研究报告全文：TableMainInfo金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2023年02月17日相关研究TableTitle固收老将的回归首秀合煦智远稳进纯布局后疫情时代TableReportInfo20230208广发基金吴远怡追寻非线性成长的债基金投资价值分析搬山派20230202TableSummary选股因子系列研究八十六深度投资要点学习高频因子的特征工程20230130产品简介合煦智远稳进纯债债券型证券投资基金为合煦智远基金旗下的债券型证券投资基金基金采用契约型开放式的运作方式在严格控制风险的基础上力争实现基金资产的稳健增值基金认购日期为2023年2月6日至28日认TableAuthorInfo购方式为网上和网下现金认购认购代码017796A类017797C类产品拟任基金经理为韩会永先生北京大学理学学士中国人民银行研究生部经济学硕士逾20年金融从业经验历任华夏基金研究发展部副总经理投资决策委员会委员固定收益部行政负责人董事总经理祈安资本副总经理2022年加入合煦智远基金基金经理产品管理经验丰富历任管理公募基金20只类型涵盖货币市场基金中长期纯债型一级债基二级债基偏债混合型及灵活配臵型在管公募基金规模最高达2127亿元在管理公募基金期间曾多次斩获金牛基金奖和晨星基金经理奖分析师冯佳睿基金经理历史业绩表现优异且稳健以其任职时间较长的华夏希望债券A为例Tel02123219732任职期间累计收益7749年化收益618年化波动率和最大回撤分别为Emailfengjrhaitongcom342和629双双居于同类基金前15得益于优秀的风险控制水平产品证书S0850512080006风险调整后收益突出夏普比率和收益回撤比均排名同类基金前14从收益胜联系人郑玲玲率来看产品近2年近3年及自基金经理任职以来月度胜率都在70以上Tel02123154170季度胜率均大于75稳定居于同类前30可见基金经理长期业绩稳健Emailzll13940haitongcom收益胜率高我们认为这样的特征正匹配了债券型基金投资者的投资需求从而使他们有良好的持有体验基金经理投资风格投资能力多元无论是资产配臵层面还是各资产内部的投资都倾向并擅长立足宏观视角进行管理首先资产配臵层面无论是股票资产还是转债资产基金经理都会做仓位择时任职期间产品的股票仓位主要围绕654的中枢上下调节加仓力度大部分随市场上行确定性的增强而增强减仓则多发生在牛市顶点前转债资产仓位则围绕314的中枢进行调整调整幅度较大根据我们的计算基金经理任职期间产品的股票和转债择时收益均值都大于0收益胜率均超过50尤其是转债资产择时胜率接近65由此可见基金经理具备较强的资产配臵能力债券资产管理上基金经理仍将宏观思维一以贯之倾向于并擅长依托久期管理券种选择杠杆调整及转债选择等多维度策略增厚收益纯债资产投资方面2010年以前产品主要配臵利率债2010年开始信用债持仓比例显著提高并占据主导这样的券种偏好较好地契合了过去债市的行情变迁信用风险管理上基金经理主要重仓信用评级良好的个券2014年开始适度下沉信用资质以增厚收益杠杆管理上产品的杠杆比率在1-15区间内浮动杠杆调整基本与杠杆收益变动保持一致最后转债资产投资方面2011-2012年A股市场震荡下行基金经理此时配臵了较多债性及底仓安全性更强的品种以保障净值稳定增长2014年股市开始反弹基金经理的转债选择由原先的防守转为进攻增持了股性更强的品种风险提示1本文根据公开数据和评价指标计算不作为对未来走势的判断和投资建议2本文结论通过公开数据分析所得存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告2目录1产品简介511基本信息512基金经理简介52基金经理历史业绩分析621长期业绩稳健622收益胜率高持有体验良好73基金经理投资风格分析831资产配臵832纯债投资933转债投资1134收益归因134总结135风险提示14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告3图目录图1韩会永先生历任公募基金非货币型数量及规模变化20040331-201706306图2基金经理任职期间产品的净值走势20080310-201709087图3基金经理任职期间产品的绝对收益季度胜率和月度胜率20080310-201709087图4基金经理任职期间任意买入产品并持有1-3年的收益20080310-201709087图5基金经理任职期间产品及其同类基金的股票仓位变化20080630-201706308图6基金经理任职期间产品及其同类基金的权益类仓位变化20080630-201706308图7产品股票仓位变动vsA股行情20080630-201706308图8产品转债仓位变动vs转债行情20080630-201706308图9基金经理任职期间产品的择时收益20080630-201706309图10产品的久期变化20101231-2017063010图1110Y国债活跃WIND收盘价20101101-2017083110图12产品的券种配臵20