本报告导读：
　　春运加速出行心理建设，近期商务出行快速启动，票价已超疫前。预计3-4月干线表现与暑运表现有望超预期。中国航空业有望迎来超级周期，战略布局正当时。
　　摘要：
　　春运航空客流恢复超3/4，返程表现好于预期。春运40天铁路与航空累计发送旅客量较2019年恢复84%（考虑公路统计口径变化予以剔除）。其中，航空客流恢复76%，基本符合我们年度策略“出行心理建设先行”的研判，其中返程表现好于预期。（1）节前返乡客流分散。防控政策变化使得大学生放假与务工返乡客流于2022年12月提前启动，节前一周临近出行增长放缓，客流略超2019年七成，导致票价松动。（2）节中旅游出行偏弱。初一至初四客流仅为2019年69%，票价现短期小低谷。（3）节后返程客流集中。自初五客流快速升至疫前超八成，返程高峰国内含油票价超疫前，好于实业界与市场预期。
　　春运加速出行心理建设，商务出行快速启动。疫情不改航空需求，春运加速出行心理建设，后续复苏或快于预期，将逐步催化乐观预期。（1）公商务出行心理建设将率先完成。元宵节后商务客流快速启动，航司逐步加强收益管理，近期国内票价已超2019年节后淡季水平。预计3月两会后公务出行恢复，且压制三年的展会需求将于3-4月充分释放，叠加票价市场化，干线量价表现值得期待。（2）国内出行心理建设将先于国际完成。预计暑运国内需求将充分释放，盈利表现或超预期。
　　航空不仅是盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期超预期巨大，当下投资价值仍凸显。航空大逻辑，并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，票价将迎长期上行拐点，推动航司盈利中枢较疫前明显上升。
　　投资策略：把握市场预期低点，布局航空超级周期。航空业疫后复苏开启，待出行心理建设完成，不仅将现盈利大年，更有望迎来中国航空超级周期。疫后盈利中枢上升确定性，高景气的持续性将超市场预期。短期博弈风险释放，市场预期回落低位，战略布局正当时。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空、中国民航信息网络“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。
　　风险提示：疫情、政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo航空TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230217上次评级增持商务出行快速启动布局航空超级周期TablesubIndustry行业岳鑫分析师事0755-23976758yuexingtjascom件证书编号S0880514030006快本报告导读评春运加速出行心理建设近期商务出行快速启动票价已超疫前预计3-4月干线表相关报告TableDocReport现与暑运表现有望超预期中国航空业有望迎来超级周期战略布局正当时航空再论中国航空超级周期摘要20230214TableSummary春运航空客流恢复超34返程表现好于预期春运40天铁路与航航空出行心理建设加速布局航空超级周期空累计发送旅客量较2019年恢复84考虑公路统计口径变化予以20221213剔除其中航空客流恢复76基本符合我们年度策略出行心理航空量价再现低谷市场化稳步推进建设先行的研判其中返程表现好于预期1节前返乡客流分散20221123航空防疫措施科学优化修复航空复苏预防控政策变化使得大学生放假与务工返乡客流于2022年12月提前期启动节前一周临近出行增长放缓客流略超2019年七成导致票20221113价松动2节中旅游出行偏弱初一至初四客流仅为2019年69航空国内量价走弱国际如期增班证票价现短期小低谷3节后返程客流集中自初五客流快速升至疫20221027券前超八成返程高峰国内含油票价超疫前好于实业界与市场预期研春运加速出行心理建设商务出行快速启动疫情不改航空需求春运加速出行心理建设后续复苏或快于预期将逐步催化乐观预期究1公商务出行心理建设将率先完成元宵节后商务客流快速启动报航司逐步加强收益管理近期国内票价已超2019年节后淡季水平告预计3月两会后公务出行恢复且压制三年的展会需求将于3-4月充分释放叠加票价市场化干线量价表现值得期待2国内出行心理建设将先于国际完成预计暑运国内需求将充分释放盈利表现或超预期航空不仅是盈利大年短逻辑而是中国航空超级周期长逻辑航空仍是资本市场偏见最大的行业长期超预期巨大当下投资价值仍凸显航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年而是航空超级周期长逻辑需求端疫情未改变长期增长动能与需求结构供给端中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈十二五空域时刻瓶颈凸显十三五局方系列政策严控供给并票价市场化十四五航司理性规划运力降速票价将迎长期上行拐点推动航司盈利中枢较疫前明显上升投资策略把握市场预期低点布局航空超级周期航空业疫后复苏开启待出行心理建设完成不仅将现盈利大年更有望迎来中国航空超级周期疫后盈利中枢上升确定性高景气的持续性将超市场预期短期博弈风险释放市场预期回落低位战略布局正当时维持中国国航吉祥航空南方航空中国东航春秋航空中国民航信息网络增持评级受益标的北京首都机场股份风险提示疫情政策经济下行油价汇率安全事故增发摊薄请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评图1春运累计发送旅客较2019年恢复53其中春运铁路与航空累计发送旅客较2019年恢复84好于节前预期备注春运客流恢复偏低主要由于公路客流恢复较低除自驾返乡增加应还受统计口径变化影响数据来源交通部国泰君安证券研究图2春运航空客流累计较2019年恢复76其中元宵节后航空客流升至疫前84数据来源交通部国泰君安证券研究图3春运铁路客流累计较2019年恢复85其中初五之后返程铁路客流恢复至疫前92数据来源交通部国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6行业事件快评图4全球航空客流持续恢复2022年逐步恢复至疫前34图5海外率先恢复2022年美国国内客流基本恢复至疫前中国美国日本100年变化2080年变化02019602019-20较40-40RPK-6020-80国内0-100全球航空客流较20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0120-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源IATA国泰君安证券研究数据来源IATA国泰君安证券研究图6中国民航国内客运量2022年双底承压12月复苏图7中国民航国际客运量2022年低位微升冬航季增班中国民航国内含地区客运量中国民航国际客运量2019202020212022201920202021202260008006004000月月4002000万人次万人次200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源CAACWind国泰君安证券研究数据来源CAACWind国泰君安证券研究图8机队低周转2022年三大航ASK不足疫前四成图9业绩中国上市航司2022年亏损将创记录中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空三大航国内ASK较2019年同期变化20010010050-0-100-50-200-100归母净利润亿元-300-4002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-1019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源CAACWind国泰君安证券研究图10国际如期增班202223冬航季国际客班计划同比翻倍图11预计2024年中国航空客流较2019年恢复复合增速国内客运量国际客运量1000100000800800006006000040040000万人次200200000-201720182019202020212022E2023E2024E202020212022数据来源CAAC国泰君安证券研究数据来源CAACWind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6行业事件快评图12反思过去七十年美国航空业客座率与净利润率三阶段变化客座率突破阈值航空业将迎来超级周期美国航空业净利润率客座率右轴突破1590严格管制管制放松阈值10供需持续改善805070-560-10超级周期50-15稳定回报毁损价值-2040194819501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018数据来源美国交通部国泰君安证券研究图13中国航空消费持续渗透疫情不改需求长期增长动能图14中国民航业十四五规划机队规模增速显著放缓客运量同比增速民航客运量5年CAGR5CAGR1640十五复合35十一五复合十二五复合14增速十三五前四年3016增速14增速1210复合增速11251020815十四五局方预测610复合增速59450202001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202019-25数据来源CAAC去哪儿国泰君安证券研究数据来源航空知识国泰君安证券研究备注2019-25为中国民航局十四五规划对中国民航客运量2019-2015年复合增速预测图15中国民航空域资源稀缺中国空域仅20用于民航图16控总量严格执行2017-19年国内干线时刻几无增长2012-20162017-2019108642021数据来源CAAC国泰君安证券研究数据来源CAACWind国泰君安证券研究图17美国航空股2019年盈利估值双重高位已处超图18中国航空股2019年盈利估值双重低位长逻辑级周期未乐观预期数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6行业事件快评图19中国航司航网品质变化2011-2019时刻资源积累两种方式历史原因航司战略数据来源Wind国泰君安证券研究表1AH股重点航空公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级20230216亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E603885SH吉祥航空1736元384-127046119-14381539增持00753HK中国国航H686港币970-180030094-320619增持601111SH中国国航1080元1750-200033105-5331035增持00670HK中国东航H313港币609-113012042-222616增持600115SH中国东航541元1206-133015050-4361131增持01055HK南方航空H538港币851-098015054-532915增持600029SH南方航空759元1375-103015057-7511325增持601021SH春秋航空6489元635-178164308-36402143增持中国民航信00696HK1612港币41203106711346211222增持息网络H数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构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