本周观点及逻辑：
　　本周贵金属维持震荡态势，伦敦金收跌-1.38%，伦敦银下降4.07%。金银比从前周的84.3上升至86.8，美国5年期TIPS上升至1.53%（10年期TIPS至1.46%），主因名义利率上行得比通胀预期多。
　　驱动上来看，我们认为贵金属板块将继续维持弱势。本周公布美国1月CPI数据，同比录得6.4%，高于预期6.2%，小幅低于预期6.5%。核心CPI亦超出预期5.5%，录得5.6%，所幸环比表现虽反弹但基本符合预期。数据公布后美元指数与利率进一步上行，贵金属亦显著承压。对于本次数据，我们认为通胀韧性交易或初显矛头，市场对加息终点的预期后移动至6月，高度为5.5%。但这并不一定是尽头，倘若未来二手车、大宗商品等分项反弹，且服务业薪资等分项仍未显著缓解，市场共识或将进一步向“Longerfor higher”方向运行。则对贵金属来说，底部区间或将盘桓更久，拐头向上的趋势性做多机会将继续后置。
　　

研究报告全文：期货研究商品2023年02月19日研究国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属观点与策略黄金继续承压2白银持续弱于黄金2铜消费逐步修复支撑价格17铝阶段性触底企稳关注云南减产落地情况23国锌下方空间有限企稳运行42泰铅再生倒挂支撑价格49君镍基本面弱势拖累宏观给予上方压力54安不锈钢库存尚未明显去化原料成本边际松动54期锡社库持续累库价格疲软64货工业硅高库存压力凸显盘面弱势震荡为主69研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究二2023年2月19日二二年度黄金继续承压白银持续弱于黄金国泰君安王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom期刘雨萱联系人从业资格号F03087751liuyuxuan023982gtjascom货研报告导读究上周观点及逻辑所美国5年期TIPS上升至14610年期TIPS至141主因名义利率上行通胀预期上行我们认为贵金属价格跌落后价格将保持弱势但是继续下行深度也不看深从驱动上来看欧央行与英央行加息50bp力度强于美国但也释放出未来再加息50bp后可能放缓加息的信号欧美利差逐渐缩小且美国经济保持强韧的情况下美元指数或短期迎来反弹但同时黄金也不具备大跌的条件毕竟当下市场仍在交易通胀的回落将带来加息的结束经济数据的下行将带来下一个降息周期对白银来说白银价格弱势由多方面因素驱动一方面在白银库存去化速度放缓现货不再如去年年底般紧缺后支撑白银强势上涨且强于黄金的主要驱动消失在黄金开年持续反弹之时白银维持弱于黄金高位震荡的态势另一方面加息放缓的乐观情绪基本已经交易充分而美元指数的反弹将带给金银更强的向下压力由于白银更好的价格弹性跌幅显著大于黄金我们认为贵金属板块短期内将继续迎来调整且白银弱于黄金的格局或将延续本周观点及逻辑本周贵金属维持震荡态势伦敦金收跌-138伦敦银下降407金银比从前周的843上升至868美国5年期TIPS上升至15310年期TIPS至146主因名义利率上行得比通胀预期多驱动上来看我们认为贵金属板块将继续维持弱势本周公布美国1月CPI数据同比录得64高于预期62小幅低于预期65核心CPI亦超出预期55录得56所幸环比表现虽反弹但基本符合预期数据公布后美元指数与利率进一步上行贵金属亦显著承压对于本次数据我们认为通胀韧性交易或初显矛头市场对加息终点的预期后移动至6月高度为55但这并不一定是尽头倘若未来二手车大宗商品等分项反弹且服务业薪资等分项仍未显著缓解市场共识或将进一步向Longerforhigher方向运行则对贵金属来说底部区间或将盘桓更久拐头向上的趋势性做多机会将继续后置正文请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究1周度数据表1周度数据表一周行情回顾本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银23064879-0994380-168白银TD4844-1304351-198Comex白银230321720-130--伦敦银现货21689-127--沪金230441026-01238830-049黄金TD41092-01538686-064Comex黄金230218513-134--伦敦金现货18417-126--期货成交及持仓变动单位手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2306762330-18487161339926910Comex白银230358555-520653644-21802沪金2304113645-17560135692-9652Comex黄金23021654848287338234-17781Comex及ETF持仓变动本周持仓较前周变动Comex白银期货及期权NA0非商业净多持仓单位手SLV白银ETF持仓单位吨15128208151Comex黄金期货及期权4274142741非商业净多持仓单位手SPDR黄金ETF持仓单位吨91992-087库存变动本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银单位千克2049072-68312--Comex白银单位金衡盎司288864699-2347496110009沪金单位千克33120--Comex黄金单位金衡盎司21743976-454673492058国内期现价差变动本周五价差前周五价差较前周变动白银现货对期货主力价差-35-20-15黄金现货对期货主力价差066076-010国内月间价差变动本周五价差前周五价差较前周变动沪银12月合约对6月合约价差绝对值5462-80沪银买6月抛12月跨期828110套利成本沪金12月合约对6月合约价差绝对值190230-04沪金买6月抛12月跨期68668300套利成本内外价差变动本周五价差前周五价差较前周变动白银TD对伦敦银的价差-579-519-59黄金TD对伦敦金的价差343376-033外汇本周收盘价周涨幅美元指数10388029美元兑人民币CNY即期685103美元兑人民币CNH即期687075欧元兑美元107016美元对日元13417211英镑兑美元120-017注成交量取一周日均成交量持仓量取一周最后交易日的持仓量2020年1月1日起上期所成交及持仓量均改为单边注沪银一手交易单位是15千克COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司折合约为155千克沪金一手交易单位是1千克COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司折合约311千克注沪银及沪金库存单位均为千克COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司资料来源国泰君安期