080630-2017063010图13中债-企业债AAA财富总值指数与中债-国开行债券总财富总值指数的相对走势20080505-2017083110图14产品重仓信用债的信用评级分布20110331-2017063011图15产品的杠杆变化vs加杠杆收益200806302017063011图16产品各期披露的转债数及其占转债投资市值比20100331-2014123112图17产品的平均转债持仓周期季度20100331-2014123112图18产品及全市场基金持仓转债的底仓安全性20100331-2014123112图19产品及全市场基金持仓转债的股性大小20100331-2014123113图20产品及全市场基金持仓转债的债性大小20100331-2014123113请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告4表目录表1产品相关费用5表2基金经理获奖情况6表3基金经理任职期间产品的收益表现20080310-201709087表4基金经理任职之期间产品的Campisi归因20080310-2017090813请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告51产品简介11基本信息合煦智远稳进纯债债券型证券投资基金为合煦智远基金旗下的债券型证券投资基金基金采用契约型开放式的运作方式在严格控制风险的基础上力争实现基金资产的稳健增值理论上基金的预期收益与风险低于股票型基金混合型基金高于货币市场基金业绩比较基准为中债综合全价指数产品的投资范围为具有良好流动性的金融工具包括国内依法发行上市的国家债券地方政府债券金融债券次级债券中央银行票据企业债券公司债券证券公司短期公司债券中期票据短期融资券超短期融资券中小企业私募债可分离交易债券的纯债部分资产支持证券债券回购同业存单和银行存款等固定收益类资产国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具但须符合中国证监会的相关规定不投资于股票权证等权益类资产也不投资于可转换债券可分离交易可转债的纯债部分除外可交换债券基金认购日期为2023年2月6日至28日认购方式为网上和网下现金认购认购代码017796A类017797C类表1产品相关费用养老金客户非养老金客户认申购金额M含认申购费认购费率申购费率认购费率申购费率A类基金份额认申M50万元005006050060任申购费购费率50万元M100万元003004030040率100万元M200万元001002010020M200万元按笔收取100元笔C类基金份额认申购费率000销售服务A类基金份额销售服务费率000C类基金份额销售服务费率030年费率持有期Y赎回费率持有期Y赎回费率A类基金份额赎回C类基金份额赎赎回费率Y7天150Y7天150费率回费率Y7天000Y7天000管理与托管理费率030年托管费率010年管费率资料来源Wind海通证券研究所12基金经理简介产品拟任基金经理韩会永先生北京大学理学学士中国人民银行研究生部经济学硕士逾20年金融从业经验历任华夏基金研究发展部副总经理投资决策委员会委员固定收益部行政负责人董事总经理祈安资本副总经理2022年加入合煦智远基金基金经理产品管理经验丰富历任管理公募基金20只类型涵盖货币市场基金中长期纯债型一级债基二级债基偏债混合型及灵活配臵型在管基金规模1最高达2127亿元在管理公募基金期间曾多次斩获金牛基金奖和晨星基金经理奖1仅统计公募非货币型基金的规模请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告6图1韩会永先生历任公募基金非货币型数量及规模变化20040331-20170630资料来源Wind海通证券研究所表2基金经理获奖情况年份奖项名称年份奖项名称2005年货币市场金牛基金2007年晨星基金经理奖提名2005年晨星基金经理奖2008年晨星基金经理奖2006年债券型金牛基金2009年晨星基金经理奖提名2006年晨星基金经理奖2014年晨星基金经理奖提名2007年货币市场金牛基金----资料来源Wind海通证券研究所2基金经理历史业绩分析我们以基金经理任职时间较长的华夏希望债券A为代表产品对其投资业绩和投资风格展开分析华夏希望债券A成立于2008年3月10日韩会永先生于2008年3月10日至2017年9月8日任职基金经理产品业绩比较基准为中证综合债券指数收益率截至2017年2季报产品规模为1343亿元21长期业绩稳健基金经理任职期间2产品累计收益7749年化收益618位居同类基金中位水平产品风险控制能力十分突出区间年化波动率和最大回撤分别为342和629双双居于同类基金前15得益于优秀的风险控制水平产品风险调整后收益突出基金经理任职期间夏普比率和收益回撤比分别为181和098均排名同类基金前14从不同时间维度来看截至2017年9月8日无论是近1年近3年还是近5年产品均能取得正年化收益稳定居于同类基金中位水平在保证较好收益的同时对比同类产品业绩明显具有较高稳健性3个时间维度的年化波动率和最大回撤都