设备安装新产线将开始生产量产样品固态电池完成设202221820226192022101820232161H1H备安装2H开始生产小样SKI22Q4电池板块营收159亿元同环比17031营业利润-14相关研究亿元同环比17-91营业利润率-9同环比20pct-3pct22年1月为销售淡季销量基本符全年电池收入超400亿同比15023年电池资本开支160亿元对合预期应40gwh预计23年继续高增长实现EBITDA转正24营业利润2023-02-13转正隔膜22年产能153亿平米23年实现187亿平米产能24-25年维持之前规划不变至2025年实现402亿平米产能Tesla订单强劲开始涨价光伏价格继续上涨松下22年能源板块收入约479亿元同比34营业利润216亿元同比-4122Q4能源板块营收130亿元同环比272实现营业2023-02-12利润01亿元同环比-99-98营业利润率008同环比-8-5pct受原材料涨价及消费类电池占比下降拖累公司预期23年动力平稳增长消费电池持续走弱产能方面23年动力达到50gwh同时启动美国30gwh的圆柱产能建设25年完全达产日本歌山工厂10GWh4680计划24年供应北美市场公司计划29年产能达到200gwh投资建议当前市场预期悲观估值回调至历史低位看好电动车板块反转第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池龙头宁德时代亿纬锂能比亚迪派能科技关注欣旺达蔚蓝锂芯第二条为盈利稳定的龙头隔膜恩捷股份星源材质结构件科达利前驱体中伟股份华友钴业负极璞泰来杉杉股份关注贝特瑞中科电气铝箔关注鼎胜新材第三条为盈利下行但估值低的电解液天赐材料新宙邦关注多氟多铁锂德方纳米添加剂天奈科技三元容百科技当升科技振华新材关注厦钨新能勃姆石关注壹石通铜箔嘉元科技诺德股份第四为价格持续维持高位低估值的锂关注天齐锂业赣锋锂业等风险提示销量不及预期价格竞争超预期投资增速下滑等119东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告内容目录1海外电池企业2023年动力市场增长预判仍较乐观42LG新能源Q4收入创季度新高23年聚焦北美市场63三星SDI盈利能力稳健提升23年预计收入持续高增94SKI电池板块表现亮眼隔膜扩产有序推进135松下盈利能力有所回落美国基地扩产加速166投资建议187风险提示18219东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图表目录图1海外电池企业和宁德时代季度营业利润率情况5图2LG新能源电池板块季度营收及营业利润亿元人民币7图3LG新能源电池板块季度营业利润率7图4LGES对各市场23年预期8图5LGES23年产能规划8图6LG新能源电池板块季度资本开支亿元人民币及同比情况9图7三星SDI电池板块年度营收及营业利润亿元人民币10图8三星SDI电池板块年度营业利润率10图9三星SDI电池板块季度营收及营业利润亿元人民币11图10三星SDI电池板块季度营业利润率11图11三星SDI大型电池营收亿元人民币12图12三星SDI小型电池营收亿元人民币12图13SKI电池板块季度营收和营业利润亿元人民币14图14SKI电池板块季度营业利润率14图15SKI电池基地布局和进展15图16SKI隔膜基地产能规划及进展16图17松下能源板块营收及营业利润亿元人民币16图18松下能源板块营业利润率情况17图19松下能源板块资本支出情况亿元人民币17表1海外电池企业2022年经营情况4表2全球主要电池厂商装机量GWh及装机量市占率变化情况6表3LG产能规划GWh8表4三星SDI产能规划GWh13表5SKI电池基地产能规划GWh15表6SKI电池基地投建进度15表7SKI隔膜基地产能规划亿平方米15表8SKI隔膜基地投建进度16表9松下能源板块产能规划GWh18319东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告1海外电池企业2023年动力市场增长预判仍较乐观海外电池企业2022年营收增速放缓Q4盈利不同程度回落美国扩产加速2022年LG新能源电池板块实现营收14138亿元人民币同比433其中Q4同环比9212三星SDI电池板块全年实现营收11115亿元同比485其中Q4同环比719105SKI电池板块全年实现营收4207亿元同比1506其中Q4同环比17031表现亮眼松下能源板块全年实现营收4793亿元人民币同比341其中Q4同环比27322海外电池厂商营收整体平稳增长盈利方面同板块2022年LG新能源营业利润671亿元人民币同比5801其中Q4营业利润131亿元人民币同环比2118-546三星SDI全年营业利润999亿元同比694其中Q4营业利润198亿元人民币同环比1988-259SKI全年营业利润-547亿元同比-451其中Q4营业利润-142亿元人民币同环比172-906松下全年营业利润216亿元同比-413