货研究2参考图表请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图1本周伦敦现货黄金收跌-138美债5年期TIPS上升至153前周五在146美元盎司伦敦现货黄金以美元计价美国国债收益率通胀指数国债TIPS5年2500542000315002110000-1500-20-3资料来源Wind国泰君安期货研究图1本周VIX指数较前周五的2053下降至至202美元吨伦敦现货黄金以美元计价美国标准普尔500波动率指数VIX2500908020007060150050100040305002001010-0811-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-08资料来源Wind国泰君安期货研究图3本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究图4本周金价继续小幅收涨全球负利率债券规模继续回落资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图5从隐含利率来看市场预期美联储3月加息25bp资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图6Libor-OIS利差显示本周离岸美元流动性供给边际趋紧资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图7FRA-OIS利差显示离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图8最新数据显示本周美国财政部TGA账户余额小幅上升资料来源美联储国泰君安期货研究图9截至本周三美联储资产负债表规模较前周环比增加678百万美元资料来源美联储国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图10本周美德利差走阔图11本周美日利差走阔美国国债收益率10年-日本国债利率10年美国国债收益率10年-德国国债收益率10年美国国债收益率10年美国国债收益率10年45日本国债利率10年5德国国债收益率10年435432532152110500-05-1-1资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图12本周欧元走强日元走强图13本周人民币兑美元回升日元兑人民币走强美元兑日元欧元兑美元即期汇率100日元兑人民币即期汇率美元兑人民币1601375150125712140651151301161201055511015100095900945资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图141月新增就业517万人小幅超市场预期图151月失业率34劳动参与率上升至624美国劳动力参与率季调美国失业率季调千人美国新增非农就业人数政府当月值季调671610000美国新增非农就业人数私人合计当月值季调6614500065120646310-5000628-10000616-15000604-2000059582-2500057008-1109-0610-0110-0811-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-11资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图161月非农时薪同增小降环增降低图171月美国非农每周工时同比亦增加美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比美国私人非农企业全部员工平均每周工时总计季调9美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比5美国非农平均时薪总计季调同比小时843529735836348765234654134443342032342-1133810-23360资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图1812月美国核心PCE同增小降PCE同增亦降图1912月美国零售销售同比走高环比亦走低8美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国零售和食品服务销售额总计季调同比60美国零售和食品服务销售额总计季调环比25750206401553010420531000-52-10-101-20-150-30-20资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图201月原油均价回落12月核心PCE同增小降图2112月储蓄率走低核心物价走弱美元桶期货结算价连续WTI原油月美国核心PCE当月同比160美国核心PCE当月同比66美国个人储蓄率右轴逆序0140555120104410015803320602225401120300003507-0307-1208-0909-0610-0310-1222-0322-1211-0912-0613-0313-1214-0915-0616-0316-1217-0918-0619-0319-1220-0921-0607-0308-0909-0610-0310-1211-0912-0613-0313-1214-0915-0616-0316-1217-0918-0619-0319-1220-0921-0622-0322-1207-12资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图221月美国CPI同增小降核心CPI同比小降图231月美国CPI环增上行核心CPI环比小增美国CPI季调当月同比美国CPI季调环比美国核心CPI季调环比10美国核心CPI季调当月同比28156105402-050-1-2-15-4-22003-112004-082005-052006-022006-112007-082008-052009-022009-112010-082011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-082003-112004-082005-052006-022006-112007-082008-052009-022009-112010-082011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-08资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图24本周COMEX白银期货和期权的非商业净多持仓小幅减少120000手Co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