不超过4近3年和近5年均位居同类前20因此我们认为基金经理长期业绩表现较为优异稳健性高22008年3月10日至2017年9月8日本文其他部分与之相同请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告7图2基金经理任职期间产品的净值走势20080310-20170908资料来源Wind海通证券研究所注相对净值的基准为基金业绩比较基准表3基金经理任职期间产品的收益表现20080310-20170908区间收益年化收益年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比基金指标082082201359041023近1年同类排名557755774279625055295913基金指标2378729393397186184近3年同类排名594859481897120725001810基金指标3660640322397199161近5年同类排名68496849123354816441370基金指标7749618342629181098任职以来同类排名625062501250125025002500资料来源Wind海通证券研究所注1同类基金为同期的二级债基2同类排名为指标由优到劣排序即同类排名百分比越小指标表现越优22收益胜率高持有体验良好从收益胜率来看截至2017年9月8日产品近2年近3年及自基金经理任职以来月度胜率都在70以上季度胜率均大于75稳定居于同类前30我们认为高胜率的特征再一次印证了基金经理业绩表现之稳健图3基金经理任职期间产品的绝对收益季度胜率和月度胜率图4基金经理任职期间任意买入产品并持有1-3年的收益20080310-2017090820080310-20170908资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告8得益于此产品能给投资者带来良好的持有体验基金经理任职期间任意时点买入并持有产品1-3年的收益均值分别为6351275和1922也就是说产品大部分时间能给投资者提供一个较优的回报我们认为这对债券类基金来说至关重要我们认为债券类基金往往对标风险偏好较低的投资者于这部分投资者而言业绩稳健至关重要从上述分析可以看出基金经理长期业绩稳健收益胜率高我们认为这样的特征正匹配了投资者的投资需求保证了他们在持有期内有良好的体验3基金经理投资风格分析31资产配臵无论是股票资产还是转债资产基金经理都倾向于做择时调整任职期间产品的股票仓位中枢为654与同类基金相当各报告期仓位主要围绕这一中枢上下波动最高至1964最低降为0择时操作力度较大从操作频率来看仓位周期大部分时间在1年及以上这表明基金经理的仓位管理并非着眼于获取短期波段收益而是立足于捕捉大方向行情转债资产仓位中枢为314围绕这一中枢基金经理也会做较大幅度的仓位调整图5基金经理任职期间产品及其同类基金的股票仓位变化图6基金经理任职期间产品及其同类基金的权益类仓位变化20080630-2017063020080630-20170630资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所此外结合市场行情来看基金经理的加仓操作大部分是分步完成的即仓位在市场上行确定性的增强中逐步提高减仓则多发生在牛市顶点前我们推测当市场情绪高涨估值较高时基金经理或倾向于降仓这一特点一方面体现了基金经理较为审慎的投资风格另一方面也说明其具备较强的宏观判断能力图7产品股票仓位变动vsA股行情20080630-20170630图8产品转债仓位变动vs转债行情20080630-20170630资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所那么基金经理的择时效果如何呢我们借助季报和市场指数定义单期股票择时收益为报告期股票仓位-考察期间平均股票仓位报告期所在季度万得全A指数收益率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告9单期转债择时收益为报告期转债仓位-考察期间平均转债仓位报告期所在季度中证转债指数收益率用这两个指标来分析上述问题根据我们的计算基金经理任职期间产品的股票和转债择时收益均值都大于0分别为033和004择时收益胜率均超过50尤其是转债资产择时胜率接近65由此可见基金经理具备较强的资产配臵能力图9基金经理任职期间产品的择时收益20080630-20170630资料来源Wind海通证券研究所注单期股票择时收益报告期股票资产仓位-期间平均股票仓位报告期所在季度万得全A指数收益率单期转债择时收益报告期转债资产仓位-期间平均转债仓位报告期所在季度中证转债指数收益率32纯债投资久期管理2010年底至2012年中报久期由28年逐步提升至34年2012年下半年开始久期逐渐下降至2014年年报降至24年2015年上半年久期又有小幅提升2015年下半年开始久期再次进入下调阶段至2017年中报降至166年的历史低位结合市场利率走势来看2011年下半年至2012年上半年市场利率下行产品此时拉升久期是较为明智的