其中Q4营业利润01亿元人民币同环比-988-984从各公司规划看海外电池企业加速产能扩张特别是加大对美国市场的布局表1海外电池企业2022年经营情况财报披露板块营业收入亿元人民币营业利润亿元人民币营业利润率公司对应业务22A同比22Q4同比环比22A同比22Q4同比环比22A同比22Q4同比环比LG新能源消费动力储能1414434729212675813212-55504pct2811pct-40pct三星SDI消费动力储能11124929572111006920199-26922pct6729pct-33pctSKI动力42115115917031-55-45-1417-91-1395pct-89201pct-28pct松下动力4793413027222-4101-99-985-58pct01-83pct-50pct数据来源公司公告东吴证券研究所注韩国企业LG新能源三星SDISKI全文相关数据均使用2022年12月31日汇率18106韩元1元人民币日本企业松下全文相关数据均使用2022年12月31日汇率1910日元1元人民币419东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图1海外电池企业和宁德时代季度营业利润率情况2010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-10-20-30-40LG新能源三星SDISKI松下宁德时代数据来源公司公告东吴证券研究所LG新能源Q4收入创季度新高23年聚焦北美市场22年公司总收入达1414亿元同比43源于出货量增加与单价提升其中单Q4收入达472亿元同环9212虽销量不及预期但仍创单季度新高营业利润率来看公司全年利润率达47同比04pct产能利用率提升良好成本控制下利润维持稳定单Q4营业利润率达28源于激励费用提升剔除影响后与Q3持平公司加大产能布局22年底产能200GWh23年欧洲主要扩张波兰产能亚洲则在中国扩产北美GMJV工厂23年目标建成40GWh产能年底投产23年底欧洲中国美国预计产能达9015555GWh25年年底规划540GWh三星SDI盈利能力稳健提升23年预计收入持续高增22Q4电池板块收入约287亿元同环比7810营业利润193亿同环比增26199盈利利润率67环比降3pct由于年末费用多剔除后盈利与Q3一致Q4动力及储能收入均环比增长圆柱及软包环比持平23年预期全球动力市场需求增39储能增44圆柱电动工具市场2H23恢复但整体增速低于22年4680在韩产能1H将完成设备安装新产线将开始生产量产样品固态电池1H完成设备安装2H开始生产小样SKI电池板块表现亮眼隔膜扩产有序推进2022年Q4电池板块营收159亿元同环比17031营业利润-14亿元同环比17-91营业利润率-9同环比20pct-3pct22年全年电池收入超400亿同比15023年电池资本开支160亿元对应40gwh预计23年继续高增长实现EBITDA转正24营业利润转正隔膜22年产能153亿平米23年实现187亿平米产能24-25年维持之前规划不变至2025年实现402亿平米产能松下盈利能力有所回落美国基地扩产加速22年能源板块收入约479亿元同比34营业利润216亿元同比-412022年Q4能源板块营收130亿元同环比519东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告272实现营业利润01亿元同环比-99-98营业利润率008同环比-8-5pct受原材料涨价及消费类电池占比下降拖累公司预期23年动力平稳增长消费电池持续走弱产能方面23年动力达到50gwh同时启动美国30gwh的圆柱产能建设25年完全达产日本歌山工厂10GWh4680计划24年供应北美市场公司计划29年产能达到200gwh装机量2022年宁德时代比亚迪同比提升LG松下市占率有所回落SKISDI市占率基本维持稳定根据SNE数据2022年全球装机量头部集中度高全球装机量5179GWh其中宁德时代1916GWh占比3700同比提升43pct位居第一LG新能源装机704GWh占比1358同比下降65pct位列第二松下装机380GWh占比73同比减少48pctSKI装机278GWh占比537同比微降02pct三星SDI装机243GWh占比469同比微增01pct表2全球主要电池厂商装机量GWh及装机量市占率变化情况装机量市占率装机量GWh21A22A同比202212同比环比21A22A同比202212同比环比宁德时代32737043pct368-12pct-41pct9831916952595711LG新能源200136-65pct22224pct103pct6027041715681129比亚迪8813648pct13952pct-16pct2647041679815810松下12173-48pct55-30pct-02pct363380539518三星SDI464701pct31-06pct-21pct138243762238-27中创新航263913pct3106pct-05pct78200156221005SKI5654-02pct24-20pct-20pct1682786517-11-32欣旺达2118-04pct2408pct07pct25922641714370其他11412814pct104-229pct-046pct38266279733318合计100100-100--30035179747036223数据来源SNE东吴证券研究所2LG新能源Q4收入创季度新高23年聚焦北美市场2022年收入同比高增Q4收入创季度新高22年公司全年收入约14138亿元人民币同比433源于出货量增加与单价提升其中22Q4收入达4716亿元人民币同环比9212虽销量不及预期但仍创单季度新高盈利方面22年营业利润671亿元人民币营业利润率47同比04pct产能利用率提升良好成本控制下营业利润率维持稳定22Q4营业利润131元亿人民币环比下降55营业利润率28同环比11pct-40pct营业利润下降主要系股权激励费用和储能电池重置成本增加所致剔除上述影响后Q4营业利润环比持平619东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图2LG新能源电池板块季度营收及营业利润亿元人民币数据来源公司公告东吴证券研究所图3LG新能源电池板块季度营业利润率数据来源公司公告东吴证券研究所注2021年Q2及Q3数据扣除了SKI专利费及通用召回损失等一次性损益因素公司对海外市场预期好于市场加大美国产能布局23年营收目标增长25-30公司预计23年全球电池市场需求达890GWh其中动力储能IT与其他板块分别增长383012动力市场实现38增速主要受益美国市场60高增速此外公司预计欧洲中国分别增长4020公司对全球及欧洲市场增速预期均高于市场基于当前市场公司加快北美产能布局发力软包圆柱电池北美GMJV工厂23年目标建成40GWh产能年底投产23年底欧洲产能预计达90GWh中国预计155GWh美国预计55GWh23年底预计增100GWh至300GWh25年年底规划540GWh23年业绩有望持续增长23年目标营收增长25-30其中23Q1营收预计与22Q4持平盈利方面23年营业利润率预计实现中高个位数水平23Q1营业利润率预计高于22年全年719东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图4LGES对各市场23年预期数据来源公司公告东吴证券研究所图5LGES23年产能规划数据来源公司公告东吴证券研究所表3LG产能规划GWh产能规划GWh基地电池类型20222023E2025E韩国-梧仓动力储能消费203535中国-南京动力储能消费95110158印尼-现代动力01012亚洲合计115155205欧洲-波兰动力7090105欧洲合计7090105美国-密歇根动力储能6620美国-亚利桑那动力消费020美国-通用-俄亥俄州动力94545美国-通用-田纳西动力0450美国-通用-密歇根动力0050加拿大-Stellantis动力045北美合计1555230总计200300540数据来源SNE东吴证券研究所819东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告2022年资本开支347亿元公司22年资本开支约347元人民币同比增长560322Q4资本开支约1201亿元人民币同比增长48公司预计23年资本开支同增50以上以支撑产能的高速扩张图6LG新能源电池板块季度资本开支亿元人民币及同比情况数据来源公司公告东吴证券研究所3三星SDI盈利能力稳健提升23年预计收入持续高增2022年全年营收大增首次突破20万亿韩元盈利能力亦有所提升2022年全年营收约为11115亿元同比485营业利润999亿元同比694营业利润率为90同比增加11pct净利润约为1126亿元同比631营收大增主要得益于动力和储能电池在内的能源业务营收的增长电池板块2022年全年营收约9702亿元人民币同比605营业利润约692亿元人民币同比1332营业利润率71同比增加22pct919东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图7三星SDI电池板块年度营收及营业利润亿元人民币营收-电池板块营业利润-电池板块97021000800604660048174259383640020069229721931134020182019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所图8三星SDI电池板块年度营业利润率营业利润率-电池板块871757649542832071020182019202020212022数据来源公司公告东吴证券研究所2022年Q4季度营收再创新高剔除一次性成本影响后盈利能力环比持平总营收约3295亿元人民币同环比563111再