研究报告全文：短期数据显示疲态1原材料营收降幅扩大1月台系铜箔厂商月度营收同比-1583前值-1246环比-1137前值0571月台系玻纤布厂商月度营收同比-2397前值-1763环比-1765前值2532CCL显示供需仍对峙1月行业整体月度营收同比-3953前值-2215环比-1758前值-669绝对数值上反映出行业压力同时如果与上游材料的1月数据对比价格反弹营收降幅较窄不难看出覆铜板的降幅要远高于上游证明供需仍然处于对峙状态覆铜板环节整体承压严重3PCB反映需求承压1月行业整体营收同比-1776前值-1310环比-1207前值-780PCB行业靠近需求端能在一定程度上反映需求的真实强度整体来看需求较往年更淡静待加速见底后的反转加速下行虽然显示了产业链基本面承压但也预示着产业链拐点也会加速到来那么2月数据将成为关键观测点根据我们产业链跟踪来预期我们认为2月产业链同比景气度将仍然有所承压但不会再进一步恶化环比大概率修复但强度一般在这样的基本面预期下我们建议应当自上而下筛选能够依靠强阿尔法率先走出周期陷阱的厂商PCB高收益反映对成长的预期目前仍具性价比在1月16日2月17日间PCB板块期间涨跌幅达到1019跑赢电子整体760是电子行业细分板块中收益率最高的板块我们将PCBCCL原材料环节的主要公司在本期内的区间涨跌幅进行排序可以看出本期市场对PCB板块的投资偏好主要有两个特点1对成长的预期大于对周期修复的预期2A股反应较其他市场更剧烈虽然本期PCB显著跑赢电子整体但我们计算出PCB目前所处的估值分位为16距离概率估值的安全边际尚有63因此我们认为PCB板块在电子各大细分领域中估值仍具有性价比虽然当前PCB行业基本面仍承并且展望2023年电子整体需求改善有限但PCB仍不乏一些创新亮点打开长期成长空间加之板块当前估值仍具有性价比建议持续关注板块投资机会结合各类公司业务布局情况我们推荐关注生益科技联瑞新材华正新材兴森科技沪电股份等具有细分领域主题机会的标的需求景气度不及预期原材料价格居高不下竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明1行业月报内容目录一基本面短期数据显示疲态静待加速见底后的反转411上游原材料价格变现出明显的疲态412覆铜板1月供需两端继续对峙513PCB1月需求端承压明显7二估值面PCB高收益反映对成长的预期目前仍具性价比1021PCB显著跑赢电子整体A股对创新成长预期更强烈1022PCB板块估值仍处较低水平存在显著的安全边际11三投资建议12四风险提示12图表目录图表1LME铜价在2月止住连续3个月的反弹4图表2电子铜箔加工费在2月出现下滑元吨4图表3台系铜箔厂商月度营收同比降幅保持4图表4台系铜箔厂商月度营收环比体现淡季属性4图表5台系玻纤布厂商月度营收同比降幅保持4图表6台系玻纤布厂商月度营收环比体现淡季属性4图表7大陆出口铜箔单价同比增速情况5图表8大陆出口铜箔单价环比增速情况5图表9大陆出口铜箔单价同比增速5图表10大陆出口铜箔单价环比增速5图表11大陆进口铜箔单价同比增速5图表12大陆进口铜箔单价环比增速5图表13台系覆铜板月度营收同比降速变化不大6图表14台系覆铜板月度营收环比未持续改善6图表15应用在网通类的覆铜板月度营收同比增速6图表16应用在网通类的覆铜板月度营收环比增速6图表17应用在手机类的覆铜板月度营收同比增速6图表18应用在手机类的覆铜板月度营收环比增速6图表19大陆出口覆铜板单价同比变化7图表20大陆出口覆铜板单价环比变化7图表21大陆进口覆铜板单价同比变化7图表22大陆进口覆铜板单价环比变化7敬请参阅最后一页特别声明2行业月报图表23台系PCB月度营收同比降幅扩大7图表24台系PCB月度营收环比继续下滑7图表25应用在移动消费的PCB月度营收同比持续下滑8图表26应用在移动消费的PCB月度营收环比略改善8图表27应用在消费电子的PCB月度营收同比持续下滑8图表28应用在消费电子的PCB月度营收环比未改善8图表29应用在电脑的PCB月度营收同比持续下滑8图表30应用在电脑的PCB月度营收环比未改善8图表31应用在服务器的PCB月度营收同比增速收窄9图表32应用在服务器的PCB月度营收环比下滑9图表33应用在汽车的PCB月度营收同比持续下滑9图表34应用在汽车的PCB月度营收环比下滑9图表35半导体类PCB月度营收同比首次出现下滑9图表36半导体类PCB月度营收环比持续下滑9图表37PCB在电子板块中收益率排名第一涨跌幅对应区间1月16日2月17日10图表38原材料对成长的预期要强于对周期的预期涨跌幅对应区间1月16日2月17日10图表39CCL对成长的预期要强于对周期的预期涨跌幅对应区间1月16日2月17日10图表40PCB股价反映创新预期A股相对外股反应更剧烈涨跌幅对应区间1月16日2月17日11图表41PCB板块估值仍具有性价比数据样本区间取自2008年1月1日2023年2月17日11敬请参阅最后一页特别声明3行业月报11上游原材料价格变现出明显的疲态PCB产业链上游原材料价格在2月表现疲弱其中LME铜价-231前值1083铜箔加工费较月初无变化以35um低端价为例前值-1304从1月月度营收来看台系铜箔厂商月度营收同比-1583前值-1246环比-1137前值057台系玻