策略摘要
　　我们对期债维持短多长空的态度，短多源于利空的兑现下，债市表现出极强的韧性；长空源于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。2月债市存在情绪修复的反弹行情，源于市场对偏弱经济基本面的重新审视，短期对期债保持谨慎偏多的态度。

研究报告全文：期货研究报告国债周报2023-02-19资金收紧难有影响风险偏好下降为主要支撑研究院FICC组策略摘要研究员我们对期债维持短多长空的态度短多源于利空的兑现下债市表现出极强的韧性长孙玉龙空源于后疫情时代下经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋这是利率中枢将略高于去年的基本盘2月债市存在情绪修复的反弹行情源于市场对偏弱经济基本面的0755-23887993重新审视短期对期债保持谨慎偏多的态度sunyulonghtfccom从业资格号F3083038投资咨询号Z0016257核心观点蔡劭立0755-23887993利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为21925327286caishaolihtfccom和289主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为70bp36bp从业资格号F305619820bp67bp和33bp国债利率上行为主国债利差总体收窄主要期限国开债利率1y3y投资咨询号Z00156165y7y和10y分别为24127287304和306主要期限国开债利差10y-1y高聪10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为65bp36bp19bp63bp和34bp国开债利率上021-60828524行为主国开债利差总体收窄gaoconghtfccom资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为256272276从业资格号F3063338264和28主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为24bp投资咨询号Z00166488bp4bp8bp和-9bp回购利率上行为主回购利差总体收窄主要期限拆借利率1d7d14d1m和3m分别为2122226222和238主要期限拆借利差3m-1d投资咨询业务资格证监许可20111289号3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为27bp19bp-22bp11bp和2bp拆借利率上行为主拆借利差总体收窄期债市场TSTF和T主力合约的周涨跌幅分别为-003008和017期债上涨为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-031元-001元和011元期货隐含利差收窄TSTF和T主力合约的净基差均值分别为00312元00561元和01816元净基差多为正重点指标从狭义流动性角度看资金利率上升货币净投放增加反映流动性趋紧的背景下央行放松货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向下行反映期债的做多力量在减弱从债市杠杆角度看债市杠杆率下降做多现券的力量在减弱从债对股的性价比角度看债对股的性价比降低策略建议请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债周报丨2023219本周债市小获支撑反弹之势延续资金面略有收紧并未掀起波澜风险偏好下行是主因尤其A股持续回落对其提振不小不过仍然是期货强现货弱的局面基差收敛的状态延续这是临近移仓交割时的季节性表现本周期债主力合约已切换至2306合约考虑2306合约的多头情绪较强空头套保者可考虑更晚移仓政策方面资金面紧张央行转为净投放货币政策保持稳健状态呵护流动性的意图明显我们认为当前央行操作更加重视量而非价故降息难以出现原因在于政策利率向贷款利率的传导机制基本打通贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升地产销售仍然低迷未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心数据方面1月CPI同比21预期23前值18PPI同比-08预期-05前值-07通胀数据不及预期CPI-PPI剪刀差扩大猪价油价的疲弱是通胀偏弱的主要拖累因素疫情防控优化推动核心CPI修复下半年核心CPI有望重回2以上1月信贷数据创单月历史新高新增信贷49万亿预期4万亿同比多增9200亿主要来自于企业中长期贷款的支撑1月企业中长期贷款新增35万亿同比多增14万亿这是银行年初加大企业信贷投放的结果1月新增社融598万亿预期54万亿社融存量增速回落至94表明除贷款外其他融资项仍以收敛为主我们认为社融修复的核心力量仍在地产当前地产销售未走出低迷局面社融反弹仍面临阻碍信贷修复的持续性亦尚待验证总体仍处于稳货币紧信用的格局对应弱现实强预期的环境海外方面1月美国PPI环比涨07创去年6月来最大涨幅进一步增强加息预期此前市场对于美联储2月议息会议的解读过于偏鸽超预期的非农就业数据出炉后随着美联储官员不断放鹰市场正对前期过高的年内降息预期进行修正导致近期欧美债市利率重回上升趋势引发全球风险偏好回落中美利差的收窄也使得人民币短期面临一定贬值压力我们对期债维持短多长空的态度短多源于利空的兑现下债市表现出极强的韧性长空源于后疫情时代下经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋这是利率中枢将略高于去年的基本盘2月债市存在情绪修复的反弹行情源于市场对偏弱经济基本面的重新审视短期对期债保持谨慎偏多的态度风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债周报丨2023219图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明311国债周报丨2023219图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图7国债利率日变动图8国债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明411国债周报丨2023219图9国开债利率周变动图10国开债利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率周变动图12回购利差周变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明511国债周报丨2023219图13拆借利率日变动图14拆借利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明611国债周报丨2023219图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明711国债周报丨2023219图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明811国债周报丨2023219图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明911国债周报丨2023219图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1011国债周报丨20230219免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom