英美烟草发布22年年报，新型烟草增长靓丽
　　英美烟草年报发布，22年营收276.55亿英镑（+7.7%），经营利润10.52亿英镑（+2.8%）。其中，新型烟草产品（NGP）营收28.94亿英镑（+41%）、收入占比10%，其中22H2+38%，大幅减亏60%，预计2024年实现盈利。新型烟草产品的大幅减亏抵消了英镑汇率贬值以及许多一次性项目费用的影响。具体来看：
　　（1）用户数量方面，新型烟草用户达2250万人（较21增加420万人，+31%），18-22用户数量复合增速达30%，烟民渗透率持续提升。到2030年，新型烟草用户有望达到5000万人。
　　（2）全球市场方面，欧洲/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/美国市场分别提升42.7%/10.1%/47.5%/ 51.6%，增长势头强劲。
　　（3）效益提升方面，22年NGP业务大幅减亏60%（21年减亏10%），其中60%得益于规模效应和成本降低，40%得益于产品提价、低贸易保证金和数据分析（由RGM收入增长管理与MSE营销支出有效性支持）。
　　雾化电子烟产品延续高增，一次性产品迅速抢占领先地位
　　雾化烟（Vuse）方面，2022年收入14.36亿英镑（+55%）、其中22H2收入8.47亿英镑（+60%），销量6.1亿颗（+14%），售价提升26%。TOP5市场份额35.9%（+2.4pct），在美国，市场份额占据领先地位，达到40.9%（+8.4pct）。收入增长主要来自于销量提升（+35.5%）。其中，美国/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/欧洲收入分别为9.13/0.19/2.18/2.86亿英镑，同比+62.8%/+5.6%/+54.6%/+38.2%。根据英美烟草统计，2022年雾化电子烟整体占比增加30%，一次性产品增加158%、换弹式增加4%；我们测算2022年一次性产品占比达到33.5%（21年16.88%），是雾化烟品牌必争之地。具体来看，22Q4美国/加拿大/英国/法国/德国的市占率分别为45.8%/91.8%/9.1%/38.4%/14.3%，同比+10.0pct/+5.2pct/-5.1pct/-9.8pct/-44.6pct。除去一次性产品美国/英国/法国/德国的市占率57.7%/36.6%/81.4%/65.1%。英美在2022H1推出Vuse Go一次性产品后，在英国、法国、德国迅速成为TOP2品牌，并提供完善的设备回收方案（目前各国高度重视一次性电子烟环保问题）。
　　glo销量提升驱动收入增长，Hyper X2新品成绩喜人
　　加热不燃烧烟（glo）方面，2022年10.60亿英镑（+24%）、其中22H2收入5.43亿英镑（+10%），TOP9市场份额19.4%（+1.4pct），保持增长势头。Hyper X2在日本发售成功，截至到年底销售达100万支。其中，亚太及中东/欧洲收入分别为5.23/5.37亿英镑，同比+2.4%/+57.5%，欧洲市场增长迅猛，主要来自于销量提升（+32.7%）。2022年，glo在TOP9核心市场（占全球80%）的HNB细分品类份额为19.6%，同比+1.4pct，其中日本市占率7.5%（+0.1pct，在日本HNB细分品类中市占率位20.1%），波兰市占率3.8%（在波兰HNB细分品类中市占率位31.2%），意大利市占率2.5%（+0.2pct，在意大利HNB细分品类中市占率位14.5%）。
　　Velo等其他新型烟草在欧洲继续保持领先地位，解锁新兴市场
　　其他新型烟草（Velo等）方面，2022年收入3.98亿英镑（+45%），销量40.10亿支（+45.3%），除美国外，继续保持国际领先，在欧洲市场销量份额为68.8%。Velo在巴基斯坦表现优异，迅速实现全国覆盖，月销量超过4千万袋。目前巴基斯坦已成为第三大Velo市场。英美表示将继续创新，在非洲南部城市试验推广。
　　投资建议
　　从英美烟草2022年新型烟草业务成长来看，消费群体仍在不断扩大，雾化烟和HNB双双保持快速增势，持续看好核心供应商思摩尔国际！
　　风险提示