纤布厂商月度营收同比-2397前值-1763环比-1765前值253图表1LME铜价在2月止住连续3个月的反弹图表2电子铜箔加工费在2月出现下滑元吨12000035000300001000002500080000200006000015000400001000020000500000低端价-铜箔-35um低端价-铜箔加工费-35um来源Wind国金证券研究所来源百川浮盈国金证券研究所图表3台系铜箔厂商月度营收同比降幅保持图表4台系铜箔厂商月度营收环比体现淡季属性台系铜箔-月度营收-YoY台系铜箔-月度营收-MoM2030102520015-1010-2050-30-5-40-10-50-15来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表5台系玻纤布厂商月度营收同比降幅保持图表6台系玻纤布厂商月度营收环比体现淡季属性台系玻纤布-月度营收-YoY台系玻纤布-月度营收-MoM020-515-1010-155-200-25-5-30-10-35-15-40-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4行业月报图表7大陆出口铜箔单价同比增速情况图表8大陆出口铜箔单价环比增速情况大陆出口-铜箔-单价-YoY大陆出口-铜箔-单价-MoM201015105500-5-5-10-15-10-20-15来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表9大陆出口铜箔单价同比增速图表10大陆出口铜箔单价环比增速大陆出口-铜箔-单价-YoY大陆出口-铜箔-单价-MoM201015105500-5-5-10-15-10-20-15来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表11大陆进口铜箔单价同比增速图表12大陆进口铜箔单价环比增速大陆进口-铜箔-单价-YoY大陆进口-铜箔-单价-MoM404302200-210-40-6-10-8-20-10-12-30-14来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所12覆铜板1月供需两端继续对峙台系覆铜板1月营收数据行业整体月度营收同比-3953前值-2215环比-1758前值-669其中网通类月度营收同比-3683前值-1473环比-1663前值-266手机类月度营收同比-3824前值-1700敬请参阅最后一页特别声明5行业月报环比-1911前值-1026绝对数值上反映出行业压力同时如果与上游材料的1月数据对比价格反弹营收降幅较窄不难看出覆铜板的降幅要远高于上游证明供需仍然处于对峙状态覆铜板环节整体承压严重图表13台系覆铜板月度营收同比降速变化不大图表14台系覆铜板月度营收环比未持续改善台系CCL-月度营收-YoY台系CCL-月度营收-MoM20252010150105-100-20-5-30-10-15-40-20-50-25来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表15应用在网通类的覆铜板月度营收同比增速图表16应用在网通类的覆铜板月度营收环比增速台系CCL-网通-月度营收-YoY台系CCL-网通-月度营收-MoM2020151010050-10-5-20-10-15-30-20-40-25来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表17应用在手机类的覆铜板月度营收同比增速图表18应用在手机类的覆铜板月度营收环比增速台系CCL-手机-月度营收-YoY台系CCL-手机-月度营收-MoM302020151010500-10-5-20-10-30-15-40-20-50-25来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6行业月报图表19大陆出口覆铜板单价同比变化图表20大陆出口覆铜板单价环比变化大陆出口-CCL-单价-YoY大陆出口-CCL-单价-MoM406304202010-20-4-10-6-20-8-30-10-40-12来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表21大陆进口覆铜板单价同比变化图表22大陆进口覆铜板单价环比变化大陆进口-CCL-单价-YoY大陆进口-CCL-单价-MoM60305020401030020-1010-200-30-10-40来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所13PCB1月需求端承压明显PCB行业靠近需求端能在一定程度上反映需求的真实强度整体来看需求较往年更淡1月营收数据行业整体同比-1776前值-1310环比-1207前值-780其中移动消费类同比1943前值-1963环比-2520前值1111消费电子类同比-1433前值-2055环比-1161前值-1094电脑类同比-3063前值-3346环比-150前值-1235服务器类同比-1709前值678环比-2274前值-1038汽车类