事件：2月6日至9日，以“谋新局乘势而上，强执行决胜全年”为主题的五粮液品牌营销系统2023年春季营销工作会在成都顺利召开。
　　1月发货动销实现双位数增长，为23年开局奠定良好基础
　　动销方面：在公司顺应经济向好趋势&消费市场加快复苏&产业政策整体向好“三个大势”、把握增长性&结构性&挤压式“三大趋势”、把握五粮液“五大核心优势”&“五大格局性态势”背景下，受益于强品牌力+高性价比，根据五粮液集团公众号信息，1月份五粮液产品发货量和动销量均同比增长两位数，表现超预期，强品牌力再次得到有效验证；
　　库存方面：春节旺季动销超预期帮助公司库存保持在稳健水平，实现轻装上阵；
　　批价方面：短期看，我们认为短期回补动销的存在+控货挺价举措落地利于批价上挺；中长期看，作为千元价位带扩容最受益标的，需求的持续扩容叠加渠道信心的持续修复奠定了业绩确定性&批价向上确定性，而企业内部的变化则赋予其全年估值弹性。
　　新一轮高质量发展之年开启，奋力开创新局面
　　在2023年春季营销工作会议上，公司表示要通过以下途径确保全年目标任务完成：①看清形势、坚定信心，奋力开创市场营销新局面；②要突出品牌牵引力，狠抓品牌建设不放松，全力提升五粮液品牌影响力；③要突出市场拉动力，坚持高质量动销，全力推动保持量价齐升；④要突出团队建设，坚持抓好班子、带好队伍，着力打造五粮液营销铁军；⑤要再鼓干劲、再添措施，确保一季度实现开门红。我们认为市场虽21-22年因外部环境影响对五粮液态度略悲观，考虑到公司营销体系改革持续进行、运营速度持续提升，强品牌力的五粮液有望乘β之风，奋力开创新局面。
　　3年1倍股价值加速回归，三大边际变化将现
　　短期看，体质机制完善/产品结构加速梳理/C端直销渠道占比提升三大边际变化将显；中长期看，千元价位带持续扩容+消费升级不可逆下，预计强品牌力的五粮液市占率有望持续提升，在市场价格/渠道利润边际变化或将显现背景下，估值仍有较大提升空间。
　　盈利预测及估值
　　预计22~24年公司收入增速为12.2%、15.6%、18.3%；净利润增速为15.1%、18.7%、20.8%；EPS分别为6.9、8.2、10.0元/股。目前对应2023年估值26倍。考虑到公司改革红利将逐步释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
　　风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、八代五粮液批价上涨不及预期；3、消费升级不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评白酒五粮液000858报告日期2023年02月16日春节动销发货超预期23年奋力开创新局面五粮液更新点评投资要点投资评级买入维持事件2月6日至9日以谋新局乘势而上强执行决胜全年为主题的五粮液品牌营销系统2023年春季营销工作会在成都顺利召开分析师杨骥1月发货动销实现双位数增长为23年开局奠定良好基础执业证书号S1230522030003动销方面在公司顺应经济向好趋势消费市场加快复苏产业政策整体向好yangjistockecomcn三个大势把握增长性结构性挤压式三大趋势把握五粮液五大核分析师张潇倩心优势五大格局性态势背景下受益于强品牌力高性价比根据五粮液集执业证书号S1230520090001团公众号信息1月份五粮液产品发货量和动销量均同比增长两位数表现超预zhangxiaoqianstockecomcn期强品牌力再次得到有效验证库存方面春节旺季动销超预期帮助公司库存保持在稳健水平实现轻装上阵基本数据批价方面短期看我们认为短期回补动销的存在控货挺价举措落地利于批价收盘价21100上挺中长期看作为千元价位带扩容最受益标的需求的持续扩容叠加渠道信总市值百万元81901929心的持续修复奠定了业绩确定性批价向上确定性而企业内部的变化则赋予其总股本百万股388161全年估值弹性股票走势图新一轮高质量发展之年开启奋力开创新局面五粮液深证成指在2023年春季营销工作会议上公司表示要通过以下途径确保全年目标任务完11成看清形势坚定信心奋力开创市场营销新局面要突出品牌牵引力2狠抓品牌建设不放松全力提升五粮液品牌影响力要突出市场拉动力坚持-6-15高质量动销全力推动保持量价齐升要突出团队建设坚持抓好班子带好-23队伍着力打造五粮液营销铁军要再鼓干劲再添措施确保一季度实现开-32门红我们认为市场虽年因外部环境影响对五粮液态度略悲观考虑到公2203220422052206220722092210221122122301230221-222202司营销体系改革持续进行运营速度持续提升强品牌力的五粮液有望乘之风奋力开创新局面相关报告3年1倍股价值加速回归三大边际变化将现1守正创新启新程和美与共短期看体质机制完善产品结构加速梳理C端直销渠道占比提升三大边际变化谱新篇五粮液事件点评将显中长期看千元价位带持续扩容消费升级不可逆下预计强品牌力的五202212292经营数据超预期动销强劲粮液市占率有望持续提升在市场价格渠道利润边际变化或将显现背景下估赋予起跳潜能五粮液值仍有较大提升空间2022Q3业绩点评报告盈利预测及估值20221029预计2224年公司收入增速为122156183净利润增速为1513业绩符合预期全年有望延187208EPS分别为6982100元股目前对应2023年估值26倍续稳健增长五粮液2022H1业绩点评