▌春节动销反馈积极，多数营销战区动销正增长
　　元旦以来，公司动销响应速度加快，我们预计2023年春节期间同口径下（指的是对应2022年春节时点）公司动销（指的是终端门店扫码口径）实现两位数增长，开瓶率比较高。此外，春节期间公司大部分营销战区动销实现正增长，部分营销战区动销增速较高，部分营销战区动销下滑系基数效应及疫情峰值影响。
　　▌公司价值逐步回归，渠道体系持续优化
　　为保证价格合理回归，公司坚持“三个倾斜和两个匹配”原则。“三个倾斜”即新增的计划量向高质量动销区域倾斜、向新拓展的渠道倾斜如创新渠道、产品体系的倾斜（以八代和经典双轮驱动，培育消费者对非标酒的认可）。两个匹配即动销区域市场计划量和当地需求量匹配，还有经销商计划量和真实动销能力匹配。团购方面，2023年将继续围绕“一大一高一阵地”团购建设思路，持续走进大企业，加深与大型、特大型企业单位的友好关系；推进五粮液与重点机构内购活动。持续拓展高端圈层，通过以点代面、以线代面的方式，紧紧围绕意见领袖、车友会俱乐部等群层进行品牌培育活动。持续丰富文化体验阵地，通过高尔夫巡回赛、网球巡回赛等体育营销热点扩大朋友圈。专卖店方面，2023年公司将对核心终端、专卖店进行形象提升，启动智慧门店建设，在核心城市、重点区域和高端酒店布局五代专卖店、高端体验馆和品牌专区，以专卖店商家为载体树立区域内产品形象标杆、文化宣传阵地和面向团购消费者的重要场地。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司改革持续推进，激励机制有望进一步落地，业绩有望加速。预计2022-2024年EPS分别为6.91/8.06/9.32元，当前股价对应PE分别为30/26/22倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期、激励机制落地不及预期等。

研究报告全文：证券研2023年02月10日究报春节动销反馈积极全年稳中求进告五粮液000858SZ公司动态研究报告买入维持投资要点分析师孙山山S1050521110005春节动销反馈积极多数营销战区动销正增长sunsscfsccomcn元旦以来公司动销响应速度加快我们预计2023年春节期间同口径下指的是对应2022年春节时点公司动销指的基本数据2023-02-09是终端门店扫码口径实现两位数增长开瓶率比较高此当前股价元20739外春节期间公司大部分营销战区动销实现正增长部分营总市值亿元8050销战区动销增速较高部分营销战区动销下滑系基数效应及总股本百万股3882疫情峰值影响流通股本百万股3881公司价值逐步回归渠道体系持续优化52周价格范围元1335-2176日均成交额百万元381047为保证价格合理回归公司坚持三个倾斜和两个匹配原则三个倾斜即新增的计划量向高质量动销区域倾斜市场表现向新拓展的渠道倾斜如创新渠道产品体系的倾斜以八代五粮液沪深300和经典双轮驱动培育消费者对非标酒的认可两个匹配20即动销区域市场计划量和当地需求量匹配还有经销商计划100量和真实动销能力匹配团购方面2023年将继续围绕一-10大一高一阵地团购建设思路持续走进大企业加深与大-20型特大型企业单位的友好关系推进五粮液与重点机构内-30购活动持续拓展高端圈层通过以点代面以线代面的方-40式紧紧围绕意见领袖车友会俱乐部等群层进行品牌培育活动持续丰富文化体验阵地通过高尔夫巡回赛网球巡资料来源Wind华鑫证券研究回赛等体育营销热点扩大朋友圈专卖店方面2023年公司将对核心终端专卖店进行形象提升启动智慧门店建设相关研究在核心城市重点区域和高端酒店布局五代专卖店高端体1五粮液000858动销持续验馆和品牌专区以专卖店商家为载体树立区域内产品形象改善改革持续推进2023-01-19标杆文化宣传阵地和面向团购消费者的重要场地2五粮液0008581218大会反馈积极明年继续稳增长2022-盈利预测12-19我们看好公司改革持续推进激励机制有望进一步落地业3五粮液000858业绩超预期完成全年目标在即2022-10-绩有望加速预计2022-2024年EPS分别为69180693228元当前股价对应PE分别为302622倍维持买入投公资评级司风险提示研宏观经济下行风险经典五粮液增长不及预期批价上行不究及预期团购增长不及预期激励机制落地不及预期等证券研究报告预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元66209742628557997616增长率155122152141归母净利润百万元23377268263130236168增长率172148167155摊薄每股收益元602691806932ROE231229231230资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入66209742628557997616现金及现金等价物82336100957119899142919营业成本16319176892026222965应收款23950213632227422732营业税金及附加9790109161249414154存货14015156741705118305销售费用6504772387949956其他流动资产1837185718831952管理费用2900334237654197流动资产合计122138139851161107185909财务费用-1732-2827-3357-4002非流动资产研发费用177199229262金融类资产0000费用合计78498437943210413固定资产5608682070006787资产减值损失-3000在建工程26441057423169公允价值变动0000无形资产556529501474投资收益97454035长期股权投资1911196120012031营业利润32552373594352150204其他非流动资产2764276427642764加营业外收入52302825非流动资产合计13483131311268912226减营业外支出154959080资产总计135621152983173796198135利润总额32450372944345950149流动负债所得税费用794391741064712236短期借款0000净利润24507281193281137912应付账款票据6276627062826610少数股东损益1130129315091744归母净利润23377268263130236168其他流动负债14281142811428114281流动负债合计33616351983744240145非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债613613613613营业收入增长率155122152141非流动负债合计613613613613归母净利润增长率172148167155负债合计34229358113805640758盈利能力所有者权益毛利率754762763765股本3882388238823882四项费用营收119114110107股东权益101392117171135740157377净利率370379383388负债和所有者权益135621152983173796198135ROE231229231230偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率252234219206净利润24507281193281137912营运能力少数股东权益1130129315091744总资产周转率05050505折旧摊销465402481492应收账款周转率28353843公允价值变动0000存货周转率12181920营运资金变动6722490-70920每股数据元股经营活动现金净流量26775323053473241068EPS602691806932投资活动现金净流量-1497324415437PE344300257223筹资活动现金净流量-6657-12340-14242-16276PS1221089482现金流量净额18622202892090425229PB81716253资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-230210000250