同比-1625前值-1565环比-316前值-856半导体类同比-2149前值-349环比-1624前值-1094图表23台系PCB月度营收同比降幅扩大图表24台系PCB月度营收环比继续下滑台系PCB-月度营收-YoY台系PCB-月度营收-MoM3025252020151510105500-5-5-10-10-15-15-20-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7行业月报图表25应用在移动消费的PCB月度营收同比持续下滑图表26应用在移动消费的PCB月度营收环比略改善台系PCB-移动消费-月度营收-YoY台系PCB-移动消费-月度营收-MoM50404030302020101000-10-10-20-20-30-30-40来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表27应用在消费电子的PCB月度营收同比持续下滑图表28应用在消费电子的PCB月度营收环比未改善台系PCB-消费电子-月度营收-YoY台系PCB-消费电子-月度营收-MoM50404030302020101000-10-10-20-20-30-30-40来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表29应用在电脑的PCB月度营收同比持续下滑图表30应用在电脑的PCB月度营收环比未改善台系PCB-电脑-月度营收-YoY台系PCB-电脑-月度营收-MoM2025102015010-105-200-30-5-40-10-50-15来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8行业月报图表31应用在服务器的PCB月度营收同比增速收窄图表32应用在服务器的PCB月度营收环比下滑台系PCB-服务器-月度营收-YoY台系PCB-服务器-月度营收-MoM50254020153010205100-50-10-10-15-20-20-25-30来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表33应用在汽车的PCB月度营收同比持续下滑图表34应用在汽车的PCB月度营收环比下滑台系PCB-汽车-月度营收-YoY台系PCB-汽车-月度营收-MoM1030520010-50-10-10-15-20-20-30来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表35半导体类PCB月度营收同比首次出现下滑图表36半导体类PCB月度营收环比持续下滑台系PCB-半导体-月度营收-YoY台系PCB-半导体-月度营收-MoM502540201530102051000-5-10-10-20-15-30-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所综合上中下游的数据我们发现产业链上游价格松动中下游1月数据同比下滑幅度较大这说明产业链发展正处于前期报告指出的加速见底的趋势中从原因上探索一方面需求因季节性因素而疲态尽显特别是春节使得1月数据恶化得较为极致另一方面22Q4客户备货透支了一部分拉货需求使得行业需求下行加快加速下行虽然显示了产业链基本面承压但也预示着产业链拐点也会加速到来那么2月数据将成为关键观测点根据我们产业链跟踪来预期我们认为2月产业链同比景气度将仍然有所承压但不会再进一步恶化环比大概率修复但强度一般在这样的基本面预期下我们建议应当自上而下筛选能够依靠强阿尔法率先走出周期陷阱的厂商敬请参阅最后一页特别声明9行业月报21PCB显著跑赢电子整体A股对创新成长预期更强烈在1月16日2月17日间PCB板块期间涨跌幅达到1019跑赢电子整体760是电子行业细分板块中收益率最高的板块我们将PCBCCL原材料环节的主要公司在本期内的区间涨跌幅进行排序可以看出本期市场对PCB板块的投资偏好主要有两个特点1对成长的预期大于对周期修复的预期纵向来看PCB产业链越偏上游周期性越重最靠上游的原材料周期性最重最靠下游的PCB环节存在显著的赛道属性创新预期会赋予板块成长属性本期收益率中我们观察到PCBCCL在本期的收益率明显优于上游原材料横向来看我们观察到PCBCCL收益率靠前的公司多是由ChatGPT先进封装等创新想法支撑的具有成长性预期的公司而CCL中逻辑上更倚重经济修复的大规模公司明显跑输小规模公司结合来看我们认为本期市场更偏好基于未来成长预期选择投资PCB板块2A股反应较其他市场更剧烈我们观察到本期A股PCB产业链的收益率相对其他市场更高反映了A股市场对未来成长性的偏好和信心同时反映了A股市场偏好在演绎某细分领域创新成长预期时投资PCB板块图表37PCB在电子板块中收益率排名第一涨跌幅对应区间1月16日2月17日121086420来源Wind国金证券研究所图表38原材料对成长的预期要强于对周期的预期涨跌幅对应区间1月16日2月17日A股原材料月度涨跌幅年度涨跌幅台股原材料月度涨跌幅年度涨跌幅东材科技16624建荣260102宏昌电子8011金居开发13632宏和科技5610德宏8527铜冠铜箔467台玻3310中一科技298富乔208