操作2012年下半年至2014年年初利率经历底部震荡后快速攀升此时基金经理也较为准确地下调了久期2015年下半年-2016年底尽管利率震荡下行但产品久期仍在下调我们推测该阶段利率处于历史低位即上行风险较大基金经理或出于防范风险的考虑下调了久期2016年底利率已处于很低水平基金经理在2017年上半年进一步下调久期至2年以下这一次调整也使产品较好地规避了利率上行的负面影响请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告10图10产品的久期变化20101231-20170630图1110Y国债活跃WIND收盘价20101101-20170831资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所因此我们认为债券资产管理上基金经理仍将宏观思维一以贯之并且历史的久期调整在大部分时候都契合了债市变化券种配臵2008年下半年至2009年底基金经理较为偏好利率债即央行票据金融债以及国债2010年起信用债配臵比例大幅提升至同年3季报比例超过50逐渐在纯债券资产中占据主导这之后产品债券持仓基本以企业债中期票据和金融债为主其中企业债配臵比例一直保持高位金融债配臵比例在0-30区间内浮动中期票据自2011年底开始持仓仓位维持在10-25之间进一步结合市场行情即利用中债-企业债AAA财富总值指数与中债-国开行债券总财富总值指数的相对走势来分析基金经理券种偏好的变迁可以看到2008年下半年至2009年底信用利差呈震荡调整态势基金经理此时的持仓主要为利率债2010年信用债相对利率债走强其在持仓中的比例也逐步提升2011年信用债在持仓中的比例小幅回调对应的则为信用债走弱的行情2012年开始信用利差稳步减小信用债持续走强此时产品的持仓则基本以信用债为主我们认为由上述分析可知券种配臵上基金经理仍倾向并擅长随市调整持仓券种变化较好地契合了过去债市的行情变迁图13中债-企业债AAA财富总值指数与中债-国开行债券图12产品的券种配臵20080630-20170630总财富总值指数的相对走势20080505-20170831资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所在具体信用债选择上基金经理主要重仓信用评级良好的个券审慎下沉信用资质具体来看2010年尽管信用债在持仓中已占据主导但并未成为前5大重仓债券即该阶段主要通过分散化的方式防范信用风险2011-2013年重仓信用债以AAA和AA为主2014年开始适度下沉信用资质以增厚收益AA级债券重仓比例有所提升总体来看基金经理对信用风险有较为严格的控制请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告11图14产品重仓信用债的信用评级分布20110331-20170630资料来源Wind海通证券研究所杠杆选择定义基金资产净值与资产总值之比为杠杆比率分析基金经理的杠杆管理能力2008年2季报至2017年2季报产品的杠杆比率在1-15区间内浮动结合市场行情来看杠杆调整基本与加杠杆收益3变动保持一致因此我们认为杠杆管理上基金经理仍具有较强的宏观调整能力图15产品的杠杆变化vs加杠杆收益2008063020170630资料来源Wind海通证券研究所注加杠杆收益中证全债指数收益率-银存间质押隔夜回购利率综上所述我们认为纯债资产管理上基金经理仍将宏观思维一以贯之倾向并擅长依托久期管理券种选择以及杠杆调整增厚收益33转债投资产品主要在2010-2014年期间配臵转债因此本部分将仅围绕这一阶段进行分析2010-2014年产品各期披露的转债数在3-8只各报告期转债平均持仓周期基本在1年以上因此我们认为转债资产上基金经理倾向于精选标的并长期持有3加杠杆收益中证全债指数收益率-银存间质押隔夜回购利率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告12图16产品各期披露的转债数及其占转债投资市值比图17产品的平均转债持仓周期季度20100331-2014123120100331-20141231资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注平均转债持仓周期为报告期披露的所有转债的持仓周期均值那么基金经理偏好何种特征的转债呢首先我们利用持仓转债4的纯债到期收益率指标来考察底仓安全性如下图所示产品持仓转债的底仓安全性在2011-2012年间略高于其他基金在2014年则略低于其他基金图18产品及全市场基金持仓转债的底仓安全性20100331-20141231资料来源Wind海通证券研究所注用持仓转债的纯债到期收益率加权平均来衡量底仓安全性其次利用转股溢价率和纯债溢价率指标来考察产品转债资产的股性和债性大小如图19-20所示2010-2012年基金经理偏好债性更强的转债2014年则更为偏好股性更强的转债结合股市走势来看2011-2012年A股市场震荡下行我们认为基金经理此时更看重转债的债性及底仓安全性以保障产品净值稳定增长2014年股市开始反弹此时基金经理的转债选择由原先的防守转为进攻适度放松了对底仓安全性的限制而增持了股性更强的品种从以上分析中不难看出转债资产的选择上基金经理依旧倾向于随市调整在不同阶段选择更具适应性的品种进行配臵4这里的持仓转债仅包括披露的转债本部分其他地方与之相同请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告13图19产品及全市场基金持仓转债的股性大小图20产品及全市场基金持仓转债的债性大小20100331-2014123120100331-20141231资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注用持仓转债的转股溢价率加权平均衡量股性转股溢价率越高股性注用持仓转债的纯债溢价率加权平均衡量债性纯债溢价率越高债性越弱越弱34收益归因接下来我们利用Campisi净值归因模型5对产品的收益进行拆分以综合评估基金经理各维度的投资能力如下表所示久期因子股票因子转债因子期限利差因子信用利差因子的回归系数均在5显著性水平下显著将显著性水平放宽至10信用评级因子也是显著的这表明产品收益来源十分多元根据上文分析无论是纯债资产还是转债资产基金经理都会进行自上而下的调整不同时期选择较优的策略进行管理我们认为这或许正是造就产品收益多元化的原因另外回归常数项显著为正即基金经理具备超越这些因子代表不同系统性风险的投资能力结合上文分析我们认为这或许正是诸如资产配臵久期管理杠杆调节等自上而下的宏观把握能力表4基金经理任职之期间产品的Campisi归因20080310-20170908系数5下是否显著10下是否显著常数项586是是久期因子4424是是股票因子707是是转债因子837是是期限利差因子-329是是信用利差因子3211是是信用评级因子1524否是R方6151F值12757F值的p值000资料来源Wind海通证券研究所4总结合煦智远稳进纯债债券型证券投资基金为合煦智远基金旗下的债券型证券投资基金基金采用契约型开放式的运作方式在严格控制风险的基础上力争实现基金资产的稳健增值基金认购日期为2023年2月6日至28日认购方式为网上和网下现金认购认购代码017796A类017797C类5采用多元回归模型回归的因变量为基金的日收益率自变量为股票因子转债因子久期因子期限利差因子信用利差因子信用评级因子在进行回归前将转债因子对股票因子进行正交将正交处理后的转债因子带入模型进行回归请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告14产品拟任基金经理为韩会永先生北京大学理学学士中国人民银行研究生部经济学硕士逾20年金融从业经验历任华夏基金研究发展部副总经理投资决策委员会委员固定收益部行政负责人董事总经理祈安资本副总经理2022年加入合煦智远基金基金经理产品管理经验丰富历任管理公募基金20只类型涵盖货币市场基金中长期纯债型一级债基二级债基偏债混合型及灵活配臵型在管基金规模最高达2127亿元在管理公募基金期间曾多次斩获金牛基金奖和晨星基金经理奖基金经理历史业绩表现优异且稳健以其任职时间较长的华夏希望债券A为例任职期间累计收益7749年化收益618年化波动率和最大回撤分别为342和629双双居于同类基金前15得益于优秀的风险控制水平产品风险调整后收益突出夏普比率和收益回撤比均排名同类基金前14从收益胜率来看产品近2年近3年及自基金经理任职以来月度胜率都在70以上季度胜率均大于75稳定居于同类前30可见基金经理长期业绩稳健收益胜率高我们认为这样的特征正匹配了债券型基金投资者的投资需求从而使他们有良好的持有体验投资风格上无论是资产配臵层面还是各资产内部的投资基金经理都倾向于并擅长立足宏观视角进行管理首先资产配臵层面无论是股票资产还是转债资产基金经理都会做仓位择时任职期间产品的股票仓位主要围绕654的中枢上下调节加仓力度大部分时间随市场上行确定性的增强而增强减仓则多发生在牛市顶点前转债资产仓位则围绕314的中枢进行调整调整幅度较大根据我们的计算基金经理任职期间产品的股票和转债择时收益均值都大于0择时收益胜率均超过50尤其是转债资产择时胜率接近65由此可见基金经理具备较强的资产配臵能力其次纯债资产投资方面2010年以前产品主要配臵利率债2010年开始信用债持仓比例显著提高并占据主导这样的券种偏好较好地契合了过去债市的行情变迁信用风险管理上基金经理主要重仓信用评级良好的个券2014年开始适度下沉信用资质以增厚收益杠杆管理上产品的杠杆比率在1-15区间内浮动杠杆调整基本与杠杆收益变动保持一致最后转债资产投资方面2011-2012年A股市场震荡下行基金经理此时配臵了较多债性及底仓安全性更强的品种以保障净值稳定增长2014年股市开始反弹基金经理的转债选择由原先的防守转为进攻增持了股性更强的品种综上所述我们认为债券资产管理上基金经理仍将宏观思维一以贯之倾向于并擅长依托久期管理券种选择杠杆调整及转债选择等多维度的策略增厚收益5风险提示1本文根据公开数据和评价指标计算不作为对未来走势的判断和投资建议2本文结论通过公开数据分析所得存