　　各国新型烟草政策趋严，行业价格竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告行业点评轻工制造轻工制造报告日期2023年02月16日英美烟草22A新型烟草高增雾化HNB双管齐下电子烟行业点评投资要点行业评级看好维持英美烟草发布22年年报新型烟草增长靓丽分析师史凡可英美烟草年报发布年营收亿英镑经营利润亿英镑2227655771052执业证书号S123052008000828其中新型烟草产品NGP营收2894亿英镑41收入占shifankestockecomcn比10其中22H238大幅减亏60预计2024年实现盈利新型烟草产品的大幅减亏抵消了英镑汇率贬值以及许多一次性项目费用的影响具体来看分析师马莉执业证书号S12305200700021用户数量方面新型烟草用户达2250万人较21增加420万人malistockecomcn3118-22用户数量复合增速达30烟民渗透率持续提升到2030年新型烟草用户有望达到5000万人分析师傅嘉成执业证书号S12305210900012全球市场方面欧洲亚太及中东美洲及撒哈拉以南非洲美国市场分别提fujiachengstockecomcn升427101475516增长势头强劲相关报告3效益提升方面22年NGP业务大幅减亏6021年减亏10其中60得益于规模效应和成本降低40得益于产品提价低贸易保证金和数据分1二手房成交回暖持续推荐析由RGM收入增长管理与MSE营销支出有效性支持家居布局关注本周造纸百亚更新轻工行业周报雾化电子烟产品延续高增一次性产品迅速抢占领先地位20230213雾化烟Vuse方面2022年收入1436亿英镑55其中22H2收入8472家居龙头22Q4业绩强韧亿英镑60销量61亿颗14售价提升26TOP5市场份额359性关注浆厂火灾影响轻工24pct在美国市场份额占据领先地位达到40984pct收入增长行业周报20230206主要来自于销量提升355其中美国亚太及中东美洲及撒哈拉以南非3家居龙头或迎开门红阔叶洲欧洲收入分别为913019218286亿英镑同比62856546382根据英美烟草统计2022年雾化电子烟整体占浆报价续跌本周推荐新瑞鹏梳比增加30一次性产品增加158换弹式增加4我们测算2022年一次性理轻工行业周报产品占比达到33521年1688是雾化烟品牌必争之地具体来看22Q420230129美国加拿大英国法国德国的市占率分别为45891891384143同比100pct52pct-51pct-98pct-446pct除去一次性产品美国英国法国德国的市占率577366814651英美在2022H1推出VuseGo一次性产品后在英国法国德国迅速成为TOP2品牌并提供完善的设备回收方案目前各国高度重视一次性电子烟环保问题glo销量提升驱动收入增长HyperX2新品成绩喜人加热不燃烧烟glo方面2022年1060亿英镑24其中22H2收入543亿英镑10TOP9市场份额19414pct保持增长势头HyperX2在日本发售成功截至到年底销售达100万支其中亚太及中东欧洲收入分别为523537亿英镑同比24575欧洲市场增长迅猛主要来自于销量提升3272022年glo在TOP9核心市场占全球80的HNB细分品类份额为196同比14pct其中日本市占率7501pct在日本HNB细分品类中市占率位201波兰市占率38在波兰HNB细分品类中市占率位312意大利市占率2502pct在意大利HNB细分品类中市占率位145Velo等其他新型烟草在欧洲继续保持领先地位解锁新兴市场其他新型烟草Velo等方面2022年收入398亿英镑45销量4010亿支453除美国外继续保持国际领先在欧洲市场销量份额为688Velo在巴基斯坦表现优异迅速实现全国覆盖月销量超过4千万袋httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评目前巴基斯坦已成为第三大Velo市场英美表示将继续创新在非洲南部城市试验推广投资建议从英美烟草2022年新型烟草业务成长来看消费群体仍在不断扩大雾化烟和HNB双双保持快速增势持续看好核心供应商思摩尔国际风险提示各国新型烟草政策趋严行业价格竞争加剧httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评表1英美烟草新型烟草业务拆分一览资料来源英美烟草年报浙商证券研究所图1英美烟草新型烟草消费群体不断增加图2英美烟草在各市场雾化烟份额变化部分季度未披露资料来源英美烟草年报浙商证券研究所资料来源英美烟草年报浙商证券研究所图3Vuse核心市场份额变化趋势图422Q4雾化烟核心市场份额资料来源英美烟草年报浙商证券研究所资料来源英美烟草年报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分