中国巨石269外股原材料月度涨跌幅年度涨跌幅嘉元科技238日东纺1010诺德股份186来源Wind国金证券研究所图表39CCL对成长的预期要强于对周期的预期涨跌幅对应区间1月16日2月17日A股CCL月度涨跌幅年度涨跌幅台股CCL月度涨跌幅年度涨跌幅外股CCL月度涨跌幅年度涨跌幅南亚新材32029联茂67建滔积层板1723华正新材23731台光电子410罗杰斯1525生益科技12718台耀314松下98金安国纪7710南亚塑料27昭和电工914中英科技5310斗山-63来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10行业月报图表40PCB股价反映创新预期A股相对外股反应更剧烈涨跌幅对应区间1月16日2月17日A股PCB月度涨跌幅年度涨跌幅台股PCB月度涨跌幅年度涨跌幅胜宏科技29533泰鼎1216沪电股份24428瀚宇博德89东山精密21322欣兴813景旺电子14816臻鼎89兴森科技12918华通75迅捷兴11719南电78天津普林11520定颖69四创电子1159志超56世运电路11317景硕45崇达技术10113健鼎49金百泽991敬鹏34深南电路9813台郡-11协和电子94-4金像-21生益电子8517外股PCB月度涨跌幅年度涨跌幅弘信电子839NOK98满坤科技8310BH94澳弘电子7915大德811广东骏亚7812名幸616超声电子7512CMK49四会富仕7214新光电气312金禄电子7113信泰116奥士康6611藤仓-1-4明阳电路6312Ibiden-10-5本川智能5510奥特斯-11-3科翔股份4115KCE-110鹏鼎控股365TTM-17-5依顿电子269中富电路0912博敏电子0114ST方科-20-7中京电子-349来源Wind国金证券研究所22PCB板块估值仍处较低水平存在显著的安全边际虽然本期PCB板块显著跑赢电子板块但从估值的角度PCB板块仍然存在显著的安全边际我们拉出2008年1月1日2023年2月17日电子各细分领域的PETTM整体法剔除负值并统计出各细分板块的最高最低估值和各估值档位出现的概率最终计算出PCB目前所处的估值分位为16距离概率估值的安全边际尚有63可见PCB板块在电子各大细分领域中估值仍具有性价比图表41PCB板块估值仍具有性价比数据样本区间取自2008年1月1日2023年2月17日SW印制电SW被动SW光学光SW其他电SW消费PE-TTMSW电子SW半导体路板元件电子子电子最新PE2023年2月17日32452236292619历史分位137311642361919历史最高PE剔除前10极值2621056665637255历史最低PE未剔除前10极值314181415101611安全边际431536317286185概率PE541693643374236A历史概率PE1020X205112212B历史概率PE2030X1633114191622C历史概率PE3040X2753125272325D历史概率PE4050X30152232223530E历史概率PE5060X2213624171911F历史概率PE60X46364460敬请参阅最后一页特别声明11行业月报120100806040200SW电子-PESW半导体-PESW印制电路板-PESW被动元件-PESW光学光电子-PESW其他电子-PESW消费电子-PE来源Wind国金证券研究所注1历史分位最新估值-历史最低估值历史最高估值-历史最低估值注2历史最高估值剔除最高10的极值是为了规避业绩极低情况导致的奇异值注3历史最低估值未剔除最低10的极值是为了充分考虑估值下杀风险注4安全边际概率估值最新估值-1注5概率估值A20102B20302C30402D40502E50602F历史最高估值602历史概率PE范围PE处于指定范围的天数样本总天数样板时间区间取自2008年1月1日2023年2月17日虽然当前PCB行业基本面仍承并且展望2023年电子整体需求改善有限但PCB仍不乏一些创新亮点打开长期成长空间加之板块当前估值仍具有性价比建议持续关注板块投资机会结合各类公司业务布局情况我们推荐关注生益科技联瑞新材华正新材兴森科技沪电股份博敏电子金禄电子等具有细分领域主题机会的标的需求景气度不及预期据前所述PCB行业基本面情况仍然未见显著反转如果后续行业景气度下滑幅度大于预期如疫情继续干扰需求那么整个板块的基本面反转将延后从而成长逻辑也将延后兑现原材料价格居高不下虽然上游原材料铜CCL等的价格已经有所下滑从而使得板块虽然营收端承压但盈利在逐渐修复如若原材料价格下滑幅度不及预期或者节奏较慢则PCB行业整体盈利修复将不及预期竞争加剧近年来国内PCB厂商资本开支速度较快导致产能会有较大释放我们认为PCB整体属于较为定制化产品产能的绝对扩充不一定能够带来行业的有效供给增加所以扩产对行业的冲击影响有限但如若扩产对行业的冲击影响超过我们的预期行业的盈利也将不及预期敬请参阅最后一页特别声明12行业月报行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明13行业月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明14