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告15信息披露分析师声明Tab冯佳睿leAnalyst金融工程研究s团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告16海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom联系人余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom联系人联系人郑玲玲02123154170zll13940haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom舒子宸szc14816haitongcom张弛02123219773zc13338haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom联系人联系人吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom王冠军02123154116wgj13735haitongcom联系人方欣来021-23219635fxl13957haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom藏多02123212041zd14683haitongcom杨锦02123154504yj13712haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆861056760096ml13172haitongcom纪尧jy14213haitongcom联系人周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom联系人汪立亭02123219399wanglthaitongcom余玫翰02123154141ywh14040haitongcom联系人阎石ys14098haitongcom张冰清021-23154126zbq14692haitongcom曹蕾娜cln13796haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈晓航02123154392cxh11840haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom甘嘉尧02123154394gjy11909haitongcom谢盐02123219436xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom陈先龙02123219406cxl15082haitongcom联系人联系人联系人曾佳敏02123154399zjm14937haitongcom崔冰睿02123219774cbr14043haitongcom张恒浩02123219383zhh14696haitongcom康百川02123212208kbc13683haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告17电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业李轩02123154652lx12671haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom房青02123219692fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom王涛02123219760wt12363haitongcom徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123219748hjs14155haitongcom联系人吴杰02123154113wj10521haitongcom联系人朱彤02123212208zt14684haitongcom联系人文灿02123154401wc13799haitongcom姚望洲02123154184ywz13822haitongcom薛逸民02123219963xym13863haitongcom柳文韬02123219389lwt13065haitongcom马菁菁mjj14734haitongcom基础化工行业计算机行业通信行业刘威075582764281lw10053haitongcom郑宏达02123219392zhd10834haitongcom余伟民01050949926ywm11574haitongcom张翠翠02123214397zcc11726haitongcom杨林02123154174yl11036haitongcom杨彤昕010-56760095ytx12741haitongc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