报告20220828考虑到公司改革红利将逐步释放当前估值具有性价比维持买入评级催化剂白酒需求恢复超预期批价持续上行风险提示1海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级影响白酒整体动销恢复2八代五粮液批价上涨不及预期3消费升级不及预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入662097431985885101606-1551122515561830归母净利润23395269373196738630-1708151418672084每股收益元603694824995PE3501304025622120资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分五粮液000858公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产122138133882157444190980营业收入662097431985885101606现金8233690841109609135403营业成本16319166501821920322交易性金融资产0000营业税金及附加9790109891269915024应收账项23923243092902434786营业费用6504691279879653其它应收款26424651管理费用2900408845525182预付账款196260269287研发费用177199230272存货14015156541634918265财务费用1732167719322216其他1642277721482189资产减值损失8101414非流动资产13483213572078519912公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益97100103106长期投资1911159417851764其他经营收益214220227234固定资产5608150421450213854营业利润32570374894447453724无形资产556576610656营业外收支102105108111在建工程2644211516921353利润总额32468373844436653612其他2764202921972284所得税794391461085413116资产总计135621155239178229210891净利润24525282393351240497流动负债33616337703369137836少数股东损益1130130215451867短期借款0000归属母公司净利润23395269373196738630应付款项6276528259626971EBITDA31756368544393152869预收账款11620824083785EPS最新摊薄603694824995其他27329222792532027080非流动负债613379416469主要财务比率长期借款0000百万元20212022E2023E2024E其他613379416469成长能力负债合计34229341483410738305营业收入1551122515561830少数股东权益2323362551707036营业利润1693151018632080归属母公司股东权99068117466138953165550归属母公司净利润1708151418672084益负债和股东权益135621155239178229210891获利能力毛利率7535776078798000现金流量表净利率3704380039023986百万元20212022E2023E2024EROE2474242124112439经营活动现金流26775252812720635611ROIC2364231723262357净利润24525282393351240497偿债能力折旧摊销52374710481073资产负债率2524220019141816财务费用1732167719322216净负债比率105035047056投资损失97100103106流动比率363396467505营运资金变动251077744831673速动比率322350419456其它104611518351963营运能力投资活动现金流149796616353总资产周转率053051052052资本支出907957323应收账款周转率125290861158646897665长期投资6131719122应付账款周转率371336381369其他52840525672每股指标元筹资活动现金流11269711585009765每股收益603694824995短期借款0000每股经营现金690651701917长期借款0000每股净资产2552302635804265其他11269711585009765估值比率现金净增加额1400985051876825794PE3501304025622120PB827697589495EVEBITDA2472198616271307资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分五粮液000858公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分