次刷新季度营收记录主要得益于动力电池和储能电池业务在内的能源业务板块收入大幅增加营业利润271亿元人民币同环比847-133净利润约348亿元人民币同环比607-14营业利润率82同比下降13pct环比下降23pct电池业务营收约2950亿元人民币同环比719105营业利润约198亿元人民币同环比1988-259营业利润率67同比增加29pct环比下降33pct盈利能力主要由于大型电池的一次性成本扣除该影响后22Q4盈利能力与22Q3持平1019东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图9三星SDI电池板块季度营收及营业利润亿元人民币营收-电池板块营业利润-电池板块295030026702502249183320017161452149815141315131815012201078105995610069911005026819811191135183536047665269366-58-11019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q34Q22-50数据来源公司公告东吴证券研究所图10三星SDI电池板块季度营业利润率营业利润率-电池板块1210010874676586260504543439342192000319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q34Q22-2-11-4-48-6数据来源公司公告东吴证券研究所大型电池22Q4营较22Q3大幅增长我们预计大型电池营收约1735元人民币同环比792198尽管22年Q4需求仍然较低但在P5Gen5与公用事业销售收入增加的推动下动力电池与储能电池业务收入较22Q3获得了大幅的增长但由于相关拨备等一次性成本营业利润环比有所下降剔除一次性成本后盈利能力与上一季度大致持平23年Q1公司预计P5电池收入将保持上升趋势随着P5生产线在匈牙利的扩产新车型的电池销量将飙升动力与储能电池收入同比将实现大幅增长1119东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图11三星SDI大型电池营收亿元人民币大型电池营收200173514491501272968100885085210073278064664248252254050334362019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q34Q22数据来源公司公告东吴证券研究所注22Q4季度营收根据公司业绩交流会议估计得出小型电池22Q3营收与22Q3基本持平我们预计小型电池营收约1215亿元人民币与22年Q3季度营收基本持平22Q4公司通过与主要客户的大功率产品的长期供应协议缓解了电动工具持续低需求的影响再加上动力电池销售的增加22年Q4季度收入与22Q3基本持平同时公司软包电池产品在22Q4已开始为主要客户进行供货由于23Q1为季节淡季预计销售收入将出现环比下滑23Q2将实现反弹其中新旗舰智能手机的发布将带动软包电池销售的上升同时公司将在23Q1推出高容量和高功率的新产品以应对不断增长的动力市场需求图12三星SDI小型电池营收亿元人民币小型电池营收1401221121512097610082573374880644674646621596574602587604695194020019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q34Q22数据来源公司公告东吴证券研究所注22Q4季度营收根据公司业绩交流会议估计得出1219东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告大圆柱电池与固态电池进展146mm圆柱电池公司46mm圆柱电池将在今年上半年完成设备安装并开始运营技术路线为高镍NCA阴极材料和CAN阳极材料以实现最大容量在质量上拥有一定的竞争力有别于其他电池供应商产品2固态电池目前正在中试线按计划进行中计划上半年完成线路建设下半年生产小样并进行电池性能材料组件和制造工艺测试同时公司正与OEM零件原材料供应商讨论合作以期建立稳定供应链为开发和大规模生产全固态电池做好充分准备产能我们预计公司大型电池产能在2023年达到50GWh其中韩国11GWh中国15GWh欧洲40GWh美国5GWh圆柱形电池产能2023年将达到267亿支公司同时计划积极扩大电池产能1欧洲基地公司计划在匈牙利建设第三家电动汽车电池工厂将生产全新方形电池为宝马提供电池2美国基地公司正推动与通用汽车和沃尔沃两家全球汽车制造商在美国建立合资汽车电池厂总成本合计约为80亿美元三星SDI预计投资40亿美元两家公司的合资均计划实现建设年产能约50GWh的工厂由此公司将与Stellantis通用汽车沃尔沃全球三大汽车制造商成为合作伙伴3圆柱形电池公司天安厂建立的大圆柱电池试产线最早将于23年Q1建成今年上半年开始运营表4三星SDI产能规划GWh数据来源公司公告东吴证券研究所4SKI电池板块表现亮眼隔膜扩产有序推进电池收入同环比高增营业亏损同比收窄预计电池子公司2023年营收翻倍增长2022年Q4电池板块营收15882亿元人民币同环比17031营业利润-1417亿元人民币同环比17-91营业利润率-9同环比20pct-3pct营业收入增长主要由于新工厂运营推动销售额继续上升营业亏损扩大源于产能扩张推高了固定成本随着海外工厂的增加公司预计2023年电池子公司SKON营收将翻倍增长1319东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图13SKI电池板块季度营收和营业利润亿元人民币20015882150121191007114589696451291348501601872682650-58-63-55-60-98-54-55-74350-171-151-1804-141720Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4收入营业利润数据来源公司公告东吴证券研究所图14SKI电池板块季度营业利润率0-1019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-12-6-16-9-20-20-22-22-23-25-30-29-36-34-34-40-46-50-50-60-70-67-80数据来源公司公告东吴证券研究所产能建设有序推进目标与Q1维持一致2022年新增产能为美国一号工厂和二号工厂欧洲匈牙利二号工厂预计2023年新工厂将全面投产服务于福特大众汽车等新客户其中美国一号工厂10GWh于2022年Q1投产二号工厂12GWh年底投产拟建129GWh将于2025年Q1投产已开始本土供应链布局计划与贝特瑞福特建北美正极厂匈牙利三号工厂于2024年Q1开始投运中国盐城二期工厂于2024年Q2投运公司2022年底全球工厂实现89GWh产能2025年产能规划提升至220GWh以上1419东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告表5SKI电池基地产能规划GWh20192020202120222023E2024E2025E中国072744447575美国00022222294欧洲08818184848韩国5555555合计520408989150222数据来源公司公告东吴证券研究所表6SKI电池基地投建进度图15SKI电池基地布局和进展国家工厂进度一号2019Q4完工2020Q1投产匈牙利二号2019Q1开工2022Q1投产三号2021Q3开工预计2024Q1投产常州2019Q4完工2020Q2投产惠州2019Q2开工2021Q1投产中国盐城一期2019Q3开工2021Q1投产盐城二期2021Q4开工预计2024Q2投产一号2019Q1开工2022Q1投产美国二号2020Q3开工预计2022Q4投产BlueOvalSK2022Q2开工预计2025Q1投产数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所隔膜业务Q4营业亏损收窄23年产能建设有序推进2022年Q4公司隔膜业务营业收入46亿元人民币同比17营业利润-03亿元人民币同比85源于对主要客户的产品销售增加减少了损失公司预计2023年通过扩大销售和确保成本竞争力逐步提高利润公司隔膜产能2022年底实现153亿平米由于波兰新产能扩建公司预计2023年实现187亿平米产能24-25年维持之前规划不变至2025年实现402亿平米产能表7SKI隔膜基地产能规划亿平方米20192020202120222023E2024E2025E韩国52525252525252中国034567676767波兰00343468154154其他000000129合计5286136153187273402数据来源公司公告东吴证券研究所1519东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告表8SKI隔膜基地投建进度图16SKI隔膜基地产能规划及进展国家阶段规模亿平米进度韩国52已投产一期342020年11月投产中国二期172021年4月投产三期172022年1月投产一期342021年10月投产二期34计划2023年投产波兰三期43计划2024年投产四期43计划2024年投产数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所5松下盈利能力有所回落美国基地扩产加速受原材料价格上涨销售价格波动滞后影响能源板块盈利同环比下降2022年能源板块全年营收稳增营业利润下降22Q4营收环比略增营业利润同环比大幅下降公司2022年能源板块收入约4788亿元人民币同比341营业利润216亿元同比-4132022年Q4实现营收1297亿元同环比27322实现营业利润01亿元人民币同环比-988-984营业利润率008同环比-83pct-50pct资本支出201亿元人民币环比提升436利润下滑主因原材料价格上涨推动采购成本增加以及销售价格波动滞后动力电池需求强劲伴随公司能源板块资本支出增加及北美新生产线运营动力电池销售有望增加叠加定价调整未来利润端压力有望缓解图17松下能源板块营收及营业利润亿元人民币能源板块-营收营业利润126812971301194975983101810298064362061159339830969394858527646501-91-50-162020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源公司公告东吴证券研究所1619东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图18松下能源板块营业利润率情况图19松下能源板块资本支出情况亿元人民币营业利润率能源-资本支出2010151691087310631087596754565250542410-30384-531618-102-131-15-140-20数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所北美内华达堪萨斯州工厂符合IRA法案资格预计享受35kWh税收抵免IRA法案自2022年12月31日实施有效年限2023-2032年共计10年公司合格工厂预计享受35kWh税收抵免内华达州工厂自2023年1月可享受税收抵免预计年产39GWh每年约13亿美元税收抵免堪萨斯州工厂自生产销售后即获得资格预计25财年量产年产30GWh每年约10亿美元税收抵免发力北美市场日本4680大圆柱工厂预计23年供货北美美国堪萨斯州21700产线预计25年量产截止2022年底公司电池产能已经达到89GWh1日本目前西部和歌山工厂正在进行改造预计将于23年开始量产供货北美产能将首先供给特斯拉未来考虑供给特斯拉以外的公司2美国松下在美国内华达工厂的39GWh产线也具备扩充至54GWh的能力22年10月末松下宣布在堪萨斯州建设21700圆柱电池产线计划使用7月批准的州激励计划进行投资22年11月正式开工预计25年开始大规模量产初始产能预计约30GWh3欧洲公司计划在挪威建立第一家电池工厂产能约38GWh4中国在大连公司现有9GWh方形电池产线未来计划扩充至12GWh无锡基地未来也计划扩充至30GWh5合资2022年松下与丰田合资的日本德岛工厂也将达到50万辆混动车的产能水平根据单车平均带电20KWh可得10GWh产能我们预计到2025年松下全球电池产能总计将达到229GWh1719东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告表9松下能源板块产能规划GWh电池类型基地规划产能20212022E2023E2024E2025E电池类型投产时间美国-内华达54393954545421700美国-堪萨斯州301530217002025挪威38010203038-未知中国-大连12512121212方形中国-苏州35152025303518650动力中国-无锡30203030303018650日本-18650101010101018650日本-丰田德岛1010101010方形22年底日本和歌山1081010468024Q1合计89131169201229数据来源公司公告东吴证券研究所注灰色部分存在假设因素所有出货量均为装机量数据需求强劲营收增长客户多元化发展公司预计2023财年能源部门实现营收约500亿元人民币同比增长23增长动能源于动力电池以及数据中心储能由于研发费用增加及原材料价格上涨的影响公司预计23年营业利润19亿元人民币同比下降46客户层面松下客户多元化趋势明显在日本与丰田共同投资建立方形电池厂为丰田多款车型提供动力电池同时不断深化与丰田的合作开发下一代固态电池另外松下与美国电动汽车公司Canoo达成合作预计于2023年开始供货此外还拓展了福特丰田等多家知名车企为稳定客户力图逐渐摆脱对特斯拉的单一依赖6投资建议当前市场预期悲观估值回调至历史低位看好电动车板块反转第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池龙头宁德时代亿纬锂能比亚迪派能科技关注欣旺达蔚蓝锂芯第二条为盈利稳定的龙头隔膜恩捷股份星源材质结构件科达利前驱体中伟股份华友钴业负极璞泰来杉杉股份关注贝特瑞中科电气铝箔关注鼎胜新材第三条为盈利下行但估值低的电解液天赐材料新宙邦关注多氟多铁锂德方纳米添加剂天奈科技三元容百科技当升科技振华新材关注厦钨新能勃姆石关注壹石通铜箔嘉元科技诺德股份第四为价格持续维持高位低估值的锂关注天齐锂业赣锋锂业等7风险提示销量不及预期价格竞争超预期投资增速下滑等1819东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn